绿色债券环境效益信息披露制度及指标体系研究报告.pdf

绿色债券环境效益信息披露制度及 指标体系研究报告 委托单位：中国金融学会绿色金融专业委员会 承担单位：中央国债登记结算有限责任公司 中节能咨询有限公司 二零一八年十二月十七日 I 目录 第一章 概述 . 1 一、研究背景 . 1 （一）绿色金融标准研究工作深入开展 . 1 （二）绿色债券市场开始规模化发展 . 3 （三）绿色债券环境效益信息披露要求不断加强 . 4 二、绿色债券环境效益信息披露的重要意义 . 5 （一）环境效益信息披露是支撑绿色债券市场健康稳定发展的重要保障 . 6 （二）环境效益信息披露是提升透明度和国际影响力的必然要求 . 6 （三）环境效益信息披露是相关各方履行社会责任的需要 . 7 （四）环境效益信息披露有助于发行主体做好环境风险管理 . 7 三、主要研究内容和研究方案 . 8 （一）国内外绿色债券环境效益信息披露现状研究 . 8 （二）研究我国绿色产业发展现状及环境特征 . 9 （三）梳理相关政策、发展规划和标准 . 10 （四）研究提出绿色债券环境效益信息披露制度建议 . 12 四、主要研究成果 . 13 （一）绿色债券环境效益信息披露指标体系建议方案 . 13 （二）绿色债券环境效益信息披露制度建议 . 13 第二章 国内外绿色债券环境效益信息披露的理论与实 践 . 14 一、环境效益信息的内涵 . 14 （一）环境效益信息的相关研究 . 14 （二）本研究界定的适用范围 . 16 二、国内外理论与实践 . 17 （一）国际实践 . 17 （二）国内实践 . 25 （三）绿色债券环境效益信息披露存在的问题及启示 . 31 第三章 绿色产业环境特征研究 . 36 一、工业节能 . 36 （一）主要范围 . 36 （二）发展概况 . 37 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 42 二、绿色建筑 . 43 （一）主要范围 . 43 （二）发展概况 . 45 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 48 三、污染防治 . 50 （一 ）水污染防治 . 51 II （二）大气污染治理 . 52 （三）土壤污染治理 . 53 （四）生活垃圾处理处置 . 54 （五）危险废物处理处置 . 56 四、水资源节约和非常规水资源利用 . 57 （一）主要范围 . 57 （二）发展概况 . 58 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 61 五、资源综合利用 . 63 （一）主要范围 . 63 （二）发展概况 . 64 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 67 六、清洁能源 . 67 （一）主要范围 . 67 （二）发展概况 . 69 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 71 七、绿色交通 . 72 （一）主要范围 . 72 （二）发展概况 . 73 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 75 （四）相关细分领域环境效益指标 . 77 八、绿色农业 . 82 （一）主要范围 . 82 （二）发展概况 . 84 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 86 九、生态保护与建设 . 89 （一）主 要范围 . 89 （二）发展概况 . 90 （三）环境特征及环境效益指标选择 . 92 第四章 绿色债券环境效益信息披露指标体系 . 95 一、主要设计原则 . 95 （一）科学性原则 . 95 （二）系统优化原则 . 95 （三）通用可比原则 . 95 （四）实用性原则 . 96 二、逻辑框架 . 96 （一）披露的主要内容 . 96 （二）披露效力 . 97 （三）披露阶段 . 97 （四）指标的适用和选取 . 98 三、指标体系 . 98 （一）通用指标体系 . 99 （二）分领域指标体系 . 102 III 第五章 绿色债券环境效益信息披露指引建议 . 103 一、主要披露原则 . 103 （一）相关标准的披露原则 . 103 （二）披露原则建议 . 104 二、披露方式 . 105 （一）披露相关主体 . 105 （二）披露效力 . 108 （三）披露形式 . 