2020年11月债券市场分析报告.pdf

1 - 债券收益率 整体 上行 ， 债券 交易量 企稳回升 2020 年 11 月 债券市场分析报告 报 告 要 点 债券收益率 整体 上行 ， 中债 新综合指数 下降 债券 交易量 企稳回升 ， 境外投资者 持续 增持 2020年 11月 ， 美国 就业人数明显下降 ， 欧元区 复苏动力不足 。 国 内宏观经济 持续 恢复 ， 制造业 PMI上升至 52.1%， CPI同比 下降 0.5%， PPI同比下降 1.5%，进出口贸易总值同比 上升 7.8%。 本月 货币政策操 作实现资金净投放 4300亿元 ，资金利率 涨跌互现 。债券收益率 整体 上 行 ，中债新综合指数 略有 下降 。债券市场交易结算量 小幅上升 ，债券 发行量 保持增长 ， 债券存量稳步扩大 。 境外投资者 持续增持 人民币 债 券。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一） 美 国 新增就业人数下降 ，欧元 区 复苏动力不足 2020 年 11 月 ， 美国非农就业数量增加 24.5 万人，预期 47.5 万， 前值 63.8 万 ； 失业率录得 6.7%，预期 6.8%， 前值 6.9%。 CPI 同比增 长 1.2%，预期 1.1%，前值 1.2%。 ISM 美国制造业 PMI 录得 57.5%， 预期 58.0%，前值 59.3%； ISM 非制造业 PMI 录得 55.9%，预期 55.8%， 前值 56.6%。本月美国 就业 明显下降 ， CPI 持续处于低位， PMI 全面 走弱。 美联储 11 月议息会议维持政策利率水平不变，并重申将保持 最低利率水平，直到通胀率在一段时间内适度超过 2%的通胀目标。 欧元区方面， 11 月调和 CPI 同比 下降 0.3%， 预期下降 0.2%， 前 值 下降 0.3%；核心 CPI 同比增长 0.2%， 与 预期 和 前值 持平 。 Markit 数据显示， 11 月制造业 PMI 终值录得 53.8%，预期 53.6%，前值 54.8%； 服务业 PMI终值 41.7%，预期 41.3%，前值 46.9%；综合 PMI终值 45.3%， 预期 45.1%，前值 50.0%。 本月 欧元区 经济数据 持续 疲软， 制造业 复 苏的 势头 也 有所 减弱 。 欧洲央行 发布的 议息会议 纪要显示，欧元区经 济复苏的动力比预期要弱，或有必要采取进一步刺激行动。 （二）国内宏观经济 持续回升 1居民消费价格水平 (CPI)同比下降 0.5% 2020 年 11 月份，全国居民消费价格同比下降 0.5%。其中，食品 价格下降 2.0%，非食品价格下降 0.1%；消费品价格下降 1.0%，服务 价格上涨 0.3%。 1 11 月，全国居民消费价格比去年同期上涨 2.7%。 11 月份，全国居民消费价格环比下降 0.6%。其中，食品价格下 降 2.4%，非食品价格下降 0.1%；消费品价格下降 0.8%，服务价格下 降 0.4%。 - 3 - 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI） 同比 下降 1.5% 2020 年 11 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 1.5%，环比 上涨 0.5%；工业生产者购进价格同比下降 1.6%，环比上涨 0.7%。 1 11 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 2.0%，工业生产者 购进价格下降 2.5%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3中国制造业采购经理指数 PMI 上升 11 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 52.1%，比上月上 升 0.7 个百分点，连续 9 个月位于临界点以上，表明制造业恢复性增 - 4 - 长有所加快。 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4进出口贸易总值 持续增长 2020 年 11 月份，我国进出口总值为 30918.6 亿元人民币，同比 增长 7.8%。其中，出口 17994.8 亿元， 同比 增长 14.9%；进口 12923.8 亿元， 同比 下降 0.8%。贸易顺差 5071.0 亿元。 图 4 进出口贸易总额增减情况（单位： %） 数据来源：海关总署 5货币信贷市场情况 （ 1） 11 月份 人民币贷款增加 1.43 万 亿元 ，人民币存款 增加 2.1 万亿元 。 11 月末，本外币贷款余额 177.44 万亿 元，同比增长 12.6%。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 同比增长 环比增长 - 5 - 月末人民币贷款余额 171.49 万亿元，同比增长 12.8%，增速比上月 末低 0.1 个百分点，比上年同期高 0.4 个百分点。 11 月份人民币贷 款增加 1.43 万亿元，同比多增 456 亿元。 11 月末，本外币存款余额 218.64 万亿元，同比增长 10.7%。月末人民币存款余额 212.78 万亿 元，同比增长 10.7%，增速分别比上月末和上年同期高 0.4 个和 2.3 个百分点。 11 月份人民币存款增加 2.1 万亿元，同比多增 7933 亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源：中国人民银行、 Wind （ 2） 广义货币增 长 10.7%，狭义货币增长 10%。 11月末，广义货币 (M2)余额 217.2万亿元 ,同比增长 10.7%，增速 分别比上月末和上年同期高 0.2个和 2.5个百分点；狭义货币 (M1)余额 61.86万亿元 ,同比增长 10%，增速分别比上月末和上年同期高 0.9个和 6.5个百分点；流通中货币 (M0)余额 8.16万亿元 ,同比增长 10.3%。