2020年第二季度城投债监测报告.pdf

研究报告 Place Series Label Here 中国城投公司： 城投债监测报告 2020年第二季度 境内城投债发行放缓，但发行额仍将超越2019年的纪录；受再融 资驱动，未来6个月境外城投债发行将提速 行业深度研究 2020年9月 穆迪报告Local government financing vehicles (LGFVs) - China: LGFV Bond Monitor: Second quarter 2020 的中文翻译本， 英文报告于2020年9月17日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 。 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月2 Place Rate this Research Label Here 本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行 动信息和评级历史。 联系人 企业融资部： 翟劲钟汶权董庆雯 分析师大中华区信用研究分析主管副总裁高级信用评级主任 +86.21.2057.4092 +852.3758.1399 +86.21.2057.4027 陈顗光刘长浩Laura Acres 助理分析师 董事总经理企业融资 董事总经理企业融资 +852.3758.1322 +852.3758.1537 +65.6398.8335 公共融资、项目及基建融资部： 李炜乐卢延宁 副总裁高级信用评级主任 副董事总经理 +852.3758.1606 +852.3758.1668 地方政府与公共机构部： 杜宁轶方敬 副总裁高级分析师副董事总经理 +86.21.2057.4016 +65.6398.8311 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月3 目录 1.要点第5页 2.境内发行情况第7-10页 3.境外发行情况第12-14页 4.信用风险差异第16-18页 5.各省城投公司概况第20-24页 6.附录第26-29页 1 要点 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月5 要点 5-6月境内城投债发行放缓；但2020年发行总额仍将刷新2019年创下的发行纪录 5月份境内城投债发行开始放缓，此前城投公司利用了3 -4月份市场流动性充裕且融资成本较低的优势，城投债发行量达到创纪录水平。 发行募集资金主要用于新的基建项目以及债务再融资。因此，2020年前7个月城投债发行总额为人民币2.5万亿元，较2019年同期增长 32%。随着中国经济继续从新冠肺炎疫情中复苏，与上半年相比，下半年内宽信用措施或将趋缓。尽管如此，我们预计境内城投债发行 额将刷新2019年人民币3.5万亿元的纪录。发行将由再融资需求，以及区县政府加强城镇化建设背景下区县城投发债拉动。 2020年上半年境外城投债发行较为冷清，但未来6个月将提速 2020年第二季度城投公司没有太多选择在境外市场发债。2020年前7个月境外城投债发行总额为90亿美元，较2019年同期下降45%。其 中一半用于今年到期的境外债券再融资。城投公司专注于融资环境更为良好的境内市场。尽管如此，我们预计未来6个月境外城投债发 行将提速，原因是未来12个月到期的境外城投债规模较大，同时高等级境内城投债与投资级别境外城投债收益率差收窄。 实力强弱不同的城投债发行人的信用分化将持续 5-7月份信用实力较弱的城投公司(即国内评级为AA及以下) 的净融资额高于AAA评级的城投公司，表明在国内市场流动性充裕的情况 下投资者愿意承担更多城投债风险。这反映了投资者认为在新冠疫情造成经济冲击的情况下，为确保社会和金融市场的稳定，政府向城 投公司提供支持的可能性将会更高。但是，由于政府的宽信用举措或将在下半年逐渐放缓，我们预计信用实力较强和较弱的城投债发行 人之间的信用利差年内将放大。 2020年下半年城投公司的融资能力将继续集中在较发达地区 境内债券市场的发行势头由江苏、浙江、山东、四川、湖南和广东的城投公司主导，2020年第二季度上述省份在城投债发行总额中占 51%，而2019年第二季度的占比为49%。东三省城投债发行金额依然最小(按价值计算)。这表明城投债发行主要集中在更为发达的省 份，且各地融资能力存在差异。这两个因素不会随着中国经济的复苏而改变。与大多数城投公司不同的是，青海和贵州的城投公司并未 从较低的境内融资成本中获益，这反映了投资者对这两个省份的担忧。 2 1 3 4 2 境内发行情况 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月7 要点 2020年第二季度境内城投债发行总额为人 民币1.1万亿元，较上年同期增长49%。 原因是月度发行额继3月份创下历史纪录后， 4月份再创出历史新高。这两个月的城投债 发行均受到充裕的市场流动性所推动。 自5月份以来境内城投债发行有所放缓，与 历史月度发行情况更为一致。2020年前7个 月城投债发行总额为人民币2.5万亿元，较 2019年同期增长32%。 2020年第二季度的净融资额从第一季度创 纪录的人民币6,260亿元降至人民币5,056亿 元。 2020年第二季度城投债加权利率进一步下 降26个基点，从2020年第一季度的4.16% 降至3.9%，是过去两年内来的最低水平。 