家具行业深度研究报告：供需两旺大势定流量获取与变现显实力.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 家具 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 供需两旺大势定，流量获取与变现显实力 短期交房预期向好，长期家具消费潜在消费人群扩容 。 （ 1） 2021 年上半年我 国地产交房将持续带动家具需求向好。 经测算，我们认为我国家具制造业主营 业务收入同比增速与商品房销售面积同比增速直接相关性较弱，但与交房面积 同比增速高度相关。据国家统计局公布的 2019 年下半年期房销售数据推算， 在不考虑疫情因素下， 2021 年上半年预计期房交房增速仍将维持 3-10%的正 增长。同时，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为 疫情而消失，预计前期因疫情因素延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释 放。综合来看，我们对 2021 年上半年地产交房带来的家装需求并不悲观。 （ 2） 长期来看，家具消费主力人群有望持续扩大。 据国家统计局公布的历年出生人 口数据， 1981 年至 1997 年之间，我国每年新出生人口数量都在 2000 万人以 上，而这一人群目前年龄处在 24-40 岁之间，在未来十年有望持续成为中国家 具消费主力军，即未来十年我国潜在家具消费人群数量会维持较高水平。 产能释放期来临，头部生产企业有望加速增长。 定制家具细分行业独特的商业 模式（先接单后生产 &先预收货款 &极少产成品存货 &高 ROE）使得大部分定 制家具公司产能成为企业成长的制约因素。我国定制家具公司上市之初均面临 产能不足问题，主要家具公司产能利用率在 90%以上，公司发展受到产 能不足 制约，而定制家具公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目，项目建设 周期一般 18-24 个月，据此推算， 2019-2020 年将迎来我国家具公司产能释放 期，产能瓶颈将得以缓解。 渠道 变革持续， TO C 与 TO B 机遇共存 。 （ 1） TO C： 流量竞争加剧，整装 加码加速企业实力分化。 家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点 向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，欧派家居和索菲亚经销 渠道收入占比均在 70%以上，志邦家居和金牌厨柜在 60%左右； 门店数量龙 头占优， 截至 2020 年上半年末，欧派家居、索菲亚、 志邦家居、金牌厨柜、 好莱客终端门店数量分别为 7178、 4230、 2834、 2240、 1779 家，均较 2019 年末有所增加；与此同时，目前我国主要定制家具公司陆续开展整装业务，其 中欧派在行业内率先开展渠道变革，于 2018 年开始试点推进整装大家居业务， 公司橱柜事业部 2018 全年整装接单业绩突破 3.5 亿元； 2019 年整装订单接单 突破 6 亿元，同比增长达 106%； 2020 年上半年整装大家居接单增速超过 70%， 整装渠道的破局成为拉动零售业绩增长的重要推动力。 （ 2） TO B：市场持续 扩大， 定制家居部品向优势品牌集中 ：受益 精装房政策持续落地，家具大宗市 场空间逐步释放，品牌力强、交付能力强且资金实力雄厚的公司有望获益，持 续看好龙头企业投资机会。 “疫情”之下 头部企业抗冲击能力强 ，行业集中度进入上升通道 。从目前已 经披露 2020 年业绩预告和业绩快报的公司来看，欧派家居、索菲亚、志邦家 居及金牌厨柜 2020 年全年尤其是四季度经营表现均超出我们之前预期，全年 收入增速快于行业平均水平， 抗冲击能力凸显。 我们认为未来定制家具行业有 望在渠道流量竞争加剧背景下实现集中度提升， 坚信 定制家具 头部企业依靠渠 道端的不断变革和深耕 、 生产端不断优化的效率和 产能 布局赢得竞争优势，定 制家具 行业 的未来成长仍值得期待 。 风险提示 ： 宏观经济下行导致需求不振 ， 市场竞争加剧 ， 房地产销售大幅波动 ， 技术升级不及预期 。 证券分析师：郭庆龙 电话： 010-63214658 邮箱： 执业编号： S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： 执业编号： S0360518110002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 75 1.79 总市值 (亿元 ) 7,825.76 0.87 流通市值 (亿元 ) 5,667.06 0.84 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.7 9.78 39.06 相对表现 5.22 -11.0 -6.75 相关研究报告 家具行业深度研究报告：软体家具产业转移正 当时，国内龙头放眼全球前景广 2020-06-16 