2020年1月债券市场分析报告.pdf

- 1 - 债券 收益率 曲线整体 下行 ， 中债新综合指数 小幅 上升 2020 年 1 月债券市场分析报告 本 月 要 点 债券 收益率 整体 下行 ，中债 新综合 指数 上升 债券交易量 有所 减少 ，债券发行量 平稳增加 2020 年 1 月份，美国新增非农就业 人数 好于 预期 ， 制造业 PMI 回 升 至 荣枯线之上 。 欧元区方面， 调和 CPI 高于前值 ， PMI 数据 向好 回 升。 国内宏观经济 方面 ， CPI 同比 上涨 5.4%， PPI 同比 上涨 0.1%， 制 造业 PMI 回 落 至 50.0%， 货币政策工具操作净投放 资金 2630 亿元 。 债券市场价格 方面， 货币市场利率 小幅 上行 ， 债券收益率 整体 下行 ， 中债新综合 价格 指数 小幅上涨 。债券市场交易 结算 量 有所 减少 ，债券 发行量 平稳 增加 ，债券存量 保持 上升 。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美 国 就业 数据 好于 预期 ，欧元区 经济 景气 小幅 回暖 2020 年 1 月 份，美国新增非农就业数量为 22.5 万， 高于市场预 期 和 前值 ；失业率 小幅 上升至 3.6%， 略高 于 市场预期 和 前值 3.5%。 经济景气方面， ISM 美国制造业 PMI 为 50.9%， 高于 市场预期 48.5% 和 前值 47.8%； ISM 非制造业 PMI 录得 55.5%， 高于 市场预期 55.1%和 前值 54.9%。 本月 美国就业数据 和 经济景气 都 好于 预期 ， 美联储 1 月 议息会议 维持 利率水平不变。 欧元区 方面， 1 月调和 CPI 同比增长 1.4%，高于前值 1.3%；核心 CPI 同比 增长 1.1%， 低于 预期 1.2%及前值 1.3%。 Markit 数据显示， 1 月 制造业 PMI 终值 录得 47.9%， 高于 前值 46.3%； 服务业 PMI 终值 为 52.5%， 略低于 前值 52.8%； 综合 PMI终值 为 51.3%， 高于 前值 50.9%。 欧元区 1 月 PMI 数据 回暖， 欧洲央行 议息会议 称 经济下行风险 淡化 ， 但强调 通胀水平仍然 过 低，有必要 长期维持宽松。 （二）国内 价格指数 上升 ，制造业景气 指数 回落 1居民消费价格水平 (CPI)同比 涨幅上升 2020 年 1 月份，全国居民消费价格同比上涨 5.4%。其中，食品 价格上涨 20.6%，非食品价格上涨 1.6%；消费品价格上涨 7.7%，服务 价格上涨 1.5%。 1 月份，全国居民消费价格环比上涨 1.4%。其中，食品价格上涨 4.4%，非食品价格上涨 0.6%；消费品价格上涨 1.6%；服务价格上涨 1.0%。 - 3 - 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比 上涨 2020 年 1 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 0.1%，环比 持平；工业生产者购进价格同比下降 0.3%，环比上涨 0.2%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3中国制造业采购经理指数 小幅回落 2020 年 1 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 50.0%，比 上月小幅回落 0.2 个百分点。 - 4 - 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4货币政策工具操作情况 1 月 实现资金净 投放 2630 亿元。人民银行 通过 逆回购操作 投放 11800 亿 元， 中期借贷便利（ MLF） 投放 3000 亿元 ， 定向中期借贷便 利 （ TMLF）投放 2405 亿元； 通过 逆回购到期 回收资金 12000 亿元 ， TMLF 到期 回收 2575 亿元 。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF 及 TMLF 回笼 2019 年 2 月 -8250 0 15 0 0 3600 7000 0 1000 95 3930 3 月 -6925 0 0 0 0 1300 3900 0 0 0 4325 4 月 999 0 0 0 0 3000 3000 0 0 4674 3675 5 月 6540 0 0 0 0 6800 1500 800 0 2000 1560 6 月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7 月 -4528 0 0 0 0 5100 10700 1000 0 6977 6905 8 月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9 月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10 月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11 月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12 月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 - 5 - 注：由于统计口径调整，从 8月起货币净投放量中不 再 包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 1月份 ,货币市场资金利率 有所 上 行 。 