光伏组件设备行业深度报告：景气上行叠加技术更新组件设备放量可期.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 核心 逻辑 ： 组件 产能持续扩张， 叠加 新型 组件技术加速渗透 ， 组件设备 持续升级 ， 核心设备需求旺盛，相关的组件设备企业有望持续受益 组件 为光伏产业链重要一环 ， 国产 设备 已实现进口替代 光伏组件位于光伏制造产业链的下游环节，是太阳能发电系统中最重要的部分。光伏组 件的 主要设备包括 激光划片机、串焊机、自动叠层设备、层压机 以 及自动流水线。从 2010 年 起 ，我国的 组件设备 行业开始逐渐 形成自己的国产化体系 ，并逐步 对 海外 设备 进行进 口替代。随着我国组件设备行业的市场环境日渐成熟，国内设备企业竞争力提升，为 行 业快速发展 、技术迭代 奠定 了良好 基础。 光伏景气度高涨，组件设备行业 上行 近年来，随着 行业 的 降本提效 持续推进 ，光伏发电的经济性日益凸显，全球光伏装机规 模 呈现出快速增长的态势。 根据 CPIA 的预测， 未来五年 ，全球 光伏 新增 装机 的高景气 有望延续。 在 中性 /乐观 预期下， 全球年均的 新增装机规模 有望 高达 222/287GW。 面对快 速增长 的新增装机 规模 ， 上游的 组件 龙头 纷纷宣布新一轮的扩产计划。 据不完全统计， 2020 年 ，龙头企业 发布的组件扩产计划 已高达 312GW。 未来，随着新产能的招标 陆续 开 展 ， 组件设备需求 有望持续释放。根据我们的测算，若每 GW 组件设备投资额为 0.58 亿 元 ， 则 未来 3 年 ， 组件设备的市场规模可达 255 亿元。 另外，值得注意的是，随着大尺 寸组件、半片、多主栅等新兴技术渗透率的快速提升，单一产线的设备构成有望迎来新 的变化，未来，单位组件产能的投资额存在上行可能，行业竞争格局也存在进一步优化 的空间。 组件 技术 浪潮将至 ， 孕育 设备 百亿细分市场 目前，新型组件 百花齐放，大尺寸组件、半片组件、多主栅组件、拼片组件、叠瓦组件 纷纷崭露头角， 凭借更优的性能以及更高的性价比，新型组件的 市场渗透率 迅速 提升。 与此同时， 为实现最优发电效果，新型技术 往往 相互叠加 。 融合了半片、多主栅、拼片 等新型技术的大尺寸组件 将 成为未来市场的主流方向，产品 放量 有望超出 预期 。新型工 艺技术 点燃对激光划片机、多主栅串焊机等 相关 设备的增量需求 ， 根据我们 的测算 ，未 来 3 年， 组件核心设备，如 激光划片机、串焊机、层压机、流水线体 ，其 市场规模 有望 达 到 13 亿元、 89 亿元、 35 亿元、 115 亿元 ，其中，受益 于 较高的 单位产能 价值量和迅 速提升的渗透率，串焊机市场在单 一 设备的细分市场中的规模最大，或 将成为 此轮技术 迭代周期中最大赢家 。 投资建议 光伏行业高景气， 组件产能持续扩张，核心设备 需求 旺盛， 同时，新型组件技术快速 渗透，催生多个细分蓝海市场，组件设备有望迎来新一轮迭代升级 。 而凭借 优良的 产品 性价比， 以及 本土配套服务响应快捷，国内组件设备厂商有望在 新一轮扩产升级浪 潮中充分受益。综合考虑 技术水平、客户资源以及产品 线条 等因素，建议关注 组件设备 龙头企业， 奥特维、先导智能、金辰股份。 Table_Invest 维持 评级 推荐 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_ 研究助理：关启亮 执业证号： S0100120030002 电话： 021-60876757 邮箱： 研究助理：张建业 执业证号： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.20200512-异质结电池设备行业深度报 告：复盘 PERC 发展历程，推演设备未 来图景 2. 20200313-捷佳伟创深度报告：光伏设 备龙头，乘新型高效电池之东风 Table_Title 机械 行业 行业研究 /深度报告 景气上行叠加技术更新，组件设备放量可期 光伏组件设备行业深度报告 深度研究报告 /机械 行业 2021 年 2 月 8 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 Table_Summary 风险提示 光伏组件的技术迭代速度不及预期风险；下游组件厂商扩产不及预期风险；组件设备增量 市场和存量替换规模不及预期风险；组件设备行业竞争格局恶化风险。