2020年8月债券市场运行报告.pdf

1 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 利率债收益率持续走高，信用债发行重回暖 2020 年 8 月债券市场运行报告 摘 要 作 者：简奖平 陈浩川 王润通 邮 箱： 8 月制造业供需差收窄，建筑活动活跃、对外出口与房企汽车销售均 有较好表现。总体来说，目前海外新冠肺炎疫情形势仍较为严峻，中国外 部环境的不稳定性、不确定性很大；国内终端需求边际出现一定改善，但 仍有较大提升空间，终端需求（尤其是国内消费）的改善程度对未来的制 造业恢复节奏会产生明显影响。8月 CPI同比数据再次回落（为 2.4%）， 核心 CPI低位运行（为 0.5%），日常消费偏弱隐忧仍在；石油、黑色与有 色金属价格驱动 8 月 PPI 同比跌幅收窄（为-2.0%）。展望未来，维持早 前观点，综合考虑去年猪肉价格的高基数以及未来可能的“新涨价因素”， 10-11 月的 CPI 同比预计会回落到 0.5-1.0%的下方，即到第四季度时在一 定程度上消费物价或许有走向通缩的迹象；就 PPI 来说，未来其同比有望 在低位继续往 0%的方向爬升。 在债市相关政策方面，8月，政策继续助力金融服务实体经济发展， 其中非常值得关注的是县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引的正 式发布。货币政策上，在国内经济较快恢复的背景下，货币政策有望逐步 向正常化过度，不过鉴于“六稳”“六保”仍是下半年各项经济工作的总基 调，“稳健货币政策的取向不变，保持灵活适度的操作要求不变”。 货币市场方面，8 月货币市场资金面总体处于合理充裕的水平，资金 价格呈现整体震荡上行的趋势，隔夜资金利率小幅上升。“精准导向”依 然是货币政策的基调，货币总量边际大幅宽松预期有限，同时，央行未来 会逐步正常化货币政策以匹配经济的复苏。综合来看，未来货币政策或将 逐步正常化，货币资金价格或将维持高位震荡运行的态势。 利率债方面，8 月国债和政策性银行债的合计发行量有所减少，净融 资额为 6457.24 亿元。全国各地各类地方政府债迎来一波发行高峰，共发 行 11997.22亿元， 较上月大幅增加。 利率债收益率总体呈现震荡上行的趋 势。同时，境外机构投资者 8 月继续大幅增持我国利率债，是境外机构投 资者连续第 21 个月增持中国债券。展望未来，远东资信认为，短期内中 长期利率债收益率难降，或将进入高位震荡运行的态势。 信用债方面，8 月信用债发行相较 7月份整体规模大幅减少，民营企 业净融资额依然为负值。信用债收益率均呈现小幅上涨态势，其中，高等 级信用债收益率升幅较大。违约债券数量和金额较 7 月份均有所减少。展 望未来， 预计 9 月份信用债收益率或将随着利率债收益率震荡运行。 此外， 由于未来地方政府债剩余计划发行数量有限，利率债总供给量或将减少， 或将为 9-10月信用债发行继续营造良好环境。 相关研究报告： 1.2019 年 2月份债券市场 运行报告，2019.03.15 2.2019 年 3月份债券市场 运行报告，2019.04.10 3.2019 年 4月份债券市场 运行报告，2019.05.15 4.2019 年 5月份债券市场 运行报告，2019.06.11 5.2019 年二季度债券市场 运行报告，2019.07.29 6.2019 年 7月份债券市场 运行报告，2019.08.15 7.2019 年 8月份债券市场 运行报告，2019.09.17 8.2019 年三季度债券市场 运行报告，2019.10.15 9.2019 年 10 月份债券市场 运行报告，2019.11.15 10.2019 年 11 月份债券市 场运行报告，2019.12.12 11.2019 年四季度债券市场 运行报告，2020.01.14 12. 2020 年 1 月份债券市 场运行报告，2020.02.14 13. 2020 年 2 月份债券市 场运行报告，2020.03.13 14. 2020 年一季度债券市 场运行报告，2020.04.09 15. 2020 年 4 月份债券市 场运行报告，2020.05.15 16. 2020 年 5 月份债券市 场运行报告，2020.06.15 17. 2020 年二季度债券市 场运行报告，2020.07.10 18. 2020 年 7 月债券市场 运行报告，2020.08.132 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 目录 一、宏观经济与政策情况 . 3 1. 8月制造业供需差收窄，建筑活动活跃、对外出口与房企汽车销售均有较好表现 . 3 2. 8 月 CPI同比数据再次回落，核心 CPI低位运行，日常消费偏弱隐忧仍在 . 4 3. 石油、黑色与有色金属价格驱动 8 月 PPI同比跌幅收窄 . 5 4. 8月份债券市场相关重要政策和事件 . 6 5. 小结 . 7 二、货币市场情况 . 7 1. 货币政策工具操作情况 . 7 2. 货币市场资金利率水平 . 8 三、利率债市场运行 . 11 1. 利率债一级市场发行与到期 . 11 2. 利率债二级市场表现 . 12 四、信用债市场运行 . 14 1. 