科大讯飞深度报告：腾飞的AI龙头技术红利兑现期到来.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 01 月 27 日 公司研究 评级： 买入 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 联系人 ： 张若凡 S0350119070030 腾飞的 AI 龙头，技术红利兑现期到来 科大讯飞 （ 002230）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 科大讯飞 27.7 37.9 38.7 沪深 300 9.3 17.3 37.7 市场数据 2021-01-27 当前价格（元） 49.31 52 周价格区间（元） 30.87 - 54.43 总市值（百万） 109701.82 流通市值（百万） 99925.53 总股本（万股） 222473.77 流通股（万股） 202647.60 日均成交额（百万） 1877.17 近一月换手（ %） 77.30 相关报告 科大讯飞（ 002230）动态研究： Q3 业绩亮眼， 教育引领 AI 商业化 2020-11-30 科大讯飞（ 002230）三季报点评：聚焦核心 业务，控费提效成果显著 2019-10-31 投资要点： 国内 AI 龙头，进入技术红利兑现期。 科大讯飞是国内 AI 龙头，在语 音识别、自然语音理解、图像识别等领域有着技术领先性。公司以“平 台 +赛道”发展模式推进 AI 在消费者、教育、医疗、政法等核心应用 场景的落地，形成了横跨 2G、 2B、 2C 的完整产品矩阵。公司自 2019 年开始正式进入高质量发展阶段，进入规模深耕、红利兑现期，此前 战略扩张期间增收不增利的现象将得到破解， 2019 年公司多个财务、 人均指标已经出现拐点。 2021 年 1 月公司公告定增计划，计划募集 资金 20 亿元 -26 亿元， 其中 董事长刘庆峰认购 18-24 亿元， 其控股 的 言知科技认购 2 亿元，董事长大比增持体现信心。 AI 商业化进程加速，公司有望迎戴维斯双击。 算力（ AI 芯片）、算法 （深度学习）、数据三要素持续进步推动， AI 技术成熟度快速提升， 已经触碰到用户痛点，政府、企业对于 AI 接受程度提高，商业 化速 度明显加快，全球及中国 AI 产业规模快速增增长。近年 AI 政策持续 加码，新基建内涵下， AI 将成为我国“十四五”期间重要经济增长 引擎。 2021 年 AI 企业集中上市，资本市场对人工智能行业关注度有 望提升，公司有望迎戴维斯双击。 区域因材施教规模化异地服务，教育 2C 产品将快速放量。 公司国内 唯一拥有因材施教规模化成功应用案例的厂商， 2019 年末公司中标 青岛、蚌埠区域因材施教大单， 2020 年 产品进入常态化使用，并 已 经取得明显效果，开始规模化异地复制。依托公司在区域项目以及学 校卡位，在公司 2C 产品个性化学习手册开始广泛应 用，讯飞学习机 也开始规模推广。我们测算区域因材施教存量市场超千亿，个性化学 习手册年市场规模超百亿 ，前景值得期待。 技术能力支撑应用场景横向拓展，医疗、政法等赛道有望成为新增 长点。 公司在语音、语言领域技术全球领先，多次在国际顶级比赛中 夺冠。讯飞开放平台有着极强飞轮效应，持续提升公司技术竞争力和 行业话语权。领先的底层技术能力将支持公司应用场景的横向拓展， 目前公司在医疗、政法等领域已经具备优势地位 ，多个产品在取得明 显应用成效后开启全国规模化推广 ， 2020 年 消费者产品销量 逆势 大 幅增长，我们看好未来公司作为 AI 算法厂 商在各个领域的拓展。 盈利预测和投资评级： 维持“买入”评级。 调整公司盈利预测， 暂不 考虑定增对公司影响， 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 0.5000 0.6000 0.7000 科大讯飞 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 126.5、 168.2、 215.7 亿元，归母净利润分别为 11.8、 16.2、 22.0 亿元， EPS 分别为 0.54/0.74/1.00 元，对应当前股价 PE 分别为 92/67/49 倍。 风险提示 ： 1） AI 商业化落地速度不急预期的风险； 2）公司智慧教育 产品推广不及预期的风险； 3）市场竞争加剧的风险； 4）公司业绩 不及预期的风险； 5）公司定增进程的不确定性风险； 6）系统性风 险 。