2020年2月债券市场分析报告.pdf

- 1 - 债券 收益率 持续 下行 ， 债券发行量大幅 上升 2020 年 2 月债券市场分析报告 本 月 要 点 债券 收益率 持续 下行 ，中债 新综合 指数 走高 债券交易量 平稳增长 ，债券发行量 大幅上升 2020 年 2 月份， 美国就业数据和通胀数据小幅超预期，制造业 PMI 有所 下降。 欧元区方面， 核心 CPI 略有回暖，制造业 PMI 数据超 预期回升。 国内宏观经济 方面 ， 受疫情影响， CPI 同比 上涨 5.2%， PPI 同比 下降 0.4%， 制造业 PMI回 落 至 35.7%， 进出口总值同比下降 9.6%， 货币政策工具操作净 回笼 资金 3800 亿元 。 债券市场价格 方面， 货币 市场利率 有所下行 ， 债券收益率 持续 下行 ， 中债新综合指数 继续走高 。 债券市场交易 结算 量 平稳增长 ，债券发行量 大幅上升 ，债券存量 保持 增长 。 - 2 - 一、宏观经济情况 （一）美 国 通胀小幅超预期 ，欧元区 经济 下行风险缓和 2020 年 2 月 份，美国新增非农就业数量为 27.3 万， 高于市场预 期 和 前值 ；失业率 小幅 下降 至 3.5%， 好于 市场预期 和 前值 3.6%。 经 济景气方面， ISM 美国制造业 PMI 录得 50.1%， 不及 市场预期 50.5% 和 前值 50.9%； ISM 非制造业 PMI 录得 57.3%， 高于 市场预期 54.9%和 前值 55.5%。 通胀方面， CPI 同比上升 2.5%，预期 2.4%，前值 2.3%； 核心 CPI 为 2.3%，预期 2.2%，前值 2.3%。 本月 美国就业数据 和 通胀 数据小幅超预期 ，制造业景气略有下降。 2 月公布的 1 月 份 货币政策 会议纪要显示，美联储认为当前利率处于适当水平， 足以支持美国经 济温和增长，但美国经济下行风险依然突出。 欧元区 方面， 2月调和 CPI同比增长 1.2%， 预期 1.2%， 前值 1.4%； 核心 CPI 同比 增长 1.2%， 预期 1.2%， 前值 1.1%。 Markit 数据显示， 2 月 制造业 PMI 终值 录得 49.2%，大幅高于前值 47.9%； 服务业 PMI 终 值 为 52.6%， 高于前值 52.5%； 综合 PMI 终值 为 51.6%,前值 51.3%。 欧元区 2 月 核心 CPI 略有回暖，制造业 PMI 数据 超预期回升 ，创一年 来新高，但仍连续 13 个月处于荣枯线以下 。 欧洲央行 行长拉加德表 示，欧洲经济下行风险有所缓和，但仍有必要长期维持宽松以应对过 低的通货膨胀率。 （二）国内 物价 上升 趋缓 ，制造业景气 指数 回落 1居民消费价格水平 (CPI)同比 涨幅 下降 2020 年 2 月份，全国居民消费价格同比上涨 5.2%。其中，食品 价格上涨 21.9%，非食品价格上涨 0.9%；消费品价格上涨 7.9%，服务 价格上涨 0.6%。 1-2 月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨 5.3%。 - 3 - 2 月份，全国居民消费价格环比上涨 0.8%。其中，食品价格上 涨 4.3%，非食品价格下降 0.2%；消费品价格上涨 1.4%，服务价格下 降 0.2%。 图 1 全国居民消费价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 2工业生产者出厂价格指数（ PPI）同比 下降 2020 年 2 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 0.4%，环比 下降 0.5%；工业生产者购进价格同比下降 0.5%，环比下降 0.3%。 1- 2 月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降 0.2%，工业生产者购 进价格下降 0.4%。 图 2 工业生产者出厂价格涨跌幅（单位： %） 数据来源：国家统计局 - 4 - 3中国制造业采购经理指数 回落 2020 年 2 月份，受疫情影响，中国制造业采购经理指数（ PMI） 为 35.7%，比上月下降 14.3 个百分点。 图 3 制造业 PMI 指数（经季节调整，单位： %） 数据来源：国家统计局 4 进出口贸易总值同比 下降 海关总署公布数据显示， 受疫情影响， 2020 年 1 月 -2 月 我国进 出口总值 41237.6 亿元人民币，同比 下降 9.6%。其中， 出口 20405.8 亿元，同比 下降 15.9%；进口 20831.7 亿元，同比 下降 2.4%。 图 4 进出口贸易总额增减情况（单位： %） 数据来源： 海关总署 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 环比增长 同比增长 - 5 - 5 货币信贷市场情况 （ 1） 2 月人民币贷款增加 9057 亿元，人民币存款增加 1.02 万 亿元。 