2020年第三季度中国地方政府财经数据概览.pdf

SUB-SOVEREIGN SECTOR IN-DEPTH 21 December 2020 分析师联系人 杜宁轶 +86.21.2057.4016 副总裁 - 高级信用评级 主任 吕铮 +86.21.2057.4083 助理分析师 方敬 +65.6398.8311 副董事总经理 中国地方政府 2020年第三季度财经数据概览 中国 (A1/稳定) 多数省份1的经济在疫情冲击之后强劲反弹，今年前9个月GDP整体实现正 增长。我们预计复苏势头将会持续，第四季度多数地区的增长将恢复到疫情前水平。中国将 成为全球今年唯一实现GDP正增长的主要经济体，我们预计2020和2021年中国实际GDP 将分别增长2.2%和7.0%。2 经济持续复苏，但地区差异依然存在。在31个省份中，26个省份2020年前三季度的经 济增长为正。但地方经济差异依然存在，GDP增速区间从负10.4%到正6.3%不一。 第三季度财政收入实现年内首次增长，但政府支出依然落后于目标。尽管前9个月中国 政府的减税降费规模达人民币2.1万亿元，但地方政府一般公共预算收入在前两个季度的 下滑之后第三季度增长4.7%。我们预计，全年财政收入增长将超过预算目标。 2020年第三季度地方政府债券发行加速。2020年前三季度地方政府发行了人民币5.7 万亿元的债券，同比增长近36%。截至9月底，地方政府债券余额为人民币25.6万亿 元，相当于3.7万亿美元。我们预计到年底地方政府债券余额将达到人民币26万亿元， 使地方政府平均债务负担接近财政收入的100%。 图表 1 2020年前三季度地方政府债券发行额达到人民币5.7万亿元，同比增长35.8% 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 450.0 西藏宁夏 青海海南 山西甘肃 黑龙江 辽宁 吉林陕西 内蒙古 天津 新疆北京 广西上海 重庆湖南 贵州福建 江西安徽 云南河南 河北湖北 浙江江苏 四川广东 山东 2020年前三季度债券发行总额 (人民币十亿元 ) 资料来源：债券发行信息披露文件、穆迪投资者服务公司 此报告是于2020年12月17日发表的穆迪报告 Regional & Local Governments China:Q3 2020 Debt and Finances Update的中文翻译本。 (中文为翻译稿，如有 出入，以英文为准) MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 宏观经济 从全国层面来看，今年前三季度中国GDP同比增长0.7%，而第一季度和上半年增速分别为-6.8%和-1.6%。从地方层面来看，多 数省份实现GDP增长，只有5个省份仍报告GDP下滑。 今年1-9月，广东GDP规模最大，为人民币7.8万亿元，其次为江苏和山东。疫情爆发最早、最严重的省份湖北GDP降幅最大。但 是，湖北前三季度GDP降幅从第一季度的39.2%收窄至10.4%。西藏前三季度GDP增长最快，增速为6.3%，因为当地受疫情的 影响最小。如果中央政府继续执行支持性政策并且没有进一步的封锁措施，我们预计第四季度多数省份的经济增长将恢复到疫情 前水平。 今年前9个月全国工业增加值同比增长1.2%，逆转了上半年下滑 1.3%的趋势。并且从地方层面来看，5个省份的工业增加值增速 超过去年同期水平，包括吉林、甘肃、山东、新疆和西藏 (图表3)。由于封锁期最长，湖北在各省份中的降幅最大，为11.3%， 但降幅已较第一季度的46%有所收窄。 2020年前三季度全国固定资产投资同比增长0.8%，逆转了前两个季度的下滑势头。中央政府采取了前所未有的措施，通过刺 激投资来提振经济。因此，大部分省份的固定资产投资实现正增长，13个省份的固定资产投资增速高于去年同期 (图表4)。截至 9月底，只有湖北、内蒙古、江苏和青海这4个省份的固定资产投资依然下降。新疆固定资产投资增长最快，2020年前9个月为 17.3%，较去年同期高出11.2个百分点。固定资产投资增长的推动因素包括中央政府预算内投资、特别国债发行收益以及专项债 发行收益的增长。 截至9月底社会融资规模存量 (包括债务和股权融资) 达到人民币280万亿元，同比增长13.5%，多数省份的增速高于去年同期水 平 (图表5)。社会融资规模增长加速的原因是货币和财政政策放宽以及地方政府债券发行强劲。我们预计，随着抗击疫情相关的 财政刺激措施和货币政策缓慢恢复常态，年底前社会融资将会放缓。 