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 10079 12649 16820 21572 增长率 (%) 27% 26% 33% 28% 归母 净利润（百万元） 819 1179 1624 2203 增长率 (%) 51% 44% 38% 36% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.54 0.74 1.00 ROE(%) 6.98% 9.43% 11.97% 14.69% 资料来源： Wind 资讯 、国海证券研究所 （ 暂不考虑定增对公司影响 ） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 国内 AI 龙头，进入技术红利兑现期 . 6 1.1、 技术领先的国内 AI 龙头，进入 2.0 发展时代 . 6 1.2、 平台 +赛道发展模式，深耕核心场景产品落地 . 7 1.3、 创始人为实控人，大范围股权激励绑定员工利益 . 9 2、 AI 大规模商业化时代到来 . 11 2.1、 算力、算法、数据三要素持续进步推动 AI 发展 . 11 2.2、 技 术成熟支持 AI 更广泛的商业化，市场规模快速增长 . 13 2.3、 政策持续加码， AI 将成为我国重要经济增长引擎 . 15 2.4、 2021 年将有多家知名 AI 企业 IPO，公司有望迎来戴维斯双击 . 16 3、 公司技术能力领先，开放平台体现竞争力 . 17 3.1、 公司语音、语言、文本 AI 技术全球领先 . 17 3.2、 开放平台体现公司竞争力 . 21 4、 教育：区域因材施教规模落地， 2C 产品开始放量 . 23 4.1、 拥有教育信息化全栈产品体系，实现规模化应用 . 23 4.2、 青岛 &蚌埠地区应用效应显现，区域因材施教开始规模化异地复制 . 26 4.3、 个性化学习手册面向 C 端规模推广，年市场规模超百亿 . 29 4.4、 讯飞学习机销售放量 . 31 5、 公司其他优势赛道（医疗、政法、消费者） . 33 5.1、 医疗：智医助理全国规模化落地，成为公司新增长点 . 33 5.2、 政法： AI 赋能庭审与办案，全国拓展在即 . 34 5.3、 消费者：产品持续创新，销量逆势高增 . 36 6、 财务分析：拐点 已现 . 38 7、 盈利预测与评级 . 41 8、 风险提示 . 44 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：科大讯飞发展历程 . 6 图 2：公司人工智能战略 2.0 . 7 图 3：公司场景赛道及产品矩阵 . 8 图 4：公司营收及增速 . 8 图 5：公司各场景业务营收（亿元） . 8 图 6：公司员工总人数 . 9 图 7：公司人均创收 . 9 图 8：公司人均创利 . 9 图 9：公司人均薪酬 . 9 图 10：科大讯飞股权结构图（截至 2020 年三季报 ） . 10 图 11：人工智能实现原理 . 11 图 12：神经网络模型原理简图 . 11 图 13：训练 AI 模型所需计算量 . 12 图 14：中国数据量规模 . 12 图 15：人工智能产业链 . 13 图 16：人工智能技术成熟度曲线 . 14 图 17：历年 ImageNet 挑战赛冠军成绩 . 14 图 18：全球人工智能市场规模（亿美元） . 14 图 19：中国人工智能市场规模（亿元） . 14 图 20：中国智能语音行业市场规模（亿元） . 15 图 21：中国智能医疗市场 规模（亿元） . 15 图 22：新一代人工智能发展规划三步走战略 . 15 图 23：促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（ 2018-2020）四大重点任务 . 15 图 24：新基建七大领域 . 16 图 25：科大讯飞的 AI 算法发展历程 . 18 图 26：科大讯飞覆盖用户广泛 . 18 图 27：科大讯飞构建数据护城河 . 18 图 28：讯飞超脑计划重点 . 19 图 29：讯飞超脑的运作路径 . 19 图 30：公司研发人员数量 . 19 图 31：公司研发投入 . 19 图 32：讯飞开放平台构造平台生态闭环 . 22 图 33：讯飞开放平台产品服务 . 22 图 34：讯飞开放平台解决方案 . 22 图 35：讯飞开放平台生态闭环 . 23 图 36：讯飞创投部分扶持案例 . 23 图 37：中国教育信息化发展历程 . 