2 月末，本外币贷款余额 163.07 万亿 元，同比增长 11.7%。月 末人民币贷款余额 157.36 万亿元，同比增长 12.1%，增速与上月末持 平，比上年同期低 1.3 个百分点。 2 月人民币贷款增加 9057 亿元， 同 比多增 199 亿元。 2 月末，本外币存款余额 202.35 万亿元，同比增长 8.1%。月末人民币存款余额 196.83 万亿元，同比增长 8.1%，增速分 别比上月末和上年同期低 0.2 个和 0.5 个百分点。 2 月 人民币存款增 加 1.02 万亿元，同比少增 2845 亿元。 图 5 金融机构存贷差 数据来源： 中国人民银行、 Wind金融数据终端 （ 2）广义货币增长 8.8%，狭义货币增长 4.8%。 2 月末，广义货 币 (M2)余额 203.08 万亿元，同比增长 8.8%，增速分别比上月末和上 年同期高 0.4 个和 0.8 个百分点；狭义货币 (M1)余额 55.27 万亿元， 同比增长 4.8%，增速分别比上月末和上年同期高 4.8 个和 2.8 个百 分点；流通中货币 (M0)余额 8.82 万亿元，同比增长 10.9%。当月净回 笼现金 5062 亿元。 6货币政策工具操作情况 2 月 实现资金净 回笼 3800 亿元。人民银行 通过 逆回购操作 投放 28000 亿 元， 中期借贷便利（ MLF） 投放 2000 亿元 ； 通过 逆回购到期 回收资金 33800 亿元 。 - 6 - 表 1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元） 注：由于统计口径调整，从 2019年 8月起货币净投放量中不 再 包含央行 CBS操作及到期。 数据来源：中国人民银行、 Wind金融数据终端 二、货币市场运行情况 2月份 ,货币市场资金利率 有所 下行 。 具体来看 ,银行间回购 R01D 品种平均利率较上月 下 行 31BP至 1.6920%,每日平均成交量 15608.56 亿元，环比 下降 34.96%； R07D品种平均利率较上月 下 行 33BP至 2.3691%， 每日平均成交量 2424.23亿元，环比 增加 55.74%。 图 6 2月主要货币市场利率及成交量走势图 数据来源： 中央结算公司 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20 20/2 /3 20 20/2 /4 20 20/2 /5 20 20 /2/ 6 20 20/2 /7 20 20/2 /10 20 20/2 /11 20 20/2 /12 20 20/2 /13 20 20/2 /14 20 20/2 /17 20 20/2 /18 20 20 /2/ 19 20 20/2 /20 20 20/2 /21 20 20/2 /24 20 20/2 /25 20 20/2 /26 20 20/2 /27 20 20/2 /28 亿元% R01D成交量（右轴） R07D成交量（右轴） 回购利率 R01D（左轴） 回购利率 R07D（左轴） 日期 货币 净投 放 央行 CBS 操作 到期 央行 CBS 操作 正回 购操 作 正回 购到 期 逆回 购操 作 逆回 购到 期 国库 现金 定存 国库 现金 定存 到期 MLF 及 TMLF 投放 MLF 及 TMLF 回笼 2019 年 3 月 -6925 0 0 0 0 1300 3900 0 0 0 4325 4 月 999 0 0 0 0 3000 3000 0 0 4674 3675 5 月 6540 0 0 0 0 6800 1500 800 0 2000 1560 6 月 1045 0 25 0 0 8250 7950 0 0 7400 6630 7 月 -4528 0 0 0 0 5100 10700 1000 0 6977 6905 8 月 780 0 50 0 0 7100 5700 0 800 5500 5320 9 月 -1615 0 50 0 0 8000 6200 0 1000 2000 4415 10 月 -300 0 60 0 0 6200 9100 600 0 2000 0 11 月 1565 0 60 0 0 3000 3300 500 600 6000 4035 12 月 6765 50 60 0 0 6800 800 0 500 6000 4735 2020 年 1 月 2630 60 60 0 0 11800 12000 0 0 5405 2575 2 月 -3800 75 50 0 0 28000 33800 0 0 2000 0 - 7 - 三、债券市场价格走势及特点 （一）债券收益率曲线 持续下 行 2月 份，各券种债券收益率曲线 持续下行 。