2020年中国地方政府债务现状及未来展望.pdf

1 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 2020年 4月 10日远 东 研 究 债 券 市 场2020年 中 国 地 方 政 府 债 务 现 状 及 未 来 展 望作 者 ： 翁 欣邮 箱 ： 地 方 政 府 债 是 各 省 、 自 治 区 、 直 辖 市 政 府 、 计 划 单 列 市 为主 体 发 行 的 债 券 ， 主 要 可 分 为 地 方 政 府 一 般 债 券 和 地 方 政 府 专 项 债 券 。 各 地 方 政 府 的 发 行 都 由 省 级 统 一 代 发 ， 按 省 级 确 定 发行 额 度 。 2020 年 初 受 新 冠 疫 情 影 响 ， 近 期 经 济 增 长 压 力 较 大 ，因 此 地 方 债 于 2020 年 第 一 季 度 集 中 发 行 。 专 项 债 发 行 量 明 显增 加 、 发 行 时 间 提 前 ， 发 行 节 奏 明 显 加 快 。地 方 政 府 的 债 务 偿 还 能 力 主 要 通 过 地 方 政 府 一 般 公 共 预算 收 入 和 政 府 性 基 金 收 入 进 行 衡 量 。 地 方 政 府 规 模 庞 大 的 隐 性债 务 引 起 中 央 高 度 重 视 ， 连 续 出 台 政 策 化 解 存 量 隐 性 债 务 风险 。 展 望 未 来 ， 我 国 政 府 债 务 风 险 仍 存 在 。 2020 年 初 的 新 冠疫 情 将 在 相 当 程 度 上 影 响 中 国 经 济 的 发 展 增 速 ， 且 目 前 尚 难 以准 确 评 估 实 质 的 冲 击 ， 特 别 是 经 济 不 发 达 地 区 财 政 能 力 弱 、 经 济 下 滑 ， 地 方 债 务 风 险 加 大 。 虽 然 近 年 来 中 央 通 过 债 务 置 换 、“开 前 门 堵 后 门 ”等 方 式 整 顿 地 方 政 府 违 规 融 资 ， 但 短 期 经 济 压力 加 大 ， 地 方 政 府 债 务 规 模 或 将 增 加 ， 存 量 债 务 面 临 集 中 偿 债压 力 。 摘 要相 关 研 究 报 告 ：1. 地 方 债 信 用 评 级 迎 来 规范 发 展 新 局 面 点 评 ， 2020.3.17 2 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日一 、 地 方 债 及 地 方 政 府 隐 性 债 务地 方 政 府 债 券 是 指 地 方 政 府 依 据 信 用 发 行 的 债 券 ， 纳 入 政 府 预 算 进 行 管 理 ， 以 省 为 单 位 集 中 发 行 管 理 。 地 方 债最 初 兴 起 目 的 是 各 地 政 府 筹 集 资 金 ， 弥 补 基 础 设 施 建 设 的 缺 口 。 2009 年 ， 为 应 对 金 融 危 机 ， 我 国 开 启 了 四 万 亿 经济 刺 激 计 划 ， 出 台 大 量 地 方 基 建 项 目 ， 因 此 地 方 政 府 债 再 度 兴 起 ， 财 政 部 发 文 2009 年 地 方 政 府 债 券 预 算 管 理 办法 正 式 定 义 了 地 方 政 府 债 券 。 2011 年 ， 上 海 市 、 浙 江 省 、 广 东 省 、 深 圳 市 开 启 地 方 政 府 自 行 发 债 试 点 ； 2014 年 ，上 海 、 浙 江 、 广 州 、 深 圳 等 10 个 省 市 试 点 地 方 政 府 债 券 自 发 自 还 ； 2015 年 ， 地 方 债 发 行 推 广 到 全 国 ， 并 由 全 国 人 大 批 准 地 方 政 府 债 务 限 额 ， 各 地 方 政 府 在 限 额 范 围 内 进 行 地 方 债 “ 自 发 自 还 ” 。 