花生上市专题报告：具有多重属性的非典型油料作物.pdf

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 专题 报告 具有多重属性 的非典型 油料 作物 2021年 01 月 26 日 花生上市专题报告 朱奇 0755-82763240 F307084 王真军 020-62996805 F0282372 Z0010289 摘要 ： 花生在中国是一种种植分布广泛的农作物，具有广泛的食用和榨油用 途，北方和南方都有悠久的消费花生和花生油的传统。这使得花生具备了跟 国产大豆 很类似的特征，一方面作为食用用途有自己的独立性，另一方面作 为油籽 压榨成油和粕 又跟其他大豆、菜籽等油脂油料共同定价。体现出跟其 他油脂油料即有相关性，但又有自身独立性的一种很有趣的特征。中国是全 球最大的花生生产国，过往一些年产量和消费量都比较稳定，但是近一两年 随着国内花生油消费增长，我国花生进口量呈现迅速增长的势头，进口对我 国花生的影响在增大。 从花生的生长特性来说 ， 整体比较耐旱 ， 适合种在沙 地上 ， 整体单产比较稳定 ， 不太容易受天气的影响 ， 所以花生这个品种未来 交易中可能天气炒作相对要不那么容易 ；同时我国种植面积也较为稳定，这 种情况下花生产量端相对来说都比较稳定。比较有意思的是我国花生消费最 近 几年增长 还比较迅速，也推动了价格的走强，这背 后的因素值得 关注 。 花 生上市以后 可以 关注 以 花生 作为多头的 与 豆油 、 棕榈油 、 菜油 等其他 油脂 品 种 的 跨品种套利 机会 。从交割角度看，上市的花生期货交割地以河南、山东、 河北这三个主产区为基准交割地，交割库包括了主流的大型花生油压榨厂， 这些工厂都是成熟的品种包装油生产商，相当于既可以交货又可以接货，他 们的一举一动预计会是未来花生期货市场上的焦点。同时花生期货交割标准 中除了含油率指标，酸价和霉变是两个重要的扣减指标，考虑到花生不易保 存，容易变质的特征，这可能是新品种上市第一个合约交割前后市场关注的 焦点。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文 目录 一、 交易标的是什么 . 4 二、 花生的生长特性 . 4 三、 中国花生供给情况 . 5 四、 中国花生消费情况 . 7 五、 中国花生进出口情况 . 8 六、 全球花生供需概况 . 10 七、 花生及相关副产品的价格 . 12 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表 目录 图 1： 中国花生单产 （吨 /公顷） . 5 图 2： 中国花生收获面积 （千公顷） . 5 图 3： 中国花生产量 （千吨） . 6 图 4： 中国花生产量分布 （ %） . 6 图 5： 中国花生消费量 （千吨） . 7 图 6： 中国花生下游消费分类 （千吨） . 7 图 7： 中国花生压榨开机率 （ %） . 8 图 8： 中国花生出口量 （千吨） . 8 图 9： 中国花生进口量 （千吨） . 9 图 10： 中国花生进口依存度 （ %） . 9 图 11： 中国花生进口来源国 （ %） . 10 图 12： 全球花生主产国 （ %） . 11 图 13： 全球花生主要出口国 （ %） . 11 图 14： 全球花生主要进口国 （ %） . 12 图 15： 中国花生价格和花生油价格对比 （元 /吨） . 12 图 16： 中国花生价格和花生粕价格对比 （元 /吨） . 13 图 17： 中国花生油和 豆油价格对比 （元 /吨） . 13 图 18： 中国花生粕和豆粕价格对比 （元 /吨） . 14 表 1：全球花生供需平衡（千公顷，千吨，吨 /公顷） . 10 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 一、 交易标的是什么 花生是什么就不用多说了，大家应该都见过。带壳的叫花生，把壳剥了剩下的叫花生仁。 一般我们见到这个东西要么在餐桌上下酒（食用消费），要么在超市里面见到的花生油 （压榨消费）。那我们即将上市的交易标的如下，就是花生仁。看一下基准交割品： 45.0%含油率（以湿基计，下同） 46.0%，酸价（以脂肪计，下同） 1.5mgKOH/g， 杂质 1.0%，水分 9.0%，霉变粒 1.0%， 7mm 上层筛（长圆孔筛板）筛上比例 60.0%， 5.5mm 下层筛（长圆孔筛板）筛下比例 20.0%，色泽气味正常的花生仁。 从上市的基准 交割品来看，规定了 三个重要指标：含油率、酸价，以及霉变率 。含油率 指标跟花生的压榨消费有关，根据 USDA 数据国内花生大致有一半用于压榨花生油进行 消费。酸价指标和霉变指标主要是跟花生的保质期短有关，容易酸价超标，容易霉变指 标超标有关。实际生产中 4 月以后国内该加工的花生仁可能基 本都已经加工了，否则时 间长了容易变质，市场的季节性特征比较明显，并且花生基本没有结转库存。 所以 在合 约设置上，即将上市的花生期货只有 1、 3、 4、 10、 11、 12 月合约， 5-9 月是没有交易 合约。仓单有效期也规定了 4月第 16个交易日至 8月最后一个 交易日不受理仓单注册； 9 月 -1 月注册的仓位必须在 1 月第 15 个交易日前注销，随后注册的仓单必须在 4 月底 15 个交易日前注销。 替代品及升贴水方面，我们看到基本上每 1%的含油率折算 100 元 /吨的升贴水；而酸价 超标和霉变率超标贴水就比较明显，这两个指标应该是未来交割时候的焦点。 43.0%含油率 44.0%的，贴水 200 元 /吨； 44.0%含油率 45.0%的，贴水 100 元 /吨； 46.0%含油率 47.0%的，升水 100 元 /吨；含油率 47.0%的，升水 200 元 /吨。 