中国保险业：新冠疫情和医疗改革将会加速健康险业务模式的转变.pdf

金融机构 行业深 度研究 2020 年 10 月 27 日 目录 新冠肺炎疫情将会加速保险公司健康险 业务模式的转变 2 医疗改革将会扩大包括商业保险公司在 内的民营供应商的作用 2 行业转向新的模式来管理不断上升的健 康风险并提高参与度 5 参与模式同时带来信用优势和风险 6 附录 8 穆迪相关研究 9 分析师联系人 袁永基 +852.3758.1460 副总裁 高级分 析师 王心恬 +65.6398.2638 助理分析 师 严溢敏 +852.3758.1450 董事总经 理 - 金融机构部 客户服务 美洲 +1.212.553.1653 亚太 +852.3551.3077 日本 +81.3.5408.4100 欧洲、中东、非洲 +44.20.7772.5454 中国保险 业 新冠疫情 和医 疗改革将 会加 速健康险 业务 模式的转 变 新冠肺炎 疫情将 会加速 保险 公司健康 险策略 的转变 。 新冠肺炎疫 情的爆 发不仅 促进 了 2020 年健康险 保费增 长， 也将加速 中国医 疗市场 的改 革和商业 化进程 ，并提 高消 费者 对于新健 康服务 模式的 接受 度。这些 趋势将 会推动 各类 健康险产 品的需 求和新 的参 与 渠道。 更 加 商业 化的医 疗服务 将会 提升保险 公司的 业务实 力 ，有助于缓 解当前 医疗卫 生供 应 瓶颈和效 率低下 的状况 。中 国人口老 龄化和 收入增 长将 会提高优 质医疗 服务需 求， 从 而吸引更 多民营 资本投 资， 商业保险 公司所 发挥的 作用 也将扩大 。此外 ，数字 渠道 使 用的增多 可能也 会带来 更具 创新性和 差异化 的产品 设计 。 新业务模 式注重 与保单 持有 人和服务 提供商 的互动 。 我们预计更 多保险 公司将 会摒 弃 单纯的付 款人传 统模式 ，而 更全面地 整合医 疗供应 链， 与投保人 和医疗 服务提供 商直 接沟通互 动。两 种常见 的参 与模式是 直接投 资 ( 保险 公 司直接投 资或运 营医疗 服务) 和 合作模式 ( 保险公 司建立 连 接医疗价 值链中 合作伙 伴的 平台) 。 这些参与 模式对 于提升 保险 公司的业 务实力 具有 重要 作用 。 保险公司可以 提供差 异 化 的产品以 及额外 服务来 改善 保单继续 率、支 持利润 率。 这些模式 也会增 强保险 公司 获 取健康和 行为数 据的渠 道以 支持承保 和产品 开发。 此外 ，这些模 式可以 为保险 公司 创 造新的收 入来源 。随着 医疗 理赔的增 加和激 烈竞争 可能 会削弱传 统健康 险的承 保利 润 率，上述 积极影响 将显 得更 为重要。 参与策略 并不是 没有风 险。 首先，健 康险业 务对于 医疗 费用通胀 和发病 率经验 的变 动 较为敏感 。其次 ，有关 提供 健康险产 品的政 府政策 通常 需满足多 项社会 目标， 而不 是 确保承保 盈利能 力。参 与模 式的使用 将会缓 解但不 会消 除这些风 险。第 三，一 些参 与 策略可能 会招致 高额投 资， 尤其是直 接投资 模式中 保险 公司需要 在投资 实体设 施方 面 做出重大 财务认缴 。 穆迪报告 Insurers China: Cronavirus and healthcare reform will accelerate health insurance business model changes 的中文翻 译本， 英文报 告 于 2020 年 10 月 27 日发表 (中 文为 翻译稿， 如有出 入，以 英文为 准)。2 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 新 冠肺 炎疫情 将会 加速保 险公 司健康 险业 务模式 的转 变 扩大健康 险业务 将会成 为未 来 3-5 年中国 保险公 司信用 状况的主 要推动 力。中 国大 型保险公 司最新 的财务 业绩 印证了新 冠肺炎疫 情之后 健康险 保单 销售的增 长势头 。2020 年 上半年， 尽管社 交距离 措施 放缓了总 保费增 长，但 多数 上市保险 公司的健 康险业 务保费 增长 稳健。同 时，上 半年医 疗赔付 数量的 下降也 暂时提 振了 保险公司 的承保 业绩。 