地 方 政 府 债 已 成 为 承 担 经 济 发 展 和基 础 设 施 建 设 的 重 要 券 种 ， 地 方 政 府 债 的 发 行 随 经 济 走 势 而 调 整 ， 起 到 经 济 逆 势 调 节 作 用 ， 同 时 ， 地 方 政 府 融 资 模式 在 进 行 不 断 探 索 。地 方 政 府 债 已 成 为 承 担 经 济 发 展 和 基 础 设 施 建 设 的 重 要 券 种 ， 地 方 政 府 债 的 发 行 随 经 济 走 势 而 调 整 ， 起 到 经 济逆 势 调 节 作 用 。 与 此 同 时 ， 近 年 来 地 方 政 府 融 资 模 式 在 进 行 不 断 探 索 ， 从 由 财 政 部 “代 发 代 还 ”、 “自 发 代 还 ”逐 步发 展 到 “ 自 发 自 还 ” 。 图 1： 中 国 地 方 政 府 债 的 发 展 历 程资 料 来 源 ： 财 政 部 ， 远 东 资 信 整 理由 于 在 地 方 债 正 式 推 广 之 前 ， 地 方 政 府 发 展 经 济 的 资 金 ， 主 要 通 过 地 方 政 府 融 资 平 台 、 国 有 企 业 举 债 等 各 种 方式 进 行 融 资 ， 并 且 大 部 分 用 于 基 础 设 施 建 设 。 随 着 地 方 平 台 融 资 增 多 ， 很 多 融 资 方 式 也 是 由 政 府 进 行 担 保 ， 债 务 增长 逐 渐 超 出 财 政 还 款 能 力 ， 并 且 与 房 地 产 有 高 度 相 关 ， 这 也 被 称 为 地 方 政 府 隐 性 债 务 。 隐 性 债 务 是 政 府 变 相 举 债 形成 的 ， 主 要 包 括 城 投 平 台 类 贷 款 、 PPP 模 式 、 各 类 基 金 、 政 府 购 买 服 务 等 ， 没 有 纳 入 到 政 府 债 务 限 额 管 理 的 地 方 政府 债 务 ， 存 在 巨 大 系 统 性 风 险 。2015 年 起 ， 中 央 通 过 多 种 途 径 禁 止 地 方 政 府 违 规 举 债 ， 并 在 2014-2015 年 对 各 地 区 平 台 进 行 第 一 轮 政 府 隐 性 债务 置 换 ， 通 过 “开 明 渠 、 堵 暗 道 ”、 允 许 地 方 政 府 以 发 行 地 方 债 、 PPP 模 式 等 合 法 方 式 推 进 ， 禁 止 其 他 违 规 融 资 行 为 。 3 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日二 、 一 般 债 与 专 项 债地 方 政 府 债 是 各 省 、 自 治 区 、 直 辖 市 政 府 、 计 划 单 列 市 为 主 体 发 行 的 债 券 ， 主 要 可 分 为 两 类 ， 地 方 政 府 一 般 债券 和 地 方 政 府 专 项 债 券 。 一 般 债 是 政 府 未 来 弥 补 政 府 经 常 性 开 支 而 发 行 的 债 券 ， 通 过 一 般 公 共 预 算 进 行 收 支 。 偿 还一 般 债 的 收 入 来 源 是 地 方 政 府 一 般 公 共 预 算 收 入 ， 主 要 包 括 税 收 收 入 、 非 税 收 入 和 中 央 转 移 支 付 收 入 。地 方 政 府 专 项 债 又 可 分 为 普 通 专 项 债 和 项 目 收 益 专 项 债 。 2015 年 ， 财 政 部 下 达 相 关 文 件 规 范 地 方 政 府 债 的 分类 ， 此 后 专 项 债 的 品 类 逐 步 丰 富 ， 其 中 土 地 类 的 专 项 债 占 到 大 部 分 比 例 。 专 项 债 的 发 行 与 一 般 债 不 同 ， 要 求 实 现 项 目 资 金 自 平 衡 ， 须 由 项 目 未 来 收 益 来 偿 还 本 息 。 因 此 专 项 债 不 计 入 地 方 债 务 率 限 制 。 