2020年1-11月建筑行业观察.pdf

1 / 9 请务必 阅读正文后的免责声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 建设工程资质改革精简，福晟、成龙 接连“爆雷” 2020 年建筑行业观察（ 1-11 月 ） 作 者：徐骥， CFA 邮 箱： 1-11 月 ， 建筑业 需求稳定增长，总产值 累计同比 料回升 至 5%左右 。 需求端，固定资产投资累计同比 增长 2.6%。 房地产 开发 、 基础设施投资 累计同比 继续 提升 ， 制造业投资累计同比降幅 出 现较大幅 度 收窄 。 11 月 ，建筑业新订单 环比扩张提速 。 建筑机械设备方面 ， 11 月 ，挖掘机国内销量 同比 继续保持 60%以上的高增速， 小松 建筑 机械 设备利用小时数同比 继续 升 高 。 原材料方面， 11 月，建筑业主要原材料价格环比 保持 上涨。 其中，水泥 、 螺纹钢 价格 继续走高 。 政策方面， 住建部 公布 建设工程企业资质管理制度改革 方案 ；改革后， 施工资质分为综合资质、施工总承包资质、 专业承包资质、专业作业资质 四个序列，等级和类别得到大幅 精简。原先拥有单个或少数施工总承包特级资质的企业或将大 幅受益 。 企业方面， 福晟 集团和成龙建设发生债券违约，两家企业 在违约前都发生过多次股权变化 。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 房地产和基建继续拉动 产值，中交建子公司进入实 体清单 2020 年建筑行 业观察（ 1-8 月） ， 2020.09.21 2. 建筑业总产值累计同比 回正，中交建、中能建主体 评级下调 2020 年建筑 行业观察（ 1-9 月） ， 2020.10.21 3. “十四五”规划建议点 名绿色建筑，中能建拟换股 合并葛洲坝 2020 年建 筑行业观察（ 1-10 月） ， 2020.11.18 2 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 一、 固定资产投资继续回升，建筑业新订单扩张 提速 在 固定 资产 投资 领域 ，房地产开发投资累计同比继续提速，基础设施投资增速 继续 升高，制造业投资全年料 下 降 2%-3%。在地产和基建推动下， 1-11 月建筑业总产值 增累计同比料 升至 5%左右 。 11 月，建筑业新订单指数 加速 扩张， 地方政府 未发行新增专项债券 。 （一） 房地产、基础设施投资 继续 提速 1-11 月，固定资产投资 （不含农户） 完成额 累计同比 增长 2.6%， 增速 继续 加快 。 由于固定资产投资完成额累 计同比和建筑业总产值累计同比之间有较高的相关性（ 见图 1），而建筑业总产值是季度数据，所以使用月度的固 定资产投资数据可以更及时地反应建筑业总产值的变化情况。从 直接 预测值 出发 ，并 根据 前三季度 实际 增速做调整 ， 1-11 月建筑业总产值累计同比 或已达到 5%左右 。 图 1：固 定资产投资完成额累计同比 和建筑业总产值累计同比 散点图 注： 除 2020 年 1-11 月数值含预测值外，散点图均为（从 2010 年一季度至 2020 年 三 季度的）实际季度数据。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 分领域来看， 1-11 月， 房地产开发投资 、基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业） 继续 提 速 ， 制造业投资 累计同比降幅 出现较大 收窄 。 1-11 月，房地产开发投资 累计同比增长 6.8%，比 1-10 月加快 0.5 个 百分点； 基础设施投资 累计 同比 增长 1.0%， 较 1-10 月 升高 0.3 个百分点 ，继续小幅 提速 ； 制造业投资 累计 同比 下 降 3.5%，降幅较 1-10 月收窄 1.8 个百分点 ， 收窄幅度较大 。 在交通领域，铁路运输业 、道路运输业 投资 累计同比 分别 增长 2.0%、 2.2%，增速 继续 回落 。 此外 ， 电力、热力、燃气及水生产和供应业 投资累计同比增长 17.5%， 增 速略有下降 。 总体来看，房地产和基建投资 对固定资产投资的拉动作用 仍然较大 ，制造业投资全年预计下降 2%-3%。 房地产开发投资方面， 1-11 月，房屋施工面积累计同比增长 3.2%，较 1-10 月 提高 0.2 个百分点，较去年同期 下降 5.5 个百分点； 1-11 月， 房屋新开工面积累计同比下降 2.0%，降幅较 1-10 月收窄 0.6 个百分点，但仍落后去 年同期 10.6 个百分点。 综合来看，房屋施工面积累计同比值 增速不高 ，而 房屋新开工面积累计同比仍为负值 ，建 设工程对房地产开发投资的贡献度可能不高 。 