109 三、披露内容 . 111 四、结论与建议 . 112 （一）明确绿色债券环 境效益信息披露各相关方的职责 . 112 （二）明确绿色债券环境效益信息披露效利与形式 . 113 （三）明确绿色债券环境效益信息披露内容 . 113 第六章 思考与建议 . 115 一、研究建立统一的绿色债券环境效益信息披露体系 . 115 二、研究建立绿色债券环境效益分类评级方法 . 116 附件 1 . 118 附 件 2 . 120 声明 . 126 1 第一章 概述 绿色债券作为绿色金融体系中重要金融工具之一，反映其绿色属性 的 环境效益信息 是构成其债券信息完整性不可或缺的一部分 。 环境效 益信息 的披露工作贯穿绿色债券发行阶段、存续期全过程，是各项工作、 各参与主体相互联系的核心纽带，建立统一、系统、科学、合理、操作 性强的绿色债券 环境效益信息 披露制度，用于指导市场相关参与主体的 行为，从制度层面规范、强化 环境效益信息 披露的要求，可有效降低监 管成本、发行成本和投资成本，有效促进绿色债券健康快速发展，从而 更好的满足绿色产业发展对融资的需求。目前，我们尚没有一套系统、 统一的指导性规范，尽快开展深入、系统研究显得至关重要。 为此，中国金融学会绿色金融专业委员会委托中央国债登记结算有 限公司和中节能咨 询有限公司共同开展了本课题研究。 本课题从提升绿色债券环境效益信息披露透明度出发，进行了环境 效益信息披露制度及披露指标体系的全面研究，为推动绿色债券市场健 康发展提供了技术支撑，为进一步研究制定绿色债券相关制度奠定基 础。 一、研究背景 （一）绿色金融标准研究工作深入开展 近几年来，我国绿色金融政策体系顶层设计不断完善，绿色金融 稳步发展。 2015 年 9 月 21 日，中共中央、国务院于发布的生态文 明体制改革总体方案，首次明确了建立我国绿色金融体系的顶层设 2 计，并将发展绿色债券市场作为其中的一项重要内容。 2016 年 8 月 ， 七部委联合发布关于构建绿色金融体系的指导意见，明确将构建 绿色金融体系上升为国家战略的要求，并提出具体政策措施。党的十 九大报告中则强调要构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金 融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。 中国绿色金融在短期内取得显著进展的原因是多方面的，其中一 个重要动力就是高度重视并积极推进绿色金融标准体系建设，确保绿 色金融发展始终沿着正确的轨道推进，着力实现绿色金融的高质量发 展。中国绿色金融标准体系建设起步较早，已经取得重要进展。 2017 年 5 月，人民银行联合相关部门印发了金 融业标准化体系建设发展 规划（ 2016-2020 年），把绿色金融标准化工作确定为“十三五” 时期金融业标准化体系建设的重点工作之一。在绿色信贷领域，人民 银行和银保监会出台文件，对绿色信贷统计、环境效益评价等内容予 以规范，为金融机构开展绿色信贷业务提供了标准。在绿色债券领域， 发展改革委、人民银行发布的标准，已经成为各类绿色债券和债务融 资工具发行、资金使用及监管的重要依据。在环境信息披露、评估认 证等方面，相关部门也发布了相应的指引和规则，为推动绿色金融规 范发展、加快政策落地提供了支持和保障。在浙江、广东、江西、贵 州、新疆五省（区）绿色金融改革创新试验区建设过程中，从绿色项 目库建设着手，率先探索绿色项目的认定标准和边界，形成了一套可 执行的绿色项目库标准体系，并在绿色金融产品服务标准、绿色信用 评估认证标准、环境信息披露标准、信息统计和数据共享标准等领域 3 都进行了不同程度的探索，为全国层面构建绿色金融标准体系提供了 有益的经验借鉴。 （二）绿色债券市场开始规模化发展 党的十九大报告强调要加强生态文明体制改革，提出建设美丽中 国的目标。“绿色发展”已成为五大核心发展理念之一，是指导生态 文明建设的核心理念。绿色发展离不开绿色金融的 支持，挖掘绿色金 融市场潜力，引导资本市场的绿色化，是推动绿色发展与低碳转型的 重要途径。 2016 年 8 月 ，七部委联合发布关于构建绿色金融体系 的指导意见，明确将构建绿色金融体系上升为国家战略的要求，并 提出具体政策措施。近两年来，在各方的积极推动和努力实践下，我 国绿色金融发展取得了突破性的进展。其中，尤以绿色债券表现抢眼， 获得了业内极高关注。 