白色家电行业分析及“十四五”规划前瞻建议.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 11 证 券 研 究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤 开 策略 专题 】 白 色家 电 行业 分析 及 “ 十四五” 规划前瞻建议 2021 年 02 月 04 日 投资要点 分 析 师 ：陈 梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-64814022 邮箱： 近期报告 【粤开策略解盘】 关注个股定增解禁风险 -0201 2021-02-01 【粤开策略解盘】 半导体龙头业绩缘何上 涨-0202 2021-02-02 【粤开策略流动性专题】 北上依旧持续加 码，节前流动性不悲观2021-02-02 半 导 体 产 业 政 策 梳 理 及 展 望 2021-02-03 【粤开策略解盘】节前如何布局-0203 2021-02-03 【粤开策略解盘】 重磅发声提振市场情绪 -1223 2020-12-23 【粤开 策略 解盘】 军工板 块活跃 的逻辑 -1224 2020-12-24 【粤开策略】2021 年转债市场展望及投 资建议2020-12-25 【粤开策略解盘】 需求政策共振， 有色强 势领涨-1225 2020-12-25 【粤开策略大势研判】 两会时间确定， 跨 年行情有何期待2020-12-27 “ 十 三 五” 期间 家电 行业 表现 “ 十三 五” 期间 家电 板块 表现 抢眼 ，2016-2020 年间板块涨幅达 98% ， 在所 有 申万一级行业中位列第二位 。 从板块指数走势中也可以看出， 在“ 十三五 ” 期间 家电板块明显跑赢上证指 数，行业整体向好 。 细 分版 块方 面 ，冰 箱、 空调 和 洗 衣 机 等白 电产 品所 在的 申万 三级 指数 涨幅 分别 达 109% 、253% 和 97% 。 白 色 家 电市 场现 状 内销市场呈现出线 上蓬勃发展的特点。 “ 十三五” 期间冰箱、空调和洗衣机的线 上零售量占比稳步提升 ， 尤其 是 2020 年受到公共卫生事件影响， 线上市场加 速发展，目前白电板块各产品的线上零售量占比均已超过 50% ，以直播带货 为主的全新线上营销模式快速促进了家电市场回暖， 也将成为“ 十四五” 期间行 业重要的零售渠道。 对 于外 销市 场， “ 十三 五” 期间 白电 行业 各类 产 品的 出口 规模 基本 保持 增长 态 势， 尤其 是冰 箱品 类外 销 规模 逆 势 扩张 ，2020 年 12 月累 计出 口量 增速 达 25.5% 。 白电 行业 市场 集中 度较 高， 龙头 企 业具 备技 术和 资金 优 势， 海外 疫 情反复使更多订单流向中国，全面复工复产后外销市场快速回暖。 未 来 白 色家 电市 场展 望 2018 年以来， 白电市场经过电商下沉的助推， 冰箱 、 洗衣机已经基本达到“ 一 户一 机” 的水 平， 而空 调早 已进 入“ 一户 多机 ” 时代 ，未 来升 级换 代将 成为 主要 需求。 在目前低基数背景下，更新换代需 求旺盛，各地方政 府可能会加大补 贴力度，促进白色家电市 场回暖。经历过 疫情的冲击和考验 ， 龙 头企 业凭 借 其在 产 业链 布局 、专 利规 模、 科研 投入 和 人才 培养 制度 等方 面的 优势 ，有 更 大的 机会 创造 “ 爆品 ” ， 白电 市场 整体 集中 度将 进一 步提 升 ， 重点关注格力电器、 美 的 集 团、 海尔 智家 等白 电龙 头企 业。 白 电 行 业政 策建 议 在经济复苏大环境下，叠 加相关补贴政策 落实和双循环国家 战略，预计未来 白电行业将延续向好趋势，在政策方面有以下两点建议： 一是 深 化对 健康 、绿 色 家电 的补 贴政 策 ： 建议未来进一步加大对环保家电的 补贴力度，这不仅能够满 足白电行业的更 新换代需求，也符 合国家对环保事 业的一贯坚持与重视； 二是促成 RCEP 协议签署后的关税减免 ： 在国产品牌自主创新能力显著提升 的背景下，促成 RCEP 协议签署后的关税减免将会使各成员国之间贸易壁垒 减少，贸易自由化将给集中度较高的白电产业带来新机遇 。 风险提示 经济复苏缓慢， 补贴政策效果不及预期策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 11 目 录 一、 “ 十三五 ” 期间家电行业表现. 3 二、白色家电市场现状 . 3 （一）内销：线上销量稳步提升 . 4 （二）外销：冰箱出口规模逆势扩张 . 