2020年10月债券市场运行报告.pdf

1 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 利率债收益率涨势渐收，信用债发行持续回暖 2020 年 10月债券市场运行报告 摘 要 作 者：简奖平 陈浩川 王润通 邮 箱： 10 月制造业供需差继续收窄，建筑活动活跃、商品房销售回落、对外 出口与汽车销售均有较好表现。总体来说，目前海外新冠肺炎疫情形势仍 较严峻， 近期全球日新增新冠肺炎死亡病例数已超过今年 4月中旬时的日 死亡峰值， 加上美国总统大选带来的复杂局势， 中国外部环境的不稳定性、 不确定性仍很大；国内终端需求边际持续出现一定改善，但仍有较大提升 空间，终端需求（尤其是国内消费）的改善程度对未来的制造业恢复节奏 会产生明显影响。10月 CPI同比增速（为+0.5%）回落超预期，核心 CPI 同比低位平稳运行（为+0.5%），日常消费偏弱隐忧仍未消除；石油开采、 加工价格同比跌幅扩大暂缓了 10 月 PPI 同比的继续改善。展望未来，11 月的 CPI 同比预计会回落至 0%左右，且不排除有转负的可能；就 PPI 来 说，未来其同比有望在低位继续往 0%方向爬升的大趋势或许未变。 在债市相关政策方面，10 月，政策继续助力金融服务实体经济发展， 同时“金融防风险”“金融稳定”成为各政策导向中的重要、 高频词汇。 其中， 10月 31日召开的国务院金融委会议对金融科技与金融创新快速发展过程 中的金融稳定和金融安全问题予以了高度关注。 货币市场方面，10 月份，央行公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净投放 100亿元。货币市场资金面总体处于合理充裕的水平，资金需求较 为旺盛，资金价格呈现较大幅度波动，伴随一定上行趋势。长期来看，我 国经济持续复苏，货币政策将逐渐向正常化过度，货币资金价格下行可能 性较小，或将维持震荡运行的态势。 利率债市场方面，10 月国债和政策性银行债合计发行量较上月已有 明显回落，但是依然处于较高水平，净融资额为 6146.24 亿元。全国各地 各类地方政府债全年新增发行计划已基本完成。 利率债收益率上行趋势渐 缓，并于中旬开始出现峰值回落迹象。此外，境外机构投资者继续增持我 国利率债，是境外机构投资者连续第 23 个月增持中国债券。展望未来， 远东资信认为，利率债收益率顶部或已经出现，后续进一步上行的可能性 不大。 信用债市场方面， 10 月信用债发行相较 9 月份整体规模有所增加， 民 营企业净融资额依然为负值。信用债收益率总体运行平稳，并呈现小幅下 降趋势，其中高等级信用债回落幅度较大。违约债券数量和金额较 9月份 持平。展望未来，地方政府债全年新增发行计划已经基本完成，利率债供 给压力将得到较大缓解，未来两月信用债发行环境或将持续改善。 相关研究报告： 1. 2020 年第三季度债券市 场运行报告，2020.10.14 2. 2020 年 8 月债券市场运 行报告，2020.09.15 3. 2020 年 7 月债券市场运 行报告，2020.08.13 4. 2020 年二季度债券市场 运行报告，2020.07.10 5. 2020 年 5 月份债券市场 运行报告，2020.06.15 6. 2020 年 4 月份债券市场 运行报告，2020.05.15 7. 2020 年第一季度债券市 场运行报告，2020.05.152 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 目录 一、宏观经济与政策情况 . 3 1. 10月制造业供需差继续收窄，建筑活动活跃、商品房销售回落、对外出口与汽车销售均有较好表现 . 3 2. 10 月 CPI同比数据回落超预期，核心 CPI低位平稳运行，日常消费偏弱隐忧仍在 . 4 3. 石油开采、加工价格同比跌幅扩大暂缓了 10 月 PPI同比的继续改善 . 5 4. 10月份债券市场相关重要政策和事件 . 6 5. 小结 . 6 二、货币市场情况 . 7 1. 货币政策工具操作情况 . 7 2. 货币市场资金利率水平 . 8 三、利率债市场运行 . 10 1. 利率债一级市场发行与到期 . 10 2. 利率债二级市场表现 . 11 四、信用债市场运行 . 13 1. 信用债一级市场发行与到期 . 13 2. 信用债二级市场表现 . 16 3. 信用市场特别关注 . 17 五、小结和后市运行展望 . 183 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 一、宏观经济与政策情况 1. 10月制造业供需差继续收窄，建筑活动活跃、商品房销售回落、对外出口与汽车销售均有较 好表现 （1）10月制造业 PMI显示需求继续改善，建筑业商务活动继续高景气度运行 10月份工作日相对较少，过去三年， 10 月份 PMI平均较前值回落 0.6个百分点；今年 10 月份中国制造业 PMI 为 51.4%，比上月略降 0.1 个百分点，回落幅度好于过去三年的平均水平，这是今年疫情后连续第八月处于扩张区 间。 