2017 年 -2018 年 ， 财 政 部 发 文鼓 励 各 地 方 政 府 积 极 发 展 项 目 收 益 专 项 债 ， 鼓 励 地 方 政 府 在 专 项 债 品 种 中 进 行 创 新 ， 只 要 能 够 实 现 项 目 资 金 自 平 衡 ，对 地 方 基 建 有 推 动 作 用 ， 都 可 以 发 行 专 项 债 。 目 前 ， 专 项 债 品 种 主 要 包 括 土 地 储 备 专 项 债 、 收 费 公 路 专 项 债 、 棚 改专 项 债 、 城 市 停 车 场 建 设 、 城 市 地 下 综 合 管 廊 建 设 、 战 略 性 新 兴 产 业 、 养 老 产 业 、 双 创 孵 化 、 配 电 网 建 设 改 造 、 绿色 债 券 、 债 转 股 专 项 债 券 、 PPP 项 目 债 券 、 社 会 领 域 产 业 专 项 债 券 和 农 村 产 业 融 合 发 展 专 项 债 券 等 14 余 种 品 类 。专 项 债 种 类 还 在 不 断 扩 容 ， 市 场 规 模 逐 步 扩 大 。2019 年 9 月 4 日 ， 根 据 国 常 会 会 议 部 署 ， 要 求 专 项 债 资 金 不 得 用 于 土 地 储 备 和 房 地 产 相 关 领 域 。 这 意 味 着 专项 债 品 种 中 最 重 要 的 土 地 储 备 专 项 债 将 不 能 再 发 行 ， 主 要 原 因 是 为 了 长 期 持 续 调 控 房 地 产 问 题 。 禁 止 土 地 类 专 项 债之 后 ， 专 项 债 的 发 行 转 向 准 经 营 性 的 基 础 设 施 和 园 区 产 业 类 项 目 。 准 经 营 性 的 基 础 设 施 主 要 包 括 农 村 地 区 的 基 础 设施 、 供 水 、 污 水 、 供 热 、 教 育 、 医 疗 、 收 费 公 路 、 铁 路 等 。 园 区 类 的 产 业 项 目 的 部 分 收 益 也 是 来 源 于 园 区 内 土 地 ，但 主 要 为 了 园 区 的 产 业 发 展 ， 而 不 仅 仅 是 以 住 宅 为 主 的 土 地 一 级 开 发 。 此 次 国 常 会 的 主 要 目 的 是 暂 停 以 土 地 一 级 开 发 为 核 心 的 土 地 类 专 项 债 项 目 ， 通 过 发 行 园 区 专 项 债 化 解 园 区 的 隐 性 债 务 ， 对 于 推 动 地 方 建 设 、 产 业 发 展 的 项 目给 予 支 持 态 度 。三 、 地 方 政 府 债 发 行各 地 方 政 府 的 发 行 都 由 省 级 统 一 代 发 ， 按 省 级 确 定 发 行 额 度 。 各 省 、 自 治 区 、 直 辖 市 、 计 划 单 列 市 新 增 债 务 限额 由 财 政 部 在 全 国 人 大 批 准 的 地 方 政 府 债 务 规 模 内 测 算 ， 报 国 务 院 批 准 后 下 达 地 方 。 根 据 新 增 地 方 政 府 债 务 限 额分 配 管 理 暂 行 办 法 ， 地 方 政 府 债 的 发 行 前 一 年 、 下 一 年 所 需 的 一 般 债 和 专 项 债 额 度 由 市 县 级 财 政 部 门 向 省 级 上 报 ，省 级 财 政 部 门 向 财 政 部 上 报 ， 财 政 部 在 全 国 人 大 批 准 的 限 额 内 ， 根 据 各 地 区 债 务 风 险 、 财 力 状 况 、 中 央 重 大 项 目 支出 、 地 方 融 资 需 求 等 情 况 以 及 等 进 行 统 筹 安 排 。额 度 确 定 方 面 ， 对 于 财 政 实 力 强 、 举 债 空 间 大 、 债 务 风 险 低 、 债 务 管 理 绩 效 好 的 地 区 多 安 排 ； 财 政 实 力 弱 、 举债 空 间 小 、 债 务 风 险 高 、 债 务 管 理 绩 效 差 的 地 区 少 安 排 或 不 安 排 。 