根据中国金融信息网绿色债券数据库统计，自 2016 年绿色债券 市场启动以来，截至 2017 年末，中国在境内外累计发行绿色债券 184 只，发行总量达 4799.1 亿元，约占同期全球绿 色债券发行规模的 27%； 其中境内发行 167 只，发行总量达 4097.1 亿元。仅 2017 年全年就在 境内外累计发行绿色债券 123只，规模达 2486.8亿元，同比增长 7.6%， 约占同期全球绿色债券发行规模的 22%；其中境内发行 113 只，发行 规模 2044.8 亿元。中国已成为全球最大绿色债券发行国之一。从发 行基本要素来看， 2017 年中国境内绿色债券（不包括绿色资产支持 证券）的发行主体类型更加多元、信用层级更为丰富，首次出现 1 年 期和 2 年期的绿色债券，同时长期债券发行有所增加， 10 年期以上 4 绿色债券发行 7 只；另有 3 只永续绿色 债券发行，规模达 30 亿元； 募集资金方向主要包括清洁能源、污染治理、清洁交通等领域。 随着绿色债券市场规模的不断扩大，绿色债券指数产品也不断涌 现。 2016 年 4 月，中央国债登记结算有限公司与中节能咨询有限公 司合作编制发布 “中债 -中国绿色债券指数 ”和 “中债 -中国绿色债券精 选指数 ”，填补了国内绿色债券市场指数的空白； 9 月，中央国债登 记结算有限公司、气候债券倡议组织、中节能咨询有限公司合作编制 发布 “中债 -中国气候相关债券指数 ”。 2017 年 1 月，兴业银行与中央 结算公司联合编制发布 “中债 -兴业绿色债券指数 ”，截至 2017 年末， 该指数成分券达到 95 只； 2017 年 6 月，以 “中债 -兴业绿色债券指数 ” 作为投资基准和跟踪标的的兴业银行 “万利宝 -绿色金融 ”绿色债券指 数型理财产品发布，成为全国首支绿色债券指数型理财产品。 2018 年 9 月中债绿色系列债券指数在卢交所首次发布。 （三）绿色债券环境效益信息披露要求不断加强 绿色债券市场蓬勃发展的同时，为进一步完善监管，提升绿色债 券信息的透明度，推动发行人加大对绿色发展的支持力度，绿色债券 环境效益信息披露的政策要求也在不断加强。 2016 年 6 月，七部委联合发布的关于构建绿色金融体系的指 导意见 中明确要求要逐步建立和完善发债企业强制性 环境效益信息 披露制度，并提出了发展第三方认证等配套机制，从顶层设计层面明 确了绿色债券 环境效益信息 披露的要求。 5 同时，相关类别绿色债券发行的政策指导文件也明确和细化了环 境效益信息的披露要求，包括中国人民银行公告 2015第 39 号、 中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见、非金融企业绿 色债务融资工具业务指引等文件，进一步落实了绿色债券信息披露 的相关政策，明确要求发行人在债券发行前及发行后定期披露绿色债 券募集资金使用情况、绿色产业项目进展和绿色产业项目环境效益 目 标等重要信息，对绿色债券 环境效益信息 披露要求进一步细化。 尤其是， 2017 年以来，为促进绿色债券市场健康发展，更好的 服务实体经济发展，相关监管机构对绿色债券环境效益信息披露的要 求更加深化。针对于金融债， 2018 年初，人民银行发布关于加强 绿色金融债券存续期监管有关事宜的通知（银发【 2018】 29 号） 及其附件，对绿色债券存续期的 环境效益信息 披露提出了更加严格的 要求，绿色金融债券的发行人应以年度、季度募集资金使用报告等形 式向监管机构报告绿色债券的环境相关信息，同时，对绿色项目环境 效益信息的披露指标也进一步细 化和明确。 二、绿色债券环境效益信息披露的重要意义 绿色债券环境相关信息的披露是市场发展到一定阶段的必然要 求，也是未来政策监管的重要方向，更是促进市场健康稳定发展的重 要基础，具有重要的意义 。 6 （一）环境效益信息披露是支撑绿色债券市场健康稳定发展的重 要保障 虽然起步相对较晚，但经过两年多的井喷式的发展，我国绿色债 券市场已快速从起步阶段迈入规模化发展阶段，推动绿色债券市场平 稳健康发展是绿色债券市场新的发展阶段的关键。绿色债券的“绿色” 属性是其区别于普通债券的重要特征，而其“绿色”属性的确认则主 要基于其环境效益信 息的披露。 目前，国内不论是债券层面、发行主体层面还是项目层面的环境 效益信息披露都不够充分，为监管部门的监管、投资者的认购及其他 市场主体对绿色债券的认可都造成了一定的障碍。开展绿色债券环境 效益信息披露，是逐步完善绿色投融资资金体系，确保充分、可持续 的资金流向污染防治、应对气候变化和资源高效领域的重要制度保 障。 （二）环境效益信息披露是提升透明度和国际影响力的必然要求 绿色债券的环境效益信息披露有助于在同一维度对债券涉及的 主体、项目的环境效益和社会效益进行分析，有助于对募集资金使用 的环境效益水平和质量进行动态 化比较和分析，从而形成统一的绿色 债券环境效益信息披露质量数据库，为绿色经济、金融的相关研究和 政策制定提供一致性的标准和依据，并在此基础形成指数型的金融产 品，为节能环保产业提供更多的金融支持。 而从国际影响力的视角，提高绿色债券的环境效益信息披露水平 7 是吸引境外投资者的有效手段，符合国内外相关标准要求的环境效益 信息披露可为境外投资者认购有关债券提供便捷渠道，更将有助于促 进中国债券市场与国际债券交易平台之间的互联互通，进一步推动中 国资本市场对外开放。 （三）环境效益信息披露是相关各方履行社会责任的需要 绿色债券环 境效益信息披露体现了发行人的社会责任和担当，也 是其在经营过程中兼顾各相关方利益，回应投资者、所在地政府和社 区、员工、客户等利益相关方关切的体现。随着自然资源约束压力加 大和污染事件频发，利益相关方对金融机构的关注点，已不仅是经营 利润、成本等财务指标，而日益重视其环境、社会和治理（ ESG）方 面的表现。长期来看，越是具有社会责任、 ESG 表现越好的企业，越 能实现有效的风险管控和长期稳健发展。 通过绿色债券的环境效益信息披露，可以使利益相关方更加全 面、详细地了解发行人在环境保护、资源利用等方面，以及经营理念、 战略和风 险管理等方面的情况。利益相关方对金融机构披露环境效益 信息的诉求，反过来也可以促进金融机构更好地提高风险认识和管理 能力。 （四）环境效益信息披露有助于发行主体做好环境风险管理 绿色债券环境效益信息披露有助于发行主体发现与环境相关的 市场机遇，做好环境风险管理。披露环境效益信息最终的目的在于帮 助投融资机构对与发行主体环境相关的市场机遇和风险进行评估，从 8 而使投融资机构均能较好把握因气候和环境因素带来的市场机遇和 风险。 来自气候和环境相关的影响因素主要包括：一是物理因素，如自 然灾害、水资源短缺等引发的风险；二是转型因 素，如经济的低碳转 型可能带来化石能源行业的利润下降，甚至生存风险，但对新能源、 清洁能源企业来说，低碳转型则是市场机会；三是环境政策因素，如 环境排放标准提高可能增加高排放企业的财务成本、降低其支付能 力，从而引发风险。上述与环境相关的因素有可能对债券的发行主体 和投资人造成了财务影响，借助于绿色债券的相关环境效益信息披 露，有利于利益相关方了解相关市场机遇和发行人对环境风险把握和 管理的能力，同时也有利于建立基于信息披露基础上的市场发现与风 险管理机制。 三、主要研究内容和研究方案 在“自上而下”的推动下，绿色债券市场 蓬勃发展，但由于涉及 实操层面的相关配套制度和实施细则还在逐步完善，在环境效益信息 披露方面，目前国内的实践仍具有自发性、尝试性和零散性的特点， 市场参与主体在参与绿色债券发行及后续信息披露工作中也遇到了 不少急需解决的问题，尤其是在环境效益信息披露的制度、规范及可 操作的披露指南方面。 （一）国内外绿色债券环境效益信息披露现状研究 1.绿色债券发展现状研究 9 梳理分析国内外绿色债券市场及其在环境效益信息披露方面的 相关市场环境。主要包括国外主要绿色债券市场发展现状，我国的绿 色金融体系发展状况及绿色债券市场发展状况。 2.国外主要绿色债券市场环境效益信息披露经验借鉴 研究国外绿色债券环境效益信息披露总体情况及主要制度与做 法，借鉴相关经验。 3.深入分析我国绿色债券环境效益信息披露现状和存在的主要 问题 主要包括我国证券信息披露的主要要求，环境保护主管部门有关 环境效益信息披露的制度规定，我国绿色债券环境效益信息披露的现 行要求，我国绿色债券环境效益信息披露总体状况及存在的主要问题 分析。 （二）研究我国绿色产业发展现状及环境特征 从产业角度深入剖析绿色产业项目的主要特点，研究不同类型项 目（绿色债券支持项目目录（ 2015 年版）涉 及的绿色产业）的 主要环境效益和环境风险，重点分析项目在环境改善、资源综合利用、 应对气候变化等方面的效益。 1.明确绿色产业项目分类方式 依据我国目前行业 /专业管理分类标准和方法， 按照央行 39 号公 告附件绿色债券支持项目目录（ 2015 年 版）类别的划分，同时 参考国家发改委绿色债券发行指引及银监会绿色信贷指引中 的划分方式，梳理出本次研究的项目分类。分类时主要考虑合规性、 10 科学性、通用性、 协调性等因素。 2.梳理各产业领域发展现状 主要包括相关政策现状；国内管理状况（主要是政府要求的现行 信息披露制度及项目合 规性管理规定）；重点行业主流工艺技术及代 表性先进工艺技术路线。 