家具行业深度研究报告：借海外软体龙头成长 之路，观我国软体企业路径选择 2020-07-22 家具行业跟踪报告：需求持续向好，定制家具 公司投资价值凸显，推荐欧派家居、金牌厨柜、 志邦家居 2020-10-14 -11% 8% 26% 44% 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 2020-02-11 2021-02-09 沪深 300 家用轻工 华创证券研究所 行业研究 家具 2021 年 02 月 10 日 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本篇报告 在前期复盘报告及跟踪报告基础上，对我国定制家具行业近一年来需 求端与供给端 产生的变化进行梳理，并对我国定制家具行业未来发展方向进行 预判 。 投资 逻辑 本 篇 报告首先 对我国商品房销售及交房与家具销售之间的关联度进行分析，并 对 2021 年交房预期进行数据测算；然后从潜在消费人群角度判断未来十年我 国家具消费景气度；最后从产能与渠道变革角度对我国主要上市公司竞争力进 行分析。 坚信 定制家具 头部企业依靠渠道端的不断变革和深耕 、 生产端不断优 化的效率和 产能 布局赢得竞争优势，提升行业集中度，定制家具的未来成长仍 值得期待 。 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、需求：短期交房预期向好，长期家具消费潜在消费人群扩容 . 6 （一）地产：交房预期向好带动家具消费景气提升 . 6 1、房地产销售增速呈现周期性，但周期性减弱 . 6 2、中国商品房销售结构变化，期房占比达到 87% . 8 3、预期交房增速向好， 2021 年家具需求有望持续回暖 . 8 4、精装房趋势不改，大宗市场空间犹存 . 10 （二）消费者：环保产品竞争持续， “无醛 ”渐成营销标配 . 11 1、消费升级与城镇化持续， 80 后渐成家具消费主力军 . 11 2、环保需求愈加强烈， “无醛 ”概念渐成家具营销标配 . 13 二、供给：产能释放 &渠道变革，强者恒强还是弯道超车？ . 14 （一）产能：产能释放期来临，头部生产企业有望加速增长 . 14 （二）渠道：变革持续， TO C 与 TO B 机遇共存 . 15 1、 TO C：流量竞争日趋激烈，整装加码加速企业实力分化 . 15 2、 TO B：市场持续扩大，定制家居部品向优势品牌集中 . 17 （三）销售季 节性明显，行业集中度进入上升通道 . 19 三、家具需求强势回暖，细分龙头投资价值凸显 . 22 四、风险提示 . 22 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 中国商品房销售面积呈现周期性 . 6 图表 2 地产销售受政策影响明显，政策放松后 6 个月左右销售面积转正 . 7 图表 3 2006 年以来地产政策梳理 . 7 图表 4 我国商品房销售结构（按用途） . 8 图表 5 我国商品房销售以期房为主 . 8 图表 6 我国家具制造业主营业务收入同比增速与商品房销售面积同比增速相关性弱 . 9 图表 7 我国家具制造业主营业务收入同比增速与商品房交房面积同比增速高度相关 . 9 图表 8 预计 2021 年上半年我国商品房交房面积维持较快增长 . 10 图表 9 精装房相关政策梳理 . 10 图表 10 中国精装房开盘套数及增速（年度） . 11 图表 11 中国精装房开盘套数及增速（月度） . 11 图表 12 我国城镇居民可支配收入平稳增长 . 11 图表 13 我国农村居民可支配收入平稳增长 . 11 图表 14 1949-2019 年我国城镇人口占比 . 12 图表 15 我国城镇居民可支配收入支出结构 . 12 图表 16 我国农村居民可支配收入支出结构 . 12 图表 17 1949-2019 年我国每年新出生人口数量（万人） . 13 图表 18 主要定制家具公司无醛板情况 . 13 图表 19 主要定制家具公司上市之前三年产能利用率 . 14 图表 20 主要家具公司产能扩展情况 . 15 图表 21 主要定制家具公司经销渠道收入占比 . 16 图表 22 主要定制家具公司大宗业务收入占比 . 16 图表 23 不同家 具企业经销商数量（家） . 16 图表 24 不同家具企业门店数量（家） . 16 图表 25 部分定制家具公司拓展整装业务情况 . 17 图表 26 全国重点 70 城全装修建面比例变化趋势 . 18 图表 27 2020 年全装修比例重点 70 城发展水平 . 18 图表 28 2020 年 1-6 月重点 70 城全装修项目主要部品应用品类 . 18 图表 29 2020 年 1-6 月重点 70 城全装修项目部品应用占比 TOP10 . 19 图表 30 2020 年 1-6 月重点 70 城全装修项目定制家居应用品牌 TOP5 . 19 图表 31 主要定制家具大宗业务收入规模（万元） . 19 图表 32 2013-2016 年单季度收入占比均值 . 20 图表 33 2013-2016 年单季度归母净利润占比均值 . 