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研究报告 全球证券交易所系列研究之 伦敦证券交易所集团 张克菲 资本市场研究所 2020 年 8 月 上证 研报【 2020】 057 号 1 内容摘要 伦交所集团是全球领先的 综合性 交易所之一， 截至 2020年 6月， 伦交所集团拥有 2355 家上市公司，总市值 3.23 万亿美元， 市值 居全 球第 8 位。 伦交所既是英国金融业兴衰起落的见证者，更是亲历者和 推动者。自 1801 年第一家现代证券交易所在伦敦诞生以来，伦敦证 券交易所集团的发展历程可分为完善基础设施的起步期（ 1801 1986 年）、 金融“大爆炸”中的加速期 （ 1986 2001 年） 、 交易所并购潮 中 的 低谷 期 （ 2001 2007 年） 、 以并购促转型 的扩张期 （ 2007 年至今） 四个阶段。 伦交所集团的战略规划包括 推进数据和分析业务 、 完善融 资 业务 和交易执行 、提高清算结算和风险管理能力、优化集团运营模 式和集团文化。 伦交所集团主要通过信息服务、交易后业务、资本市 场三个相互关联的业务部门开展运作，并由技术服务部门提供技术支 撑 ，其 具有完备的产品体系， 产品 涵盖股票、债券、基金、 ETP、衍 生品等，服务内容包括 上市、交易、清算、托管、技术、信息服务等。 上市业务 方面 ， 2019 年， 上市业务 （即资本市场业务中的 一级 市场 ） 收入 1.51 亿英镑 ，在总收入中占比 6.53%。 伦交所一级市场主 要包括主板市场（主板市场又进一步细分 为 高级别子市场、标准子市 场和高增长子市场）、另类投资市场 AIM、专业证券市场 PSM、专家 基金市场 SFM，以及 Admission To Trading Only 市场。 截至 2020 年 6 月底，伦交所主板市场上市公司 1126 家，上市公司市值 3.17 万亿 英镑 ； AIM 市场上市公司 830 家，总市值 975.24 亿英镑。 从伦交所 上市公司的行业分布来看，主板市场上市公司多属金融行业， AIM 市 2 场上市公司行业分布相对均衡。 伦交所债券融资市场主要包括主板市 场（ Main Market）和国际债券市场 ISM。近年来，伦交所债券发行 数量不断增加。 意交所股票 一级 市场主要包括主板市场 MTA、 AIM 市场（ AIM Italia） 、投资工具市场 MIV、 全球股票市场 GEM。截至 2020 年 6 月底，意交所股票一级市场共 457 家上市公司，意交所国 内公司总市值 5324.58 亿欧元。 意交所债券市场主要包括 MOT 市场 （分为国内 MOT 和欧元 MOT 两部分）以及 ExtraMOT 市场 。 交易业务 方面 ， 2019 年， 交易业务 （即资本市场业务中的二 级 市场 ） 收入 2.75 亿英镑 ，在总收入中占比 11.89%。 从伦交所的股票 成交来看，除 2019 年外，近年来伦交所股票成交规模呈稳步上升态 势。 2019 年，伦交所全年交易额 1.19 万亿英镑，日均交易额 47 亿英 镑；意交所全年股票成交额 5474 亿欧元，日均交易额 22 亿欧元。 交易后 业务 部门 包括伦敦清算所（ LCH）、意大利交易后服务 CC&G 和 Monte Titoli、 UnaVista。 其中， LCH 是领先的多资产清算 机构， 其收入来源主要包括场外交易 （ OTC）、 非场外交易 （ Non-OTC）、 其他和 现金抵押品净收益 四 部分。 2019 年， LCH 收入 7.56 亿英镑 。 意大利的交易后服务机构 CC&G和 Monte Titoli收入来源主要包括清 算（ CC&G） ，结算 、托管和其他（ Monte Titoli） ， 现金抵押品净收益 三部分。 2019 年， CC&G 和 Monte Titoli 收入 1.52 亿英镑。 UnaVista 是 伦交所集团 的监管报告、参考数据和分析技术平台 。 信息服务 部门 是全球领先的指数、 数据及 分析的多资产类别提供 商 ， 收入来源主要包括 富时罗素、实时数据、其他 三部分。 2019 年， 3 信息服务部门收入 9.02 亿英镑收入 ， 在总收入中 占比 39.0%。