10月制造业生产指数拉低 PMI回落 0.025个百分点，但制造业生产端继续扩张态势未改。10 月份，生产指数 为 53.9%，比前值回落 0.1个百分点（对 PMI的贡献-0.025 个百分点），仍在扩张区间。 10 月制造业市场需求保持稳定恢复，新订单指数继续在扩张区间。10 月份，新订单指数为 52.8%，与前值持 平。其中，新出口订单指数为 51.0%，比前值回升 0.2 个百分点，连续第二个月保持扩张。 10月制造业原材料库存、 产成品库存双回落， 出厂价格上升减轻成本压力。 10 月份， 原材料库存指数为 48.0%， 比前值回落 0.5 个百分点；而产成品库存指数为 44.9%，较前值大幅回落 3.5 个百分点，降幅之大多年未见，表明 库存去化力度很大。10月份，主要原材料购进价格指数由前值的 58.5%上行 0.3 个百分点至 58.8%，而出厂价格指 数由前值的 52.5%上行 0.7个百分点至 53.2%，部分制造业厂商的成本压力或有所降低。 10 月非制造业继续扩张，建筑业商务活动虽高位有所回落，但仍高景气运行。10 月份，非制造业商务活动指 数为 56.2%，比前值上升 0.3 个百分点，非制造业景气度在扩张区间内有所上升。其中，建筑业商务活动指数为 59.8%，比上月回落 0.4 个百分点。根据中国工程机械工业协会挖掘机分会数据，10 月销售各类挖掘机产品 27331 台，同比涨幅 60.5%。其中，国内市场销量 23892 台，同比涨幅 60.7%。“两新一重”政策的落实，有利于建筑活 动保持高景气度。 总体来说，目前海外新冠肺炎疫情形势仍较为严峻，尤其是欧洲和美国的疫情更加糟糕，近期全球日新增新冠 肺炎死亡病例数已超过今年 4 月中旬时的日死亡峰值，加上美国总统大选带来的复杂局势，中国外部环境的不稳 定性、 不确定性仍很大； 国内终端需求边际持续出现一定改善， 但仍有较大提升空间， 终端需求 （尤其是国内消费） 的改善程度对未来的制造业恢复节奏会产生明显影响。 （2）10月中国对外出口同比再次大幅超预期，商品房销售回落而汽车销售继续表现较好 以美元值来看，今年 10月中国出口同比上升 11.4%，较前值上升 1.5个百分点，再次明显超过市场预期。 1-10 月，美元计价的纺织纱线、织物及制品出口累计同比增加 31.9%（前值为 33.7%），美元计价的医疗仪器及器械出 口累计同比增加 43.0%（前值为 44.3%），美元计价的机电产品出口累计同比增加 1.9%（前值为 0.5%）。其中，机 电产品出口同比增速的改善贡献不小。 10月商品房销售数据明显回落。根据 Wind 30城数据，10月样本城市商品房成交面积同比回落 0.8%（前值为 10.77%），单月同比数据由正转负。4 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 乘用车销量继续平稳增长、商用车销量依然维持相对强劲，10 月汽车销售数据继续表现较好。中汽协数据显 示，10 月汽车销量同比上升+12.50%，前值为+12.85%，维持总体强劲。其中，乘用车销量同比上升 9.30%；商用车 销量同比上升 30.10%，前值为 40.28%，其中重卡同比上升 41%。乘联会的销售数据显示，广义乘用车销量 10 月同 比由前值的 7.7%上升至 8.0%；1-10 月广义乘用车销量的累计同比收窄至-10.20%。相对于原先 2020年广义乘用车 销量或将下降 8%-10%左右的这一预期来说，目前的销售总体较好，能否显著超过早前预期还需关注未来的销售 数据。 2. 10月 CPI 同比数据回落超预期，核心 CPI 低位平稳运行，日常消费偏弱隐忧仍在 10 月份，就同比来看，全国 CPI同比+0.5%，较前值回落 1.2个百分点，回落幅度明显超过市场预期；10 月核 心 CPI同比+0.5%（见图 1），继续低位平稳运行。在 10 月 CPI 同比中，食品烟酒中的猪肉、鲜果分别贡献了-0.13 和+0.01 个百分点，对应价格分别同比下降 2.8%（见图 1）和同比上涨 0.4%，其中猪肉价格的同比涨幅较前值回落 28.3 个百分点，主要是因为去年 10 月猪肉价格更高；鲜菜价格同比由前值的 17.2%小幅回落至 16.7%，影 响 CPI同 比上升 0.38个百分点；水产品价格同比+2.5%，影响 CPI同比上涨约 0.04 个百分点；蛋类价格同比下降 16.3%，影 响 CPI 下降约 0.11 个百分点；非食品烟酒中医疗保健对 CPI 同比上涨贡献了大约 0.15 个百分点，对应价格同比上 涨 1.5%，而交通和通信因燃料价格大跌等原因拉低 CPI同比回落 0.4-0.5 个百分点左右。其中，畜肉（其中主要为 猪肉）和燃料是拉动 10 月 CPI 同比涨幅回落的较大项目，而鲜菜的同比上涨则是推动 CPI 同比上涨的较大项目。 