标准化票据系列之二：解析供应链票据新格局.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【 债券深度报告 】 解析供应链票据新格局 标准化票据系列之二 20210129 1、 供应链票据的概况 ： “标准化”的商业汇票 供应链票据定义： 企业通过供应链票据平台签发的电子商业汇票。 供应链票据平台： 票交所依托电子商业汇票系统与各类供应链金融平台对接电 子商业汇票业务处理平台，于 2020 年 4 月上线试运行。企业可通过供应链金 融平台直连供应链票据平台，实现票据签发、承兑、背书 、多渠道融资 等功能。 供应链票据的特点： “ 可等分 ” ；业务均为线上操作；开票效率较高；前端审 查较为充分，贸易真实性更有保障。 2、 供应链票据的历史沿革 ： 从应收账款电子债权凭证到供应链票据 供应链金融的发展历史： 银行为服务主体的传统供应链金融模式应收账款凭 证多级流转平台为服务主体的新型供应链金融模式票交所供应链票据平台 为服务主体的供应链票 据模式。 供应链金融平台业务模式： （ 1）票交所对允许接入的供应链金融平台要求较 高，首批试点平台选择了背靠实体企业、内部供应链信息相对准确的大平台。 （ 2）各供应链金融平台均创设了可拆分转让、可融资的应收账款电子债权凭 证作为主要供应链金融业务模式。（ 3）各供应链金融平台关于供应链金融业 务模式以及接入票交所开展供票业务方式并无明显不同，在技术细节上或略有 差异。（ 4）根据背靠实体企业行业不同，各供应链金融平台中供应链行业有 所侧重。 票交所系统下的供应链票据： 2020 年 4 月创设 6 月 首批供票贴现业务落地 7 月 首单 供票标票 创设 多次 平台升级 后 功能更完善。 3、供应链票据政策 ： 明确支持供应链金融发展 鼓励供应链金融发展 ： 2017 年鼓励创新， 2019 年管控风险， 2020 年规范发展。 应收账款标准化： 2017 年开始持续推动企业和银行接入应收账款融资服务平 台； 2019 年易纲提出推广应收账款票据化， 2020 年政策支持供票业务，实现 应收账款标准化。 供应链票据产品： 监管支持参与供票业务、鼓励供票标票融资等更多功能实现。 4、 供应链票据“转标”和可投资性：转标难突破，标票是可行路径 供应链票据仍然是商业汇票，票据本身很难直接转标， 因此无法直接投资供 票。 供应链票据 +标准化票据发展前景较好： （ 1）供应链票据创设和标准化流程 全部在线上操作，供应链标准化票据创设效率较高。（ 2）供应链票据标准化 或可解决现有标准化票据单期规模较小的问题。（ 3）供应链票据前端审查较 为充分，利于提高标准化产品信用评级。 （ 4） 供应链票据披露信息与票交所 系统信息的相互验证可提高信披真实性。 “认标”后公募基金对供应链标准化票据 或 可进行投资 ，但仍存在债项评级 和规模等问题 。 风险提示： 票据信用主体违约 。 证券分析师：周冠南 电话： 010-66500886 邮箱： 执业编号： S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话： 010-66500862 邮箱： 执业编号： S0360519070002 联系人：许洪波 电话： 010-66500905 邮箱： 相关研究报告 【华创固收】广度篇：地产行业信用要素全览 与投资序列 地产行业 2021 年债券投资手册 之二 2021-01-14 【华创固收】深度篇：典型房企信用分析与择 券思路 地产行业 2021 年债券投资手册之三 2021-01-14 【华创固收】宏观篇：地产行业趋势研判与分 化 地产行业 2021 年债券投资手册之四 2021-01-15 【华创固收】周期视角下经济略超常态化的证 据 数知宏观系列专题之七 &库存专题一 2021-01-20 【华创固收】入主白宫首周，拜登上任“三把 火”怎么烧？ 1 月海外月度观察 2021-01-26 华创证券研究所 债券 研究 债券深度报告 2021 年 01 月 29 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 从供应链票据基础概念，到供应链票据“转标”以及可投资性，报告进行了系 统性梳理，为公募机构投资者提供参考。 投资 逻辑 从供应链票据的基本特性、历史沿革和政策背景等方面，报告构建全面的供应 链票据认知全景图，并对供应链票据和供应链标票的投资可行性进行分析。