2021金融风险分析与前景研究报告.docx

2021金融风险分析与前景研究报告目前我国金融市场的未到期金融债券的发行存量为 263,660 亿元人民币。基于金融债券所承载的经济体规模，相对于总量为 1,127,895 亿债券发行总量，金融债券的目前发行量可以被赋予超高的水平。金融债券的金融风险也越来越受到关注。本期金融风险报告以金融债券的金融风险分析与展望为立足点，从政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债等不同债券种类角度进行研究，对当前我国金融市场目前各种金融债券的金融风险进行了分析与展望。政策性金融债券（又称政策性银行债）是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。正如上文所述，我国目前金融债发行总量为 26.5 亿元人民币，其中仅政策性金融债的发行量接近 18 万亿元人民币。金融传染风险作为政策性金融债券，其发行特征为：向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构计划派购。政策性银行的发行机构大多为政府、国有机构等投资性质，其经营的特点中， 单纯经营盈利的投资项目有限，大多为政府启发投资行为。由于全球目前经济状况处于低迷状态，各国官方性质的还款能力有限，这就使得此类金融债券面临的违约风险程度较高。在发生债券还款出现的时候，如果再融资途径受到阻碍，例如当前金融市场低迷、经济不景气等问题出现，政策性金融债券同样面临违约的风险。由于其所派购的对象为邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等抗风险能力较差的金融机构，尤其容易引发金融传染风险，即将大规模金融机构的风险传染给农商等小规模的，但是覆盖投资者面极广的金融领域，使得整个金融系统都面临的金融风险。如果邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构出现金融风险，由于它们的抗风险能力较低， 如果出现大规模债务违约，随之而引发的将是整个金融系统大规模的机构倒闭潮，其产生的风险危害程度显著。信用违约风险其债券发行期限绝大多数为中长期 3-10 年。在这些发行机构中，其发放贷款占经营资产的主要地位。目前中长期债券的到期时间期限还有未来 1-2 年，在这 1-2 年中，整个经济体与金融市场恢复较佳状态的概率并不是很高，所以这些债券的还款能力在未来 1-2 年仍旧较低，这势必会对此类债券的偿还能力产生影响。我们估算，政策性金融债在近期如果金融市场出现大波动的情况下，信用违约风险较高。商业银行金融债券商业银行金融债券是指依法在中华人民共和国境内设立的商业银行在全国银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。目前我国金融市场上的商业银行金融债券发行量为 4.7 兆亿元人民币，含商业银行次级债券。其投资期限特征为中长期，大部分此类债券的到期时间为 2021（94 只）、2022（85 只）、2026（81 只）、2027（96 只）、2028（59 只）、2030（44 只）。在这种特征下，如果我国金融市场的风险状况不出现质的改善， 此类商业银行金融债券在这些年份中将面临严重的集中性风险，同时伴随偿付违约潮。在这些发行的商业银行金融债券中，绝大多数的筹集资金目标为补充二级资本，由此可以窥见，我国商业银行目前面临的是经营不良，资本金不足的问题。这在部分程度上受制于金融市场现存风险、金融机构的经营结构性问题等。如果没有实质上的改良方案，此问题在短时间内无法解决，金融风险问题将会持续存在。商业银行次级债券次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。商业银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券，商业银行次级债券是金融债券的一种。