具体来看 ,银行间回购 R01D 品种平均利率较上月 上 行 1BP至 2.00%,每日平均成交量 23997.40亿元， 环比 增加 4.96%； R07D品种平均利率较上月 上 行 9BP至 2.70%，每日平 均成交量 1556.55亿元，环比 减少 15.83%。 图 6 1月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源： 中央结算公司 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 整体下 行 1月 份，各券种债券收益率曲线 整体下行 。分券种来看，国债 、政 策性金融债、 企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA）各关键期限点（不 含隔夜收益率）本月末较上月末平均 下行 11.47BP、 8.07BP、 8.04BP和 7.59BP。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴） 2020 年 1 月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 - 6 - 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 1月 涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据 （ AAA） 隔夜 23.16 23.63 -25.04 -25.04 3M 2.76 -7.53 0.54 0.54 6M -8.77 -5.41 -4.64 -4.64 9M -13.57 -7.42 -12.06 -12.06 1Y -18.21 -10.48 -14.26 -14.24 3Y -14.44 6.90 -8.27 -8.27 5Y -10.14 -9.75 -7.71 -7.72 7Y -9.74 -7.57 -7.27 -7.27 10Y -14.33 -18.59 -7.08 -7.08 15Y -14.18 -12.81 -7.61 -7.61 30Y -14.03 - -12.04 - 平均（不含 隔夜收益率） -11.47 -8.07 -8.04 -7.59 数据来源：中央结算公司 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 1月 ） 数据来源：中央结算公司 （二）中债 -新综合指数 小幅上涨 1 月 份，中债 -新综合指数小幅上涨 。全月来看，中债 -新综合净 价指 数从上月末的 100.5936 点 上涨 至本月末的 100.9669 点， 上涨 0.3711%。中债 -新综合财富指数从上月末的 196.2992 点 上升 至本月 末的 197.4826 点， 上涨 0.6029%。 - 7 - 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 1 月 份 ,全国债券市场 17 个交易日共发生现券和回购交易 94.78 万亿元，同比 下降 16.83%。其中，中央结算公司结算 57.47 万亿元， 同比 下降 13.56%，占全市场的 60.62%；上海清算所结算 19.04 万亿 元，同比 下降 26.22%，占全市场的 20.09%；上海和深圳交易所成交 18.28 万亿元，同比 下降 15.69%，占全市场的 19.29%。 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为 248452 笔，同比 下降 10.80%；日均结算量 33804.04 亿元，同比增长 11.86%；日均结 算笔数 14615 笔，同比增长 15.43%。 - 8 - 表 3 2020年 1月 全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 947,781.76 100.00 1,139,612.46 947,781.76 100.00 - - 其中： 中央结算 公司小计 574,668.68 60.62 664,823.79 574,668.68 60.62 308,261 308,261 现券交易 101,827.67 10.74 86,143.24 101,827.67 10.74 179,489 179,489 回购交易 472,841.01 49.88 578,680.55 472,841.01 49.88 128,772 128,772 上清所小计 190,355.95 20.09 258,011.60 190,355.95 20.09 122,461 122,461 现券交易 41,099.74 4.34 58,278.09 41,099.74 4.34 46,332 46,332 回购交易 149,256.21 15.75 199,733.51 149,256.21 15.75 76,129 76,129 交易所小计 182,757.13 19.29 216,777.07 182,757.13 19.29 - - 现券交易 2,530.61 0.27 1,751.80 2,530.61 0.27 - - 回购交易 180,226.52 19.02 215,025.27 180,226.52 19.02 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 （ 1） 1 月 份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 101827.67 亿元，环比 下降 45782.70 亿元，环比 下降 31.02%，同比 增长 18.21%。