2020年1-10月建筑行业观察.pdf

1 / 10 请务必 阅读正文后的免责声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 “十四五”规划建议 点名绿色建筑，中能建拟换股合并葛洲坝 2020 年建筑行业观察（ 1-10 月 ） 作 者：徐骥， CFA 邮 箱： 1-10 月 ， 建筑业 需求稳定增长，总产值料得以继续回升 。 需求端，固定资产投资累计同比 增长 1.8%。 房地产 开发 、 基础设施投资 累计同比 提升 ， 制造业投资累计同比降幅继续收 窄 。 10 月 ，建筑业新订单环比继续 升高 ， 但扩张强度减弱 ；地 方债 发行量环比下降 ， 新增债券发行 基本完成已下达限额 。 建筑机械设备方面 ， 10 月 ，挖掘机国内销量 同比 继续保持 60%以上的高增速， 小松 建筑 机械 设备利用小时数同比 升高 。 原材料方面， 10 月，建筑业主要原材料价格环比 保持 上涨。 其中，水泥价格 继续 攀高 ， 螺纹钢 价格出现 回升 。 政策方面， 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十 四个五年规划和二三五年远景目标的建议对外发布 ， 部分 内容涉及建筑行业。 在绿色发 展部分， 建议提出“加快推 动绿色低碳发展”， 并 明确指出 “发展绿色建筑” 。 企业方面， 中 国能建 拟 换股吸收合并葛洲坝 ， 由于合并方 式为换股， 所以本次 交易料不会加重中国能建的债务负担。 根 据已披露方案，此次换股合并不会改变中国能建的主营业务和 实际控制人 。此外， 穆迪上调南通三建级别 至 Caa1，但 仍 维 持负面展望 ；未来 12 个月 ， 南通三建 还将面临较大的 偿债压 力 或 再融资 压力 。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 建筑业复苏结构隐忧仍 存，住建部提高绿色建筑占 比 2020 年建筑行业观 察（ 1-7 月） ， 2020.08.26 2. 房地产和基建继续拉动 产值，中交建子公司进入实 体清单 2020 年建筑行 业观察（ 1-8 月） ， 2020.09.21 3. 建筑业总产值累计同比 回正，中交建、中能建主体 评级下调 2020 年建筑 行业观察（ 1-9 月） ， 2020.10.21 2 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 一、 固定资产投资继续回升，建筑业新订单扩张减速 在 固定 资产 投资 领域 ，房地产开发投资累计同比继续提速，基础设施投资增速升高，制造业投资全年料负增长。 在地产和基建推动下， 1-10 月建筑业总产值料继续回升。 10 月，建筑业新订单指数继续扩张，但扩张力度减弱， 新增地方政府债券发行基本完成已下达债务限额。 （一） 房地产、基础设施投资 提速 1-10 月，固定资产投资 （不含农户） 完成额 累计同比 增长 1.8%， 在上期转正后，增速加快 。 由于固定资产投 资完成额累计同比和建筑业总产值累计同比之间有较高的相关性（见图 1），而建筑业总产值是季度数据，所以使 用月度的固定资产投资数据可以更及时地反应建筑业总产值的变化情况。从预测值来看， 1-10 月建筑业总产值累计 同比 值 较 前三季度 有所下降；但是，鉴于 2020 年第二和第三季度数值都在预测值之上，我们预计 1-10 月建筑业总 产值累计同比值较前三季度有所提升 。 图 1：固 定资产投资完成额累计同比 和建筑业总产值累计同比 散点图 注： 除 2020 年 1-10 月数值含预测值外，散点图均为（从 2010 年一季度至 2020 年 三 季度的）实际季度数据。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 分领域来看， 1-10 月， 房地产开发投资 、基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） 提速 ， 制造业投资 累计同比降幅 继续 收窄 。 1-10 月，房地产开发投资 累计同比增长 6.3%，比 1-9 月加快 0.7 个百分点； 基 础设施投资 累计 同比 增长 0.7%， 较 1-9 月 升高 0.5 个百分点 ， 在上期 回归正值 之后有所提速 ； 制造业投资 累计 同比 下降 5.3%，降幅较 1-9 月收窄 1.2 个百分点 ， 全年预计负增长 。 在交通领域，铁路运输业 、道路运输业 投资 累计同 比 分别 增长 3.2%、 2.7%，增速 有所回落；其中，铁路运输业已连续 2 个月回落 。 此外 ， 电力、热力、燃气及水生 产和供应业 投资累计同比增长 18.2%， 保持较快增 速 。 总体来看，房地产和基建投资 对固定资产投资的拉动作用 仍 然较大 。 房地产开发投资方面， 1-10 月，房屋施工面积累计同比增长 3.0%，较 1-9 月下降 0.1 个百分点，较去年同期下 降 6.0 个百分点； 1-10 月， 房屋新开工面积累计同比下降 2.6%，降幅较 1-9 月收窄 0.8 个百分点，但仍落后去年同 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 纵轴： 建筑业总产值累计同比 ： % 横轴： 固定资产投资完成额累计同比 ： % 1-10月数值 3 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 期 12.6 个百分点。 