按照次级债券的定义，除非银行破产或清算，次级债务不能用于弥补银行日常的经营损失，即在正常的情况下，次级债务不能用于冲销银行的坏账。从而， 也就无法替代核心资本的功能。我国目前商业银行次级债券的发行量为 37 兆人民币。在当前发行的次级债券中，有下面的区别：一种是常规的商业银行次级债券；另一种是在资产证券化框架内的次级债券。第二种情况下的次级债券偿付、信用特征区别于常规的商业银行次级债券。从金融市场上对它们采用的信用评级方法到结果，都有待讨论。目前国内在对次级债券进行信用评级的时候，基本采用的是对发行人信用进行评级的方法，而不是针对资产证券化的次级债券本身。这种方法属于原则性错误。对于资产证券化的债券，在设计的时候运用的是破产隔离的方法，解释来说即，资产证券化发行债券的信用级别同发行人毫无关系。如果采用借助发行人的信用级别来判断发行债券的信用级别，显然同资产证券化设计的原则相违背。从设计成产品的角度诠释，设计方案中存在一些错误。在以资产证券化作为方案设计出来的次级债券，部分没有抵押物，只是单纯的将未来可能产生的收益作为还款来源。在这种情况下，又将打包的债券作分层处理，生成次级债券，来支持高信用级别的债券。在企业经营不景气的当前，此类次级债券本息收回的概率非常低，即违约风险非常高。19 进出 1118 国开 1717 东方二级资本债0120 广发银行二级 0120 广发银行二级 0215 包商银行二级15 寿光农商二级15 江南农商二级15 幸福人寿16 重庆银行二级16 廊坊银行二级16 朝阳银行二级16 莱商银行二级16 锦州银行二级16 佛山农商二级16 庐江农商二级16 贵阳农商二级16 禹城农商二级16 乌当农商二级16 平安银行二级17 日照银行二级 0117 广州银行二级17 青岛银行二级 0117 通商银行二级 0117 三峡银行二级 0117 沂水农商二级 0117 费县农商二级17 南浔农商二级17 金谷农商二级 0117 运城农商二级17 靖江农商二级 0217 延边农商二级 0217 农业银行二级18 锦州银行二级18 葫芦岛银行二级0118 葫芦岛银行二级0218 珠海农商二级 0118 瓯海农商二级 0118 荆州农商二级 0118 幸福人寿18 中信银行二级 0119 乐山银行二级 0119 齐商银行二级 0119 秦皇岛银行二级0119 新昌农商二级 0119 禾城农商二级 0119 榆次农商二级19 泰康养老19 农业银行二级 0319 中国银行二级 0114 临商银行二级15 承德银行二级15 九江银行二级15 长春发展农商二级15 安邦人寿15 恒丰银行二级16 上饶银行二级还有一个现存的金融债券发行的严重错误是，采用了资产证券化的分层设计思路，但是抵押资产端不符合要求。在这些错误设计中，次级金融债券是用来作为对优先级债券的支持的。如果将其理解成资产证券化，那么因为其没有抵押资产的特征，它不符合资产证券化的要求；如果将其理解成普通的次级债券，由于其对于优先级别债券的支持责任，加之没有抵押担保，风险远高于垃圾债券。按照我国关于金融债券的规定，缺乏合法性。下面是截至目前发行的此类金融次级债券的列举（由于时间短促，不排除有误列的可能性，请审慎核查。）16 桂林银行二级19 晋中银行二级 0117 富滇银行二级16 齐鲁银行二级 0119 杭州银行二级17 洛阳银行二级16 金华银行二级 0219 成都银行二级17 龙湾农商二级 0116 沿海银行二级19 江苏银行二级17 安丘农商二级16 襄阳农商二级19 龙江银行二级 0217 靖江农商二级 0116 九台农商二级 0119 新郑农商二级 0117 颍东农商二级 0116 唐山农商二级19 清镇农商二级 0117 武汉农商二级16 兴业银行二级19 太平财险17 中国银行二级 0217 台州银行二级 0119 农业银行二级 0418 贵州银行二级 0117 汉口银行二级19 交通银行二级 0118 晋中银行二级 0117 泉州银行二级 0119 中国银行二级 0218 十堰农商二级 0117 江西银行二级 0215 吉林银行二级18 伊川农商二级 0117 民泰商行二级 0215 张家口商行二级18 国兴租赁二级 0117 