值得注意的是 10月居住中的租赁房房租价格同比下降了 1.1%（前值为-1.2%），或显示就业形势压力最大的阶段 可能已经过去，但当前仍面临不小挑战；10 月衣着价格同比下降 0.3%（前值为-0.4%），或表明终端的日常消费疲 弱态势有所好转，但仍有一定改善空间。 图 1：CPI、核心 CPI与猪肉、鲜菜当月价格同比（2010年 1月至 2020年 10月，单位：%） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 10 月份，全国 CPI环比回落 0.3%。从 10 月份环比来看，猪肉拉动 CPI环比回落 0.34 个百分点，鲜果拉动 CPI 环比上升 0.03 个百分点。总的来看，猪肉价格的回落是 10月 CPI环比回落的重要驱动因素。 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 CPI当月同比：左轴 核心CPI当月同比：左轴 猪肉当月同比：右轴 鲜菜当月同比：右轴5 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 据农业农村部新闻发布会消息，到今年 9 月份能繁母猪存栏已经连续 12 个月增长，生猪存栏也连续 8 个月增 长，特别是今年的 6 月份和 7 月份，能繁母猪和生猪存栏先后实现同比正增长。8 月份、9 月份增幅进一步扩大， 9 月底能繁母猪同比增长 28%，生猪存栏同比增长 20.7%。 展望未来，11 月的 CPI 同比预计会回落至 0%左右，但 11 月核心 CPI 同比有望维持在 0.5%左右，预计货币 政策在稳增长和防风险之间寻求平衡的大格局在短期内不会变化。 3. 石油开采、加工价格同比跌幅扩大暂缓了 10 月 PPI同比的继续改善 10 月份，全国 PPI 同比下降 2.1%，环比持平。其中，生产资料价格同比下降 2.7%，降幅比上月收窄 0.1 个百 分点，影响 PPI 下降约 1.97 个百分点；生活资料价格同比下跌 0.5%，降幅比上月扩大 0.4 个百分点，影响 PPI 下 降约 0.14 个百分点。 从行业来看，石油和天然气开采业价格，同比下跌 30.4%（前值为-26.2%），或是受 9-10 月布伦特原油价格的 明显回落影响；石油、煤炭及其他燃料工业价格同比下跌 18.5%（前值为-16.9%），化学纤维制造业价格同比下跌 13.8%（前值为-15.6%），化学原料和化学制品制造业价格同比下跌 6.0%（前值为-6.9%）。黑色金属冶炼和压延加 工业价格同比上涨 0.3%（前值为 0%），有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨 2.9%（前值为 2.9%） （见表 1）。 总体来看，石油开采和加工等价格同比的走弱暂缓了 PPI同比的改善。 展望未来，因 5 月-3.7%的 PPI 同比可能是相对较低的水平，未来 PPI 同比在低位继续往上爬升的大趋势或许 没变，但全球疫情还有较大的不确定性，中国国内的货币政策已逐步常态化，具体何时 PPI同比能够转正还有不确 定性。 表1：2020年10月PPI中各主要行业同比表现（单位：%） 指标名称 PPI:煤炭 开采和洗 选业:当月 同比 PPI:石油 和天然气 开采业:当 月同比 PPI:黑色 金属矿采 选业:当月 同比 PPI:有色 金属矿采 选业:当月 同比 PPI:化学 原料及化 学制品制 造业:当月 同比 PPI:黑色 金属冶炼 及压延加 工业:当月 同比 PPI:有色 金属冶炼 及压延加 工业:当月 同比 PPI:石 油、煤炭 及其他燃 料加工业: 当月同比 2020-10 -5.5 -30.4 +10.7 +5.6 -6.0 +0.3 +2.9 -18.5 指标名称 PPI:计算 机、通信 和其他电 子设备制 造业:当月 同比 PPI:非金 属矿物制 品业:当月 同比 PPI:通用 设备制造 业:当月同 比 PPI:汽车 制造业:当 月同比 PPI:电 力、热力 的生产和 供应业:当 月同比 PPI:医药 制造业:当 月同比 PPI:食品 制造业:当 月同比 - 2020-10 -1.7 -2.4 -0.7 -0.3 -1.9 +0.5 +0.2 资料来源：Wind资讯，远东资信整理6 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 4. 10月份债券市场相关重要政策和事件 （1）10 月 12 日，银行间市场交易商协会发布非金融企业债务融资工具募集说明书投资人保护机制示范文 本（简称示范文本）。示范文本为募集说明书中持有人会议机制、受托管理人机制、违约定义、处置措 施、争议解决等与投资者保护密切相关的内容提供了示范性表述；还通过“重要提示”简明扼要地披露与投资人权益 相关度最高的条款或内容，为投资人使用募集说明书提供便利。 （2）10 月 21 日，人民银行行长易纲在 2020 金融街论坛上表示，货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡， 既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。尽可 能长时间实施正常货币政策， 保持正常的、 向上倾斜的收益率曲线； 在今年抗疫的特殊时期， 宏观杠杆率有所上升， 明年 GDP 增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动， 使之在长期维持在一个合理的轨道上。 （3） 10月 23 日， 中国人民银行官网公开发布关于 中华人民共和国中国人民银行法 （修订草案征求意见稿） （简称“征求意见稿”）公开征求意见的通知。征求意见稿将“促进金融服务实体经济”明确写入立法目的,引 导金融体系回归服务实体经济的根本定位；征求意见稿修改完善了人民银行的职责，明确拟订金融业重大法律 法规草案、制定审慎监管基本制度、牵头负责系统性金融风险防范和应急处置、三个“统筹”、组织实施国家金融安 全审查等职责，以及落实金融稳定发展委员会办公室的职责，加强监管协调与信息共享；继续坚持中国人民银行不 直接认购、包销国债和其他政府债券，不向地方政府提供贷款的原则。 （4） 10 月 27 日，深交所发布关于开展信用保护凭证业务试点的通知，符合条件的信用保护合约核心交易 商可向深交所备案成为凭证创设机构，并根据深圳证券交易所 中国证券登记结算有限责任公司信用保护工具业 务管理试点办法（深证上201938 号）等规定开展凭证业务试点。 （5）10 月 31 日，国务院金融委召开专题会议，国务院副总理、金融委主任刘鹤主持。会议强调，要按照五中 全会做出的战略部署， 扎实做好金融改革开放各项工作。 坚决整治各种金融乱象， 对各类违法违规行为 “零容忍” 。 积极稳妥防范化解金融风险，坚决维护金融稳定，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 会议指出，当前金融科技与金融创新快速发展，必须处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系。既要鼓励 创新、弘扬企业家精神，也要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。 5. 小结 10 月制造业供需差继续收窄，建筑活动活跃、商品房销售回落、对外出口与汽车销售均有较好表现。总体来 说，目前海外新冠肺炎疫情形势仍较为严峻，加上美国总统大选带来的复杂局势，中国外部环境的不稳定性、不确 定性仍很大；国内终端需求边际持续出现一定改善，但仍有较大提升空间，终端需求（尤其是国内消费）的改善程 度对未来的制造业恢复节奏会产生明显影响。 10 月 CPI 同比增速回落超预期，核心 CPI 同比低位平稳运行，日常消费偏弱隐忧仍在；石油开采、加工价格 同比跌幅扩大暂缓 10 月 PPI 同比的继续改善。展望未来，11 月的 CPI 同比预计会回落至 0%左右；就 PPI 来说， 未来其同比有望在低位继续往 0%方向爬升的大趋势或许未变。7 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 在债市相关政策方面，10 月，政策继续助力金融服务实体经济发展，同时“金融防风险”“金融稳定”成为各政策导向 中的重要、高频词汇。其中，10 月 31 日召开的国务院金融委会议对金融科技与金融创新快速发展过程中的金融稳 定和金融安全问题予以了高度关注。 二、货币市场情况 1. 货币政策工具操作情况 2020 年 10 月份，公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF净投放 100 亿元。其中，逆回购投放量为 9300 亿元， 逆回购到期 1.19 万亿元；MLF（含 TMLF）投放 5000 亿元，MLF（含 TMLF）回笼 2000 亿元（见表 2）；国库现 金定存 500亿元，有 800 亿元国库现金定存到期。 10月份货币市场资金面总体处于合理充裕水平。具体来看，10 月上半月货币市场资金面稍显收紧，共有 7700 亿元逆回购到期。自 8月 15 日起，为维护银行体系流动性合理充裕，央行持续 12 个工作日展开逆回购操作，不断 注入流动性，截至月末逆回购净回笼 2600 亿元。同时，人民银行于于 10 月 15 日对金融机构开展中期借贷便利操 作共 5000 亿元，期限 1年，利率为 2.95%，期末中期借贷便利余额为 44000 亿元。 