20 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 我国家具制造业营业收入及同比增速 . 20 图表 35 已发布 2020 年业绩预告 /快报的定制家具公司收入情况 . 21 图表 36 已发布 2020 年业绩预告 /快报的定制家具公司归母净利润情况 . 21 图表 37 已发布 2020 年业绩预告 /快报的定制家具公司收入情况（单季度） . 21 图表 38 已发布 2020 年业绩预告 /快报的定制家具公司归母净利润情况（单季度） . 21 图表 39 历史估值中枢（ 2017-03-28 至 2021-02-09） . 22 图表 40 当前（ 2021-02-09）市值对应 2021 年业绩 PE . 22 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 需求 ： 短期交房预期向好，长期 家具消费潜在消费人群扩容 2021 年上半年我国地产交房将持续带动家具需求向好。 经测算，我们认为 我国家具制造 业主营业务收入同比增速与商品房销售面积同比增速直接相关性较弱，但与交房面积同 比增速高度相关。 据 国家统计局公布的 2019 年下半年期房销售数据推算，在不考虑疫情 因素下 ， 2021 年上半年预计期房交房增速仍将维持 3-10%的正增长。同时，商品房 交易 与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失，预计前期因疫情因素 延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释放。综合来看，我们对 2021 年上半年地产交 房带来的家装需求并不悲观。 长期来看，家具消费主力人群有望持续扩大。 据国家统计 局公布的历年出生人口数据， 1981 年至 1997 年之间，我国每年新出生人口数量都在 2000 万人以上，而这一人群目前年龄处在 24-40 岁之间，在未来十年有望持续成为中国家具 消费主力军，即未来十年我国潜在家具消费人群数量会维持较高水平。 （一） 地产：交房预期 向好带动家具消费景气提升 1、 房地产销售增速呈现周期性 ，但周期性减弱 近 14 年，我国商品房销售面积增速经历了 2007 年 10 月 -2008 年 12 月、 2009 年 11 月 -2012 年 2 月、 2013 年 3 月 -2015 年 1 月、 2016 年 4 月至 2020 年 2 月四 波同比 增速 下降阶段。 整体看，我国商品房销售面积同比增速呈现周期性，但 2016 年后地产销售增速持续下降， 持续了将近四年时间，周期性减弱 ，其中 2020 年一季度受“新冠”疫情影响，我国商品 房销售面积同比出现较大幅度下滑。 图表 1 中国 商品房销售面积呈现周 期性 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 地产销售受政策影响明显 。 从 2006 年以来 的数据来看，一般在 四季度和年初 时会有较多 的地产相关政策出台，影响次年上半年的地产走势 ； 历史上地产调控放松政策往往发生 于商品房销售面积同比增速转负之后，政策放松后 6 个月左右商品房销售面积同比增速 转正 ； 2016 年之后，地产调控政策相对密集，商品房销售面积（期房）单月增速波动区 间缩窄 。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 200 7-02 200 7-05 200 7-08 200 7-11 200 8-03 200 8-06 200 8-09 200 8-12 200 9-04 200 9-07 200 9-10 201 0-02 201 0-05 201 0-08 201 0-11 201 1-03 201 1-06 201 1-09 201 1-12 201 2-04 201 2-07 201 2-10 201 3-02 201 3-05 201 3-08 201 3-11 201 4-03 201 4-06 201 4-09 201 4-12 201 5-04 201 5-07 201 5-10 201 6-02 201 6-05 201 6-08 201 6-11 201 7-03 201 7-06 201 7-09 201 7-12 201 8-04 201 8-07 201 8-10 201 9-02 201 9-05 201 9-08 201 9-11 202 0-03 202 0-06 202 0-09 202 0-12 商品房销售面积 :现房 :累计同比 商品房销售面积 :期房 :累计同比 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 2 地产销售受政策影响明显，政策放松后 6 个月左右销售面积转正 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 图表 3 2006 年以来地产政策梳理 时间 事件主题 主要内容 2006.05 国六条 调整住房结构，引导合理消费，控制房价过快上涨。 2007.10 十七大 健全廉租住房制度，加快解决城市低收入家庭住房困难。 