2021年春节专题研究一：原地过年叠加今春供给多元“宅经济”视频游戏影视有望共繁荣.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021 年 02 月 04 日 传媒 行业 原地过年 叠加 今春 供给多元 ，“宅经济” 视 频游戏影视 有望 共 繁荣 2021 年春节专题研究 一 行业专题 春季档上映影片 11 部 ， 电影 质量较高鲜有完全“陪跑” 2021 年春节档共有 11 部影片上映。关注度较高的有唐人街探案 3你好， 李焕英侍神令刺杀小说家等。其中， 截止到 2 月 3 日， 唐人街探 案猫眼专业版想看人数超过 400 万，全网想看人数超过 1000 万，是春节 档最重要的影片。春节档涉及的 A 股上市公司 芒果超媒、 万达电影、 光线传 媒、中国电影、 华谊兄弟、北京文化、华策影视、横店影视 、上海电影等 ； 港股上市公司猫眼娱乐；非上市公司博纳影业等。 票房预测唐人街探案 3领先，你好 ， 李焕英或成黑马 从预测票房情况来看，我们选取各大票房预测机构的峰值进行对比，唐人 街探案 3因超高关注度获得最高票房预测，达到约 50 亿元，其次分别为知 名小品改编的你好，李焕英和双雪涛短片小说改编的刺杀小说家 ， 分别为 19.5 亿 元 和 11.5 亿元 。 三大因素 或 推动 2021 春节游 戏 板块经营数据继续保持高景气度 根据 QuestMobile 的数据， 2020 年春节各大游戏日活、流水创历史新高度， 我们认为原因归于春节、疫情和重大更新的三重叠加，而 2021 年这三项条 件依然存在， 2021 年春节期间各大游戏的流水有望再 创 新高，并平滑 2020Q1 游戏市场规模高基数带来的同比增速担忧。 预期差大， 机会明显。 哔哩哔哩 发行重生细胞领衔新游，王者荣耀“破晓”更新画质飞跃 新发游戏一般是流水增量的主力 之一 ，从 2021 年春节期间上线的新游来看， 以 TapTap 的预约人数为参考，重点新游包括梦想新大陆一念逍遥影 之刃 3仙剑奇侠传九野和重生细胞等，涉及的上市公司包括腾讯控 股、吉比特、中手游、 创梦天地、 哔哩哔哩 等 。 后疫情时代游戏板块内生增长因素强，不应过分担心“档期炒作” 游戏板块同时具有较强的内生增长动力。从 2020 年的经验来看，疫情导致 第一季度手游市场规模达到 553.7 亿元的高点，至今单季数据尚未超越，但 可以看到，手游板块内生增长力足，在各大游戏公司稳步推出新产品，逐渐 跳出产品周期的条件下， 2020Q2-2020Q4 手游市场规模继续稳步增长，在 2020Q4 已达到 541.54 亿元。我们认为，游戏板块内生增长因素强，不应过 分担心“档期炒作”，应 跨越时间周期， 持续 配臵优秀龙头游戏公司。 投资建议： 关注原地过年春节假期催化，持续布局行业及细分龙头公司 受益标的：一是 具有头部产品的龙头公司，如游戏方面拥有王者荣耀和 平精英使命召唤等的腾讯控股，推出姐姐 等爆款 综艺的芒果超媒、上 线头部电影 唐人街探案 3的万达电影；二 是 受益标的 具有不错新产品 催 化 的 细分龙头 公司， 一念逍遥 的吉比特， 人类跌落梦境 的心动公司， 人潮汹涌 的光线传媒； 三是行业受益公司， 视频方面赞助春晚的抖音， 视频第一股的快手、 游戏方面 的 三七互娱 、 完美世界 、 IGG、 中手游 ，影视 方面 的 猫眼娱乐、中国电影等。 风险 提示 ： 疫情恶化导致影院停业、新游质量不及预期等 风险 。 推荐 （ 维持 评级 ） 马笑（分析师） 证书编号： S0280520070001 陈磊（分析师） 证书编号： S0280520040001 行业指数 一年 走势 相关 报 告 快手申购火爆超购逾 1218倍，唐探 3 预售两天票房破亿 2021-01-31 微信生态发力看好视频号未来发展，前 瞻 春 节持 续 布局 视 频游戏 影 视 2021-01-24 快手通过聆讯日活跃用户超 3 亿，前瞻 春节假期布局游戏影视 2021-01-17 新的文娱时代和人群正逐步明确，旧的 行业分化与融合已急剧发生 2021-01-10 龙头游戏公司重磅新作陆续推出，抖音 日活破 6 亿快手上市在即 2021-01-10 -7% 1% 9% 17% 25% 33% 41% 2020/02 2020/05 2020/08 2020/10 2021/01 传媒 沪深 300 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 