富时罗 素 是全球领先的 指数 、分析和数据解决方案提供商 ，管理 约 15 万亿 美元资产 。富时罗素 收入主要包括 指数订阅 （ IndexSubscription）和 基于 资产的 指数收入（ Index Asset Based）。 实时数据 业务 为英国 和意大利市场提供参考 ，并被 全球的交易员、经纪商和基金经理 广泛 使用。其他 包括参考数据（ Reference data）、监管新闻服务 RNS 等。 伦交所集团技术部门 为集团 及 客户提供 富有 弹性、高速、 低延迟的交 易平台、交易后平台、实时市场数据 、 监控产品和服务 。 2019 年， 技术 服务 收入 为 6600 万英镑 经营业绩方面， 从盈利规模 来看， 伦交所集团总收入持续增加， 其中， 信息服务占比逐渐提升，与交易后服务共同构成主要收入来源， 资本市场业务持续萎缩。 2019年，伦交所集团营业收入 23.14亿英镑， 净利润 4.65 亿英镑 。 近三年间，伦交所集团净资产收益率相对稳定， 2019 年为 12.4%。 从资产规模来看， 截至 2019 年底，伦交所集团 总 资产、总负债分别 为 8037 亿英镑 、 7999 亿英镑 。 从现金流规模来看， 近三年间，伦交所集团每年末的现金流余额约为 15 亿英镑。 伦交所集团的发展路径和业务框架可总结为四 方面：一是建多层 次市场，满足企业多样需求；二是 建全链条市场，有的放矢开展收购 ； 三是建国际化市场，业务范围覆盖全球；四是建信息化市场，重视信 息科技服务。 基于伦交所发展的经验教训，可得如下启示 ：一是 顺应 经济趋势，助力科技企业 ；二是 完善业务链条，拓展服务范围 ；三是 打造高水平国际化证券交易所 。 4 目录 一、 总体介绍 . 1 （一）发展历程 . 1 （二）战略布局 . 7 （三）组织管理 . 8 （四）股权结构 . 9 （五）产品体系 . 11 二、业务分析 . 12 （一）上市业务 . 13 （二）交易业务 . 25 （三）交易后业务 . 30 （四）信息技术业务 . 36 三、经营业绩 . 39 （一）盈利规模 . 39 （二）资产规模 . 41 （三）现金流规模 . 41 四、总结与启示 . 42 （一）总结 . 42 1、建多层次市场，满足企业多样需求 . 42 2、建全链条市场，有的放矢开展收购 . 42 3、建国际化市场，业务范围覆盖全球 . 43 4、建信息化市场，重视信息科技服务 . 43 （二）启示 . 44 1、顺应经济趋势，助力科技企业 . 44 2、完善业务链条，拓展服务范围 . 44 3、打造高水平国际化证券交易所 . 45 附录一 伦敦交易所集团大事记 . 46 附录二 伦敦交易所集团主要市场上市条件 . 48 参考文献 . 错误！未定义书签。 1 全球证券交易所系列研究之 伦敦证券交易所集团 伦敦证券交易所 是世界上历史最为悠久的交易所之一，也是全球 最大的综合性交易所之一。 其业务范围涵盖上市交易服务、交易后服 务、信息服务、技术服务等，业务链条完整，市场运行活跃，经营业 绩优异。本文首先回顾伦交所集团的发展历程，简要 介绍 其 战略布局、 组织管理、 股权结构 、产品体系 ，着重探究伦交所 集团 各业务 部门 的 业务范畴和发展情况， 并分析其经营业绩，最后 总结伦交所集团的经 营发展特点，以期为上交所战略规划提供经验借鉴。 一、 总体介绍 （一）发展历程 伦交所是世界上历史最为悠久的交易所之一， 其建立可追溯至 1698 年 约翰卡斯塔因（ John Castaing） 在乔纳森咖啡馆发行 股票与 商品价格清单 ，距今已有 300 多年历史 。 目前，伦交所 集团 已成为全 球领先的 综合性 交易所之一。 经济兴 ， 金融兴 ； 经济强 ， 金融强。 2019 年，英国和意大利 GDP 总量分别为 2.8 和 2.0 万亿美元，分居全球第 6 和第 8 位。英国和意 大利坚实的经济基础是其资本市场发展的肌体，为 伦交所集团 取得全 球领先交易所地位提供了重要支撑 。 从英国产业结构来看， 2018 年， 农业、工业和建筑业、服务业在英国 GDP 构成中占比分别为 0.71%、 19.77%、 80.21%，与伦交所以服务业为主要构成的股票市场相得益 2 彰。 图 1 英国国内生产总值构成 资料来源： Wind 2008 年金融危机后，伦交所市值相对稳定。 