平均期限从2020年第一季度的3.43年小幅延 长至3.52年，意味着城投公司的资金结构基 本保持不变。 虽然下半年发行势头放缓，但我们预计境内 城投债发行额仍将刷新去年的纪录。发行将 由再融资需求，以及区县政府加强城镇化建 设背景下区县城投发债拉动。 城投公司充分利用了3- 4月份的宽信用措施 第二季度发行规模创纪录，净融资额较第一季度下降，但依然较2019年第二季度大幅增长125% 图表3 4月份城投债发行规模达到人民币5,880亿元， 随后发行势头放缓 第二季度加权利率下滑至3.90%；平均期限小 幅增至3.52年 图表1图表2 境内城投债发行自5月以来已有所降温 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 0 2,000 4,000 6,000 人民币亿元 总发行量(亿元)净融资额(亿元) 截至2020年7月 发行人总数：2,292 余额：人民币10.1万亿元 4.95 % 5.00 % 4.66 % 4.75 % 4.16 % 3.90 % 3.51年3.54年3.46年 3.60年 3.43年 3.52年 0 2 4 6 0 5,000 10,000 15,000 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 加权平均 人民币亿元 总发行量(亿元) -左轴平均利率-右轴 加权期限-右轴 境内18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 总发行量(人民币亿元) 5,766 5,597 6,084 7,682 8,703 7,685 9,112 9,256 10,719 11,466 净融资额(人民币亿元) 1,952 14 786 3,031 3,473 2,244 2,678 3,061 6,263 5,056 发行量同比增长(%) 111% 25% -21% 47% 51% 37% 50% 20% 23% 49% 净融资额同比增长(%) -375% -100% -80% 279% 78% 16121% 241% 1% 80% 125% Wind 所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月8 国内评级AA及以下的较弱城投公司的流动性有所改善 城投公司整体受益于境内的宽松政策 第二季度国内评级较低的城投公司的净融资额已超越AAA评级的城投 公司，表明他们有能力获得流动性 图表5 第二季度的境内城投债发行继续由国内评级为AA+和AAA的城投公司主导 图表4 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 27% 26% 33% 35% 40% 39% 0 3,000 6,000 9,000 12,000 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2018 2019 2020 发行总额：人民币2.5万亿元发行总额：人民币3.5万亿元上半年发行额： 人民币2.2万亿元 人民币亿元 AA及以下评级的城投公司发行额AA+评级的城投公司发行额 AAA评级的城投公司发行额 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 人民币亿元 所有城投公司的净融资额AAA评级的城投公司净融资额 AA+评级的城投公司净融资额AA评级及以下的城投公司净融资额 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月9 此处公司债券涵盖企业债、公司债、中期票据、短期融资券、政府支持机构债务、私募票据及可转债。 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 城投债在企业新增发行债券中占比最大 2018年第四季度，城投公司超越央企成为非金融企业境内发债的最大群体；2020年第二季度城投公司在境内公司债券发行中占35%，高于央企的32%、地方 国企(不包括城投公司) 的25%和民企的8% 图表6 36% 31% 30% 35% 37% 37% 35% 35% 34% 35% 25% 30% 35% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 人民币亿元 城投债发行规模地方国企(不包括城投) 发债规模央企发债规模民企发债规模城投债占比右轴 截至2020年7月，城投债 余额占境内公司债券余额 的40% 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月10 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 未来6个月城投公司境内再融资风险相对较低 0% 20% 40% 60% 80% 100% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 再融资用途的债券占发行总额的比例(%) 新增债券净融资占发行总额的比例(%) 境内城投债在未来6个月内到期的时间分布均匀(截至7月) ，国内评级较低 的发行人(AA及以下) 的到期债券规模相对较小 图表8 第二季度总发行规模的一半以上用于再融资；城投公司充分利用了3-4月份 的宽信用措施为新项目建设提供资金，与第一季度相比，第二季度的到期 