图表 2 多数省份2020年前三季度GDP实现正增长 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 吉林 西藏 甘肃 广西 山东 重庆 新疆 宁夏 江苏 浙江 海南 青海 天津 陕西 湖南 山西 安徽 四川 河北 贵州 福建 广东 江西 云南 北京 黑龙江 上海 辽宁 河南 内蒙古 湖北 2020年前三季度累计地区国内生产总值（万亿元） - 左轴 累计同比增长 (2020年前三季度 ) - 右轴 累计同比增长 (2019年前三季度 ) - 右轴 全国 GDP同比增长 (2020年前三季度 ) - 右轴 资料来源：各省统计部门 图表 3 全国工业增加值增速由负转正，5个省份前三季度增速高于去年同期水平 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 吉林 甘肃 山东 新疆 西藏 上海 重庆 天津 江苏 浙江 山西 北京 陕西 黑龙江 安徽 河北 广西 青海 湖南 宁夏 四川 广东 江西 辽宁 贵州 福建 河南 云南 海南 内蒙古 湖北 地区生产总值 (2020年前三季度，万亿元 ) - 左轴 工业增加值累计同比增长 (2020年前三季度 ) - 右轴 工业增加值累计同比增长 (2019年前三季度 ) - 右轴 全国工业增加值累计同比增长 (2020年前三季度 ) - 右轴 资料来源：各省统计部门 2 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 图表 4 31个省份中，13个省份的固定资产投资增速高于去年同期水平 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 西藏 海南 吉林 宁夏 山东 新疆 上海 山西 陕西 辽宁 青海 甘肃 黑龙江 江西 云南 北京 重庆 河北 湖南 河南 贵州 福建 浙江 安徽 广东 江苏 广西 四川 内蒙古 天津 湖北 固定资产累计投资额 (2020年前三季度，人民币万亿元 ) - 左轴 累计同比增长 (2020年前三季度 ) - 右轴 累计同比增长 (2019年前三季度 ) - 右轴 全国累计同比增长 (2020年前三季度 ) - 右轴 资料来源：国家统计局、穆迪投资者服务公司 图表 5 大部分地区社会融资规模增长，不过我们预计增速将放缓 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 西藏 甘肃 天津 浙江 新疆 广东 山东 重庆 吉林 贵州 四川 江苏 陕西 广西 江西 河北 上海 海南 湖南 内蒙古 山西 黑龙江 湖北 安徽 宁夏 河南 北京 云南 福建 辽宁 青海 地区社会融资规模增量 (2020年前三季度 , 亿元 ) - 左轴 占 GDP比重 (2020年前三季度 ) - 右轴 占 GDP比重 (2019年前三季度 ) - 右轴 全国社会融资规模占 GDP比重 (2020年前三季度 ) - 右轴 资料来源：中国人民银行 3 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 财政状况 自6月份以来，地方政府一般公共预算收入增速转正，9月份同比增速为9.2%。今年前9个月，地方政府一般公共预算收入为人民 币7.6万亿元，同比下降3.8% (图表6)，但我们预计全年增速将超过负增长3.5%的官方目标。 2020年前三季度全国税收收入下降6.4%，自4月份以来降幅收窄10个百分点。全国税收收入自6月份开始恢复增长，9月份同比 增长8.2%，得益于工业增加值增长和服务业复苏的加速。非税收入同比下降6.7%，受到2019年特定金融机构和央企一次性上缴 利润带来的高基数效应影响。中央政府计划今年减税降费人民币2.5万亿元，截至9月底累计减税降费约人民币2.1万亿元，其中 三分之二与医疗卫生和公共服务相关，其他用于支持经济放缓形势下的企业发展。 第三季度地方政府一般公共预算支出加速，但截至9月底支出同比仍下降1.9%，显著低于增长4.2%的全年目标。今年前9个月， 除了抗疫相关的公共卫生和服务项目和脱贫相关项目之外，其他所有投资项目支出仍处于负增长。鉴于收入增长以及债券发行收 益的上升将提振投资，我们预计第四季度地方政府支出将加速。 为了应对疫情冲击，中央政府加大了向市县级政府的转移支付，计划总额人民币2万亿元。到9月底，拨付给地方政府的资金为人 民币1.7万亿元，其中97.5%直达市县级政府，92.1%的资金用于旨在拉动投资和消费的特定项目。 今年前9个月土地出让金收入同比增长10.3%至人民币4.9万亿元 (图表7)，显著高于全年负增长3.0%的官方目标。在房地产市 场迅速复苏的形势下，一些地方政府收紧了购房和房贷限制，同时监管部门也维持对房贷的严格限制以及对开发商债务融资的约 束。 