根据世界交易所联 合会（ WFE）数据，截至 2020 年 6 月，伦交所集团拥有 2355 家上市 公司，总市值 3.23 万亿 美元 ，股票总市值位居全球第 8 位。 图 2 伦交所集团市值 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 农业 制造业 建筑业 邮政、交通、住宿和餐饮业 金融和保险业 房地产 研究和支持活动 政府、健康和教育 其他 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 伦交所集团市值（万亿美元） 3 注： 2020 年截至 6 月 底。 2008 年前为伦交所市值， 2009 年后为伦交所集团 市值 。 资料来源： Wind 伦交所与伦敦金融城的发展密不可分， 既是英国金融业 兴衰起落 的见证者，更是亲历者和推动者。 自 1801 年第一家现代证券交易所 在伦敦诞生 以来，伦敦证券交易所集团（以下简称伦交所集团） 的发 展 历程 可分为完善基础设施的起步期、 金融 “大爆炸” 中的加速期、 交易所并购潮中的低谷期 、 以收购促转型 的扩张期 四 个阶段。 图 3 伦交所集团发展历程 资料来源：根据伦交所集团官网、伦交所官网、公开资料整理 1、 第一阶段： 完善基础设施的起步期 （ 1801 1986 年） 1801 年，第一家受监管的交易所在伦敦诞生， 这 也标志着现代 证券交易所 蹒跚起步 。 最初，伦敦交易所主要交易政府债券，之后公 起步期 1801-1986年 加速期 1986-2001年 低谷期 2001-2007年 扩张期 2007年至今 完善基础设施 1801 年，第一家受 监管的交易所在 伦敦诞生 ； 1812 年， “第一规 则手册（ First Rule Book） ”出版 ； 1983 年，英国政府 和 伦 交 所 签 订 Parkinson-Goodiso -n 改革协议 。 金融大爆炸 1986 年，第一次金 融 “大爆炸 ”； 90 年代 末 ，第二次 金融 “大爆炸 ”； 1995 年， AIM 成 立； 2001 年，伦交所上 市 。 交易所并购潮 2001 年 ，收购伦敦 国际金融期货交 易所失败； 2003年， 与 OM 集 团合作成立全球 衍 生 品 交 易 所 EDX London； 2004 年，拒绝德交 所收购计划； 2005 年，拒绝德交 所再次收购计划 和麦格里银行收 购； 2006 年，拒绝纳斯 达克收购。 以并购促转型 2007 年，伦交所与意 交所合并 为 LSEG； 2009 年，收购 Turquoise 多数股权 ； 2013 年，收购 LCH 多数股权 ； 2014 年， 收购 Frank Russell； 2015 年，将富时集团 和罗素指数合并为 富时罗素； 2016 年，由 LSEG 等机构 共同成立 CurveGlobal； 2019 年，宣布全额收 购 Refinitiv。 4 司债券和矿山、运河股票 也 陆续上市交易。 1812 年， “第一规则手册 （ First Rule Book） ”出版，内容涵盖了从交易结算到违约的一系列问 题，证券交易开始有章可循 。伴随新技术不断涌现，伦交所持续更新 基础设施，相继采用电报机、纸带自动收报机、市场价格显示系统等， 信息传输效率持续提高。 1983 年以前，英国证券行业实行分业经营，严格分离证券承销、 证券经纪和自营等业务，证券经纪实行固定佣金制，金融市场普遍缺 乏活力。 1983 年，英国政府和伦交所签订了著名的 Parkinson-Goodison 改革协议，交易所会员同意在 3 年内放弃固定佣金制，同时结束自身 的垄断地位，接受外国公司成为交易所会员。该协议设置了 3 年过渡 期，于 1986 年正式实施 1。 2、 第二阶段： 金融 大爆炸 中 的 加速 期 （ 1986 2001 年） 英国在 1986年 和 90年代末分别 进行了以金融自由化为特征的第 一次金融“大爆炸（ Big Bang）” 和 以混业监管体系为核心的第二次 金融“大爆炸”，两次改革奠定了英国金融业繁荣的坚实基础 2， 伦交 所 也借此“东风”获得了迅速发展 。在金融“大爆炸”中， 伦交所交 易系统升级， 以 计算机 化交易取代了交易大厅 式交易 ，交易 活跃度 大 幅 提高 。 