表 2：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2020 年 10月 31 日，单位：亿元） 日期 货币净 投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2019年 10月 -300 600 0 0 0 6200 9100 2000 0 2019年 11月 1565 500 600 0 0 3000 3300 6000 4035 2019年 12月 6765 0 500 0 0 6800 800 6000 4735 2020年 1月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 2020年 2月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020年 3月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020年 4月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020年 5月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 2000 2020年 6月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020年 7月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 2020年 8月 6500 500.00 500.00 0 0 20000 15000 7,000.00 5,500.00 2020年 9月 4200 800 500 0 0 24700 24800 6000 2000 2020年 10月 100 500 800 0 0 9300 11900 5000 2000 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 央行针对市场上不同的问题灵活运用货币政策。2020 年 10 月，为满足金融机构临时性流动性需求，人民银行 对金融机构开展常备借贷便利操作共 7 亿元，均为 1 个月期。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利 于维护货币市场利率平稳运行。期末常备借贷便利余额为 7 亿元。10 月 28 日，为提高银行永续债的市场流动性， 支持银行发行永续债补充资本，央行于以固定费率数量招标方式开展了 2020 年第十期央行票据互换（CBS）操作， 期限 3 个月，费率 0.1%，中标总量 50 亿元。8 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 此外，财政部、央行于 10 月 26 日进行 2020 年中央国库现金管理商业银行定期存款（四期）招投标。本期操 作量 500 亿元，期限 1个月（28 天）。2020年 10 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还 抵押补充贷款 73 亿元。期末抵押补充贷款余额为 34270 亿元。 2. 货币市场资金利率水平 2020 年 10 月份总体来看， 市场资金需求较为旺盛， 货币资金价格呈现较大幅度波动， 伴随上行趋势 （见图 2） 。 截至 10 月底，与上月末相比，R007 上行 81.79BP至 3.37%；DR007 上行 14.06BP至 2.5889%。 10月 21 日，央行行长易纲在 2020 金融街论坛年会上指出，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来。总的来 说，持续了近半年的“精准导向”和“灵活适度”的货币政策主基调将会在未来持续。长期来看，经济复苏后货币 政策将逐渐向正常化过度。 图 2：R007、DR007 利率及利差（单位：%：BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 10 月份，不同期限 Shibor 利率均呈现上行趋势，增速较上月有所增加（见图 3）。 -20 30 80 130 180 230 280 330 0 1 2 3 4 5 6 7 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 2020-10-09 2020-10-24 R007-DR007( 右轴) R007 DR007 DR001 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 2019-08-31 2019-09-15 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 2020-10-09 2020-10-24 SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR1Y9 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 图 3：Shibor利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2020 年 10 月份，同业存单收益率继续呈现上涨的态势（见图 4），与 SHIBOR 变动趋势相似。