2008.11 “国十条” 加快建设保障性安居工程。加大对廉租住房建设支持力度，加快棚户区改造，实施游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点。 2010.01 国务院 出台国十一条 明确要求二套房房贷首付不得低于 40% 2011.01 “新国八条” 对 贷款购买第二套住房的家庭 ， 首付款比例不低于 60%，贷款利率不低于基准利率的 1.1 倍 2012.02 严打小产权房 住建部 称加快推进房产证收税扩大试点范围 ， 国土部出台 土地 监管新政策 ， 严打小产权房 2012.11 十八大 建立市场配置和政府保障相结合的住房制度，加强保障性住房建设和管理，满足困难家庭基本需求。 2013.02 新国五条 再次重申坚持执行以限购、限贷为核心的调控政策，再次提出要求各地公布年度房价控制目标 2014.10 “ 9.30”房产新政 对拥有 1 套住房并已结清相应购房贷款的家庭，贷款购买第二套住房时，可按首套房贷政策执行等。 2015.03 3 月新政 将个人出售普通住宅营业税免征的购买年限由 5 年下调至 2 年。 2016.02 降首付新政 不实施“限购”措施的城市，首次住房贷款首付比例可在最低 25%向下浮动 5 个百分点。 2016.10 政策收紧 21 个热点城市强调限购限贷政策的接连出台。 2017.04 住房及用地供应调控 库存周期 36 个月以上的要停止供地， 6 个月以下的要显著增加供地、加快供地节奏。 2017.10 十九大 坚持房子是用来住的、不是用来炒的，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。 2018.07 棚改货币化安置放缓 房价上涨压力大的地方要调整棚改安置政策，采取新建棚改安置房的方式。 2018.08 不动产统一登记 19 年 6 月底所有城市全面实施“互联网 +不动产登记”。 2018.08 “三稳”目标 以稳地价、稳房价、稳预期为目标，促进房地产市场平稳健康发展 2018.12 中央经济工作会议 构建长效机制、坚持房住不炒、因城施策、分类指导 2019.03 一城一策 中央首次明确提出“一城一策”、“长效机制方案试点” 2019.03 新型城镇化建设 推动城市群和都市圈发展，构建大中小城市和小城镇协调发展的城镇化空间格局 2019.04 老旧小区改造 将老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程，给予中央补助资金支持 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 时间 事件主题 主要内容 2019.07 730 政治局会议 首次明确提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段” 2019.12 整顿住房租赁市场 规范住房租赁合同、规范租赁服务收费、保障租赁房屋安全、管控租赁金融业务、加强租赁企业监管 2019.12 放松落户限制 全面取消城区常住人口 300 万以下的城市落户限制，全面放宽城常住人口 300 万至 500 万的大城市落户条件，全面取消重点群体落户限制，完善城区常住人口 500 万以上的超大特大城市积分落户政策 2020.08 房企融资新规 形成了对重点房地产企业的资金监测和融资管理规则，监管部门将对房企按“红、橙、黄、绿”四档管理，房地产融资收紧 2020.11 十四五规划 坚持房住不炒、租购并举、因城施策，有效增加保障性住房供给，完善长租房政策，扩大保障性租赁住房供给推动金融、房地产同实体经济均衡发展 2020.12 房贷新规 建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度，银行贷款额度受限 资料来源： 中华人民共和国中央人民政府官网、人民网、中国人大网等相关网站， 华创证券 整理 2、 中国 商品房 销售结构变化，期房占比达到 87% 经过近十几年发展，我国商品房销售结构出现较大变化，期房销售占比提升明显。 据国 家统计局数据， 2020 年 我国销售的商品房中， 住宅、办公楼、商业营业用房面积占比分 别为 88%、 2%、 5%，而 2007 年占比分别为 91%、 2%、 6%；按照期房现房来计算，我 国销售商品房中 期房占比由 2007 年的 67%提升至 2020 年的 87%。 图表 4 我国 商品房销售结构（按用途） 图表 5 我国 商品房销售以期房为主 资料来源： 国家统计局， 华创证券 资料来源： 国家统计局， 华创证券 3、 预期交房增速向好 ， 2021 年家具需求有望持续回暖 我们 认为我 国 家具制造业主营业务收入同比增速 与 商品房 销售面积同比增速直接相关性 较弱，但与 交房面积同比增速高度相关 。 我们在国家统计局 公布的商品房销售面积 月度 累计数据基础上进行测算， 假设期房销售后 18 个月交房， 根据单月销售的现房面积与 （ T-18）月的期房销售面积计算出当月交房面积，然后计算每月累计交房面积及交房增 速，数据显示， 我国家具制造业主营业务收入同比增速与商品房交房面积同比增速高度 相关 。 