资源描述
2020 年 7 月 债券市场风险监测报告 （ 中 债 研 报 ） 统计监测部 1 2020 年 7 月 债券市场风险监测 报告 一、 价格 风险 监测 2020年 7月， 债券指数 下降 ， 中债 新综合 净价指数 下降 0.68% 至 100.41 点 ，中债国债净价指数 下降 0.93%至 119.06 点 ，中债 信用债净价指数 下降 0.35%至 94.53 点 。 国 债收益率 曲线 整体 上 行 ， 1 年期国债利率上行 7BP 至 2.24%， 10 年期国债利率上行 14BP 至 2.97%。 国债期货价格 下降 ， 10 年期国债期货 活跃合约 结算价 下降 1.42%至 98.86。 债券市场波动性 整体 较 高 。 中债 新综合 净价 指数、 1 年期 国 债收益率和 10年期国债利率波动率 1分别处于历史 值 的 95%、 64% 和 88%分位数 。 月内 债市 波动 主要受股市大幅波动影响，其他影 响较大的因素和事件还包括资金面波动和中美摩擦升级等 。 1 指数波动率 是 指数日变化率的标准差，其中指数日变化率 =当日价格指数值 /上一交易日价格指数值 -1。 利率波动率 是 利率日变化量的标准差，其中利率变化量 =当日债券利率 -上一交易日债券利率。 2 图 1.1： 中债 新综合 净价指数 走势及波动情况 图 1.2： 1 年期国债利率走势及波动情况 图 1.3： 10 年期国债利率走势及波动情况 0.0000% 0.0001% 0.0002% 0.0003% 0.0004% 0.0005% 0.0006% 0.0007% 0.0008% 97 98 99 100 101 102 103 104 指数日波动（右轴） 中债新综合净价指数（左轴） 波动临界值（右轴） 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 收益率波动（右轴） 中债国债 1年期到期收益率（ %,左轴） 波动临界值（右轴） 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1 1.5 2 2.5 3 3.5 收益率波动（右轴） 中债国债 10年期到期收益率（ %,左轴） 波动临界值（右轴） 3 二 、 信用风险监测 7 月 信用债月度违约规模环比上升 。 新增违约或展期债券 10 支，规模共计 108.03 亿元 ，月度 违约率 20.35%， 环比 上升 0.28 个 百分点 。本月新增违约或展期企业 2 家， 为 泰禾集团 和 华讯方舟 集团 ，除已违约或展期债券外还存续 8 只 94.16 亿元待偿债券 。 信 用利差 整体 收窄 。 产业债方面， 5 年期 AA 级产业债 -国债 利差 173BP，环比收窄 7BP， 5 年期 AA 级产业债 -国开债 利差 114BP，环比收窄 27BP。 城投债方面， 5 年期 AA 级 城投 债 -国债 利差 157BP，环比收窄 2BP， 5年期 AA级城投债 -国开债 利差 98BP， 环比收窄 22BP。 新发公司信用债资质边际 上升 ， 7 月新发公司信用债平均隐 含评级得分 3为 85.53，环比上升 0.29， 其中国企 发债平均得分为 85.84，环比上升 0.18，非国企发债平均得分为 82.31，环比上升 2.20。 非新发 公司信用债隐含评级 整体下调 。 7 月 公司信用债隐含 评级指数 496.64，环比下降 0.05%。其中国企指数 98.27，环比下 降 0.01%，非国企指数 86.02，环比下降 0.36%。 隐含评级调整债 券 191 支，其中下调 148 支，隐含评级下调率 5为 0.67%，环比 下 降 0.09 个百分点 。 隐含评级调整涉及发行主体共 38 家，其中下 调 28 家 ， 下调 主体数量 排名前 3 的行业 6分别为 制造业、房地产 2 月度违约率 =本月可比口径违约展期债券规模 /本月发生兑付的公司信用债规模。其中可比口径违约 展期债券规模不统计触发交叉违约条款或发行人重整造成的提前到期债券。公司信用债包括企业债、公司 债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 3 隐含评级得分 以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级 等级 AAA+、 AAA、 AAA-、 AA+、 AA、 AA-、 A+、 A、 A-、 BBB+、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 C 分别对应至 100 分 、 95 分、 25 分 。 4 公司信用债隐含评级指数 是反映公司信用债券 隐含评级变化情况的指数 ， 以 2013 年 1 月为基期 100，逐月滚动计算。 T 期指数值 =T-1 期指数值 （ T 和 T-1 期同时存续债券在 T 期的平均隐含评级得分 / T 和 T-1 期同时存续债券在 T-1 期的平均隐含评级得分） 。 5 公司信用债隐含评级下调率 =隐含评级下调债券数 /存续债券数 。 6 行业分类采用 证监会行业分类标准。 4 业和 建筑业 。 