重点 公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 002624.SZ 完美世界 * 529.22 19.55 1.93 2.31 2.65 14.13 11.81 10.29 002555.SZ 三七互娱 * 682.68 20.64 1.45 1.64 1.9 22.29 19.71 17.01 603444.SH 吉比特 * 246.5 30.25 15.61 20.18 24.12 21.97 17 14.22 2400.HK 心动公司 249.69 22.1 0.94 1.3 1.7 58.2 42.26 32.37 0700.HK 腾讯控股 54182.4 18.58 11.76 14.46 17.22 48.03 39.05 32.8 300251.SZ 光线传媒 * 384.3 2.11 0.14 0.36 0.43 90.66 36.28 30.16 002739.SZ 万达电影 * 478.49 4.39 -0.22 0.81 0.97 -97.5 26.48 22.11 资料来源： Wind、新时代证券研究所（带 *为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采用 Wind 一致预期，股价为 2021 年 1 月 29 日收盘价，汇率为 2021 年 1 月 30 日对应汇率） 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 春节档十一部影片上映，头部影片票房可期 . 4 1.1、 影片特点以喜剧为主，唐人街探案 3或为票房主力 . 4 1.2、 重点影片分析：唐人街探案 3 . 5 1.3、 重点影片分析：刺杀小说家 . 6 1.4、 重点影片分析：你好，李焕英 . 6 2、 “就地过年 ”政策为催化剂，重点新品和更新推动游戏板块迎来繁荣假期 . 7 2.1、 重生细胞领衔新发游戏，多家上市公司均在假期前上线新品 . 7 2.2、 三大要素叠加， 2021 春节有望复制 2020 年春节景气度 . 8 2.3、 重点新游分析 . 8 2.3.1、 新游分析：重生细胞 . 8 2.3.2、 新游分析：仙剑奇侠传九 野 . 9 2.3.3、 新游分析：一念逍遥 . 10 2.4、 重点存量游戏更新分析 . 10 2.4.1、 重大更新：王者荣耀 . 11 2.4.2、 重大更新：我的世界 . 11 2.5、 后疫情时代的展望 . 12 3、 投资建议：关注假期催化，持续投资视频游戏影视的龙头公司 . 12 4、 风险提示 . 13 图表目录 图 1： 春季档想看日增趋势 . 5 图 2： 唐人街探案 3 IMAX 版宣传海报 . 5 图 3： 刺杀小说家在电影上映前已有较高关注度 . 6 图 4： 你好，李焕 英宣传海报 . 7 图 5： 自影院复工以来月票房同比变化不断改善 . 7 图 6： 2020 年春节、疫情和重大更新使得部分游戏日活创新高 . 8 图 7： 重生细胞游戏截图 . 9 图 8： 哔哩哔哩 网站对重生细胞的展示 . 9 图 9： 仙剑奇侠传九野线下活动 . 10 图 10： 王者荣耀 “破晓 ”更 新游戏画质提升较多 . 11 图 11： 我的世界 “下界 ”地图迎来重大更新 . 12 图 12： 疫情缓解后行业数据继续稳中向好 . 12 表 1： 春节档影片重点数据一览 . 4 表 2： 春节档重点新游 . 8 表 3： 春节档有重大更新的游戏 . 11 表 4： 重点公司财务及估值 . 13 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 春节档十一部影片上映，头部影片票房可期 1.1、 影片特点以喜剧为主，唐人街探案 3或为票房主力 根据猫眼专业版数据，春节档共有 11 部影片上映。其中，按猫眼专业版想看人数 排名，关注度较高的有唐人街探案 3你好，李焕英侍神令刺杀小说家等。 其中，唐人街探案猫眼专业版想看人数超过 400 万，全网想看人数超过 1000 万， 是春节档最重要的影片。由于假期， 11 部电影以喜剧为主，穿插悬疑、奇幻等风格。 主要涉及的出品方包括了： A 股上市公司万达电影、华谊兄弟、中国电影、北京文化、 华策影视、横店影视；港股上市公司猫眼娱乐；非上市公司博纳影业等。 