债券规模较大 图表7 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 截至2020年3月的境内城投债余额：人 民币9.5万亿元；2020年第二季度至第 四季度将有人民币1.6万亿元债券到期 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 0 10,000 20,000 30,000 人民币亿元 AAA AA+ AA及以下 截至2020年7月的境内城投债余额： 人民币10.1万亿元；2020年最后5个月将有 人民币1.3万亿元的债券到期 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2020.08 2020.09 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 人民币亿元 AAA AA+ AA及以下 由于2019年发行的3-5年期债券规模较大，2024年底之前境内城投债到期 金额将依然较高，平均每年为人民币2万亿元(截至7月) 图表8 3 境外发行情况 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月12 要点 2020年第二季度境外城投债发行总额 为34亿美元，较2019年第二季度的高 基数下降69%。 2020年前7个月境外城投债发行总额为 90亿美元，较2019年同期下降45%。 原因是多数城投公司已获得境内融资， 而相对于境外市场，境内市场的流动性 充裕且波动性较小。 2020年前7个月境外发债所得用于到期 境外债券的再融资以及投资、运营资金 和偿还银行贷款等其他用途。 由于再融资需求不断上升，我们预计未 来6个月境外城投债发行将提速。 由于境外信贷宽松加剧，而境内宽信用 措施或将降温，因此受境内外城投债收 益率差收窄推动，境外城投债发行将趋 于活跃。我们预计收益率差收窄的趋势 将持续，这将鼓励更多现有发行人和首 次发行人发行更多债券。 第二季度境外城投债发行总额为34亿美元(人民币238亿元)，仅占 同期境内城投债券发行额的2.1% 。 第二季度发行疲软；同比下降69%；净融资额与第一季度持平，但较2019年第二季度下降74% 图表12 发行势头在4月份放缓，5月开始小幅上升， 但仍低于2019年同期 第二季度加权利率进一步降至4.62%；平均期 限缩短至2.77年 图表10图表11 境外城投债发行仍较为冷清 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 -20 0 20 40 60 80 201 8. 01 201 8. 03 201 8. 05 201 8. 07 201 8. 09 201 8. 11 201 9. 01 201 9. 03 201 9. 05 201 9. 07 201 9. 09 201 9. 11 202 0. 01 202 0. 03 202 0. 05 202 0. 07 亿美元 发行规模净融资额 截至2020年7月。 发行人总数：221 总余额：750亿美元 6.43 % 5.71 % 5.28 % 4.93 % 4.77 % 4.62 % 2.73年 3.35年 3.20年 2.93年 3.11年 2.77年 - 2 4 6 8 0 20 40 60 80 100 120 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 加权平均 亿美元 发行规模-左轴加权利率(%) 境外Q12018 Q22018 Q32018 Q42018 Q12019 Q22019 Q32019 Q42019 Q12020 Q22020 总发行量(亿美元) 51 12 59 106 33 109 88 107 43 34 净融资额(亿美元) 46 (19) 44 80 25 76 56 32 19 19 发行量同比增长(%) 240% 167% 168% 42% -35% 790% 48% 1% 32% -69% 净融资额同比增长(%) 383% 1076% 224% 127% -46% -492% 29% -60% -23% -74% 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月13 境外到期债券将于12月达到峰值，并在2022年再次达到峰值 2020年境外城投债的到期时间集中在12月，多为投资级别城投公司发行 (截至2020年7月) 图表14 第二季度新增债券净融资占发行总额的比例上升；这意味着因新项目产生 融资需求的城投公司在寻找境外投资者 图表13 再融资将于2022年达到峰值，占城投债券总余额的41% (截至2020年7月) 图表15 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 - 10 20 30 40 2020.08 2020.09 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 亿美元 高收益投资级别未评级 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 再融资用途的债券占发行总额的比例(%) 新增债券净融资占发行总额的比例(%) - 10 20 30 40 2020.08 2020.09 2020.10 2020.11 