信用债一级市场发行与到期 . 14 2. 信用债二级市场表现 . 17 3. 信用市场特别关注 . 18 五、债券后市运行展望 . 193 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 一、宏观经济与政策情况 1. 8月制造业供需差收窄，建筑活动活跃、对外出口与房企汽车销售均有较好表现 （1）8 月制造业 PMI显示需求继续改善，建筑业商务活动继续高景气度运行 因国内外需改善，8 月制造业 PMI指数继续呈现扩张态势。8月份中国制造业 PMI为 51.0%，比上月略降 0.1 个百分点，疫情后连续第六月处于扩张区间。 8 月制造业生产指数拉低 PMI回落 0.125个百分点，但制造业生产端继续扩张态势未改。8 月份，生产指数为 53.5%，比前值回落 0.5 个百分点（对 PMI的贡献-0.125 个百分点），仍在扩张区间。 8 月制造业市场需求较上月继续出现一定提升，新订单指数拉高 PMI 回升 0.09 个百分点。8 月份，新订单指 数为 52.0%，比前值回升 0.3 个百分点（对 PMI的贡献 0.09 个百分点）。其中，新出口订单指数为 49.1%，比前值 回升 0.7 个百分点，边际走弱的力度继续减轻，但该指数仍在荣枯线下方。 8 月制造业原材料库存、产成品库存双回落，出厂价格上升减轻成本压力。 8月份，原材料库存指数为 47.3%， 比前值回落 0.6 个百分点，中断连续两个月的回升，而产成品库存指数为 47.1%，比前值回落 0.5 个百分点，表明 被动去库存可能还在继续。 8 月份，主要原材料购进价格指数由前值的 58.1%上行 0.2个百分点至 58.3%，而出厂价 格指数由前值的 52.2%上行 1.0 个百分点至 53.2%，部分制造业厂商的成本压力或有所降低。 8 月非制造业继续扩张，建筑业商务活动虽高位有所回落，但仍高景气运行。8 月份，非制造业商务活动指数 为 55.2%，比前值上升 1.0 个百分点，非制造业仍在扩张区间运行。其中，建筑业商务活动指数为 60.2%，比上月 回落 0.3 个百分点。根据中国工程机械工业协会挖掘机分会数据，8 月销售各类挖掘机产品 20939 台，同比涨幅 51.3%。其中，国内市场销量 18076 台，同比涨幅 56.3%。“两新一重”政策的落实，有利于建筑活动保持高景气 度。 总体来说，目前海外新冠肺炎疫情形势仍较为严峻，中国外部环境的不稳定性、不确定性很大；国内终端需求 边际出现一定改善，但仍有较大提升空间，终端需求（尤其是国内消费）的改善程度对未来的制造业恢复节奏会产 生明显影响。 （2）8 月中国对外出口同比再超预期，汽车与商品房销售继续表现较好 以美元值来看，今年 8月中国出口同比上升 9.5%，较前值上升 2.3个百分点，再超市场预期。1-8 月，美元计 价的纺织纱线、织物及制品出口累计同比增加 33.4%（前值为 31.3%），美元计价的医疗仪器及器械出口增加 46.1% （前值为 47.3%）。数据显示，8 月份，扣除医疗物资后的出口需求仍较为强劲。 8 月房企销售业绩继续改善。根据 Wind 30 城数据，8 月样本城市商品房成交面积同比上涨 16.8%（1-8 月的累 计同比是下降 9.73%），单月同比数据已经连续第三个月为正，且月度同比增速呈现快速上行趋势。 乘用车销量继续改善、商用车销量依然维持相对强劲，8 月汽车销售数据继续表现较好。中汽协数据显示，8 月汽车销量同比上升+11.6%，前值为+16.4%，维持总体强劲。其中，乘用车销量同比上升 6.0%；商用车销量同比4 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 上升 41.6%，前值为 59.4%，其中重卡同比上升 75%（与高位略有回落的建筑活动相同步）。乘联会的销售数据显 示，广义乘用车销量 8月同比由前值的 8%上升至 9%；1-8月广义乘用车销量的累计同比收窄至-15.2%。继续维持 2020年广义乘用车销量或将下降 8%-10%左右的这一判断。 2. 8 月 CPI 同比数据再次回落，核心 CPI 低位运行，日常消费偏弱隐忧仍在 8 月份，就同比来看，全国 CPI 同比+2.4%，较前值回落 0.3 个百分点；8 月核心 CPI 同比+0.5%（见图 1）， 继续低位运行。在 8 月 CPI 同比中，食品烟酒中的猪肉、鲜果分别贡献了+1.74 和-0.38 个百分点，对应价格分别同 比上涨 52.6%和同比下跌 19.8%（见图 1），其中猪肉价格的同比涨幅较前值回落 33.1个百分点，主要是因为去年 8 月猪肉价格更高；受南方洪水的滞后影响，鲜菜价格同比由前值的 7.9%上升至 11.7%，影 响 CPI同比上升 0.29个 百分点；水产品价格同比+3.4%，影响 CPI同比上涨约 0.06个百分点；蛋类价格同比下降 11.0%，影响 CPI下降约 0.07 个百分点；非食品烟酒中医疗保健对 CPI 同比上涨贡献了大约 0.16 个百分点，对应价格同比上涨 1.5%，而交 通和通信因燃料价格大跌等原因拉低 CPI同比回落约 0.4 个百分点。其中，畜肉（其中主要为猪肉）是对 8 月 CPI 同比涨幅贡献最大的一项，而鲜果的同比回落则是抑制 CPI 同比上涨的较大项目。