图表1 2020 年上半年，在社交 距 离措施放 缓总保 费增长 的情 况下健康 险保费 仍实现 增长 总保费和 健康险 保费增 长 6 家上 市寿险 公司包 括中国 人寿保 险股 份有限公 司 ( 中 国人寿 ，财务 实力 评级 A1/ 稳定) 、平安 集团寿 险业务 ( 中 国平安 人寿保险 股份有 限公司 ，平安 人寿， 财 务实力评级 A2/ 稳定) 和 健康险 业务、 中国太 平洋 人寿保 险股份有 限公司 ( 太保 寿险， 财务 实力评 级 A1/ 稳定) 、新 华人寿 保险股 份有限 公 司 ( 新华 保险， 财务实 力评级 A2/ 正面) 、中国人 民 人寿保险 股份有 限公司 ( 人保 寿险 ，财务 实力评级 A2/稳定) 和太平 人寿的 中国业 务。 资料来源 ：公司 信息 商业保险 公司对 于新冠 肺炎 疫情的直 接风险 敞口较 小， 原因是疫 情相关 的死亡 率较 低，而且 国内商 业健康 险渗 透率也较 低，健康 险仅占 2020 年 6 月底行业 总保费 的 20% 。地 方政府和 公共医 疗保险 基金 也涵盖了 大部分 疫情相 关治 疗费用。 此外，在 社交距 离措施 之下 很多人若 非紧急 的情况 下不 会去医院 看病， 因此现 有健 康险保单 的索赔 有所减 少。 除了直接 影响之 外，新 冠肺 炎疫情将 会推动 中国医 疗卫 生市场的 结构性 变化。 疫情 的爆发提 高了公 众对于 健康 管理和疾 病预防的 认识， 并且更 接受 通过网络 渠道获 取和接 收医 疗资源和 服务。 这些趋 势将 会加速保 险公司 经营模 式的 转变。 医 疗改 革将会 扩大 包括商 业保 险公司 在内 的民营 供应 商的作 用 中国人口 结构和 经济增 长支 持了健康 险需求 。随着 人口 老龄化以 及居民 收入增 长， 中国将面 临可承 受的、 具有 成本效益 的医疗服 务需求 的上升 。 新冠肺炎 疫情凸 显出当 前医 疗体系的 薄弱环 节，部 分地 区感染人 数的激 增给当 地医 疗设施造 成沉重 负担， 由此 将会进一 步促进上 述需求 的增长 。这 种局面可 能会加 速未来 几年 中国医疗 体系的 转变， 因为 城镇化和 收入的 增长将会 提高 优质医 疗服务需 求，而 目前这 部分 服务的供 应不足 ( 图表 2) 。 中国当前 的医疗 卫生网 络高 度集中在 主要城 市数量 相对 较少的顶 级医院 中。三 级医 院被认为 是质量 最高的 医院 ，是患者 的优先之 选，这 类医院 仅占 医院总数 的 8% ， 但门诊 患 者人数却 占到一 半 ( 图表 2) 1 。 这种医疗 资源高 度分散 并且 分布不均 的结构 使得医 疗供 应链存在 严重瓶 颈，导 致医 疗服务质 量和供 应渠道 不一 致，尤其 是在农村 地区。 此外， 住院 治疗费用 通常比 社区或 门诊 的咨询或 防治服 务费用 更高 。 如何解决 这些瓶 颈仍将 是未 来 3-5 年的政 策重点 之一， 商业保险 公司也 可以有所 贡献 。例如 ，中国 银行保 险监 督管理委 员会 ( 银保 监会) 关 于长期 医 疗保险产 品的监 管新规 ( 参 见穆迪报 告 中国 保险公 司： 长期医疗 保险费 率调整 新规 将提高定 价灵活性 ，但风 险仍然 存在 ，2020 年 4 月 17 日) 反映 出 监管部门 致力于 扩大某 些医 疗服务商 业化空 间的举 措。 新规规 定了长期 医疗保 险产品 的费 率调整及 其条件 。国家 医疗 保障局也 在 2020 年 8 月发 布了一份 有关完 善城镇 职工 基本医疗 保险体系 、提高 门诊保 障水 平的计划 草案。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2018 2019 H1 2020 2018 2019 H1 2020 2018 2019 H1 2020 2018 2019 H1 2020 2018 2019 H1 2020 2018 2019 H1 2020 中国人寿 平安人寿 太保寿险 新华人寿 人保寿险 太平人寿 总保费同比增长率 健康险保费同比增长率3 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表2 三级医院 占医院 总数的 8%，但年度 门诊患 者数量 占比 接近一半 2016 年 资料来源 ：平安 好医生 招股书 图表3 更多人转 向三级 医院， 反映 出城镇化 和中产 阶层 的扩大 一级、二 级和三 级医院 门诊患者 数量 占比 资料来源 ：国家 医疗保 障局 中国政府 、世界 银行和 世界 卫生组织 2016 年共同 开展 了一项题 为 健康 中国； 深化 中国医药 卫生体 制改革 ：建 设基于价 值的优质 服务提 供体系 的联 合研究， 世界卫 生组织 呼吁 全面改革 中国医 药卫生 体制 。