1.5mgKOH/g酸价 2.0mgKOH/g，贴水 200 元 /吨； 2.0mgKOH/g酸价 2.5mgKOH/g，贴水 500 元 /吨。 1.0%霉变粒 1.5%，扣量 0.5%； 1.5%霉变粒 2.0%，扣量 1.5%。 基准交割地为河南、山东和河北，采取车（船）板交割和厂库交割，升贴水均为 0 元 / 吨，其中车（船）板交割 12 家，以储备库为主，另有食品厂、粮油工厂等下游；厂库 交割 11 家，主要以粮油工厂为主，还有一些食品厂。 二、 花生的生长特性 花生属蔷薇目，豆科一年生草本植物，适合长在沙质土壤里，我国的核心产区是华北河 南、山东这一代。花生对 于地质土壤的相求相对较高，在花生种植的而选择上，宜选择 地势较为平坦且排水能力强的沙壤土地。花生忌重茬，第一年种过花生的土壤不适合连 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 续栽种花生，选择花生种植土壤最好选择连续几年都没有种过花生的地质。花生是相对 耐旱的植物，相对来说只有开花下针期和结荚期对水分要求高一些。 这段想跟大家说啥 呢？花生耐旱，不太容易减产，所以产量稳定，天气不太容易炒起来。只有极为干旱的 天气，才需要灌溉管理。 图 1： 中国花生单产 （ 吨 /公顷 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 从图中能看出来国内花生单产非常稳定，近 5-6 年基本没有过大的下滑，一直是一个稳 步提升的趋势。 那么在这个前提下，花生的生长期可能相对来说就不像大豆、玉米那么敏感。 以河南、 山东为例，春花生一般 4 月中下旬播种， 6-8 月是开花下针期和结荚期， 9 月收获；夏 花生 5 月播种， 7-9 月是开花下针期和结荚期， 10 月收获。 三、 中国 花生 供给情况 图 2： 中国花生收获面积 （ 千公顷 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 单产 增长率 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 4100 4200 4300 4400 4500 4600 4700 09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21 收获面积 增长率 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 从中国花生的收获面积看，近几年面积基本稳定，变化不大， 2017 年面积增加应该跟 国内种植结构调整有关 。 图 3： 中国花生产量 （ 千吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 从 我国 花生产量方面看 ，在单产比较稳定的基础上，这几年面积也比较稳定， 所以 整体 产量也比较稳定。 图 4： 中国花生产量分布 （ %） 资料来源： Wind,招商期货研究所 从 图中 能看出 我国花生产量看河南 和山东两省产量占 50%， 主导地位明显 ， 其次是广东 、 河北 、 以及辽宁 ， 所以交割基准地选择 了河南、山东以及河北。那么在实际贸易和消费 中也以产量靠前的几个产地为主，农户收获花生后除了自用大部分会被贸易商收购，随 后再由贸易商整理后销售给食品厂和榨油厂。 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 16500 17000 17500 18000 09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21 产量 增长率 河南 , 32.92% 山东 , 16.26% 广东 , 6.20% 辽宁 , 5.50% 河北 , 5.51% 其他 , 33.61% 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 四、 中国花生消费情况 图 5： 中国花生 消费量 （ 千吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 在产量稳定的情况下， 我们看到最近几年消费增长却比较迅速， 20/21 季 预估消费量下 滑主要是基于 19/20 季进口量大增 ， 进口进一步增长的空间有限 ， 预计会约束花生油消 费 。这种情况下， 对于国内花生的价格，更多是一个支撑。 图 6： 中国花生下游消费分类 （ 千吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 从上图我们能看出来 压榨消费占据了国内花生消费的半壁江山，食用消费占 4 成，再考 虑国内压榨企业如中粮、益海、鲁花等公司体量都比较大，在油脂压榨行业也具有丰富 的经验，而食品行业相对来说要分散很多。从交易上设置的交割库也能看出来，河南、 山东、河北的主流花生油生产企业基本都设立了交割厂库，也有利于这些企业参与市场。 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 09/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21 消费量 增速 压榨 52% 食用 41% 饲料 7% 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 7： 中国花生压榨开机率 （ %） 资料来源： Wind,招商期货研究所 花生压榨以往季节性非常明显，就是 9-10 月花生收获后开机压榨 ， 高峰持续到过年前 后基本结束 ， 4 月以后因为花生容易变质，品质下降的 问题国产压榨就很少了，但是这 些年随着进口花生的增加， 4-8 月压榨开机率现在呈现淡季不淡的特征 。 