化纤行业深度报告：关注化纤量价齐升的投资机会.pdf

关 注 化 纤 量价 齐 升 的 投资 机 会 证券 研 究报告 所属部门 行 业公司 部 行业评级 增持 所属行业 化工 报告时间 2021/2/1 分 析师 白竣天 证书编号 ：S1100518070003 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 化 纤行业 深度 报告 纺织服装触底 反弹带动化纤需求改善。 受 疫情影 响 ， 上半年 我国纺 织服装 服饰 生 产及 出口 大 幅下 降， 而后 于下 半年部 分恢 复， 带动 国内 原材料 化纤 需 求增长。 油价上涨推动产品价格上涨。 涤 纶、 氨纶 和锦纶 的 原材料 PTA 、 PTMEG 、 MDI 、 己内酰胺 和己二 酸的原 材 料都为石 脑油 ， 在疫 情逐 步好转 、 全球 经济逐 步恢 复 的背景下 ，油价 上升为 大 趋势，将 带动涤 纶、氨 纶 和锦纶的 价格上 涨。 涤纶 ： 短期来看 ， 涤纶 纤维库 存 和价格显 著负相 关， 且 库 存变化先 于价格 变化。 近 期 涤纶纤维 库存显 著下降 ， 涤纶纤维 价格的 回升也 较 为明显。 涤纶产品 的价格 受油价 的 影响最为 明显 ， 主要 原材 料 PTA 、PX 都 是来自 石油 炼 化。PX 、PTA 、 涤纶 长丝 的价格与 原油价 格保持 较 好的正相 关关系 。 受 OPEC 减 产及原油 需求恢 复的影 响 ，国际油 价持续 上涨。 我 们判断 2021 年国 际油价 均 值有望站 上 60 美元/桶 ， 带动涤纶 价格上 涨。 氨纶 ： 受新增产 量投放 的影响 ， 氨纶价格自 2013 年逐渐 震 荡下行 ，行业 集中度 也 不 断提升， 由 2015-2016 年的 50 多家 规模以 上企业 数量下降 到 2018 年的 20 多 家。 近期 随着原 材料 MDI 价格上涨 ， 氨纶 价格也 出 现显著上 涨， 并 得到国 内 服 装需求的 带动， 氨纶价 格 有望上涨 到 2011 年的较 高水平 。 粘胶短纤： 粘胶短纤 的价格 上涨主 要 是由需求 复苏的 带动， 粘 胶短纤可 以用于 替代棉 花 ， 而近期棉 花价格 明显上 涨 ，也带动 粘胶短 纤价格 上 涨。 锦纶： 尼龙6 的 需求主 要在户 外 用品， 海 外需求 更大， 受 疫情影响 更为明 显， 人 们 的 出行距离 缩短， 户外运 动 需求下降 明显。 未来随 着 欧美疫情 好转， 需求逐 步 恢 复， 己内 酰 胺受 原油价 格 上涨带动 ， 尼龙6 的价 格 和价差都 将逐步 恢复； 尼龙 66 主要用 于汽车 、电 子 电器，受 国内需 求恢复 较 快带动， 价格上 涨明显 。 涤 纶行 业 相 关标 的有 东方盛 虹、 恒力 石化 、荣 盛石化 、桐 昆股 份、 恒逸石 化； 氨纶行业相关标的有 泰和新材 、 华峰化学 ； 粘胶短纤行业相关标的有中泰 化学、三友化工；锦纶行业相关标的有台华新材。 风险 提示： 油价 大幅下 跌 、纺织服 装需求 大幅下 降 、宏观经 济风险 。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/33 正文目录 一 、纤维 简介 . 5 二 、投资 看点 . 5 1. 主 要化纤 品种产 量及价格 上涨 . 5 1.1 涤 纶纤维 . 8 1.2 粘 胶短纤 . 12 1.3 氨纶 . 15 1.4 锦纶 . 17 2. 油 价上涨 推动产 品价格上 涨 . 19 3. 服 装需求 反弹推 动需求改 善 . 19 三 、相关 标的 . 21 1. 氨 纶相关 标的 . 21 1.1 泰 和新材 . 21 1.2 华 峰化学 . 23 2. 锦 纶标的 台华新 材 . 24 3. 涤 纶相关 标的 . 25 3.1 恒 力石化 . 25 3.2 荣 盛石化 . 26 3.3 桐 昆股份 . 27 3.4 恒 逸石化 . 28 3.5 东 方盛虹 . 29 4.粘胶短 纤标的 中泰化 学 . 29 风 险提示 . 32川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/33 图表目 录 图 1 ： 纺 织纤维 品种分 类 . 5 图 2 ： 主 要化纤 产品价 格 . 6 图 3 ： 主 要化纤 产品的 年度产 量 . 6 图 4 ： 主 要化纤 产品的 月度产 量 . 7 图 5 ： 2019 年化 纤对应 品种出 口量与 产量的 比例 . 7 图 6 ： 涤 纶价格 . 