报告建 议政府 借助民 间资本 以增加 对基层卫 生服务 的投资 ，使 其承担医 疗服务 和公共 健康 教育和监 测首要 联络点 的职 能。 事实上， 政府已 经出台 一些 政策 ( 见附 录图表 11) 鼓励 民 营资本投 资于国 内医疗 领域 。医疗服 务商业 化水平 的提 高将为商 业保险公 司带来 更多机 遇和 需求。 商业保险有望在支持中国医疗卫生支出方面发挥更大作用 医疗领域 民间参 与的增 加将会 推动责 任共担 机制向 患者 倾斜，从 而提高 商业保 险需 求。经合 组织 2020 年 医疗 卫生数据 显示，中 国 2017 年公共 卫 生支出约 占其 GDP 的 5% ， 虽然与发 达经济 体超过 10% 的水平相 比这一 比例较 低， 但这部分 资金主要 由政府 承担，2018 年政府支 出占到 医疗卫 生总 支出的 56% 。过去 十年中 ， 中国医疗 卫生支 出增速 较名 义 GDP 增速超出 5-10 个百 分点。 2,232 (7.7%) 1,628 (49.8%) 7,944 (27.3%) 1,217 (37.2%) 9,282 (31.9%) 218 (6.7%) 9,682 (33.2%) 207 (6.3%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 医院数量和占比 全年门诊患者数量 ( 百万) 和占比 三级医院 二级医院 一级医院 未定级医院 14.7% 14.6% 13.9% 13.5% 12.8% 35.0% 34.4% 33.9% 33.3% 32.5% 50.3% 50.9% 52.2% 53.2% 54.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 一级医院及以下 二级医院 三级医院 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级 ， 请参阅 发行人/ 实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息 和评级历史。4 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 世界卫生 组织预 测，若 不深 化医改， 到 2035 年中 国医 疗卫生总 支出 ( 包 括社会 医 疗保险) 将 升至 GDP 的 9% 左右 2 。因 此，该组 织预计 民间资本 将 为中国未 来医疗 卫生支 出的 增长提供 更大比 例的资 金， 从而将提 高商业 保险在 可持 续医疗卫 生体系中 的作用 。 图表4 随着支出 增速超 过收入 增速 ，政府医 疗保险 基金盈 余将 缩小 中国医疗 保险基 金 3 2010-2018 年收 支状况 1 增速为 2019 年与 2018 年 的比较 ，包 括生育保 险和新 农合医 疗保险 。 资料来源 ：国家 医疗保 障局 数字渠道和健康管理意识的提高将会推动创新性的产品设计 新冠肺炎 疫情也 带来了 消费 行为的持 久变化 ，这为 保险 公司创造 出新机 遇。 首先，在 疫情期 间，受 到社 交距离措 施的限 制，更 多患 者转向在 线诊疗 和购买 医疗 用品。国 家卫健 委的数 据显 示，卫健 委属管医 院 2020 年 3 月疫 情高峰期 的互联 网诊疗 数量 较去年同 期增长 17 倍。 由 于互联网 医疗平 台使用 量激 增，在线 开 方数量也 增长了 近 10 倍。 图表5 疫情推动 中国 互联 网 医 疗平 台用户流 量加速 增长 资料来源 ：平安 好医生 公司报 告 我们预计 后疫情 时代， 因其 便利性， 转而使 用互联 网医 疗平台问 诊的趋 势将得 以延 续，但速 度会放 缓。