2020年1-9月建筑行业观察.pdf

1 / 10 请务必 阅读正文后的免责声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 建筑业总产值累计同比回正， 中交建 、 中能建 主体 评级 下调 2020 年建筑行业观察（ 1-9 月 ） 作 者：徐骥， CFA 邮 箱： 1-9 月 ， 建筑业 总产值累计同比 增长 3.4%，由负转正 。 需求端，固定资产投资累计同比 增长 0.8%，带动建筑业 总产值转正 。 房地产投资 增速 继续 加快 ，基础设施投资 累计同 比 回正 ，制造业投资 降幅继续收窄 。 9 月 ，建筑业新订单环比 继续 升高 ， 需求 继续提升 ；地方债 发行量环比下降 ， 10 月 新增 债券发行迎来收官 。 建筑机械设备方面 ， 9 月 ，挖掘机国内销量 同比增速加快， 但本轮设备更新周期或接近顶峰 ； 小松 建筑 机械 设备利用小时 数同比 下降 。 原材料方面， 9 月，建筑业主要原材料价格环比 保持 上涨。 其中，水泥价格 继续走高 ， 螺纹钢 价格出现松动 。 政策方面， 江苏省发布全国 首个交通运输新基建行动方 案 ， 计划投资约 33 亿元， 并将 选取一批典型作为试点示范项 目 。未来，其他地区或将陆续定制出台交通运输新基建行动方 案。 企业方面， 中国交建和中国能建的主体评级均被穆迪从 A3 下调至 Baa1，展望则由“负面”调整为“稳定” ； 评级下 调或将对两家公司的境外融资成本产生影响。 中国电建拟转让 子公司 85%股权 ，交易顺利完成将 有助于 小幅降低其债务负 担。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 政策支持下，建筑业获 大幅修复 2020 年建筑 行业观察（ 1-6 月） ， 2020.08.10 2. 建筑业复苏结构隐忧仍 存，住建部提高绿色建筑占 比 2020 年建筑行业观 察（ 1-7 月） ， 2020.08.26 3. 房地产和基建继续拉动 产值，中交建子公司进入实 体清单 2020 年建筑行 业观察（ 1-8 月） ， 2020.09.21 2 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 一、 地产 、基建延续拉动效应 ， 建筑业 总产值累计同比转正 在固定资产投资领域，房地产开发投资增速继续加快，基础设施投资累计同比回正，制造业投资累计同比年内 回正概率已不大。在地产和基建的拉动作用下，前三季度，建筑业总产值已恢复正增长。 9 月，建筑业新订单指数 继续升高，地方政府专项债券发行量环比下降， 10 月 新增债券 发行将迎来收官。 （一） 房地产投资 继续提速 、基础设施投资 年内 回正 1-9 月，固定资产投资 （不含农户） 完成额 累计同比 增长 0.8%， 同比实现由负转正 。 上期 ， 根据固定资产投资 和建筑业总产值的关系， 我们估计 1-8 月建筑业总产值累计同比 值 或 已 转正 ， 1-9 月数据印证了转正的结果 。 2020 年 前三季度（ 1-9 月） ，建筑业总产值累计同比增长 3.4%，也实现由负转正。 图 1：固 定资产投资完成额累计同比 和建筑业总产值累计同比 散点图 注： 散点图 均 为 （ 从 2010 年一季度至 2020 年 三 季度的）实际 季度数据 。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 分领域来看， 1-9 月， 房地产开发投资 继续提速 ， 基础设施投资 （ 不含电力、热力、燃气及水生产和供应业 ） 增速回正，而 制造业投资 累计同比降幅 继续 收窄 。 1-9 月，房地产开发投资 累计同比增长 5.6%，比 1-8 月加快 1.0 个百分点； 基础设施投资 累计 同比 增长 0.2%， 较 1-8 月 升高 0.5 个百分点 ，累计同比已回归正值 ； 制造业投资 累计 同比 下降 6.5%，降幅较 1-8 月收窄 1.6 个百分点 ， 年内回正的概率不大 。 在交通领域，铁路运输业 投资 累计同比增 长 4.5%，增速 较 1-8 月下降 1.9 个百分点 。 此外 ， 电力、热力、燃气及水生产和供应业 投资累计同比增长 17.5%， 仍保持较快增长 。 总体来看，房地产和基建投资 对固定资产投资的拉动作用 仍然较大 。 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 纵轴： 建筑业总产值累计同比 ： % 横轴： 固定资产投资完成额累计同比 ： % 1-9月数值 3 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 图 2：三大领域固定资产投资累计同比（ 2010年 2 月 -2020年 9 月 ，单位： %） 注 : 基础设施 投资 不 含电力、热力、燃气及水生产和供应业 。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 （ 二 ） 新 订单 持续扩张 国家统计局发布的 2020 年 9 月中国采购经理指数运行情况 显示， 9 月， 建筑业新订单指数 为 56.9%，比上 月 升高 0.5 个百分点 。 建筑业新订单指数位于临界点 （ 50%） 以上，表明建筑业的需求继续升高。 