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 纵轴： 建筑业总产值累计同比 ： % 横轴： 固定资产投资完成额累计同比 ： % 1-11月数值 3 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 图 2：三大领域固定资产投资累计同比（ 2010年 2 月 -2020年 11 月 ，单位： %） 注 : 基础设施 投资 不 含电力、热力、燃气及水生产和供应业 。 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局， 远东资信整理 （ 二 ） 新 订单 扩张提速 国家统计局发布的 2020 年 11 月中国采购经理指数运行情况 显示， 11 月， 建筑业新订单指数 为 54.0%，比 上月 升高 0.9 个百分点 ， 扩张 力度 加强 。 建筑业新订单指数位于临界点 （ 50%） 以上，表明建筑业的需求继续升高。 图 3： 建筑业 商务活动指数和新订单指数 （ 2010年 2 月 -2020年 11月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、 国家统计局，远东资信整理 （ 三 ） 11 月地方政府未发行新增债券 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 10 -0 2 20 10 -0 6 20 10 -1 0 20 11 -0 2 20 11 -0 6 20 11 -1 0 20 12 -0 2 20 12 -0 6 20 12 -1 0 20 13 -0 2 20 13 -0 6 20 13 -1 0 20 14 -0 2 20 14 -0 6 20 14 -1 0 20 15 -0 2 20 15 -0 6 20 15 -1 0 20 16 -0 2 20 16 -0 6 20 16 -1 0 20 17 -0 2 20 17 -0 6 20 17 -1 0 20 18 -0 2 20 18 -0 6 20 18 -1 0 20 19 -0 2 20 19 -0 6 20 19 -1 0 20 20 -0 2 20 20 -0 6 20 20 -1 0 房地产开发投资 制造业投资 基础设施投资 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 20 12 -0 2 20 12 -0 5 20 12 -0 8 20 12 -1 1 20 13 -0 2 20 13 -0 5 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 非制造业 PMI:建筑业 非制造业 PMI:建筑业 :新订单 荣枯线 4 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 11 月， 根据政府债务研究和评估中心 的数据 ， 地方政府债券发行金额为 1384 亿元 ，全部为再融资债券 ， 未发 行 新增债券 。 截至 11 月末，新增地方政府债券发行金额完成已下达债务限额的 95.0%，剩余未发行金额约 2000 亿 元 ，用途为支持化解地方中小银行风险。 图 4： 新增地方政府债券发行金额 （ 2019年 1月 -2020年 11月，单位：亿元 ） 资料来源： Wind 资讯 、 财政部， 远东资信整理 二 、 挖掘机 销量 保持强劲增长 ， 利用 小时数同比 继续 升高 11 月，挖掘机销量同比 维持高增速 ， 小松设备利用小时数 同比 继续 正增长 。 （ 一 ） 挖掘机 销售 量 保持强劲 增长 根据中国工程机械工业协会行业统计数据 ， 11 月，国内市场共计销售各类挖掘机械产品 28833 台，同比 上涨 68.0%， 涨幅比 10 月 升高 7.3 个百分点 ，同比增速已连续 8 个月超过 50%。 图 5： 挖掘机国内 市场 销售情况 （ 2010 年 1月 -2020年 11 月 ） 资料来源： Wind 资讯 、 CCMA 挖掘机械分会 ，远东资信整理 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 19 -0 1 20 19 -0 2 20 19 -0 3 20 19 -0 4 20 19 -0 5 20 19 -0 6 20 19 -0 7 20 19 -0 8 20 19 -0 9 20 19 -1 0 20 19 -1 1 20 19 -1 2 20 20 -0 1 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 新增债券 :专项债券 :当月值 新增债券 :一般债券 :当月值 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 20 10 -0 1 20 10 -0 5 20 10 -0 9 20 11 -0 1 20 11 -0 5 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 20 20 -0 5 20 20 -0 9 挖掘机国内销量 :当月值：台 挖掘机国内销量 :当月同比： %（右轴） 5 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 （ 二 ） 小松 设备 利用 小时数同比 继续 升高 11 月，小松 （ Komatsu Ltd.） 