这 将为 保险公司 带来新机 遇，有 助于其 扩大 客户影响 、增强 在医疗 服务 供应链中 的作用 以及部 分缓 解公共医 疗系统 长期存在 的 资源压 力。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 人民币百万元 医疗保险基金收入 ( 人民币亿元) 医疗保险基金支出 ( 人民币亿元) 医疗保险基金收入增长率 (%) 1 医疗保险基金支出增长率 (%) 1 1000% 900% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 疫情期间的新用户 疫情期间新用户流量 平安好医生 同比增长率5 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 此次疫情 还将增 强公众 对健 康管理和 疾病预 防的关 注， 并促进健 康险产 品的多 样化 。目前大 多数保 险公司 将重 点放在健 康险细分 市场中 利润率 较高 的重疾险 保单上 ，这些 保单 的结构通 常是根 据预先 约定 的疾病进 行一次 性赔付 。然而 ，对更 复杂产品 的需求 将增长 ，比 如长期医 疗险， 这些产 品可 以减轻糖 尿病、 心脏病 和癌 症等非传 染性疾 病带来 的长 期经济负 担。在过 去的 20 年 里，随 着中国经 济的发 展，主 要健 康问题从 一般卫 生条件 缺乏 导致的疾 病转移 到肥胖 等问 题上，上 述几类疾 病的数 量有所 增加 ( 见图表 6 和 7) 。 为满足日 益增长 的全面 健康 管理解决 方案需 求，而 不是 单纯的经 济补偿 ，保险 公司 需在产品 设计上 更加创 新， 并在健康 监测和疾 病预防 等多个 方面 扩大与投 保人的 沟通互动 。 图表6 非传染性 疾病正 日益成 为中 国面临的 主要健 康威胁 非传染性 疾病： 即不 会 直接人 传人的 疾 病，包括 帕金森 综合症 、自身 免疫性 疾 病、中 风、大多 数心脏 病、大 多数癌 症、糖 尿 病、慢性 肾病、 关节炎 、骨质 疏松症 、 阿尔茨 海默症、 白内障 和其他 疾病。 资料来源 ：Institute for Health Metrics and Evaluation 和 世卫组 织 图表7 中国死亡 原因统 计，2014 年 资料来源 ：Institute for Health Metrics and Evaluation 和 世卫组 织 行 业转 向新的 模式 来管理 不断 上升的 健康 风险并 提高 参与度 医疗体系 的上述 结构性 变化 为一些保 险公司 近年来 主动 管理投保 人健康 风险的 新策 略提供了 基础。 这些策 略往 往可以提 高保险公 司与投 保人、 医疗 服务提供 方或两 者的沟通 互动 ，使保 险公司 能够更 好地 控制承保 风险并 避免定 价权 受到削 弱，这也 与保险 公司仅 仅充 当被保险 人健康 风险的 被动 接受者的 行业主 流模式 截然 不同。 到目前为 止，这 些参与 模式 有多种形 式，其 中最常 见的 两种是直 接投资 模式， 即保 险公司直 接投资 和运营 医疗 设施；另 一种是合 作模式 ，即建 立平 台连接医 疗价值 链中的 不同 合作伙伴 。这些 模式还 鼓励 开发积极 实施健 康管理 的保 险产品， 例如奖励 投保人 对健康 有益 行为的产 品。 许多国内 保险公 司已启 动直 接投资模 式，建 立了自 己的 健康投资 管理公 司或投 资于 医院或医 疗中心 ( 见图表 8) 。 例如在投 资自己 的医疗 保健 或老年护 理设施 方面， 泰康 人寿保险 股份有 限公司 ( 泰 康人寿， 保险财 务实力 评级 A3/ 稳定) 是先行者 。其他 保险公 司如 新华保险 和阳光 人寿保 险股 份有限公 司 ( 阳光 人寿， 保 险财务实 力评级 Baa1/ 稳定) 也投资或 直接运营 自己的 医疗中 心、 诊所和医 院。 