2020年3月债券市场分析报告.pdf

- 1 - 债券 收益率 曲线趋于陡峭 ， 中债 新综合指数持续上涨 2020 年 3 月债券市场分析报告 本 月 要 点 债券 收益率 曲线趋陡 ，中债 新综合 指数 上升 债券交易量 大幅 增长 ，债券 托管量稳步扩大 2020 年 3 月份， 受疫情影响，美国非农就业人数骤减， 通胀 和 PMI 均不及预期 。 欧元区方面， 经济数据普遍回落，综合 PMI 创历史 新低 。 国内宏观经济 方面 ， CPI 同比 上涨 4.3%， PPI 同比 下降 1.5%， 制造业 PMI 回 升 至 52.0%， 货币政策工具操作净 投放 资金 1700 亿元。 债券市场价格 方面， 货币市场利率 大幅 下行 ， 债券收益率 整体 下行 ， 中债新综合指数 持续上升 。债券市场交易 结算 量 大幅增长 ，债券发行 量 保持 上升 ，债券存量 稳步扩大 。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美 国 非农就业人数骤减， 欧元区 综合 PMI创历史新低 2020 年 3 月份，美国新增非农就业数量 减少 70.1 万， 前值为增 加 27.3 万 ；失业率 上升至 4.4%，高于 预期 和 前值 。 经济景气方面， ISM 美国制造业 PMI 录得 49.1%， 预期 45.0%、 前值 50.1%； ISM 非制 造业 PMI 录得 52.5%， 预期 43.0%、 前值 57.3%。 通胀方面， CPI 同比 增长 1.5%，预期 1.6%，前值 2.3%；核心 CPI 同比增长 2.1%，预期 2.3%，前值 2.4%。 受新冠肺炎疫情影响， 本月 美国 宏观经济数据全面 走弱，经济增长与金融市场环境急剧恶化。为了缓解冲击，美联储 3 月两次 进行 紧急降息，共下调联邦基金目标利率 150BP 至 0%-0.25% 水平，并表示将购买 7000 亿美元国债和住房抵押贷款支持证券 ，以 应对疫情对经济造成的影响 。 欧元区 方面， 3月调和 CPI同比增长 0.7%， 预期 0.8%， 前值 1.2%； 核心 CPI 同比 增长 1.0%， 预期 1.1%， 前值 1.2%。 Markit 数据显示， 3 月 制造业 PMI 终值 录得 44.5%，低于 前值 49.2%； 服务业 PMI 终值 为 26.4%， 低于 前值 52.6%； 综合 PMI 终值 为 29.7%,前值 51.6%。 受 疫情影响， 欧元区 3 月 经济数据全面回落，服务业景气度大幅下降。 欧洲央行 3 月议息会议 宣布维持三大政策利率不变，并将进行更多的 长期再融资操作（ LTROs）以维持疫情期间欧元区金融市场的稳定。 （二）国内 物价 上升 趋缓 ，制造业景气 指数 回 升 1居民消费价格水平 (CPI)同比 涨幅 下降 2020 年 3 月份，全国居民消费价格同比上涨 4.3%。其中，食品 价格上涨 18.3%，非食品价格上涨 0.7%；消费品价格上涨 6.2%，服务 价格上涨 1.1%。一季度，全国居民消费价格比去年同期上涨 4.9%。 - 3 - 3 月份，全国居民消费价格环比下降 1.2%。其中，食品价格下 降 3.8%，非食品价格下降 0.4%；消费品价格下降 1.7%，服务价格下 降 0.3%。 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比 下降 2020 年 3 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 1.5%，环比 下降 1.0%；工业生产者购进价格同比下降 1.6%，环比下降 1.1%。一 季度，工业生产者出厂价格比去年同期下降 0.6%，工业生产者购进价 格下降 0.8%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3中国制造业采购经理指数 回 升 3 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 52.0%，比上月回升 - 4 - 16.3 个百分点。 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4 货币信贷市场情况 （ 1） 3 月人民币贷款增加 2.85 万 亿元，人民币存款增加 4.16 万 亿元。 3 月末，本外币贷款余额 165.97 万亿元，同比增长 12.3%。月 末人民币贷款余额 160.21 万亿 元，同比增长 12.7%，增速比上月末高 0.6 个百分点，比上年同期低 1 个百分点。 3 月 人民币贷款增加 2.85 万亿元，同比多增 1.16 万亿元。 3 月末，本外币存款余额 206.42 万 亿元，同比增长 9.2%。月末人民币存款余额 200.99 万亿元，同比增 长 9.3%，增速分别比上月末和上年同期高 1.2 个和 0.6 个百分点。 3 月 人民币存款增加 4.16 万亿元，同比多增 2.44 万亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源： 中国人民银行、 Wind金融数据终端 - 5 - （ 2） 广义货币增长 10.1%，狭义货币增长 5%。 3 月末，广义货币 (M2)余额 208.09 万亿元 ,同比增长 10.1%，增速分别比上月末和上年 同期高 1.3 个和 1.5 个百分点；狭义货币 (M1)余额 57.51 万亿元 ,同 比增长 5%，增速分别比上月末和上年同期高 0.2 个和 0.4 个百分点； 流通中货币 (M0)余额 8.3 万亿元 ,同比增长 10.8%。一季度净投放现 金 5833 亿元。 5货币政策工具操作情况 3 月 实现资金净 投放 1700 亿元。人民银行 通过 逆回购操作 投放 700 亿 元， 通过 中期借贷便利（ MLF） 投放 1000 亿元 。 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从 2019年 8月起货币净投放量中不 再 包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 3月份 ,货币市场资金利率 大幅 下行 。