90.7% 88.0% 1.9% 1.9% 6.0% 5.3% 1.4% 4.9% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 住宅 办公楼 商业营业用房 其他 31.5% 12.7% 67.0% 87.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 现房 期房 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 6 我国 家具制造业主营业务收入同比增速与商品房 销售 面积同比增速相关性弱 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 图表 7 我国家具制造业主营业务收入同比增速 与商品房交房面积同比增速 高度相关 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 测算 假设 2021 年及 2022 年上半年现房单月销售面积同比增速为 0， 根据 2019 年下半年期房 销售数据推算，在不考虑疫情因素下 2021 年上半年预计期房交房增速仍将维持 3-10%的 正增长 ，而 2020 年下半年以来期房销售面积同比正增长反应到交房端预计在 2022 年上 半年体现 。 同时，我们认为，商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，只会延缓并不 会因为疫情而消失，预计 2020 年 因疫情因素延缓的家装需求也会在未来一段时间持续释 放。综合来看，我们对 2021 年上半年交房 回暖 带来的家装需求 增长 并不悲观。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201 1-02 201 1-04 201 1-06 201 1-08 201 1-10 201 1-12 201 2-03 201 2-05 201 2-07 201 2-09 201 2-11 201 3-02 201 3-04 201 3-06 201 3-08 201 3-10 201 3-12 201 4-03 201 4-05 201 4-07 201 4-09 201 4-11 201 5-02 201 5-04 201 5-06 201 5-08 201 5-10 201 5-12 201 6-03 201 6-05 201 6-07 201 6-09 201 6-11 201 7-02 201 7-04 201 7-06 201 7-08 201 7-10 201 7-12 201 8-03 201 8-05 201 8-07 201 8-09 201 8-11 201 9-02 201 9-04 201 9-06 201 9-08 201 9-10 201 9-12 商品房销售面积：累计同比（左轴） 家具制造业 :主营业务收入 :累计同比（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201 1-02 201 1-04 201 1-06 201 1-08 201 1-10 201 1-12 201 2-03 201 2-05 201 2-07 201 2-09 201 2-11 201 3-02 201 3-04 201 3-06 201 3-08 201 3-10 201 3-12 201 4-03 201 4-05 201 4-07 201 4-09 201 4-11 201 5-02 201 5-04 201 5-06 201 5-08 201 5-10 201 5-12 201 6-03 201 6-05 201 6-07 201 6-09 201 6-11 201 7-02 201 7-04 201 7-06 201 7-08 201 7-10 201 7-12 201 8-03 201 8-05 201 8-07 201 8-09 201 8-11 201 9-02 201 9-04 201 9-06 201 9-08 201 9-10 201 9-12 商品房交房面积 :累计同比（左轴） 家具制造业 :主营业务收入 :累计同比（右轴） 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 图 表 8 预计 2021 年上半年我国商品房交房面积维持较快增长 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 测算 4、 精装房趋势不改，大宗市场空间犹存 自 1998 年 中共中央相关部门 首提精装房概念开始，我国精装房市场逐步发展。 2011 年 建筑业发展“十 二 五”规划提出要鼓励和推动新建保障性住房和商品住宅菜单式全 装修交房，新建住宅使用全装修迅速成为了行业共识。 2017 年 建筑业发展“十三五” 规划 提出，到 2020 年，新开工全装修成品住宅面积要达到 30%，进一步的对全装修房 提出了更高的要求。中央对于全装房政策的陆续出台也推动了各地方省市对于全装修房 的高度重视，各个省份也陆续推出因地制宜的地方政策来促进全装修房的更高程度的普 及。