2020年8月债券市场分析报告.pdf

1 债券收益率 整体 上行 ， 境外投资者持续增持 2020 年 8 月 债券市场分析报告 报 告 要 点 债券收益率 整体上行 ， 中债 新综合指数下降 债券 发行量 大幅增长 ， 境外投资者 持续增持 2020年 8月 ， 美国非农就业人数 增长 放缓， 失业率 边际降低 但仍 不及 疫情前水平 ； 欧元区 CPI同比 下降， 服务业 PMI回落明显 。 国内宏 观经济 数据 保持 向好态势 ， CPI同比上涨 2.4%， PPI同比下降 2.0%，制 造业 PMI保持 在 51.0%，进出口贸易总值同比 上升 6.0%。 本月 实现 货币 净 投放 6500亿元 ，资金利率有所上行 。债券收益率曲线整体上行，中 债新综合指数 有所 下降。债券市场交易结算量持续增 加 ，债券发行量 大幅增长 ， 债券存量稳步扩大 。 境外投资者 持续增持 人民币 债券 。 2 一、宏观经济情况 （一） 美国 非农 就业增长放缓 ，欧元区 经济 持续承压 2020 年 8 月 ， 美国非农就业数量 增加 137.1 万人 ， 预期 135.0 万， 前值 176.3 万 ;失业率 录得 8.4%，预期 9.8%， 前值 10.2%。 ISM 美国制造业 PMI 录得 56.0%， 预期 54.8%， 前值 54.2%； ISM 非制造业 PMI 录得 56.9%， 预期 57.0%， 前值 58.1%。 本月美国 非农就业 人数增 长 放缓 ，失业率边际降低， 但 仍不及疫情前水平。 PMI 数据 分化，非 制造业 PMI 不及预期和前值。 受疫情反弹影响，美国 经济 前景仍充满 不确定性。 欧元区方面， 8 月调和 CPI 同比 下降 0.2%， 预期增长 0.2%， 前 值 增长 0.4%；核心 CPI 同比增长 0.4%，预期增长 0.8%，前值 1.2%。 Markit 数据显示， 8 月制造业 PMI 终值录得 51.7%， 预期 51.7%， 前 值 51.8%； 服务业 PMI 终值 50.5%，预期 50.1%，前值 54.7%；综合 PMI 终值 51.9%，预期 51.6%，前值 54.9%。 本月 欧元区 经济数据 表现 疲软，通缩风险加大，服务业 PMI 回落明显，经济活动 受疫情影响持 续承压。 （二）国内宏观经济 持续回升 1居民消费价格水平 (CPI)涨幅 回落 2020 年 8 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.4%。其中，食品 价格上涨 11.2%，非食品价格上涨 0.1%；消费品价格上涨 3.9%，服 务价格下降 0.1%。 1 8 月，全国居民消费价格比去年同期上涨 3.5%。 8 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.4%。其中，食品价格上 涨 1.4%，非食品价格上涨 0.1%；消费品价格上涨 0.6%，服务价格持 平。 3 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI） 同比降幅缩小 2020 年 8 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.0%，环比 上涨 0.3%；工业生产者购进价格同比下降 2.5%，环比上涨 0.6%。 1 8 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 2.0%，工业生产者购 进价格下降 2.7%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3中国制造业采购经理指数 PMI 保持平稳 2020 年 8 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 51.0%， 比 上月略降 0.1 个百分点，表明制造业总体平稳运行。 4 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4进出口贸易总值 持续增长 2020 年 8 月份，我国进出口总值为 28838.8 亿元人民币，同比 增长 6.0%。其中，出口 16502.3 亿元，增长 11.6%；进口 12336.4 亿 元， 下降 0.5%。贸易顺差 4165.9 亿元。 图 4 进出口贸易总额增减情况（单位： %） 数据来源：海关总署 5货币信贷市场情况 （ 1） 8 月份人民币贷款增加 1.28 万 亿元 ， 人民币存款增加 1.94 万 亿元 。 8 月末，本外币贷款余额 173.66 万亿元，同比增长 12.8%。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 同比增长 环比增长 5 月末人民币贷款余额 167.47 万亿元，同比增长 13%，增速与上月末 持平，比上年同期高 0.6 个百分点。 8 月份人民币贷款增加 1.28 万 亿元，同比多增 694 亿元。 8 月末，本外币存款余额 215.12 万亿元， 同比增长 10.2%。月末人民币存款余额 209.49 万亿元，同比增长 10.3%，增速与上月末持平，比上年同期高 1.9 个百分点。 8 月份人 民币存款增加 1.94 万亿元，同比多增 1317 亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、 Wind （ 2） 广义货币增长 10.4%，狭义货币增长 8%。 8月末，广义货币 （ M2） 余额 213.68万亿元 ,同比增长 10.4%，增速比上月末低 0.3个百 分点，比上年同期高 2.2个百分点；狭义货币 (M1)余额 60.13万亿元 , 同比增长 8%，增速分别比上月末和上年同期高 1.1个和 4.6个百分点； 流通中货币 (M0)余额 8万亿元 ,同比增长 9.4%。当月净投放现金 175亿 元。 6货币政策工具操作情况 2020 年 8 月， 货币政策工作操作 实现资金净 投放 6500 亿元。 人 民银行通过逆回购操作投放 20000 亿元，通过中期借贷便利（ MLF） 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 15-05 15-11 16-05 16-11 17-05 17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 存贷差 (亿元 ) 贷款余额 (亿元 ) 存款余额 (亿元 ) 6 投放 7000 亿元，国库现金定存 500 亿元；通过逆回购到期回笼资金 15000 亿元， MLF 到期回收 5500 亿元 ，国库现金定存到期回收 500 亿 元 。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从 2019年 8月起货币净投放量中不再包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场 运行情况 2020 年 8 月份 ， 货币市场利率 有所上行 。 