5 三、未来白色家电市场展望 . 6 （一）升级换代成为主要需求 . 6 （二）补贴政策有望提振白电市场 . 7 （三）白电市场集中度不断提升 . 8 四、白电行业政策建议 . 8 （一）深化对健康、绿色家电的补贴政策 . 8 （二）促成 RCEP 协议签署后的关税减免 . 9 图表目录 图表 1 ： 2016-2020 年间家电行业涨幅 达 98% . 3 图表 2 ： 2016-2020 年家电行业指数走势 . 3 图表 3 ： 家电行业累计零售额降幅收窄 . 3 图表 4 ： “ 十三五 ” 期间冰箱零售 量及增速 . 4 图表 5 ： “ 十三五 ” 期间家用空调零售量及增速 . 4 图表 6 ： “ 十三五 ” 期间洗衣机零售量及增速 . 5 图表 7 ： “ 十三五 ” 期间白电行业线上市场显著扩张 . 5 图表 8 ： 2015-2019 年白电行业出口规模及增速. 6 图表 9 ： 2020 年冰箱出口规模逆势扩张 . 6 图表 10 ： 全国农村居民每百户白电保有量 . 6 图表 11 ： 全国城镇居民每百户白电保有量. 6策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 11 一、“ 十三五” 期间家 电行业表现 “ 十三 五” 期间 家电板块 表现抢眼，2016-2020 年间板块涨幅达 98% ， 在所 有申 万一 级行业中位列第二位。 从板块指数走势中也可以看出， 在“ 十三五 ” 期间家电板块明显跑赢 上证指数，行业整体向好。 细 分版 块方 面， 冰箱 、空 调和 洗衣 机 等白 电产 品所 在的 申万 三 级 指 数涨 幅分 别达 109% 、253% 和 97% 。 2016-2020 年间 家电行业涨幅 达 98% 图表1 ： 2016-2020 年 家电 行业 指数 走势 图表2 ： 资料来源：wind 、粤开证券研究院 资料来源：wind 、粤开证券研究院 二、白 色家电市场现状 “ 十三 五” 期间 家电 零售 市场 稳步 扩张 ， 2016-2019 年家电累计零售额一直保持正增长， 2020 年受公共卫生事件冲击，家电行业累计零售额降幅一度 跌至 30% ，家电企业积极 开展渠道变革，布局线上市场，通过网 络直播带货等方式弥补线 下渠道的损失，行业整 体业绩降幅逐渐收窄。 截至 12 月底 ， 2020 年家电行业累计零售额为 8570.6 亿元 ， 同比 降幅收窄至 3.8% 。 图表3 ：家 电 行 业累 计零 售额 降幅 收窄 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 食品饮料 家用电器 休闲服务 建筑材料 电子 医药生物 电气设备 非银金融 银行 有色金属 农林牧渔 化工 汽车 国防军工 钢铁 机械设备 计算机 采掘 交通运输 轻工制造 房地产 通信 建筑装饰 综合 公用事业 商业贸易 纺织服装 传媒 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016-1-4 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 家用电器( 申万) 上证指数策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 11 资料来源：wind 、粤开证券研究院 白电板块的内销市场呈现出线上蓬勃发 展的特点。 “ 十三 五” 期间 冰箱 、空 调和 洗衣 机 的线上零售量占比稳步提升，尤其是 2020 年受到公共卫生事件影响，线上市场 加速发 展 ，目前白电板块各产品的线上 零售 量占比均已 超过 50% ，以直播带货为主的全新线上 营销模式快速促进了家电市场回暖 ，也 将成 为“ 十四 五” 期间 行业 重要的 零售 渠道 。 对于外销市场， “ 十三 五” 期间 白电 行业 各类 产品 的出 口规 模基 本保 持增 长态 势 ，尤其 是冰箱品类 外销规模逆势扩张， 2020 年 12 月累计出口量增速达 25.5% 。 白电行业 市场 集中度较高， 龙头企业具备技术和资金 优势， 海外疫情反复使更 多订单流向中国，全面 复工复产后外销市场 快速回暖 。 （ 一 ） 内销 ： 线上 销量稳步 提升 “ 十三 五” 期间 白电 行业 产品 零售规模 的表现各有不同， 在不考虑 2020 年疫情影响的 前提下， 空 调和 洗衣 机的 零售 规模 有小 幅扩 张， 但冰 箱市 场持 续 缩量 ，近 几年 的零 售规 模均小于 2016 年 。