对家具企业而言，精装房政策的快速推进为家具企业工程业务渠道销售提供更多机 遇与挑战。 图表 9 精装房相关政策梳理 发布时间 政策名称 主要内容 发布机构 1999/8/20 关于推进住宅产业现代化提高住宅质量若干意见 积极推广一次性装修或菜单式装修模式，避免二次装修造成的破坏结构、浪费和扰民等现象。 中华人民共和国国务院办公厅 2002/7/18 商品住宅装修一次到位实施细则 逐步取消毛坯房，直接向消费者提供全装修成品房，规范装修市场，促使 住宅装修从生产从无序走向有序；推行住宅装修工业化生产，提高现场装 配化程度，减少手工作业，开发和推广新技术，使之成为工业化住宅建筑 体系的重要组成部分。 中华人民共和国建 设部 2008/7/29 关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知 1、要根据本地区实际，以治理野蛮装修、防止破坏房屋结构为重点，着力 把好住宅装饰装修安全关； 2、进一步完善本地区住宅装饰装修管理制度； 3、完善扶持政策，推广全装修房。引导和鼓励新建商品住宅一次装修到位 或菜单式装修模式，逐步达到取消毛坯房，直接向消费者提供全装修成品 房的目标。 中华人民共和国住 房和城乡建设部 2011/7/6 建筑业发展“十二五”规划 鼓励和推动新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房。 中华人民共和国住房和城乡建设部 2013/1/1 绿色建筑行动方案 积极推行住宅全装修，鼓励新建 住宅一次装修到位或菜单式装修，促进个性化装修和产业化装修相统一。 发展改革委、住房城 乡建设部 2017/4/26 建筑业发展“十三五”规 制定新建筑全装修交付的鼓励政策，提高新建住宅全装修成品交付比例， 中华人民共和国住 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 商品房交房面积 :累计同比 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 发布时间 政策名称 主要内容 发布机构 划 到 2020 年，新开工全装修成品住宅面积达到 30%。 房和城乡建设部 2017/12/12 装配式建筑评价标准 装配式建筑必须采用全装修 中华人民共和国住房和城乡建设部 资料来源： 中华人民共和国住房和城乡建设部 ， 华创证券 据奥维云网发布的精装房开盘数据，随着房地产市场的逐渐回暖， 2020 年 1-11 月， 精 装修市场新开盘项目 3124 个 ，市 场规模为 272.2 万套 ， 同比降幅已收窄至 9.7%。 图表 10 中国精装房开盘套数及增速（年度） 图表 11 中国精装房开盘套数及增速（月度） 资料来源： 奥维云网， 华创证券 资料来源： 奥维云网， 华创证券 （ 二 ） 消费者： 环保产品竞争持续，“无醛”渐成营销标配 1、 消费升级与城镇化持续， 80 后渐成家具消费主力军 我国居民可支配收入持续稳定增长为消费升级提供基础。据国家统计局数据， 2019 年我 国城镇居民人均可支配收入 4.24 万元，同比增长 7.92%；农村居民人均可支配收入 1.60 万元，同比增长 9.61%。 图表 12 我国城镇居民可支配收入平稳增长 图表 13 我国农村居民可支配收入平稳增长 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 资料来源： 国家统计局， 华创证券 中国城镇化率持续提升。 据国家统计局数据，我国城镇人口占比已经由 1949 年的 10.64% 提升至 2019 年的 60.60%，持续提升的城镇化率也 将带动居民在居住方面支出比例不断 增加，据国家统计局数据， 2019 年我国城镇与农村居民支出中用于居住方面的支出占比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 精装房开盘房间数（万套） yoy -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 2019 年 1月 2019 年 2月 2019 年 3月 2019 年 4月 2019 年 5月 2019 年 6月 2019 年 7月 2019 年 8月 2019 年 9月 2019 年 10 月 2019 年 11 月 2019 年 12 月 2020 年 1月 2020 年 2月 2020 年 3月 2020 年 4月 2020 年 5月 2020 年 6月 2020 年 7月 2020 年 8月 2020 年 9月 2020 年 10 月 2020 年 11 月 精装房开盘房间套数（万套） yoy(右轴 ) 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 9.0% 9.5% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 城镇居民人均可支配收入 (元 ) 同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 农村居民人均可支配收入 (元 ) 同比增速 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 分别为 24.16%和 21.54%。 