防疫债：驰援战“疫”发行提速.pdf

1 防疫债：驰援战“疫”，发行提速引言在 小 康 社 会 即 将 全 面 建 成 、 “ 十 三 五 ” 规 划 即 将 收 官 的 2020 年 ，新 冠 肺 炎 疫 情 ， 加 大 了 国 内 经 济 下 行 压 力 1。 为 应 对 疫 情 给 中 国 经 济社 会 带 来 的 冲 击 ， 习 近 平 总 书 记 做 出 系 列 重 要 指 示 ， 要 以 更 坚 定 的 信心 、 更 顽 强 的 意 志 、 更 果 断 的 措 施 ， 坚 决 打 赢 疫 情 防 控 的 人 民 战 争 、总 体 战 、 阻 击 战 2。 金 融 ， 是 实 体 经 济 的 血 脉 。 疫 情 发 生 以 来 ， 在 央行 、 财 政 部 、 发 改 委 、 工 信 部 、 银 保 监 会 等 多 个 部 委 推 出 的 一 揽 子 财税 金 融 政 策 3支 持 下 ， 金 融 行 业 迅 速 行 动 ， 为 战 “疫 ”积 极 输 送 “金 融 弹药 ” 。 作 为 金 融 行 业 的 一 大 领 域 ， 债 券 市 场 积 极 响 应 中 央 总 体 部 署 ，截 至 2 月 25 日 ， 我 国 防 控 疫 情 主 题 相 关 债 券 （ 以 下 简 称 “ 防 疫 债 4” ）发 行 总 规 模 已 近 1000 亿 元 。 防 疫 债 的 推 出 ， 有 利 于 解 决 企 业 面 临 的资 金 链 紧 张 问 题 ， 能 有 效 帮 助 受 到 疫 情 影 响 的 企 业 度 过 难 关 。一、防疫债市场现状 2020 年 1 月 31 日 ， 中 国 人 民 银 行 等 五 部 门 联 合 发 布 的 关 于 进一 步 强 化 金 融 支 持 防 控 新 型 冠 状 病 毒 感 染 肺 炎 疫 情 的 通 知 （ 银 发 2020 29 号 ） 指 出 ， 对 募 集 资 金 主 要 用 于 疫 情 防 控 以 及 疫 情 较 重地 区 金 融 机 构 和 企 业 发 行 的 金 融 债 券 、 资 产 支 持 证 券 、 公 司 信 用 类 债 1 光 明 日 报 ： 新 冠 肺 炎 疫 情 改 变 不 了 中 国 经 济 长 期 向 好 的 基 本 面 ， 2020 年 2 月 12 日 人 民 日 报 ： 政 策 “ 弹 药 ” 充 足 疫 情 不 改 中 国 经 济 长 期 向 好 态 势 ， 2020 年 2 月 12 日 根 据 交 易 商 协 会 对 于 防 疫 债 标 识 的 定 义 ， 募 集 资 金 用 于 疫 情 防 控 相 关 且 金 额 占 当 期 发 行 金 额 不 低 于10%的 债 务 融 资 工 具 均 可 添 加 “ 防 疫 债 ” 标 识 。 若 募 集 资 金 全 额 用 于 疫 情 防 控 相 关 ， 则 可 添 加 “ 疫 情 防 控 专项 债 ” 标 识 。 2 券 建 立 注 册 发 行 “ 绿 色 通 道 ” 。 此 后 ， 交 易 所 、 发 改 委 密 集 出 台 政 策简 化 债 券 发 行 审 批 流 程 ， 支 持 疫 区 企 业 和 受 疫 情 影 响 急 需 融 资 的 企 业进 行 债 券 融 资 。 在 此 情 形 下 ， 相 关 企 业 抢 抓 时 机 ， 积 极 发 行 疫 情 防 控相 关 的 主 题 债 券 。截 至 2 月 25 日 ， 国 内 已 成 功 发 行 了 78 只 防 疫 债 ， 累 计 发 行 规 模为 969.90 亿 元 5。 