2020.12 2021.01 亿美元 高收益投资级别未评级 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 - 50 100 150 200 250 300 350 2020年最后5个月2021 2022 2023 2023年之后 亿美元 高收益投资级别未评级截至2020年7月的境外城投债余额： 750亿美元；2020年最后5个月将有 78亿美元的债券到期 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月14 彭博所定义的城投 资料来源：Dealogic、彭博、穆迪投资者服务公司 境外债券发行遍布多个行业 2020年第二季度，境外债券发行遍布多个行业，原因是在新冠肺炎疫情的冲击下，许多企业都寻求融资；相比之下，2019年第二季度境外债券发行多集中 在房地产公司和城投公司 图表16 13% 4% 25% 35% 9% 23% 24% 37% 12% 11% 0 10 20 30 40 50 - 100 200 300 400 500 600 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 % 亿美元 房地产公司城投其他中国企业城投债占比右轴 4 信用风险差异 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月16 Wind所定义的城投 资料来源：中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 在评级较低的发行人中，投资者更青睐城投债 自2018年下半年以来，国内评级为AA的城投的5年期中期票据收益率长期低于国内评级相同的非城投公司，这表明投资者更青睐评级等级较低的城投债； 这种情况反映了政府对城投公司提供支持的政策 国内评级为AAA的城投公司的5年期中期票据平均收益率与类似的企业(包括城投债和非城投债发行人) 中期票据平均收益率总体一致 图表17 图表18 Wind所定义的城投 资料来源：中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 到期收益率 % 中债城投债到期收益率(AA):5年中债企业债到期收益率(AA):5年 收紧城投公司融资政策 放宽城投公司融资政策 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 到期收益率 % 中债城投债到期收益率(AAA):5年中债企业债到期收益率(AAA):5年 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月17 与信用实力强弱不同的企业发行人相比，信用实力强弱不同的 城投债发行人的信用利差较小 自2018年下半年以来，AAA和AA评级城投的信用利差窄于AAA和AA评级企 业的信用利差 图表20 图表19 与AAA及AA+国内评级城投相比，国内AA评级城投的信用利差要大得多， 但该差距在疫情下并未扩大 图表21 Wind所定义的城投资料来源： 中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 城投公司的信用利差大于央企，但自2018年年中有所收窄 0 100 200 300 400 基点 央企信用利差民企信用利差城投信用利差 - 50 100 150 201 8. 01 201 8. 02 201 8. 03 201 8. 04 201 8. 05 201 8. 06 201 8. 07 201 8. 08 201 8. 09 201 8. 10 201 8. 11 201 8. 12 201 9. 01 201 9. 02 201 9. 03 201 9. 04 201 9. 05 201 9. 06 201 9. 07 201 9. 08 201 9. 09 201 9. 10 201 9. 11 201 9. 12 202 0. 01 202 0. 02 202 0. 03 202 0. 04 202 0. 05 202 0. 06 202 0. 07 202 0. 08 基点 AAA和AA评级城投公司5年期中期票据的信用利差差异 AAA和AA评级企业发行人5年期中期票据的信用利差差异 0 100 200 300 400 201 9. 01 201 9. 01 201 9. 02 201 9. 03 201 9. 03 201 9. 04 201 9. 05 201 9. 05 201 9. 06 201 9. 07 201 9. 07 201 9. 08 201 9. 09 201 9. 10 201 9. 10 201 9. 11 201 9. 12 201 9. 12 202 0. 01 202 0. 02 202 0. 02 202 0. 03 202 0. 04 202 0. 04 202 0. 05 202 0. 06 202 0. 07 202 0. 07 202 0. 