而且 ，在开放英国资本市场的背景下，伦交所持续扩展国际 业务： 一是模仿美国纽约证交所废除固定手续费率制度，提升自身在 国际交易所间的竞争力；二是废除证券自营商和经纪商相分离的制度， 鼓励外国券商加入伦交所成 为会员；三是在政策支持下废除债券自营 1 高小真、蒋星辉，英国金融 “大爆炸 ”与伦敦金融城的复兴，中国证监会。 2 高小真、蒋星辉，英国金融 “大爆炸 ”与伦敦金融城的复兴，中国证监会。 5 商的垄断地位，提高债券市场 效率以促进国际化。 1995 年， 为 规模 较小的 成长企业 提供 融资 服务 的 另类投资市场 （ Alternative Investment Market， AIM） 成立。 1997 年， 证券交易所电子交易服务 系统 （ Stock Exchange Electronic Trading Services ， SETS）取代了原 来的交易、结算和信息系统，交易订单实现自动匹配。 2000 年，伦 交所实现公司化 。 2001 年，伦交所 在其 主板市场 上市。 在加速 发展 期，伦交所通过完善多层次市场体系、优化交易系统、鼓励外国公司 成为会员等举措， 提高了市场活跃度、行业竞争力和国际化水平。 3、 第三阶段： 交易所并购潮中 的 低谷 期（ 2001 2007 年） 自 2001 年 起 ， 伦交所部分 战略决策 的失误 令 其 实力有所削弱。 例如，在伦敦国际金融期货和期权交易所的收购战中， 伦交所 率先提 出收购建议， 却由于收购技巧笨拙而尝到了“闭门羹” 滋味。伦交所 过早暴露了自己的收购意图，过度低估了竞购对手，对过多的收购计 划细节含糊对待，而对成功收购的前景又过于乐观。国际期货期权交 易所的竞购失败，使伦交所在电子平台交易方面更加落后于竞争对手。 而且，面对德交所、泛欧交易所、纽交所等全球一流交易所的激 烈竞争，伦交所不但没有 作出正确 反应，还增加 了主板上市 相关费用。 例如，当全球金融市场持续低迷，广大交易商要求调低各项收费的呼 声日益高涨时，伦交所却不合时宜地决定大幅提高收费标准约 30%。 英国公平贸易办公室最终判定伦交所试图利用自己在证券市场上的 主导地位来增加不合理收费，并于 2003 年 11 月迫使其把主板上市公 6 司要交纳的费用下调 25%3。 与此同时， 全球证券交易所整合并购浪潮兴起，伦交所成为全球 主要交易所竞相并购的目标。 1999 年欧元诞生后，欧元区金融市场 一体化进程成为大势所趋。 2000 年 9 月，法国的巴黎证券交易所、 荷兰的阿姆斯特丹证券交易所、比利时的布鲁塞尔证券交易所合并成 立泛欧交易所。在欧洲证券交易所市场群雄逐鹿的局面下，伦交所成 为全球主要交易所竞相并购的目标。 2004 年， 德交所首次向伦 交所 正式提出 总值约 13.5 亿英镑收购计划，遭到伦交所拒绝，同年，泛 欧交易所开始与伦交所进行收购谈判； 2005 年，德交所再次向伦交 所发出收购要约，并把价格提高至 25 亿美元，仍然遭到拒绝，同年， 伦交所拒绝了澳大利亚投资银行麦格理银行的收购 要约 ； 2006 年， 伦交所拒绝了纳斯达克的收购。 4、 第 四 阶段： 以 并购 促转型 的扩张期 （ 2007 年至今） 与全球领先的交易所发展轨迹相似，伦交所的扩张历程也是一部 生动的并购史 ，并借此 踏上 了由上市交易向信息服务和清算服务的转 型之路。 2007 年，伦交所与意大利证券交易所 Borsa Italiana（以下简 称意交所） 合并，成立伦 交所集团 LSEG，并获得 MTS（欧洲固定收 益交易平台）的控股权。 此后，伦交所 集团 通过跨地域、 多维度的兼 并收购，不断扩大在全球范围的影响力和竞争力。 2009 年， 伦交所 集团 收购斯里兰卡技术解决方案服务商 MillenniumIT 公司 ，同年， 收购 泛欧股票交易平台 Turquoise 多数股权（欧洲最大暗池之一） 。 3 伦交所何以从 “捕手 “沦为 “猎物 ”？，金融时报， 2005 年 8 月 19 日。 7 2011 年， 收购富时集团剩余 50%的股份 。 2013 年， 伦交所 集团 收购 多资产类别清算机构 LCH 集团 的 多数股权。 2014 年， 伦交所集团 完 成对美国金融服务提供商 Frank Russell 的收购。 