值得注意的是 8 月居住中的租 赁房房租价格同比下降了 1.2%（前值为-1.0%），或显示就业形势仍有非常大的压力，而这可能会继续影响到未来 消费的恢复速率；8 月衣着价格同比下降 0.5%（前值为-0.5%），或表明终端的日常消费疲弱态势未改。 图 1：CPI、核心 CPI与猪肉、鲜果当月价格同比（2010年 1月至 2020年 8月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 8 月份，全国 CPI 环比上升 0.4%。从 8 月份环比来看，猪肉拉动 CPI 环比上升 0.06 个百分点，鲜菜拉动 CPI 环比上升 0.16 个百分点。此外，蛋类拉动 CPI 环比上涨约 0.05 个百分点。总的来看，猪肉、鲜菜价格的上升是 8 月 CPI环比上升的重要驱动因素。 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 CPI当月同比：左轴 核心CPI当月同比：左轴 猪肉当月同比：右轴 鲜果当月同比：右轴5 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 据澎湃新闻消息，农业农村部畜牧兽医局副局长孔亮日前表示，7 月份能繁母猪存栏环比增长了 4%，连续十 个月增长；生猪存栏环比增长了 4.4%，连续六个月增长。能繁母猪存栏和生猪存栏同比先后于 6 月份和 7 月份转 正。 展望未来，维持之前看法，综合考虑去年猪肉价格的高基数以及未来可能的“新涨价因素”，10-11月的 CPI 同比预计会回落到 0.5-1.0%的下方，即到第四季度时在一定程度上消费物价或许有走向通缩的迹象。 3. 石油、黑色与有色金属价格驱动 8 月 PPI同比跌幅收窄 8 月份，全国 PPI 同比下降 2.0%，环比上行 0.3%。其中，生产资料价格同比下降 3.0%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点，影响 PPI 下降约 2.19 个百分点；生活资料价格同比上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 PPI 上涨约 0.15个百分点。 在 PPI 中约占比 75%权重的生产资料价格跌幅的收窄，是 PPI 同比回升的主因。从行业来看，石油和天然气 开采业价格，同比下跌 25.2%（前值为-27.8%），油价反弹后价格跌幅继续收窄；石油、煤炭及其他燃料工业价格 同比下跌 16.7%（前值为-17.0%），化学纤维制造业价格同比下跌 15.2%（前值为-16.2%），化学原料和化学制品 制造业价格同比下跌 7.6%（前值为-7.5%）。黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下跌 2.5%（前值为-4.6%），有 色金属冶炼和压延加工业价格同比为+3.4%（前值为+0.7%）（见表 1）。总体来看，前期石油开采和加工、黑色金 属加工和有色金属加工价格同比的改善等因素驱动了 PPI同比在低位的继续向上爬升。 展望未来，因 5 月-3.7%的 PPI 同比可能是相对较低的水平，未来 PPI 同比有望在低位继续往上爬升，但全球 疫情还有较大的不确定性，中国国内的货币政策已不再可能像 2-5 月份时的那样偏宽松，因此何时 PPI同比能够转 正还有不确定性，工业企业经营总体预计会边际向好的方向发展，但仍将承受不小的经营压力。 表1：2020年8月PPI中各主要行业同比表现（单位：%） 指标名称 PPI:煤炭 开采和洗 选业:当月 同比 PPI:石油 和天然气 开采业:当 月同比 PPI:黑色 金属矿采 选业:当月 同比 PPI:有色 金属矿采 选业:当月 同比 PPI:化学 原料及化 学制品制 造业:当月 同比 PPI:黑色 金属冶炼 及压延加 工业:当月 同比 PPI:有色 金属冶炼 及压延加 工业:当月 同比 PPI:石 油、煤炭 及其他燃 料加工业: 当月同比 2020-08 -8.0 -25.2 +3.6 +7.1 -7.6 -2.5 +3.4 -16.7 指标名称 PPI:计算 机、通信 和其他电 子设备制 造业:当月 同比 PPI:非金 属矿物制 品业:当月 同比 PPI:通用 设备制造 业:当月同 比 PPI:汽车 制造业:当 月同比 PPI:电 力、热力 的生产和 供应业:当 月同比 PPI:医药 制造业:当 月同比 PPI:食品 制造业:当 月同比 - 2020-08 -0.6 -2.5 -0.6 -0.3 -2.2 +0.5 +0.4 资料来源：Wind资讯，远东资信整理6 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 4. 8月份债券市场相关重要政策和事件 （1）8月 3日，人民银行召开 2020年下半年工作电视会议。根据会议精神，下半年要重点落实好 1 万亿元再 贷款再贴现政策和两项直达工具；统一债券市场对外开放外汇管理政策；推动中小银行资本补充，重点加大中小银 行发行资本补充债券支持力度。 （2）8 月 4 日，国务院印发关于新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知，鼓励符合 条件的集成电路企业和软件企业发行企业债券、公司债券、短期融资券和中期票据等，拓宽企业融资渠道，支持企 业通过中长期债券等方式从债券市场筹集资金。 （3）8月 10 日，人民银行官网刊登新华社记者专访中国人民银行行长易纲的采访稿。易纲行长表示，人民银 行要扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，保持金融总量适度、合理增长。这或意味着在国内经济较快 恢复的背景下，货币政策会逐步向正常化过度。 （4）8月 17 日，总理李克强主持召开国务院常务会议。会议提出，要继续落实好为市场主体减负等金融支持 政策。一是保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增 融资重点流向实体经济特别是小微企业。二是提高金融支持政策便利度，支持中小银行运用大数据进行有效银企对 接，疏通传导机制，扩大市场主体受益面。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。落实落细运用再贷款 再贴现资金发放优惠利率贷款、支持发放信用贷款等措施，确保小微企业全年融资量增、面扩、价降。三是开展银 行不合理和违规收费检查。四是防范金融风险，提高银行服务实体经济可持续性。 （5）8 月 18 日，国家发展改革委办公厅发布关于县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引的通知。县城新 型城镇化建设专项企业债券由市场化运营的公司法人主体发行，募集资金用于符合国家发展改革委关于加快开展 县城城镇化补短板强弱项工作的通知（发改规划2020831 号）、市场化自主经营、具有稳定持续经营性现金 流的单体项目或综合性项目。适用范围为县城及县级市城区内的，兼顾镇区常住人口 10 万以上的非县级政府驻地 特大镇、2015 年以来“县改区”“市改区”形成的地级及以上城市市辖区的项目。 （6）8 月 20 日，国务院发布中华人民共和国预算法实施条例。条例进一步细化和明确了预算法关于政府 债务管理的规定：一是明确了国债余额、余额管理、地方政府举债规模、一般债务、专项债务等的基本含义，规定 地方债务余额实行限额管理，一般债券、专项债券、转贷债务应按照规定纳入本级预算管理或预算调整方案。二是 明确规定对于外国政府和国际经济组织贷款，国务院可以转贷给省级政府。省、自治区、直辖市政府负有直接偿还 责任的，应当纳入本级预算管理。省级政府可以将国务院转贷的外国政府和国际经济组织贷款再转贷给下级政府。 三是明确要求财政部和省级财政部门应建立健全地方政府债务风险评估指标体系， 组织评估地方政府债务风险状况， 对债务高风险地区提出预警，并监督化解债务风险。这些规定，有利于进一步规范政府债务管理，有利于建立规范 的地方政府举债机制，加强对地方政府债务的管理、监督，切实防范和化解政府债务风险，保障公共财政的稳健与 安全。 （7） 8月 25 日， 国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会。 人民银行货币政策司司长孙国峰在会上表示， 疫情带来的不确定性增加，金融市场情绪难免受到一些影响，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性， 那就是三个不变，稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢 出来；坚持正常货币政策的决心不变，我们没有采取零利率甚至负利率，以及量化宽松这样的非常规货币政策，因7 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 此也就不存在所谓的退出问题。下一阶段，结构上，有效发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，引导新增融资 重点流向制造业、中小微企业等实体经济，支持经济高质量发展，促进提升潜在产出水平。价格上，继续发挥贷款 市场报价利率改革的潜力，综合施策，推动降低综合融资成本，确保实现为市场主体减负 1.5 万亿元的预期目标。 （8）8 月 26 日，总理李克强主持召开国务院常务会议，部署防汛救灾和灾后恢复重建工作，允许地方将抗疫 特别国债、地方政府债、特殊转移支付资金用于恢复重建。 5. 小结 8 月制造业供需差收窄，建筑活动活跃、对外出口与房企汽车销售均有较好表现。总体来说，目前海外新冠肺 炎疫情形势仍较为严峻，中国外部环境的不稳定性、不确定性很大；国内终端需求边际出现一定改善，但仍有较大 提升空间，终端需求（尤其是国内消费）的改善程度对未来的制造业恢复节奏会产生明显影响。 8 月 CPI 同比数据再次回落，核心 CPI 低位运行，日常消费偏弱隐忧仍在；石油、黑色与有色金属价格驱动 8 月 PPI 同比跌幅收窄。展望未来，维持早前观点，综合考虑去年猪肉价格的高基数以及未来可能的“新涨价因素”， 10-11月的 CPI同比预计会回落到 0.5-1.0%的下方， 即到第四季度时在一定程度上消费物价或许有走向通缩的迹象； 就 PPI 来说，未来其同比有望在低位继续往 0%的方向爬升。 