3.分析研究各行业 /专业的主要 环境特征 主要包括行业 /专业在建设阶段、运营阶段对环境的主要影响， 以及对其建设成本和运行成本，尤其是环境成本的主要影响因素。 （三）梳理相关政策、发展规划和标准 本研究以国家和地方绿色金融及绿色产业发展的相关战略规划 政策、绿色产业相关领域技术政策和规范标准、国内外绿色债券相关 标准等为主要依据 。 1.国家绿色发展相关战略方针、政策及总体规划 国家绿色发展相关战略方针、政策及总体规划从生态文明建设的 战略高度为本研究提供 了指导思想和核心依据，相关文件主要包括： 决胜全面建成小康社会夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利、 中共中央国务院关于加快推进生态文明建设的意见、生态文明 体制改革总体方案、国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 等。 2.绿色债券发展相关政策规定 梳理绿色债券发展相关指导意见、战略规划等政策法规文件，明 确产业领域的研究要求和方向，如关于构建绿色金融体系的指导意 11 见（银发 2016228 号）、银行间市场发行绿色金融债券有关事 宜 (中国人民银行公告 2015第 39 号 )、绿色债券发行指引 (发 改办财金 2015 3504 号 )、中国证监会关于支持绿色债券发展的 指导意见（证监会公告 20176 号）、非金融企业绿色债务融资 工具业务指引（银行间市场交易商协会公告 201710 号）、关于 加强绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通知（银发 201829 号）、金融业标准化体系建设发展规划（ 2016-2020 年）等。 3.相关绿色产业领域发展政策和规划 相关绿色产业领域发展政策、规划、行动计划是本研究的主要依 据之一，如全国生态保护“十三五”规划纲要、十三五”生态 环境保护规划、“十 三五”节能环保产业发展规划、“十三 五”控制温室气体排放工作方案、可再生能源“十三五”发展规 划、“十三五”国家战略性新兴产业发展规划、工业绿色发 展规划（ 2016-2020）、建筑节能与绿色建筑发展 “十三五 ”规划、 大气污染治理行动计划、打赢蓝天保卫战三年行动计划、水 污染治理行动计划、土壤污染治理行动计划、循环发展引领 行动、节水型社会建设 “十三五 ”规划、关于全面深入推进绿 色交通发展的意见、关于创新体制机制推动农业绿色发展的意见、 中国生物多样性保护战略与行动计 划（ 2011-2030 年）等。 4.相关绿色产业领域的技术目录和标准规范 相关产业领域的技术目录和标准规范是指标体系构建的重要支 撑，包括各类产品、服务、技术指导目录，相关领域的国家 /地方 /行 12 业技术规范、评价标准，相关领域的建设指南、指标要求及国际相关 可比技术规范、标准等。 5.国外相关绿色金融产品标准 国外相关绿色金融产品标准是本研究的重要参考，如国际资本市 场协会（ ICMA）绿色债券相关的影响力报告指南、立场文件，气候 债券倡议组织的分行业技术标准等。 （四）研究提出绿色债券环境效益信息披露制度建议 1.总 体思路和原则的研究 总体思路和原则是制定环境效益信息披露制度规范和标准的基 础和依据。本部分的研究将基于我国绿色债券信息披露的总体发展环 境和面临的突出问题，进行深入思考和科学分析，概括提炼出准确鲜 明、符合实际，指导性和操作性强的总体思路和原则。 2.环境效益信息披露行为规范研究 本部分的研究主要明确的内容包括：市场各相关参与主体的主要 工作内容和职责，强制披露、鼓励披露的适用范围（按照绿色产业项 目环境效益特点划分），发行前、存续期以及临时报告中环境效益信 息披露的时间、内容、方式，绿色债券环境效益信息后评价制度的 可 行性，综合管理和保障措施等。 3.环境效益信息指标体系方案研究 在前述研究成果的基础上，设计环境效益信息披露及指标的表达 方式 /测算 方法，并进行多维度、多层次分类，以环境效益信息表的 呈现形式。主要包括以下内容：一是研究提出指标体系总体框架方案 13 和单项指标的构成要素；二是依据各绿色产业的主要特点及产生的主 要环境影响 /效益，提出体现各类绿色产业项目的主要指标体系方案； 三是梳理研究国家有关标准和资料，提出各项指标的表述方式（ 测算 方法、评价方法）；四是研究编制环境效益信息指标体系方案使用说 明。 