图表 6 第二季度以来预算收入增长回升，支出回升但仍低于最初目标 -14% -9% -4% 1% 6% 11% 16% 0 300 600 900 1,200 1,500 1,800 2,100 2,400 2,700 20 14 .01 20 14 .0 2 20 14 .0 3 20 14 .0 4 20 14 .0 5 20 14 .0 6 20 14 .0 7 20 14 .0 8 20 14 .09 20 14 .1 0 20 14 .1 1 20 14 .12 20 15 .0 1 20 15 .0 2 20 15 .03 20 15 .0 4 20 15 .0 5 20 15 .0 6 20 15 .0 7 20 15 .08 20 15 .0 9 20 15 .1 0 20 15 .11 20 15 .1 2 20 16 .0 1 20 16 .02 20 16 .0 3 20 16 .0 4 20 16 .05 20 16 .0 6 20 16 .0 7 20 16 .0 8 20 16 .0 9 20 16 .10 20 16 .1 1 20 16 .1 2 20 17 .01 20 17 .0 2 20 17 .0 3 20 17 .04 20 17 .0 5 20 17 .0 6 20 17 .0 7 20 17 .0 8 20 17 .0 9 20 17 .1 0 20 17 .1 1 20 17 .12 20 18 .0 1 20 18 .0 2 20 18 .03 20 18 .0 4 20 18 .0 5 20 18 .06 20 18 .0 7 20 18 .0 8 20 18 .0 9 20 18 .1 0 20 18 .11 20 18 .1 2 20 19 .0 1 20 19 .02 20 19 .0 3 20 19 .0 4 20 19 .05 20 19 .0 6 20 19 .0 7 20 19 .08 20 19 .0 9 20 19 .1 0 20 19 .1 1 20 19 .1 2 20 20 .01 20 20 .0 2 20 20 .0 3 20 20 .04 20 20 .0 5 20 20 .0 6 20 20 .07 20 20 .0 8 20 20 .0 9 收入 (人民币十亿元 ) 支出 (人民币十亿元 ) 收入累计同比增长 - 右轴 资料来源：财政部 图表 7 土地出让金收入强劲反弹，增速高于全年负增长3%的官方目标 -40% -25% -10% 5% 20% 35% 50% 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 24,000 2013 年 3月 2013 年 6月 2013 年 9月 2013 年 12 月 2014 年 3月 2014 年 6月 2014 年 9月 2014 年 12 月 2015 年 3月 2015 年 6月 2015 年 9月 2015 年 12 月 2016 年 3月 2016 年 6月 2016 年 9月 2016 年 12 月 2017 年 3月 2017 年 6月 2017 年 9月 2017 年 12 月 2018 年 3月 2018 年 6月 2018 年 9月 2018 年 12 月 2019 年 3月 2019 年 6月 2019 年 9月 2019 年 12 月 2020 年 3月 2020 年 6月 2020 年 9月 土地使用权出让收入 (亿元 ) - 左轴 土地使用权出让收入累计同比增长 - 右轴 2019年第三和第四季度土地出让金收入数据未公布。 资料来源：财政部、穆迪投资者服务公司 4 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 2020年前三季度地方国企利润同比下降19.0%，显著弱于去年同期6.3%的增速 (图表8)。今年国企利润转弱限制了额外可上缴 给地方政府的资金。 2020年前9个月地方国企利润率 (利润/收入) 从上半年的2.8%回升至3.9%，但仍低于去年同期4.9%的水平 (图表9)。截至9月 底地方国企杠杆率 (资产负债率) 为62.6%，同比提高0.6%。 图表 8 2020年前三季度地方国企利润增速低于去年同期水平 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 600 1,200 1,800 2,400 3,000 3,600 4,200 4,800 地方国企实现利润 (季度，亿元 ) -左轴 利润累计同比增长 -右轴 资料来源：财政部 图表 9 地方国企利润率回升，杠杆率略高于2019年水平 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 59.00% 60.00% 61.00% 62.00% 63.00% 64.00% 65.00% 19 年 1- 2月 20 19 .03 20 19 .04 20 19 .05 20 19 .06 20 19 .07 20 19. 08 20 19 .09 20 19 .10 20 19 .11 20 19 .12 20 年 1- 3月 20 20 .04 20 20 .05 20 20 .06 20 20 .07 20 20 .08 20 20 .09 年初至今利润率 (右轴 ) 资产负债率 资料来源：财政部 5 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 房地产业 2020年前三季度房地产建设指标各异。