从 期 限 上 看 ， 这 些 防 疫 债 多 数 是 短 期 融 资 ， 少 量 为金 融 债 和 中 期 票 据 等 。 从 规 模 上 看 ， 三 大 政 策 性 银 行 发 行 的 6 只 金 融债 规 模 占 比 35%， 72 只 企 业 防 疫 债 规 模 占 比 65%。(一 ) 政 策 性 银 行 防 控 疫 情 债自 2 月 以 来 ， 我 国 三 大 政 策 性 银 行 已 发 行 6 只 防 疫 债 ， 发 行 总 规模 达 335 亿 元 。 其 中 ， 国 家 开 发 银 行 发 行 的 “ 20 国 开 战 疫 120” ， 募集 资 金 规 模 135 亿 元 ， 是 目 前 发 行 规 模 最 大 的 防 疫 债 。 中 国 进 出 口 行在 银 行 间 债 券 市 场 发 行 的 30 亿 元 抗 击 疫 情 主 题 金 融 债 ， 发 行 利 率 1.61%， 低 于 同 期 限 金 融 债 券 利 率 水 平 50BP， 全 场 投 标 倍 数 12.35 倍 。此 次 政 策 性 银 行 发 行 的 金 融 防 疫 债 募 集 资 金 用 途 近 乎 全 部 用 于支 持 疫 情 防 控 。 如 国 家 开 发 银 行 用 于 向 疫 情 防 控 提 供 应 急 融 资 ； 中 国进 出 口 银 行 向 疫 情 防 控 重 点 企 业 的 物 资 原 料 采 购 ， 生 产 与 备 货 ， 医 疗设 施 建 设 等 领 域 的 信 贷 贷 款 发 放 ； 中 国 农 业 发 展 银 行 用 于 支 持 受 疫 情影 响 企 业 的 复 工 复 产 ， 此 外 还 帮 扶 遇 困 小 微 企 业 ， 以 及 保 障 农 副 产 品生 产 和 春 耕 备 耕 等 相 关 领 域 的 贷 款 投 放 。 5 根 据 财 汇 金 融 大 数 据 终 端 ， 中 节 能 咨 询 有 限 公 司 统 计 数 据 。 3 (二 ) 非 金 融 防 疫 债除 金 融 防 疫 债 外 ， 截 至 2 月 25 日 ， 国 内 57 家 发 行 主 体 共 计 发 行72 只 非 金 融 防 疫 债 ， 发 行 规 模 达 634.9 亿 元 。 非 金 融 防 疫 债 自 发 行 以来 ， 无 论 是 发 行 规 模 还 是 债 券 数 量 均 呈 现 明 显 的 上 升 趋 势 。从 发 行 期 限 看 ， 非 金 融 防 疫 债 多 以 短 期 为 主 。 九 成 以 上 的 非 金 融防 疫 债 发 行 期 限 在 一 年 或 以 下 ， 仅 有 不 到 一 成 的 超 过 了 一 年 ， 其 中 发行 期 限 为 三 年 、 五 年 和 十 年 的 占 比 分 别 为 1.39%、 1.39%和 6.94%。从 地 域 分 布 看 ， 上 海 市 、 广 东 省 、 北 京 市 、 湖 北 省 和 浙 江 省 是 防疫 债 发 行 规 模 最 大 的 省 市 ； 广 东 省 、 福 建 省 、 湖 北 省 、 上 海 市 和 北 京 市 是 防 疫 债 发 行 数 量 最 多 的 省 市 。 图 1 各 省 市 防 控 疫 情 债 发 行 规 模 和 发 行 数 量从 发 行 主 体 企 业 类 型 看 ， 国 有 企 业 是 发 行 主 力 。 地 方 和 其 他 国 有企 业 数 量 最 多 ， 为 46 家 ， 占 比 64 ； 其 次 是 民 营 企 业 ， 为 16 家 ，占 比 22 ； 中 央 国 有 企 业 有 9 家 ， 占 比 13 。从 发 行 人 主 体 评 级 看 ， 发 行 人 主 体 信 用 评 级 都 较 高 。 