中国 建筑 机械设备平均 工作 136.3 小时，比去年同期 增加 0.8 小时 。 11 月 设备平 均工作时长 在一定程度上 反映出建筑施工企业开工情况良好 状况延续 。 图 6： 小松 建筑机械设备 月平均 利用 小时数 （ 2016年 4月 -2020 年 11月 ） 注：小松（ Komatsu Ltd.）每月公布其建筑设备的月平均工作小时数（ monthly average hours of machine use per unit of KOMTRAX-installed Komatsu construction equipment, excluding mini and mining equipment）。 小松可能会对前值做修正。 资料来源： Wind 资讯 、 Komatsu Ltd.，远东资信整理 三 、 水泥 、 螺纹钢价格 继续走高 11 月 ， 建筑业主要原材料价格环比呈现上涨。 11 月，建筑业投入品价格指数为 57.5%，比上月 大幅升高 4.6 个百分点， 已 连续 7 个月保持在荣枯线以上。建 筑业投入品价格指数高于临界点 （ 50%） ，表明建筑企业的 投入品（ 原材料 ） 价格 总体呈现上涨。 11 月，工业生产者出厂价格显示，黑色金属冶炼及压延加工业（主要涉及钢铁）出厂价格环比 上涨 1.5%；非 金属矿物制品业 （主要涉及水泥、砖瓦、石材、玻璃等） 出厂价格环比 上涨 0.7%， 保持连续 3 个月的涨势 。 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月值：小时 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月同比： %（右轴） 6 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 图 7： 建筑业 涉及相关原材料价格环比 （ 2013年 8月至 2020年 11月 ，单位： %） 资料来源： Wind 资讯 、国家统计局， 远东资信整理 11 月 ， 水泥 、 螺纹钢价格 继续走高 。 具体来看 ， 11 月，在供给管控和下游赶工期的双重背景下，又有多地上 调水泥价格 。 11 月末， “我的钢铁网” MySpic 指数显示，螺纹钢价格 较上月涨幅较大 ， 铁矿石等原材料价格升高 或对螺纹钢价格形成支撑 。 图 8： 水泥和螺纹钢价格指数 （ 2010年 1月 1 日至 2020年 12 月 9日 ） 注： 水泥价格指数的基期是 20091231，基期价格指数为 100 点。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 四 、政策动态和分析 （ 一 ） 建设工程企业资质得到大幅精简 2020 年 12 月 2 日， 住房和城乡建设部关于印发建设工程企业资质管理制度改革方案的通知 （建市 2020 94 号 ） 对外公开发布， 该通知 包括建设工程企业资质管理制度改革方案 （以下简称 改革方案 ） 。 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 20 13 -0 8 20 13 -1 1 20 14 -0 2 20 14 -0 5 20 14 -0 8 20 14 -1 1 20 15 -0 2 20 15 -0 5 20 15 -0 8 20 15 -1 1 20 16 -0 2 20 16 -0 5 20 16 -0 8 20 16 -1 1 20 17 -0 2 20 17 -0 5 20 17 -0 8 20 17 -1 1 20 18 -0 2 20 18 -0 5 20 18 -0 8 20 18 -1 1 20 19 -0 2 20 19 -0 5 20 19 -0 8 20 19 -1 1 20 20 -0 2 20 20 -0 5 20 20 -0 8 20 20 -1 1 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业 :环比 PPI:非金属矿物制品业 :环比 60 80 100 120 140 160 180 200 220 20 10 -0 1- 