2015 年，将富时 集 团 和罗素 指数 合并 为 富时罗素 ，成为全球第二大指数编制公司 。 2016 年，由 LSEG、多家交易商银行和芝加哥期权交易所共同成立利率衍 生品公司 CurveGlobal。 2017年， 伦交所 集团 收购花旗集团的 The Yield Book 和花旗固定收益指数（ Citi Fixed Income Indices）。 2018 年， 增 持 LCH 股权至 82.6%。 2019 年， 收购 欧洲清算中心 Euroclear 5.2%的 股份 ，同年， 沪伦通落地 ， 宣布 将 全额收购金融信息服务商 Refinitiv。 在大举收购的同时 ， 伦交所 也始终是全球主要交易所觊觎的目标。 2016 年 3 月，伦交所与德交所 宣布 达成 合并 协议，合并后伦交所集 团股东将持有新公司 45.6%股份，德交所股东将持有其余 54.4%的股 份 ，但 这一强强联合 最终因垄断问题 并未获得欧盟委员会批准。 洲际 交易所也曾表示，考虑向 伦交所 提出收购提议。 2019 年， 港交所向 伦交所提出合并要约，后遭到伦交所拒绝 。 （二）战略布局 伦交所集团的目标是 ，通过 为创新 提供 融资 、 实现 风险 管理 、 创 造就业 机会， 支持全球金融稳定和经济可持续增长 。 其 愿景是 成为 全 球 领先的金融市场基础设施集团 。 为 达成这些目标，伦交所集团的战 略规划包括以下四方面。 一是 推进数据和分析业务 。 伴随 数据在投资和交易过程中 重要性 日益增加， 伦交所集团的 信息服务部门 着力提升 数据 服务 和分析能力， 8 发展和完善数据库， 以支持 其 成为全球数据和分析领导者的目标 。 2019 年，伦交所集团推出 340 个新的股票指数，并收购了 Beyond Ratings。 二是完善融资 业务 和交易执行。 除了 继续 发展多资产类别业务 、 提高 在 资本 市场的融资 参与度，伦交所集团还将以现有资本市场业务 为基础，进一步扩展全球 业务 范围，完善跨境交易和投资。 为此， 2019 年，沪伦通正式启动，伦交所 宣布投资 Nivaura（ 发行和管理公司债 券、贷款和股权的数字平台 ），并 增加了对 CurveGlobal 的投资 。 三是 提高清算结算和风险管理能力。 伦交所集团致力于 在全球范 围内提供稳定、透明和有效的 交易后 解决方案，并 助力企业 妥善管理 风险。 为此，伦交所集团继续保持 清算和结算业务的稳定性和 灵活性 ， 提高交易后 业务 能力 。 2019 年，伦交所集团重新整合了交易后业务 部门， 新的业务部门 囊括了 LCH， CC&G 和 Monte Titoli 以及监管报 告业务 UnaVista。 四是 优化集团运营模式和集团文化。 基于上述战略规划，以 运营 和技术为支撑 建立 集团运营模式和 集团 文化 。 以价值观为基础建立强 大而多元的企业文化， 并 推动整个集团各业务部门协作。同时，持续 建设完善 稳定、有弹性和高效的技术基础设施 ，为集团运营模式提供 支撑。 为此，伦交所集团 不断升级基础技术基础设施，同时在运营流 程中 提高 网络安全能力 。 （ 三 ）组织 管理 伦交所集团总部位于英国，并在包括法国、意大利、北美、罗马 9 尼亚、斯里兰卡等国家和地区拥有约 5000 名员工。 伦交所集团董事 会负责设定公司的战略目标，并确保集团的长期可持续发展，下设审 计、提名、薪酬、风险委员会，维持集团有效运行。 伴随伦交所集团收购持续推进，其业务版图不断扩张。目前，伦 交所集团主要通过信息服务、交易后业务、资本市场三个相互关联的 业务部门开展运作，并由技术服务部门提供技术支撑，服务内容涵盖 上市、交易、清算、托管、技术、信息服务等。 图 4 伦交所集团主要机构 资料来源：根据伦交所集团官网及年报整理 （四 ） 股权结构 近年来， 伴随业务链条的完善和业务范围的扩展，伦交所 集图 股 价持续走高，分红日益丰厚，令其投资者收获颇丰。 2015 年 3 月， 伦交所 集图 持续 8年最大单一股东迪拜证券交易所宣布将所持 17.4% 伦交所集团 信息服务 交易后业务 技术服务 资本市场 FTSE Russell SEDOL LEI Mergent RNS LCH CC&G Monte Titoli UnaVista LSE Borsa Italiana MTS CurveGlobal LSEG Technology Turquoise The Yield Book 10 股份全部卖出，卡塔尔投资局 （ QIA）成为伦交所 集图 最大单一股东 并维持至今。 