24 图 38：公司同时拥有教育资源和技术优势 . 25 图 39：公司教育行业收入 . 26 图 40： 2019 年公司教育行业收入拆分 . 26 图 41：讯飞智慧课堂产品 . 27 图 42：科大讯飞青岛、蚌埠区域因材施教进入常态化使用 . 28 图 43：科大讯飞蚌埠区域因材施教效果显著 . 28 图 44：科大讯飞个性化学习手册 . 30 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：科大讯飞个性化学习手册产品力提升 . 31 图 46：个性化学习手册得 到学尖生青睐 . 31 图 47：讯飞学习机优势 . 32 图 48：利用讯飞学习机的个性化学习之路 . 32 图 49：讯飞智医助理全科辅诊诊疗系统 . 33 图 50：讯飞智医助理智能外呼助手 . 33 图 51：智医助理在安徽省内规模推 广 . 34 图 52：智医助理从安徽走向全国 . 34 图 53：科大讯飞智能庭审语音识别系统 . 35 图 54：科大讯飞刑事案件辅助办案系统 . 35 图 55：智能庭审系统得到最高法院认可 . 35 图 56：科大讯飞刑事案件辅助 办案系统成效显著 . 36 图 57：科大讯飞刑事案件辅助办案系统全国推广 . 36 图 58：科大讯飞消费者业务产品 . 37 图 59：科大讯飞持续推出智能硬件产品 . 37 图 60： 2020 年 “618”科大讯飞夺得 22 项冠军 . 38 图 61： 2020 年 “双 11”科大讯飞夺得 25 项冠军 . 38 图 62：公司营收与归母净利润同比增速对比 . 38 图 63：公司毛利率及净利率 . 39 图 64：公司各业务毛利率 . 39 图 65：公司整体费用率 . 39 图 66：公司销售费用率与管理费用率 . 39 图 67：公司研发投入 . 40 图 68：公司销售薪酬情况 . 40 图 69：公司现金流情况 . 40 图 70：公司应收账款与存货周转率 . 40 图 71：公司资产负债率 . 40 图 72：公司流动比率 . 40 图 73：公司收入预测 . 42 图 74：公司毛利率假设 . 43 图 75：公司费用率假设 . 43 表 1：科大讯飞历次股权激励制度 . 10 表 2：公司 2020 年股权激励计划限售期具体安排 . 10 表 3：近期人工智能公司上市进展 . 17 表 4：科大讯飞投资的部分芯片相关公司 . 17 表 5：科大讯飞感知技术全球领先 . 20 表 6：科大讯飞认知技术进一步加强 . 21 表 7：公司教育产品介绍 . 24 表 8：可以规模商用的教育产品 . 25 表 9：科大讯飞青岛西海岸项目产品清单 . 27 表 10： 2020 年科大讯飞中标区域因材施教部分项目 . 29 表 11：区域因材施教解决方案市场规模测算 . 29 表 12：个性化学习手册年市场规模测算 . 31 表 13：讯飞学习机销售额测算 . 32 表 14： 2020 年 9 月以来讯飞智医助理中标情况 . 34 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 国内 AI 龙头 ， 进入技术红利兑现期 1.1、 技术领先的国内 AI 龙头 ， 进入 2.0 发展时代 国内领 智能语音和 AI 服务商 ， 引领国内 AI 技术进步和产业落地 。 科大讯飞成 立于 1999 年， 起初专注于语言产业，后续拓展到 人工智能 多个领域。 2008 年 公司在深交所上市，成为中国 AI 产业第一家上市 公司 。 公司以智能语音应用起 家 ， 后续拓展到语音及语言、自然语言理解、机器学习推理、自主学习等多个 AI 领域， 伴随着人工智能技术进步而发展，构建人工智能生态体系，引领国内 人工智能技术的发展， 推动 AI 在教育、消费者、医疗、政法等行业场景应用落 地。 自上市以来，公司平均每两年非公开发行一次股票募集资金投入研发项目， 使公司保持竞争力。目前，以科大讯飞为代表的中国人工智能企业已经在引领技 术的发展，整体实力处于国际第一梯队。 图 1： 科大讯飞发展历程 资料来源： 公司官网、 国海证券研究所 公司进入 人工智能 2.0 时代，技术红利兑现期到来。 公司发展整体分为三大阶段： 1） 2010 年之前，公司专注于语音产业。 2010 年到 2014 年，人工智能在核心 算法方面取得了突破并逐步进入业界，公司在 2014 年启动了讯飞超脑项目，研 发基于类人神经网络的认知智能系统，并开始核心技术产业化； 2） 1.0 时代，着重技术提升与场景探索 。 