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2 月 5 日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 688516 奥特维 * 60.06 0.99 1.35 2.17 60.67 44.49 27.68 暂未评级 300450 先导智能 93.3 0.87 1.02 1.40 107.24 91.47 66.64 推荐 603396 金辰股份 * 34.66 0.57 0.86 1.55 60.81 40.30 22.36 暂未评级 资料来源：标 *数据来自 wind 一致性预期 、 公司公告，民生证券研究院 注：奥特维 2020E 的 EPS 为奥特维预增报告中归母净利润下限 /总股数计算所得 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 目录 1 光伏组件设备简述 . 4 1.1 组件为光伏产业链重要一环，国产组件具备国际竞争力 . 4 1.2 组件 设备与工艺流程相对应，国产设备业已实现进口替代 . 5 2 光伏行业景气有望长虹，组件设备未来可期 . 9 2.1 光伏发电经济性提升，装机规模迎 “爆发式 ”增长 . 9 2.2 下游乘政策东风积极扩产，设备获行业景气迈入上行区间 . 14 2.3 组件设备市场相对成熟，竞争格局持续优化 . 17 3 技术浪潮将至，孕 育设备百亿细分市场 . 20 3.1 组件技术百花齐放，多设备共同受益 . 20 3.2 大尺寸 /半片 /多主栅等新型组件技术崭露头角，催生出庞大的增量设备需求 . 21 3.3 技术变革催生百亿细分市场，串焊机或为此轮变革最大赢家 . 27 4 投资建议 . 29 4.1 奥特维：国内串焊机龙头，明后年订单有望爆 发 . 29 4.2 先导智能：组件设备先行者，自动化设备有望成为新亮点 . 30 4.3 金辰股份：组件自动化龙头企业，积极布局叠瓦设备 . 32 5 风险提示 . 34 插图目录 . 35 表格目录 . 36 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 1 光伏组件设备 简述 1.1 组件 为 光伏 产业链重要一环，国产组件具备国际竞争力 光伏分为硅料、硅片、电池片、组件四个环节。 光伏组件是光伏产业 链条中的 下 游环节 ， 位于光伏电池和光伏系统之间。 图 1： 光伏产业链 资料来源： 捷佳伟创招股说明书 ， 民生证券研究院 光伏组件 是最小有效发电单位，主要由九大核心部分组成 。 光伏电池片 单片发电量有限， 需经串联和封装为组件，才能作为电源使用， 因此 光伏组件 是 可以单 独提供直流电输出的最小 的 不可分割的太阳电池装置。 光伏 组件主要 包括 电池片、互联条、汇流条、钢化玻璃、 EVA、 背板、铝合金、硅胶、接线盒 等 九大核心组成部分。 图 2： 光伏 组件 的核心组成 资料来源： 允能 科技 官网 ， 民生证券研究院 我国光伏组件起步较早， 具备国际竞争力 。 在 光伏 硅料、硅片、电池片、组件四个环节 中 ， 组件环节起步最早，最先在我国发展起来。近几年，随着其他环节的发展，组件逐渐与电池、 硅片厂商绑定。放眼全球，我国光伏行业在组件环节的优势较大， 根据 PV InfoLink 对全球十 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 大组件出货商的统计 ， 近四年来，国内组件厂商在 全球的竞争对手仅美国的 First Soler，韩国 的韩华集团 。 表 1： 2017-2020 年全球十大组件出货商 排名 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 1 晶科 晶科 晶科 隆基 2 天合光能 晶澳 晶澳 晶科 3 晶澳 韩华 Q cells 天合光能 晶澳 4 阿特斯 天合光能 隆基 天合光能 5 韩华 Q cells 隆基乐叶 阿斯特 阿斯特 6 协鑫集成 阿斯特 韩华 Q cells 韩华 Q cells 7 隆基乐叶 东方日升 东方日升 东方日升 8 东方日升 协鑫集成 尚德 正泰 9 尚德 尚德 正泰 First Solar 10 中利腾晖 正泰 /中利腾晖 苏州腾晖 尚德 资料来源： PV InfoLink， 民生证券研究院 1.2 组件设备 与工艺流程相对应，国产设备业已 实现 进口替代 1.2.1 组件制备的工艺流程 光伏组件的制备主要包括电池片互联和层压两 大步骤 。