对 于 重 大 项 目 支 出 ， 主 要 根 据 各 地 区 落 实 党 中 央 、 国 务 院 确 定 的 “ 一 带 一 路 ” 、 京 津 冀 协 同 发 展 、 长 江 经 济 带 等 国 家 重 大 战 略 、 棚 户 区 改 造 等 重 点 方 向 融 资 需 求 进 行分 配 。新 增 地 方 政 府 一 般 债 务 限 额 、 新 增 地 方 政 府 专 项 债 务 限 额 分 别 按 照 一 般 公 共 预 算 、 政 府 性 基 金 预 算 管 理 方 式 不同 ， 单 独 测 算 。 地 方 政 府 债 发 行 后 ， 一 般 债 券 进 入 一 般 公 共 预 算 收 入 并 进 行 预 算 分 配 ， 专 项 债 定 性 到 具 体 的 项 目 ，后 续 还 款 由 项 目 归 集 到 政 府 性 基 金 预 算 进 行 统 一 安 排 。 4 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日全国人大国务院 财政部省级、市级财政部门市级、县级财政部分省级、市级人大国库司图 2： 地 方 政 府 债 发 行 审 批资 料 来 源 ： 公 开 资 料 ， 远 东 资 信 整 理一 般 来 说 ， 地 方 债 额 度 是 按 年 度 有 固 定 的 限 额 。 近 年 来 地 方 债 额 度 呈 现 稳 步 递 增 的 趋 势 ， 主 要 是 为 了 保 障 各 地 方 政 府 的 稳 定 ， 避 免 债 务 过 快 增 长 和 异 常 波 动 ， 保 证 各 地 财 政 平 衡 运 行 。 2018 年 起 ， 地 方 债 发 行 时 间 按 照 经 济 需要 进 行 调 整 ， 省 财 政 厅 按 照 中 央 统 一 部 署 进 行 债 券 发 行 。 2018 年 12 月 ， 根 据 全 国 人 大 关 于 授 权 国 务 院 提 前 下 达部 分 新 增 地 方 政 府 债 务 限 额 的 决 定 ， 国 务 院 在 2019 年 至 2022 年 年 度 在 当 年 新 增 地 方 政 府 债 务 限 额 的 60%以 内 ，提 前 下 达 下 一 年 度 新 增 地 方 政 府 债 务 限 额 （ 包 括 一 般 债 务 限 额 和 专 项 债 务 限 额 ） 。2020 年 初 受 新 冠 疫 情 影 响 ， 近 期 经 济 增 长 压 力 较 大 ， 因 此 地 方 债 于 2020 年 第 一 季 度 集 中 发 行 。 根 据 限 额 决定 ， 2020 年 可 以 提 前 下 达 的 地 方 政 府 债 额 度 为 1.848 万 亿 元 ， 其 中 一 般 债 5580 亿 元 ， 专 项 债 1.29 万 亿 元 。 截 至2020 年 3 月 31 日 ， 地 方 政 府 债 一 共 发 行 492 只 ， 发 行 金 额 16105.1 亿 元 ， 完 成 中 央 提 前 下 达 额 度 的 83.5%。 其 中一 般 债 66 只 ， 发 行 金 额 为 5065.19 亿 元 ； 专 项 债 为 426 只 ， 发 行 金 额 11039.89 亿 元 。 剩 余 额 度 为 2375 亿 元 ， 其 中一 般 债 剩 余 额 度 为 514.81 亿 元 ， 专 项 债 剩 余 额 度 为 1860.11 亿 元 。 特 别 是 一 季 度 以 来 地 方 专 项 债 发 行 量 明 显 增 加 、发 行 时 间 提 前 ， 发 行 节 奏 明 显 加 快 。 