2020年5月债券市场分析报告.pdf

- 1 - 债券 收益率 整体上行 ， 债券 发行量 大幅 增长 2020 年 5 月债券市场分析报告 本 月 要 点 债券 收益率 整体上行 ，中债 新综合 指数 下降 债券 发行量 大幅 增长 ，债券 交易量 持续 增加 2020 年 5 月份， 新冠肺炎 疫情影响 有所缓和 ，美国非农就业人数 变化 由 负转正， 失业率 低于上月 。 欧元区 PMI 小幅回升，但 通缩 风险 依然严重 。 国内 宏观经济 方面 ， CPI同比 上涨 2.4%， PPI同比 下降 3.7%， 制造业 PMI 回 落 至 50.6%， 进出口贸易总值同比下降 4.9%，货币政策 操作净 投放 5700 亿元 。 债券市场价格 方面， 货币市场利率 有所 上行 ， 债券收益率 曲线 整体上行， 中债新综合指数 略有 下降 。债券市场交易 结算 量 持续 增长 ，债券发行量 大幅 增加 ，债券存量 稳步扩大 。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美 国 就业 情况有所好转 ， 欧元区 PMI 小幅回升 2020 年 5 月，美国非农就业数量 增加 250.9 万人 ，前值为 减少 2050 万 ;失业率 录得 13.3%， 前值为 14.7%。 CPI 同比 上升 0.1%，预期 和前值均为 0.3%;核心 CPI 同比 上升 1.2%，预期 1.3%， 前值 1.4%。 ISM美国制造业 PMI录得 43.1%，低于 预期 43.7%， 但好于前值 41.5%； ISM 非制造业 PMI 录得 45.4%，高于 预期 44.4%和 前值 41.8%。 受疫情 影响， 本月 美国 CPI涨幅持续回落，但就业情况 和 PMI指数有所好转 。 欧元区 方面， 5 月调和 CPI 同比增长 0.1%，前值 0.3%；核心 CPI 同比 增长 0.9%， 与前值 持平 。 Markit 数据显示， 5 月 制造业 PMI 终值 录得 39.4%，低于 预期 39.5%， 但高于前值 33.4%； 服务业 PMI 终值 为 30.5%， 好于预期 28.7%和 前值 12.0%； 综合 PMI 终值 31.9%， 同样大 幅高于前值 13.6%。 受疫情影响， 欧元区 5 月 CPI 增长 乏力 ， 但 制造 业 和 服务业景气 程度 有所恢复。 （二）国内 物价 涨幅回落 ，制造业景气 指数 稳定 1居民消费价格水平 (CPI)同比 涨幅 回落 2020 年 5 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.4%。其中，食品 价格上涨 10.6%，非食品价格上涨 0.4%；消费品价格上涨 3.3%，服务 价格上涨 1.0%。 1 5 月平均， 全国 居民消费价格 比 去年同期上涨 4.1%。 5 月份 ，全国 居民消费价格 环 比 下降 0.8%。其中，食品价格 下降 3.5%，非食品价格 持平 ；消费品价格 下降 1.2%，服务价格 持平 。 - 3 - 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比 降 幅扩大 2020 年 5 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 3.7%，环比 下降 0.4%；工业生产者购进价格同比下降 5.0%，环比下降 1.2%。 1 5 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 1.7%，工业生产者购 进价格下降 2.2%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 3中国制造业采购经理指数 小幅回落 2020 年 5 月份，中国制造业采购经理指数（ PMI）为 50.6%，比 上月回落 0.2 个百分点。 - 4 - 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4进出口贸易总值同比下降 2020 年 5 月 份 ， 我国进出口总值 24696.3 亿元人民币，同比下 降 4.9%。其中，出口 14561.9 亿元，同比 上升 1.4%；进口 10134.4 亿 元，同比下降 12.7%。 贸易顺差 4427.5 亿元 。 图 4 进出口贸易总额增减情况（单位： %） 数据来源：海关总署 5货币政策工具操作情况 5 月 实现资金净 投放 5700 亿元。人民银行 通过 逆回购投放 6700 亿元，通过 中期借贷便利（ MLF） 投放 1000 亿元 ； MLF 到期回笼 2000 亿元。 -40 -20 0 20 40 60 80 环比增长 同比增长 - 5 - 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从 2019年 8月起货币净投放量中不 再 包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 5 货币信贷市场情况 （ 1） 5 月人民币贷款增加 1.48 万 亿元，人民币存款增加 2.31 万 亿元。 5 月末，本外币贷款余额 169.44 万亿元，同比增长 13%。月末 人民币贷款余额 163.39 万亿元，同比增长 13.2%，增速比上月末高 0.1 个百分点，比上年同期低 0.2 个百分点。 5 月份人民币贷款增加 1.48 万亿元，同比多增 2984 亿元。 5 月末，本外币存款余额 209.9 万亿 元，同比增长 10.2%。月末人民币存款余额 204.57 万亿元，同比 增长 10.4%，增速分别比上月末和上年同期高 0.5 个和 2 个百分点。 5 月份人民币存款增加 2.31 万亿元，同比多增 1.09 万亿元。 