电池片互联决定了组件的电性能， 目前，光伏组件的标准电池片数 量为 60 片或 72 片，对应以 10 或 12 条铜线作为汇流条将其 连接起来， 6 组互联为一个光伏组件。光伏组件产品的使用寿命至少为 25 年，需保证它的环 境耐受性，并具备一定的机械性能，因此，在电池片互联后，一般而言，需按照钢化玻璃、 EVA、 电池片、背板以从下到上的顺序，经过层压的方式封装在一起，背板与钢化玻璃将电池片和 EVA 封装在内部，通过铝边框和硅胶密封边缘保护 。 图 3： 光伏组件的结构 资料来源： Taiyang news， 民生证券研究院 光伏组件制备的具体工艺流程可分为：焊接、叠层、层压、 EL 测试、装框、装接线盒、 清晰、 IV 测试、成品检验、包装等， 其中技术和价值量最高的环节为焊接和层压。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 图 4： 组件工艺流程 资料来源： 光能科技 ， 民生证券研究院 1.2.2 组件设备 组 件设备 与 组件制备的 各 个 工艺流程 相对应 ， 主要设备包括激光划片机、串焊机、自动叠 层设备、层压机以及自动流水线。 具体环节看， 焊接环节需要的设备 有 激光划片机、 汇流条焊 接机 、电池片串焊机；层叠环节需要的设备 为 摆模板机；层压环节需要层压机； EL 测试 环节需要 EL 测试仪；装框环节需要的设备为自动摆框装框机；装接线盒环节需要接线盒焊接 机；清洗环节需要的设备为组件翻转单元； IV 测试环节用到的设备为 IV 曲线测试仪；成品检 验 环节需要的设备为翻转检查单元；包装环节需要包装 产 线 。 除 上述 单一设备外，设备厂商还 可提供组件自动化装备 产线 ，涵盖各个环节， 实现 交钥匙工程。 表 2： 组件各个 工艺 环节所对应的 设备 工艺 作用 设备 设备图示 焊接 将互联条焊接到电池正面（负 极）的主栅线上 ， 通过互联条将 电池片 正面和周围电池片背面 电极 相互串 焊接 在一起 激光划片机、 汇流条焊接 机 、电池片串焊机 层叠 将串焊后的电池串与玻璃、背板材料等叠层在一起 摆模板机 层压 将铺好的光伏组件放入层压机 内，抽真空，将加热融化并加 压将电池玻璃和背板紧密粘合 在一起，最后进行降温固化 层压机 EL 测试 检测太阳能电池组件隐裂、碎 片、虚焊、断栅 等 异常现象 EL 测试仪 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 装框 使用硅胶充填铝 边框和电池组 件的缝隙 ， 各边框间用角键连 接 ，增加组件长度，提升使用 寿命 自动摆框装框机 装接线盒 使用硅胶粘合 接线盒与组件背 板 ，将 组件内的引出线 穿出 背 板 ， 与接线盒内的内部线路 相 连 接线盒焊接机 清洗 去除表面污渍，增强透光率 清洗设备 IV 测试 检测组件 输出功率 IV 曲线测试仪 成品检验 进行外观检测检测 翻转检查单元 包装 包装线 工艺之间 自动化单元，替代人工 串间距矫正机、自动装纸 护角机 资料来源：光能科技、金辰股份官网，仪器交易网，仪器信息网，苏州晟成官网，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 图 5： 组件自动化生产线 资料来源：金辰股份公司官网，民生证券研究院 1.2.3 国产 设备 稳 步实现进口替代 国产组件设备历经三个阶段，最终实现组件进口替代。 光伏行业发展的初期， 三头在外 ， 组件设备国产化的 起步颇为艰难 。光伏组件的市场和技术都在外，国内厂商高额进口西方的 技 术 和 设备 ， 利用 国内的 资源和 劳动力进行生产和加工，然后 向 外 出口 价值量较低的组件 产品。 2000 年起，国产组件设备开始替代进口设备， 在解决有无问题之后，因为 组件 厂商 大部分以 出口为导向 ，所以相较于国外先进设备生产的组件产品，国产 设备 所 生产的 组件难以 赢得外国 客户的认可。 