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h t t p : / / r e s e a r c h . s t o c k e . c o m . c n 1 / 3 0 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 T a b l e _ m a i n 公司研究类模板 深 度 报 告 新 东 方 在 线 ( 1 7 9 7 . H K ) 报 告 日 期 ： 2 0 2 1 年 2 月 5 日 深 耕 下 沉 市 场 ， 差 异 化 竞 争 成 长 可 期 新 东 方 在 线 深 度 报 告 t a b l e _ z w 公司研究类模板 行 业 公 司 研 究 教 育 行 业 ： 分 析 师 ： 朱 芸 执 业 证 书 编 号 ： S 1 2 3 0 5 2 0 0 7 0 0 0 1 ： z h u y u n s t o c k e . c o m . c n ： 分 析 师 ： 徐 晴 执 业 证 书 编 号 ： S 1 2 3 0 5 2 1 0 1 0 0 0 1 ： x u q i n g s t o c k e . c o m . c n 投资 要点 疫 情 加 速 培 育 在 线 学 习 习 惯 ， K 1 2 在 线 教 育 市 场 规 模 中 期 突 破 3 0 0 0 亿 2 0 2 0 年 疫 情 的 发 生 使 得 K 1 2 在 线 教 育 得 以 迅 速 触 达 潜 在 客 户 ， 但 目 前 正 价 用 户 渗 透 率 依 然 处 于 较 低 水 平 。 我 们 认 为 在 线 教 育 1 ） 满 足 低 线 城 市 优 质 师 资 需 求 ； 2 ） 价 格 更 具 性 价 比 ， 将 作 为 线 下 教 培 的 补 充 形 式 提 高 K 1 2 参 培 率 。 随 着 在 线 学 习 习 惯 的 逐 步 培 养 ， 我 们 认 为 正 价 用 户 比 例 会 不 断 升 高 ， 预 计 2 0 2 5 年 市 场 规 模 将 突 破 3 0 0 0 亿 元 。 港 股 在 线 教 育 第 一 股 ， 背 靠 新 东 方 集 团 ， K 1 2 业 务 为 发 力 重 点 公 司 2 0 1 9 年 登 陆 港 交 所 ， 为 港 股 在 线 教 育 第 一 股 。 公 司 的 控 股 股 东 新 东 方 集 团 深 耕 教 培 行 业 2 0 余 年 ， 为 线 下 教 培 第 一 龙 头 ， 公 司 背 靠 新 东 方 集 团 ， 品 牌 优 势 突 出 。 公 司 高 管 多 数 为 新 东 方 集 团 的 元 老 ， 教 培 经 验 丰 富 ， 2 0 2 0 年 至 今 获 高 管 不 断 增 持 。 2 1 上 半 年 K 1 2 业 务 收 入 同 比 增 长 1 6 3 % ， 是 公 司 第 一 收 入 来 源 。 小 班 业 务 布 局 早 ， 本 地 化 教 研 优 势 突 出 ， 2 0 2 3 年 有 望 扭 亏 公 司 旗 下 东 方 优 播 产 品 为 在 线 小 班 ， 主 要 布 局 低 线 城 市 ， 与 大 班 相 比 ， 具 有 教 研 本 地 化 程 度 高 、 互 动 性 强 等 优 势 。 首 批 城 市 模 型 已 被 验 证 。 近 年 为 东 方 优 播 高 速 扩 张 时 期 ， 新 网 点 占 比 较 高 ， 因 此 利 润 端 承 压 。 通 过 测 算 ， 单 校 在 运 营 的 第 三 年 有 望 实 现 整 体 盈 利 。 我 们 认 为 到 2 0 2 3 年 ， 大 部 分 网 点 进 入 运 营 的 第 三 年 ， 在 线 小 班 业 务 有 望 扭 亏 ， 开 始 为 公 司 贡 献 业 绩 。 大 班 业 务 起 步 晚 ， 性 价 比 + 获 客 渠 道 差 异 化 ， 看 好 长 期 成 长 性 公 司 K 1 2 在 线 大 班 业 务 发 力 较 晚 ， 2 0 2 0 年 通 过 免 费 赠 送 春 季 正 价 班 课 程 进 行 引 流 ， 报 名 人 次 超 2 0 0 0 万 ， 与 头 部 企 业 持 平 ， 印 证 公 司 品 牌 力 。 公 司 产 品 性 价 比 高 ， 增 加 线 下 获 客 渠 道 ， 有 望 缓 解 线 上 引 流 成 本 高 企 ， 看 好 长 期 高 速 成 长 性 。 盈 利 预 测 及 估 值 我 们 预 计 公 司 F Y 2 0 2 1 、 2 0 2 2 、 2 0 2 3 收 入 分 别 为 1 4 . 9 2 、 2 6 . 0 9 、 4 5 . 5 3 亿 元 ， 同 比 增 长 3 8 % 、 7 5 % 、 7 4 % ； 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 - 1 3 . 0 2 、 - 1 2 . 2 3 、 - 8 . 4 9 亿 元 。 看 好 小 班 业 务 逐 渐 扭 亏 + 大 班 业 务 逐 步 释 放 规 模 效 应 ， 2 1 财 年 大 学 业 务 受 到 疫 情 影 响 从 而 整 体 收 入 增 长 较 缓 ， 看 好 长 期 高 成 长 性 ， 给 予 2 2 年 1 2 倍 P S ， 目 标 价 3 7 港 元 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 风 险 提 示 行 业 竞 争 加 剧 、 招 生 不 及 预 期 、 政 策 性 风 险 财务 摘要 t a b l e _ p r e d i c t （百 万元） 2 0 2 0 A 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 主营收入 1 0 8 0 . 5 9 1 4 9 1 . 8 7 2 6 0 9 . 2 6 4 5 5 3 . 1 0 ( + / - ) 1 8 % 3 8 % 7 5 % 7 4 % 净利润 ( 7 5 8 . 2 4 ) ( 1 3 0 3 . 2 4 ) ( 1 2 2 3 . 9 2 ) ( 8 4 9 . 3 9 ) ( + / - ) - 1 0 8 3 % - 7 2 % 6 % 3 1 % 每股收益（元） ( 0 . 7 6 ) ( 1 . 3 0 ) ( 1 . 2 2 ) ( 0 . 8 5 ) P / S 1 9 . 5 1 4 . 1 8 . 1 4 . 6 t a b l e _ i n v e s t 评 级 买 入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥2 1 . 0 9 . L a s t Q u a t e r E p s 单季 度业绩 元/ 股 H 1 / 2 0 2 1 - 0 . 7 2 H 2 / 2 0 2 0 - 0 . 7 9 H 1 / 2 0 2 0 - 0 . 0 8 H 2 / 2 0 1 9 - 0 . 0 6 t a b l e _ s t k t r e n d 公司 简介 公司为 新东方 （E D U . N ） 子公司， 业务 覆盖学前至成人的在线教育， 是港股在 线教育第一股。 目前 K 1 2 在线教育为发 力重点，在线小班抢先布局低线城市， 在线大班后起直追， 产品线全面， 品牌 优势突出，上市以来保持高速增长。 T a b l e _ r e l a t e 相关 报告 t a b l e _ r e s e a r c h 报告撰写人： 朱芸 徐晴 证 券 研 究 报 告
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