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、供应链票据的概况： “标准化 ”的商业汇票 . 5 （一）供应链票据定义：一种 “特殊 ”的商业汇票 . 5 （二）供应链票据平台：票 交所搭建的电子商业汇票平台 . 5 （三）供应链票据的特点：线上化， “可等分 ” . 6 二、供应链票据的历史沿革：从应收账款电子债权凭证到供应链票据 . 7 （一）供应链金融的发展历史：技术更新推动的 “三阶段 ” . 7 （二）供应链金融 平台业务模式 . 7 1、案例一：简单汇 . 7 2、案例二：中企云链 . 10 3、案例三：欧冶金服 . 11 4、案例总结：不同平台技术基础不同，但核心诉求相似 . 12 （三）票交所系统 下的供应链票据 . 13 三、供应链票据政策总结：明确支持供应链金融发展 . 14 （一）鼓励供应链金融发展：多部门连续出台文件 . 14 （二）应收账款标准化：政策层明确的发展方向 . 16 1、推动应收账款融资服务平台发展 . 16 2、明确应收账款票据化的发展方向 . 16 （三）供应链票据 +标准化票据的思路逐渐形成 . 17 四、供应链票据 “转标 ”和公募可投资性问题：转标难突破，标票是可行路径 . 18 （一）供应链票据仍然是商业汇票 . 18 （二）供应链票据本身很难直接转标 . 18 （三）供应链票据 +标准化票据思路 . 19 （四） “认标 ”后公募可对供应链标 准化票据进行投资，但目前评级等问题尚未明确 . 20 五、风险提示 . 21 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 供应链票据样式 . 5 图表 2 供应链票据平台提供供票信息查询、到期登记、贴现等服务 . 5 图表 3 供应链票据平台运作方式 . 6 图表 4 供应链票据与一般商业承兑汇票的比较 . 6 图表 5 供应链金融发展模式变化 . 7 图表 6 核心企业开具金单的优势 . 8 图表 7 简单汇平台 “金单 ”业务模式 . 8 图表 8 简单汇平台供应链 票据业务模式 . 9 图表 9 简单汇平台供应链票据 +标准化票据交易结构 . 9 图表 10 首期供应链标准化票据基础资产情况 . 10 图表 11 中企云链 “云信 ”业务模式 . 10 图表 12 “云信 ”包含了众多交运行业产业链 . 10 图表 13 中企云 链平台供应链票据业务模式 . 11 图表 14 欧冶金服平台 “通宝 ”业务模式 . 12 图表 15 欧冶金服可依托电商物流平台，保证业务真实性 . 12 图表 16 供应链平台与票交所供应链票据平台直连 . 13 图表 17 供应链票据可跨不同供应链平台流转 . 13 图表 18 票据供应链票据发展情况 . 14 图表 19 决策层出台众多 政策鼓励供应链金融发展 . 15 图表 20 应收账款标准化与票据化相关政策 . 16 图表 21 供应链票据相关政策 . 18 图表 22 标准化债权类资产认定规则 . 19 图表 23 票交所商业汇票信息披露系统 . 20 图表 24 货币市场基金监督管理办法对于货基投资范围的限定 . 20 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、供应链票据的概况 ：“标准化”的商业汇票 （一） 供应链票据定义 ：一种“特殊”的商业汇票 供应链票据 是指企业通过供应链票据平台签发的电子商业汇票。两项关键要素 需要 关注，一是签发场所为上海票据交易所供应链票据平台，二是 截止目前 票据类型 仅 为电 子商业承兑汇票，非纸票 ， 也非银行承兑汇票。 图表 1 供应链票据样式 资料来源：简单汇，华创证券整理 （二） 供应链票据平台 ：票交所搭建的电子商业汇票平台 供应链票据平台 是指经中国人民银行批准，由票交所依托电子商业汇票系统（ ECDS）， 与各类供应链金融平台对接的电子商业汇票业务处理平台，于 2020 年 4 月 24 日成功上 线试运行。 就功能而言， 供应链票据平台 成立之初， 为企业提供电子商业汇票的签发、承兑、 背书、到期处理、信息服务等功能。相关企业应在供应链票据平台完成企业信息登记， 登记内容包括企业名称、统一社会信用代码、开户机构大额行号、账户账号、账户状态 等。 