8 图 7 ： 涤 纶产业 链示意 图 . 9 图 8 ： 涤 纶产品 价格和 油价正 相关 . 9 图 9 ： 涤 纶产品 价差 . 10 图 10 ： 涤纶DTY 与价格 的关系 . 10 图 11 ： 涤纶POY 、FDY 、DTY 的 库存天 数 . 11 图 12 ： 织 机开工 率和坯 布库存 天数 . 11 图 13 ： 粘 胶纤维 产业链 示意图 . 12 图 14 ： 主 要粘胶 纤维产 品价格 . 12 图 15 ： 粘 胶短纤 价差 . 13 图 16 ： 粘 胶短纤 与棉花 价差. 13 图 17 ： 棉 花库存 及消费 . 14 图 18 ： 粘 胶短纤 进出口 量 . 14 图 19 ： 氨 纶产业 链 . 15 图 20 ： 氨 纶价格 . 16 图 21 ： 氨 纶价差 . 16 图 22 ： 氨 纶产量 及进出 口量. 17 图 23 ： 锦 纶产业 链示意 图 . 18 图 24 ： 尼龙6 价差 . 18 图 25 ： 尼龙66 价差 . 19 图 26 ： 纺 织服装 服饰业 出口交 货值 . 19 图 27 ： 纺 织服装 、服饰 业 PPI 当月同 比 . 20 图 28 ： 服 装类零 售额累 计同比 . 20 图 29 ： 化 纤上市 公司市 值比较 . 21 图 30 ： 氨 纶、芳 纶营业 收入及 毛利率 . 22 图 31 ： 氨 纶和芳 纶业务 的毛利 . 22 图 32 ： 华 峰化学 营业收 入及毛 利率 . 23 图 33 ： 华 峰化学 氨纶产 量 . 23 图 34 ： 台 华新材 营业收 入构成 . 24 图 35 ： 台 华新材 毛利率 构成. 25 图 36 ： 恒 力石化 涤纶产 量 . 25 图 37 ： 恒 力石化 产品产 量 . 26 图 38 ： 荣 盛石化 分产品 营业收 入 . 27 图 39 ： 荣 盛石化 产品产 量 . 27 图 40 ： 桐 昆股 份 产品产 量 . 28 图 41 ： 恒 逸石化 产品产 量 . 28川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/33 图 42 ： 东 方盛虹 营业收 入构成 . 29 图 43 ： 东 方盛虹 毛利率 构成. 29 图 44 ： 中 泰化学 化工品 分类产 量 . 30 图 45 ： 中 泰化学 营业收 入构成 . 30 图 46 ： 中 泰化学 毛利率 构成. 31 表格1 ： 涤 纶纤维 品种简 介 . 8川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/33 一、纤维简介 化学纤维是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物为原料， 通过制备 原液、纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维。 70 年代前，我国是以 棉短绒为主要原料的粘胶纤维和以电石为主要原料的维 伦。70 年代后，随着 大庆油田的开发，国内化学纤维转向以石油为基础原料 的涤纶、锦纶、腈纶和丙纶。 自 2020 年下半年开始， 受纺织服装出口向好的影响， 国内纺服原材料化纤需 求增长， 并且化纤原材料原油价格持续上涨， 也带 动化纤产品价格上涨， 量价 齐升背景下，行业盈利有望大幅改善。 图 1 ： 纺织纤维品种分类 资料来源 ： 化学纤 维生产 原理及 工艺 ，川财 证券研 究所 二、投资看点 1. 主要 化纤品种产量及价 格上涨 近期主要化纤产品价格上涨， 涤纶 DTY 价格上涨到 8000 元/ 吨， 粘胶 短纤 1.2D 价格上涨到 1.18 万元/ 吨， 人棉 纱价格 上涨到 1.55 万元/ 吨， 锦纶 DTY 价格 上 涨到 1.7 万元/ 吨，氨 纶 20D 价格上涨到 5.05 万元/ 吨。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/33 图 2 ： 主要化纤产品价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 涤纶长丝产量最大，且增速也最快，2019 年 产量达到 3700 万吨； 其次是涤 纶短纤，但最近 7 年增速不明显，2019 年产 量达到 1000 万吨；粘 胶纤维 的 产量和锦纶较为相近 ， 约为涤纶长丝的十分之一， 2019 年产量达到 350 万吨； 锦纶 2019 年产量也为 350 万吨；最少的是氨 纶，2019 年产量为 73 万吨。 