2020 年三大白电产品零售规模均有所下滑，冰箱、空调和洗衣机零 售量分别同比减少了 3.0% ，15.1% 和 3.8% ， 其中空调具有较强的安装属性，受疫情影 响更大。 市场 渠道 方面 ， “ 十三 五” 期间线上市场 表现 强势。 根据奥维云网数据，冰箱、空调和 洗衣机线上零售量占比 从 2016 年的 18.1% ，13.1% 和 21.5% ，上涨至 2020 年的 60% 、 51.9% 和 63.9% ，分别增加了 41.9pct ，38.8pct 和 42.4pct 。 “ 十 三 五” 期间 冰箱 零售 量及 增 速 图表4 ： “ 十 三 五” 期间 家用 空调 零售 量 及增 速 图表5 ： -30.00 -3.80 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 零售额: 家用电器和音像器材类: 累计值 零售额: 家用电器和音像器材类: 累计同比策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 11 资料来源： 奥维云网 、粤开证券研究院 资料来源： 奥维云网 、粤开证券研究院 “ 十 三 五” 期间 洗衣 机零 售量 及 增速 图表6 ： “ 十 三 五” 期间 白电 行业 线上 市 场显 著 扩张 图表7 ： 资料来源： 奥维云网 、粤开证券研究院 资料来源： 奥维云网 、粤开证券研究院 2020 年上半年家电行业直播场次超百万场， 成交额超千亿元。 疫情催生了全新的线 上营销模式， 原有的线上单一购物模式 体验感较差，网络明星直 播带货的方式 向消费者 传递真实的使用感受和体验，进而刺激消费者的购买欲望。 疫情期间，线下市场门店客流量少导 致发展受阻， 线 上渠 道凭 借其 无接 触、 高效 的 特点 飞速 发 展， 家电 企业 开始 着手 线上 渠道 布局 ，营 销活 动也 纷 纷转 向线 上 ，目前白电 产 品 的 线上 市场 份额 已经 超越 线下 市场 。 （ 二 ） 外销 ： 冰箱 出口规模 逆势扩 张 “ 十三 五” 期间 白电 行业 各类 产品 的出 口规 模基 本保 持增 长态 势。 2016-2019 年间冰箱、 空调和洗衣机的外销规模分别增长了 27% ，23% 和 16% 。2020 年受疫情影响，我国外 贸产业受到巨大冲击， 截至 11 月空 调、 洗衣 机出 口累 计规 模同 比降 幅分 别为 15% 、 17% 。 但冰 箱行 业外 销 规模 逆势 扩张 ，6 月出口累计 数量 增速 由 负转 正， 并保 持增 长态 势， 累 -0.6% -0.6% -3.1% 2.4% -3% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 3000 3050 3100 3150 3200 3250 3300 3350 3400 2016 2017 2018 2019 2020E 冰箱零售量 冰箱零售量增速 9.10% 17.47% 1.59% 5.72% -15.1% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 2016 2017 2018 2019 2020E 家用空调零售量 家用空调零售量增速 3.7% 1.4% -0.1% 0.8% -3.8% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900 2016 2017 2018 2019 2020E 洗衣机零售量 洗衣机零售量增速 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 冰箱线上零售量占比 空调线上零售量占比 洗衣机线上零售量占比策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 11 计 出 口 增速 从 2 月的-14% 稳 步 增 长至 12 月的 25.5% 。 我国疫情得到控制后，全球产能需求 向我国倾斜，海外订单 逐渐回流，空调、洗衣 机外销规模累计降幅持续收窄。 目 前海 外疫 情反 复， 供需 错配 的 情况 为我 国家 电企 业赢 得 更 多 获取 海外 订单 的机 会， 短期 内外 销市 场有 望持 续扩 张。 2015-2019 年 白电行业 出口规模及增速 图表8 ： 2020 年 冰 箱出 口规 模逆 势扩 张 图表9 ： 资料来源：wind 、粤开证券研究院 资料来源：wind 、粤开证券研究院 三 、 未 来白色家电市场 展望 2018 年以来，白电市场经过电商下沉的助推，冰箱、洗衣机已经基本达到“ 一户一 机” 的水 平， 而空 调早 已进 入“ 一户 多机 ” 时代 ，未来 升级 换代 将成 为主 要需 求 。