08 基点 AAA评级城投债信用利差AA+评级城投债信用利差 AA评级城投债信用利差 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月18 境外城投债信用利差各异；境内城投债收益率上升或令更多城 投债发行人转向境外发债 随着境内收益率上升，境外投资级别城投债及境内AAA评级城投债的收益 率差异收窄 图表23 多数境外城投债为1-2年久期，且信用利差较大 图表22 境外投资级别城投债及境内AA+评级城投债的收益率差异也有所收窄 图表24 资料来源：彭博、中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司 资料来源：彭博、中央国债登记结算有限责任公司、穆迪投资者服务公司资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 0 200 400 600 800 1000 0 1 2 3 4 5 信用利差 ( 基点) 期限(年) 0 2 4 6 8 收益率 ( %) 收益率差(考虑掉期成本后)投资级别3年期境外城投债(考虑掉期成本后) AAA级3年期境内城投债 0 2 4 6 8 收益率 ( %) 收益率差(考虑掉期成本后)投资级别3年期境外城投债(考虑掉期成本后) AA+级3年期境内城投债 5 各省城投简介 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月20 要点 第二季度江苏仍是境内城投债发行额最 大的省份，其次是浙江、山东、四川、 湖南和广东城投 上述地区城投第二季度在境内城投债发 行总额中占51%，高于2019年第二季度 的49% 这表明城投债发行主要集中在上述省份， 且各地城投融资能力存在差异 东三省吉林、黑龙江和辽宁的境内城投 债发行额最低，第二季度仅为人民币 158亿元 2020年第二季度，江苏、浙江、四川和 上海合计占境内城投债净融资总额的 49%，略低于2019年第二季度的52% 4省城投2020年第二季度净融资额为负： 云南、内蒙古、黑龙江和青海；上述省 份均为国内经济欠发达地区 我们预计地区差异将继续存在，因为发 达地区抵御疫情冲击的能力更强 2020年第二季度，江苏、浙江、山东、四川、湖南和广东的城投债发行总额达人民币5,820亿元， 占同期境内城投债发行总额的51% 2020年第二季度，江苏、浙江、四川、山东和湖南合计占境内城投债净融资总额的一半以上 图表25 图表26 江苏城投在境内债券发行中继续领先 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 0 1,000 2,000 3,000 人民币亿元 2020年第二季度发行总额2019年第二季度发行总额 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 人民币亿元 2020年第二季度净融资额2019年第二季度净融资额 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月21 境内城投债发行人主要集中在东部地区，反映上述地区的经济 基本面强劲 内圈：2020年上半年各地区的GDP贡献 外圈：按地区划分的境内城投债余额(截至2020年6月) Wind所定义的城投 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 2020年第二季度所有省份的境内城投债发行额均高于2019年第二季度； 东部地区在境内城投债发行总额中的占比仍然最大 图表28 截至2020年6月，东部地区城投的境内债券余额最高，与该地区对中国 GDP的贡献度保持一致 图表27 除东北地区外，2020年第二季度所有地区的境内城投债净融资额均高于 2019年第二季度；东部地区城投的净融资额仍然居首 图表28 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 38% 12% 14% 12% 14% 5% 5% 45% 0.16 13% 13% 6% 5% 2% 东部地区西南地区华中地区华北地区 0 2,000 4,000 6,000 东部地区西南地区华北地区华中地区华南地区西北地区东北地区 人民币亿元 2019年第二季度发行额2020年第二季度发行额 2020年第二季度东部地区城投债占境内城投债 发行总额的47%，而2019年第二季度为48% 0 1,000 2,000 3,000 东部地区西南地区华北地区华中地区华南地区西北地区东北地区 人民币亿元 2019年第二季度净融资额2020年第二季度净融资额 2020年第二季度东部地区城投债占境内城投债 净融资额的51%，而2019年第二季度为53% 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月22 但青海和贵州城投的境内融资成本今年明显上升，反映由于上述省份近期发生负面信用事件，投资者风险 规避情绪升温 2020年第二季度，贵州城投信用利差较2019年第二季度上升幅度最大，其次是青海 资料来源：Wind、穆迪投资者服务公司 图表30 境内市场多数省份的城投信用利差收窄 -120 -80 -40 0 40 80 120 -450 -300 -150 0 150 300 450 基点 基点 2019年第二季度末信用利差2020年第二季度末信用利差2019年第二季度末和2020年第二季度末信用利差的差距-右轴 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月23 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 2020年第二季度多数省份未发行境外城投债 在22个省份中，有十个省份在2020年第二季度未发行城投债，且这些省份的城投债发行总量远低于上年第二季度 