通过多次的系统升级之后，供应链票据的签发、流转、结清、承兑保证查询， 票据 贴现业务 以及提付付款业务等功能已逐步完善。 图表 2 供应链票据平台提供供票信息查询、到期登记、贴现等服务 资料来源：票交所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 就运作方式而言，首先， 企业在供应链金融平台注册，供应链金融平台负责供应链 信息与票据信息的匹配，对企业和贸易真实性进行审核； 其次， 符合一定条件的供应链 金融平台，可与票交所沟通接入供应链票据平台，完成相关企业的信息登记； 再次， 由 于供应链票据平台依托 ECDS，可以实现票据签发、承兑、背书等功能。因此，供应链 企业之间产生应收应付关系时，可以通过供应链金融平台直连供应链票据平台，直接在 供应链票据平台签发供应链票据， 并且 可 通过背书转让方式 在企业间流转， 或 通过贴现 或标准化票据 等方式 实现融资。 图表 3 供应链票据平台运作方式 资料来源：华创证券整理 （三） 供应链票据的特点 ：线上化，“可等分” 供应链票据主要具备以下几点创新之处： 第一， “ 可等分 ” 。 供应链票据平台 利用票交所的技术优势， 目前 将单张子票据面 额固定为 0.01 元， 实现供应链票据形式上的“标准化”， 供应链票据可通过任意数额子 票据组成票据包的方式进行流转，票据包可拆分为任意额度再次流转，使企业支付和流 转更为灵活。 第二，业务均为线上操作。 供应链票据属于电子商业汇票，从创设、流转到融资均 在线上平台进行操作，相较于纸票而言归集更为简便，业务流程可进行追踪。 第三，开票效率较高。 就一般电子商票，企业需在已接入 ECDS 的银行开户并开通 网银功能，并向银行申请开通电子票据功能模块，方可开展电子商票业务；对于供应链 票据而言，企业可直接在供应链票据平台发起票据签发的指令， 实现企业财务系统与票 据系统的直连，更 为便捷。 第四，前端审查较为充分，贸易真实性更有保障。 供应链票据将核心企业与上下游 企业的信息进行整合，将票据嵌入了供应链的场景，贸易背景真实性较高，且经 过供应 链金融平台审核，整体来看前端审查较为充分。 图表 4 供应链票据与一般商业承兑汇票的比较 分项 供应链票据 一般商业承兑汇票 是否可分 技术上可分，可支付任何金额 不可分，只能支付票面面额 票据形式 电子商业汇票 有纸票也有电票 开票流程 供应链平台，直接签发 通过银行网银系统，操作较为繁琐 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 贸易真实性 前端审查较为充分 银行负责审核贸易背景能力 资料来源：华创证券 整理 二、供应链票据的历史沿革 ：从应收账款电子债权凭证到供应链票据 （一） 供应链金融的发展历史 ：技术更新推动的“三阶段” 第一阶段，银行为服务主体的传统供应链金融模式。 这一阶段以银行的线下融资服 务为主， 2003 年深圳发展银行（现平安银行）提出商业银行围绕核心企业，以核心企业 的信用作为支持，为核心企业的上下游企业提供融资服务的“ 1+N”供应链金融模式。 对 供应链 企业提供 票据 相关 业务为其中一种应用模式，银行可建立票据池对商票进行保 管、托收、授信等业务。 第二阶段，应收账款凭证多级流转平台为服务主体的新型供应链金融模式。 由于互 联网、区块链技术方 面的发展，这一阶段供应链金融服务经历了由线下转至线上，从链 发展到网，服务主体从银行到互联网供应链金融平台的转变。并且由于普通商业汇票无 法拆分流转，催生了应收账款电子债权凭证多级流转的业务模式。 第三阶段，票交所供应链票据平台为服务主体的供应链票据模式。 票交所设立供应 链票据平台，允许供应链金融平台接入，将供应链票据平台签发的电子商业汇票定义为 供应链票据。票交所利用票据包签发流转的模式，技术上解决了商业汇票不可拆分流转、 支付的缺陷， 可 对各供应链金融平台内部封闭流转的应收账款电子债权凭证 形成 替代作 用，成为供应链金 融发展的重要方向之一。 图表 5 供应链金融发展模式变化 资料来源：北大纵横 微信公众号，华创证券整理 （二） 供应链金融平台业务模式 目前，接入供应链票据平台的供应链平台包括中企云链、欧冶金服、简单汇和互联 网金融协会，已覆盖企业数量达数万家，涉及批发零售、软件信息、制造、化工、农业、 医药等行业。其中，中企云链、简单汇、欧冶金服是通过专线直连接入，互金协会是帮 会员间接接入。 