2015-2018 年公司处于人工智能 1.0 时代，开始战略扩张，探索人工智能未来发展方向，推广产品量大、面广，以期 构建可持续发展和长期盈利能力的产品矩阵。此阶段公司不追求税后利润增长， 把资金投向各业务方向并取得丰硕成果，在消费者、智慧教育 、智慧医疗、智慧 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 司法等重点赛道上，推出了广大用户可实实在在感知到的人工智能应用成果。随 着人工智能算法持续迭代进步，落地应用规模持续扩大，公司在关键赛道上“领 先一步到领先一路”的格局持续加强。 3） 2.0 时代，应用场景重点突破，进入高质量发展阶段 ： 公司于 2019 年正式进 入人工智能 2.0 时代，进入规模深耕、红利兑现期， 提出人工智能应用红利的三 大判断标准：有看得见的应用案例、能够规模化推广、能有统计数据来证明应 用成效。 此阶段公司新增了人均效益提升的目标，在保持技术领先的同时，进一 步整合资源以提升重点业务方向的战略执行效率，有序推进人工智能在各行业的 规模化落地应用。在消费者、教育、医疗、司法等重点领域，通过人工智能核心 技术 +应用数据 +领域支持，持续构建垂直入口或行业刚需 +代差优势，打造盈利 来源和现金流业务。公司以平台 +赛道发展模式， 2B 2C 双轮驱动发展，软硬件 齐头并进，持续构建人工智能生态。 图 2：公司人工智能战略 2.0 资料来源：公司业绩说明会、国海证券研究所 1.2、 平台 +赛道发展模式，深耕核心场景产品落地 公司 坚持 “平台 +赛道”发展模式，深耕十年构建开放平台，推动教育、医疗、 政法等核心应用场景落地，形成多领域产品矩阵。 公司坚持“顶天立地”的发 展战略：在核心技术层面 “顶天”， 始终保持国际领先 ，依托底层技术和核心技 术推出讯飞开放平台， 构建持续闭环迭代的 产业 生态体系 ，在此基础上公司 积极 推动人工智能相关技术的规模应用，实现人工智能技术与多行业、多领域的深度 结合 。在人工智能战略 背景下 ，公司 在消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧司法 等重点行业的各条赛道上，已经推出了 多项 人工智能应用成果 ， 形成横跨 2G、 2B、 2C 多个领域的完整产品 矩阵。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 3：公司 场景 赛道及产品矩阵 资料来源： 公司官网、 国海证券研究所 各 业务 场景营收均有显著增长，营收更为均衡 ， AI 平台和技术厂商定位凸显 。 AI 商业化 的深化 带动公司营收规模快速扩张， 2019 年公司实现营收 100.79 亿 元，近 9 年营收 CAGR 为 43.6%，近 5 年 CAGR42.2%。基于 AI 在各场景的横 向拓张，公司收入来源更多元化， 2015 年智慧城市收入占比达到 50.9%， 2019 年降低到 20.6%，教育、消费者、开放平台、政法场景收入均达到一定规模， 更加符合 AI 技术厂商定位。公司教育、消费者业务、开放平台、智慧城市近 5 年营收的 CAGR 分别为 34.6%、 59.5%、 81.7%、 13.1%；政法业务、汽车、智 能服务近 3 年营收的复合增长率分别为 54.58%、 22.23%、 37.02%。我们认为， 在人工智能 2.0 战略的指引下，随着重点赛道 AI 产品的陆续落地，公司的营业 收入高增趋势不变，公司的增量 改革注重人均毛利的提升，我们看好公司未来业 绩的高速增长。 图 4： 公司营收及增速 图 5： 公司各场景业务营收（亿元） 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 多指标出现拐点，佐证高质量发展。 公司于 2019 年进入人工智能 2.0 时代并新 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 增了人均效益提升的目标，在此目标下， 2019 年 公司员工总人数 下降， 人均创 收、人均创利、人均薪酬等多个指标出现拐点，其中人均创收、人均创利呈现出 逐渐增加的趋势， 2019 年公司人均创收 86.5 万元，同比增长 33.7%，人均创利 7.8 亿元，同比增长 58.7%，公司 高质量发展确定性进一步增强。 