其 中 ， AAA评 级 主 体 数 量 最 多 ， 占 比 61 ； 其 次 是 AA+， 占 比 27 ； AA 及 以 4 下 评 级 的 发 行 主 体 仅 有 9 家 。 充 分 说 明 投 资 者 并 未 因 疫 情 防 控 债 而 明显 改 变 风 险 偏 好 、 下 沉 主 体 资 质 。从 发 行 利 率 看 ， 此 次 防 疫 债 成 本 普 遍 较 低 。 半 年 期 以 下 的 防 疫 债平 均 年 化 利 率 为 2.81%， 0.5-1 年 期 平 均 利 率 为 3.94%， 其 余 少 数 3 年期 、 5 年 期 和 10 年 期 的 债 券 成 本 也 不 高 ， 平 均 年 利 率 为 3.56%。 一 方面 发 行 人 信 用 评 级 总 体 较 高 ， 信 用 风 险 低 ； 另 一 方 面 ， 投 资 机 构 也 希望 为 防 控 疫 情 做 出 贡 献 ， 共 同 抗 击 疫 情 。 例 如 ， 九 州 通 1 月 初 发 行 的期 限 为 0.14年 的 “20九 州 通 SCP001”利 率 为 4.4%， 但 2月 初 发 行 的 “20九 州 通 （ 防 疫 债 ） SCP002”发 行 利 率 降 至 3%（ 期 限 0.74 年 ） ， 充 分 说 明 资 本 市 场 对 支 持 疫 情 防 控 的 倾 向 性 。从 募 集 资 金 用 途 看 ， 主 要 有 三 类 ， 一 是 偿 还 贷 款 ， 即 “借 新 还 旧 ”；二 是 防 控 疫 情 相 关 用 途 ； 三 是 补 充 营 运 资 金 或 其 他 流 动 资 金 。 除 6 只未 明 确 说 明 防 控 疫 情 资 金 使 用 金 额 和 具 体 用 途 以 外 ， 24%的 防 疫 债 （ 发行 规 模 占 比 ） 披 露 了 具 体 的 防 控 项 目 ， 如 防 疫 物 资 的 生 产 、 运 输 等 ，68%用 于 偿 还 金 融 机 构 贷 款 （ 其 中 3 只 债 券 资 金 用 途 计 划 全 部 用 于 偿还 贷 款 和 补 充 其 他 流 动 资 金 ） 。 其 中 ， 披 露 了 具 体 防 控 项 目 的 债 券 ，投 向 最 多 的 是 医 疗 物 资 ， 占 比 29%， 包 括 医 疗 和 防 护 用 品 的 采 购 、 生产 和 捐 赠 ； 其 次 是 以 物 资 运 输 为 主 的 交 通 运 输 领 域 和 其 他 防 疫 支 出 ， 分 别 占 19%和 13%。 5 图 2 募 集 资 金 用 于 防 控 疫 情 领 域 的 投 向从 发 行 主 体 所 在 行 业 分 布 看 ， 发 行 防 疫 债 的 企 业 涉 及 的 行 业 广 泛 ，包 括 运 输 、 资 本 品 、 原 材 料 、 制 药 、 生 物 科 技 和 生 命 科 学 、 公 共 事 业 、医 疗 保 健 设 备 与 服 务 、 零 售 业 等 类 型 。 其 中 ， 航 空 类 债 券 的 发 行 规 模和 发 行 数 量 均 位 列 首 位 ， 10 家 航 空 类 企 业 合 计 发 行 规 模 达 到 187 亿元 ， 占 比 近 30%。 图 3 各 行 业 防 控 疫 情 债 发 行 规 模比 较 各 行 业 发 行 主 体 募 集 资 金 投 向 发 现 ， 食 品 与 主 要 用 品 零 售 、医 疗 保 健 设 备 与 服 务 业 、 运 输 等 行 业 的 发 行 主 体 募 集 资 金 用 于 疫 情 防 6 控 领 域 达 到 30%以 上 ， 多 数 行 业 发 行 主 体 所 募 资 金 用 于 疫 情 防 控 低 于30%。 