富滇银行二级 0215 大连农商二级18 交银租赁二级17 宁波银行二级15 天安人寿18 建设银行二级 0117 上海农商二级 0116 台州银行二级19 长安银行二级 0217 紫金农商二级 0116 鞍山银行二级19 桂林银行二级 0217 泰州农商二级16 宁乡农商二级19 深圳农商二级 0117 上海农商二级 0216 如皋农商二级19 萧山农商二级 0117 铜陵农商二级 0216 姜堰农商二级19 平安银行二级17 瑞丰农商二级 0316 张店农商二级19 交通银行二级 0218 荆门农商二级16 环城农商二级13 滨农商二级18 莱芜农商二级 0117 重庆银行二级14 建行二级 0118 中再寿险17 华夏银行二级 0115 泰安银行二级18 富邦华一二级 0117 威海商行二级15 南海农商二级18 浦发银行二级 0217 泉州银行二级 0215 平安人寿15 星展银行二级18 天津银行二级16 诸城农商二级15 建设银行二级 0118 齐商银行二级 0116 济南农商二级 0116 东莞银行二级18 辽阳银行二级 0116 景德镇农商二级16 嘉兴银行二级18 宁海农商二级 0116 淮安农商二级16 南充银行二级18 烟台农商二级 0116 茅台农商二级16 榆树农商二级18 武汉农商二级 0116 金谷农商二级 0116 泰兴农商二级18 天津农商二级 0116 平安人寿16 扬州农商二级18 江南农商二级 0117 厦门银行二级 0116 溧水农商二级18 长治黎都农商二级17 华融湘江二级16 聊城农商二级18 农银人寿17 湖州银行二级 0216 博兴农商二级18 中国银行二级 0217 稠州商行二级 0116 滨海农商二级 0119 中旅银行二级17 盛京银行二级16 建信人寿19 泰隆银行二级17 蛟河农商二级 0117 泸州商行二级19 南京银行二级17 扬子农商二级17 青岛银行二级 0219 江山农商二级 0117 盱眙农商二级17 大连银行二级19 重庆农商二级17 如东农商二级17 宁夏银行二级 0119 张家港农商二级17 瑞丰农商二级 0217 邢台农商二级19 中国人寿17 泰州农商二级 0217 余杭农商二级 0219 工商银行二级 0317 邹平农商二级 0117 漳州农商二级15 甘肃银行二级17 兴业租赁二级17 滨海农商二级 0115 营口银行二级17 平安财险17 龙湾农商二级 0215 九台农商二级17 工商银行二级 0217 无锡农商二级 0115 九江农商二级18 九江银行二级 0117 新昌农商二级 0115 中荷人寿18 稠州商行二级 0117 人保健康16 长沙银行二级18 泰隆商行二级17 工商银行二级 0116 赣州银行二级18 宁夏银行二级 0118 贵州银行二级 0216 阳光财险19 尧都农商二级 0118 孝感农商二级 0117 齐鲁银行二级19 长子农商二级18 瓯海农商二级 0217 厦门银行二级 0219 孝感农商二级18 太平洋财险 0117 济宁银行二级 0119 富邦华一二级 0118 农业银行二级 0117 通商银行二级 0219 农业银行二级 0118 中信银行二级 0217 济宁银行二级 0219 中国银行二级 0319 龙江银行二级 0117 赣州农商二级 0115 贵阳银行二级19 华兴银行二级17 瑞丰农商二级 0115 天安财险19 富阳农商二级 0117 广饶农商二级 0116 金华银行二级 0119 修文农商二级 0117 黄石农商二级16 河北银行二级19 珠江人寿 0117 江山农商二级 0116 汉口银行二级19 东亚银行二级 0117 龙口农商二级 0116 常熟农商二级 0119 民生银行二级 0117 荣成农商二级 0116 三峡农商二级19 工商银行二级 0417 光大银行二级 0116 上海农商二级 0119 兴业银行二级 0117 光大银行二级 0216 莱州农商二级14 南粤银行二级17 民生银行二级 0216 郓城农商二级15 石嘴山银行二级18 三峡银行二级 0116 射阳农商二级15 盛京银行二级18 