2020年第二季度仅北京的境外城投债出现净赎回情况 图表31 图表32 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 -10 0 10 20 亿美元 2020年第二季度净融资额2019年第二季度净融资额 0 10 20 30 亿美元 2020年第二季度发行规模2019年第二季度发行规模 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月24 多数省份境外城投债发行冷清 2020年上半年，多数地区的境外城投债发行额远低于2019年同期 图表34 截至2020年6月，东部地区境外城投债余额最高，反映近年来该地区城投 境外发债规模庞大 图表33 2020年上半年，虽然多数地区的境外城投债净融资额为正，东北地区境外 城投债净融资额为负 图表35 Sources: Wind, Moodys Investors Service 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 38% 12% 12% 14% 5% 14% 5% 37% 21% 16% 10% 7% 7% 2% 东部地区西南地区华北地区华中地区 0 20 40 60 东部地区西南地区华中地区西北地区华南地区华北地区东北地区 亿美元 2019年第二季度发行额2020年第二季度发行额 -20 0 20 40 东部地区西南地区华中地区西北地区华南地区华北地区东北地区 亿美元 2019年第二季度净融资额2020年第二季度净融资额 内圈：2020年上半年各地区的GDP贡献 外圈：按地区划分的境外城投债余额(截至2020年6月) 彭博所定义的城投 资料来源：彭博、穆迪投资者服务公司 6 附录 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月26 政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债 资料来源：国务院、穆迪投资者服务公司 涉及城投公司的主要政策文件摘要 政策文件日期发布机构影响 43号文：关于加强地方政府 性债务管理的意见 2014年10月国务院禁止地方政府利用平台公司举债 允许36个省级地方政府直接发行债券 引入债务置换计划，为地方政府负有偿还责任的城投公司存量债务(2014年底之前举借的债券) 再融资 88号文：关于印发地方政府 性债务风险应急处置预案的 通知 2016年11月国务院概括了地方政府陷入财政困境时的报告框架和应急预案 重申43号文关于厘清政府性债务与企业债务的相关规定 但是，如果某些债务违约可能会引发系统性风险及影响社会安全，地方政府可能会有救助责任 如果债权人不接受债务置换条件，平台公司应独立偿还存量债务 50号文：关于进一步规范地 方政府举债融资行为的通知 2017年5月财政部、司法部、 中国人民银行、 证监会、银监会 和国家发改委 6部委将联合监管地方政府和平台公司的债务及融资 地方政府必须在2017年7月31日之前对违规融资行为进行整改 地方政府不得将储备土地或公益性资产注入城投公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为城投公司偿债资金来 源为城投公司增信 推动城投公司转型为市场化运营的国有企业，依法合规开展市场化融资 87号文：关于坚决制止地方 以政府购买服务名义违法违 规融资的通知 2017年5月财政部明确应排除在直接与地方政府财政预算挂钩的政府购买服务范围之外的活动 严禁将铁路、公路、机场、通讯、水电煤气，以及教育、科技、医疗卫生、文化、体育等领域的基础设施建设作为 政府购买服务项目。严禁将非银行金融机构提供的融资行为纳入政府购买服务范围 棚户区改造、易地扶贫搬迁例外 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月27 政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债 资料来源：国务院、穆迪投资者服务公司 涉及城投公司的主要政策文件摘要 政策文件日期发布机构影响 23号文：关于规范金融企业 对地方政府和国有企业投融 资行为有关问题的通知 2018年4月财政部除购买地方政府债券外，国有金融机构不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任 何形式的融资 国有金融机构不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作(PPP) 项目资本金 101号文：关于保持基础设 施领域补短板力度的指导意 见 2018年11月国务院根据政府指导意见加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度 金融机构应按照市场化原则保障融资城投公司合理融资需求，并与金融机构协商继续融资，避免出现工程烂尾 在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资城投公司在与金融机构协商的基 础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转 10号文：关于推进PPP规范 发展的实施意见 2019年3月财政部规范运行并严格监管PPP项目，切实防控假借PPP名义增加地方政府隐性债务 