当 月净投放现金 557亿元。 6货币政策工具操作情况 2020 年 11 月， 货币政策工 具 操作 实现资金净 投放 4300 亿元。 中国 人民银行通过逆回购操作投放 17500 亿元，通过中期借贷便利 （ MLF）投放 10000 亿元，国库现金定存 500 亿元；通过逆回购到期 回笼资金 17200 亿元， MLF 到期回收 6000 亿元 ，国库现金定存到期 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 15-05 15-11 16-05 16-11 17-05 17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 存贷差 (亿元 ) 贷款余额 (亿元 ) 存款余额 (亿元 ) - 6 - 回收 500 亿元 。 表 1 公开市场操作货 币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从 2019年 8月起货币净投放量中不再包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2020 年 11 月份 ， 货币市场利率 涨跌互现 。 具体来看 ,银行间回 购 R01D 品种平均利率较上月 下 行 24BP 至 1.9566%,日均成交量 24135.97 亿元，环比 上升 33.75%； R07D 品种平均利率较上月 上 行 7BP 至 2.6616%，日均成交量 2484.54 亿元，环比 上升 28.11%。 图 6 主要货币市场利率 及成交量 走势图 数据来源： Wind 数据库 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴） 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF及 TMLF 回笼 2020 年 6 月 -5600 75 50 0 0 15400 15600 0 0 2000 7400 7 月 -6177 50 50 0 0 7700 11400 500 0 4000 6977 8 月 6500 50 50 0 0 20000 15000 500 500 7000 5500 9 月 4200 50 50 0 0 24700 24800 800 500 6000 2000 10 月 100 50 50 0 0 9300 11900 500 800 5000 2000 11 月 4300 50 50 0 0 17500 17200 500 500 10000 6000 - 7 - 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 总体 上行 11月份， 各种 债券收益率 总体 上行 ，收益率曲线趋于 平坦 。分券 种来看，国债、政策性金融债、企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA） 各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均上行 7.97BP、 7.74BP、 11.84BP和 12.82BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 11月涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据（ AAA） 隔夜 -84.93 -84.93 -66.84 -66.84 3M 19.79 26.45 19.76 19.75 6M 10.58 23.91 20.20 20.21 9M 10.87 12.19 20.74 20.74 1Y 10.37 14.63 29.07 27.90 3Y 5.08 0.99 14.69 15.61 5Y 9.53 -2.66 1.17 2.00 7Y 2.31 -8.49 2.79 2.57 10Y 6.90 4.03 2.81 2.81 15Y 3.72 -1.43 3.81 3.81 30Y 0.53 - 3.36 - 平均（不含隔夜） 7.97 7.74 11.84 12.82 数据来源：中央结算公司 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 11月） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 数据来源：中央结算公司 - 8 - （二）中债 -新综合指数 （净价） 略有 下降 11 月份，中债 -新综合净价指数从上月末的 99.5624 点 下降 至本 月末的 99.4245 点， 下降 0.1385%;中债 -新综合财富指数从上月末的 200.2989 点 上升 至本月末的 200.6436 点， 上升 0.1721%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 11 月 份 ,全国债券市场共发生现券和回购交易 120.44 万亿元， 同比 增长 3.61%。其中，中央结算公司 办理 结算 70.16 万亿元， 同比 下降 6.17%，占全市场的 58.25%；上海清算所 办理 结算 21.72 万亿 元， 同比 增长 0.22%，占全市场的 18.03%； 沪深 交易所成交 28.56 万亿元， 同比 增长 44.28%，占全市场的 23.72%。 11 月 份 ， 中央结算公司登记债券的现券交易结算量 为 9.09 万 亿 元，同比 下降 40.18%； 回购交易结算量为 61.07 万 亿元， 同比 增长 2.50%。 - 9 - 表 3 2020年 11月 全市场交易结算情况 结算量（ 万 亿元） 结算笔数（万笔） 本月 同比 变 化 % 本月占比 % 本年累计 本年占比 % 本月 本年累计 全市场 120.44 3.61 100.00 1,384.55 100.00 - - 其中： 中央结算公司小计 70.16 -6.17 58.25 848.94 61.32 48.73 524.40 现券交易 9.09 -40.18 7.55 143.26 10.35 28.93 327.46 回购交易 61.07 2.50 50.70 705.68 50.97 19.80 196.93 上清所小计 21.72 0.22 18.03 272.81 19.70 17.60 182.09 现券交易 5.12 -13.87 4.25 70.59 5.10 7.06 75.89 回购交易 16.60 5.54 13.78 202.22 14.60 10.54 106.20 交易所小计 28.56 44.28 23.72 262.81 18.98 - - 现券交易 1.10 434.28 0.92 10.04 0.72 - - 回购交易 27.46 40.18 22.80 252.76 18.26 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 11 月份， 中央结算公司登记债券的现券交易 规模最大的五类机 构为 证券公司、城市商业银行、 全国性商业银行 、 非法人产品 、农村 商业银行 ，交易量分别 为 3.08 万 亿元、 1.65 万 亿元、 1.20 万 亿元、 1.13 万 亿元和 0.89 万 亿元。买卖 净额方面 ， 净 买入量 最大的 两 类机 构为 非法人产品和 境外机构 ， 分别 净买入 2844.16 亿元 和 868.54 亿 元；净卖出 量最大的两类 机构为 全国性商业银行和 城市商业银行 ， 分 别 净卖出 2043.11 亿元和 1953.78 亿元 。 11 月份， 中央结算公司登记债券的换手率平均 为 11.91%。其中， 交易 较 活跃的债券为政策性金融债和记账式国债，换手率分别为 27.20%和 17.18%。 表 4 2020年 11月各券种狭义换手率 (单位： %) 券种 本月 上 年同期 同比变化 记账式国债 17.18 33.02 -15.84 地方政府债 1.25 3.50 -2.25 政策性金融债 27.20 55.11 -27.91 政府支持机构债 0.76 21.62 -20.86 - 10 - 商业银行债券 6.83 7.36 -0.53 非银行金融机构债 6.83 5.23 1.60 企业债券 5.03 4.75 0.28 中期票据 3.18 4.35 -1.17 国际机构债券 0.00 3.50 -3.50 资产支持证券 2.73 4.37 -1.64 加权平均 11.91 21.31 -9.40 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /月末 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道 部发行的所有债券。 五、债券市场发行情况 11 月份， 全国债券市场新发债 券 1663 只，发行总量为 2.93 万 亿元 1， 同比 增长 31.72%。其中 ， 中央结算公司登记新发债 券 258 只， 发行 量 1.64 万 亿元，占债券市场发行总量的 55.90%；上海清算所登 记新发债 券 680 只，发行 量为 0.70 万亿元 ,占债券市场发行总量的 23.86%； 沪深 交易所 登记 新发行债券共计 725 只，发行 量为 0.59 万 亿元，占债券市 场发行总量的 20.24%。 表 5 2020年 11月全市场发行情况 发行 量（ 万 亿元） 发行只 数 本月 同比 变化 % 本月占比 % 本年累计 本年占比 % 本月 本年累计 全市场 2.93 31.72 100.00 34.49 100.00 1,663 19,077 其中： 中央结算公司 登记 1.64 52.48 55.90 20.40 59.17 258 3,676 上 海 清 算 所 登记 0.70 4.16 23.86 9.04 26.20 680 8,867 交易所 登记 0.59 23.81 20.24 5.05 14.63 725 6,534 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 11 月 底，全国债券市场总托管量达到 103.26 万亿元，同比增长 19.67%。其中 ,在中央结算公司托管的债券总量为 76.12 万亿元，同 1 本 报告的 债券发行、 托管数据 中不含 同业存单 。 - 11 - 比增长 18.56%，占全市场托管量的 73.72%； 上海清算所托管总量为 13.59 万亿元，同比 增长 17.41%，占全市场托管量的 13.16%；中证 登托管总量为 13.55 万亿元 , 同比增长 28.94%， 占全市场托管量的 13.12%。 表 6 2020年 11月全市场 存量 情况 托管量（万亿元） 托管只数 本月 同比变化 % 本月占比 % 本月 全市场 103.26 19.67 100.00 41,514 其中：中央结算公司登记 76.12 18.56 73.72 11,755 上海清算所登记 13.59 17.41 13.16 13,476 中证登登记 13.55 28.94 13.12 16,283 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind 金融数据终端 七 、境外机构动态 11 月境外机构在银行间债券市场增持债券 878 亿元 2，为境外机 构连续 24 个月增持。截至 11 月末，境外机构在银行间债券市场持有 债券 2.91 万亿元，同比增长 48.05%，占市场总量的 3.36%，较 2019 年末上升 0.69 个百分点。其中，中央结算公司托管 2.77 万亿元，占 比 95.11%。境外机构在中央结算公司通过全球通持债占比 77.12%。 境外机构持有记账式国债 1.79 万亿元，占境外机构持有债券的 64.80%。境外机构持有量占记账式国债总量的 9.55%，较 2019 年末 上升 1.01 个百分点。 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 联系电话： 010-88170157 2 不含同业存单 。