五、 中国花生进出口情况 图 8： 中国花生出口量 （ 千吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 从我国花生出口方面看 ，基本非常稳定，波动很小，在 50-60 万吨之间 。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 01/01/20 01/03/20 01/05/20 01/07/20 01/09/20 01/11/20 花生压榨开机率 0 100 200 300 400 500 600 700 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 出口量 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 图 9： 中国花生进口量 （ 千吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 我国 花生进口量的变化值得密切关注 ， 刚刚过去的 19/20 年度花生进口量大增至 135 万 吨 ， 此前近 10 年最高也不过 50 万吨左右 ， 表明在国内产量稳定同时没有结转库存的情 况下 ， 国内需求增长比较快的情况下 ， 被迫转向寻求海外进口 。 同时我们注意到 USDA 对国内下一作物年度进口量预估有所下调 ，主要还是 19/20 进口量增长太快 ， 国际市场 预计难以提供进一步增长的空间 ，制约我国花生的进口的进一步放大。 图 10： 中国花生进口依存度 （ %） 资料来源： Wind,招商期货研究所 从进口依存度角度看，过去国内花生基本上是自产自销，但是 随着国内小包装油脂消费 的多样化程度的逐步加深，包括花生油在内的小油种的消费增长迅速，刺激了花生需求 的增长，在国内产量稳定的情况下，被迫转向海外进口。 19/20 年度 7.4%的进口依存度 绝对水平不算高 ， 但是 对于 花生期货交易来说 ， 阶段性也会对市场形成明显的冲击 。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 进口量 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 进口量 /消费量 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 图 11： 中国花生进口来源国 （ %） 资料来源： Wind,招商期货研究所 从进口 来源国划分的话，主要就是非洲的塞内加尔、苏丹，以及美国，印度和埃塞俄比 亚也有一部分。其中除了美国对中国出口以未去壳花生为主外，其他国家以花生仁为主。 不仅仅国内花生生产具有季节性特点 ， 进口也有季节性特征 ， 美国花生进口到港的高峰 在 6 月前后，而非洲三个国家进口到港的高峰在 3 月前后。 六、 全球花生供需概况 表 1： 全球 花生供需平衡 （ 千公顷 ， 千吨，吨 /公顷 ） 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 面积 27,019 27,212 27,489 26,944 27,932 产量 45,155 46,825 46,807 46,076 47,357 进口量 3,157 3,029 3,402 4,357 3,980 出口量 3,684 3,387 3,649 4,687 4,256 压榨消费 17,638 18,237 18,120 19,307 18,868 食用消费 20,382 20,789 21,163 21,652 22,146 其他消费 5,963 6,340 6,902 6,203 6,289 总消费 43,983 45,366 46,185 47,162 47,303 单产 1.67 1.72 1.7 1.71 1.7 资料来源： USDA，招商期货研究所 整体来看 近年来全球花生单产较为稳定 ， 产量变化也不大 ， 压榨消费和食用消费基本五 五开 ， 进出口占总产量的比赛并不高 ， 仅 10%左右 ， 花生主要还是一个本地消费的品种 。 塞内加尔 33% 美国 26%埃塞俄比亚 4% 印度 6% 苏丹 31% 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 11 图 12： 全球花生主产 国 （ %） 资料来源： USDA,招商期货研究所 从上图可见，我国是全球第一大花生生产国，其次是印度，然后主要是非洲各国，以及 南北美的阿根廷和美国。 图 13： 全球花生 主要出口 国 （ %） 资料来源： USDA,招商期货研究所 主要出口国还是阿根廷、印度、巴西、美国等农业大国为主，非洲产量占比高，但可供 出口量较为有限。 China 37% India 14% Nigeria 8% United States 6% Sudan 4% Burma 3% Argentina 3% Senegal 3% others 22% Argentina 23% India 20% United States 16% China 14% Senegal 8% Brazil 7% others12% 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 12 图 14： 全球花生主要进口国 （ %） 资料来源： USDA,招商期货研究所 主要进口国以中国、欧盟、印尼等国为主，中国进口主要从非洲各国，根据 USDA 预估 进口量进一步增长的空间有限 。 