四、主要研究成果 （一 ）绿色债券环境效益信息披露指标体系建议方案 主要明确以下内容： 环境效益信息指标体系总体方案； 绿色产业项目各类型环境效益信息指标体系； 指标的含义、披露要求、披露阶段、披露效力； 使用说明。 （二）绿色债券环境效益信息披露制度建议 主要明确以下内容： 市场相关参与主体的主要工作内容及责任、权利、义务； 强制和鼓励披露原则的适用范围； 各阶段、各类型环境效益信息披露工作的基本内涵； 环境效益信息披露的时间、形式、方式； 综合保障措施。 14 第二章 国内外绿色债券环境效益信息披露的理论与实践 一、环境效益信息 的内涵 （一）环境效益信息的相关研究 随着绿色金融的发展，绿色金融工具和产品的环境成本与环境收 益量化问题已成为当今学术界亟待解决的问题之一。但是目前，学术 界在该领域的研究基本上还处于探索阶段，尚未形成完整的理论体系 与成型的实践模式，对于金融产品的环境效益也没有明确的界定。 1.国内 相关研究 原国家环保总局于 2007 年发布的 环境信息公开办法（试行） 中对于企业的环境信息进行了界定，是指企业以一定形式记录、保存 的，与企业经营活动产生的环境影响和企业环境行为有关的信息。而 对于环境效益信息则没有明确的说明，但相关 名词已被应用于绿色债 券相关多个相关政策文件中，如中国人民银行公告 2015第 39 号中提出绿色金融债券募集说明书中应当包括募集资金拟投资的绿 色产业项目环境效益目标，“绿色金融债券存续期内，鼓励发行人按 年度向市场披露由独立的专业评估或认证机构出具的评估报告，对绿 色金融债券支持绿色产业项目发展及其环境效益影响等实施持续跟 踪评估。”中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见明确要 求发行人披露“环境效益目标”，关于加强绿色金融债券存续期环 境效益信息披露中也要求加强绿色金融债券发行人环境效益信息披 露工作，发 行人应披露债券的整体环境效益，并以示例的方式对环境 15 效益信息的具体指标进行了明确。 在国内，一般认为环境效益是人们利用资源环境过程中所反馈给 环境的效果，这种效果有正负之分。结合到项目层面，环境效益就是 项目在占用和耗费一定的自然资源的条件下，由于污染物的排放或环 境治理等行为而引起环境系统结构和功能上的相应变化，从而对人的 生活和生产环境造成影响的效应。环境效益不仅包括能够直接用货币 计量的实体效益，还包括抽象效益，如自然环境给人们带来的精神愉 悦。环境效益一般来说与环境绩效类似，更突出针对生态环境所实施 的行为与结果， 两者之间反映与被反映的关系，环境绩效的评价离不 开各种指标及数据的支持，这些指标很多都是来源于环境绩效 1。 2.国 外的相关研究 英国绿色投资银行的绿色投资政策对于环境效益的界定是指 为满足减少温室气体排放、提高自然资源使用效率、保护或改善自然 环境、保护或提高生物多样性和促进环境可持续发展等目标的实现而 进行的相关投资的环境影响。多边银行机构对于气候投融资的环境效 益也有类似角度的定义，主要包括投融资活动相对于应对气候目标实 现的正向环境影响，包括对于外部环境改善的影响及组织或机构环境 管理能力改善的影响。 国际上， 对于投融资活动的环境效益侧重于从投融资的环境影响 的角度阐述。如 Hart2等认为投资的环境效益是投资行为环境表现对 财务表现的正向环境影响，是投融资的环境管理行为通过改进生产及 1 万林葳 ;生态矿区建设期环境成本与效益研究 D;中国矿业大学 ;2012 年 2 Hart S An Empirical Examination of the Relationship Between Emission Reduction and Firm Performance J Business Strategy and the Environment， 1996， 5:30 37 16 经营效率，最小化环境遵从成本，降低资本成本及环境事故发生的概 率，从而消除环境事故可能给企业绩效带来的负反应。 3.本研究的界定 综合国内外相关研究，在环境效益信息相关名词的内涵方面有以 下共识： （ 1）环境效益信息与环境信息在应用于金融产品层面时，其含 义一般是指影响资金使用效果的环境相关的所有信息，不仅包括组织 层面的环境行为、环境信用、绿色 战略等，也包括项目层面的环境绩 效、环境影响等信息； （ 2）环境信息的概念在国内一般以对环境产生的负面影响信息 为重点；而环境效益信息则更加侧重于项目或组织对环境产生的有利 影响； （ 3）环境效益信息更多的应用于财务和金融领域，而环境信息 则在对组织环境行为监管中应用较多。 