图 2.1：违约 或展期 债券 规模 统计 （亿元） 图 2.2：信用利差走势（ %） 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 当月新增违约或展期债券规模 (左轴 ,亿元 ) 当月违约率 (右轴 ) 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 5年期 AA级产业债 -国债利差 5年期 AA级产业债 -国开债利差 5 图 2.3：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 图 2.4： 非新发 公司信用债隐含评级指数 图 2.5：公司信用债隐含评级下调率 走势 75 80 85 90 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 新发债得分 国企新发债得分 非国企新发债得分 AAA- AA+ A+ AA 85 87 89 91 93 95 97 99 101 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 隐含评级总指数 国企指数 非国企指数 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 公司信用债隐含评级下调率 6 三 、 流动性风险监测 现券市场流动性 保持较 高水平 。 7 月债券市场现券交易量约 为 27.45 万亿元 ，日均现券交易量约为 1.19 万亿元 ，环比 上 升 4.74%。日均现券换手率 7为 1.11%，环比 上升 0.03 个百分点 。 货币市场流动性 继续 收紧 。 7 月 七天基准回购利率（ BR007） 8平均 2.15%， 高 于上月均值 10BP， 平均低 于公开市场操作利率 95BP。 月 中 BR007 达到 全月最高点 2.30%， 低 于上月高点 57BP。 流动性分层 幅度 季初收窄 。 7月中小银行 的成员利差 10为 1BP， 环比持平；非银机构和非法人产品的成员利差分别为 12BP 和 14BP，环比收窄 7BP 和 10BP。 担保品利差 11为 25BP，环比 收窄 2BP。 7 日均现券换手率 =现券交易量 /期末托管量 /交易天数 。 8 基准回购利率（ Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准 ，是基于全 市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。 基准回购利率包括隔夜和七天两个品 种 ， 分别以 BR001 和 BR007 表示 。 9 公开市场操作利率 是指 7 天逆回购利率。 10 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行 包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债 之间 的融资利率差异。 7 图 3.1：现券 日均 交易量及 换手率 图 3.2： BR007 走势（ %） 图 3.3：成员利差和担保品利差（ BP） 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 债券市场现券日均交易量（亿元，左轴） 日均换手率（右轴） 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 BR007 7天逆回购利率 7天 SLF利率 0 20 40 60 80 100 120 140 担保品利差 中小银行利差 非银机构利差 非法人产品利差 8 四 、 债券市场 结构 监测 债券市场总规模 继续 增长 。 2020 年 7 月末，含同业存单在 内的债券市场总托管量 12约为 108.05 万亿元，较上月增加 1.57 万 亿元。规模同比增速 16.26%，较上月 上升 0.47 个百分点 。 公司 信用债期限 结构 整体 缩短 。从存量上看， 7 月末公司信 用债中短期融资券占比 11.60%，环比 下降 0.09 个百分点，同比 上升 0.80 个百分点；同业存单与商业金融债比率 为 1.31，环比 上升 0.06，同比下降 0.18。 从发行量上看， 7 月公司信用债发行 量 下降 ，其中短期融资券占比为 42.98%，环比 上升 2.23 个百分 点 ； 商业金融债 和同业存单发行量上升，新发同业存单与商业金 融债比率 为 5.63，环比下降 1.03。 存量 信贷期限结构 趋于长期 。 最新数据显示（截至 2020 年 6 月 ） 非金融企业短期贷款 和票据融资 存量占比 39.02%，环比下 降 0.16 个百分点 。 12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券。 