其中 AAA 级 3 个月期同业存单上涨幅度最大，10 月末收益率相比 9 月末上升 39.08BP。从同业存单的发行与到期来看，10 月份 发行量为 19286.80 亿元，较上个月增加 2035.5 亿元，创下 2019 年 1 月以来最高纪录，但是净融资额仅为 281 亿 元，较上月较少 673.09 亿元（见图 5）。未来三个月，分别有 18504.90 亿元、16256.60 亿元和 9011.10 亿元到期。 10 月同业存单呈现量价齐升的趋势，其原因可能在两个方面。一方面，10 月份同业存单到期规模较大，银行续作 压力较大；另一方面，监管要求压降结构性存款，银行负债端压力较大，致使其对同业存单的发行需求持续增长。 图 4：同业存单到期收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2019-08-31 2019-09-15 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 2020-10-09 2020-10-24 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):3个月 同业存单到期收益率(AA):6个月 同业存单到期收益率(AA):1年 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2019 年9 月 2019 年1 0月 2019 年1 1月 2019 年1 2月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元10 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 图 5：同业存单的发行与到期（数据截至 2020 年 10月 31 日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 三、利率债市场运行 1. 利率债一级市场发行与到期 2020 年 10 月，国债和政策性银行债的合计发行量较上月已有明显回落，但是发行量依然处于较高水平，共发 行 11295.40 亿元，有 5149.16 亿元到期，净融资额为 6146.24 亿元，净融资额较上月增加 238.62 亿元（见图 6）。 其中，国债和政策性银行债分别发行 7942.70 亿元和 3352.70亿元，并分别有 3929.16亿元和 1220 亿元到期。国债 加权发行利率为 2.9246%，较上月降低 6.39BP；政策性银行债加权发行利率为 3.4066%，较上月增长 7.17BP。总 体而言，10月国债和政策性银行债供给压力得到进一步缓解，发行利率呈现基本稳定，并呈现小幅回落趋势。 图 6：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至 2020 年 10月 31日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 10月份，地方政府债发行进入尾声，全国各地共发行各类地方债 4429.27亿元，较上月减少 2779.62 亿元，净 融资额为 2252.29 亿元（见图 7）。其中，专项债共发行 2839.61 亿元，占比 64.11%。所有新发行债券中，再融资 债券共计 2530.01 亿元，新增债券共计 1899.25 亿元。 从发行利率来看，10 月份地方债平均发行利率 3.67%，与 9月（3.64%）基本持平；从发行期限来看，平均发 行期限为 13.5 年，与 9 月（14.7 年）相比缩短了 1.2 年，其中，发行规模最大的是 10 年期债券；从发行地域分布 来看，10 月份共有 24 个省份（含直辖市、自治区）发行地方债，其中发行规模前三的省份（含直辖市、自治区） 为江苏省、湖南省和湖北省；从资金投向领域来看，主要用于城镇老旧小区改造、医疗卫生等重点民生领域，以及 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 2019 年9 月 2019 年1 0月 2019 年1 1月 2019 年1 2月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元11 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 交通基础设施、市政和产业园区基础设施等重大项目建设，其为做好“六稳”工作、落实“六保”任务发挥了积极 作用。 