目前，伦交所 集图 大股东均为 大型投资基金和资产管理 公司。 截至 2020 年 2 月底，持股比例超过 3%的股东分别为卡塔尔投 资局（ 10.3%）、 贝莱德 公司（ 6.9%）、美国资本集团公司（ 6.8%）、 英国投资和私募股权公司 Lindsell Train Limited（ 5.0%）。 图 5 伦交所 集团 每股股息 及市值 资料来源：伦交所 集团 年报， Wind 资讯 图 6 伦交所集团收盘价 资料来源： Wind 资讯 24.7 26.1 27.2 28.4 22.5 36 43.2 51.6 60.4 70 0 50 100 150 200 250 300 0 10 20 30 40 50 60 70 80 每股股息（便士） 市值（亿英镑，右轴） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2001 -07 -20 2002 -04 -25 2003 -01 -30 2003 -11 -04 2004 -08 -10 2005 -05 -17 2006 -02 -17 2006 -11 -22 2007 -08 -30 2008 -06 -05 2009 -03 -09 2009 -12 -10 2010 -09 -17 2011 -06 -27 2012 -03 -28 2013 -01 -04 2013 -10 -09 2014 -07 -16 2015 -04 -21 2016 -01 -25 2016 -10 -27 2017 -08 -03 2018 -05 -10 2019 -02 -12 2019 -11 -15 伦交所集团收盘价（英镑） 11 表 1 伦交所 大 股东持股比例 机构名称 2020.02.28 2019.03.01 2018.03.02 2017.03.03 Qatar Investment Authority 10.3% 10.3% 10.31% 10.31% BlackRock, Inc 6.9% 6.9% 6.91% 6.91% The Capital Group Companies, Inc 6.8% 6.8% Lindsell Train Limited 5.0% 5.0% 5.00% 5.00% TCI Fund Management Limited 5.05% 5.05% Invesco Limited 4.97% 4.97% Veritas Asset Management LLP 3.98% 3.03% 合计 29.00% 29.00% 36.22% 35.27% 资料来源：伦交所 集团 年报 （五） 产品体系 基于伦交所、意交所等多个上市交易平台， 伦交所集团具有完备 的产品体系，涵盖了股票、债券、基金、 ETP、衍生品几大类 。 股票 方面，既包括本国股票，也有大量外国上市公司；债券方面，包括政 府及政府机构债券、公司债券、超国家债券、 ABS 及可转债等；基 金方面，包括开放式基金和封闭式基金； ETP 产品方面，伦交所和意 交所均设有 ETF、 ETN、 ETC 产品；衍生品方面，伦交所集团提供的 衍生品种类非常丰富 ，包括股指期货、股票期货、个股期权等 。 图 7 伦交所集团产品体系 伦交所集团 股票 固定收益 ETP 基金 衍生品 本土 股票 外国股票 股票期货 股指期货 利率期货 货币期货 债券期货 股息指数期 货 个股期权 权证 商品 期货 能源期货 结构化产品 政府债券 政府机构债 券 公司债券 超国家债券 可转债 ABS 开放式基金 封闭式基金 ETF ETC ETN 12 资料来源：根据伦交所集团官网整理 二 、业务 分析 2018 和 2019 年 ， 在 伦交所集团收入构成中，信息服务和交易后 服务占比最高 并 平分秋色，在总收入中各占不到四成，资本市场业务 在总收入中占比仅不足两成，技术服务和其他项份额较小。 