图 3： 建筑业 商务活动指数和新订单指数 （ 2010年 2月 -2020年 9月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局，远东资信整理 （ 三 ） 专项债券发行量 环比 下降 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 10 -0 2 20 10 -0 6 20 10 -1 0 20 11 -0 2 20 11 -0 6 20 11 -1 0 20 12 -0 2 20 12 -0 6 20 12 -1 0 20 13 -0 2 20 13 -0 6 20 13 -1 0 20 14 -0 2 20 14 -0 6 20 14 -1 0 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 20 20 -0 2 20 20 -0 6 房地产开发投资 制造业投资 基础设施投资 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 非制造业 PMI:建筑业 非制造业 PMI:建筑业 :新订单 荣枯线 4 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 9 月， 根据政府债务研究和评估中心 的数据 ， 地方政府债券发行金额为 7205 亿元 ； 其中，新增债券 发行 5546 亿元 ， 比 8 月 减少 约 3662 亿元 。 10 月 ，地方政府债券 发行规模 环比 将继续下降，新增地方政府债券发行 则 迎来收 官 。 图 4： 新增地方政府债券发行金额 （ 2019年 1月 -2020年 9月，单位：亿元 ） 资料来源： Wind 资讯 、 财政部， 远东资信整理 9 月 ， 在新增债券中，新增一般债券 863 亿元，新增专项债券 4683 亿元。 在新增专项债券中， 棚改和老旧小 区改造专项债券发行规模约 1756 亿元，占新增专项债券 的比重为 37.5%；供水、能源等市政和产业园区基础设施 类专项债券发行规模约 1110 亿元，占比为 23.7%。房建和基建类建筑企业将 继续 受益。 二 、 挖掘机 销量 增长强劲 ， 利用 小时数同比 下降 9 月，挖掘机销量同比增速 加快，但 小松设备利用小时数较去年同期出现 下降 。 （ 一 ） 挖掘机销量 增长 强劲 根据中国工程机械工业协会行业统计数据 ， 9月，国内市场共计销售各类挖掘机械产品 22598台，同比 上涨 71.4%， 涨幅比 8 月 升高 15.1 个百分点 ，同比增速已连续 6 个月超过 50%。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 19 -0 1 20 19 -0 2 20 19 -0 3 20 19 -0 4 20 19 -0 5 20 19 -0 6 20 19 -0 7 20 19 -0 8 20 19 -0 9 20 19 -1 0 20 19 -1 1 20 19 -1 2 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 新增债券 :专项债券 :当月值 新增债券 :一般债券 :当月值 5 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 图 5： 挖掘机国内 市场 销售情况 （ 2010 年 1月 -2020年 9 月 ） 资料来源： Wind 资讯 、 CCMA 挖掘机械分会 ，远东资信整理 从长期来看 （见图 6） ， 2016 年以来挖掘机销量的逐年增长可能更多反应的是建筑工程施工行业的设备更新周 期。 2020 年 1-9 月， 挖掘机国内市场销量已超过 2019 年全年国内销量。但是，本轮设备更新周期 或已逐渐接近峰 值。 图 6： 挖掘机 年度 销售情况 （ 2010年 -2020年） 资料来源： Wind 资讯 、 CCMA 挖掘机械分会 ，远东资信整理 （ 二 ） 小松 设备 利用 小时数同比 下降 9 月，小松 （ Komatsu Ltd.） 中国 建筑 机械设备平均 工作 124.6 小时，比去年同期 下降 1.7 小时 。 建筑 机械设备 销量的高速增长对设备平均工作时长或有消减作用。 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 20 10 -0 1 20 10 -0 5 20 10 -0 9 20 11 -0 1 20 11 -0 5 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 20 20 -0 5 20 20 -0 9 挖掘机国内销量 :当月值：台 挖掘机国内销量 :当月同比： %（右轴） 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1- 9月 挖掘机销量 :累计值 挖掘机销量 :国内 :累计值 6 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 图 7： 小松 建筑机械设备 月平均 利用 小时数 （ 2016年 4月 -2020 年 9月 ） 注：小松（ Komatsu Ltd.）每月公布其建筑设备的月平均工作小时数（ monthly average hours of machine use per unit of KOMTRAX-installed Komatsu construction equipment, excluding mini and mining equipment）。 小松可能会对前值做修正。 资料来源： Wind 资讯 、 Komatsu Ltd.，远东资信整理 三 、 水泥价格 延续升势，螺纹钢价格出现松动 9 月，建筑业主要原材料价格环比仍呈现上涨。 