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h t t p : / / r e se a r c h . s t o c k e . c o m . c n 1 / 45 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 Table_main 公司研 究类 模板 深 度 报 告 蓝月亮(6993.HK) 报告日期 ：2021 年 2 月 3 日 产品渠道 全局 发力， 家 庭洗 护冠军 再 腾飞 蓝月 亮 深度 报告 table_zw 公司研 究类 模板 行 业 公 司 研 究 海 外 ：朱芸 执 业证书 编号：S1230520070001 马莉 执业 证书编 号：S1230520070002 ：联系人 ： 林骥 川、苏颖 、 陈腾曦 、 詹陆 雨 ： 、 报告导读 家庭清洁洗护 行业高景气， 公司为家庭清洁提供全套解决方案， 连续 11 年洗衣液市占率第 一， 依托强大产品力、 全渠道 覆盖力及品牌营销力， 龙头地位稳固 ； 新品持续推出与 线下渠 道放量驱动业绩高增 。 投资要点 家 庭清洁洗 护赛道 空间广 阔， 产 品升级及 疫后居 民清洁 意识提 升 驱动洗 衣液 、 洗手 液 核 心品类持 续高景 气，公 司作为 先行者充 分受益 替代红 利。 “从粉到液” 、 “从皂到液” 升 级替代持续，19 年中国洗衣液 市场规模达 272 亿元， 洗 衣液渗透率仅 44% ， 对标 美国、 日本市场 91%/80% 的渗透率仍 有较大提升空间， 预计未 来 5 年洗衣液市场CAGR 达 13.6% ； 洗衣粉/ 洗衣皂市场CAGR 仅 1.1%/0.9% ；19 年洗手 液市场规模达 27.2 亿元，充 分受益疫后清洁意识提升，预计未来 5 年市场 CAGR 达 25.3% ，香皂则以 0.2% 速度下 降。公司作为中国洗衣液、洗手液品类先行者，连续 11 年市占率分别排名第一，19 年 市占率 24.4% ，未来依托品牌 壁垒业绩有望持续高增， 预计20/21/22 年公司净利润分 别为13.05/18.40/24.89 亿港 元 ， 同比增21%/41%/35% 。 产 品端打造 全套家 庭清洁 解决方 案， 新产品 推出驱动 增长 ； 渠道 端精耕细 作全面 布局 ， 线 下分销商 渠道释 放下沉 增量。 公司产品覆盖衣物清洁、个人 清洁、家居清洁，提供全套家 庭清洁解决方案；其中衣 物清洁板块旗舰产品洗衣液经久不衰， 个人清洁、 家居清洁板块于 19 年共 4 项新品推 出，着力布局中高端，依托丰富新品管线有望驱动板块量价齐升，预计 20-22 年三板 块收入 CAGR 分别 为 14%/72%/53% 。 公司线上渠道前瞻性布局 早优势稳固，19 年洗衣液 线上市占率达 33.6% 稳居第一； 线下 1403 个分销商下沉市场占 比 70% 覆盖全国超 2600 个区县，随着分销商改革优化及数量回升有望在下沉市场释放强劲增长潜力。 催 化剂 ： 新品类放量，线下渠 道增长，优化管理运营利润持续释放 盈 利预测及 估值 ： 公司是洗衣 液行业龙头公司， 旗下洗衣液、 洗手液产品多年市占率 第一， 线上线下全渠道覆盖品牌壁垒坚实 ， 依托强大营销能力品牌深入人心 。 预计20- 22 年公司 EPS 为 0.22/0.31/0.42 港元，考虑公司 线下渠道 较大成长空间， 并结合可 比公司估值给予 21 年 1.6 倍 PEG ，目标价20.62 港元，首次 覆盖给予“ 买入”评级。 风 险提示 ： 疫情反复爆发风险 ， 新品类推出不及预期风险， 行业 竞争加剧风险，原材 料价格波动风险 。 财务摘要 table_predict （ 百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 7,049.90 7,519.53 10,057.54 12,747.84 (+/-) 4.17% 6.66% 33.75% 26.75% 净利润 1,079.62 1,304.76 1,840.17 2,488.54 (+/-) 94.88% 20.85% 41.04% 35.23% 每股收益（ 港 元） 0.18 0.22 0.31 0.42 P/E 89.33 73.92 52.41 38.75 t abl e_i nves t 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 16.46 港元 百 万港元 营收 净 利润 2019H1 2408.27 217.96 2020H1 2025.44 302.19 公 司简介 公司是中国领先的以消费者为核心的 家庭清洁护理公司。 公司研发、 生产及 销售多款产品， 涵盖衣物清洁护理、 个 人清洁护理及家居清洁护理三大品类。 2017 年、2018 年及2019 年各 年， 公司 的洗衣液、 洗手液及浓缩洗衣液产品在 其各自市场的市场占有率均排名第一 。 相 关报告 table_research 报告撰写人： 朱芸、马莉 联系人： 林骥川、苏颖、陈腾曦、 詹陆雨 证 券 研 究 报 告
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