分券种来看，国债 、政 策性金融债、 企业债（ AAA）和中短期票据（ AAA）各关键期限点（不 含隔夜收益率）本月末较上月末平均 下行 21.82BP、 27.77BP、 35.53BP 和 37.51BP。 表 2 中债部分收益率曲线关键期限 2月 涨跌情况（单位： BP） 期限 国债 政策性金融债 企业债（ AAA） 中短期票据 （ AAA） 隔夜 -17.99 -17.99 -31.03 -32.57 3M -24.85 -16.86 -41.25 -42.91 6M -18.89 -29.98 -39.66 -39.92 9M -21.07 -38.71 -40.46 -42.02 1Y -25.19 -37.20 -37.17 -37.17 3Y -20.46 -26.78 -33.38 -33.38 5Y -26.17 -32.20 -33.22 -33.21 7Y -19.02 -24.34 -39.34 -40.36 10Y -25.56 -23.24 -38.66 -38.66 15Y -16.83 -20.59 -29.96 -29.96 30Y -20.20 - -22.19 - 平均（不含 隔夜收益率） -21.82 -27.77 -35.53 -37.51 数据来源：中央结算公司 图 7 中债国债收益率曲线关键待偿期收益率走势图（ 2020年 2月 ） 数据来源：中央结算公司 - 8 - （二）中债 -新综合指数上涨 2 月 份，中债 -新综合指数上涨 。全月来看，中债 -新综合净价指 数从上月末的 100.9669点 上涨 至本月末的 101.8562点， 上涨 0.8808%。 中债 -新综合财富指数从上月末的 197.4826 点 上升 至本月末的 199.9187 点， 上涨 1.2336%。 图 8 中债新综合指数（净价）走势 数据来源：中央结算公司 四、债券市场交易结算情况 2 月 份 ,全国债券市场 20 个交易日共发生现券和回购交易 83.82 万亿元，同比增长 6.26%。其中，中央结算公司结算 44.59 万亿元， 同比 下降 4.24%，占全市场的 53.20%；上海清算所结算 18.18万亿 元， 同比 上涨 4.81%，占全市场的 21.69%；上海和深圳交易所成交 21.05 万亿元，同比 上涨 40.63%，占全市场的 25.11%。 - 9 - 中央结算公司的本月交易笔数（不含柜台）为 211627 笔，同比 上涨 11.65%；日均结算量 22297.28 亿元，同比下降 18.61%；日均结 算笔数 10581 笔，同比 下降 5.10%。 表 3 2020年 2月全市场交易结算情况（按市场） 结算量（亿元） 结算笔数（笔） 本月 本月结算 量占比 % 上年同期 本年累计 本年结算 量占比 % 本月 本年累计 全市场 838,201.99 100.00 788,817.11 1,785,983.72 100.00 - - 其中： 中央结算 公司小计 445,945.65 53.20 465,707.90 1,020,614.32 57.15 311,993 620,254 现券交易 58,146.38 6.94 62,885.32 159,974.05 8.96 198,467 377,956 回购交易 387,799.27 46.26 402,822.58 860,640.27 48.19 113,526 242,298 上清所小计 181,802.95 21.69 173,460.20 372,158.89 20.84 114,920 237,381 现券交易 34,420.60 4.11 41,771.94 75,520.34 4.23 42,703 89,035 回购交易 147,382.35 17.58 131,688.26 296,638.55 16.61 72,217 148,346 交易所小计 210,453.39 25.11 149,649.01 393,210.51 22.01 - - 现券交易 4,149.97 0.50 1,678.23 6,680.58 0.37 - - 回购交易 206,303.42 24.61 147,970.78 386,529.93 21.64 - - 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 （ 1） 2 月 份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达 58146.38 亿元，环比 下降 43681.29 亿元，环比 下降 42.90%，同比 下 降 7.54%。从交易活跃程度看， 2 月 活跃的机构类型包括 证券公司、 城市商业银行、 非法人产品、全国性商业银行和农村商业银行 ， 交易量分别达 16025.11亿元、 11995.40亿元、 10353.94亿元、 8407.83 亿元和 4819.49 亿元。