图 3 ： 主要化纤产品的年度产量 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 最近 7 年， 氨纶、 锦纶 和涤纶 长丝的年均产量增速超过 8% ， 粘胶纤维年均增 速接近 3% ， 涤纶短纤年均增速最慢为 1% 左右。 其中， 氨纶和涤纶长丝连续 7 元/ 吨 元/ 吨 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 涤纶DTY 粘 胶短纤1.2D 锦纶DTY 人 棉纱 氨纶20D （ 右 轴） 万吨 万吨 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 涤纶短纤 粘胶纤维 锦纶纤维 氨纶纤维 涤纶长丝（右轴）川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/33 年保持正增长。 图 4 ： 主要化纤 产品的月度产量 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 海 外疫 情逐步 恢复 后， 化纤 的 出口量 有望 出现较 大增 长。 我国化纤产 业主要以 终端产品纺织服装出口为主， 原材料纤维也有一定比例的出口。 国内涤纶纤维 、 氨纶纤维和粘胶纤维都是以出口为主， 只有锦纶是以进口为主。 涤纶出口显著 高于进口，粘胶的出口占比也较大，氨纶的出口量为进口量的 2 倍。 从原材料纤维的出口来看， 涤纶纤维 的出口量占产量的比例达到 21% ，粘胶 短纤达到 10% ，氨纶 只有 0.7% ，锦纶是进 口量超过出口量。 图 5 ： 2019 年 化纤对应品种出口量与 产量的比例 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 万吨 万吨 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 涤纶长丝（左） 涤纶短纤（左） 氨纶纤维（右） 锦纶纤维（右） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 粘 胶短纤 氨纶 氨纶 涤纶川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/33 1.1 涤纶纤维 我国纺织服装原材料中需求量最大的就是涤纶纤维， 需求主要为民用丝， 用于 纺织服装生产。 表格1 ： 涤纶纤维品种简介 品种 简介 POY 预 取向丝 ， 高速 纺丝获 得的取 向度在 未取向 丝和拉 伸丝之 间的未 完全拉 伸的化 纤长 丝 ，仍需 后处理 加工。 DTY 涤 纶低弹 丝，也 叫拉升 变形丝 。 FDY 全 拉伸丝 ，纤维 已充分 拉伸， 可以直 接用于 纺织加 工。 资料来源 ： 百度 百科 涤纶纤维主要可以分成 3 类，FDY （全拉伸丝） 、DTY （低弹丝） 和 POY （预 取向丝） 。其中 FDY 价 格最高，POY 价格最低，其价差约保持在 2000 元/ 吨 左右。 图 6 ： 涤纶价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 涤纶原材料主要为 PTA 和 MEG ，都是石油的下游产品。 元/ 吨 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 涤纶DTY 涤纶POY 涤纶FDY68D 涤纶FDY150D川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/33 图 7 ： 涤纶产业链示意图 原 油 石 脑 油 乙 烯 PX MEG PTA 涤 纶 长 丝 涤 纶 短 纤 聚 酯 薄 膜 聚 酯 瓶 片 PET FDY （ 全 拉 伸 丝 ） POY （ 全 拉 伸 丝 ） POY （ 全 拉 伸 丝 ） POY （ 预 取 向 丝 ） DTY （ 涤 纶 低 弹 丝 ） 纱 线 纺 织 服 装 包 装 材 料 软 饮 料 瓶 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 长期来看，涤纶产品的价格受油价的影响较为 为明显，主要原材料 PTA 、PX 都是来自石油炼化。由下图可见，PX 、PTA 、 涤纶长丝的价格与原油价格保 持较好的正相关关系。 受 OPEC 减产及原油 需求恢复的影响，国际油价持续 上涨。我们判断 2021 年国际油价均值有望站上 60 美元/ 桶，带动涤 纶价格上 涨。 