图 6： 公司员工总人数 图 7： 公司人均创收 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 图 8： 公司人均创利 图 9： 公司人均薪酬 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 1.3、 创始人为实控人， 大范围 股权激励绑定员工利益 创始人 刘庆峰 为公司实际控制人，中国移动为战略投资者。 截至 2020年 9月末， 刘庆峰个人持股 4.45%，并且拥有王仁华等 15 位自然人和他所控制的言知科技 的权益表决权，与科大控股为一致行动人，合计拥有表决权占比 17.47%，超过 第一大股东中国移动，是公司的实际控制人。 15 位自然人的绝大部分是公司的 初创核心团队人员，核心团队的稳定有利于公司的发展。中国移动通信有限公司 于 2013 年公司非公开发行股票时投资 13.6 亿元成为公司的战略投资者和第一 大股东，中国移动为科大讯飞技术积累和客户获取提供了很多帮助，对科大讯飞 的发展起到了至关重要的作用。我们认为，公司核心团队的稳定加之中国移动的 国资背景有利于公司持续保持竞争力 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 2021 年 1 月 18 日 ，公司公告定增计划，计划以 33.58 元 /股发行价格募集资金 20 亿元 -26 亿元，董事长刘庆峰认购 18-24 亿元，言知科技认购 2 亿元，董事 长大比增持体现信心。 图 10： 科大讯飞股权结构图 （截至 2020 年三季报） 资料来源： 公司公告 、国海证券研究所 多次股权激励绑定核心员工 利益 ，业绩考核目标彰显公司信心。 公司上市以来 已做过六次股权激励，起初使用股票期权作为激励工具，并随分红政策和人员变 动情况调整激励对象和行权价格。 2017 年后，公司使用限制性股票代替股票期 权作为激励工具。限制性股票的授予使公司能够在短期融入资金，分批解锁规则 也有利于公司稳定人才梯队。 2020 年 10 月公司进行最新一次的股权激励，此 次股权激励对象数量达到 1900 人，占公司总人数比例达到 18.2%，考核目标为 2020-2022 年每年营收同比增速分别不低于 25%、 20%、 16.67%， 彰显公司信 心。 表 1： 科大讯飞历次股权激励制度 激励工具 授予时间 激励人数 激励股数（万） 占授予前总股本的百分比 授予价格（元 /股） 限制性股票 2020 年 10 月 28 日 1900 2686.48 1.22% 18.28 2018 年 2 月 6 日 411 1005 0.48% 19.847 2017 年 4 月 21 日 948 6300 4.79 13.795 股票期权 2015 年 1 月 12 日 211 850 1.07 29.88 2012 年 12 月 17 日 78 164.55 0.65 26.80 2011 年 12 月 30 日 369 986.8 3.91 40.76 资料来源： 公司公告、 国海证券研究所 表 2：公司 2020 年股权激励计划限售期具体安排 解除限售期 解除限售时间 解除限售比例 解除限售条件 第一个限售期 自授予日起 12 个月后的首个交易日起至授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 30% 以 2019 年营业收入为基数，公司2020 年营业收入增长率不低于 25% 第二个限售期 自授予日起 24 个月后的首个交易日起至授予日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 30% 以 2019 年营业收入为基数，公司2021 年营业收入增长率不低于 50% 第三个限售期 自授予日起 36 个月后的首个交易日起至授予日起 48 个月内的最后一个交易日当日止 40% 以 2019 年营业收入为基数，公司2022 年营业收入增长率不低于 75% 资料来源： 公司公告、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 2、 AI 大规模商业化时代到来 2.1、 算力、算法、数据三要素持续进步推动 AI 发展 人工智能可以分为训练、推断两个过程。 训练阶段基于充裕的数据来调整和优化 人工智能模型的参数，使模型的准确度达到预期。训练阶段结束以后，人工智能 模型已经建立完毕，已可用于推理或预测待处理输入数据对应的输出，被称为推 断阶段。人工智能训练过程主要应用机器学习算法，可以分为浅层学习和深度学 习两类。 浅层学习（ Shallow Learning）： 浅层学习是机器学习的第一次浪潮，源于 20 世纪 80 年代末期反向传播算法（ BP）的提出，还包括支撑向量机（ SVM）、 Boosting、最大熵方法（如 LR）等算法。