中原银行二级16 东港农商二级15 紫金农商二级18 中山农商二级16 阳光人寿16 抚顺银行二级18 清徐农商二级 0116 民生银行二级16 随州农商二级18 盂县农商二级 0117 郑州银行二级16 南安农商二级18 昌吉农商二级17 烟台银行二级 0116 天津农商二级18 人民人寿17 保定银行二级16 四会农商二级18 浙商银行二级 0117 抚顺银行二级16 重庆农商二级18 建设银行二级 0217 朝阳银行二级16 辽东农商二级19 乐山银行二级 0217 莒县农商二级同17 利辛农商二级16 端州农商二级18 招商银行二级 0117 东莞农商二级16 威海农商二级19 稠州银行二级 0117 延边农商二级 0116 合肥农商二级19 齐鲁银行二级17 皖东农商二级 0116 海口农商二级19 营口银行二级17 安吉农商二级 0116 大通农商二级19 简阳农商二级17 延边农商二级 0316 联合财险19 无锡农商二级18 绵阳商行二级16 浙商银行二级19 珠江人寿 0218 阜新银行二级 0117 晋城银行二级15 三峡银行二级18 广州农商二级 0117 江西银行二级 0115 前海人寿 0218 青州农商二级 0117 湖北银行二级16 南京银行二级 0118 长乐农商二级 0117 张家口银行二级16 哈尔滨银行二级18 大兴安岭农商二级17 余杭农商二级 0116 丹东银行二级18 人民保险17 齐河农商二级16 郑州银行二级 0119 长安银行二级 0117 铜陵农商二级 0116 晋江农商二级19 贵阳银行二级17 紫金农商二级 0216 阳谷农商二级19 北部湾银行二级0117 常熟农商二级16 北京农商二级19 东莞银行二级17 海盐农商二级 0116 人民财险19 金华成泰农商二级17 邮储银行二级 0116 邮储银行二级 0119 上虞农商二级 0118 营口银行二级 0117 泰隆商行二级19 平安财险18 九江银行二级 0217 民泰商行二级 0119 农业银行二级 0218 台州银行二级17 杭州银行二级15 阜新银行二级18 乌鲁木齐银行二级0117 潍坊银行二级 0115 贵阳农商二级17 温州银行二级18 启东农商二级16 华润银行二级17 联合农商二级 0118 平遥农商二级 0116 厦门农商二级17 西宁农商二级 0118 太平洋财险 0216 海门农商二级17 鹿城农商二级17 联合农商二级 0216 泉州银行二级18 龙门农商二级17 德清农商二级16 厦门国际二级18 英大泰和财险17 长乐农商二级 0116 兰州银行二级18 浦发银行二级 0117 十堰农商二级 0116 沧州银行二级19 桂林银行二级 0117 民生银行二级 0116 长江商行二级19 辽阳银行二级 0118 温州银行二级 0116 辽阳银行二级19 武汉农商二级 0118 潍坊银行二级 0116 咸宁农商二级19 河北宁晋农商二级18 东营银行二级 0116 石狮农商二级19 正定农商二级 0118 太和农商二级 0116 昆山农商二级19 珠江人寿 0318 榆次农商二级 0116 潜江农商二级19 工商银行二级 0218 中财再保险16 六安农商二级 0117 三峡银行二级 0218 中国银行二级 0116 长安保险20 渣打二级资本债0119 宁波银行二级17 营口银行二级20 中债增金融永续债0119 上海银行二级17 湖州银行二级 0120 邢台银行二级 0119 江南农商二级17 邯郸银行二级20 嘉兴银行二级19 濉溪农商二级 0117 烟台银行二级 0220 诸暨农商二级 0119 马鞍山农商二级17 大同银行二级20 阿克苏农商二级0119 中英人寿 0117 蛟河农商二级 0220 富阳农商二级 0119 大华银行二级 0117 药都农商二级20 中华联合人寿19 工商银行二级 0117 宁海农商二级 0120 中国银行二级 0219 兴业银行二级 0217 金谷农商二级 0220 北湾银行二级 0114 鄞州银行二级债17 交通银行二级20 华融湘江二级 0115 厦门银行二级17 