12个省份的房地产新开工面积同比增长，21个省份的房地产在建面积同比增长 (图表 10)，5个省份的房地产竣工面积同比增长。 2020年前三季度一线城市房价同比小幅上涨3.9%，而二线和二线以下城市房价涨势继续放缓，同比涨幅分别从上半年的5.4%和 4.5%进一步降至4.9%和4.2% (图表11)。鉴于地方政府将会继续实施严格调控措施以防止价格过度上涨，未来6-12个月各线城 市房价强劲上涨的可能性不大。3 图表 10 2020年前三季度房地产建设指标表现不一 -70% -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 房地产新开工施工面积累计同比增长 (2020年前三季度 ) 房地产施工面积累计同比增长 (2020年前三季度 ) 房地产竣工面积累计同比增长 (2020年前三季度 ) 资料来源：国家统计局 图表 11 今年前三季度二线及二线以下城市房价同比涨幅回落4 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 20 12 .0 3 20 12 .0 6 20 12 .0 9 20 12 .1 2 20 13 .0 3 20 13 .0 6 20 13 .0 9 20 13 .1 2 20 14 .0 3 20 14 .0 6 20 14 .0 9 20 14 .1 2 20 15 .0 3 20 15 .0 6 20 15 .0 9 20 15 .1 2 20 16 .0 3 20 16 .0 6 20 16 .0 9 20 16 .1 2 20 17 .0 3 20 17 .0 6 20 17 .0 9 20 17 .1 2 20 18 .0 3 20 18 .0 6 20 18 .0 9 20 18 .1 2 20 19 .0 3 20 19 .0 6 20 19 .0 9 20 19 .1 2 20 20 .0 3 20 20 .0 6 20 20 .0 9 一线城市 二线城市 二线以下城市 资料来源：国家统计局、穆迪投资者服务公司 6 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 国内地方政府债券市场 2020年前三季度，中国地方政府债券发行额共计人民币5.7万亿元，是2019年同期的1.4倍 (图表12)。新增债券占地方政府债券 发行总额的76%，其余为再融资债券 (图表13)。截至9月底，中国地方政府债券余额为人民币25.6万亿元 (约合3.7万亿美元)。 我们预计到年底地方政府债券余额将达到人民币26万亿元，使地方政府平均债务负担接近财政收入的100%。 今年前9个月，地方政府发行的新增债券达人民币4.3万亿元，其中约78%为专项债 (募集资金主要用于国务院确定的重点领域)。 财政部已要求省级政府于10月底之前完成专项债发行，以有效支持社会和经济发展。截至9月底，专项债额度已使用90%。剩余 额度含支持18个地区的中小银行的人民币2,000亿元政府专项债，可用于购买中小银行可转债和其他符合条件的资本工具。监管 部门计划允许地方政府帮助当地银行补充资本金，以增强其应对风险的能力，而这将导致地方银行风险向地方政府转移。 2020年前三季度地方政府发行的债券78%以上为长期限债券 (10年期或以上，图表14)。因此，前9个月发行的中国地方政府债 券的加权平均期限增加至15年，长于2019年同期发行的中国地方政府债券 (加权平均期限为10年)。财政部于11月份要求地方政 府明年改善其债务结构，年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下 (含10年)，10年以上 (不含10年) 新增一般债券发 行规模应当控制在当年新增一般债券发行总额的30%以下 (含30%)，再融资一般债券期限应当控制在10年以下 (含10年)。 2020年前三季度二级市场交易规模达人民币12.1万亿元，是2019年同期的1.6倍 (图表16)，部分原因是自今年1月以来地方政府 提前发债。由于中国地方政府债券已成为国内债券市场最大单一品种，我们预计其二级市场交易规模将继续增长。 第三季度5年期地方债与同期国债的利差从16个基点到43个基点不等 (图表17)。之前财政部建议将最低发行利差在25个基点左 右，2020年前三季度多数地方政府发行的债券利差为25个基点。内蒙古发行的15年期地方债和青海发行的7年期地方债的发行 利差均为45个基点，是同期所有债券的最大利差水平。利差水平最低的是宁夏和内蒙古发行的地方债，利差为14个基点。11月 份，财政部提出较发达地区的地方债定价可更具竞争性。受此影响，我们预计2021年起各地地方债的利差区间将扩大。 