浅层学习算法模型的结构基本上可以 看成带有一层隐层节点 （如 SVM、 Boosting），或没有隐层节点（如 LR）。其局 限性在于有限样本和计算单元情况下对复杂函数的表示能力有限，针对复杂分类 问题其泛化能力受到一定制约。 深度学习（ Deep Learning）： 深度学习是机器学习的第二次浪潮，源于神经网 络的发展，深度学习通过学习一种深层非线性网络结构，实现复杂函数逼近，表 征输入数据分布式表示，并展现了强大的从少数样本集中学习数据集本质特征的 能力。与浅层学习相比，深度学习通常具备多层隐层节点，并明确突出了特征学 习的重要性。常用的深度学习模型包括卷积神经网络（ CNN）、 递归神经网络 （ RNN）、生成对抗网络（ GAN）等。 目前 CNN 已经在计算机视觉领域广泛应 用， RNN 在智能语音领域广泛应用。 图 11： 人工智能实现原理 图 12： 神经网络模型 原理简图 资料来源： 亿欧智库、 国海证券研究所 资料来源： 亿欧智库、 国海证券研究所 算力、算法、数据三要素持续进步推动 AI 发展 ， 算力、数据是 AI 训练 的 基础 ， 算法是 AI 模型的核心： 1）算力端： AI 芯片不断升级迭代，从通用性的 CPU、 GPU 到半定制化的 FPGA 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 以及定制化的 ASIC，甚至到最新的类脑芯片，芯片算力从每秒百次浮点运算数 提高到每秒万亿次。 1993 年 Intel CPU 奔腾 P5 芯片执行图像识别运算，需要至 少 10 分钟才能完成推理任务，需要近百年才能完成训练任务；如今各品牌旗舰 手机上数百微秒就能执行完成图像识别，云计算数据中心只要 20 分钟就能完成 模型的训练任务 ； 2）算法端： 基于深度学习的神经网络算法不断发展，感知和认知不断迭代，效 率逐步提高，同时叠加开源深度学习平台，大幅降低企业的开 发成本和客户的购 买成本。 OpenAI 最新报告显示，从 2012 年到现在，训练一个具有同等精度的 神经网络模型的计算代价减少了大约 44 倍 ； 3）数据端： 5G 时代到来，随着物联网、工业互联网的逐步渗透，使得全球数 据量从 2010 年的 2ZB 迅速增长到 2018 年的 32ZB，预计 2025/2035 年将分别 达到 175/2142ZB。根据 IDC 数据，我国 2018 年数据量为 7.6ZB，占全球数据 量 23.4%，预计 2025 年我国数据量将达到 48.6ZB，占全球数据量 27.8%。 图 13： 训练 AI 模型所需计算量 图 14： 中国数据量规模 资料来源： CSDN、 OpenAI、 国海证券研究所 资料来源： 智东西、 国海证券研究所 人工智能产业链可以分为基础层、技术构架层、平台层和应用层。基础层： 包 括了算力、数据以及传感系统，包括了人工智能三要素中的两部分，是整个人工 智能技术实现的基础 ； 技术构架层： 包括了算法理论、感知技术以及认知技术， 感知技术是使机器通过传感器和算法感知世界；认知技术是让机器能够认知人类 语言、知识 ； 开放平台层： 包含基础开源框架和技术开放平台，科技龙头企构建 基础开源框架，部署机器学习、深度学习底层平台。行业领先企业构建技术开放 平台，为开发者提供 AI 开发环境，建设上层应用生态，形成核心竞争力 ； 应用 层： 切入安防、医疗、教育等各种场景，为用户提供个性化、精准化、智能化服 务，赋能各应用行业。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 图 15： 人工智能产业链 资料来源： 赛迪智库 、国海证券研究所 我国 AI 产业链 已经 形成，生态体系逐渐完善。 截至 2018 年，我国人工智能领 域相关企业达 2000 家，拥有众多在 AI 关键环节具备竞争力的公司。在算法 /应 用方面有：科大讯飞、商汤、依图、旷世、云从、百度、海康等公司；在开放平 台方面有：科大讯飞、百度、腾讯、海康等公司；在 AI 芯片方面有：华为、寒 武纪、阿里等公司。我们认为，随着人工智能商用化程度逐渐加深，各层厂商逐 渐增多，人工智能产业链条关联性、协同性将显著增强，生态体系将 更加 完善。 2.2、 技术成熟支持 AI 更广泛的商业化 ，市场规模快速 增长 AI技术成熟度快速提升 ，商业化速度加快，疫情推动 AI与传统行业进一步融合 。 