01 20 10 -0 5- 01 20 10 -0 9- 01 20 11 -0 1- 01 20 11 -0 5- 01 20 11 -0 9- 01 20 12 -0 1- 01 20 12 -0 5- 01 20 12 -0 9- 01 20 13 -0 1- 01 20 13 -0 5- 01 20 13 -0 9- 01 20 14 -0 1- 01 20 14 -0 5- 01 20 14 -0 9- 01 20 15 -0 1- 01 20 15 -0 5- 01 20 15 -0 9- 01 20 16 -0 1- 01 20 16 -0 5- 01 20 16 -0 9- 01 20 17 -0 1- 01 20 17 -0 5- 01 20 17 -0 9- 01 20 18 -0 1- 01 20 18 -0 5- 01 20 18 -0 9- 01 20 19 -0 1- 01 20 19 -0 5- 01 20 19 -0 9- 01 20 20 -0 1- 01 20 20 -0 5- 01 20 20 -0 9- 01 水泥价格指数 :全国 MySpic指数 :螺纹 7 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 2020 年 11 月 11 日，国务院常务会议明确提出，“将工程勘察、设计、施工、监理企业资质类别和等级由 593 项减至 245 项 ”。 11 月 24 日，在国务院政策例行吹风会上，住房和城乡建设部副部长表示，改革方案已审议 通过。此次公开发布之后，更为具体的改革措施表和改革后的资质分类分级表也一并公开。 改革方案主要 由 三个部分组成：指导思想、主 要内容、保障措施。其中， “ 主要内容 ” 是核心部分 ， 而 “主 要内容”的核心 则 是“精简资质类别，归并等级设置” 。 改革方案主要涉及四大类的建设工程企业资质：工程勘察资质、工程设计资质、施工资质、工程监理资质。 我们主要关注施工资质的精简变化。 此前， 根据 2015 年发布 施行的 建筑业企业资质管理规定 ，建筑业企业资质分为 施工总承包资质 、 专业承 包资质 、 施工劳务资质 三个序列。其中，施工总承包资质分为特级、一级、二级、三级， 并设有 12 个 类 别 （其中， 通信工程施工总承包和 机电工程施工总承包没有特级资质 ，即只有 10 个类别的特级资质 ）；专业承包资质分为 一 级、二级、三级，并设有 36 个类别；施工劳务资质不分等级和类别。 根据改革方案， 改革后的 施工资质分为 综合资质 、 施工总承包资质 、 专业承包资质 、 专业作业资质 。其中， 新增加的综合资质是由原先的 10 个 施工总承包特级资质转变而来 ，在这 10 个类别的施工总承包特级资质被调整为 综合资质以后，将不分行业、不分等级，且可以承担各行业、各等级施工总承包业务。原来的 12 个类别施工总承 包资质（不含特级资质） 得到保留，同时将“民航工程的专业承包资质”整合 为施工总承包资质。也就是说，改革 后的施工总承包资质将含有 13 个类别，同时，改革方案将原先的三个等级 （一、二、三级） 压缩为甲、乙两 个等级。原来的 36 类专业承包资质被改革方案整合为 18 类，最多分为甲、乙两个等级（部分类别将不分等级）。 原先的施工劳务资质被改为专业作业资质，并由审批制改为备案制。 除了将资质类别和等级做了大幅精简之外，改革方案还 做出了资质 审批权限 下放 的决定 。改革方案提 出，将选择工作基础较好的地方和部分资质类别，开展企业资质审批权下放试点。 从改革方案的影响来看，由于原先 10 个类别的特级资质 合并 转为综合资质，且不分行业和等级，可以承 担各行业各等级业务，这相当于扩展了原先拥有施工特级资质的建筑企业的业务范围。比如， 原先 的 公路和铁路工 程 施工总承包特级资质是两个 类别 ，改革之后，由于不再区分类别，拥有公路工程施工总承包特级资质的企业就相 当于 新增了 铁路工程施工总承包特级资质。 这对于原先只拥有少数类别特级资质的施工企业是一大利好。 五 、 企业 动态和分析 （ 一 ） 福晟 集团违约 2020 年 11 月 19 日，福建福晟集团有限公司（ 以下简称 福晟集团 ） 发布公告称，截至该公告出具之日，公司 尚未支付“ 18 福晟 02”利息及回售本金。福晟集团应于 2020 年 11 月 19 日支付“ 18 福晟 02” 已登记回售的债券 本金及 （ 2019 年 11 月 19 日至 2020 年 11 月 18 日期间的） 利息共计 6.31 亿元 （其中回售本金共计 5.52 亿元） 。 在福晟集团发布上述公告 之后 ， 评级机构将其主体信用等级由 A+调整为 C，将“ 18 福晟 02”信用等级调整为 C，同时将 另外 三只存量公司债（“ 18 福晟 03”“ 19 福晟 01”“ 19 福晟 02”） 的信用等级调整为 CC。 