截至 10 月底，今年已累计发行地方债 61218 亿元，其中新增债券和再融资债券分别为 44945 亿元和 16273 亿 元。 新增债券中， 一般债券发行 9479 亿元， 完成全年计划的 100%； 专项债券发行 35466 亿元， 完成全年计划 （37500 亿元）的 94.6%，完成已下达额度（35500 亿元）的 99.9%。地方债全年发行计划已基本完成，年底两月将以落实 专项债资金使用和发行再融资债券为主。 图 7：地方债的发行与到期（数据截至 2020年 10月 31日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 利率债二级市场表现 2020年 10 月份，国债共成交 22673.26 亿元，成交额较上月减少 22166.94亿元，其中活跃券 200006（20付息 国债 06）在在 10 月 30日收益率为 3.1750%，较 9 月末上涨 3BP；政策性银行债成交 34385.58 亿元，成交额较上 月减少 47496.27 亿元，其中活跃券 200210（20 国开 10）10 月 30日收益率为 3.7200%，较 9月末上涨 0.5BP。 10 月份利率债收益率上行趋势渐缓，并于中旬开始出现峰值回落迹象（图 8）。相比 9 月末，10 月末中债 10 年期国债和 10 年期国开债到期收益率分别上涨 3.28BP 和下降 6.19BP，分别达到 3.181%和 3.6575%。我国经济复 苏势头较好，债市利空情绪仍然有生存环境。但是，经过前几个月的不断爬升，利率债收益率处于相对高位，中外 利差高企和不断加码的金融市场开放政策吸引了大量外资进场， 从而吸收了部分利率债收益率上行压力。 综合来看， 利率债收益率顶部或已经出现，未来进一步上行的可能性较小。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2019 年9 月 2019 年1 0月 2019 年1 1月 2019 年1 2月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元12 / 20 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020年 11月 13日 图 8：10 年期国债与国开债利率走势及两者利差（单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，境外机构投资者在 10 月份继续增持我国债券，但增长幅度较前几个月相比发生了较大幅度的下降，境 外机构债券托管面额为 29892.43 亿元，新增债券持有量 551.10亿元，是境外机构投资者连续第 23 个月增持中国债 券。 2020 年以来，受到新冠肺炎疫情影响，全球主要经济体相继陷入困境，各国开启量化宽松政策，全球债券市场 利率处于较低水平，而我国债券收益率相对较高，中外利差优势（目前中美利差高达 230BP，处于历史高位）为外 资加仓中国债券奠定了基础。此外， 10 月全球疫情呈第二波爆发趋势，而中国疫情防控成效显著，截至目前未在全 国范围内发生疫情的二次爆发。预计随着中国经济稳健运行、人民币持续升值，人民币资产对全球投资者的吸引力 将会不断增强，境外机构在中国债市的参与度将持续提高。 图 9：境外机构持有我国债券总量及新增量（单位：亿元） 0 20 40 60 80 100 120 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 2019-09-01 2019-09-16 2019-10-01 2019-10-16 2019-10-31 2019-11-15 2019-11-30 2019-12-15 2019-12-30 2020-01-14 2020-01-29 2020-02-13 2020-02-28 2020-03-14 2020-03-29 2020-04-13 2020-04-28 2020-05-13 2020-05-28 2020-06-12 2020-06-27 2020-07-12 2020-07-27 2020-08-11 2020-08-26 2020-09-10 2020-09-25 2020-10-10 2020-10-25 利差(bp)(右轴) 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 15000 17000 19000 21000 23000 25000 27000 29000 31000 -300 200 700 1,200 1,700 2,200 2019 年9 月 2019 年10 月 2019 年11 月 2019 年12 月 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020