在目前低 基数背景下，更新换代需求旺盛， 各地 方政 府可 能会 加大 补贴 力 度， 促进 白色 家电 市场 回暖。经历过疫情的冲击和考验，龙头 企业凭借其在产业链布局 、专利规模、科研投入 和人才培养制度等方面的优势 ， 有更 大的 机会 创造 “ 爆品 ” ， 白电 市场 整体 集中 度将 进一 步 提升。 （一） 升级 换代成 为主要需 求 从需求层面看， 家电需求主要由新增 住房需求、更新换代需 求两大部分组成，分别 代表从无到有和升级换代两种情况。 根据国家统计局数据， 经过 电商下沉 的助推， 冰箱、 洗衣机已经基本达到“ 一户一机” 的水平， 而空调早已进入“ 一户多机” 时代 。 因此白电行业 的主要需求已逐渐从新增需求向替换需求转变。 全 国 农 村居 民每 百户 白电 保有 量 图表10 ： 全 国 城 镇居 民每 百户 白电 保有 量 图表11 ： -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2015 2016 2017 2018 2019 出口数量: 冰箱 出口数量: 家用空调 出口数量: 洗衣机 增速: 冰箱 增速：家用空调 增速：洗衣机 -14.1% 25.5% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 出口数量: 冰箱: 累计值 出口数量: 冰箱: 累计同比策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 11 资料来源：wind 、粤开证券研究院 资料来源：wind 、粤开证券研究院 2009-2013 年， 我国 首次 开展 “ 家电 下乡 ” 、 “ 以旧 换新 ” 等一 系列 家电 补贴 政策 。 如今距 第一批家电需求释放已近 10 年， 许多 白电 已经 接近 家用电器安全使用年限 中指出的 8-10 年使 用周 期 。 考虑到 保有量较高， 随着大批电器进入替换周期，预计未来更新换代 需 求 有 望集 中释 放， 成为 白电 行业 增长 的内 生动 力。 （二） 补贴 政策有 望提振白 电市场 目前白电市场 替换需求旺盛，居民消 费意愿也需要政策提振 ， 释放 国内家电市场需 求。 各地 方 政府 积极 响应 中央 号召 ，出 台了 一系 列家 电补 贴 政策 ， 未来 在内需提振经济 的 大 背 景下 ，各 地方 政府 可能 会加 大补 贴力 度， 促进 白色 家电 市场 回暖 。 图表12 ： 各 地 方 政府家电补贴具体内容 时间 省份/地区 具体内容 2020.05.01 广东省 发布家电下乡专项行动报告， 补贴标准是家电下乡产品市场售 价 10% （含） 以上的价格优惠。 广东省财政将以生产企业让利 5% ， 财政补贴 5% 的方式， 针对广东省户籍农村居民购买空调、 洗衣机、 冰箱等家电下乡产品给与补贴。 2020.05.27 陕西省 支持绿色、 智能家电消费， 鼓励消费者替换耗能高、 超过安全 使用年限的空调、冰箱、洗衣机等电器；鼓励开展以旧换新活动， 尤其对于购买一级能效标识的消费者， 可按销售价格的 10% 给与补 助。 2020.06.09 重庆市 推行以旧换新消费促进活动， 购买能效标识为一级或二级的空 调、洗衣机、冰箱等产品，可以参与该项补贴活动。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全国: 农村居民平均每百户电冰箱( 柜) 拥 有量 全国: 农村居民平均每百户洗衣机拥 有量 全国: 农村居民平均每百户空调拥有 量 30 50 70 90 110 130 150 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全国: 城镇居民平均每百户电冰箱( 柜) 拥 有量 全国: 城镇居民平均每百户洗衣机拥 有量 全国: 城镇居民平均每百户空调拥有 量策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 11 时间 省份/地区 具体内容 2019.02.01 -2022.01.31 北京市 北京四部门联合印发 关于实施节能减排促消费政策的通知 ， 对符合条件的 消费者 购买节能减排商品给予一定额度的资金补贴。 能效标识为一级或二级的电冰箱、 洗衣机、 空调等家电产品都可以 享受到 8%-13% 不等的高额专项补贴。 