5 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日 图 3： 2020年 一 季 度 地 方 政 府 债 的 发 行 情 况 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： 财 政 部 ， 远 东 资 信 整 理四 、 地 方 政 府 债 务 偿 还 ： 政 府 可 支 配 收 入地 方 债 是 地 方 政 府 的 表 内 债 务 ， 是 通 过 地 方 财 政 进 行 收 支 ， 一 般 债 对 应 的 是 一 般 公 共 预 算 收 入 ， 专 项 债 对 应 的是 政 府 性 基 金 预 算 。 因 此 ， 地 方 政 府 的 债 务 偿 还 能 力 主 要 通 过 地 方 政 府 一 般 公 共 预 算 收 入 和 政 府 性 基 金 收 入 进 行 衡量 ， 一 般 把 公 共 预 算 收 入 和 政 府 性 基 金 收 入 总 和 称 作 地 方 政 府 可 支 配 收 入 。2015 年 新 预 算 法 将 地 方 预 算 体 系 分 为 四 个 部 分 ， 分 别 是 一 般 公 共 预 算 、 政 府 性 基 金 预 算 、 国 有 资 本 经 营 预估 和 社 保 基 金 预 算 。 地 方 政 府 可 支 配 收 入 主 要 包 括 一 般 公 共 财 政 预 算 收 入 和 政 府 性 基 金 收 入 。一 般 公 共 财 政 预 算 收 入 由 税 收 收 入 和 非 税 收 收 入 构 成 。 税 收 收 入 包 括 增 值 税 、 企 业 所 得 税 、 个 人 所 得 税 、 资 源 税 、 城 市 维 护 建 设 税 等 税 种 ， 具 有 稳 定 性 强 、 透 明 度 高 的 特 点 。 非 税 收 收 入 来 自 国 有 资 产 经 营 收 益 、 专 项 收 入 、 行政 事 业 性 收 费 等 ， 是 地 方 政 府 公 共 财 政 预 算 收 入 的 重 要 组 成 部 分 。政 府 性 基 金 收 入 是 地 方 政 府 根 据 法 律 、 法 规 和 相 关 文 件 规 定 ， 为 支 持 特 定 公 共 基 础 设 施 建 设 和 公 共 事 业 发 展 ，而 无 偿 征 收 的 具 有 专 项 用 途 的 财 政 资 金 。 国 有 土 地 使 用 权 出 让 收 入 是 政 府 性 基 金 收 入 最 重 要 的 组 成 部 分 。 近 年 来 受到 土 地 市 场 回 暖 的 影 响 ， 政 府 性 基 金 收 入 增 速 较 快 。除 了 可 支 配 收 入 外 ， 地 方 政 府 综 合 财 力 还 包 括 上 级 补 助 收 入 ， 一 般 由 税 收 返 还 、 财 力 性 转 移 支 付 和 专 项 转 移 支付 构 成 ， 在 现 有 财 税 体 系 下 ， 转 移 支 付 和 税 收 返 还 是 各 级 政 府 之 间 通 过 一 定 的 形 式 和 途 径 转 移 财 政 资 金 ， 是 上 级 政府 对 下 级 政 府 给 予 的 资 金 补 助 ， 以 实 现 地 区 间 基 本 公 共 服 务 均 等 化 。 上 级 补 助 收 入 主 要 是 国 家 实 现 区 域 间 各 项 社 会经 济 实 业 的 协 调 发 展 而 采 取 的 财 政 政 策 ， 是 许 多 中 西 部 地 区 财 政 收 入 的 主 要 来 源 。从 2019 年 中 国 31 个 省 级 行 政 区 地 方 政 府 可 支 配 收 入 数 据 来 看 ， 广 东 省 、 江 苏 省 、 山 东 省 、 浙 江 省 和 四 川 省 省 级 政 府 可 支 配 收 入 较 高 ， 西 藏 、 宁 夏 省 、 青 海 省 、 海 南 省 和 甘 肃 省 省 级 政 府 可 支 配 收 入 较 弱 。 