1、 案例一： 简单汇 简单汇平台 作为 供应链金融平台 ，以“金单”（应收账款多级流转电子债权凭证） 为底层，通过核心企业汇聚 1-N 级供应商，引入银行等外部金融机构，构成完整的供应 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 链生态圈。以智能信贷、智能投顾为延伸，集供应链数字管理、智能风控、线上运营为 一体的综合服务体系。 （ 1）简单汇供应链金融业务模式 利用应收账款电子债权凭证实现应收账款的可拆分和多级流转。 “金单”是核心企 业在简单汇系统上，以电子签名方式，承诺在指定日期支付确定金额货款给供应商的应 收账款电子债权凭证。依据核心企业与供应商签订的真实合同信息开立的应收账款电子 债权凭证，较商业汇票而言不存在“拆 分”上的法律 限制 ，因而实现了应收账款的可拆 分和多级流转功能；此外，平台利用区块链等技术的分布式存储、不可篡改、时间戳验 证等属性，在线上开立的凭证可完整记录和追溯数据，提高数据的可靠性。 图表 6 核心企业开具金单的优势 优势 说明 推广商业信用 核心企业通过开具金单，可以通过金单的流转，将商业信用推广到整个供应链生态圈 获取金融收益 核心企业掌握整个供应链应收账款融资定价权，从而获取一定的金融收益 触达 2-N 级供应商 核心企业通过金单的流转，可以触达到 2-N 级供应商，管理全链条的供应商 降低产业链整体成本 通过降低供应商的融资成本，间接地降低采购成本，从而使得整个产业链的成本降低 资料来源：简单汇，华创证券 利用自身平台信用引入银行等外部金融机构，为企业提供融资服务。 平台除了支持 凭证的在线签发、转让等功能之外，还能借助自身信用，引入银行等外部金融机构为企 业提供融资服务。例如农业银行与“简单汇”应收账款多级流转平台合作对接开展“链 捷贷”业务，为符合标准的核心企业上游供应商开办在线无追索权保理融资业务，并可 扩展至多级供应 商；此外，同国泰君安合作，以 TCL 集团上游 192 家供应商对其成员企 业的“金单”所对应的应收账款债权为基础资产，发行平台首单供应链 ABS 产品，进一 步扩展了金单融资渠道。 图表 7 简单汇平台 “金单 ”业务模式 资料来源：万联网 （ 2）简单汇供应链票据业务模式 简单汇供应链票据业务全流程均可在线上操作。 简单汇与供应链票据平台直连，信 息能直接推送登记，且供应链票据平台与 ECDS 系统连接，因此简单汇企业客户可直接 在供应链票据平台实现供应链票据的签发、转让、贴现等功能，票据到期由票交所代理 自动发起提示付款。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 8 简单汇平台供应链票据业务模式 资料来源：简单汇 简单汇具备多年的产业实践和强大实体背景，在贸易真实性上具备一定优势。 由于 简单汇是 TCL集团发起成立的供应链金融平台，而 TCL作为电子制造行业的头部公司， 本身具备参与者多、链条较长、较为稳定的产业链，因此 TCL 相关产业链是平台内较为 优质的、审核贸易背景成本较小且较为真实的供应链。 通过多年的发展， 简单汇服务企 业 已从 电子制造业 进一步扩展为通用设备、建筑、化工等多个领域 ，多年的产业实践下 平台在审核贸易背景方面具备一定优势，推动其成为资质较好的供应链金融平台， 也 成 为与票交所合作的首批供应链平台。 （ 3）简单汇供应链票据 +标 准 化票据业务模式 简单汇 平台创新速度较快，已创设全国前三单“供应链票据 +标准化票据”产品。 2020 年 7 月 29 日“中信银行广州 TCL 简单汇 2020 年第一期供票标准化票据”创设成功 标志着全国首单“供应链票据 +标准化票据”组合正式落地； 2020 年 9 月 16 日，深圳与 西安两地成功落地发行两笔以供应链票据为底层资产的标准化票据。 图表 9 简单汇平台供应链票据 +标准化票据交易结构 资料来源：简单汇 存托机构通过归集 TCL 彩电和空调相关产业链、由 TCL 子公司开票、出票日与到 期日相同的供应链票据，进行 首单 标准化供应链票据的创设。 为 满足“核心信用要素相 似、期限相近”的创设要求 ， 存托机构 分别归集 TCL 集团下属彩电生产基地（ TCL 王牌 电器 惠州）和空调事业部（ TCL 空调器中山 ）承兑、 出票日与到期日相同 的供应链票据。 