图 4 各 行 业 防 控 疫 情 债 用 于 防 疫 的 资 金 使 用 比 例综 上 所 述 ， 1） 从 发 行 期 限 看 ， 已 发 行 的 防 疫 债 以 超 短 融 为 主 ，一 年 及 以 下 债 券 发 行 数 量 最 多 ； 2） 从 区 域 分 布 看 ， 上 海 市 、 广 东 省 、北 京 市 、 湖 北 省 和 浙 江 省 等 地 发 行 规 模 较 大 ； 3） 从 发 行 主 体 看 ， 以国 企 为 主 ， 相 应 的 整 体 信 用 资 质 较 高 ； 4） 从 发 行 利 率 看 ， 投 资 者 对于 防 疫 债 市 场 认 可 度 较 高 ， 发 行 利 率 较 企 业 之 前 发 行 的 同 类 型 债 券 的票 面 利 率 一 般 都 有 明 显 下 降 ； 5） 从 资 金 用 途 看 ， 多 数 的 防 疫 债 都 是基 于 “ 借 新 还 旧 ” 或 “ 防 疫 相 关 ” 的 使 用 目 的 ， 通 常 两 者 兼 有 ； 6）从 行 业 分 布 看 ， 发 行 主 体 行 业 分 布 广 泛 ， 以 航 空 、 医 药 和 建 筑 工 程 类 领 域 为 主 ， 其 中 ， 多 数 行 业 发 行 主 体 所 募 资 金 用 于 疫 情 防 控 低 于 30%。二、防疫债市场存在的问题(一 ) 防 疫 债 标 准 体 系 有 待 完 善新 冠 肺 炎 疫 情 是 公 共 卫 生 领 域 的 一 场 突 发 灾 难 ， 防 疫 债 是 应 对 本次 突 发 事 件 而 采 取 的 一 种 创 新 金 融 手 段 。 总 体 看 ， 非 金 融 防 疫 债 多 数 7 用 于 偿 债 ， 仅 有 24%的 募 集 资 金 披 露 了 具 体 的 防 控 项 目 ， 且 防 疫 项 目领 域 多 达 十 几 类 。 缺 乏 明 确 的 范 围 界 定 是 导 致 防 疫 债 “ 鱼 龙 混 杂 ” 的主 要 原 因 。政 策 方 面 ， 以 交 易 商 协 会 “ 疫 情 防 控 债 ” 十 问 十 答 为 例 ， 交易 商 协 会 要 求 疫 情 防 控 具 体 包 括 以 下 情 形 ： 募 集 资 金 用 于 防 疫 相 关 基础 设 施 建 设 、 交 通 物 流 运 输 、 公 用 事 业 服 务 、 重 点 医 疗 物 资 采 购 、 生活 必 需 品 支 持 、 采 购 医 疗 设 备 等 ； 如 涉 及 其 他 相 关 防 疫 领 域 的 项 目 ，企 业 可 根 据 实 际 情 况 披 露 相 关 性 。 在 上 述 情 形 中 ， 并 未 明 确 “ 防 疫 相关 ” 、 “ 其 他 相 关 防 疫 领 域 ” 的 认 定 方 式 ， 可 能 导 致 不 同 主 体 的 理 解 存 在 偏 差 ， 更 有 甚 者 “ 打 擦 边 球 ” 、 “ 混 水 摸 鱼 ” ， 扰 乱 债 券 市 场 。 因 此 ，有 必 要 进 一 步 明 确 防 疫 债 的 范 围 ， 出 台 有 据 可 依 的 标 准 对 防 疫 债 进 行界 定 。(二 ) 防 疫 债 信 息 披 露 水 平 有 待 提 升从 当 前 的 政 策 看 ， 防 疫 债 现 行 的 一 些 制 度 标 准 尚 未 明 确 债 券 信 息披 露 要 求 ， 缺 少 防 疫 债 社 会 、 环 境 和 经 济 效 应 的 量 化 原 则 ， 也 缺 乏 后期 监 管 机 制 。 