在债市相关政策方面，8月，政策继续助力金融服务实体经济发展，其中非常值得关注的是县城新型城镇化建设专 项企业债券发行指引的正式发布。 货币政策方面， 在国内经济较快恢复的背景下， 货币政策有望逐步向正常化过度， 不过鉴于“六稳”“六保”仍是下半年各项经济工作的总基调，稳健货币政策的取向不变，保持灵活适度的操作要 求不变。 二、货币市场情况 1. 货币政策工具操作情况 2020 年 8 月份，公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净投放 6500 亿元。其中，逆回购投放量为 2 万亿元， 逆回购到期 1.5 万亿元；MLF（含 TMLF）投放 7000 亿元，MLF（含 TMLF）回笼 5500 亿元（见表 2）。 8 月份货币市场资金面总体处于合理充裕水平。具体来看，第一周货币市场资金面稍显收紧，共有 2800 亿元 逆回购到期。自 8 月 7 日起，为维护银行体系流动性合理充裕，央行持续 17 个工作日展开逆回购操作，不断注入 流动性，截至月末逆回购净投放达到 5000 亿元。同时，人民银行于于 8月 17 日对金融机构开展中期借贷便利操作 共 7000 亿元，期限 1 年，利率为 2.95%。此次 MLF 操作是对本月两笔 MLF 到期的一次性续做，充分满足了金融 机构需求，期末中期借贷便利余额为 37000 亿元。 表 2：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2020 年 8月 31 日，单位：亿元） 日期 货币净投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2019年 8月 780 0 800 0 0 7100 5700 5500 5320 2019年 9月 -1615 0 1000 0 0 8000 6200 2000 4415 2019年 10月 -300 600 0 0 0 6200 9100 2000 0 2019年 11月 1565 500 600 0 0 3000 3300 6000 40358 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 日期 货币净投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2019年 12月 6765 0 500 0 0 6800 800 6000 4735 2020年 1月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 2020年 2月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020年 3月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020年 4月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020年 5月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 2000 2020年 6月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020年 7月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 2020年 8月 6500 500.00 500.00 0 0 20000 15000 7,000.00 5,500.00 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 央行针对市场上不同的问题灵活运用货币政策工具。2020 年 8 月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操 作共 9.5 亿元， 均为 1 个月期。 常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用， 有利于维护货币市场利率平稳运行。 期末常备借贷便利余额为 9.5 亿元。8 月 27 日，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本， 央行于以固定费率数量招标方式开展了 2020 年第八期央行票据互换（CBS）操作，期限 3 个月，费率 0.1%，中标 总量 50 亿元。 此外，财政部、央行于 8 月 21 日进行 2020 年中央国库现金管理商业银行定期存款（二期）招投标。本期操作 量 500 亿元，期限 1 个月（28 天）。2020 年 8 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵 押补充贷款 26 亿元，期末抵押补充贷款余额为 34540 亿元。 2. 货币市场资金利率水平 2020 年 8 月份总体来看，货币资金价格较为稳定，呈现小幅震荡上行的趋势（见图 2）。截至 8 月底，与上月 末相比，R007 上行 8.1BP至 2.65%；DR007 上行 1.0BP至 2.25%。 