表 1： 春节档影片重点数据一览 影片 猫眼想看人数（万人） 类型 主要出品方 主要机构预测票房峰值 唐人街探案 3 405 喜剧，悬疑 万达电影，中国电影 50 你好，李焕英 88 喜剧，剧情 北京文化，猫眼娱乐 19.5 侍神令 45 奇幻 华谊兄弟，中国电影 6.5 刺杀小说家 39 奇幻，动作，冒险 华策影业 11.5 熊出没狂野大陆 35 喜剧，动画 横店影视，华强方特 8.1 新神榜：哪吒重生 22 动作，奇幻，动画 博纳影业，追光人动画设计 5 人潮汹涌 16 喜剧，犯罪 光线传媒，英皇影业 6.5 我的初恋十八岁 6 爱情，青春 沙漠之狐 0.175 梦醒黄金城 剧情，爱情 华本影视 不要先生与好的女士 喜剧，爱情 一个传媒，将星文化 资料来源：猫眼专业版、灯塔专业版、 豆瓣、公司公告、 新时代证券研究所 从预测票房情况来看，我们选取各大票房预测机构的峰值进行对比，唐人街探案 3因超高关注度获得最高票房预测，达到约 50 亿元，其次分别为 知名小品改编 的你 好，李焕英和 双雪涛短片小说 改编的刺杀小说家 ，分别为 19.5 亿和 11.5。以上 三部也是全部票房预测峰值超过 10 亿元的影片。 其他较为重点的影片中， 熊出没狂野大陆作为 “功能性”影片，满足了春节 期间全家观影的需求，票房同样不可忽视，其前作屡有 10 亿元左右票房的数量级，而 此类影片一般投资较小，出品方获利巨大。另外人潮汹涌有望成为口碑佳作，导 演饶晓志的上 一部类似作品无名之辈豆瓣评分高达 8.1 分（ 86.9 万人评价），人 潮汹涌题材类似。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 图 1： 春季档想看日增趋势 资料来源：灯塔专业版、新时代证券研究所 1.2、 重点影片分析：唐人街探案 3 春节档最受期待的影片当属唐人街探案 3，目前“想看”人数排名全网第一。 唐人街探案 3备受期待的主要原因有 三 ： 1）前作唐人街探案与唐人街探案 2票房总和共 42.2 亿元，已向市场证明吸金能力 。影片采用了较为新颖的故事类型， 即“喜剧悬疑”，在轻松幽默的氛围下推动主线探案剧情，使得影片在广度与深度上均 有所突破 ； 2）唐人街探案网剧于 2020 年初上线，豆瓣评分 7.6 分，口碑较好，现已形成 “唐探宇宙”， 剧情发展地也已从泰国、美国转战至日本。 我们认为， 故事发展连续性 较强， IP 已成体系， 前作观众有极大概率会在唐人街探案 3上映后前往影院第一 时间观看； 3）影片内容以贺岁为主题，在春节档上映具有较好主题性，有望带来家庭整体观 影。 4）从拍摄技术角度来看，影片是目前为数不多全程使用 IMAX 摄影机拍摄的电 影，对于 IMAX 厅观影的观众将有较大视觉冲击力。 图 2： 唐人街探案 3 IMAX 版宣传海报 资料来源： IMAX、 新时代证券研究所 根据前期热门影片流浪地球所披露的数据，其主要投资方之一获得收入 6-6.5 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 亿元（总票房 46.9 亿元）。唐人街探案 3为万达电影主投主控，且万达自身院线也 将受益票房上涨，因此我们判断，若唐人街探案 3票房成绩较好，则万达电影将 获得巨大业绩弹性。 1.3、 重点影片分析：刺杀小说家 刺杀小说家是由双雪涛的同名短篇小说改编，原作于 2017 出版的小说集飞 行家收录。故事主要剧情以 小说家路空文笔下的奇幻世界影响着现实世界 这一设定 展开，故事情节包含动作、奇幻等元素。作者双雪涛曾获 第十七届百花文学奖中篇小 说奖 等重要奖项，有较强的粉丝基础。导演路阳曾执导 2014 年影片绣春刀，豆瓣 评分 7.6 分。主演包括雷佳音、杨幂、董子健、于和伟等。总体来说，影片 IP 和班底 处于一线水平 ，票房可期。 刺杀小说家本身 就 具有较强的粉丝基础， 根据百度指数数据，其百度指数在 其电影远未完成时的峰值亦有良好表现，若改编质量上乘，则可能取得与之 IP 知名度 匹配的票房成绩。 图 3： 刺杀小说家在电影上映前已有较高关注度 资料来源：百度指数、新时代证券研究所 1.4、 重点影片分析：你好，李焕英 你好，李焕英为 2016 年 9 月 10 日浙江卫视喜剧竞演综艺节目喜剧总动员 中的同名参赛小品改编，小品主演为 贾玲、陈赫 。今年上映的电影版由贾玲自导自演， 沈腾、陈赫、魏翔等知名喜剧演员参演。猫眼想看人数近 90 万人，在春节档中排名第 二。故事剧情具有穿越元素，以喜剧为主，类似前作夏洛特烦恼在票房和口碑上 获得双收，其于 2015 年国庆档上映，票房 14.4 亿，而制作成本加宣发成本仅为 3000 万左右。 