6 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日 图 4： 2019年 中 国 地 方 政 府 可 支 配 收 入 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 远 东 资 信 整 理五 、 2018-2020年 新 一 轮 隐 性 债 务 置 换地 方 政 府 规 模 庞 大 的 隐 性 债 务 引 起 中 央 高 度 重 视 ， 连 续 出 台 为 化 解 存 量 隐 性 债 务 风 险 ， 连 续 出 台 中 发 27 号 、国 办 40 号 、 银 保 监 45 号 等 政 策 ， 明 确 隐 性 债 务 可 以 利 用 5-8 年 时 间 化 解 ， 缓 解 地 方 政 府 及 融 资 平 台 债 务 压 力 。 2019年 6 月 财 政 部 等 六 部 门 联 合 非 公 开 发 布 40 号 文 ， 指 出 对 于 到 期 债 务 暂 时 难 以 偿 还 的 ， 允 许 融 资 平 台 公 司 和 金 融 机构 协 商 的 基 础 上 采 取 适 当 展 期 ， 债 务 重 组 等 方 式 维 持 资 金 周 转 。 鼓 励 融 资 平 台 公 司 和 金 融 机 构 协 商 采 取 市 场 化 方 式 ，通 过 合 适 期 限 的 金 融 工 具 应 对 到 期 债 务 风 险 ， 缓 释 短 期 债 务 偿 还 压 力 ， 降 低 金 融 系 统 坏 账 损 失 ， 避 免 项 目 资 金 链 断裂 。 40 号 文 为 本 轮 地 方 政 府 隐 性 债 务 置 换 的 主 要 法 律 依 据 和 指 导 意 见 。 表 1： 2018-2020年 地 方 政 府 债 务 置 换 相 关 政 策时 间 发 文 部 门 文 件 名 称2018年 3月 财 政 部 (财 预 2018 34号 ) 关 于 做 好 2018年 地 方 政 府 债 务 管 理 工 作 的 通 知 2018年 6月 国 务 院 （ 中 发 201827号 ） 关 于 防 范 化 解 地 方 政 府 隐 性 债 务 风 险 的 意 见 2018年 7月 中 办 、 国 办 （ 中 办 发 201846号 ） 地 方 政 府 隐 性 债 务 问 责 办 法 2019年 6月 国 办 （ 国 办 函 201940号 ） 关 于 防 范 化 解 融 资 平 台 公 司 到 期 存 量 地 方 政 府 隐 性 债 务 风 险 的 意 见 2019年 8月 人 行 （ 银 发 2019205号 ） 关 于 做 好 地 方 政 府 隐 性 债 务 风 险 防 范 化 解 工 作 的 通 知 2019年 9月 六 部 委 （ 财 预 2019158号 ） 关 于 规 范 做 好 地 方 政 府 隐 性 债 务 变 动 统 计 工 作 的 通 知 2019年 11月 五 部 委 （ 银 保 监 发 201945号 ） 关 于 配 合 做 好 防 范 化 解 融 资 平 台 到 期 存 量 地 方 政 府 隐 性 债 务 风 险 工 作 的 通 知 资 料 来 源 ： 公 开 资 料 ， 远 东 资 信 整 理 7 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日六 、 地 方 政 府 债 务 现 况 及 未 来 展 望评 价 中 国 地 方 政 府 债 务 风 险 及 信 用 水 平 较 为 复 杂 ， 需 要 考 虑 地 区 的 区 域 经 济 、 财 政 收 支 、 地 区 债 务 水 平 、 地 方政 府 治 理 及 其 他 因 素 。 其 中 ， 债 务 水 平 是 直 接 衡 量 政 府 债 务 风 险 的 最 直 观 的 指 标 。 如 果 地 方 政 府 债 务 水 平 很 高 ， 并且 债 务 规 模 和 增 速 都 超 过 当 地 经 济 发 展 水 平 和 经 济 增 速 ， 那 么 说 明 该 地 区 政 府 债 务 风 险 高 ， 容 易 发 生 地 方 政 府 债 务风 险 。 