81% 83% 59% 77% 36% 49% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 1990 2010 非传染性疾病在疾病总负担中的占比 较发达地区 中国 印度 癌症 23% 心血管疾病 45% 受伤 8% 传染病、孕产妇 疾病、围产期疾 病和营养疾病 5% 其他非传染性疾病 6% 糖尿病 2% 慢性呼吸道疾病 116 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 图表8 一些保险 公司直 接投资 医疗 设施的 例子 投资方 投资 / 组建的实体 年份 投资金额 中国人寿 成立江苏国寿疌泉股 权投资中心 ，主要投资健康产业 2019 人民币 30 亿元1 太保寿险 成立太平洋医疗健康 管理有限公 司 2018 人民币 5 亿元 新华保险 成立新华卓越健康投 资管理有限 公司，经营医疗中心 、诊所和其 他医疗保健服务 2012 人民币 5 亿元 平安集团 成立平安医疗健康管 理股份有限 公司 (平安医保科 技) 2016 开发平安好医生 APP 2015 泰康保险集团 成立泰康仙林鼓楼医 院投资管理 有限公司 2015 人民币 11 亿元 成立泰康西南医院有 限公司 2017 人民币 8 亿元 投资拜博口腔医疗集 团 51.6% 股权 2018 人民币 0.87 亿元 成立武汉泰康医院 2018 人民币 5 亿元 阳光保险集团 与政府合作成立阳光 融和医院 2016 人民币 19 亿元 1 中国人 寿人民 币30 亿元 为认缴 金额。 资料来源 ：公司 信息 一些外资 保险公 司没有 直接 投资医疗 设施， 而是采取 合 作模式， 提供涵盖 广泛 的健 康管理服 务的平 台。这 些平 台使保险 公司能够 与医疗 保健服 务商 和消费类 健康产 品店家 合作 ，在某些 情况下 ，通过 收取 平台管理 费和广 告费从 合作 伙伴那里 获得收入 。 以友邦保 险控股 有限公 司 ( 友邦保险 ，保险 财务实 力评 级 Aa2 ，发 行人评 级 A2/ 稳定) 为例， 其子公 司友邦 中 国与微医 控 股有限公 司 ( 微医) 于 2018 年达成战 略合作 ，根据 合作 协议，友 邦保险 的客户 可以 优先享用 微医的 医疗健 康服 务。微医 是一个拥 有超过 2 亿 注册用 户的大型 医疗解 决方案 平台 ，截至 2019 年底 其医疗 网 络覆盖国 内超过 3,200 家医 院。友邦 中国也在 中国内 地建立 了自 己的医疗 网络， 根据友 邦保 险 2019 年年报， 该网络 涵 盖逾 650 家内资 与外资 医疗 机构，为 其福利计 划下超 过 50 万 名 注册会员 提供直 付服务 。 另外，中 信保诚 人寿保 险股 份有限公 司建立 了医疗 平台 和健康会 员计划 ，以增 强与 投保人的 互动。 内资保险 公司中 ，太保 寿险 正在开发 “保险+健康+ 退休 ”品牌的 类似产 品，提 供个 性化的健 康咨询 互动服 务， 并辅以可 穿戴设备 和医疗 专家咨 询。 其中一个 突出的 例子是 平安 集团 4 ，该集团追 求以技 术 为中心、 直接投 资模式 和合 作模式相 结合的 模式。 通过 上市子公 司平安好 医生， 其为寿 险和 和健康险 业务个 人客户 提供 从在线问 诊、开 药到健 康管 理等一系 列服务 。除了 与医 院和药店 的合作之 外 5 ，该公司还 聘用 了 1,800 多名 内部专 业医 疗人员，2020 年上半 年处 理了 8.25 亿次 在线问 诊。平 安好医生 报 告其在线 医疗服 务同比 增长 107% ，占 集团经 营利润的 0.9% ，高于 2019 年 上半年 的 0.5% 。作为 平安集 团医疗 生 态系统 的重要组 成部分 ，平安 好医 生是集团 服务平 安人寿 、平 安养老、 平安健 康个人 客户 的门户网 站。平 安好医 生提 供包括人 工智能和 医疗服 务在内 的资 源，为集 团医疗 及健康 服务 提供方赋 能。 另一个例 子是众 安在线 财产 保险股份 有限公 司 ( 众安 ， 保险财务 实力评 级 Baa1/ 稳定) ，该公司 2020 年上半 年 健康险保 费 同比增长 130% ，远 高于 4% 的行业平 均财险 保费增 速。 公司采用 独家在 线分销 模式 ，并侧重 健康险 和电商 消费 相关业务 6 。 参 与模 式同时 带来 信用优 势和 风险 这些参与 模式对 于提升 保险 公司的业 务实力 具有重 要作 用，使保 险公司 可以提 供差 异化的产 品以及 额外的 增值 服务来改 善保单继 续率、 支持利 润率 。这些新 模式还 将保险 公司 整合进医 疗服务 供应链 中， 改善其用 于完善 承保和 产品 开发的健 康和行为 趋势新 数据的 获取 途径。