综上，本研究所认为金融产品或金融工具的环境效益一般是指投 融资活动基于其环境方针、目标、指标，控制其环境因素所取得的可 测量的环境成效。绿色债券的环境效益信息包括债券募集资金流向过 程中涉及的主体的环境管理，项目的环境表现，以及为实现环境效益 目标对资 金进行的相关管理活动。 （二）本研究界定的适用范围 绿色债券是指将募集资金专用于资助符合规定条件的绿色项目， 或为这些项目进行再融资的债券工具，旨在促进环境的可持续发展。 17 目前，国内绿色债券主要包括绿色金融债、绿色非金融企业债务融资 工具、绿色企业债、绿色公司债以及绿色结构融资类工具，包括绿色 信贷资产证券化、绿色项目收益权资产支持计划等。 不同债券品种在界定标准依据方面略有区别，绿色公司债券、金 融债和非金融企业债务融资工具发行主要参考绿色债券支持项目目 录（ 2015 年版），而绿色企业债主要参考绿色债券发行指引 ， 但环境效益及其指标体系是用于体现非金融性的技术工具，理论上应 适用于所有类型的绿色债券。 绿色债券的环境效益信息披露包括发行前的披露和存续期的披 露，不同阶段侧重点不同，且应有较为明确的对应关系。为提高债券 环境效益信息披露的整体性和完整性，披露针对的阶段包括债券发行 前披露和存续期披露。 二、国内外理论与实践 （一）国际实践 1.国外相关披露制度要求 （ 1）总体情况 据统计，截至 2017 年 12 月 31 日，全球绿债发行量达到 1,555 亿美元（ 1.01 万亿人民币），同比增长 78（ 2016 年调整后的数字 为 872 亿 美元），美国、中国和法国的绿债发行量占据了全球总量的 56。 德国、西班牙、瑞典、荷兰、印度、墨西哥和加拿大则抢占了 其余十大位置。 18 国外绿色债券市场迅速发展 的 同时，也伴随着绿色债券信息披露 规则规范体系的日益成熟。 目前 ，对绿色债券 环境效益信息披露的相 关要求主要有两种形式： 一是由交易所发布相关针对绿色债券的环境效益信息披露的指 引和要求，如卢森堡绿交所、港交所、伦交所等绿色债券发行平台均 通过指引或规则文件的形式对绿色债券环境效益信息披露进行了较 详尽的要求； 二是由相关权威机构或市场主管部门通过行为指引的形式进行 规 范，如日本环境省及印度证券交易委员会（ Securities Exchange Board of India，以下简称 SEBI）也对绿色债券信息披露事宜分别作 出了规定。 （ 2）国外交易平台 环境效益信息披露要求 目前，全球范围内不少国家和地区的主流交易所都对绿色债券的 环境效益信息披露提出了具体要求，如纽约证券交易所、伦敦证券交 易所、爱尔兰交易所、卢森堡交易所等均同时采取鼓励、强制两种形 式，要求绿色债券在发行前和存续期披露环境方面的相关信息。 卢森堡证券交易所是世界首单绿色债券的上市场所和目前全球 最大的绿色债券交 易平台，其绿色债券市值约占全球总市值的 30%。 为推动绿色债券的发展和环境信息披露， 2016 年 9 月，“卢森堡绿 色交易所” （ Luxembourg Green Exchange）平台上线，专门为绿色 证券挂牌展示和环境信息披露提供服务。在环境信息披露方面，卢森 堡绿色交易（ LGX）所提出了较为严格的要求，绿色债券的绿色属性 19 外部审查是 LGX 的强制性准入要求 ,发行人必须提供有关收益的预期 和实际使用的信息；债券存续期间，还应持续报告并向投资者披露资 金如何分配，并在可能的情况下，预测环境，社会和可持续性的影响。 除卢森堡交易 所外，伦敦证券交易所、爱尔兰交易所等也将债券的绿 色属性外部评估和环境效益信息披露作为绿色债券发行的强制性要 求。 （ 3）国外相关监管机构的要求 除了相关交易平台对绿色债券环境效益信息披露要求外，一些国 家的政府监管部门也对绿色债券的环境效益信息披露提出了要求。如 日本环境省要求（参考 Climate Bonds Initiative 发布的 Post-issuance Reporting in the Green Bond Market报告），绿色债券发行人每年至 少进行一次信息披露，直到资金全部分配完毕，并在重大事 项发生时 及时更新，披露内容包括资金流向的绿色项目、绿色项目进展情况、 预期环境效益、闲置资金使用的相关信息等。在披露环境效益的相关 信息时，应使用符合绿色项目特征的指标，可行时尽量采用定量指标， 同时披露定量测算时使用的方法及假设。 印度证券交易委员会（ SEBI）也在绿色债券的相关指引中规定， 绿色债券的发行人，应当在半年度报告及年度财务报告中披露募集资 金的用途、闲散资金的管理细节、募集资金流向项目的情况、环境效 益的定性描述以及可行时的定量描述、环境效益测算时所采用的方法 及潜在假设等信息。 