图 8 ： 涤纶 产品价格和油价正相关 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 涤纶与 PX 价差从趋势上与油价也呈现正相关，2021 年油价回升的趋势下， 涤纶与 PX 的价差也有望回升，大炼化企业的盈利情况也将改善。 元/ 吨 美元/ 桶 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2500 3500 4500 5500 6500 7500 8500 9500 2019/4/30 2019/5/31 2019/6/30 2019/7/31 2019/8/31 2019/9/30 2019/10/31 2019/11/30 2019/12/31 2020/1/31 2020/2/29 2020/3/31 2020/4/30 2020/5/31 2020/6/30 2020/7/31 2020/8/31 2020/9/30 2020/10/31 2020/11/30 2020/12/31 原油 PX PTA 涤 纶长丝川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/33 图 9 ： 涤纶产品 价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 短 期来 看， 涤 纶纤 维 库存 和价 格显著 负相 关， 且库存变化先于价格变化。 近期 涤纶纤维库存显著下降，涤纶纤维 价格的回升也较为明显。 涤纶 DTY 库存由 2020 年 9 月的 40 天下降到 15 天，涤纶 DTY 价格 由 2020 年 9 月的 6400 元/ 吨上 涨到 8000 元/ 吨，涨幅 达到 25% ，且价格仍 具有 上行 趋势。 图 10 ： 涤纶 DTY 与价格的关系 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 涤纶 POY 、FDY 、DTY 的 库 存天 数有 较强的一 致性 ， 和涤纶长丝的 价格都具 元/ 吨 美元/ 吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 油价 涤 纶与PX 的价差 涤纶-0.86*PTA-0.34MEG PTA-0.655*PX 元/ 吨 天 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 CCFEI 价格指 数: 涤纶DTY 库 存天数: 涤 纶长丝DTY （右轴 ）川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 11/33 有较好的负相关性。 从历史数据来看， 涤纶 DTY 的库存天数相对较多 ， 而 POY 和 FDY 的库存天数较 为接近，FDY 的库存 天数略高于 POY 。 2020 年 9 月 2021 年 1 月， 涤纶 POY 和 FDY 的库存天数由 30 天下降到 10 天左右。从 过去 10 年的 数据 来看， 库存 下降多 出现 在冬季 12 月到 1 月 ，或 出 现在 油价底 部回 升阶段 。 图 11 ： 涤纶 POY 、FDY、DTY 的库存天数 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 12 ： 织机开工率和坯布库存天数 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 库存天数: 涤纶长丝POY 库存天数: 涤纶长丝FDY 库存天数: 涤纶长丝DTY % 天数 20 25 30 35 40 45 50 10 20 30 40 50 60 70 80 90 坯 布库存 天数: 盛泽 地区（右 轴） 喷 水、喷 气织机 开机率: 盛泽 地区川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 12/33 1.2 粘胶短纤 粘胶短纤又 称人造棉， 吸湿性好， 易于染色， 织物穿着舒适 ， 是最先 实现工业 化生产的纤维之一， 具有良好的性能和低廉的成本。 在 12 种主要纺织纤维中， 粘纤的含湿率最符合人体皮肤的生理要求， 具 有光滑凉爽、 透气、 抗 静电、 染 色绚丽等特性。 图 13 ： 粘胶纤维产业链示意图 棉 花 棉 短 绒 木 片 竹 片 棉 浆 粕 木 浆 粕 竹 浆 粕 溶 解 浆 粘 胶 纤 维 人 棉 纱 混 纺 纱 坯 布 资料来源 ： 纤维素 与粘胶 纤维 ， 川财证券 研究所 粘胶短纤的价格受新增产能的影响最大， 其次受原材料及被替代产品棉花的价 格影响。