具体来看 ,银行间回购 R01D 品种平均利率较上月 下 行 32BP至 1.3737%,每日平均成交量 29567.15 亿元，环比 增长 89.43%； R07D品种平均利率较上月 下 行 31BP至 2.0549%， 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF 及 TMLF 回笼 2019 年 4 月 999 0 0 0 0 3000 3000 0 0 4674 3675 5 月 6540 0 0 0 0 6800 1500 800 0 2000 1560 6 月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7 月 -4528 0 0 0 0 5100 10700 1000 0 6977 6905 8 月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9 月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10 月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11 月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12 月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020 年 1 月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2 月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3 月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 - 6 - 每日平均成交量 1816.67亿元，环比 减少 25.06%。 图 6 3月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源： 中央结算公司 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 持续下 行 3月 份，各券种债券收益率 持续下行，收益率曲线趋于陡峭 。分券 种来看，国债 、政策性金融债、 企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA） 各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均 下行 25.57BP、 22.39BP、 13.34BP和 14.67BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 3月 涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据 （ AAA） 隔夜 3.83 3.83 -9.02 -8.03 3M -38.03 -33.65 -54.89 -53.99 6M -46.12 -26.98 -41.14 -41.15 9M -28.39 -19.22 -30.69 -29.71 1Y -24.21 -23.07 -24.10 -24.09 3Y -37.45 -36.65 -9.28 -11.26 5Y -18.94 -23.75 3.09 3.07 7Y -18.39 -11.52 4.91 4.90 10Y -14.77 -14.30 13.00 13.00 15Y -13.17 -12.34 7.24 7.24 30Y -16.19 - -1.56 - 平均（不含 隔夜收益率） -25.57 -22.39 -13.34 -14.67 数据来源：中央结算公司 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 20/3 /2 20 20/3 /3 20 20/3 /4 20 20/3 /5 20 20/3 /6 20 20/3 /9 20 20/3 /10 20 20/3 /11 20 20/3 /12 20 20 /3/ 13 20 20/3 /16 20 20/3 /17 20 20/3 /18 20 20/3 /19 20 20/3 /20 20 20/3 /23 20 20/3 /24 20 20/3 /25 20 20 /3/ 26 20 20/3 /27 20 20/3 /30 20 20/3 /31 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴） - 7 - 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 3月 ） 数据来源：中央结算公司 （二）中债 -新综合指数上涨 3 月 份，中债 -新综合指数上涨 。全月来看，中债 -新综合净价指 数从上月末的 101.8562点 上涨 至本月末的 102.2594点， 上涨 0.3959%。 中债 -新综合财富指数从上月末的 199.9187 点 上升 至本月末的 201.3385 点， 上涨 0.7102%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 - 8 - 四、债券市场交易结算情况 3月 份 ,全国债券市场 22个交易日共发生现券和回购交易 144.66 万亿元，同比增长 32.33%。其中，中央结算公司结算 88.66 万亿元， 同比 上涨 33.27%，占全市场的 61.29%；上海清算所结算 31.34 万亿 元，同比 上涨 38.20%，占全市场的 21.66%；上海和深圳交易所成交 24.66 万亿元，同比 上涨 22.59%，占全市场的 17.05%。 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为 417663 笔，同比 上涨 44.95%；日均结算量 40298.47 亿元，同比上涨 27.21%；日均结 算笔数 18985 笔，同比 上涨 38.36%。 