图表 12 2020年前三季度地方债发行额为去年同期的1.4倍 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 2014 年 2015 年 5月 2015 年 6月 2015 年 7月 2015 年 8月 201 5年 9月 201 5年 10 月 201 5年 11月 2015 年 12 月 2016 年 2月 201 6年 3月 2016 年 4月 2016 年 5月 201 6年 6月 2016 年 7月 2016 年 8月 201 6年 9月 2016 年 10 月 2016 年 11月 201 6年 12 月 201 7年 2月 2017 年 3月 201 7年 4月 201 7年 5月 2017 年 6月 201 7年 7月 201 7年 8月 2017 年 9月 2017 年 10 月 2017 年 11月 2017 年 12 月 2018 年 2月 20 18 年 3月 2018 年 4月 2018 年 5月 2018 年 6月 201 8年 7月 201 8年 8月 201 8年 9月 201 8年 10 月 20 18 年 11月 2018 年 12 月 2019 年 1月 20 19 年 2月 2019 年 3月 201 9年 4月 201 9年 5月 201 9年 6月 2019 年 7月 201 9年 8月 2019 年 9月 201 9年 10 月 20 19 年 11月 201 9年 12 月 202 0年 1月 2020 年 2月 202 0年 3月 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 置换 (定向承销，亿元 ) 置换 (公开招标，亿元 ) 新增 (公开招标，亿元 ) 再融资 (公开招标，亿元 ) 资料来源：债券发行信息披露文件 图表 13 2020年前三季度发行的多数地方政府债券为新增债券 0% 25% 50% 75% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 深圳 新疆兵团 西藏 厦门 山西 江西 青岛 北京 广东 黑龙江 浙江 湖南 云南 新疆 天津 河南 河北 安徽 福建 山东 甘肃 海南 上海 广西 陕西 吉林 宁夏 青海 重庆 四川 湖北 内蒙古 贵州 宁波 江苏 辽宁 大连 新增 ( 公开招标 ) - 右轴 再融资 (公开招标 ) - 右轴 置换 (公开招标 ) - 右轴 发行总额 (2020年前三季度 , 亿元 ) - 左轴 资料来源：债券发行信息披露文件 7 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 图表 14 2020年前三季度发行的78%的地方政府债券期限较长 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 青海 山东 贵州 新疆 西藏 大连 吉林 厦门 宁夏 福建 青岛 山西 广东 辽宁 黑龙江 甘肃 浙江 河北 深圳 新疆兵团 广西 江西 四川 安徽 陕西 湖北 江苏 宁波 重庆 天津 河南 上海 云南 海南 湖南 北京 内蒙古 1-2年 - 右轴 3年 - 右轴 5年 - 右轴 7年 - 右轴 10年 - 右轴 15-30年 - 右轴 发行总额 (2020年前三季度，人民币十亿元 ) - 左轴 资料来源：债券发行信息披露文件 图表 15 专项债占2020年前三季度地方政府新增债券发行总额的78% 0% 25% 50% 75% 100% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 山东 广东 四川 江苏 湖北 河北 河南 浙江 云南 安徽 江西 贵州 湖南 重庆 上海 广西 福建 北京 天津 内蒙古 新疆 陕西 吉林 黑龙江 甘肃 山西 辽宁 青岛 海南 青海 深圳 宁波 厦门 大连 宁夏 新疆 西藏 一般债 专项债 发行总额 (2020年前三季度 , 亿元 ) - 左轴 资料来源：债券发行信息披露文件 图表 16 2020年前三季度二级市场交易量是2019年同期的1.6倍 (人民币亿元) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2014 年 2015 年 5月 2015 年 6月 2015 年 7月 2015 年 8月 2015 年 9月 2015 年 10 月 2015 年 11 月 2015 年 12 月 2016 年 1月 2016 年 2月 2016 年 3月 2016 年 4月 2016 年 5月 2016 年 6月 2016 年 7月 2016 年 8月 2016 年 9月 2016 年 10 月 2016 年 11 月 2016 年 12 月 2017 年 1月 2017 年 2月 2017 年 3月 2017 年 4月 2017 年 5月 2017 年 6月 2017 年 7月 2017 年 8月 2017 年 9月 