一 是 信 息 披 露 程 度 不 一 ， 72 只 非 金 融 防 疫 债 对 债 券 发行 带 来 的 社 会 、 环 境 效 益 披 露 甚 少 ， 且 披 露 的 准 确 度 和 完 整 度 也 缺 少第 三 方 验 证 。 其 中 有 10 只 债 券 无 法 判 断 募 集 资 金 用 途 ， 有 7 只 无 法 判 断 用 于 防 疫 的 资 金 金 额 。 二 是 防 疫 项 目 范 围 多 样 ， 如 医 疗 物 资 、 运输 、 民 生 保 障 等 项 目 类 型 多 样 ， 如 何 衡 量 ， 如 何 比 较 ， 有 待 进 一 步 完善 机 制 ； 三 是 虽 然 前 端 建 立 了 绿 色 通 道 等 多 项 政 策 支 持 ， 但 对 于 后 期的 监 督 管 理 ， 监 管 机 构 尚 无 明 确 具 体 的 政 策 支 持 细 则 。 多 数 募 集 资 金 8 实 际 的 抗 疫 属 性 有 待 商 榷 。(三 ) 民 营 企 业 防 疫 债 活 力 有 待 激 发近 年 来 ， 我 国 民 营 企 业 提 供 了 80 的 城 镇 就 业 岗 位 ， 吸 纳 了 70以 上 的 农 村 转 移 劳 动 力 6。 根 据 武 汉 大 学 中 国 新 民 营 经 济 研 究 中 心 联合 武 汉 市 工 商 联 的 一 项 调 查 7，此 次 疫 情 发 生 后 ， 湖 北 省 有 超 过 七 成的 企 业 存 在 资 金 紧 张 和 经 营 成 本 上 升 的 困 境 ， 其 中 不 乏 许 多 大 型 的 民营 企 业 。 但 是 ， 在 此 次 防 疫 债 发 行 中 ， 民 营 企 业 仅 有 16 家 ， 占 比 不足 1/3。 相 比 国 有 企 业 ， 民 营 企 业 主 体 评 级 普 遍 较 低 ， 而 防 疫 债 的 投资 者 并 未 因 疫 情 防 控 债 而 明 显 改 变 风 险 偏 好 、 下 沉 主 体 资 质 ， 导 致 民 营 企 业 防 疫 债 发 行 难 度 较 大 。 如 何 激 发 民 营 企 业 的 活 力 ， 如 何 降 低 民营 企 业 防 疫 债 发 行 的 难 度 ， 帮 助 民 营 企 业 渡 过 眼 前 的 困 难 ， 值 得 探 究 。三、建议与展望为 规 范 防 疫 债 市 场 ， 促 进 债 券 市 场 健 康 发 展 ， 一 是 建 议 政 府 有 关部 门 尽 快 统 一 防 疫 债 券 的 认 定 标 准 和 市 场 准 则 ， 开 展 相 关 界 定 标 准 化工 作 ， 规 范 债 券 信 息 披 露 内 容 和 评 价 标 准 ， 也 为 政 策 激 励 及 后 期 管 理等 工 作 的 开 展 确 立 基 础 。二 是 建 议 防 疫 债 发 行 主 体 ， 规 范 投 资 行 为 ， 并 加 大 信 息 披 露 力 度 ，在 符 合 监 管 层 面 信 息 披 露 要 求 的 同 时 ， 提 升 市 场 信 息 透 明 度 ， 推 动 企 业 和 债 券 市 场 可 持 续 发 展 。三 是 呼 吁 各 方 联 手 ， 通 过 机 制 体 制 创 新 ， 充 分 利 用 债 券 融 资 的 优6 央 广 网 ， 民 营 企 业 成 “ 稳 就 业 ” 重 要 着 力 点 7 彭 拜 新 闻 ， 疫 情 冲 击 下 湖 北 省 企 业 的 经 营 状 况 分 析 与 政 策 建 议 9 势 ， 激 发 民 营 企 业 的 活 力 ， 帮 助 更 多 民 营 企 业 回 归 正 轨 ， 为 民 营 企 业营 造 更 好 的 发 展 环 境 。