2.国外相关披露标准及指 标 20 环境效益信息是绿色债券绿色属性确认的重要依据，因此，国外 一些绿色债券的相关标准中也包含了对绿色债券环境效益信息披露 标准指标体系的说明。国际资本市场协会（ ICMA）除在绿色债券 指引（ GBP）中对绿色债券环境效益信息披露的要求作出说明外， 在部分行业（截至 2018 年 10 月，已出台废水、废弃物、清洁交通、 清洁能源与能效行业）发布了影响力报告指南，并根据区域情况发布 了覆盖全行业的标准方法和指标体系的立场文件，提出了相关行业的 环境效益信息披露标准和指标体系。 其中，绿色债券环境影响力报告（北欧部分） 3重点介绍了 绿色 影响力指数的主要范围、测算方法、分领域指标体系等内容，重点明 确了包括可再生能源、能效、绿色建筑、清洁交通、废弃物管理、水 资源管理等领域的环境影响指标，如表 1 所示。 表 1 ICMA 的环境影响力指标体系 序号 一级项目类别 二级项目类别 主要指标 1 可再生能源 风力发电 太阳能发电厂 地热能 生物能源 可再生能源发电量 减少 /避免年度温室气体排放 2 能源效率 改造现有建筑物或设施 旨在降低能耗的智能技术 节能量 3 绿色建筑 满足发行人能源和 /或建筑标准要求的新建或改 造建筑 与国家建筑要求相比，避免了年度能源 减少 /避免年度温室气体排放 其他环境影响和益处 3.icmagroup/green-social-and-sustainability-bonds/resource-centre/ 21 序号 一级项目类别 二级项目类别 主要指标 4 清洁运输 非化石公共交通系统 自行车和行人的基础设施 电动汽车基础设施 由于投资而减少汽车和其他车辆的排 放（与汽车运输的平均排放量相比） 创建了新的火车线路，自行车道等的公 里数 新交通工具的人数 预计该项目将取代的汽车使用和汽车 公里数 项目对增强对气候变化的抵御能力的 影响 5 废物管理 节能和资源保护废物处理 从有机废物中生产沼气 设施中处理的吨数 预期的材料回收率或其他改善资源使 用目标的改进 交付给该设施的家庭数量 产生的能量（如果是沼气 /垃圾发电厂） 归因于投资的节能量 估计减少二氧化碳排放量 6 水和废水管理 节能 /排放高效的水和废水管理 废水生产沼气 工厂的产能 铺设，升级，更换的管道 /导管的米数 节水量 每年处理或避免的废水量 每年生产的电力 /沼气 /能源载体量 有关健康影响，生物多样性影响，减少 当地排放的相关指标 7 可持续土地利 用 /环境管理 生物多样性保护 造林 许多定性和定量指标可能相关 8 适应措施 适应气候变化的措施 许多定性和定量指标 可能是相关的 CBI 的气候债券标准文件中，也对环境效益信息披露标准和要求 作出了说明，要求气候债券的发行人在发行前确立并披露环境效益目 标，可包含广义的环境效益目标，如提高低碳资产（如太阳能设备） 的装机容量；也可包含具体的有关项目运营的效益目标或间接影响的 目标，如取代电网中碳排放量高的能源以实现减排目标。发行人阐述 的环境效益目标将直接影响气候债券标准对债券报告的要求。而在分 22 行业的技术标准中，则对不同行业的环境效益指标和披露标准作出了 详尽的说明。 3.国外 ESG 环境信息披露制度要求及指标体系 （ 1） ESG 环境 信息披露制度要求 除了专门针对于债券层面的环境信息披露，国外在金融市场环境 非常重视金融市场参与主体的环境行为规范。目前，全球范围内不少 国家和地区都对金融市场在环境信息披露提出了要求，尤其以 ESG 信息披露中的 环境信息披露为主，已形成较为系统、完善的标准体系。 ESG 体系是倡导在投资决策过程中充分考虑环境（ E）、社会（ S） 和公司治理（ G）因素的投资理念，包括信息披露、评估评级和投资 指引三个方面，是绿色金融体系的重要组成部分。从全球实践来看， 以 ESG 为代表的组织层面 环境信息披露要求也可为绿色债券环境效 益信息披露提供 借鉴。 目前，不少国家和地区的监管机构及交易所根据自身情况，提出 了专门的 ESG 信息披露指引，并将 环境信息披露作为其中的重点内 容，如新加坡证交所的上市公司可持续性报告指导、泰国证券交 易所的上市公司良好公司治理原则、加拿大的多伦多股票交易所 的环境和社会披露入门，以及德国证券交易所的 ESG 实践指引 等。 而在披露的效力要求方面，在全球范围内， ESG 环境信息的披露 已逐步从“鼓励自愿性披露”，向“