2016-2017 年， 粘胶纤维受需求及环保政策影响，价格上涨； 2018-2019 年，受新增 产能投放影响，价格逐渐回落；2020 年下半 年，新增 产能投放较少，纺织服装需求回升，粘胶短纤价格触底回升，价格有望上涨 2016 年的水平 。 粘胶 短纤 1.2D 和 1.5D 的价格差异较小， 细旦的价格 略 高于 粗旦的价格，但价差仅为几百元。 图 14 ： 主要粘胶纤维产品价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 元/ 吨 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 粘 胶短纤1.2D 粘 胶短纤1.5D川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 13/33 粘胶短纤的原料主要有棉短绒、 棉浆粕、 溶解 浆， 资源相对丰富， 制 造成本较 低。 近期， 粘胶短纤价 差也随着粘胶短纤价格的上涨而上涨， 其原材料溶解浆 的价格波动相对较小。 图 15 ： 粘胶短纤价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 粘胶短纤与棉花在性能 上接近， 可以互相替代， 棉花价格对粘胶短纤的价格有 一定影响。 棉花的消费也能够反映粘胶短纤的消费情况。 受需 求复苏 影 响 ， 棉 花 价格 持续上 行， 也预示 着 粘 胶短纤 价格 有望继 续上 涨。 图 16 ： 粘胶短纤与棉花价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 元/ 吨 元/ 吨 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 粘胶纤维价差（右轴） 粘胶纤维 溶解浆 烧碱 元/ 吨 元/ 吨 (4,000) (2,000) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 棉花- 粘胶短纤差（右轴） 粘胶短纤市场价 棉花现货平均价川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 14/33 粘胶短纤有天然纤维和合成纤维 的功能， 可以替代棉花。 国内棉花消费处于底 部回升阶段， 和粘胶短纤趋势一致。 图 17 ： 棉花库存 及消费 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 下半年海外 粘胶短纤需求有显著增长 。2020 年上半年，受疫情影响，粘胶纤 维出口同比下降 21% ，到了下半年出口快速恢复。2020 年前 11 个 月， 粘胶 纤维出口量同比 增长 1.4% ，追回了上半年的缺口。从出口 目的地国家来看， 土耳其和巴基斯坦是我国最主要的粘胶短纤出口国， 因粘胶短纤较好的价格优 势，保障了出口正增长。 图 18 ： 粘胶短纤进出口量 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 万吨 百万包 100 105 110 115 120 125 130 0 100 200 300 400 500 600 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 棉花商业库存 棉花国内消费（右轴） 吨 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2007-02 2007-08 2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 粘胶短纤进口量 粘胶纤维出口量川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 15/33 1.3 氨纶 氨纶纤维又称聚氨酯弹性纤维， 是 最富弹性的合成纤维， 具有高伸长、 高回弹、 耐疲劳等特点， 需求都在日常生活用品 领域， 主要应用于弹力服饰、 医用保健 纺织品等领域， 是综合性能优良的纺织原料。 氨纶面料最大的优点是弹性好， 可以拉伸 5-8 倍， 不老化， 需要与其 他纤维织 在一起， 用料约在 3-30% 之间， 在织物中加入少许氨纶就能显著改善织物性能， 提高织物档次， 在泳衣、 内衣、 瑜伽服、 压缩衣、 丝袜中的用料可以超过 10% 。 