2017 年 10 月 2017 年 11 月 2017 年 12 月 2018 年 1月 2018 年 2月 2018 年 3月 2018 年 4月 2018 年 5月 2018 年 6月 2018 年 7月 2018 年 8月 2018 年 9月 2018 年 10 月 2018 年 11 月 2018 年 12 月 2019 年 1月 2019 年 2月 2019 年 3月 2019 年 4月 2019 年 5月 2019 年 6月 2019 年 7月 2019 年 8月 2019 年 9月 2019 年 10 月 2019 年 11 月 2019 年 12 月 2020 年 1月 2020 年 2月 2020 年 3月 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 资料来源：中央国债登记结算有限责任公司 8 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 图表 17 预计2021年地方债利差将扩大 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 20 14 .01 20 14 .02 20 14 .03 20 14 .04 20 14 .05 20 14 .06 20 14 .0 7 20 14 .0 8 20 14 .0 9 20 14 .10 20 14 .11 20 14 .12 20 15 .01 20 15 .02 20 15 .03 20 15 .04 20 15 .05 20 15 .06 20 15 .07 20 15 .08 20 15 .09 20 15 .10 20 15 .11 20 15 .12 20 16 .01 20 16 .02 20 16 .03 20 16 .04 20 16 .05 20 16 .06 20 16 .07 20 16 .08 20 16 .09 20 16 .10 20 16 .11 20 16 .12 20 17 .01 20 17 .02 20 17 .03 20 17 .04 20 17 .05 20 17 .06 20 17 .07 20 17 .08 20 17 .09 20 17 .10 20 17 .11 20 17 .12 20 18 .01 20 18 .02 20 18 .03 20 18 .04 20 18 .05 20 18 .06 20 18 .0 7 20 18 .0 8 20 18 .0 9 20 18 .10 20 18 .11 20 18 .12 20 19 .01 20 19 .02 20 19 .03 20 19 .04 20 19 .05 20 19 .06 20 19 .07 20 19 .08 20 19 .09 20 19 .1 0 20 19 .1 1 20 19 .12 20 20 .01 20 20 .02 20 20 .03 20 20 .04 20 20 .0 5 20 20 .0 6 20 20 .07 20 20 .08 20 20 .09 中债地方政府债 5年到期收益率 - 左轴 中债国债 5年到期收益率 -左轴 地方政府债与国债之间的利差（基点） -右轴 资料来源：中央国债登记结算有限责任公司 图表 18 2020年前三季度多数地方政府债券发行利差为25个基点 - 10 20 30 40 50 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 内蒙古 青海 湖南 河北 陕西 安徽 新疆 宁夏 天津 四川 青岛 湖北 甘肃 江西 黑龙江 北京 辽宁 吉林 贵州 重庆 云南 深圳 浙江 厦门 江苏 广西 河南 福建 山东 山西 大连 西藏 宁波 海南 新疆兵团 广东 上海 公开招标总额 (2020年前三季度 , 亿元 ) - 左轴 最大信用利差 - 右轴 最窄信用利差 - 右轴 注：最大信用利差指同一时期发行的、相同期限的中国国债与地方政府债券收益率之间的最大差值。最窄信用利差指同一时期发行的、相同期限的中国国债与地方政府债券收益率之间的最小差值。 资料来源：债券发行信息披露文件 9 21 December 2020 中国地方政府: 2020年第三季度财经数据概览 MOODYS INVESTORS SERVICE SUB-SOVEREIGN 附录 图表 19 表1. 