9 月，建筑业投入品价格指数为 51.3%，比上月 下降 1.3 个百分点，但 已 连续 5 个月保持在荣枯线以上。建筑 业投入品价格指数高于临界点 （ 50%） ，表明建筑企业的 投入品（ 原材料 ） 价格 总体呈现上涨。 9 月，工业生产者出厂价格显示，黑色金属冶炼及压延加工业（主要涉及钢铁）出厂价格环比上涨 1.3%（已连 续 4 个月上涨），涨 幅较 上月 下降 0.2 个百分点 ；非金属矿物制品业 （主要涉及水泥、砖瓦、石材、玻璃等） 出厂 价格环比 上涨 0.4%，结束了 连续 8 个月 的 下降 。 图 8： 建筑业 涉及相关原材料价格环比 （ 2013年 8月至 2020年 9月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、国家统计局， 远东资信整理 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月值：小时 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月同比： %（右轴） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业 :环比 PPI:非金属矿物制品业 :环比 7 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 9 月 ， 水泥 价格继续上涨， 螺纹钢价格 出现回落 。 其中，水泥价格 在 8 月初触底回升 之后 ， 延续升势 。 虽然建 筑项目继续密集开工，但受高库存影响，螺纹钢价格出现松动 。 十一假期之后，螺纹钢价格反弹回升。然而，受制 于房地产调控政策，后续螺纹钢走势 或有 悬念。 图 9： 水泥和螺纹钢价格指数 （ 2010年 1月 1日至 2020年 10 月 13日 ） 注： 水泥价格指数的基期是 20091231，基期价格指数为 100 点。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 四 、政策动态和分析 （ 一 ） 首个交通运输新基建行动方案出台 根据 江苏省交通运输厅官网的资讯 ，江苏省交通运输厅出台了江苏省交通运输新型基础设施建设行动方案 （以下简称行动方案）。 这是交通运输部关于推动交通运输领域新型基础设施建设的指导意见（交规划发 2020 75 号 ） （以下简称指导意见） 发布之后的首个地方交通运输新基建行动方案。 行动方案 围绕四大领域（信息基础设施、智慧交通基础设施、智慧运输服务、行业创新基础设施），聚焦 五新目标（新网络、新设施、新集群、新平台、新应用），提出了七大专项行动（推进信息基础设施建设、智慧交 通基础设施建设、智慧运输服务、交通大数据应用、新技术应用、交通运输创新平台建设、智能交通产业发展）、 27 项具体任务。 在发展目标方面，行动方案明确， 到 2022 年底，在五个方面取得明显成效（网络基础稳固、设施智能融 合、集群创新活跃、平台协同高效、应用智慧丰富）； “到 2025 年，江苏交通运输领域新型基础设施建设取得显 著成效，智 慧交通基础设施实现网络化运营，全要素感知、全过程管理、全方位服务能力全面提升，科技创新能力 和水平继续走在全国前列” 。 在项目投资方面，行动方案 计划 投资约 33 亿元 ，近期将重点实施 97 个项目。 同时，江苏省交通运输厅将 选取一批典型的公铁水航以及城市交通工程，作为试点示范项目。 根据交通运输部发布的指导意见，交通运输领域新基建的主要任务分为三个方面，其中，核心是 “ 打造融 合高效的 智慧 交通基础设施 ”，涉及公路、铁路、航道、港口、民航、邮政等多个领域 。 在项目资金方面，指导 60 80 100 120 140 160 180 200 220 20 10 -0 1- 01 20 10 -0 5- 01 20 10 -0 9- 01 20 11 -0 1- 01 20 11 -0 5- 01 20 11 -0 9- 01 20 12 -0 1- 01 20 12 -0 5- 01 20 12 -0 9- 01 20 13 -0 1- 01 20 13 -0 5- 01 20 13 -0 9- 01 20 14 -0 1- 01 20 14 -0 5- 01 20 14 -0 9- 01 20 15 -0 1- 01 20 15 -0 5- 01 20 15 -0 9- 01 20 16 -0 1- 01 20 16 -0 5- 01 20 16 -0 9- 01 20 17 -0 1- 01 20 17 -0 5- 01 20 17 -0 9- 01 20 18 -0 1- 01 20 18 -0 5- 01 20 18 -0 9- 01 20 19 -0 1- 01 20 19 -0 5- 01 20 19 -0 9- 01 20 20 -0 1- 01 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 9- 01 水泥价格指数 :全国 MySpic指数 :螺纹 8 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 意见提出“形成多元化投融资机制”，其中，政府投资起支持引导作用，同时积极吸引社会资本参与。在江苏省 发布全国首份交通运输新基建行动方案之后，其他地方政府料将跟进发布各自的行动方案。 