影片主要出品方为北京文化、猫眼娱乐和新丽传媒等。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 图 4： 你好，李焕英宣传海报 资料来源：微博、新时代证券研究所 从总量数据来看，自 7 月影院复工以来，月票房数据不断改善，从 7 月的 -96.2% 收窄至个位数百分比的同比下滑，观众观影热情基本已恢复。另外， 2021 元旦档票房 也超市场预期，春季档影片排片不论从数量和质量都远高于元旦档，票房值得期待。 图 5： 自影院复工以来月票房同比变化不断改善 资料来源：灯塔专业版、新时代证券研究所 2、 “就地过年”政策为催化剂，重点新品和更新推动游戏板 块迎来繁荣假期 受“就地过年”政策利好的版块之一是游戏版块。从 2020 年春节数据来看， 1 月 23 日全国各地进入“封城”状态后，“宅经济”迅速开启。 2.1、 重生细胞领衔新发游戏，多家上市公司均在假期前上线新品 新发游戏 一般是流水增量的主力，从 2021 年春节期间上线的新游来看，以 TapTap 的预约人数为参考，重点 新游包括心动公司梦想新大陆一念逍遥 影之刃 3仙剑奇侠传九野和重生细胞等，涉及的上市公司包括创梦天 地、腾讯控股、吉比特、中手游、哔哩哔哩。 2 34 24 64 19 38 35 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0 10 20 30 40 50 60 70 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01E 月票房 同比变化 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 表 2： 春节档重点新游 游戏名称 类型 上线 /公测时间 TapTap 预约人数 相关公司 小动物之星 经营 1 月 27 日 20 万 + 创梦天地 梦想新大陆 回合 1 月 27 日 8 万 + 腾讯控股 一念逍遥 放臵 2 月 1 日 30 万 + 吉比特 影之刃 3 动作 1 月 28 日 100 万 + 灵游坊 仙剑奇侠传九野 卡牌 2 月 4 日 27 万 + 中手游 重生细胞 动作 2 月 3 日 160 万 + 哔哩哔哩 资料来源： TapTap、新时代证券研究所 由哔哩哔哩发行的重生细胞预约人数高达 160 万，上线时间在春节前夕， 或为春节档新游最高流水，其次为影之刃，关注数同样超过 100 万，于 1 月 28 日公测。该两款游戏关注人数领先优势较大。 另外，假期前原神宣布上架小米 商店，分成比例达到了 7:3（渠道七成），内容制作方的话语权继续增强。 2.2、 三大要素叠加， 2021 春节有望复制 2020 年春节景气度 根据 QuestMobile 的数据， 2020 年春节各大游戏日活、流水创历史新高度，我 们认为原因归于春节、疫情和重大更新的三重叠加，而 2021 年这三项条件依然存 在， 2021 年春节期间各大游戏的流水有望再装新高，并平滑 2020Q1 游戏市场规模 高基数带来的同比增速担忧。 图 6： 2020 年春节、疫情和重大更新使得部分游戏日活创新高 资料来源： QuestMobile、新时代证券研究所 2.3、 重点新游分析 2.3.1、 新游 分析 ： 重生细胞 由 哔哩哔哩 发行的 重生细胞于 2 月 3 日全平台上线 ， 游戏获得了春节前上 线游戏的最高关注度。游戏为一款“端转手” 游戏 ，前期在 PC 平台已获得较好口 碑。其开发商 Playdigious 曾开发模拟地铁等人气 游戏 。 此次出品的 重生细 胞为 2D 动作 游戏，品类归于 Rougelike，剧情采用 非线性进程 ， 在反复的 打斗 中 突破难关， 画风新奇且打击感强 。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 图 7： 重生细胞游戏截图 资料来源： 游戏截图、 新时代证券研究所 从发行角度来说 哔哩哔哩 为其倾注了较多资源，在网站首页、搜索优化和广告 上都进行了展示，并建立有讨论组等社区功能。同时，我们认为该游戏气质与 哔哩 哔哩 用户群十分贴切，在优秀的游戏品质带动与宣发下，我们认为该款游戏上线后 有望聚集原 PC 玩家与新玩家人气，获得较好流水水平。 