表 2： 中 国 地 方 政 府 信 用 水 平 主 要 评 价 因 素项 目 参 考 因 素区 域 经 济 行 政 层 级 、 GDP总 量 、 经 济 增 速 、 人 均 GDP、 地 区 经 济 结 构 、 金 融 市 场 、 人 口 特 征 、 区域 房 地 产 等财 政 收 支 公 共 财 政 预 算 收 入 、 政 府 性 基 金 收 入 、 上 级 补 助 收 入 、 可 支 配 财 力 、 税 收 与 公 共 财 政 预算 收 入 比 、 公 共 财 政 预 算 支 出 、 政 府 财 政 收 入 与 支 出 、 财 政 收 支 平 衡 等债 务 水 平 政 府 负 债 率 、 政 府 债 务 率 、 地 方 政 府 债 务 余 额 、 地 方 隐 性 债 务 余 额 、 债 务 期 限 、 债 务 风险 、 政 府 调 整 后 债 务 率 、 债 务 结 构 与 债 务 管 理 水 平 等政 府 治 理 行 政 效 率 、 信 用 记 录 、 信 息 公 开 、 营 商 环 境 等其 他 因 素 国 家 经 济 发 展 规 划 、 地 区 信 用 风 险 、 行 政 区 划 调 整 等 资 料 来 源 ： 远 东 资 信 整 理 图 4： 2019年 地 方 政 府 经 调 整 债 务 率 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind 资 讯 、 国 家 统 计 局 、 政 府 财 政 决 算 报 告 ， 远 东 资 信 整 理 8 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日如 果 只 用 一 个 指 标 来 衡 量 地 方 政 府 的 债 务 风 险 情 况 ， 本 文 采 用 经 调 整 的 债 务 率 指 标 。 经 调 整 的 债 务 率 不 仅 衡 量地 方 政 府 显 性 债 务 ， 同 时 也 衡 量 了 地 方 政 府 部 分 隐 性 债 务 水 平 。 经 调 整 债 务 率 =（ 地 方 政 府 债 务 余 额 +地 方 城 投 平台 有 息 债 务 总 额 ） /地 区 一 般 预 算 收 入 。 其 中 ， 城 投 平 台 有 息 债 务 考 虑 了 该 级 政 府 的 所 有 公 开 发 行 债 券 的 平 台 的 所有 有 息 债 务 ， 包 括 公 开 发 行 债 券 、 银 行 借 款 以 及 非 标 融 资 情 况 ， 衡 量 口 径 较 严 格 。从 31 个 省 级 行 政 区 和 直 辖 市 地 方 政 府 经 调 整 债 务 率 数 据 来 看 ， 2019 年 青 海 省 、 贵 州 省 、 甘 肃 省 、 云 南 省 和 天津 市 经 调 整 债 务 率 较 高 ， 省 级 政 府 地 方 政 府 债 务 风 险 较 大 ， 西 藏 、 北 京 市 、 上 海 市 、 广 东 省 和 江 苏 省 经 调 整 债 务 率较 低 ， 省 级 政 府 地 方 政 府 债 务 风 险 较 低 。 经 调 整 债 务 率 最 大 值 为 9.97， 说 明 该 地 区 需 要 用 10 年 的 收 入 才 能 偿 还 该 地 区 的 政 府 债 务 。截 至 2020 年 3 月 末 ， 全 国 地 方 政 府 债 务 余 额 22.63 万 亿 元 ， 与 政 府 关 系 紧 密 的 城 投 债 余 额 8.6 万 亿 元 ， 合 计 31.23万 亿 。 中 国 政 府 的 杠 杆 率 在 国 际 上 处 于 中 等 水 平 ， 地 方 政 府 债 务 偿 还 期 均 集 中 在 2020-2024 年 这 五 年 ， 面 临 偿 债 集中 和 资 金 周 转 压 力 。