中国银行二级 0120 海峡银行二级 0115 华兴银行二级18 营口银行二级 0220 福州农商二级15 桐城农商二级18 海盐农商二级20 光大永明人寿15 前海人寿 0318 泗阳农商二级 0120 交通银行二级20 阜新银行二级 0120 农业银行二级 0120 中国银行二级 0120 承德银行二级 0120 建设银行二级20 稠州银行二级20 新建农商二级 0120 天府银行二级 0220 威海银行二级20 青岛农商二级20 南京银行二级 0120 徽商银行二级 0120 惠州农商二级20 东营银行二级 0120 招银租赁二级20 农银人寿20 泸州银行二级 0120 平安人寿20 浦发银行二级 0220 秦皇岛银行二级0120 浦发银行二级 0120 天府银行二级 0120 瓯海农商二级 0120 浦发银行二级 0420 民泰商行二级 0120 修文农商二级 0120 宁波银行二级20 绍兴银行二级 0120 中邮人寿20 龙江银行二级 0120 绍兴银行二级 0220 英大泰和人寿20 南昌农商二级 0120 镇海农商二级20 民生银行二级20 天津农商二级20 禾城农商二级 0116 国开 1920 光大租赁二级20 人民财险18 进出 2220 珠江人寿 0120 中英人寿 0118 华融二级资本债0120 中国人寿财险20 工商银行二级 0118 长城二级资本债0120 中信银行二级20 长春农商二级 0117 华融二级资本债0120 浦发银行二级 0320 新华人寿16 信达二级资本债0120 青田农商二级 0120 晋城银行二级 0119 东方二级资本债01BC20 浦银租赁二级20 苏州银行二级19 中债增金融永续债0120 长城人寿 0120 民生人寿 0120 西安银行二级 0120 吉祥人寿18 进出 21另外一个目前商业银行次级债券存在的错误就是将一些借助发行次级债券融资来的资本作为偿还各种形式债务的来源。在我国有关债券发行的法规中，这种现象属于不合法行为。在目前尚未到期的金融债中，以下债券的发行是被用于偿还债务的。金融风险报告同济大学 王倩 FRM19 江海 C118 国瑞 C120 恒泰 C118 华创 C116 海通 C220 光证 Y120 浙商 C316 湘财 0320 国信 Y220 东证 Y120 中航 C118 财达 C218 华创 0220 中航 C219 江海 C318 中金 C218 浙商 C318 国海 C120 财通 C318 华泰 C220 兴业 C118 华安 C116 国都 0120 浙商 C516 中山 0220 浙商 C418 银河 C218 财通 C318 银河 C818 山证 C119 中投 C117 中原 0220 大同 0320 华创 0320 浙商 C618 光证 C119 江海 C218 银河 C6 还有存在的一个普遍现象是，发行的次级债券决大多数没有担保，没有抵押， 没有增信。非银金融机构债券我们这里将证券公司债券与普通非银行金融机构债、保险公司债、证券公司次级债分别来进行风险分析。在这一章节，我们分析普通非银行金融机构债、保险公司债、证券公司次级债券。在下一章节，专题重点分析证券公司债券。操作风险在现行研究中我们发现，现行很多债券，在这里也同样包含非银金融机构债券，他们在公开途径没有关于债券发行的信息，例如募集说明书。在我国，根据证券法的规定，发行债券必须履行信息披露原则。这里存在的风险为违反法律性质的操作风险。由于缺乏必备的资料，我们只能够依据现有的关于债券的基本信息，来分析非银金融机构债券。市场风险对于债券来说，它面临的市场风险是在市场上的利率水平发生变化的时候， 对投资金融产品产生的影响。由于我国金融市场上，目前发行的非银金融机构债券大多数为中长期限的固定收益债券，所以它们不可规避的面临利率变化引起的市场风险。目前，我国利率水平呈上扬的趋势。利率如果上升，非银金融机构债券的收益率会同样面临上升的趋势，市场上整体债券的供应量会加大，势必会造成债券的投资损失。对于非银金融机构债来说，由于债券本身的特征，尤其是证券公司次级债，其受到利率影响的程度要高于普通型债券，因而他们面临的市场风险程度也更加显著。