识别可能增加地方政府隐性债务的情形 澄清增加地方政府隐性债务的项目应移出PPP项目库，并且追究相关人员的法律责任 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月28 政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债 涉及城投公司的主要政策文件摘要 资料来源：国务院、穆迪投资者服务公司 政策文件日期发布机构影响 33号文：关于印发交通运输 领域中央与地方财政事权和 支出责任划分改革方案的通 知 2019年6月国务院中央政府加大对交通运输领域的监管和财务支持 明确划分交通运输领域中央与地方的支出责任有望进一步推动全国各地交通基础设施的均衡发展，并在一定程度上 弥补地区资金缺口差异 666号文：关于对地方国有 企业发行外债申请备案登记 有关要求的通知 2019年6月国家发展和改革 委员会 强调发行外债申请备案登记提交真实申请材料的重要性 地方国有企业发行外债申请备案登记需持续经营不少于三年 强调地方政府不得为地方国有企业发行外债提供担保 承担地方政府融资职能的地方国有企业发行外债仅限用于偿还未来一年内到 期的中长期外债 关于做好地方政府专项债券 发行及项目配套融资工作的 通知 2019年6月国务院、中共中 央 允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金 鼓励金融机构向包括城投公司在内的相关项目公司提供融资支持 宣布降低基础设施项目的资 本金比例 2019年11月国务院常务会议降低部分基础设施项目最低资本金比例：港口项目资本金最低比例由25%降至20%，公路、铁路、城建、物流等其 他项目的最低资本金比例下调幅度不超过5个百分点 新政适用于投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的项目 基建企业还可通过发行股权类混合金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50% 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月29 穆迪相关研究 行业简介 中国地方政府：政府行政级别和地方基本面决定了其支持城投公司的能力，2020年8月26日 中国地方政府相关发行人：穆迪不将某些实体定义为城投公司的原因，2020年8月25日 中国城投公司：城投公司信用风险评估新方法说明，2020年9月1日 行业研究 全球贸易：新冠肺炎疫情将在更为分散贸易体系之下加速供应链的转变，2020年8月12日 聚焦人民币债券：2020年8月，2020年8月7日 Inside China，2020年7月29日 LGFV Bond Monitor Onshore issuance remains strong, with increasing credit divergence; offshore issuance is still volatile ，2020年6月15日 评级方法 中国城投公司评级方法，2020年7月29日 展望 2020-2021年全球宏观展望(2020年8月更新): 疫情阴霾持续，经济复苏依然乏力，2020年8月31日 城投债监测报告 2020年第二季度，2020年9月30 2020，穆迪公司(Moodys Corporation) 、穆迪投资者服务公司(Moodys Investors Service, Inc.) 、Moodys Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。 穆迪投资者服务公司和/或其信用评级关联公司所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相 对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息(统称“出版物”) 可能包括该等当前意见。穆 迪投资者服务将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时 的预计财务损失。关于穆迪投资者服务信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见穆迪评级符号和定义出版物。 信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估 (“评估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moodys Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、 评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、 出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项 投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将 以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。 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