基础资产一是由 TCL 王牌电器（惠州） 承兑，为彩电产业链上游提供 电视背板 、 光学膜 、 连接器等原材料的供应商开具的供应链票据；二是由 TCL 空调器 （ 中山 ） 承兑 ，为控股 子公司空调生产基地（ 中山 TCL 制冷设备 ）开具的供应链票据。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图表 10 首期供应链标准化票据 基础资产情况 出票人 /承兑人 原始持票人 公司简介 票据金额（万元） 出票日 到期日 TCL 王牌电器（惠 州） 有限公司 （ TCL 彩电生产基 地） 绵阳新洋电子科技 有限公司 主要从事 电视背板 制造， 为长 虹、 TCL、富士康、创维和荷兰 等多家企业 提供产品。 400 2020/7/24 2021/1/19 南通创亿达新材料 股份有限公司 主要从事光学膜及光电新材料、 背光及照明器具模、电子产品的 设计开发、生产与销售。 700 2020/7/24 2021/1/19 惠州市普安电子有 限公司 主要从事 家用电器接插件、连接 器、电线电缆、电子产品等 制造。 300 2020/7/24 2021/1/19 TCL 空调器（中山） 有限公司 （ TCL 空调事业部 下属机构） 中山 TCL 制冷设备 有限公司 是 TCL 空调器（中山）有限公司 控股，在广东中山的生产基地。 620 2020/7/24 2021/1/19 资料来源： Wind， 华创证券整理 2、 案例二：中企云链 中企云链是由中国中车牵头组建，中国铁建、国机集团等中央企业联合成立的基于 互联网的供应链金融服务平台。中企云链依托行业伙伴资源 、 业务服务经验 和 金融科技 创新能力， 形成 了“ N 家银行 +N 家核心企业 +N 家上下游企业”的供应链金融平台模式。 （ 1）中企云链供应链金融业务模式 “云信”是由大型企业集团通过中企云链平台，将其优质企业信用转化为可流转、 可融资、可拆分的一种电子付款承诺函。 在运行过程中，核心企业为上游供应商开出 “云 信”这一电子付款承诺函，上游多级供应商可将云信进行任意拆分并转让，也可融资或 持有到期。核心企业可随时全面掌握云信流转路径，从而实现对上游多级供应商及供应 链的掌握。此外，中企云链通过平台信用引入授信银行、保理等金融机构，降低了供应 商的融资成本。 “云信”帮助交运等行业的大企业实现产业链上的信用流转。 “云信”平台上包含 了以中国中车、中国铁建、中国中铁等集团为核心 企业的交运行业产业链，在利用核心 企业信用帮助中小企业融资的同时，也帮助大企业推广品牌、打造供应链金融共享服务 平台。 图表 11 中企云链“云信”业务模式 图表 12 “云信”包含了众多交运行业产业链 资料来源：中企云链 资料来源：中企云链 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 （ 2）中企云链供应链票据业务模式 云链平台负责审核企业供应链信息，企业可在票据平台上便捷地签发、转让供票。 云链平台内部，企业注册、绑定账户后，需要签订 供应链票据服务协议和企业承 诺函，然后可通过云链平台在票交所供应链票据平台签发供应链票据，供应商通过票 据平台签收供应链票据并上传合同和发票；云链平台与票据平台之间，云链平台审核合 同发票后推送至票交所生成票据信息；票据平台上，供应商可全部或部分背书给上游供 应商；票据平台与其他金融机构之间，持票人可通过贴现或标准化票据等方式对供应链 票据进行融资。 图表 13 中企云链平台供应链票据业务模式 资料来源：中企云链 3、 案例三：欧冶金服 欧冶金服是中国宝武钢铁旗下的产业链金融信息服务企业，持有第三方支付、保理、 典当及担保服务牌照，推出上游应收类、票据类 、 下游订单类、库存融资类等各类型融 资产品。 “通宝”是欧冶金服上核心企业向供应商在线签发的应收账款电子债权凭证，具有 可差额转让、可在线融资、可持有至到期等特点。 应收账款电子债权凭证的签发， 与其 他平台类似产品大致相同，可以 较好地弥补应收账款“流动性差”及商业承兑汇票“不 可拆分”等传统业务的不足之处。“通宝”的签发、流转、融资等业务模式如下：核心 企业获得金融机构授信，基于与企业 A 之间真实的贸易背景，核心企业签发了 500 万通 宝给 A， A 向其供应商企业 B 按需拆分流转通宝，随后通宝在产业链中继续流转。当通 宝流转到企业 E 时， E 将持有的 50 万通宝向金融机构发起融资，满足了 E 的资金需求。