资料来源： 公开资料、 粤开证券研究院 11 月 18 日，在国务院常务会议上 ，商务部 表示将促进家电家具家装消费，鼓励有 条件的地区对淘汰旧家电并购买绿色 、 智能、 环保家电给予补贴 。 此举意在 鼓励 发展 “ 互 联网+ 二手资源 回收” 的新 模式 ， 完善 再生 资源 回 收体 系， 通过 电商 平 台开 展废 旧家 电家 具回收，促进家电家具更新换代。 “ 十二 五” 期间 家电下乡等相关政策 对白电保有量提升有很大的促进作用， 农村和城镇 居民每百户保有量稳步提升。 随着 政策 推动 效应 显现 和 换新 市场 潜力 释放 ，预 计 未来 将 有更多电商平台和家电企业抢占 商机。 （三） 白电 市场集 中度 不断 提升 经历 过疫 情 的冲 击和 考验 ，未 来白 电 市场 整体 集中 度将 进一 步 提升 ，龙 头企 业的 业 绩将 保持 稳 健增 长。 空调作为技术壁垒较高的家电产品，其行业集中度也相对较高，格 力与美的两大企业的产能占据全行业近 30% 的比例，在技术方面有更大优势。白电龙头 企业可以自主生产大部分甚至全部核心零部件，有更完善的产业链布局。 “ 十三 五” 期间 ， 白电 企业 自主 创新 能力 进一 步提 升， 专利 数量 、 创新 产品 规模 均呈 现 明显增长态势 ，企业家电研究院的数 量 和规 模都 在逐 步扩 张， 环 保、 变频 、降 噪等 技术 也都得到了全面提升。 根据 中国家用电器协会不完全统计，2019 年全国 31 家核心家电 企业的研发投入超 315 亿元 ， 28 家主要 家电 企业的研发团队规模超 7.5 万人 。 随着智能领域在白电行业的应用，企 业的科研投入和人才培 养制度将会面临更大考 验， 白电 龙 头企 业拥 有更 完善 的 研发 体 系建 设和团队 培养制度 ， 在专 利数 目和 品牌 吸引 力方面更有优势， 创造“ 爆品” 的机会也更大 ， 重点关注格力电器 、 美的集团、 海尔智家等 白 电 龙 头企 业。 四 、 白 电行业政策建议 2020 年 10 月 29 日， 十九 届五 中全 会对 “ 十四 五 ” 规划 做出 部署 ， 提出依托国内大循 环战略，由 消费带动内需。随后 11 月 18 日召开的国务院常务会议 具体 提出，促进家电 家具家装消费。鼓励有条件的地区对淘 汰旧家电家具并购买绿色 智能家电、环保家具给 予补贴 ，各地方政府随即出台相应补贴策略 。 在经济复苏大环境下，叠加相关补贴 政策落实和双循环国家 战略，预计 未来白电行 业将延续向好趋势 ，在政策方面有以下 两点建议： 一 是深 化对 健 康、 绿色 家电 的补 贴政 策；二是 促成 RCEP 协议签署后的关税减免 。 （ 一 ） 深化 对 健康 、绿色家 电 的补 贴 政策 2020 年受新冠肺炎疫情影响，健康类家电需求旺 盛。根据奥维云网数据，2020 年 前三 季度 ， 净化 器、 净水 器和 健康 洗衣 机市 场规 模分 别达 40 亿元、 155 亿元 和 340 亿元。 健康类空调的零售额占比达到 80.1% ， 同比 上升 近 10 个百 分点 。 中国 家电 网发 布的 2020策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 11 年中国健康家电白皮书显示，92% 的 消费 者选 购家 电时 特别 关 注健 康功 能。 如今 新风 空调、净水器、除菌洗衣机等健康类产 品更能提升消费者的购买 意愿，健康家电逐渐成 为市场主流需求。 在政策层面上，绿色环保家电也将成 为另一项主流发展趋势 。今年各地方政府出台 的家电补贴政策中， 均表达了对能效标识为一级或二级家电的扶持态度。2020 年 7 月 1 日，史上最严苛的家用空调新能效标准 正式实施 ，标志 着 家用 空 调进入 节能 时代 。 十九 届五中全会 上也 提出，到 2035 年广泛形成绿色生产生活方式 ，一系列政策层面的支持 与鼓励，对绿色家电的发展有重要促进 作用 。建议 未来 进一 步加 大对环保家电的补贴力 度 ，这 不仅 能够 满足 白电 行业 的更 新换 代需 求， 也符 合 国家 对环 保事 业的 一贯 坚持 与重 视。 （ 二 ） 促成 RCEP 协 议签署 后的关 税减免 2020 年 11 月 15 日， 东盟十国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西 兰 15 个成 员国 共同签署 RCEP 协议， 标志着 中国家电行业迎来全球化布局新机遇。 成员国中家电 消费金额较高的 10 个国家占全球家电消费金额的 40% ， 而东南亚 也是 中国最大的 家电 出口地区之一。 