综合来看，房屋施工面积累计同比值已连续 2 个月小幅下降，而 房屋新开工面积累计同比仍为 负值，这给房地产开发投资增速的持续提升带来疑问。 图 2：三大领域固定资产投资累计同比（ 2010年 2 月 -2020年 10 月 ，单位： %） 注 : 基础设施 投资 不 含电力、热力、燃气及水生产和供应业 。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 虽然房地产和基建投资仍是拉动固定资产投资回升的两大重要领域，但是，和房地产开发投资增速相比，被给 予厚望的基础设施投资增速似乎表现得“不尽人意”。 1-10 月，基础设施投资累计同比增速 仅为 0.7%， 落后房地 产开发累计同比增速 5.6 个百分点。同期，各地组织发行新增地方政府债券（包括新增一般债券和新增专项债券） 44945 亿元，比 2019 年同期增长 48.0%。 新增地方政府债券对基础设施投资的拉动效果并不明显。 造成基础设施投资增速回升乏力的原因可能有以下几点 。一 是 ，由政府引导的基础设施投资还需要社会民间资 本的积极参与和配合，新冠病毒对社会资本的冲击可能较大， 各方 投资能力受挫； 同时，地方政府财政收入也受疫 情影响出现明显下滑，政府支出能力受限；另外，用作项目资本金的专项债券资金占比或低于市场预期，缺乏资金 撬动杠杆。 二 是， 新增地方政府债券中（特别是专项债券），用于棚改和老旧小区改造的募集资金占比仍然 不低 ， 这部分 资金或 仍有利于拉动房地产投资。 三是， 固定资产投资完成金额数据存在一定滞后，而专项债券募集资金的 投入使用也需要 根据项目建设 需求进行安排 。 （ 二 ） 新 订单 扩张减速 国家统计局发布的 2020 年 10 月中国采购经理指数运行情况 显示， 10 月， 建筑业新订单指数 为 53.1%，比 上月 下降 3.8 个百分点 ，环比仍处在扩张状态，但扩张 力度 减 弱 。 建筑业新订单指数位于临界点 （ 50%） 以上，表 明建筑业的需求继续升高。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 10 -0 2 20 10 -0 6 20 10 -1 0 20 11 -0 2 20 11 -0 6 20 11 -1 0 20 12 -0 2 20 12 -0 6 20 12 -1 0 20 13 -0 2 20 13 -0 6 20 13 -1 0 20 14 -0 2 20 14 -0 6 20 14 -1 0 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 20 20 -0 2 20 20 -0 6 20 20 -1 0 房地产开发投资 制造业投资 基础设施投资 4 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 图 3： 建筑业 商务活动指数和新订单指数 （ 2010年 2 月 -2020年 10月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局，远东资信整理 （ 三 ） 新增 专项债券发行 工作基本收官 10 月， 根据政府债务研究和评估中心 的数据 ， 地方政府债券发行金额为 4429 亿元 ； 其中，新增债券 发行 1899 亿元 ， 比 9 月 减少 约 3647 亿元 。 10 月 ， 新增地方政府债券发行 工作基本收官。截至 10 月末，新增地方政府债券 发行金额完成已下达债务限额的 99.2%。 图 4： 新增地方政府债券发行金额 （ 2019年 1月 -2020年 10月，单位：亿元 ） 资料来源： Wind 资讯 、 财政部， 远东资信整理 10 月 ， 在新增债券中，新增一般债券 85 亿元，新增专项债券 1814 亿元。 在新增专项债券中， 棚改和老旧小 区改造专项债券发行规模约 575 亿元，占新增专项债券 的比重为 30.3%； 市政和产业园区基础设施类专项债券发行 规模约 382 亿元 ，占比为 20.1%；铁路、机场、收费公路等交通基础设施类专项债券发行规模约 270 亿元，占比为 14.2%。房建和基建类建筑企业 仍将 受益。 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 非制造业 PMI:建筑业 非制造业 PMI:建筑业 :新订单 荣枯线 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 19 -0 1 20 19 -0 2 20 19 -0 3 20 19 -0 4 20 19 -0 5 20 19 -0 6 20 19 -0 7 20 19 -0 8 20 19 -0 9 20 19 -1 0 20 19 -1 1 20 19 -1 2 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 新增债券 :专项债券 :当月值 新增债券 :一般债券 :当月值 5 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 二 、 挖掘机 销量 涨势依旧 ， 利用 小时数同比 升高 10 月，挖掘机销量同比 保持高增速 ， 小松设备利用小时数 同比正增长 。 （ 一 ） 挖掘机 销售保持强劲势头 根据中国工程机械工业协会行业统计数据 ， 10 月，国内市场共计销售各类挖掘机械产品 23892 台，同比 上涨 60.7%， 涨幅比 9 月 下降 10.7 个百分点 ，同比增速已连续 7 个月超过 50%。 图 5： 挖掘机国内 市场 销售情况 （ 2010 年 1月 -2020年 10） 资料来源： Wind 资讯 、 CCMA 挖掘机械分会 ，远东资信整理 从长期来看 （见图 6） ， 2016 年以来挖掘机销量的逐年增长可能更多反应的是建筑工程施工行业的设备更新周 期。 2020 年 1-10 月， 挖掘机国内市场销量已超过 2019 年全年国内销量。但是，本轮设备更新周期 或已逐渐接近峰 值。 图 6： 挖掘机 年度 销售情况 （ 2010年 -2020 年 ， 单位：台） 资料来源： Wind 资讯 、 CCMA 挖掘机械分会 ，远东资信整理 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 20 10 -0 1 20 10 -0 5 20 10 -0 9 20 11 -0 1 20 11 -0 5 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 20 20 -0 5 20 20 -0 9 挖掘机国内销量 :当月值：台 挖掘机国内销量 :当月同比： %（右轴） 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1- 10 月 挖掘机销量 :累计值 挖掘机销量 :国内 :累计值 6 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 （ 二 ） 小松 设备 利用 小时数同比 升高 10 月，小松 （ Komatsu Ltd.） 中国 建筑 机械设备平均 工作 136.5 小时，比去年同期 增加 8.1 小时 。 在 建筑 机械 设备销量高速增长 的情况下， 10 月 设备平均工作时长 部分 反映出建筑施工企业开工情况良好 。 图 7： 小松 建筑机械设备 月平均 利用 小时数 （ 2016年 4月 -2020 年 9月 ） 注：小松（ Komatsu Ltd.）每月公布其建筑设备的月平均工作小时数（ monthly average hours of machine use per unit of KOMTRAX-installed Komatsu construction equipment, excluding mini and mining equipment）。 小松可能会对前值做修正。 资料来源： Wind 资讯 、 Komatsu Ltd.，远东资信整理 三 、 水泥价格 继续走高 ，螺纹钢价格 出现回升 10 月， 总体来看， 建筑业主要原材料价格环比仍呈现上涨。 10 月，建筑业投入品价格指数为 52.9%，比上月 升高 1.6 个百分点， 已 连续 6 个月保持在荣枯线以上。建筑业 投入品价格指数高于临界点 （ 50%） ，表明建筑企业的 投入品（ 原材料 ） 价格 总体呈现上涨。 10 月，工业生产者出厂价格显示，黑色金属冶炼及压延加工业（主要涉及钢铁）出厂价格环比 下降 0.1%，但 跌幅较小 ；非金属矿物制品业 （主要涉及水泥、砖瓦、石材、玻璃等） 出厂价格环比 上涨 0.3%， 保持连续 2 个月 的涨势 。 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月值：小时 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月同比： %（右轴） 7 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 图 8： 建筑业 涉及相关原材料价格环比 （ 2013年 8月至 2020年 10月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、国家统计局， 远东资信整理 10 月 ， 水泥 价格继续 走高 ， 螺纹钢价格 止跌回升 。 具体来看 ，水泥价格 延续升势 ，多地水泥厂家通知价格上 涨，四季度项目进入密集施工期，拉动水泥需求升高 。 在经历 9 月的价格 走低之后， 10 月末， “我的钢铁网” MySpic 指数显示，螺纹钢价格已基本恢复 8 月末的水平，去库存之下的用钢需求仍具韧性 。 图 9： 水泥和螺纹钢价格指数 （ 2010年 1月 1日至 2020年 11 月 12日 ） 注： 水泥价格指数的基期是 20091231，基期价格指数为 100 点。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 四 、政策动态和分析 （ 一 ） “十四五”规划和 二三五 远景目标建议中的建筑业 相关政策 2020 年 11 月 3 日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 （以下简称建议）对外发布。 作为支柱产业之一， 建筑业及其相关领域被多次提及 ，主要包括在产业发展、国 内市场、绿色发展、对外开放、安全发展等五个 部分 。 