9 图 4.1：债券市场规模及同比增速 图 4.2：信用债存量期限结构 图 4.3：非金融企业信贷存量及期限结构 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 债市总规模（亿元，左轴） 规模同比增速（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 存量同业存单与商业金融债比率（倍，左轴） 存量短期融资券占公司信用债比例（右轴） 36% 37% 38% 39% 40% 41% 42% 43% 44% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 非金融企业贷款 (亿元 ,左轴 ) 非金融企业短期贷款票据融资占比 (右轴 ) 10 五 、 债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率 环比下降 。 7 月末市场总体杠杆率 13为 1.10， 环比 下降 0.05，同比上升 0.01。 机构平均杠杆率 14高于 2 倍的有 468 家，占比 5.59%，环比 下降 0.86 个百分点， 类型以证券公司 资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司为主 。 分类来 看， 商业银行、保险机构、证券公司、信用社、非法人产品杠杆 率均有所下降 。 商业银行中， 城市商业银行 、 农村银行类机构 15、 外资银行 杠杆率下降， 全国性商业银行 16杠杆率保持稳定 。 非法 人产品中， 商业银行理财产品、保险产品、证券基金、证券公司 资产管理计划、基金特定客户资产管理、年金杠杆率下降，信托 计划杠杆率上升，社保基金杠杆率保持稳定 。 商业银行、境外机构 主力增持债券 17。 商业银行、信用社、 保险机构 、 境外机构债券持有量 环比分别增长 1.70%、 6.65%、 1.73%、 6.74%。证券公司、非法人产品债券持有量环比下降 3.67% 和 1.78%。 13 市场总体杠杆率 =托管量 /（托管量 -质押式回购待购回余额） ， 只统计质押式回购待购回余额不为 0 的 机构 。 14 机构平均杠杆率 =机构 月均托管量 /（ 机构 月均托管量 -机构 月均质押式回购待购回余额） 。 15 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 16 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 17 仅统计中央结算公司托管的银行间市场债券 。 11 图 5.1：全市场杠杆率走势 图 5.2：主要市场成员杠杆率走势 图 5.3：商业银行杠杆率走势 2019-07, 1.09 2020-06, 1.15 2020-07, 1.10 1.05 1.07 1.09 1.11 1.13 1.15 1.17 1.19 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 全市场杠杆率 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 全市场杠杆率 商业银行 保险机构 证券公司 信用社 非法人产品 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 商业银行 全国性商行 农村银行 城商行 外资行 12 图 5.4：非法人产品杠杆率走势 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 非法人产品 商业银行理财产品 保险产品 证券基金 基金特定客户资产管理 证券公司资产管理计划 信托计划 13 六 、债券市场 回购风险监测 回购 担保 率 继续 回落 。 7 月末未到期质押式回购总体担保率 18为 108.90%，环比 下降 0.48 个百分点 ；未到期买断式回购总体 担保率为 105.64%，环比 下降 0.33 个百分点 。 担保率低于 97%的 融资方 共 5家，其中证券公司资产管理 4家，农村商业银行 1家； 担保率低于 97%的出 资方共 1 家，类型为证券公司资产管理 。 图 6.1： 回购 交易总体担保率 走势 撰稿人 ： 中央结算公司统计监测部 黄稚渊 联系电话 ： 010-88170711 18回购总体 担保率是未到期回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率 = (未到期回购交 易质押券或过户券全价市值 )/ (回购到期金额 )，担保率越高代表抵押品越充足。 95% 98% 100% 103% 105% 108% 110% 113% 115% 201 7-0 1 201 7-0 2 201 7-0 3 201 7-0 4 201 7-0 5 201 7-0 6 201 7-0 7 201 7-0 8 201 7-0 9 201 7-1 0 201 7-1 1 201 7-1 2 201 8-0 1 201 8-0 2 201 8-0 3 201 8-0 4 201 8-0 5 201 8-0 6 201 8-0 7 201 8-0 8 201 8-0 9 201 8-1 0 201 8-1 1 201 8-1 2 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 质押式回购总体担保率 买断式回购总体担保率
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