七、 花生及相关副产品的价格 图 15： 中国花生价格和花生油价格对比 （ 元 /吨 ） 资料来源 ： Wind,招商期货研究所 以主产区山东为例，我们看到花生油和花生价格相关性极高，基本是完全一致的波动。 China 25% European Union 23% Indonesia 11% Mexico 6% Russia 6% Vietnam 5% others 24% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 5000 10000 15000 20000 25000 2007-01-01 2011-01-01 2015-01-01 2019-01-01 出厂价 :一级花生油 :山东东部 进厂价 :花生米 :山东东部 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 13 图 16： 中国花生价格和花生粕价格对比 （ 元 /吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 同样以主产区山东为例，花生粕和花生的相关性很低，基本可以认为不太相关。 为什么 花生油和花生粕跟花生的价格关系会有如此大的差异呢 ？ 我们注意到花生的压榨出油率在 45%以上 ， 基本是主要油籽中出油率最高的 ， 所以花生 压榨的利润贡献中花生油占比很高 ， 那么花生跟花生油价格相关性高也就可以理解 。 同 时国内小包装油多样化趋势明显 ， 小油种的利润率和市场占有率提升 ， 花生油需求增长 比较好 ，并且以大品牌的小包装油为主，利润率高，消费者的价格敏感性低，也决定了 油厂以花生油为主要关注点。 同时 ，在蛋白原料中，豆粕占据绝对主导地位， 花生粕在整个粕类消费中并无明显的一 个差异性 ，在下游饲料环节的选择中，主要考虑经济性，这种情况下作为小品种的花生 粕基本跟随豆粕进行定价。 图 17： 中国花生 油和豆油 价格对比 （ 元 /吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 我们看到花生油价格长期高于豆油，同样作为食用油，从相关性上来说，花生油和豆油 相关性还是比较高的，但是并没有豆油、棕榈油那么高的相关性，主要还是花生油作为 小油种，相对来说还是有一些独立性。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2007-01-01 2011-01-01 2015-01-01 2019-01-01 进厂价 :花生米 :山东东部 出厂价 :花生粕 :山东东部 0 5000 10000 15000 20000 25000 2007-01-01 2011-01-01 2015-01-01 2019-01-01 出厂价 :一级花生油 :山东东部 出厂价 :四级豆油 :山东 :日照 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 14 图 18： 中国花生 粕和豆粕 价格对比 （ 元 /吨 ） 资料来源： Wind,招商期货研究所 花生粕与豆粕价格相关性比较高，与菜粕类似，在整个粕类豆粕占据绝对主导地位的背 景下，像花生粕、菜粕这样的副产品基本定价以跟随豆粕为主。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2007-01-01 2011-01-01 2015-01-01 2019-01-01 出厂价 :花生粕 :山东东部 出厂价 :普通蛋白豆粕 :山东 :日照 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 15 研究员简介 朱奇 ： 多年从事农产品研究和投资工作，先后担任大型现货贸易公司农产品研究和期 现套利负责人、私募机构农产品研究和投资负责人。在长期的研究和投资工作过程中， 逐步形成了以商品基本定价机理为核心，以供需研究为导向，立足商品定价的基本要 素，做到化繁为简，发掘农产品中重要的投资机会。 王真军 ：中南大学数理金融硕士。拥有期货从业人员资格（证书编号： F0282372）及 投资咨询资格（证书编号： Z0010289）。招商期货研究所农产品高级研究员。曾就职 于国内某大型大豆压榨企业负责期货套期保值工作 。 重要声明 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告发布的 观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为 C3 及 C3 以上类别的投资 者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的 任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自 行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告 中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议， 招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决 策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不 应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及 其员工不对使用本报告及其内容所引发的 任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以 任何形式翻版、复制、引用或转载。