信用风险对于非银金融机构债，目前其信用风险较高。其原因在于，我国目前金融市场风险波动程度显著，作为非银金融机构，其面临的经营风险决定了其偿还能力不佳。同我们之前分析的境况相似，目前发行的非银金融机构债，其用途大多在补充经营或流动性，可以窥见，其信用风险程度的高企，尤其是这里涵盖的证券公司次级债。我们发行，目前发行的此类债券，有显著数量是借新债补旧债。如果金融市场的波动风险不回落，当前的债券信用风险程度会依旧保持这个水平， 很难回归到优质状态。虽然当前的债券评级大多数在 AAA 的高水平上，笔者个人观点是，目前对债券的信用评级预期过于乐观。证券公司债券证券公司债是指证券公司依法发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。不包括证券公司发行的可转换债券和次级债券。证监会依法对证券公司债的发行和转让行为进行监督。目前我国证券公司债券的发行量为 1.16 万亿。操作风险在金融风险管理领域，操作风险是指由于信息系统或内部控制缺陷导致意外损失的风险。法律风险属于操作风险的范畴。企业债券管理条例明确规定，企业发行企业债券所筹资金应当按照审批机关批准的用途，用于本企业的生产经营。企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。下面列表中的债券发行目的是偿还贷款，不符合企业债券管理条例的规20 恒泰 F120 国都 G120 东兴 G520 东兴 G620 广发 0620 申证 0920 申证 1020 华融 F120 海通 F120 海通 F220 财达 0120 天风 S120 东莞 0120 广发 0520 长江 0520 国君 S220 东吴 G120 东吴 G220 财证 0620 财证 0520 华泰 S420 华泰 S320 申证 D720 申证 0820 广发 0420 山证 0120 银河 S120 华泰 S120 华泰 S220 华福 G120 华福 G220 西部 0220 华鑫 0220 东债 0120 国君 S120 海通 0820 长江 0420 招商 S220 申证 D520 申证 06定。20 西部 0120 信达 G120 东海 0120 东海 0220 华泰 G520 华泰 G620 东兴 G120 海通 0620 华泰 G420 海通 0420 海通 0520 华泰 G320 国元 0120 信投 G320 华融 G120 信达 0120 信达 0220 华泰 G120 华证 0120 海通 0220 信投 G120 信投 G220 海通 0120 国金 0120 国金 0220 安信 G1 19 海通 0219 兴业 G119 国君 G419 光证 0219 东吴债19 中银 0119 申证 0519 华泰 G319 海通 0119 中原 0119 华泰 G119 申证 0319 山证 0118 华泰 G118 华泰 G218 海通 0518 申证 0118 申证 0218 国信 0418 兴业 F218 海通 0218 海通 0118 兴业 F117 海通 0317 海通 0216 华福 G1 16 华证 01回拨选择权行权风险回拨选择权是指发行人和主承销商根据申购情况，决定是否行使品种间回拨选择权，即减少其中一个品种的发行规模，同时对另一品种的发行规模增加相同金额，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的 100%。回拨选择权的行权风险可以被理解成为债券违约的展期风险。以目前到期期限为一年内的金融债券为例，从募集说明书中，我们可以得知，部分债券的融资目的是被应用于融资融券、股票质押回购、股票收益互换、固定收益等业务。对于募集资金的现金管理，其被投资于国债、政策性银行金融债、地方政府债、交易所债券逆回购等。从近一年的资本市场风险展望角度来看，融资融券、股票质押回购、固定收益等，都属于波动风险极高的投资领域，整个市场的下行风险已成定局。同时，地方政府债、交易所债券逆回购的违约风险当前也在不断攀升。