2019 年， 信息服务、 LCH 交易后服务、 CC&G 和 Monte Titoli 交易后服务、资 本市场、技术服务收入分别为 9.02 亿英镑（ 38.98%）、 7.56 亿英镑 （ 32.67%）、 1.52 亿英镑（ 6.57%） 、 4.26 亿英镑（ 18.41%）、 0.66 亿 英镑（ 2.85%）。 图 8 伦交所 2019 年收入 构成 表 2 伦交所 2018 和 2019 年 收入构成 序 号 业务 2019 收入 （亿英镑） 2019 各 项占比 2018 收入 （亿英镑） 2018 各 项占比 信息服务 1 富时罗素 6.49 28.05% 5.92 27.73% 2 实时数据 0.97 4.19% 0.94 4.40% 3 其他信息 1.56 6.74% 1.55 7.26% 小计 9.02 38.98% 8.41 39.39% 交易后服务 (LCH) 4 场外交易 3.07 13.27% 2.68 12.55% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 13 5 非场外交易 1.40 6.05% 1.36 6.37% 6 其他 1.03 4.45% 0.83 3.89% 7 现金抵押品净收益 2.06 8.90% 1.75 8.20% 小计 7.56 32.67% 6.62 31.01% 交易后服务 (CC&G & Monte Titoli) 8 清算（ CC&G） 0.43 1.86% 0.41 1.92% 9 结算、托管和其他（ Monte Titoli） 0.60 2.59% 0.61 2.86% 10 现金抵押品净收益 0.49 2.12% 0.43 2.01% 小计 1.52 6.57% 1.45 6.79% 资本市场 11 一级市场 1.51 6.53% 1.13 5.29% 12 二级市场 -股票 1.51 6.53% 1.69 7.92% 13 二级市场 -固定收益、衍生品和其他 1.24 5.36% 1.25 5.85% 小计 4.26 18.41% 4.07 19.06% 技术服务 14 技术 0.66 2.85% 0.65 3.04% 其他 15 其他 0.12 0.52% 0.15 0.70% 总计 23.14 100.00% 21.35 100.00% 资料来源：伦交所集团年报 （ 一 ） 上市业务 伦交所集团资本市场 中的一级市场 业务 主要 提供 企业 上市融资 服务， 收入 来自 伦交所 和 意交所向股票及债券 发行 人 收取的费用。 2019 年，一级市场 即上市业务 收入 1.51 亿英镑 ，在总收入中占比 6.53%。 1、 伦交所 股票 上市 伦交所 一级 市场（ Primary Market） 通过构建多层次市场 ， 满足 全球 不同 行业 、不同规模 公司的 融资 需要。 一是 主板市场（ Main Market） ， 作为伦交所的旗舰级市场，主板市场 适合大型成熟公司 ， 遵循 全球认可的监管和公司治理标准，是欧洲流动性和市场深度最好 的市场之一。主板市场又 进一步 细分为 3 个子市场，即 高级别子 市场 （ Premium Segment）、标准 子 市场（ Standard Segment）和高增长 子 14 市场（ High Growth Segment）。其中， 高级别子市场 主要为 全球领先 的大型公司提供服务，并遵循最高 标准 的监管和治理 要求 ；标准 子 市 场需 遵守欧盟最低监管标准 ，为股票、 GDR、债券发行人提供融资服 务；高增长 子 市场为成长型企业向高级 别子 市场进军铺平道路。 二是 另类投资市场（ Alternative Investment Market，以下 简称 AIM 市场） ， 是伦交所的创业板市场，定位于满足中小型、成长型企业融资需求， 上市条件较主板宽松，服务范围涵盖了从起步期、有风险资本支持的 初创企业至相对完善的企业。 三是 专业证券市场（ Professional Securities Market，以下 简称 PSM 市场） ， PSM 市场 仅面向专业投资 者 或机构投资者，上市品种 包括 存托凭证（ DR）和债券 等非股票类 融资工具。 