算力、算法、数据三要素进步推动 AI 技术成熟度快速提升， 以物体识别为例， 2012 年， AlexNet 模型以超越第二名 10%的成绩在 ImageNet 竞赛中获得冠军； 2015 年，基于深度学习技术的计算机视觉算法在 ImageNet 数据库上的识别准 确率首次超过人类； 2017 年， ImageNet 图像分类竞赛 Top5 的误报率低至 2.25%， 相对于 2010 年有了 10 倍以上的下降。 受技术水平限制，早期人工智能主要应 用于智能音箱、安防交 通等领域，近年来计算机视觉、语音技术、自然语言理解 等技术逐步成熟，政府、企业对于 AI 接受程度提高，商业化速度明显加快。 2020 年疫情中， AI 在医疗、非接触服务、城市治理、教育等领域快速响应，在抗击 疫情中发挥了重要作用，疫情加速了 AI 与传统行业的融合以及商业化场景的落 地。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图 16： 人工智能技术成熟度曲线 图 17： 历年 ImageNet 挑战赛冠军成绩 资料来源： 赛迪、 国海证券研究所 资料来源： 依图科技招股说明书、 ImageNet、 国海证券研究所 中国 AI 产业 规模快速增长 。 全球人工智能产业以 英特尔、 谷歌等跨国科技企业 为主导，不断加快底层技术研发与产品应用实践步伐。 2019 年全球人工智能产 业规模超过 1917 亿美元，预计 2024 年将超过 6157 亿美元， 2016-2024 年的 年均增长率达到 33.98%。我国人工智能产业聚焦多元化的应用场景，瞄准教育、 医疗、金融、等领域智能化改造升级的切实需求，通过优化场景设计率先推动商 业化落地。近年来，差异化和区域化的竞争态势吸引我国涌现出一大批新兴的人 工智能企业，推动我国产业规模持续增长。 2019 年我国人工智能产业规模达到 1372 亿元，预计 2024 年将逼近 8000 亿元，约占全球总体产业规模的 20%， 复合增长率达到 48.97%， 超过 全球平均水平。 图 18： 全球人工智能市场规模（亿美元） 图 19： 中国人工智能市场规模（亿元） 资料来源： 沙利文咨询、依图科技招股说明书、 国海证券研究 所 资料来源： 沙利文咨询、依图科技招股说明书、 国海证券研究 所 智能语音作为人工智能技术层的一部分近年来增长迅速， 2019 年我国智能语音 市场规模达到了 218.4 亿元，预计于 2024 年达到 489.4 亿元， 2016-2024 年的 年均复合增长率达到 48.33%。伴随着人工智能技术的进步，我国人工智能应用 层市场规模也正在经历快速增长。以医疗行业为例， 2019 年我国智能医疗市场 规模为 7.2 亿元，预计于 2024 年超过 60 亿元， 2016-2024 年的年均复合增长 率达到 122.75%。我们认为，我国一部分核心技术已经走在了世界的前列，大 规模高质量的用户基础和亟待升级的产业基础将推动应用层产业发展进程持续 提速，人工智能技术将逐步完成对全行业、全产业链的渗透。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图 20： 中国智能语音行业市场规模（亿元） 图 21： 中国智能医疗市场规模（亿元） 资料来源： 沙利文咨询、依图科技招股说明书、 国海证券研究 所 资料来源： 沙利文咨询、依图科技招股说明书、 国海证券研究 所 2.3、 政策持续加码， AI 将成为我国重要经济增长引擎 政策助力人工智能产业快速发展 。 人工智能有关的国家政策从 2015 年发展至今 经历了智能制造时期 （ 2015-2016） 、互联网 +时期 （ 2016- 2017） 、人工智能时 期 （ 2017-2019） 、新基建时期（ 2020 至今）四个阶段。 2017 年，人工智能首 次出现在政府报告中，国务院也在同年 7 月 印发新一代人工智能发展规划确 立了面向 2030 年的“三步走”的发展目标，自此人工智能发展进入国家战略时 期，并连续三年被写入政府工作报告。 2017 年 12 月，工信部印发 促进新一 代人工智能产业发展三年行动计划（ 2018-2020 年） ，提出培育智能产品、突破 核心技术、深化发展智能制造、构建支撑体系 四方面重点任务， 涉及 17 个产品 或领域 。 图 22： 新一代人工智能发展规划三步走战略 图 23： 促进新一代人工智能产业发展三年行动计划 （ 2018-2020）四大重点任务 资料来源： 艾瑞咨询、 国海证券研究所 资料来源： 赛迪智库、 国海证券研究所 人工智能是新基建的重要领域，将成为我国“十四五”期间重要经济增长引擎。 