此 外，在 这些模 式下 ，保险公 司可以 通过运 营医 疗设施和 在线平 台获得 新的 收入来 源。 这些优势 将变得 越来越 重要 ，因为在 后疫情 时代， 国内 医疗费用 通胀势 头预计 将会 延续 ( 即使 不加速 的话) 。 即 便在疫情 爆发之前 ，商业 保险公 司已经 面临着 医疗费 用通胀 不断 上升的压 力，导 致其理 赔额 增加、利 润率收 窄。根 据各 大保险公 司的数据 ( 中国人 寿、平 安 人寿、太 保寿险 、新华 保险 、人保寿 险、阳 光人寿 、泰 康人寿和 太平人 寿披露 的 2019 年度理7 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 赔报告) ， 医疗和 重疾险 理 赔合计占 其 2019 年理赔 总 额的 73% ，远 高于其 死亡理 赔额 18% 的占 比。公 布 2018-19 年可比 数据的保 险公司 ( 平安人 寿 、新华保险 和泰 康人寿) 中， 在理赔 宗数大 增的情 况下 ，2019 年医疗费 用和重 疾理 赔总额分 别增长 56% 和 19% ( 见图 表 9) 。如果保险 公司的 产品和 服务缺乏 差异化 ，理赔 的增 加最终会 侵蚀保 险公司 的利 润率。此 外，利润 率压力 也体现 为 2019 年部分保 险公司 在激烈 竞争之下 新业务 价值率 的下 滑 ( 见图表 10) 。 图表9 大部分 保险 理赔 为医疗 险 和重 疾 险 大型保险 公司理 赔构成 情况，2019 年 资料来源 ：部分 大型保 险公司 的年度 理 赔报告 图表10 产品差异 化是 保障 新业 务价 值率的关 键，因 为一些 保险 公司的新 业务利 润率因 竞争 而下降 资料来源 ：公司 信息 不过，各 保险公 司的参 与策 略在侧重 点和执 行方面 差异 较大，一 些策略 自身蕴 含重 大风险， 这可能 会削弱 其信 用优势。 首先，健 康险业 务对于 医疗 费用通胀 和发病 率经验 的变 动较为敏 感。医 疗资源 市场 动态变化 、医疗 技术的 创新 以及公众 发病率变 化经验 都可能 对保 险公司的 承保环 境构成 挑战 。采用参 与模式 可缓解 但不 会消除此 类风险 。 其次，政 府有关 健康险 产品 提供的政 策通常 必须满 足多 个社会目 标，而 不是实 现承 保盈利。 例如在 韩国， 健康 险利润率 正在收窄 ，因为 保费的 上涨 受到监管 上限的 限制， 同时 医疗服务 提供方 也存在 过度 开药的现 象。另 外，由 于日 本监管机 构对发病 率进行 了非常 保守 的压力测 试，并 要求保 险公 司用准备 金而不 是资本 金覆 盖这些压 力损失 ，日本 保险 公司的健 康险产品 ( 一般称 为第三 部 门保险产品) 一般 拥有较 高 的承保利 润率。 该政策 推高 了此类产 品的全 行业保 险费 率 ( 请参阅 穆迪报告 Life insurers -Japan: 2020 outlook stable with core profit and capital strong despite low interest rates ，2019 年 12 月 5 日) 。 医疗赔付 46.0% 重疾赔付 26.6% 死亡赔付 17.8% 事故赔付 4.9% 其他 0.3% 26.9% 39.3% 39.7% 7.3% 35.5% 28.9% 43.7% 47.9% 11.2% 36.0% 32.4% 47.4% 30.3% 12.3% 28.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 中国人寿 平安人寿* 新华人寿 人保寿险 太平人寿 ( 仅限中国业务) 2017 2018 20198 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 第三，参 与策略 可能会 招致 高额投资 ，尤其 是直接 投资 模式中保 险公司 需要在 投资 实体设施 方面作 出重大 财务 认缴。医 院和养老 院等医 疗设施 的直 接投资成 本高昂 ，运营 收益 低，投资 ( 房地产 开发) 和维护 ( 雇用专 业医务 人员) 成 本 高。此类 资产还面 临着投 资回收 期长 、房地产 市场波 动周期 和监 管风险， 上述风 险均可 能在 疫情后上 升。 