图 8： 哔哩哔哩 网站对重生细胞的展示 资料来源： 哔哩哔哩 、 新时代证券研究所 2.3.2、 新游分析： 仙剑奇侠传九野 另一款高人气的新游是采用了仙剑奇侠传 IP 的仙剑奇侠传九野，期开发商 是上海软星，中手游为其控股公司并发行该款游戏。仙剑奇侠传 IP 始于 1995 年， 在 PC 平台已发行近十代。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 图 9： 仙剑奇侠传九野线下活动 资料来源： TapTap、 新时代证券研究所 仙剑奇侠传 IP 受众面广，曾还被改编为电视剧。 2005 年 1 月，仙剑奇侠传 电视剧首播，该剧由 李国立执导，胡歌、刘亦菲、彭于晏等主演 。仙剑奇侠传电 视剧在豆瓣的评分高达 9 分，看过人数达到 27.8 万人 ，在“高分经典大陆剧榜” 中排名第 14。 此代手游仙剑奇侠传九野定档 2 月 4 日，目前在 TapTap 上预约人数超过 28 万人。游戏类型 3D 角色扮演式 卡牌 游戏。 采用 国风画面 ， 通过和历代仙剑 相同 的故事情节 展开剧情。仙剑奇侠传九野 IP 历史悠久，受众面广且发行时间靠近 春节，上线流水可期。 2.3.3、 新游分析：一念逍遥 2 月 1 日上线的一念逍遥是吉比特旗下雷霆游戏与星云打造的水墨风挂机 放臵游戏 ，游戏主打碎片时间“ 修仙 ” 瘾 ， 玩家离线后 依然可以“挂机”享受收益， 并和 其他在线玩家产生实时交互 。 在交互上， 游戏采用单打和合作作战的多重模式， 具有较强的交互性。 由于游戏主打水墨风，宣传上选择了中国美术学院的联动，曾在上线前夕举办 了 游戏角色设计之旅 ， 以山海经和封神演义为创作蓝本， 采用水墨画风格 进行创作，目标群体明确。游戏 上线前 已有 32 万人预约，发售后有望对吉比特一 季度业绩形成较强促进。 2.4、 重点存量游戏 更新 分析 存量游戏的重大更新同样会带来日活、流水灯运营数据的激增。我们梳理了春 节前发布了重大更新的重点游戏，包括我的世界王者荣耀阴阳师植物 大战僵尸 2等，涉及的上市公司包括腾讯控股、网易和艺电。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -11- 证券研究报告 表 3： 春节 档有重大更新的游戏 游戏名称 类型 新版本名称 TapTap 安装人数 相关公司 我的世界 沙盒 月蚀：魔瞳者 1700 万 + 网易 王者荣耀 MOBA 破晓 2100 万 + 腾讯 控股 阴阳师 策略 彼世之花 710 万 + 网易 植物大战僵尸 2 塔防 250 万 + EA 资料来源： TapTap、新时代证券研究所 2.4.1、 重大更新：王者荣耀 存量游戏也纷纷在春节档前推出重大更新。王者荣耀于 1 月中推出了“破 晓”更新，更新重点是画质的大幅提升。此次更新 引入了高质量的预计算全局光照， 并 运用 HDR 技术对画面进行了升级，色彩 更加 饱满 ，与其他 MOBA 类手机拉开了 较大差距 。 图 10： 王者荣耀“破晓”更新游戏画质提升较多 资料来源：腾讯网、新时代证券研究所 2.4.2、 重大更新：我的世界 我的世界更新了其重要的地图组成部分“下界”，引入了全新的物品和剧 情，更新规模较大，玩家 将 获得较强的新鲜感。阴阳师和植物大战僵尸分 别作为网易和 EA 经典 IP，主要更新了物品和活动，春节前的促销活动或为流水带 来较好催化剂。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -12- 证券研究报告 图 11： 我的世界 “ 下界 ” 地图迎来重大更新 资料来源： 网易 、新时代证券研究所 2.5、 后疫情时代的展望 另外，不应过分担心后疫情时代的行业增速，游戏板块同时具有较强的内生增 长动力。从 2020 年的经验来看，疫情导致第一季度手游市场规模达到 553.7 亿元 的高点，至今单季数据尚未超越，但可以看到，手游板块内生增长力足，在各大游 戏公司稳步推出新产品，逐渐跳出产品周期的条件下， 2020Q2-2020Q4 手游市场规 模继续稳步增长，在 2020Q4 已达到 541.54 亿元。 图 12： 疫情缓解后行业数据继续稳中向好 资料来源：伽马数据、新时代证券研究所 综合上述数据考虑，我们认为疫情会给游戏板块带来较强催化剂，游戏公司流 水在短期内会有较强突破，但从 2020 年全年数据来看，同时不应对疫情缓解后的 增速过于悲观。 