国产组件设备真正的发展源于中国光伏产业的兴起， 2011 年， 全国能源工作会 议明确提出 ,“十二五”期间将稳步发展太阳能 ,把光伏产业培养成为中国先进的装备制造产业 和新兴能源支柱产业。 随着技术难度的攻克，国产组件设备在价格端具备更大的优势，交货周 期更短，服务 响应更 为及时 ， 2018 年，除功率测设设备，组件设备基本 实现 进口替代 。 图 6： 我国组件设备 历经三个 发展阶段 ，稳步实现进口替代 资料来源：民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 2 光伏 行业 景气 有望长虹 ，组件设备 未来可期 2.1 光伏发电经济性 提升 ，装机规模 迎“爆发式”增长 2.1.1 光伏 降本已见成果， 项目 IRR（内部收益率） 稳步 提升 ，光伏平价渐近 组件成本降低是光伏系统初始投资成本下降的重要推手。 根据 CPIA 的 数据 统计 ， 2016 年 至 2020 年， 我国地面 光伏系统的 初始 投资成本从 7.3 元 /W，下降至 3.99 元 /W，累计降幅 为 45.3%，其中，组件 端的初始 投资成本从 3.3 元 /W，下降至 1.57 元 /W，累计降幅 高达 52.48%， 远高于系统端的投资成本 的降幅 ；成本占比也从 2016 年的 45.21%，下降至 2020 年的 39.30%。 可见，光伏组件的成本大幅下降，是近年来光伏系统初始投资成本显著降低的重要原因 。 图 7： 地面光伏系统 的 初始投资成本 大幅下降 资料来源： CPIA，民生证券研究院 图 8： 组件端 的 初始投资成本 显著降低 图 9： 组件端 在 初始投资成本 中的 占比 稳步 降低 资料来源： CPIA，民生证券研究院 资料来源： CPIA，民生证券研究院 投资成本的降低，将有效提升 光伏发电项目的 IRR。 基于 对于光伏发电项目的理解，我们 建立了项目相关的 IRR 模型。 假设年有效利用小时数为 1200 小时，长期贷款利率为 7.3%，自 有资本金投入占比为 30%， 以此 对 光伏发电项目的 IRR 进行 敏感性分析系， 当光伏上网电价 一定时， 光伏发电项目的 IRR 随着单位投资成本的降低稳步提升 ，而且光伏发电项目的单位 投资额下降的幅度越大，带来的 IRR 提升的空间越大，并呈现加速提升的态势：以 0.4 元 /KWh 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 的上网电价为例，当项目的单位投资额从 3.7 元 /W 下降至 3.4 元 /W，项目的 IRR 则从 7.07% 提升至 8.16%，提升 1.09%；当项目的单位投资额从 3.4 元 /W 下降至 3.1 元 /W，项目的 IRR 则 从 8.16%提升至 9.44%，提升 1.28%，提升幅度更为明显。 表 3： 光伏发电项目 IRR 的敏感性分析（ %） 单位投资（元 /W） 4.6 4.3 4.0 3.7 3.4 3.1 2.8 上网电价 （ 元 /KWh） 0.25 0.22 0.75 1.36 2.06 2.87 3.84 0.30 1.53 2.09 2.72 3.45 4.28 5.25 6.41 0.35 3.07 3.71 4.44 5.28 6.24 7.37 8.72 0.40 4.57 5.30 6.12 7.07 8.16 9.44 10.97 0.45 5.98 6.78 7.70 8.75 9.97 11.40 13.12 0.50 7.41 8.30 9.30 10.46 11.81 13.39 15.30 0.55 8.78 9.75 10.85 12.11 13.59 15.33 17.43 资料来源：民生证券研究院 投资成本下降推动 LCOE 降低，实现平价上网地区数量迅速攀升 。 LCOE 即把光伏发电 的初始成本，可用于横向对比各种发电方式的度电成本 。受益于光伏系统初始投资成本的下降， 光伏项目的 LCOE 显著降低 。 根据 IRENA 的数据， 2010-2019 年，太阳能光伏发电的 LCOE 下降了 82%，从 0.378USD/KWh 降至 0.068USD/KWh。度电成本的降低， 使得 实现光伏平价 上网的国家和地区的数量迅速攀升。