四是 专家基金市场（ Specialist Fund Market 或 Specialist Fund Segment，以下 简称 SFM 市场） ， SFM 市场 目标锁定专业机构投 资者， 为专业基金发行人提供上市渠道， 吸引了不同类型的投资经理， 包括 大型对冲基金、 私募 股权 基金以及 一些 新兴市场和专业不动产基 金 。 除上述市场外 ，伦交所 开设了 Admission To Trading Only 子市场 （以下简称 ATT Only 市场）。 ATT Only 市场主要服务于两类企业。 一类是未来期望在伦交所上市，但由于现阶段尚不符合其他板块的上 市条件（如正在进行重组等事宜）的 企业。 对于这一类企业而言， ATT Only 市场成为了在其他主要市场的上市前预备市场。另一类是由于 受到企业所在国法律制约或企业自身意愿影响，不能或不愿意在 伦交 所 进行正式上市的企业。 15 图 9 伦交所一级市场结构 资料来源： 资料来源：根据伦交所官网整理 此外 ， 伦交所还设立了精英项目（ Elite）。该项目 于 2012 年 4 月 在意交所创设 ， 2014 年引入英国本土。精英项目实际上与资本市场 并无直接关系，是一个为初创企业设立的综合培育项目。 2019 年， 伦交所 继续 在 全球范围 拓展 精英 项目 ， 推出苏格兰精英 项目 和美国精 英 项目，截至 2019 年底，精英 项目 已 覆盖了 45 个国家的 1400 家企 业。 从伦交所 股票 市场规模来看，截至 2020 年 6 月底，共有 1126 家 公司在主板市场上市，其中， 外国 公司 214 家， 占比 19%； 英国公司 912 家 ， 占比 81%。上市公司市值 3.17 万亿英镑，其中， 外国 公司市 值 1.11 万亿英镑 ，英国公司市值 2.06 万亿英镑。 AIM 市场 上市 公司 830 家，其中， 外国 公司 115 家， 占比 14%； 英国 公司 715 家 ， 占比 86%。 上市公司 总 市值为 975.24 亿英镑。 PSM 市场共 19 家公司。 SFM 市场上的工具数量为 53 个。 由此可见，伦交所国际化程度相对较高。 伦交所一级市场 主板市场 Main Market 另类投资市场 AIM 专业证券 市场 PSM 专家基金 市场 SFM 高级 别子 市场 Premium Segment 标准子 市场 Standard Segment 高增长子 市场 High Growth Segment ATT Only市场 16 图 10 伦交所主板 一级 市场 规模 注： 2020 年截至 6 月。 资料来源：伦交所 官网 图 11 伦交所 AIM 一级 市场 规模 注： 2020 年截至 6 月。 资料来源：伦交所官网 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 新上市公司数量（家；左） 上市公司数量（家；左） 市值（万亿英镑；右） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 上市公司数量（家；左） 新上市公司数量（家；左） 市值（亿英镑；右） 17 图 12 伦交所 主板（左）和 AIM（右）外国公司分布 注： 2020 年截至 6 月。 资料来源：伦交所官网 从伦交所 股票 市场上市公司的市值分布来看，主板公司市值 总体 显著高于 AIM 市场 ，符合两个市场 定位。截至 2020 年 6 月底，主板 市场逾半公司市值在 2.5 亿英镑以下，高于 500 亿英镑的超大型公司 共 17 家 。在 17 家公司中，工业和必需消费行业公司各 4 家，能源企 业 3 家 。 AIM 市场上市公司市值呈钟型分布，近半数公司市值位于 1000 万至 1 亿英镑，市值高于 10 亿英镑的公司共 18 家。 从上市公 司盈利情况来看， 2019 年，伦交所 上市公司整体 ROE 为 7.29%4。 4 数据来源 Factset，剔除缺失值后得到 1306 个样本。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 英国公司（家） 外国公司（家） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 英国公司（家） 外国公司（家） 18 图 13 伦交所主板市场（左）及 AIM 市场（右）公司市值分布（ 家 ） 注： 截至 2020 年 6