3、 投资建议： 关注假期催化，持续投资视频游戏影视的龙头 公司 我们认为春节档的受益标的包括：一是具有头部产品的龙头公司，如游戏方面 拥有王者荣耀和平精英使命召唤等的腾讯控股，推出姐姐等爆款综艺的 芒果超媒、上线头部电影唐人街探案 3的万达电影；二是 受益标的 具有不错新 408.12 402.3 553.7 493.03 508.49 541.54 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 移动游戏市场规模 环比变化 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -13- 证券研究报告 产品催化的细分龙头公司，一念逍遥的吉比特，人类跌落梦境的心动公司， 人潮汹涌 的光线传媒；三是行业受益公司，视频方面赞助春晚的抖音，视频第 一股的快手、游戏方面的三七互娱、完美世界、 IGG、中手游，影视方面的猫眼娱 乐、中国电影等。 表 4： 重点 公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 002624.SZ 完美世界 * 529.22 19.55 1.93 2.31 2.65 14.13 11.81 10.29 002555.SZ 三七互娱 * 682.68 20.64 1.45 1.64 1.9 22.29 19.71 17.01 603444.SH 吉比特 * 246.5 30.25 15.61 20.18 24.12 21.97 17 14.22 2400.HK 心动公司 249.69 22.1 0.94 1.3 1.7 58.2 42.26 32.37 0700.HK 腾讯控股 54182.4 18.58 11.76 14.46 17.22 48.03 39.05 32.8 300251.SZ 光线传媒 * 384.3 2.11 0.14 0.36 0.43 90.66 36.28 30.16 002739.SZ 万达电影 * 478.49 4.39 -0.22 0.81 0.97 -97.5 26.48 22.11 资料来源： Wind、新时代证券研究所 4、 风险提示 1） 电影、游戏等文化创意产品认可度受多种因素影响，最终票房或流水或较 预期差距较大； 2） 疫情导致影院产能受限； 3） 相关政策收紧导致新产品发售进度 不及预期等。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -14- 证券研究报告 特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017年 7月 1日 起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其 适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险 承受能力为 C3、 C4、 C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报 酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 马笑， 华中科技大学硕士， 2017 年加入新时代证券，首席分析师，传媒互联网 &计算机科技行业组长。 5 年文 化传媒互联网实 业和投资经验，擅长自上而下把握行业机会，政策解读、产业梳理；自下而上进行个股选择，基本 面跟踪研究；担任过管理咨询顾问、战略研究员 /投资经理等岗位。 2018 年东方财富中国百佳分析师传媒行业第一 名； 2019 年每市组合传媒行业第三名； 2020 年 Wind 金牌分析师。 陈磊， 伦敦大学玛丽女王学院理学硕士， 2020 年加入新时代证券，多年证券行业从业经验，具备买方与卖方 复合行业研究经历，紧密跟踪传媒行业上市公司，注重实战与前瞻性研究。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来 6 12个月，预计该行业指数表现强于 同期 市场基准指数。 中性： 未来 6 12个月，预计该行业指数表现基本与 同期 市场基准指数持平。 回避： 未来 6 12个月，预计该行业指数表现弱于 同期 市场基准指数。 市场基准指数为沪深 300 指数。 