五 、 企业 动态和分析 （ 一 ） 穆迪下调中国交建和中国能建主体评级至 Baa1 2020 年 9 月 22 日，穆迪投资者服务公司（以下简称 穆迪 ）分别发布新闻稿，称已将中国交通建设股份有限公 司（以下简称 中国交建 ）和中国能源建设股份有限公司 (以下简称 中国能建 ) 的发行人评级 下调至 Baa1，展望 为 “稳 定”。 此前，中国交建和中国能建的级别均为 A3，展望 都是 “ 负面 ” 。 对于中国交建，穆迪 表示，下调评级反映了其对该公司未来 1-2 年杠杆率继续升高的预期。杠杆率升高的主要 驱动因素来自两个方面：一是公司为支持政府与社会资本合作（ PPP）项目投资导致的债务增加，二是 EBITDA 增 长缓慢，特别是受疫情 影响 的海外业务。 对于中国能建，穆迪表示，下调评级反映了其预计该公司未来 1-2 年杠杆率仍将较高。较高的杠杆率是由公司 投资建设 -运营 -移交（ BOT） 项目和 PPP 项目带来的债务增长造成 ， 而 公司大幅去杠杆的能力 则 存在不确定性。 在穆迪的 评级序列中，处于头部位置的中国建筑行业企业是中国建筑股份有限公司，主体级别为 A2；中国中 铁股份有限公司和中国铁建股份有限公司的主体级别 均 为 A3。此次降级之后，中国交建和中国能建则处于“第三 梯次”，同处于 Baa1 级别的还有中国冶金科工股份有限公司。另外，作为 中国能建的间接控股子公司，中国葛洲 坝集团股份有限公司的级别为 Baa2。 截至 9 月末 ，中国交建和中国能建的国内本土序列评级都是 AAA，展望为稳定。 根据公开可获信息， 9 月末， 中国交建和中国能建在海外并无存续债券，此次穆迪下调两家公司主体级别对公司业务开展的影响较小。 但是，鉴 于两家公司的海外业务占比不小（ 2019 年，中国交建的境外收入占营业收入的比重为 17.3%，海外地区新签合同额 占比为 20%），后续境外融资成本或承受一定压力。 （ 二 ） 中国电建拟转让子公司 85%股权 9 月 18 日，中国电力建设股份有限公司（以下简称 中国电建 ）发布公告，拟转让中电建路桥集团重庆高速公 路建设发展有限公司（以下简称 标的公司 ） 85%股权。标的公司为中国电建间接全资控股的子公司，其中，中国电 建直接持有标的公司 1%股权，中国电建下属控股子公司中电建路桥集团有限公司（以下简称 电建路桥公司 ）持有 标的公司 99%股权。此次交易中，中国电建将转让其直接持有的 1%股权，电建路桥公司将转让其持有的 84%股权。 如果交易顺利完成， 电建路桥公司仍将持有标的公司 15%股权。根据公告内容，此次交易标的受让方尚未确定。 根据公开信息，标的公司的成立日期为 2016 年 6 月 27 日。而公告内容显示：“标的公司除于 2016 年 6 月 30 日设立全资子公司中电建四川渝蓉高速公路有限 公司（以下简称 渝蓉高速公司 ），并由渝蓉高速公司作为项目 公司具体负责渝蓉高速四川段的投资建设和运营管理外，无任何其他业务 。” 由此推测，标的公司的成立可能主要 是为了设立渝蓉高速公司，并负责相关高速路段的投资建设和运营管理。 9 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 根据公告的审计数据， 截至 2020 年 5 月 31 日，标的公司的资产总额约为 283.0 亿元，负债总额 238.5 亿元。 标的公司 资产占中国电建资产总额的比重不到 5%。出售标的公司 85%股权之后，中国电建将不再对其进行并表， 这将有助于小幅降低资产负债率。总体来看，此次交易对中国电建的影响不大。 10 / 10 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 10 月 21 日 远东研究行业研究 【作者简介】 徐 骥， CFA， 纽约大学理工学院数学硕士，研究部 高级 研究员。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为 中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、 证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评 级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余 年 的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场 的预警功能为己任，秉承 “独立、客观、公正 ”的评级原则和 “创 新、专业、责任 ”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知 名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司 网址： 北京总部 地址：北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B座 11 层 电话： 010-57277666 上海总部 地址：上海市杨浦区大连路 990号海上海新城 9层 电话： 021-61428088 021-61428115 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含 有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任 何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任 何形式进行修改、复制、销售和发表。 如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。