表 3 2020年 3月 全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 1,446,608.67 100.00 1,093,183.33 3,232,592.41 100.00 - - 其中： 中央结算 公司小计 886,566.37 61.29 665,227.40 1,907,180.70 59.00 543,802 1,164,056 现券交易 159,396.72 11.02 104,861.06 319,370.77 9.88 352,656 730,612 回购交易 727,169.65 50.27 560,366.34 1,587,809.93 49.12 191,146 433,444 上清所小计 313,449.47 21.66 226,807.72 685,608.36 21.21 186,362 423,743 现券交易 77,751.52 5.37 69,046.04 153,271.86 4.74 81,597 170,632 回购交易 235,697.95 16.29 157,761.68 532,336.50 16.47 104,765 253,111 交易所小计 246,592.83 17.05 201,148.21 639,803.35 19.79 - - 现券交易 12,264.55 0.85 3,196.65 18,945.14 0.59 - - 回购交易 234,328.28 16.20 197,951.56 620,858.21 19.20 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 （ 1） 3 月 份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 159396.72 亿元，环比 上涨 101250.34 亿元，环比 上涨 174.13%，同 比 上涨 52.01%。从交易活跃程度看， 3 月 活跃的机构类型包括 城市商 业银行、 证券公司、全国性商业银行、非法人产品和农村商业银 行 ，交易量分别达 55315.30 亿元、 39547.75 亿元、 20384.09 亿元、 15558.42 亿元和 14790.55 亿元。从机构买卖净额的角度看， 城市商 - 9 - 业银行、全国性商业银行和证券公司表现 为现券的净卖出方，净卖出 量分别达到 2485.38 亿元 、 2117.53 亿元和 785.00 亿元 ； 非法人产 品、农村商业银行和境外机构 表现为现券的净买入方，净买入量分别 为 4575.53 亿元 、 310.40 和 146.67 亿元 。 （ 2）从中央结算公司登记债券的换手率来看， 3 月 的平均换手 率 为 13.18%。其中，较为活跃的债券为政策性 金融 债 和 记账式国债，本 月换手率分别为 57.59%和 29.45%。 表 4 2020 年 3 月各券种狭义换手率 (单位 %) 券种 3 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 29.45 13.11 16.34 地方政府债 5.80 5.22 0.58 政策性 金融 债 57.59 48.93 8.66 政府支持机构债 11.13 2.51 8.62 商业银行债券 7.98 5.16 2.82 非银行金融机构债 6.30 7.23 -0.93 企业债券 4.84 4.38 0.46 中期票据 5.60 5.35 0.25 国际机构债券 0.00 0.25 -0.25 资产支持证券 3.12 1.17 1.95 平均 13.18 9.33 3.85 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /当月 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁 道部发行的所有债券。 （ 3） 3 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 720798.10 亿元，环比 上涨 336141.12 亿元，环比 上涨 87.39%， 同比 上涨 30.21%。 买断式回购交易结算量为 6371.55 亿元，环比 上涨 3229.27 亿元，环比 上涨 102.77%，同比 下降 6.02%。 - 10 - 五、债券市场发行情况 3 月份， 全国债券市场新发债 2281 只，发行总量为 35085.51 亿 元， 同比 上涨 26.18%。其中中央结算公司登记新发债 300 只，发行 16563.89 亿元，占债券市场发行总量的 47.21%；上海清算所登记新 发债 1183 只，发行 11936.10 亿元 ,占债券市场发行总量的 34.02%； 交易所 登记 新发行债券共计 798 只，发行 6585.52 亿元，占债券市 场 发行总量的 18.77%。 表 5 2020 年 3 月 全市场发行情况（按托管场所） 发行量（亿元） 发行只数 本月发行 量（亿 元） 本月发 行量占 比 % 上年同期 发行量 （亿元） 本年累计 本月 本月发 行只数 占比 % 本年累 计 全市场 35,085.51 100.00 27,805.92 77,787.43 2,281 100.00 4,704 其中：中央结算公 司登记 16,563.89 47.21 15,247.98 40,577.07 300 13.15 886 上海清算所登记 11,936.10 34.02 7,403.86 25,205.10 1,183 51.87 2,347 中证登登记 6,585.52 18.77 5,154.08 12,005.26 798 34.98 1,471 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 3 月 底，全国债券市场总托管量达到 91.39 万亿元，环比 增长 2.50%，同比增长 15.74%。其中在中央结算公司托管的债券总量为 66.95 万亿元，同比增长 13.35%，占全市场托管量的 73.25%； 上海清 算所托管总量为 12.91 万亿元，同比 增长 22.28%，占全市场托管量的 14.13%；中证登托管总量为 11.53 万亿元 , 同比增长 23.48%， 占全 市场托管量的 12.62%。 - 11 - 表 6 2020 年 3 月 全市场余额情况（按托管场所） 余额（亿 元） 本月占 比 % 上年同期余额 （亿元） 托管只 数 本月占 比 % 全市场 913,900.87 100.00 789,584.48 36,491 100.00 其中：中央结算公司登记 669,477.03 73.25 590,615.68 10,693 29.30 上海清算所登记 129,130.27 14.13 105,599.59 12,230 33.52 中证登登记 115,293.56 12.62 93,369.22 13,568 37.18 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 王雨楠 联系电话： 010-88170157/0804