2020 年 4 月，国家发改委明确了新型基础设施的范围，包括信息基础设施、融 合基础设施、创新基础设施三大类，包括 5G、工业互联网、人工智能、大数据 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 中心、新能源充电、城际高铁、特高压七大领域。 2020 年 11 月，十九届五中全 会审议通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二 0 三五年远景目标的建议，提出要瞄准人工智能、量子信息、集成电路等前沿领 域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。人工智能被放 在前沿领 域的首要位置体现了国家的重视，从最初的注重人工智能技术研发到现在的注重 落地应用，人工智能与产业融合加速将推动中国经济高质量发展 。 图 24： 新基建七大领域 资料来源： 腾讯网、 国海证券研究所 2.4、 2021 年将有多家知名 AI 企业 IPO，公司有望迎来 戴维斯双击 近两年人工智能企业上市步伐有加速迹象， 2019 年虹软科技（机器视觉算法） 上市， 2020 年石头科技（智能扫地机器人）、寒武纪（ AI 芯片）、九号公司（智 能电动滑板车）上市。目前海天瑞声、依图科技、云知声、云从科技、云天励飞 等多家 AI 公司披露招股说明书，此外，同为 AI 四小龙的商汤科技、旷视科技等 也曾报道过拟上市的计划，预计 2021 年将是人工智能企业 IPO 大年。 AI 企业 集中上市说明 AI 应用场景商业化已经初步成熟，同时资本市场对人工智能行业 关注度有望提升， A 股 AI 龙头科大讯飞有望迎来戴维斯双击。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 表 3：近期人工智能公司上市进展 AI 公司 细分方向 上市进展 2019 年营收（亿元） 同比增速 海天瑞声 训练数据提供商 已过会 2.38 23.31% 云天励飞 算法和芯片平台 2020.12 披露招股说明书 2.30 73.15% 云从科技 人机协同操作系统 2020.12 披露招股说明书，已问询 8.07 66.77% 云知声 智能语音 2020.11 披露招股说明书 2.19 11.54% 依图科技 机器视觉 2020.11 披露招股说明书 7.17 135.55% 九号公司 智能电动滑板车 2020.10 上市 45.86 7.96% 寒武纪 AI 芯片 2020.7 上市 4.44 279.35% 石头科技 智能扫地机器人 2020.2 上市 42.05 37.81% 虹软科技 机器视觉领导者 2019.7 上市 5.64 23.23% 资料来源： wind、 国海证券研究所 3、 公司技术能力领先，开放平台体现竞争力 3.1、 公司 语音、语言、文本 AI 技术全球领先 3.1.1、 公司 AI 基础能力储备充足 AI 模型训练是 典型 正反馈过程，数据积累 、 算法优化 过程使得行业先发优势特 征明显 。科大讯飞 是国内 AI 技术领导者， AI 底层技术储备充足， 在语音、语言、 文字领域具备高技术壁垒 ： 算力：投资多家 AI 芯片设计公司，全产业链布局减少海外依赖。 公司早年就开 始布局上游芯片公司，成为包括寒武纪在内的多个芯片公司的战略投资者。 2019 年 10 月 ， 美国商务部将科大讯飞列入实体清单，自此科大讯飞逐步开始对美国 进口芯片的国产替代，并在 2019 年 Q4 保持了业绩的高速增长。 我们认为，公 司投资 AI 芯片公司一方面可以减少公司对海外供应链的依赖，另一方面使得公 司能获取最先进 AI 芯片，保持技术和产品领先性。 表 4：科大讯飞投资的部分芯片相关公司 公司名称 主营业务 参与轮次 占股比例 上海穹天科技有限公司 AI 芯片生产商，主要从事 AI 芯片的研发、测试，产品包括 40nm 版Castor、 MVA（ DSPNN）等 A 轮 20.01% 北京趋动科技有限公司 是一家 AI 加速器虚拟化及资源池化服务商，主要为用户提供 AI 加速器虚拟化和资源池化软件及解决方案 ，深耕算力虚拟化技术 Pre-A 轮 北京知存科技有限公司 致力于开发基于 NORFlash 的存算一体 AI 芯片，以及智能终端系统 天使轮、 A 轮 寒武纪 专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。 天使轮 1.19% 资料来源： 天眼查、 寒武纪招股说明书、 国海证