在资金和 成本投 入方面 ，合 作模式的 负担一 般较轻 ，但 需与商业 伙伴进 行强有 力的 合作并重 新调整 业务模 式。 此类合作 潜在的管 理不善 可能会 导致 声誉甚至 合规风 险。 附录 图表11 鼓励社会 资本投 资医疗 产业 的政府政 策 政策 文件编号 鼓励和引导社会资本 发展医疗卫 生事业，鼓励和引导 社会资本举 办医疗机构 中发 2009 6 号 国办发 2010 58 号 促进非公立医疗机构 发展 国发2012 57 号 开展设立外资独资医 院试点工作 国卫医函 2014 244 号 鼓励社会资本投资新 建医疗项目 或参与部分现有公立 医院改制 国办发 2015 14 号 支持社会资本投向资 源稀缺及满 足多元需求服务领域 ；放宽社会 资本办医准入范围； 促进社会办 医加快发展 国办发 2015 33 号 国办发 2015 38 号 国办发 2015 45 号 资料来源 ：政府 网站9 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 穆迪 相 关研究 发行人深度研究 Ping An Groups technology business drives franchise growth and benefits to insurance operations ，2019 年 10 月 ZhongAn Online P&C Insurance Co., Ltd: Strong online capabilities underpin franchise strength but rising competition and large tech investments pose challenges ，2020 年 7 月 行业评论 健康保险 新规具 有正面 信用 影响，2019 年 9 月 新型冠状 病毒疫 情带来 的直 接财务影 响有限 ，但对 业务 面带来较 大风险 ，2020 年 2 月 长期医疗 保险费 率调整 新规 将提高定 价灵活 性，但 风险 仍然存在 ，2020 年 4 月 如欲浏 览上 述报 告， 请点 击有 关链 接。请 注意 ，这 些参 考资 料为 截至 本报告 刊发 日期 的最 新资 料， 阁下 也可索 阅较 近 期的 报告 。并 非所 有客户 均能 获取所 有研 究报 告。10 2020 年 10 月 27 日 中 国保 险业： 新冠疫 情和 医疗改 革将 会加速 健康 险业务 模式的 转变 金融机构 MOODYS INVESTORS SERVICE 2020 ， 穆迪公 司 (Moodys Corporation) 、穆迪 投资者 服务公 司 (Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc. 和/ 或其 许可人 及关联 公司( 统称“ 穆 迪”) 。 版权所 有，翻 印必究 。 穆迪投 资者 服务公 司和/ 或 其信用 评级 关 联公司 所发 布的信 用评 级是 穆迪 对实体 、信用 承诺 、债务 或债 务证 券的 相对未 来信用 风险 的当前 意见 ，穆 迪出 版的 材料、 产品 、服务 和信 息（ 统称 “出版 物”） 可能 包括该 等当 前意 见。 穆迪投 资者服 务将 信用风 险定 义为 某实 体可能 无法履 行其 到期的 合同 财务 义务 的风 险，以 及在 发生违 约或 损害 事件 时的预 计财务 损失 。关于 穆迪 投资 者服 务信用 评级所 指的 合同财 务义 务的 种类 的信息 请见穆 迪评 级符号 和定 义出 版物 。信用 评级并 不针 对任何 其他 风险 ，包 括但不 限于： 流动 性风险 、市 场价 值风 险或价 格波动 。信 用评级 、非 信用 评估 （“评 估”） 以及 穆迪出 版物 中包 括的 其他意 见并非 对当 前或历 史事 实的 陈述 。穆迪 出版物 也可 能包括 由 Moodys Analytics, Inc 和/ 或 其关联 公司 发布 的以量 化模 型 为基础 的信 用风险 预测 以及 相关 的意见 或评论 。穆 迪信用 评级 、评 估、 其他意 见及出 版物 并不构 成或 提供 投资 或财务 建议， 穆迪 信用评 级、 评估 、其 他意见 及出版 物亦 非关于 购买 、出 售或 持有特 定证券 的推 荐意见 ，也 不能 提供 该等意 见。