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 14 欧冶金服平台“通宝”业务模式 资料来源：欧冶金服 欧冶金服重点服务钢铁及相关行业，依托电商物流等平台，信用体系更有保障。 相 较于其他供应链金融服务机构，欧冶 金服重点服务钢铁及相关行业，可依托欧冶系的电 商和物流平台，通过仓单增信平台、物流系统、仓库货物监管等信息实时监测产业链的 动态，贸易真实性更高，对参与各方进行信用体系构建，核心企业的授信额度可较快地 在产业链内进行流转。 图表 15 欧冶金服可依托电商物流平台，保证业务真实性 资料来源：欧冶金服 4、案例总结： 不同平台技术基础不同，但核心诉求相似 从以上三个案例来看，可以得到以下几点结论： （ 1）根据背靠实体企业行业不同，各供应链金融平台中供应链行业有所侧重。 其中 简单汇服务 企业中电子 制造相关产业链 更为完善 ，中企云链侧重服务交运行业相关产业 链，欧冶金服侧重服务钢铁行业相关产业链。 （ 2）各供应链金融平台均创设了可拆分转让、可融资的应收账款电子债权凭证作为 主要供应链金融业务模式。 由于传统的应收账款“流动性差”、商业承兑汇票“不可拆 分”， 可拆分转让、可融资的应收账款电子债权凭证帮助核心企业实现供应链上的信用 流转，利于降低中小供应商融资成本。 （ 3）各供应链金融平台 关于供应链金融业务模式以及接入票交所开展供票业务方式 并无明显不同，在技术细节上或略有差异。 金单、云信、通宝本质上通过区块链技术创 设的应收账款电子债权凭证，功能相近，技术细节或有差异；供应链金融平台在供票业 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 务中主要起对企业和贸易信息的审查作用，核验后信息可推送至供应链票据平台登记， 接入方式较为一致。 （ 4）票交所对允许接入的供应链金融平台要求较高，首批试点平台选择了背靠实体 企业、内部供应链信息相对准确的大平台。 票交所要求接入的供应链平台能够满足企业 的身份信息、业务意愿、贸易背景等核验要求，具有相应的识别能力、 核验能力和成熟 的纠纷处理能力；首批试点平台简单汇背靠 TCL、中企云链背靠中国中车、欧冶金服背 靠宝武钢铁，具备产业实践和强大实体背景，内部供应链的贸易真实性具备一定优势。 （三） 票交所系统下的供应链票据 票交所供应链票据平台的建设经历了以下几个关键节点： 2020 年 4 月，票交所依托 ECDS 成立供应链票据平台，平台签发的电子商业汇票即 为供应链票据，新产品正式创设。 2020年 6月首批供应链票据贴现业务成功落地， 7月首单“供应链票据 +标准化票据” 业务成功落地，供应链票据双渠道融资功能正式实现。 2020 年 10 月，票交所对供应链票据平台顺利完成系统升级，新增供应链票据存托、 转贴现、到期处理和线上清算等功能。至此票交所已提供供应链票据的签发、流转、保 证、贴现、转贴现和到期处理等全流程线上业务功能，支持金融机构以客户端或直连接 入的方式开展供应链票据业务。 2020 年 11 月，票交所 微信公众号关于供应链票据的推介信息 中， 供应链票据流转 模式的示例 信息 显示，不同供应链平台上的信息数据可通过票交所供应链票据平台进行 相互传输，供应链票据跨平台流转功能得以实现。 图表 16 供应链平台与票交所供应链票据平台直连 图表 17 供应链票据可跨不同供应链平台流转 资料来源： 票交所 资料来源： 票交所 2020 年 12 月，票交所 对中国票据交易系统进行升级，多涉及供应链票据 ，主要体 现为：（ 1） 多渠道融资功能进一步增加 ： 新增供应链票据再贴现 功能；（ 2） 供应链票 据信息披露机制更加完善 ： 新增供应链票据信息推送 ，优化 门户网站的“票据状态查询” 功能 ， 增加“子票号区间”和“组票形式”字段，支持查询供应链票据信息 ；（ 3） 供应 链票据的提示付款更为灵活 ： 增加未贴现供应链票据的手动提示付款发起功能，持票企 业可通过供应链平台发起提前或逾期提示付款业务 。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 图表 18 票据供应链票据发展情况 时间 部门 /媒体 文件 /会议 具体内容 2020/4/24 上海票据交易所 关于供应链票据平 台试运行有关事项的 通知 开展供应链票据平台试运行， 供应链票据平台依托于电子商业汇票系统，与各类供应链 金融平台对接，为企业提供电子商业汇票的签发、承兑、背书、到期处理、信息服务等 功能（ 通过供应链票据平台签发的电子商业汇票简称供应链票据 ）。