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF 及 TMLF 回笼 2019 年 6 月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7 月 -4528 0 0 0 0 5100 10700 1000 0 6977 6905 8 月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9 月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10 月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11 月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12 月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020 年 1 月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2 月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 3 月 1700 60 50 0 0 700 0 0 0 1000 0 4 月 -3813 60 50 0 0 0 700 0 0 1561 4674 5 月 5700 50 50 0 0 6700 0 0 0 1000 2000 - 6 - 图 5 金融机构存贷差 数据来源： 中国人民银行、 Wind金融数据终端 （ 2） 广义货币增长 11.1%，狭义货币增长 6.8%。 5月末，广义货 币 (M2)余额 210.02万亿元，同比增长 11.1%，增速与上月末持平，比 上年同期高 2.6个百分点；狭义货币 (M1)余额 58.11万亿 元，同比增 长 6.8%，增速分别比上月末和上年同期高 1.3个和 3.4个百分点；流 通中货币 (M0)余额 7.97万亿元，同比增长 9.5%。当月净回笼现金 1778亿元。 二、货币市场运行情况 5月份 ,货币市场资金利率 有所上行 。具体来看 ,银行间回购 R01D 品种平均利率较上月 上 行 26BP至 1.3157%,每日平均成交量 31948.86 亿元，环比 下降 1.05%； R07D品种平均利率较上月 上 行 9BP至 1.6454%， 每日平均成交量 1744.83亿元，环比 下降 53.91%。 图 6 5月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源： 中央结算公司 0 10000 20000 30000 40000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20 20/5 /6 20 20/5 /7 20 20/5 /8 20 20/5 /9 20 20/5 /11 20 20/5 /12 20 20/5 /13 20 20/5 /14 20 20/5 /15 20 20/5 /18 20 20/5 /19 20 20/5 /20 20 20/5 /21 20 20/5 /22 20 20/5 /25 20 20/5 /26 20 20/5 /27 20 20/5 /28 20 20 /5/ 29 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴） - 7 - 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 整体上行 5月 份，各券种债券收益率 上行，收益率曲线趋于平缓 。分券种来 看，国债 、政策性金融债、 企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA）各关 键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均 上行 37.06BP、 48.55BP、 21.32BP和 23.41BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 5月 涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据 （ AAA） 隔夜 46.75 48.35 44.05 44.05 3M 57.04 66.81 19.02 19.02 6M 55.64 68.10 20.97 20.97 9M 45.65 53.87 23.97 24.00 1Y 45.45 49.62 25.32 25.35 3Y 45.43 59.90 39.53 39.53 5Y 43.55 48.46 36.71 36.70 7Y 27.32 42.87 25.16 25.17 10Y 16.73 26.83 8.24 8.06 15Y 16.82 20.52 6.58 11.88 30Y 16.92 - 7.69 - 平均（不含 隔夜收益率） 37.06 48.55 21.32 23.41 数据来源：中央结算公司 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 5月 ） 数据来源：中央结算公司 - 8 - （二）中债 -新综合指数 稍有下降 5 月 份，中债 -新综合指数稍有 下降 。全月来看，中债 -新综合净 价指 数从上月末的 103.3346 点 下降 至本月末的 102.1318 点， 下降 1.1640%。 中债 -新综合财富指数从上月末的 204.0227 点 下降 至本月 末的 202.2666 点， 下降 0.8607%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 5月 份 ,全国债券市场 19个交易日共发生现券和回购交易 131.38 万亿元，同比增长 18.56%。其中，中央结算公司结算 84.55 万亿元， 同比 上涨 22.77%，占全市场的 64.35%；上海清算所结算 26.59 万亿 元，同比 上涨 23.84%，占全市场的 20.24%；上海和深圳交易所成交 20.24 万亿元，同比 下降 1.14%，占全市场的 15.41%。 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为 394599 笔，同比 上涨 32.09%；日均结算量 44501.58 亿元，同比上涨 35.70%；日均结 算笔数 20768 笔，同比 上涨 45.99%。 - 9 - 表 3 2020年 5月 全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 1,313,820.27 100.00 1,108,125.28 6,111,932.91 100.00 - - 其中： 中央结算 公司小计 845,530.11 64.35 688,689.05 3,747,131.39 61.31 507,402 2,320,351 现券交易 145,182.89 11.05 113,133.77 635,800.41 10.40 325,696 1,497,134 回购交易 700,347.22 53.30 575,555.28 3,111,330.98 50.91 181,706 823,217 上清所小计 265,885.02 20.24 214,704.28 1,288,555.49 21.08 157,759 775,850 现券交易 62,949.22 4.79 69,144.75 293,987.18 4.81 63,879 319,309 回购交易 202,935.80 15.45 145,559.53 994,568.31 16.27 93,880 456,541 交易所小计 202,405.14 15.41 204,731.95 1,076,246.03 17.61 - - 现券交易 6,839.30 0.52 2,561.52 38,419.57 0.63 - - 回购交易 195,565.84 14.89 202,170.43 1,037,826.46 16.98 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 （ 1） 5 月 份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 145182.89 亿元，环比 下降 26063.86 亿元，环比 下降 15.22%，同比 上涨 28.33%。 从交易活跃程度看， 5 月活跃的机构类型包括 城市商业 银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行和非法人产 品 ， 交易量分别达 52855.20 亿元、 32747.61 亿元、 18449.12 亿元、 16591.17 亿元和 11558.08 亿元。从机构买卖净额的角度看， 城市商 业银行、全国性商业银行和证券公司表现 为现券的净卖出方，净卖出 量分别达到 2444.68 亿元 、 2040.80 亿元和 1443.71 亿元 ； 非法人产 品、农村商业银行和境外机构 表现为现券的净买入方 ，净买入量分别 为 2036.98 亿元 、 1442.26 和 1339.66 亿元 。 （ 2）从中央结算公司登记债券的换手率来看， 5 月 的平均换手 率 为 10.60%。其中，较为活跃的债券为政策性 金融 债 和 记账式国债，本 月换手率分别为 49.55%和 27.43%。 - 10 - 表 4 2020 年 5 月 各券种狭义换手率 (单位 %) 券种 5 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 27.43 16.09 11.34 地方政府债 6.22 4.46 1.76 政策性 金融 债 49.55 51.65 -2.10 政府支持机构债 2.09 4.06 -1.97 商业银行债券 6.83 4.76 2.07 非银行金融机构债 4.07 4.07 0.00 企业债券 4.82 4.83 -0.01 中期票据 3.52 5.13 -1.61 国际机构债券 0.00 0.00 0.00 资产支持证券 1.49 0.81 0.68 平均 10.60 9.59 1.02 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /当月 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁 道部发行的所有债券。 （ 3） 5 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 693788.97 亿元，环比 下降 121462.97 亿元，环比 下降 14.90%， 同比 上涨 22.12%。 买断式回购交易结算量为 6558.24 亿元，环比 下降 1363.65 亿元，环比 下降 17.21%，同比 下降 11.92%。 五、债券市场发行情况 5 月份， 全国债券市场新发债 1500 只，发行总量为 36814.30 亿 元， 同比 上涨 97.83%。其中中央结算公司登记新发债 530 只，发行 27258.68 亿元，占债券市场发行总量的 74.04%；上海清算所登记新 发债 619 只，发行 7038.18 亿元 ,占债券市场发行总量的 19.12%； 交 易所 登记 新发行债券共计 351 只，发行 2517.44 亿元，占债券市 场发 行总量的 6.84%。 - 11 - 表 5 2020 年 5 月 全市场发行情况（按托管场所） 发行量（亿元） 发行只数 本月发行 量（亿 元） 本月发 行量占 比 % 上年同期 发行量 （亿元） 本年累计 本月 本月发 行只数 占比 % 本年累 计 全市场 36,814.30 100.00 18,608.68 148,830.24 1,500 100.00 8,484 其中：中央结算公 司登记 27,258.68 74.04 11,477.34 83,922.84 530 35.33 1,679 上海清算所登记 7,038.18 19.12 3,779.63 45,366.00 619 41.27 4,224 中证登登记 2,517.44 6.84 3,351.71 19,541.40 351 23.40 2,581 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 5 月 底，全国债券市场总托管量达到 94.73 万亿元，环比 增长 2.23%，同比增长 17.36%。其中在中央结算公司托管的债券总量为 69.03 万亿元，同比增长 14.54%，占全市场托管量的 72.88%； 上海清 算所托管总量为 13.69 万亿元，同比 增长 27.23%，占全市场托管量的 14.45%；中证登托管总量为 12.01 万亿元 , 同比增长 23.93%， 占全 市场托管量的 12.67%。 表 6 2020 年 5 月 全市场余额情况（按托管场所） 余额（亿 元） 本月占 比 % 上年同期余额 （亿元） 托管只 数 本月占 比 % 全市场 947,267.05 100.00 807,173.18 38,274 100.00 其中：中央结算公司登记 690,348.90 72.88 602,733.71 11,021 28.80 上海清算所登记 136,865.45 14.45 107,569.15 13,003 33.97 中证登登记 120,052.70 12.67 96,870.32 14,250 37.23 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 王雨楠 联系电话： 010-88170157/0804