穆 迪信 用评级 、评 估、 其他 意见和 出版物 均不 会评论 某项 投资 是否 适合任 何特定 投资 者。穆 迪发布信 用评 级、评 估和其 他意 见及出 版其 出版 物之 时预期 并理解 每位 投资者 将以 应有 的谨 慎态度 自主研 究和 评估其 考虑 购买 、持 有或出 售的每 项证 券。 穆迪信 用评 级、评 估、 其他 意见 和出版 物不适 于零 售投资 者的 使用 ，如 零售投 资者在 做投 资决定 时使 用穆 迪信 用评级 、评估 、其 他意见 或出 版物 ，将 是草率 且不合 适的 。如有 疑问 ，您 应与 您的财 务顾问 或其 他专业 顾问 联系 。 本文所 载所 有信息 均受 法律 ( 包括 但不 限于版 权法) 保护 ，未 经穆迪 事先 书面 许可， 任何 人均不 得以 任何 形式 、方式 或途径 对该 等信息 全部 或部 分进 行复制 或翻印 、重 新包装 、进 一步 传播 、传送 、散布 、分 发或转 售， 或存 储供 日后任 何上述 目的 使用。 任何人 不得 将穆迪 信用 评级 、评 估、其 他意见 和出 版物作 为基 于监 管目 的而定 义的基 准 (benchmark) ，亦不 得以可 能 导致穆 迪信 用评级 、评 估、 其他 意见和 出版物 被视 为基准 的任 何方 式使 用穆迪 信用评 级、 评估、 其他 意见 和出 版物。 本文所载 所有信 息均系 穆迪从 其相信 为 准确和可 靠的来 源获得 。然而 ，由于 可 能会出现 人为或 机械错 误以及 其他因 素 ，本文所 载所有 信息均 按“原 样”提 供，不附 带任何 形式的 保证。 穆迪会 采 取所有必 要措施 ，使其 在授予 信用评 级 时采用的 信息具 备足够 质量， 并来自 穆 迪认为是 可靠的 来源， 包括独 立的第 三 方来源 ( 如适当) 。 但穆迪 并非审 计机构 ，亦不能 对评级 过程或 准备其 出版物 时 收到的信 息在每 个情况 下均独 立地进 行 核实或确 认。 在法律允 许的范 围内， 就因本 文所载 信 息、或本 文所载 信息的 使用或 未能使 用 而引起的 或与之 相关的 任何个 人或实 体 的任何间 接、特 殊、后 果性或 附带性 损 失或损害 ，穆迪 及其董 事、高 级管理 人 员、员工 、代理 、代表 、许可 人和供 应 商均不承 担任何 责任， 即便穆 迪或其 任 何董事、 高级管 理人员 、员工 、代理 、 代表、许 可人或 供应商 被事前 告知该 等 损失或损 害的可 能性， 包括但 不限于 ： (a) 任何当 前或未 来的利 润损失 或 (b) 因 并非穆迪 特定信 用评级 的评级 对象的 金 融工具引 起的任 何损失 或损害 。 在法律允 许的范 围内， 就因本 文所载 信 息、或本 文所载 信息的 使用或 未能使 用 而引起的 或与之 相关的 任何个 人或实 体 的直接或 补偿性 损失或 损害， 穆迪及 其 董事、高 级管理 人员、 员工、 代理、 代 表、许可 人和供 应商均 不承担 任何责 任 ，包括但 不限于 由穆迪 或其任 何董事 、 高级管理 人员、 员工、 代理、 代表、 许 可人或供 应商的 疏忽 ( 为避免 疑问 ，不包 括法律规 定不得 排除的 欺诈、 故意不 当 作为或任 何其他 类型责 任) 、 或其 控制范 围内或超 出其控 制范围 的偶发 事件而 导致的任 何个人 或实体 的直接 或补偿 性 损失或损 害。 穆迪不 以任 何形式 或方 式对 任何 信用评 级、评 估、 其他意 见或 信息 的准 确性、 及时性 、完 整性、 适销 性或 特定 用途适 用性提 供或 作出任 何明 示或 暗示 的保 证。 穆迪公司 ( “MCO ”) 全资拥 有的信 用评 级子公司 穆迪投 资者服 务公司 谨此披 露 ：多数穆 迪投资 者服务 公司评 级的债 务 证券 ( 包 括公司 债和市 政债、 债券 、票 据和商业 票据) 和优先 股的发 行人 ，在授 予任何信 用评级 之前已 同意向 穆迪投 资 者服务公 司支付 1,000 美 元至约 2,700,000 美元 不等的 信用评 级意见 和服 务费 用。MCO 及穆迪 投资者 服务亦 执行政 策 及程序以 便保持 穆迪投 资者服 务信用 评 级及信用 评级过 程的独 立性。 关