根据 IRENA 的统计， 2010 年 ， 落入燃煤发电的 LCOE 区 间 且装机规模在 200MW 水平的国家和地区仅有 1 个；而在 2019 年， 落入燃煤发电的 LCOE 区间 且装机规模在 300MW 以上的国家和地区已经超过了 100 个， 18 个国家新增光伏装机规 模在 1GW 以上。 图 10： 2010-2019 年，光伏项目 LCOE 大幅降低 资料来源： IRENA，民生证券研究院 2.1.2 光伏装机量迅速扩张 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 光伏装机规模迅速扩张，在全球可再生能源新增装机排名中名列第一。 得益于光伏平价上 网的国家和地区数量迅速攀升， 2019 年，光伏新增装机量在全球可 再生能源新增装机量中排 名第一，占比约为 55.34%，高于风电（ 33.7%）、水电（ 6.9%）、生物质能（ 3.4%）、地热能 （ 0.3%）的装机量。 根据国际能源署（ IEA）发布的 2020 年全球光伏市场报告， 2019 年全球 光伏新增装机 为 114.9GW，同比增长 12 ， 连续 两 年 突破 100GW。据此计算， 2015 年至 2019 年光伏新增装机规模的 CAGR 约为 22.72%。 图 11： 2019 年，全球可再生能源新增装机量分布 图 12： 全球光伏新增装机量持续上升 资料来源： IRENA，民生证券研究院 资料来源： IEA，民生证券研究院 2020 年光 伏景气走出疫情影响后迅速回暖 。 全球光伏新增装机规模稳中有升，从 2020 年 上半年的数据看，主要 12 国光伏 新增 装机 规模 约 31GW，略高于 2019 年上半年的 30GW，基 于此 数据进行预测， 主要 12 国全年装机量 将达到 89-95GW。 表 4： 2020 年 上半年 ，主要 12 国新增 装机量拆分 国别 2020H1（ GW） 同比变化 全年 新增 装机 预测 （ GW） 数据来源 中国 11.52 1% 40 国家能源局 美国 7.1 32.39% 18 美国光伏行业协会 印度 1.3 -146.15% 5.62-8 印度之桥 德国 2.36 8.47% 4.2 德国联邦网络局 巴西 1.38 4.34% 3 巴西太阳能光伏协会 韩国 2.1 61.54% 4 韩国工业、贸易和能源部 澳大利亚 1.54 -8.44% 6-6.5 澳大利亚光伏研究所 墨西哥 1.25 / 3 Asolmex 波兰 * 0.96 / 1 波兰输电系统运营商 西班牙 0.78 / 1.5-3 西班牙电网运营商 法国 0.397 -6.86% 1.5-2 法国国家统计与经济研究所 意大利 0.362 36.20% 1 意大利可再生能源协会 合计 31.049 88.82-95.1 资料来源： Solarzoom，民生证券研究院 注：波兰为 2020 年 1 月 -7 月数据 国内光伏 新增装机规模持续上行 ，迅速走出疫情 的 影响 。 2020 年 ，我国 新增光伏装机量 为 48.2GW， 同比增长 81.7%，超过年内各机构预期 。根据中电联的数据，我国光伏新增装机 量已在 2020 年 下半年走出疫情 的影响 ，光伏装机量从 8 月份恢复至 19 年同期水平， 10 月份 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 新增的累计装机量同比已实现 20%正增长，单月新增装机规模超过 4GW，同比增长率高达 300%。 图 13： 国内全年光伏 累计装机量 图 14： 国内全年光伏 新增装机量 资料来源：中电联，民生证券研究院 资料来源：中电联，民生证券研究院 2.1.3 国内 多 部门发布 政策支持光伏发电项目发展 近 年来， 光伏政策呈现出 下述 趋势： 1）光伏补贴机制逐步完善，一方面补贴逐步退坡， 倒逼光伏行业提升发电转换效率，进一步降本；另一方面， 2020 年起，补贴以收定支，新增补 贴项目规模由新增补贴收入决定，新增光伏装机不会再出现拖欠电网补贴的现象。 2）鼓励户 用发电，支持光伏扶贫， 鼓励加大 光伏 发电市场化交易 的 力度。 表 5： 近年持续推出利好性政策 日期 政策名称 内容 2020 年 11 月 关于加快推进可再生能源发电补 贴项目清单审核有关工作的通知 2017 年 7 月之后并网的合规光伏项目都可进入补贴 清单名录。 