图 19 ： 氨纶产业链 BDO PTMEG 苯 纯MDI 氨 纶 纺 织 服 装 产 业 用 纺 织 品 针 织 品 运 动 服 紧 身 衣 袜 类 手 套 花 边 织 带 时 装 面 料 弹 性 绷 带 护 膝 纸 尿 布 汽 车 内 饰 家 具 罩 降 落 伞 资料来源 ： 聚酰 胺纤维 ，川财 证 券 研究所 氨 纶集 中度持 续提 升。 氨纶价格自 2011 年之 后不断震荡下行， 小型氨纶工厂 及老装置的开工在供大于求及亏损加剧的背景下 减产停产的情况 明显增多， 氨 纶行业集中度提升 ，大企业未来将显著受益。 氨纶 20D 价格由去年底部的 3.6 万元上涨到 5 万元，已经超过 2017-2018 年 的价格高点， 并且仍在上涨。 我们预计价格有望上涨到 6 万元， 并有 可能短期 达到 2011 年的历史价 格高点 7-8 万元/ 吨。 细 旦的氨纶价格更高， 20D 和 40D 的价差通常 保持在 7000-10000 元/ 吨。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 16/33 图 20 ： 氨纶价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券 研 究所 氨纶纤维出口量占产量的比例为 10% 左右， 海 外需求对氨纶价格有一定影响。 2020 年受到疫情影响， 国内价格触及到近 10 年来的底部， 下半年 受国内需求 上涨的利好，价格显著回升。 氨 纶价 差主要 和氨 纶价格 成正 比， 从历史上看 ，PTMEG 和纯 MDI 的 价格主 要和氨纶的价格趋同，价格变化幅度相对较小，对价差的影响不明显。 图 21 ： 氨纶 价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 氨 纶行 业集中 度提 升。 受新增产量投放的影响， 氨纶价格自 2013 年 逐渐震荡 下行， 行业集中度也不断提升， 由 2015-2016 年的 50 多家规模以 上 企业数量 元/ 吨 元/ 吨 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 氨纶40D 氨纶20D 元/ 吨 元/ 吨 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 氨 纶价差 （右轴 ） PTMEG 氨纶 纯MDI川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 17/33 下降到 2018 年的 20 多家。 2012-2014 年，氨纶的 价格相对较高，达到 5 万元/ 吨，产品和原料价差也达 到 2.5 万元/ 吨， 产能投 放也非常明显， 产量由 2011 年的 26 万吨提升 到 2014 年的 50 万吨； 2017-2018 年， 氨纶的价格再次 显著上涨， 年度产量也由 2017 年的 55 万吨提升到 2018 年的 68 万吨。 图 22 ： 氨纶 产量及进出口量 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 1.4 锦纶 聚酰胺俗称尼龙又叫锦纶， 英文名称 Polyamide （简称 PA ） 。 锦纶丝 的强度比 棉花高 1-2 倍、 比羊毛高 4-5 倍， 是粘胶纤维的 3 倍， 在混纺织物中加入尼龙 纤维可以提高织物的耐磨性。 锦纶丝的主要应用场景在户外运动领域， 与其他 纤维相比更具有耐磨性、吸湿性和回弹性。 因尼龙 6 价格较低， 主要用于民用领域， 锦纶纤维通常指尼龙 6 纤维。 从应用 来看，尼龙 6 主要应用于民用纤维，用于 衣服、包装带等， 尼龙 66 主要应 用于工程塑料和工业纤维 。 尼龙 66 纤维主要 用于轮胎帘子布和工业输送带等； 尼龙 66 工程塑料主要 用于汽车、电子电器等领域。 吨 万吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2005-04 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 氨 纶进口 月度量 氨 纶出口 月度量 氨 纶年度 产量（ 右轴）川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 18/33 图 23 ： 锦纶产业链示意图 原 油 丁 二 烯 苯 己 二 腈 环 己 烷 己 二 胺 己 二 酸 己 内 酰 胺 尼 龙66 聚 酰 胺 尼 龙6 锦 纶 纤 维 工 程 塑 料 资料来源 ：Wind ，川财 证 券研 究所 尼龙 6 的价格受疫情影响， 从底部略有回升， 价差也是逐步改善。 