展望未来，“精准导向”依然是货币政策的基调，货币总量边际大幅宽松预期有限，同时，央行未来会逐步正 常化货币政策以匹配经济的复苏。9 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 图 2：R007、DR007 利率及利差（单位：%：BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2020 年 8 月份，同业存单收益率呈现继续上涨的态势，涨幅较上月有所下降（见图 3），全市场的流动性进一 步收紧。其中 AA 级 1 年期同业存单上涨幅度最大，8 月末收益率相比 7 月末上升 25.21BP。从同业存单的发行与 到期来看，8 月份发行量为 19394.20 亿元，较上个月增加 1395.70 亿元，创下 2019 年 1 月以来最高纪录，净融资 额为 2809.10 亿元，较上月较少 3057.40 亿元（见图 4）。未来三个月，分别有 16296.40 亿元、17607.20 亿元和 16719.80 亿元到期。8 月同业存单发行规模高涨，主要原因可能是银行为补充存款等负债端缺口，转而积极发行同 业存单所致。 图 3：同业存单到期收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 -20 30 80 130 180 230 280 330 0 1 2 3 4 5 6 7 2019-02-01 2019-02-16 2019-03-03 2019-03-18 2019-04-02 2019-04-17 2019-05-02 2019-05-17 2019-06-01 2019-06-16 2019-07-01 2019-07-16 2019-07-31 2019-08-15 2019-08-30 2019-09-14 2019-09-29 2019-10-14 2019-10-29 2019-11-13 2019-11-28 2019-12-13 2019-12-28 2020-01-12 2020-01-27 2020-02-11 2020-02-26 2020-03-12 2020-03-27 2020-04-11 2020-04-26 2020-05-11 2020-05-26 2020-06-10 2020-06-25 2020-07-10 2020-07-25 2020-08-09 2020-08-24 R007-DR007 R007 DR007 DR001 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2019-02-01 2019-02-16 2019-03-03 2019-03-18 2019-04-02 2019-04-17 2019-05-02 2019-05-17 2019-06-01 2019-06-16 2019-07-01 2019-07-16 2019-07-31 2019-08-15 2019-08-30 2019-09-14 2019-09-29 2019-10-14 2019-10-29 2019-11-13 2019-11-28 2019-12-13 2019-12-28 2020-01-12 2020-01-27 2020-02-11 2020-02-26 2020-03-12 2020-03-27 2020-04-11 2020-04-26 2020-05-11 2020-05-26 2020-06-10 2020-06-25 2020-07-10 2020-07-25 2020-08-09 2020-08-24 同业存单收盘到期收益率(AAA):3 个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6 个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1 年 同业存单到期收益率(AA):3 个月 同业存单到期收益率(AA):6 个月 同业存单到期收益率(AA):1 年10 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 图 4：同业存单的发行与到期（数据截至 2020 年 8月 31 日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 8 月份，各期限 Shibor 利率均小幅上行（见图 5），总体变动趋势和同业存单收益率类似。 