相关企业应在供应 链票据平台完成企业信息登记，登记内容包括企业名称、统一社会信用代码、开户机构 大额行号、账户账号、账户状态等。 2020/6/18 上海票据交易所 首批供应链票据贴现业务成功落地 首批供应链票据贴现业务成功落地 ， 9 家企业通过供应链票据贴现融资 10 笔、 506.81 万元（其中，中企云链 2家、欧冶金服 4家、简单汇 3家），贴现利率 2.85%-3.8%，贴 现票据全部为商业承兑汇票。 2020/7/29 上海票据交易所 首单“供应链票据 +标 准化票据”业务成功落 地 “中信银行广州 简单汇 2020 年第一期供票标准化票据”产品创设成功， 标志着全国首 单“供应链票据 +标准化票据”组合正式落地中信银行广州分行。 中信银行广州分行结 合广东当地企业 TCL 科技集团股份有限公司及其上游供应商的结算融通需求，发挥简 单汇平台供应链票据特点，将“供应链 票据 +标准化票据”产品应用到实体经济当中， 以满足企业差异化、零碎型的支付需求，并进一步提高票据的支付效率和融资功能。 2020/10/6 上海票据交易所 供应链票据平台优化 升级 助力供应链金融 规范发展 对供应链票据平台顺利完成系统升级， 新增供应链票据存托、转贴现、到期处理和线上 清算等功能。 目前票交所已提供供应链票据的签发、流转、保证、贴现、转贴现和到期 处理等全流程线上业务功能，支持金融机构以客户端或直连接入的方式开展供应链票据 业务。 2020/11/5 上海票据交易所 供应链票据 介绍 供应链票据流转模式的示例信息显示， 供应链票据可跨不同供应链平台流转 。 2020/12/19 上海票据交易所 关于中国票据交易系 统（ 2020年 12月份版 本）升级的通知 本次升级 新增供应链票据再贴现、已贴现票据存托、供应链票据信息推送 、票据账户主 动管理会员端复核功能，对 门户网站票据状态查询、供 应链票据提示付款 、机构信息登 记等功能进行优化。 资料来源：票交所，华创证券整理 票交所创设供票的动机在于，一是尽管供应链金融平台创设的应收账款电子债权凭 证可拆分转让，但流转相对封闭， 后期融资存在难度 。 供应链金融平台通过 应收账款电 子债权凭证的多级流转，提高了中小企业融资效率、降低融资成本，弥补了传统商业汇 票不可拆分支付的弊端，但流转仍相对封闭，只能在本平台进行流转， 后期对接外部融 资渠道有限； 二是推动应收账款标准化利于降低金融风险，并为标票提供优质前端资产。 由票交所供应链票据平台统一开出供应链票据，可将企业应收账款标准化、票据化，实 现跨供应链平台的产品互通。供应链票据可以全部在平台实现票据资产归集，而且物流、 商流、资金流、信息流四流一致，真实贸易背景概率较大，标准化程度较高，为标票提 供了优质的前端资产。 同时，在 票交所 和 人民银 行监管 之下的平台，有 利于降低金融风 险 ，更好推动票据市场的健康发展。 三、供应链票据政策总结 ：明确支持供应链金融发展 供应链票据相关政策主要聚焦在 鼓励供应链金融发展、应收账款标准化票据化及供 应链票据产品 三个方面。 （一） 鼓励供应链金融发展 ：多部门连续出台文件 2017 年 10 月，国务院将供应链创新与应用作为供给侧结构性改革的重要抓手予以 重点推进，提出要积极稳妥发展供应链金融，并在 2018 年在全国范围内确定了 开展供应 链创新的 试点城市和企业。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 2019 年 7 月，在供应链金融产品违约爆雷的背景下，银保监会发文强调供应链金融 应依托供应链核心企业、服务于实体经济，金融机构要坚持交易背景真实、全面管控风 险，进一步规范供应链金融发展。 2020 年 4 月，疫情影响下供应链金融在 推动复工复产、稳定全球供应链、助力脱贫 攻坚等方面具备重要作用，供应链创新与应用试点工作进一步深化 。 2020 年 9 月，决策层从六方面提 出 23 条政策，稳步推动供应链金融规范、发展和 创新，并加强了对供应链金融的监管约束。 2020 年 10 月， 央行副行长陈雨露在 “双循环”新发展格局与金融改革发展 一 文中，将 产 业链金融 与 “双循环”新发展格局 相联系，并提出 产业链供应链金融监管 中 应注重对中小企业利益的保护。 