尼龙 6 的需 求主要在户外用品， 海外需求更大， 受疫情影响更为明显， 人们的出行距离缩 短， 户外运动需求下降 明显。 未来随着欧美疫 情好转， 需求逐步恢复 ， 己内酰 胺受原油价格上涨带动， 尼龙 6 的价格和价差都将逐步恢复 ， 尼龙 6 切片价格 也有望上涨到 2 万元/ 吨。 图 24 ： 尼龙 6 价差 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 尼龙66 主要用于汽车、电子电器， 受国内需求恢复较快带动，近期价格上涨 明显， 由2020 年6 月的1.8 万元/吨上涨到近期的 3 万元/吨， 涨幅达到 67% ， 未来价格有望上涨到 4 万元/吨。 元/ 吨 元/ 吨 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 尼龙6 切片与己内酰胺价差（右轴） CCFEI 价格指数: 己内酰胺 尼龙6 切片现货价 CCFEI 价格指数: 锦纶FDY川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 19/33 图 25 ： 尼龙 66 价差 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 2. 油价 上涨推动产品价格 上涨 涤纶、氨纶和锦纶的原材料 PTA 、PTMEG 、MDI、己内酰胺和己二酸的原材 料都为石脑油， 在疫情逐步好转、 全球经济逐步恢复的背景下， 油价上升为大 趋势，将带动涤纶、氨纶和锦纶的价格上涨。 3. 服装 需求反弹推动需求 改善 受疫情影响， 上半年我国纺织服装服饰出口交货值大幅下降， 而后于下半年部 分恢复， 带动国内原材料化纤需求增长。 美国服装服饰销售额也在上半年快速 下降，并于下半年恢复。 图 26 ： 纺织服装服饰业 出口交货值 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 元/ 吨 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 尼龙66 与己二酸价差 尼龙66 切片现货价 己二酸现货价 百万美元 亿元人民币 150 200 250 300 350 400 450 500 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 美国服装服饰销售额 中国纺织服装服饰出口交货值（右轴）川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 20/33 国内纺织服装、服饰业 PPI 当月同比在 2018 年底以来持续下滑，但在 2020 年 8 月触底回升，未来需求有望持续好转。 图 27 ： 纺织服装、服饰业 PPI 当月同比 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 国内服装类零售额累计同比在上半年大幅下滑，并于下半年逐步恢复。 图 28 ： 服装类零售额累计同比 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 % (2) (1) 0 1 2 3 4 5 2002-04 2002-12 2003-08 2004-04 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 % (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 2001-01 2001-10 2002-07 2003-04 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 21/33 三、相关标的 因涤纶主要用于民用领域， 需求增长较 为稳定， 而且需求量显著大于其他化纤， 企业规模效应显著 ， 相关上市公司市值优势明显。 有炼化一体化投产的涤纶企 业市值显著具备优势。 图 29 ： 化纤上市公司市值比较 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 1. 氨纶 相关 标的 1.1 泰和新 材 泰和新材的主要产品为氨纶和芳纶。 公司生产基地主要在烟台和宁夏， 烟台基 地有部