2020 年 7 月 关于下达 2020年度可再生能源电 价附加补助资金预算的通知 2020 年国家可再生能源电价补贴资金预算总额约 924 亿元，光伏项目约 473 亿元，占比约 51%。 2020 年 5 月 关于将有关村级光伏扶贫电站项 目纳入国家规模范围的通知 未通过审核的村级光伏扶贫电站项目，将无法拿到 国家补贴。 2020 年 3 月 关于 2020 年风电、光伏发电项目 建设有关事项的通知 2020 年光伏补贴 15 亿，其中 5 亿用于户用光伏。 2020 年 1 月 关于促进非水可再生能源发电健 康发展的若干意见 完善光伏补贴机制，以收定支，新增补贴项目规模由 新增补贴收入决定。 2019 年 5 月 关于公布 2019 年第一批风电、光 伏发电平价上网项目的通知 全国共 16 个省级能源主管部门报送风、光平价上网 项目名单，光伏平价上网项目装机规模为 14.78GW。 2019 年 4 月 关于完善光伏发电上网电价机制 有关问题的通知 完善集中式光伏发电上网电价形成机制；适当降低 新增分布式光伏发电补贴标准。 2019 年 1 月 关于积极推进风电、光伏发电无补 贴平价上网有关工作的通知 开展平价上网和低价上网试点项目建设；鼓励平价 上网项目和低价上网项目通过绿证交易获得合理收 益补偿。 2018 年 3 月 关于公布光伏制造行业规范条件 的公告 支持光伏扶贫；鼓励地方加大分布式发电市场化交 易力度。 资料来源：国家能源局、工信部，民生证券研究院 2.1.4 未来 五年，光伏装机量的景气度大概率持续 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 十四五期间，全球光伏装机规模 有望 年均 新增 222287GW。 光伏行业降本提效稳步推进， 叠加全球各国可再生能源政策的颁布与执行，预计全球光伏累计装机容量将继续保持增长态 势， 根据 CPIA 的 预测，“十四五”期间 ， 乐观预期下，全球光伏装机规模年均新增 287GW， 中性情况下年均新增 222GW。该预期与 IRENA 于 2019 年年在 分析报告光伏的未来 给出 的预测基本一致， IRENA 认为，到 2030 年光伏的装机目标将达到 8500GW， 年 均光伏 新增 规 模将 超 过 250GW。 图 15： “十四五”期间， 全球光伏累计装机容量 情景预测 资料来源： CPIA，民生证券研究院 2020 年 国内 光伏新增装机规模 实现恢复性增长 ， 未来五年新增装机水平有望再上一个台 阶 。 随着疫情的负面影响逐渐消退， 在未建成的 2019 年竞价项目、特高压项目，新增的竞价 项目、平价项目等 增量装机需求的 拉动下，国内新增光伏市场实现了恢复性增长， 2020 年国 内新增光伏装机量 达到了 48.2GW。 习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上指出， 二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 。 在中国向“ 30 60 目标”迈进的过程中， “十四五”是实现碳达峰的关键时期，光伏发电大有可为。 根据 CPIA 的观察与分析 ， 预计 2021 年新增装机规模约为 55GW-65GW， 预计 “十四五”期间， 国内 年 均光伏新增装机规模将达 70-90GW。由此 推算，未来 5 年，光伏新增总装机 规模 有望达到 350- 450GW，同比“十三五”期间 210GW 的新增总装机规模有较大幅度提升 。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 图 16： 国内新增 光伏 装机量 资料来源： CPIA，民生证券研究院 2.2 下游 乘政策东风积极扩产，设备 获行业 景气迈入上行区间 2.2.1 组件 出货显著提升 光伏装机规模上升， 大幅提振市场对光伏组件的需求 。 2016-2020 年 ，主要厂商的组件出 货量 持续 提升， 2020 年，隆基股份组件出货量约 为 23.7GW， 同比 2019 年暴增 163.33%，跃 升至行业首位 。同时 ， 晶科 、 晶澳等龙头组件厂商 的 出货 量也实现了 30%以上 的增长 。 