图 5：Shibor利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2019 年1 月 2019 年2 月 2019 年3 月 2019 年4 月 2019 年5 月 2019 年6 月 2019 年7 月 2019 年8 月 2019 年9 月 2019 年1 0月 2019 年1 1月 2019 年1 2月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 20 19- 02- 01 20 19- 02- 16 20 19- 03- 03 20 19- 03- 18 20 19- 04- 02 20 19- 04- 17 20 19- 05- 02 20 19- 05- 17 20 19- 06- 01 20 19- 06- 16 20 19- 07- 01 20 19- 07- 16 20 19- 07- 31 20 19- 08- 15 20 19- 08- 30 20 19- 09- 14 20 19- 09- 29 20 19- 10- 14 20 19- 10- 29 20 19- 11- 13 20 19- 11- 28 20 19- 12- 13 20 19- 12- 28 20 20- 01- 12 20 20- 01- 27 20 20- 02- 11 20 20- 02- 26 20 20- 03- 12 20 20- 03- 27 20 20- 04- 11 20 20- 04- 26 20 20- 05- 11 20 20- 05- 26 20 20- 06- 10 20 20- 06- 25 20 20- 07- 10 20 20- 07- 25 20 20- 08- 09 20 20- 08- 24 SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR1Y11 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 三、利率债市场运行 1. 利率债一级市场发行与到期 2020年 8月， 国债和政策性银行债的合计发行量依然处于高位， 但是较上月已有明显回落， 发行金额为 10951.20 亿元，到期金额为 4493.96 亿元，净融资额为 6457.24 亿元，净融资额较上月减少 3512.56 亿元（见图 6）。其中， 国债和政策性银行债分别发行 5659.30 亿元和 5291.90 亿元，并分别有 1463.86 亿元和 3030.10 亿元到期。国债加权 发行利率为 2.8605%，较上月增长 15.2BP；政策性银行债加权发行利率为 3.2078%，较上月增长 11.84BP。总体而 言，8 月国债和政策性银行债供给压力得到部分缓解，发行利率虽维持上行趋势，但增幅较上月有所下降。 图 6：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至 2020 年 8月 31日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 8 月份，地方政府债再次迎来发行高峰，全国各地共发行各类地方债 11997.22亿元，较前两个月大幅增加，单 月规模创年内月度次高，净融资额 9424.56 亿元（见图 7）。从发行地域分布来看，8月份共有 29 个省份（含直辖 市、自治区）发行地方债，其中发行规模前三的省份（含直辖市、自治区）为山东省、浙江市和广东省。从发行期 限来看， 平均发行期限为 15.15 年， 发行规模最大的是 10 年期债券。 从地方政府专项债来看， 专项债共发行 7199.29 亿元，占比 60%，资金多投向为棚改、民生事业和基础设施建设。 8 月地方债发行提速可能主要是由于两个原因。一方面，7 月底，财政部印发关于加快地方政府专项债券发 行使用有关工作的通知，明确要加快新增专项债券资金使用进度，力争在 10 月底前发行完毕。另一方面，因为 各地在 6、7 月发行低谷时期做了大量项目储备工作，早已上报省财政部门通过审核，只等额度下达就可以进入发 行阶段。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2019 年1 月 2019 年2 月 2019 年3 月 2019 年4 月 2019 年5 月 2019 年6 月 2019 年7 月 2019 年8 月 2019 年9 月 2019 年10 月 2019 年11 月 2019 年12 月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年10 月 2020 年11 月 总 发行量 (亿 元) 总 偿还量 (亿 元12 / 21 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 9 月 15日 截至 8 月底，新增地方政府债券完成全年发行计划的近 80%，其中，一般债已完成发行 8530 亿元，占年计划 的 87%；专项债完成发行 28969 亿元，占全年计划的 77.3%。在接下来的 9 月和 10 月，预计还有约 8500 亿元专项 债需发行完毕。 图 7：地方债的发行与到期（数据截至 2020年 8月 31日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 利率债二级市场表现 2020年 8 月份，国债共成交 39795.95 亿元，成交额较上月减少 9577.32 亿元，其中活跃券 200006（20 付息国 债 06）在在 8 月 31 日收益率为 3.0150%，较 7月末上涨 5BP；政策性银行债成交 86861.57 亿元，成交额较上月 减少 17661.80 亿元，其中活跃券 200210（20 国开 10）8月 31 日收益率为 3.5825%，较 7月