从交易活跃程度看， 1 月 活跃的机构类型包括城市商业 银行、证券公司、全国性商业银行、 非法人产品和 农村商业银行，交 易量分别达 36032.34 亿元、 24624.43 亿元、 16396.64 亿元、 8962.98 亿元和 7588.57 亿元。从机构买卖净额的角度看， 城市商业银行、全 国性商业银行和证券公司 为现券的净卖出方，净卖出量分别达到 1639.21 亿元 、 1526.33 亿元和 1336.72 亿元 ； 非法人产品和境外机 构 表现为现券的净买入方，净买入量分别为 3187.98 亿元 和 419.25 亿元 。 （ 2）从中央结算公司登记债券的换手率来看， 1 月 的平均换手 率 为 8.63%。其中，较为活跃的债券为政策性 金融 债 和 记账式国债，本 月换手率分别为 36.15%和 20.35%。 - 9 - 表 4 2020 年 1 月 各券种狭义换手率 (单位 %) 券种 1 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 20.35 10.91 9.44 地方政府债 3.61 4.29 -0.68 政策性 金融 债 36.15 39.82 -3.67 政府支持机构债 9.80 3.08 6.72 商业银行债券 6.30 5.81 0.49 非银行金融机构债 2.05 3.30 -1.25 企业债券 3.24 4.89 -1.65 中期票据 3.47 4.85 -1.38 国际机构债券 0.33 5.00 -4.67 资产支持证券 1.03 2.66 -1.63 平均 8.63 8.46 0.17 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /当月 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁 道部发行的所有债券。 （ 3） 1 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 467983.44 亿元，环比 下降 116791.91 亿元，环比 下降 19.97%， 同比 下降 18.03%。 买断式回购交易结算量为 4857.57 亿元，环比 下降 4272.62 亿元，环比 下降 46.80%，同比 下降 37.37%。 五、债券市场发行情况 1 月份， 全国债券市场新发债 1358 只，发行总量为 23331.94 亿 元， 同比 上涨 5.68%。其中中央结算公司登记新发债 383 只，发行 13472.24 亿元，占债券市场发行总量的 57.74%；上海清算所登记新 发债 580 只，发行 6576.40 亿元 ,占债券市场发行总量的 28.19%； 交 易所 登记 新发行债券共计 395 只，发行 3283.30 亿元，占债券市 场发 行总量的 14.07%。 - 10 - 表 5 2020 年 1 月 全市场发行情况（按托管场所） 发行量（亿元） 发行只数 本月发行 量（亿 元） 本月发 行量占 比 % 上年同期 发行量 （亿元） 本年累计 本月 本月发 行只数 占比 % 本年累 计 全市场 23,331.94 100.00 22,078.01 23,331.94 1,358 100.00 1,358 其中：中央结算公 司登记 13,472.24 57.74 11,357.76 13,472.24 383 28.20 383 上海清算所登记 6,576.40 28.19 7,691.97 6,576.40 580 42.71 580 中证登登记 3,283.30 14.07 3,028.28 3,283.30 395 29.09 395 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 1 月 底，全国债券市场总托管量达到 88.70 万亿元，环比 增长 1.51%，同比增长 14.79%。其中在中央结算公司托管的债券总量为 65.79 万亿元，同比增长 13.53%，占全市场托管量的 74.17%； 上海清 算所托管总量为 11.97 万亿元，同比 增长 17.04%，占全市场托管量的 13.49%；中证登托管总量为 10.94 万亿元 , 同比增长 20.24%， 占全 市场托管量的 12.34%。 表 6 2020 年 1 月 全市场余额情况（按托管场所） 余额（亿 元） 本月占 比 % 上年同期余额 （亿元） 托管只 数 本月占 比 % 全市场 886,999.72 100.00 772,745.09 34,714 100.00 其中：中央结算公司登记 657,906.82 74.17 579,498.81 10,583 30.49 上海清算所登记 119,661.12 13.49 102,236.84 11,302 32.56 中证登登记 109,431.78 12.34 91,009.44 12,829 36.95 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 王雨楠 联系电话： 010-88170157/0804