考虑到 协议内容包括货物贸易、市场 准入等 章节 ，各 成员 国 之间 在关税方面将 施行 减免政策， 甚至在 一段时间后 降至零关税。 在 国产 品牌 自主 创新 能力 显著 提升 的背 景下 ， 促成 RCEP 协议签署后的关税减免将会使各成员国之间贸易壁垒减少， 贸易自由化将给 集 中 度 较高 的白 电产业带来新机遇 ， 相关龙头 企业 的 全球化布局 值得期待。策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 11 分 析 师 简介 陈梦洁，硕士研究生，2016 年加入粤开证券，现任策略组负责人，证书编号：S0300520100001 。 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的 授意或影响，特此声明。 与 公 司 有关 的信 息披 露 粤开 证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001 。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股 票 投 资评 级说 明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股 票 投 资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于 10% ； 增持：相对大盘涨幅在 5%10% 之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%5% 之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5% 。 行 业 投 资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5% 以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5% 与 5% 之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5% 以下。策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 11 免责声明 本报告由粤开证券股份有限公司 （以下简称 “ 粤开证券 ” ） 提供， 旨为派发给本公司客户使用。 未经粤开证券事先书面同意， 不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道 获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料， 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证， 也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。 粤开 证券可随时更改报告中的内容、 意见和预测， 且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评 价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可 的情况下， 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易， 也可 能为这些公司提供或者争 取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的 董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司 同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“ 粤开 证券研究” ，且不得对本报告进行任 何有悖意愿的引用、 删节和修改。 投资者应根据个人投资目标、 财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息， 独立做出投资决策并自行承担相 应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 联系我们 广州市黄 埔区科学大道 60 号开发区金控中心 21-23 层 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园 6 号楼 2 层 上海市浦东新区源深路 1088 号平安财富大厦 20 层 网址