出货量 的增加，为组件厂商 的 产能扩张提供正向激励。 表 6： 2016-2020 年全球主要光伏厂商出货量（ GW） 公司名称 2016 2017 2018 2019 2020E 隆基 0.8 4.4 7.2 9 23.7 晶科 6.7 9.7 11.4 14.2 18.9 晶澳 5.1 7.5 8.8 10.3 15.5 天合光能 6.4 9.1 8.1 9.7 15.6 阿斯特 5.1 6.9 7.1 8.5 11.1 韩华 Q cells 4.9 5.4 5.5 7.3 10 东方日升 1.5 2.5 4.8 7 8.23 资料来源： Global Data， 索比光伏网，民生证券研究院 2.2.2 组件厂商积极扩产 光伏景气度高企，组件厂商 积极扩产。 2020 年内，光伏组件行业展现出极高的扩产积极 性， 据不完全统计， 2020 年光伏组件厂商 已发布的扩产计划 高达 312GW。 其中， 晶澳、天合 光能、东方日升、阿特斯、 隆基 、协鑫集团以及晶科 等厂商宣布的组件扩产计划的总产能已分 别达 到 47/28/28/26/21/20/15GW。 该统计 不排除 部分厂商计划在 总体 规划下 进行 分批扩产，如 晶澳在河北江苏 10GW 的扩产计划，将分两期建设，一期组件产能 4GW， 2020 年 11 月份正 式投入生产；二期产能 6GW, 预计将于 2021 年实施投产。 表 7： 代表厂商 2020 年 扩产计划汇总 公司 项目 产能 公司 项目 产能 公司 项目 产能 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 GW GW GW 隆基 西安 0.68 晶澳 义乌 8 正信光电 宿迁 10 嘉兴秀洲 5 奉贤 10 东方希望 河南 10 越南光伏 7 河北 江苏 10 华君电力 南京 10 浙江嘉兴 7 越南 3 斯坦得 和县 6 青海 1 扬州 15 中环股份 天津 6 东方日升 义乌 15 晶科能源 上饶 1 句容恒嘉 镇江 5.5 安徽滁州 5 海宁 2 平煤神马 许昌 5 马来西亚 3 上饶 10 正泰集团 盐城 5 天合光能 盐城 6 浙江 1.5 中润光能 宿迁 5 宿迁二期 2.5 协鑫集成 肥东 15 江西展宇 宜兴 5 宿迁三期 4 阜宁 2.5 腾辉光伏 临淄 5 盐城 10 阜宁 2.5 中节能 镇江 4.5 常州 0.5 无锡尚德 新吴 5 江苏太一 常州 3 义乌 5 无锡 1.5 环晟光伏 宜兴 3 阿特斯 江苏宿迁 10 印尼 0.5 亿晶光伏 常州 2.5 浙江嘉兴 10 淄博 3 中利集团 江苏 2 盐城大丰 6 赛拉弗 颍上 4 横店东磁 2 爱康光电 盐城 0.68 越南 0.5 锦州阳光 江苏 1.5 泰兴 5 越南 0.25 航天机电 0.5 赣州 7 赛维电源 新余 10 合计 312 资料来源：晶澳、晶科、隆基、天合光能、东方日升公告与官网、摩尔光伏、北极星光伏网，民生证券研究院 图 17： 2020 年，主要厂商在扩产计划中宣布的拟投组件产能已达 184GW 资料来源： Energytrend，民生证券研究院 2.2.3 组件设备市场景气 或将长虹 ，预计未来 三 年组件设备市场规模可达 255 亿元 光伏 行业景气，光伏设备行业规模持续扩张。 2020 年内，光伏组件行业展现出极高的扩 产积极 性 。 2019 年，全球光伏设备产业的销售收入增加值 约 50 亿美元， 约 合 350 亿元人民币， 同比增长 4.2%，我国光伏设备的市场规模达到 250 亿元，同比增长高达 13.6%，占全球市场 规模的 71.4%。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 图 18： 2008-2019 年全球光伏设备行业销售收入（亿美元） 图 19： 2019 年光伏设备 市场规模 占全球市场规模的 71.4% 资料来源： CPIA，民生证券研究院 资料来源： CPIA，民生证券研究院 组件设备作为光伏设备的重要组成，市场规模 也 将持续扩张 。 现对 组件设备市场规模进行 测算， 测算假设如下： 1） 全球光伏新增装机容量：选取 CPIA 对于全球光伏新增装机规模年均 280GW 的预测， 2020 年的数据为 CPIA 在 2020 年 2 月份的预测，剔除疫情这一短期突发性冲击的影响。 