具体来看 ,银行间回购 R01D品种平均利率较上月 上 行 14BP至 2.0320%,日均成交量 29663.91 亿元，环比上升 5.01%； R07D 品种平均利率较上月上行 11BP 至 2.3912%，日均成交量 2360.26 亿元，环比下降 2.06%。 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF 及 TMLF 回笼 2019 年 9 月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10 月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11 月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12 月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020 年 1 月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2 月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3 月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4 月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 5 月 5700 50 50 0 0 6700 0 0 0 1000 2000 6 月 -5600 75 50 0 0 15400 15600 0 0 2000 7400 7 月 -6177 50 50 0 0 7700 11400 500 0 4000 6977 8 月 6500 50 50 0 0 20000 15000 500 500 7000 5500 7 图 6 8月主要货币市场利率 及成交量 走势图 数据来源： Wind 数据库 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 整体上行 8月 份，各券种债券收益率上行，收益率曲线趋于 平缓 。分券种 来看，国债、政策性金融债、企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA）各 关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行 21.39BP、 12.36BP、 16.35BP和 17.66BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 8月涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据（ AAA） 隔夜 4.68 4.68 40.00 40.00 3M 25.36 13.89 10.97 11.00 6M 44.61 30.93 29.95 30.00 9M 28.74 7.58 27.19 27.23 1Y 26.95 15.98 19.35 19.38 3Y 37.76 17.08 18.60 20.29 5Y 25.27 16.57 19.93 19.95 7Y 12.83 -6.02 10.47 10.48 10Y 5.13 10.58 9.98 10.28 15Y 4.12 4.65 11.42 10.35 30Y 3.12 - 5.66 - 平均（不含 隔夜收益率） 21.39 12.36 16.35 17.66 数据来源：中央结算公司 0 10000 20000 30000 40000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 20/8 /3 20 20/8 /4 20 20/8 /5 20 20 /8/ 6 20 20/8 /7 20 20/8 /10 20 20/8 /11 20 20/8 /12 20 20/8 /13 20 20 /8/ 14 20 20/8 /17 20 20/8 /18 20 20/8 /19 20 20/8 /20 20 20/8 /21 20 20 /8/ 24 20 20/8 /25 20 20/8 /26 20 20/8 /27 20 20/8 /28 20 20/8 /31 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 8 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 8月） 数据来源：中央结算公司 （二）中债 -新综合指数 有所 下降 8 月 份，中债 -新综合指数 有所 下降。全月来看，中债 -新综合净 价指数从上月末的 100.4133 点下降至本月末的 99.8678 点， 下降 0.5433%。中债 -新综合财富指数从上月末的 200.1661 点下降至本月 末的 199.7095 点，下降 0.2281%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 9 四、债券市场交易结算情况 8 月 份 ,全国债券市场共发生现券和回购交易 136.41 万亿元，同 比增长 17.28%。其中，中央结算公司 办理 结算 84.61 万亿元， 同比 增长 13.44%，占全市场的 62.02%；上海清算所 办理 结算 26.01 万亿 元，同比 增长 32.51%，占全市场的 19.07%； 沪深 交易所成交 25.79 万亿元，同比 增长 16.70%，占全市场的 18.91%。 表 3 2020年 8月全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 1,364,069.75 100.00 1,163,133.20 10,216,503.10 100.00 - - 其中： 中央结算公 司小计 846,065.55 62.02 745,853.82 6,322,251.39 61.89 495,736 3,896,110 现券交易 149,143.78 10.93 139,605.19 1,122,977.49 10.99 299,904 2,484,610 回购交易 696,921.77 51.09 606,248.63 5,199,273.90 50.90 195,832 1,411,500 上清所小计 260,096.59 19.07 196,284.73 2,051,954.12 20.08 179,121 1,320,193 现券交易 77,183.37 5.66 58,883.44 529,647.59 5.18 74,205 557,119 回购交易 182,913.22 13.41 137,401.29 1,522,306.53 14.90 104,916 763,074 交易所小计 257,907.61 18.91 220,994.65 1,842,297.59 18.03 - - 现券交易 11,687.70 0.86 2,470.42 67,813.67 0.66 - - 回购交易 246,219.91 18.05 218,524.23 1,774,483.92 17.37 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 8 月 份 ， 中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 149143.78 亿元，环比 下降 27772.76 亿元，环比 下降 15.70%，同比 增加 6.83%。 