总结来看，政策层对于供应链金融的发展一直采取鼓励和支持的态度，期间虽有波 折，但监管思路逐渐明晰，特别是 2020 年 9 月央行等 8 部委发布的指导意见，明确支持 供应链金融发展，也为供应链业务线上化和数字化提供了更明确的法律基础。 图表 19 决策层出台众多政策鼓励供应链金融发展 时间 部门 /媒体 文件 /会议 具体内容 2017/10/13 国务院 关于积极推进供 应链创新与应用 的指导意见 推进供应链创新与应用是供给侧结构性改革的重要抓手，供应链金融的规范发展，有利 于拓宽中小微企业的融资渠道，确保资金流向实体经济； 要积极稳妥发展供应链金融， 一是推动供应链金融服务实体经济，二是有效防范供应链金融风险。 2018/4/17 商务部等八 部门 关于开展供应链 创新与应用试点 的通知 通过城市和企业试点，打造“五个一批”，即创新一批适合我国国情的供应链技术和模 式， 构建一批整合能力强、协同效率高的供应链平台，培育一批行业带动能力强的供 应链领先企业， 形成一批供应 链体系完整、国际竞争力强的产业集群，总结一批可复 制推广的供应链创新发展和政府治理实践经验。 2018/10/16 商务部等八 部门 关于公布全国供 应链创新与应用 试点城市和试点 企业名单的通知 商务部等 8部门确定了在全国范围内开展供应链创新的北京等 55个试点城市和 TCL集 团股份有限公司等 266家试点企业。以试点为契机，推动试点城市完善重点产业供应链 体系，探索供应链治理新机制新模式，促进经济转型升级；推动试点企业加强与供应链 上下游企业的协同和整合，实现产业降本增效、供需匹配和绿色发展。 2019/7/6 银保监会 关于推动供应链 金融服务实体经 济的指导意见 总体要求：银行、保险机构应 依托供应链核心企业 ，基于核心企业与上下游链条企业 之间的真实交易，规范开展供应链金融业务，更 好地为供应链上下游链条企业提供融 资、结算、现金管理等一揽子或定制化的综合金融服务。 2020/4/10 商务部等八 部门 进一步做好供应 链创新与应用试 点工作的通知 为发挥供应链创新与应用试点工作在推动复工复产、稳定全球供应链、助力脱贫攻坚等 方面的重要作用，进一步充实试点内容，加快工作进度发布通知， 要充分利用供应链 金融服务实体企业。银行业金融机 构要加强与供应链核心企业合作，推动供应链上的 资金、信息、物流等数字化和可控化，为链条上的客户提供方便快捷的供应链融资服 务。 2020/6/1 央行等八部门 关于进一步强化 中小微企业金融 服务的指导意见 支持对中小微企业开展供应链金融服务。支持产融合作，推动全产业链金融服务， 鼓 励发展订单、仓单、存货、应收账款融资等供应链金融产品。 2020/9/23 央行等八部门 关于规范发展供 应链金融，支持供 应链产业链稳定 循环和优化升级 的意见 从六方面提出 23条政策要求和措施， 明确供应链金融应坚持提高供应链产业链运行效 率，降低企业成本，服务于供应链产业链完整稳定 ，支持产业链优化升级和国家战略 布局；各类机构开展供应链金融业务应严格遵守国家宏观调控和产业政策， 加强业务 合规性和风险管理。 2020/10/11 央行陈雨 “双循环”新发 发展适应“双循环”新发展格局的产业链金融。 支持金融机构通过产品创新、内外联 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 16 露 展格局与金融改 革发展 动提供全产业链金融服务，向产业链核心企业和上下游企业提供集成化金融解决方案 ； 加强对产业链供应链金融的规范和监管 ，避免核心大型企业挤占中小企业利益。 资料来源：国务院，商务部，央行，银保监会，华创证券整理 （二） 应收账款标准化 ：政策层明确的发展方向 1、推动 应收账款融资服务平台 发展 2017 年 10 月，政策层开始推动应收账款融资服务平台发展，鼓励供应链核心企业、 金融机构与人民银行征信中心建设的应收账款融资服务平台对接，发展线上应收账款融 资等供应链金融模式。 2020 年 6 月，政策层 提出力争实现国有商业银行、主要股份制商业银行全部接入应 收账款融资服务平台的目标，并与工商银行、交通银行和光大银行实现系统对接、展开 战略合作，在山东、山西、湖北等地试点开展线上政府采购融资业务和供应链融资业务。 2020 年