2）调整系数：终端电站对于组件存在多样化需求 ，组件供应商提供的产品难以完全匹配， 同时考 虑到产品在途和待装机产品，组件产能需求会持续高于全球光伏新增装机容量。因此， 取 2011-2019 年间二者差距的平均数 1.9 作为测算时的调整系数。 3）存量替换率：一般而言，组件设备的更新替换周期 大 约 在 4 年左右。但近年来，由于 大尺寸、多主栅和半片等新型组件技术在行业中快速渗透，传统产线 难以兼容 新型工艺，因此， 在新一轮技术升级的浪潮背景下，组件厂商开始对传统的组件产线实施升级和改造。考虑到新 型组件技术正是在 2020 年开始快速渗透，且未来 2 年有望成为新型技术快速落地的关键 时间 节点，所以，我们以 2019 年作为存量替换基年， 2020 年开始进行存量替换， 假设 20-23 年， 存量产能每年将以 15%/35%/35%/15 的增量比例，进行升级。 4）单 GW 设备投资额： 根据 CPIA 发布的 中国光伏产业发展路线图（ 2020 版） 报告， 2020 年组件新投产线设备投资额为 0.63 亿元 /GW，并且未来几年有持续下行趋势，因此 出 于 谨慎 考虑，将单 GW 设备投资额设定为 5750 万元。 但 值得 注意的是 ，随着大尺寸 组件 、 半片、 多主栅等 新兴技术 渗透率的提升， 单一产线的 组件设备 构成有望迎来变化，未来，单位组件产 能的 投资额 存在 上行可能。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 图 20： 存量替换率模拟 图 21： 组件设备产线单 GW 投资额 资料来源： 民生证券研究院 资料来源： CPIA，民生证券研究院 经 测算， 预计 2021 年、 2022 年、 2023 年组件设备的市场规模可分别达到 82.42 亿元 、 92.39 亿元 和 79.77 亿元， 未来 3 年 组件设备 的 市场 规模 合计 可达 255 亿元 ，组件设备厂商拥 有广阔的发展前景 。 表 8： 未来 3 年组件设备的市场规模 约为 255 亿元 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 全球光伏新增装机容量， GW 115 135 170 214 270 yoy 8.49% 17.39% 26.00% 26.00% 26.00% 调整系数 1.90 1.9 1.9 1.9 1.9 组件产能需求， GW 219 257 323 407 513 新扩产能， GW 29 38 67 84 106 替换速率 15% 35% 35% 15% 存量替换产能， GW 33 77 77 33 单 GW 设备投资额，亿元 0.575 0.575 0.575 0.575 新增设备市场规模，亿元 21.56 38.35 48.32 60.88 存量替换设备市场规模，亿元 18.89 44.07 44.07 18.89 组件设备市场规模，亿元 40.45 82.42 92.39 79.77 未来 3 年组件市场规模，亿元 255 资料来源： CPIA，民生证券研究院 2.3 组件 设备 市场 相对 成熟 ， 竞争格局 持续 优化 行业内企业众多，单厂商可提供的产品品类较多。 组件设备的市场较为分散，公司数量较 多， 竞争较为充分。组件设备国产化进程较早，厂商可提供多种产品，充分利用 技术同源和客 户同源 优势。 如 奥特维可提供激光划片机、串焊机、叠瓦 串焊 机、层压机等设备，先导智能可 提供串焊机、叠瓦 一体焊接 机、汇流条焊接机等设备，金辰股份可提供激光划片机、串焊机、 叠 片焊接机 、层压机 、汇流条焊接机、层压机、 EL 测试仪等设备。同时，先导智能、金辰股 份、苏州晟成、武汉三工还可提供 组件自动化生产线。 各厂商 用于叠瓦工艺 的设备名称 和内涵 存在 一定差异，奥特维为叠瓦串焊机， 是 利用导电 胶（目前存在点胶、丝网印刷两种技术路线）将激光切割后的电池小片粘合在一起的串焊设备 ； 先导智能为叠瓦一体焊接机， 集整片上料，激光划片，丝网印刷，叠片焊接于一体 ； 金辰股份 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 Table_Page 深度 研究 /机械 行业 为 叠片焊接机 ， 为全自动点胶叠片机。 下文统一