新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来 6 12个月， 预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来 6 12个月， 预计该 公司股价 相对 同期 市场基准指数 涨幅介于 5% 20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来 6 12个月， 预计该 公司股价 相对 同期 市场基准指数 变动幅度介于 -5% 5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来 6 12个月， 预计该 公司股价 相对 同期 市场基准指数 跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2021-02-04 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -15- 证券研究报告 免责 声明 新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由新时代证券股份有限公司（以下简称新时代证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任 何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 新时代证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给新时代证券客户的，属于机密材料，只有新时代证券客户才 能参考或使用，如接收人并非新时代证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保 证。新时代证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保 证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报 告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 新时代证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。新时代证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是新时代证券在发表本报告当日的判断，新时代证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论 的报告，但新时代证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知 客户。新时代证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的新时代证券网站以外的地址或超级链接，新时代证券不对其内容负 责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏 览这些网站的费用或风险。 新时代证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。新时代证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关 系，并无需事先或在获得业务关系后 通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于新时代证券。未经新时代证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、 传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明， 均为新时代证券的商标、服务标识及标记。 新时代证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 北京 郝颖 销售总监 固话： 010-69004649 邮箱： 上海 吕莜琪 销售总监 固话： 021-68865595 转 258 邮箱： 广深 吴林蔓 销售总监 固话： 0755-82291898 邮箱： 联系我们 新时代证券股份有限公司 研究所 北京：北京市海淀区北三环西路 99号院西海国际中心 15楼 上海：上海市浦东新区浦东南路 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