图表 14 1949-2019 年我国城镇人口占比 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 图表 15 我国城镇居民可支配收入 支出 结构 图表 16 我国农村居民可支配收入 支出结构 资料来源： 国家统计局， 华创证券 资料来源： 国家统计局， 华创证券 80 后 与 90 后 将成为家具消费主力军 。 据国家统计局公布的历年出生人口数据， 1981 年 至 1997 年之间，我国每年新出生人口数量都在 2000 万人以上，而这一人群目前年龄处 在 24-40 岁之间，在未来十年有望持续成为中国家具消费主力军 ，即未来十年我国潜在 家具消费人群数量会维持较高水平。 10.64% 60.60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 城镇化率 23.26% 22.49% 22.09% 22.16% 22.76% 23.95% 24.16% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育、文化和娱乐 医疗保健 其他用品及服务 21.11% 21.03% 20.88% 21.19% 21.49% 21.95% 21.54% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育、文化和娱乐 医疗保健 其他用品及服务 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 17 1949-2019 年我国每年新出生人口数量（万人） 资料来源： 国家统计局 ， 华创证券 2、 环保需求愈加强烈，“无醛”概念渐成家具营销标配 家具行业消费中 ， 无醛环保产品近年来逐渐成为家具公司主打卖点 。其中主要定制家具 上市公司均已陆续推出无醛板产品，在近期促销活动中，均突出健康无醛概念，满足消 费者需求。我们认为规模领先、产品力领先的企业有望在此次“无醛”产品浪潮中获益。 图表 18 主要 定制家具公司无醛板情况 公司 名称 无醛 板名称 最新促销政策 欧派家居 爱芯板 消费者每平方米投影面积只需加价 88 元，便可享受 18MM 双饰板从超 E0 升级为无醛添加爱芯板 。 索菲亚 康纯板 全屋 22 平米免费升级康纯板。 尚品宅配 康净板 全屋免费升级康净板 金牌厨柜 纯净板 我乐家居 乐芯板 消费者只需投影面积每平加 99 元即可从 E0 环保板材升级为乐芯板。 好莱客 原态板 皮阿诺 欧松板 资料来源： 相关公司官网 ， 华创证券 整理 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 家具 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 二、 供给 ： 产能释放 &渠道变革，强者恒强还是弯道超车？ 定制家具细分行业独特的商业模式（ 先接单后生产 &先预收货款 &极少产成品存货 &高 ROE） 使得大部分定制家具公司产能成为企业成长的制约因素 。 我国定制家具公司上市 之初均面临产能不足问题，主要家具公司产能利用率在 90%以上，公司发展受到产能不 足制约，而定制家具公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目，项目建设周期一 般 18-24 个月 ，据此推算， 2019-2020 年将迎来我国家具公司产能释放期 ， 产能瓶颈将得 以缓解 。 渠道变革持续： （ 1）零售端： 家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间 节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主 ， 欧派家居和索菲亚经销渠道 收入占比均在 70%以上，志邦家居和金牌厨柜在 60%左右 ；与此同时，目前我国主要定 制家具公司陆续开展整装业务，将加速企业实力分化。（ 2）大宗端：受益精装房政策持 续落地，家具大宗市场空间逐步释放，品牌力强、交付能力强且资金实力雄厚的公司有 望获益，持续看好龙头企业投资机会。 头部企业抗冲击能力强。 从目前已经披露 2020 年 业绩预告和业绩快报的公司来看，欧派家居、索菲亚、志邦家居及金牌厨柜 2020 年全年 尤其是四季度经营表现均超出我们之前预期，全年收入增速快于行业平均水平， 我们认 为未来定制家具行业有望在渠道流量竞争加剧背景下实现集中度提升 ，坚信定制家具头 部企业依靠渠道端的不断变革和深耕、生产端不断优化的效率和产能布局赢得竞争优势， 定制家具行业的未来成长仍值得期待。 （ 一 ） 产能：产能释放期来临 ，头部生产企业有望加速增长 我国定制家具公司上市之初均面临产能不足问题，主要家具公司产能利用率在 90%以上， 公司发展受到产能不足制约。定制家具公司上市之初募投资金基本都涉及产能扩展项目， 项目建设周期一般 18-24 个月 ，据此推算， 2