从交易活跃程度看， 8 月 活跃的机构类型包括 城市商业银行、证券公 司、农村商业银行、全国性商业银行和非法人产品 ，交易量分别达 57640.21 亿元、 35764.67 亿元、 16187.07 亿元、 15142.21 亿元和 12868.52 亿元。从机构买卖净额的角度看， 城市商业银行、全国性 商业银行和证券公司表现 为现券的净卖出方，净卖出量分别 为 3021.48 亿元 、 2680.54 亿元和 1216.20 亿元 ； 非法人产品和境外机 构 为现券的净买入方，净买入量分别为 4169.29亿元 和 1300.90亿元 。 10 从中央结算公司登记债券的换手率来看， 8 月 的平均换手 率为 10.55%。其中，较为活跃的债券为政策性 金融 债 和 记账式国债，本月 换手率分别为 48.38%和 22.85%。 表 4 2020年 8月各券种狭义换手率 (单位： %) 券种 8 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 22.85 24.33 -1.48 地方政府债 7.19 4.05 3.14 政策性 金融 债 48.38 57.47 -9.09 政府支持机构债 3.75 12.74 -8.99 商业银行债券 8.59 6.24 2.35 非银行金融机构债 5.33 4.61 0.72 企业债券 4.85 4.81 0.04 中期票据 2.87 2.55 0.32 国际机构债券 0.00 0.00 0.00 资产支持证券 1.67 4.35 -2.68 算数 平均 10.55 12.12 -1.57 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /月末 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道 部发行的所有债券。 8 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 690119.53 亿元，环比 下降 32810.48 亿元，环比 下降 4.54%， 同比 增 长 15.30%。 买断式回购交易结算量为 6802.23亿元，环比 下降 1383.00 亿元，环比 下降 16.90%，同比 下降 11.50%。 五、债券市场发行情况 8 月份， 全国债券市场新发债 2021 只，发行总量为 40039.48 亿 元， 同比 增长 49.45%1。其中 ， 中央结算公司登记新发债 508 只，发 1 本 报告的 债券发行、 托管数据 中不含 同业存单 。 11 行 量 25980.29 亿元，占债券市场发行总量的 64.89%；上海清算所登 记新发债 932 只，发行 量为 9217.83 亿元 ,占债券市场发行总量的 23.02%； 沪深 交易所 登记 新发行债券共计 581 只，发行 量为 4841.36 亿元，占债券市 场发行总量的 12.09%。 表 5 2020年 8月全市场发行情况（按托管场所） 发行量（亿元） 发行只数 本月发行量 （亿元） 本月发行 量占比 % 上年同期发 行量（亿元） 本年累计 本月 本月发行 只数占 比 % 本年累计 全市场 40,039.48 100.00 26,791.44 246,892.16 2,021 100.00 13,653 其中：中央结算公司登记 25,980.29 64.89 16,010.59 145,130.30 508 25.14 2,650 上海清算所登记 9,217.83 23.02 6,977.94 68,724.57 932 46.11 6,614 中证登登记 4,841.36 12.09 3,802.91 33,037.29 581 28.75 4,389 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 8 月 底，全国债券市场总托管量达到 99.50 万亿元，环比 增长 2.24%，同比增长 18.28%。其中 ,在中央结算公司托管的债券总量为 73.01 万亿元，同比增长 16.04%，占全市场托管量的 73.38%； 上海 清算所托管总量为 13.88 万亿元，同比 增长 23.77%，占全市场托管 量的 13.95%；中证登托管总量为 12.61 万亿元 , 同比增长 26.23%， 占全市场托管量的 12.67%。 表 6 2020年 8月全市场余额情况（按托管场所） 余额（亿元） 本月占 比 % 上年同期余额 （亿元） 托管只数 本月占比 % 全市场 994,990.56 100.00 841,202.30 39,997 100.00 其中：中央结算公司登记 730,104.65 73.38 629,176.97 11,375 28.44 上海清算所登记 138,782.65 13.95 112,126.25 13,470 33.68 中证登登记 126,103.26 12.67 99,899.08 15,152 37.88 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind 金融数据终端 12 七 、境外机构动态 8 月境外机构在银行间债券市场增持债券 1185 亿元 2，为境外机 构连续 21 个月增持。截至 8 月末， 境外机构在银行间债券市场持有 债券 2.59 万亿元， 同比增长 43.48%，占市场总量的 3.08%，较 2019 年末上升 0.4 个百分点。 其中， 在中央结算公司托管 2.46 万亿元， 占 比 94.96%。 境外机构在中央结算公司通过 全球通 持债 占比 80.89%。 境外机构持有记账式国债 1.60 万 亿元，占境外机构 持有债券 的 64.97%。 境外机构持有量占记账式国债 总量 的 9.16%，较 2019 年末 上升 0.6 个百分点。 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 王雨楠 联系电话： 010-88170157/0804 2 不含同业存单 。