从机构买卖净额的角度看， 全国性商业银行、 城市商业银行和农村商业银行 为现券的净卖出方，净卖出量分别达到 1805.90 亿元 、 1368.35 亿元和 401.70 亿元 ； 非法人产品、境外机构 和外资银行 表现为现券的净买入方，净买入量分别为 2568.96 亿元 、 865.82 和 183.10 亿元 。 （ 2）从中央结算公司登记债券的换手率来看， 2 月的平均换手 率 为 5.04%。其中，较为活跃的债券为政策性 金融 债 和 记账式国债，本 - 10 - 月换手率分别为 23.56%和 8.77%。 表 4 2020 年 2 月各券种狭 义换手率 (单位 %) 券种 2 月 去年同期 与去年同期相比 活跃度增加 记账式国债 8.77 9.03 -0.26 地方政府债 1.69 3.40 -1.71 政策性 金融 债 23.56 28.24 -4.68 政府支持机构债 1.11 0.98 0.13 商业银行债券 4.63 2.36 2.27 非银行金融机构债 4.12 2.74 1.38 企业债券 2.93 3.39 -0.46 中期票据 2.15 2.22 -0.07 国际机构债券 0.00 0.00 0.00 资产支持证券 1.47 0.70 0.77 平均 5.04 5.31 -0.26 数据来源：中央结算公司 注： 1、 狭义 换手率 =当月现券交易结算量 /当月 托管量 *100% 2、政府支持机构债券： 目前包括汇金公司发行的债券、 2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁 道部发行的所有债券。 （ 3） 2 月 份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为 384656.99 亿元，环比 下降 83326.45 亿元，环比 下降 17.81%， 同比 下降 3.35%。 买断式回购交易结算量为 3142.28 亿元，环比 下降 1715.29 亿元，环比 下降 35.31%，同比 下降 34.77%。 五、债券市场发行情况 2 月份， 全国债券市场新发债 1065 只，发行总量为 19369.98 亿 元， 同比 上涨 51.10%。其中中央结算公司登记新发债 203 只，发行 10540.94 亿元，占债券市场发行总量的 54.42%；上海清算所登记新 发债 584 只，发行 6692.60 亿元 ,占债券市场发行总量的 34.55%； 交 易所 登记 新发行债券共计 278 只，发行 2136.44 亿元，占债券市 场发 行总量的 11.03%。 - 11 - 表 5 2020 年 2 月全市场发行情况（按托管场所） 发行量（亿元） 发行只数 本月发行 量（亿 元） 本月发 行量占 比 % 上年同期 发行量 （亿元） 本年累计 本月 本月发 行只数 占比 % 本年累 计 全市场 19,369.98 100.00 12,819.22 42,701.92 1,065 100.00 2,423 其中：中央结算公 司登记 10,540.94 54.42 8,924.99 24,013.18 203 19.06 586 上海清算所登记 6,692.60 34.55 2,672.80 13,269.00 584 54.84 1,164 中证登登记 2,136.44 11.03 1,221.43 5,419.74 278 26.10 673 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 六、债券市场存量结构 2 月 底，全国债券市场总托管量达到 89.16 万亿元，环比 增长 0.52%，同比增长 14.55%。其中在中央结算公司托管的债券总量为 65.85 万亿元，同比增长 12.66%，占全市场托管量的 73.85%； 上海清 算所托管总量为 12.28 万亿元，同比 增长 19.60%，占全市场托管量的 13.78%；中证登托管总量为 11.03 万亿元 , 同比增长 21.01%， 占全 市场托管量的 12.37%。 表 6 2020 年 2 月全市场余额情况（按托管场所） 余额（亿 元） 本月占 比 % 上年同期余额 （亿元） 托管只 数 本月占 比 % 全市场 891,622.15 100.00 778,343.90 35,126 100.00 其中：中央结算公司登记 658,533.46 73.85 584,531.96 10,568 30.09 上海清算所登记 122,825.92 13.78 102,694.52 11,554 32.89 中证登登记 110,262.77 12.37 91,117.42 13,004 37.02 数据来源：中央结算公司、上海清算所、 Wind金融数据终端 撰稿人：中央结算公司 统计监测部 尹昱乔 王雨楠 联系电话： 010-88170157/0804