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业 :环比 PPI:非金属矿物制品业 :环比 60 80 100 120 140 160 180 200 220 20 10 -0 1- 01 20 10 -0 5- 01 20 10 -0 9- 01 20 11 -0 1- 01 20 11 -0 5- 01 20 11 -0 9- 01 20 12 -0 1- 01 20 12 -0 5- 01 20 12 -0 9- 01 20 13 -0 1- 01 20 13 -0 5- 01 20 13 -0 9- 01 20 14 -0 1- 01 20 14 -0 5- 01 20 14 -0 9- 01 20 15 -0 1- 01 20 15 -0 5- 01 20 15 -0 9- 01 20 16 -0 1- 01 20 16 -0 5- 01 20 16 -0 9- 01 20 17 -0 1- 01 20 17 -0 5- 01 20 17 -0 9- 01 20 18 -0 1- 01 20 18 -0 5- 01 20 18 -0 9- 01 20 19 -0 1- 01 20 19 -0 5- 01 20 19 -0 9- 01 20 20 -0 1- 01 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 9- 01 水泥价格指数 :全国 MySpic指数 :螺纹 8 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 在 产业发展 部分， 建议提出“统筹推进基础设施建设”，其中包括“ 加强建设交通强国 ”。 2019 年 9 月， 中共中央、国务院 曾 印发交通强国建设纲要 ，涉及铁路、公路、水运、民航、管道、邮政等多个基础设施建设 领域。 之后的 2020 年 8 月 13 日，中国国家铁路集团有限公司发布新时代交通强国铁路先行规划纲要 ，对 未来 30 年铁路高质量发展 做出规划 ，铁路工程施工企业将获益 。 在建设交通强国的具体方面，建议提出要“完善 综合运输大通道”以及“加快城市群和都市圈轨道交通网络化”， 路桥工程 和 轨道交通 等 领域将受益。 在 国内市场部 分，建议提出“拓展投资空间”，其中包括“加快补齐基础设施、 市政工程 ”以及“ 生态环 保 ”等领域短板。 此外，建议还提出要 推进“推进新型基础设施、新型城镇化、 交通水利等重大工程建设 ”。 同时，建议特别提出 ， “ 实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发 ” ，以及推进 包括“ 重大生态系统保护修复 ”在内的重大项目建设。由此来看，市政、生态环保、水利水电等建筑施工企业将受 益于“投资内生增长机制”。 在 绿色发展 部分，建议提出“加快推动绿色低碳发展”，其中 特别 提到“ 发展绿色建筑 ”。 2020 年 7 月 24 日， 由 住房和城乡建设部等七部门联合印发的绿色建筑创建行动方案对外公开 ，提出“到 2022 年，当年城 镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%，星级绿色建筑持续增加 ”。 未来，“十四五”规划 纲要或将对绿色建筑 发展目标 提出 更细化的指导 建议 。 在 对外开放 部分， 建议提出“推动共建一带一路高质量发展” ， 其中 包括“坚持以企业为主体，以市 场为导向，遵循国际惯例和债务可持续原则，健全多元化投融资体系” 。 在对外承包工程方面，“一带一路”沿线 国家 占有较大比重。根据商务部发布的数据， 2020 年 1-9 月，中国企业在“一带一路”沿线国家的新签合同额为 5852.8 亿元人民币，占同期对外承包工程新签合同的 55.7%，在“一带一路”沿线国家的完成营业额为 3714.7 亿元 人民币，占比为 58.2%。推动共建“一带一路”高质量发展，意味着中国建筑企业将 有 机会继续拓展海外市场业务。 在 安全发展 部分， 建议提出“保障人民生命安全”，其中包括“有效遏制危险化学品、矿山、 建筑施工 、 交通等重特大安全事故”。 在开展作业时，建筑施工企业应当以安全生产为第一前提，同时提高建筑质量水平。 五 、 企业 动态和分析 （ 一 ） 中国能建拟通过换股方式吸收合并葛洲坝 2020 年 10 月 27 日晚，中国能源建设股份有限公司 (以下简称 中 国能建 ） 和中国葛洲坝集团股份有限公司（以 下简称 葛洲坝 ）分别发布公告，披露中国能建换股吸收合并 葛洲坝 的交易预案。 本次交易的合并方为中国能建，被 合并方为葛洲坝 ， 葛洲坝的控股股东 中国葛洲坝集团有限公司 （以下简称 葛洲坝集团 ） 是中国能建的全资子公司。 中国能建为香港交易所上市公司，葛洲坝为 A 股上市公司。根据交易预案，本次合并完成后，葛洲坝将终止上市， 中国能建 将 通过葛洲坝集团 承继及承接葛洲坝的一切权利与义务，包括全部资产、负债、业务、合同、资质、人员 。 从合并方式来看，中国能建将以换股方式吸收合并葛洲坝， 但葛洲坝集团所持有的葛洲坝股票不参与换股且不 行使现金选择权。由于合并方式为换股（异议股东可能行使现金选择权），中国能源不需要额外举债，因此交易本 身料不会加重中国能建的债务负担。 