从金融风险的角度来分析，无论是融资融券、股票质押，还是地方政府债等，都面临着下行风险，所以这些投资的未来前景都不是很积极。在募集说明书中，还提及了在发生对付困难情况下的应对措施，即借助融资渠道为发行人债务的偿还。按照我们的理解，通过融资渠道，例如发行股票、债券等来偿还原有债务， 原则上是不合法的。名称息票品种起息日期到期日期剩余期限(年)20 中证 G5到期一次还本付息2020-04-142021-04-160.452120 中证 S1到期一次还本付息2020-07-282021-04-280.484920 华泰 S2到期一次还本付息2020-08-312021-05-280.567120 中证 08到期一次还本付息2020-06-022021-06-020.5808金融风险报告同济大学 王倩 FRM20 申证 D7到期一次还本付息2020-09-102021-06-100.602720 东兴 G1到期一次还本付息2020-06-152021-06-150.616420 华泰 G5到期一次还本付息2020-06-182021-06-180.624720 申证 D5到期一次还本付息2020-07-272021-07-270.731520 信投 S2到期一次还本付息2020-07-282021-07-280.734220 中证 S2到期一次还本付息2020-08-072021-08-070.761620 招证 G2到期一次还本付息2020-08-132021-08-260.813720 中证 17到期一次还本付息2020-08-242021-08-290.821920 华泰 S1到期一次还本付息2020-08-312021-08-310.827420 东兴 G3到期一次还本付息2020-08-132021-09-130.863020 中证 19到期一次还本付息2020-09-112021-09-160.871220 东吴 G1到期一次还本付息2020-09-212021-09-240.893220 中证 22到期一次还本付息2020-10-282021-11-021.000020 申证 09到期一次还本付息2020-10-262021-11-051.008220 东兴 G5到期一次还本付息2020-10-272021-11-271.0683鉴于上述观点，我们认为，上面债券的回拨选择权行权风险较高，即到期后， 无法履行约定的本息一次性付清的承诺。同时，这些列举的债券都属于短期融资行为。我们判断，其发行的原因也是归于当前市场这些投资领域的亏损程度较高。金融传染风险金融传染风险是指由于机构之间的业务相互管理，使得一个机构在发生财务困境的时候，其关联机构同样也面临引发的金融风险。从我国目前存量的的金融债券来看，由金融债引发的金融市场传染风险潜在概率较高。一方面，由于我国当前金融市场波动风险、经营风险等高企，很多金融机构面临界结构性经营问题，另一方面，金融市场乱象尚有待解决，来自国内外的经济、金融压力较高，如此大规模的金融债券，一旦某种债券，例如风险级别较高的资产证券化产品、次级债券出现风险触发，那么由于金融机构覆盖全经济体的特征，整个的金融市场、经济体都会面临严重的金融传染风险。如果处理不谨慎，其负面影响力未必低于 2008 年金融危机对整个国民经济产生的负面效应。集中性风险金融债的集中性风险体现在不同维度，显著的集中性风险体现在其到期时间集中、发行机构集中、持有期限集中、地域集中、行业集中、种类集中等。我们在之前的文字中已经作了详尽的分析。所有这些带有集中性特征的风险都需要进行分散化，以降低金融债券可能为经济体全行业带来的损失。展望从上文分析的金融债在不同领域面临的、产生的不同风险来看，其目前对我国金融体系的影响是不应当被忽略的。无论是银行类金融机构还是非银行类金融机构，金融债目前如此巨大的规模，以及在对其管理中的缺陷，都为我国的金融市场埋下了不同种类的风险。由于目前金融市场上存在的严重信息披露问题，笔者仅能够在现有资料上做出分析判断。如有不准确之处，还请赐教。总之，入市有风险，投资需谨慎。（注：请在引用本报告内容之前，首先同作者联系，谢谢。）