地方国企境外债券发行 (截至2020 年9月底) 地方政府 发债企业集团 评级 发行日期 金额 (百万 ) 币种 期限 (年 ) 票面年利率 (%) 彭博代码 北京 北京市基础设施投资有限公司 A1/稳定 2018.11.27 400 美元 3 4.150 AV8965056 北京 北京市基础设施投资有限公司 A1/稳定 2018.12.11 500 港元 3 3.850 AW1659324 北京 北京市基础设施投资有限公司 A1/稳定 2014.11.20 300 美元 6 3.250 EK5933933 北京 北京市国有资产经营有限责任公司 - 2017.09.28 400 美元 5 3.375 AP2869455 北京 北京市国有资产经营有限责任公司 - 2017.08.07 400 欧元 5 1.350 AN7802308 北京 北京市国有资产经营有限责任公司 - 2015.05.26 700 美元 10 4.125 EK9077950 北京 北京市燃气集团有限责任公司 A3/稳定 2017.05.31 500 美元 5 2.750 AN7224412 北京 北京控股有限公司 Baa1/稳定 2018.04.24 500 美元 5 4.950 AS1974490 北京 北京控股有限公司 Baa1/稳定 2017.04.21 800 欧元 5 1.300 AN2331295 北京 北京控股有限公司 Baa1/稳定 2015.12.17 200 美元 25 4.990 QJ9903460 北京 北京控股有限公司 Baa1/稳定 2012.04.25 800 美元 10 4.500 EJ1380009 北京 北京控股有限公司 Baa1/稳定 2011.05.12 600 美元 10 5.000 EI6599407 北京 北京控股有限公司 Baa1/稳定 2011.05.12 400 美元 30 6.375 EI6599449 北京 北京汽车集团有限公司 Baa3/稳定 2015.11.02 500 欧元 5 1.900 QJ3696706 北京 北京首都创业集团有限公司 Baa3/稳定 2018.03.19 500 美元 3 4.250 AR7404189 北京 北京首都创业集团有限公司 Baa3/稳定 2018.07.26 400 美元 3 浮动利率 AT2765424 北京 首创置业 Ba3/稳定 2014.12.02 450 美元 永续 7.125 EK6250121 北京 首创置业 Ba3/稳定 2013.04.08 400 美元 永续 8.375 EJ6083228 北京 首创置业 Ba3/稳定 2019.11.07 500 美元 永续 可变利率 ZQ511266 北京 北京建工集团有限责任公司 - 2018.08.13 600 美元 3 5.750 AU0476880 北京 北京首钢集团 - 2019.05.16 500 美元 5 4.000 ZS5863619 北京 中关村发展集团股份有限公司 - 2020.01.16 300 美元 3 2.875 ZP537860 北京 北京首都创业集团有限公司 Baa3/稳定 2020.03.11 300 美元 3 2.800 BG680220 北京 Eastern Creation - 2020.09.02 650 美元 3 1.000 ZO284321 上海 上海国际港务 (集团 ) 股份有限公司 A1/稳定 2019.06.11 300 美元 10 3.375 AZ0975542 上海 上海国际港务 (集团 ) 股份有限公司 A1/稳定 2019.06.11 400 美元 5 2.875 ZS9863524 上海 上海国际港务 (集团 ) 股份有限公司 A1/稳定 2017.08.09 500 美元 4 0.000 AO5336224 上海 上海国际港务 (集团 ) 股份有限公司 A1/稳定 2017.08.09 500 美元 5 0.000 AO5336562 上海 上海临港经济发展 (集团 ) 有限公司 Baa1/稳定 2018.08.28 300 美元 3 4.625 AU2764184 上海 光明食品 (集团 ) 有限公司 Baa2/稳定 2019.06.12 500 欧元 5 1.375 AZ1273533 上海 绿地 Ba1/稳定 2019.06.18 500 美元 3 6.750 AZ2072306 上海 绿地 Ba1/稳定 2019.03.05 350 美元 3 7.250 AX5181844 上海 绿地 Ba1/稳定 2019.01.16 300 美元 2 7.875 AW7455362 上海 绿地 Ba1/稳定 2018.12.13 430 美元 2 9.125 AV7504807 上海 绿地 Ba1/稳定 2018.07.25 300 美元 3 浮动利率 AT7484385 上海 绿地 Ba1/稳定 2018.06.15 250 美元 3 浮动利率 AT1182142 上海 绿地 Ba1/稳定 2018.03.27 460 美元 3 5.250 AR0737478 上海 绿地 Ba1/稳定 2018.02.02 300 美元 5 5.900 AR0737510 上海 绿地 Ba1/稳定 2016.07.27 120 美元 永续 5.625 LW9920809 上海 绿地 Ba1/稳定 2014.07.03 600 美元 10 5.875 EK3549442 10 21 December 2020 中国地方政