9 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 在债务继承方面，根据交易预案，葛洲坝所有未予偿还的债务将由接收方（即葛洲坝集团）承继。 同时， 10 月 27 日的交易预案公告内容显示：“对于本次合并前发行的债务融资工具，合并双方将按照募集说明书的规定， 根据需要召开债券持有人会议，并根据债券持有人会议的决议履行相关义务。 ” 关于本次交易对合并后存续公司的影响，交易预案将其分为两个方面。 在主营业务方面 ，交易完成后，中国能 建的主营业务未发生变更，中国能建和葛洲坝“将实现资源全面整合，消除潜在同业竞争，业务协同效应将得到充 分释放”。 在股权结构方面 ，虽然此次换股将新增 A 股股票，从而 对股东 中国能源建设集团有限公司 （以下简称 中国能建集团 ）的股权造成稀释，但是中国能建集团仍将是 中国能建的控股股东，中国能建的实际控制人仍是国务 院国资委。 财务数据显示，葛洲坝对中国能建举足轻重。 2019 年末，葛洲坝的总资产为 2344.63 亿元，占中国能建的比重 为 55.6%。 2019 年，葛洲坝的营业收入为 1099.46 亿元，占中国能建的比重为 44.5%。 此次交易顺利完成之后，两 家上市公司将合并，中国能建将成为香港和上海两地的上市公司。 从信用等级来看，中国能建和葛洲坝的中国本土评级均为 AAA。在国际序列上， 穆迪投资者服务公司（以下 简称 穆迪 ） 给中国能建的主体级别为 Baa1，给葛洲坝的主体级别为 Baa2。 葛洲坝被合并之后， 相关资产的 整体 信 用资质 有望 得到提升。 成为 A 股主板上市公司之后，中国能建将进一步增强其境内股权融资能力。 （ 二 ） 穆迪上调南通三建 级别 ， 但维持负面展望 2020 年 11 月 5 日，穆迪发布新闻稿，称已将江苏南通三建集团股份有限公司（以下简称 南通三建 ）的 公司家 族 评级 从 Caa2 上调至 Caa1，展望 仍 为“ 负面 ”。 穆迪方面称，“此次评级上调反映了南通三建近期再融资风险降 低，以及公司显示了即便在压力情况下也能履行财务义务和改善资本结构的能力”。 同时，穆迪表示，负面展望主 要反映未来 12-18 个月南通三建较高的再融资风险。 南通三建是民营建筑施工企业，核心业务为房屋建筑施工，并拥有建筑工程施工总承包特级资质。 在房屋建筑 施工板块，南通三建以民用房建为主， 2019 年民用房建板块的收入占营业收入的比重为 78.55%。 从在手合同来看， 2019 年末，南通三建与恒大签订的在手合同金额为 95.32 亿元，占比为 21.2%，对单一客户的依赖 度较高。 在国内债券市场， 截至 2020 年 11 月 12 日， 南通三建尚有 3 只债券存续，金额合计约 24.7 亿元，其中 2 只债 券含有回售条款。如果债权人选择回售，则 3 只债券均将在 12 个月内到期，南通三建的偿债压力和再融资压力不 小。 在中国本土评级市场， 2020 年 有至少 3 家评级机构 维持 南通三建 AA+的主体评级 ，评级展望均为“稳定” 。 10 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 11 月 18 日 远东研究行业研究 【作者简介】 徐 骥， CFA， 纽约大学理工学院数学硕士，研究部 高级 研究员。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为 中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、 证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评 级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余 年 的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场 的预警功能为己任，秉承 “独立、客观、公正 ”的评级原则和 “创 新、专业、责任 ”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知 名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司 网址： 北京总部 地址：北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B座 11 层 电话： 010-57277666 上海总部 地址：上海市杨浦区大连路 990号海上海新城 9层 电话： 021-61428088 021-61428115 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含 有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任 何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。 如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或 歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。