8 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 福晟集团的主营业务由三个板块构成：建筑施工、房地产开发、批发贸易；其中，建筑施工收入占营业收入的 比重 在过去 3 年（ 2017-2019 年） 都 超过 50%，是第一大业务板块。不过，由于建筑施工业务毛利率较低，从毛利 润贡献度来看，房地产开发业务才是公司的主要利润来源。 根据公开评级报告内容， 2019 年以来，福晟 集团的公 司治理结构发生较大调整，“控股股东持股比例多次发生变化，同时高管及董事会人员变动较大”； 2019 年，“公 司房地产业务无新增拿地”，“建筑施工业务新签合同额同比下降较大”；此外， 2019 年末，“公司非受限货币 资金同比明显下降”， “公司债务主要集中在未来一至两年内到期”， 短期债务压力较大。 截至 2020 年 12 月 14 日，福晟集团存量债券余额约 100.10 亿元（含证监会主管 ABS）。在不考虑回售和提前 偿还条款的情况下， 2021 年到期金额约 33.3 亿元， 2020 年到期金额 50 亿元。由此来看，债券偿还压力主要集 中 在最近 2 年，债券兑付存在较大不确定性。 （ 二 ） 成龙建设违约 2020 年 11 月 13 日，成龙建设集团有限公司（以下简称 成龙建设 ）发布公告称，公司无法按期支付“ 17 成龙 03”的应兑付回售本金和第三个付息年度利息，合计约 2.06 亿元。 根据上述公告，截至 2020 年 11 月 12 日，成龙 建设有息债务总量为 13.90 亿元，其中公司债券余额 8.20 亿元，银行借款余额 4.85 亿元。 在成龙建设发布上述公告之后，评级机构将其主体信用等级由 BB 下调至 C，并将 4 只存量公司债（“ 17 成龙 01”“ 17 成龙 03”“ 18 成龙 01”“ 19 成 龙 01”）的信用等级由 BB 下调至 C。 成龙建筑的主营业务为建筑施工， 分为轨道交通、公共建筑、房屋建筑等三大板块。 根据公开评级报告内容， 新冠肺炎疫情对成龙建设的新签合同、开复工、项目结算及回款都 造成 了负面影响。同时，成龙建设在建业务合同 金额较大，资金压力 大 ； 另外， 公司 货币资金显著下降， 也 造成对短期债务覆盖程度下降。 值得注意的是， 2019 年，成龙建设 70%股权被以 1 万元转让给 中机文化 产业发展（云南）有限公司（后更名为“中机科创文化产业发展 （北京）有限公司”），并于 2020 年 4 月完成工商变更 ，变更之后，原 实际控制人 刘美产持股比例降为 30%。然 而，在违约前夕（ 2020 年 10 月 28 日），成龙建设 的股权再度发生变更，刘美产再度成为公司的控股股东。 9 / 9 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 12 月 17 日 远东研究行业研究 【作者简介】 徐 骥， CFA， 纽约大学理工学院数学硕士，研究部 高级 研究员。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为 中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、 证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评 级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余 年 的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场 的预警功能为己任，秉承 “独立、客观、公正 ”的评级原则和 “创 新、专业、责任 ”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知 名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司 网址： 北京总部 地址：北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B座 11 层 电话： 010-57277666 上海总部 地址：上海市杨浦区大连路 990号海上海新城 9层 电话： 021-61428088 021-61428115 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含 有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任 何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任何形式进行修改、复制、销售和发表。 如需转载或引用，需注明出处，且不得篡改或歪曲。 我司对于本声明条款具有修改和最终解释权。