展 望 未 来 ， 我 国 政 府 债 务 风 险 仍 存 在 。 2020 年 初 的 新 冠 疫 情 将 在 相 当 程 度 上 影 响 中 国 经 济 的 发 展 增 速 ， 且 目 前尚 难 以 准 确 评 估 实 质 的 冲 击 ， 特 别 是 经 济 不 发 达 地 区 财 政 能 力 弱 、 经 济 下 滑 ， 地 方 债 务 风 险 加 大 。 虽 然 近 年 来 中 央通 过 债 务 置 换 、 “ 开 前 门 堵 后 门 ” 等 方 式 整 顿 地 方 政 府 违 规 融 资 ， 但 短 期 经 济 压 力 加 大 ， 地 方 政 府 债 务 规 模 或 将 增加 ， 存 量 债 务 面 临 集 中 偿 债 压 力 。 9 / 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 债 券 市 场2020年 4月 10日【 作 者 简 介 】翁 欣 ， 北 京 大 学 经 济 学 硕 士 ， 香 港 大 学 金 融 学 硕 士 ， 工 商 企 业 评 级 部 分 析 师 。【 关 于 远 东 】远 东 资 信 评 估 有 限 公 司 （ 简 称 “远 东 资 信 ”） 成 立 于 1988年 2 月 15 日 ， 是 中 国 第 一 家 社 会 化 专 业 资 信 评 估 公 司 。 作 为中 国 评 级 行 业 的 开 创 者 和 拓 荒 人 ， 曾 多 次 参 与 中 国 人 民 银 行 、 证 监 会 和 发 改 委 等 部 门 的 监 管 文 件 起 草 工 作 ， 开 辟 了 信 用 评级 领 域 多 个 第 一 和 多 项 创 新 业 务 。站 在 新 的 历 史 起 点 上 ， 远 东 资 信 充 分 发 挥 深 耕 行 业 30 余年 的 丰 富 经 验 ， 以 准 确 揭 示 信 用 风 险 、 发 挥 评 级 对 金 融 市 场的 预 警 功 能 为 己 任 ， 秉 承 “独 立 、 客 观 、 公 正 ”的 评 级 原 则 和 “创新 、 专 业 、 责 任 ”的 核 心 价 值 观 ， 着 力 打 造 国 内 一 流 、 国 际 知名 的 信 用 服 务 平 台 。远 东 资 信 评 估 有 限 公 司 网 址 ： 北 京 总 部地 址 ： 北 京 市 东 城 区 东 直 门 南 大 街 11 号 中 汇 广 场 B 座11 层电 话 ： 010-53945367 010-53945366 上 海 总 部地 址 ： 上 海 市 杨 浦 区 大 连 路 990 号 海 上 海 新 城 9 层电 话 ： 021-61428088 021-61428115【 免 责 声 明 】本 报 告 由 远 东 资 信 提 供 。 报 告 引 用 的 相 关 资 料 均 为 已 公 开 信 息 ， 远 东 资 信 进 行 了 合 理 审 慎 的 核 查 ， 但 不应 视 为 远 东 资 信 对 引 用 资 料 的 真 实 性 及 完 整 性 提 供 了 保 证 。 远 东 资 信 对 报 告 内 容 保 持 客 观 中 立 态 度 。 报 告 中 的 任 何 表 述 ， 均 应 严 格 从 经 济 学 意 义 上 去 理 解 ， 并 不 含有 任 何 道 德 偏 见 、 政 治 偏 见 或 其 他 偏 见 ， 远 东 资 信 对 任 何 基 于 这 些 偏 见 角 度 理 解 所 可 能 引 起 的 后 果 不 承 担 任何 责 任 。 报 告 内 容 仅 供 读 者 参 考 ， 但 并 不 构 成 投 资 建 议 。本 报 告 版 权 归 远 东 资 信 所 有 ， 未 经 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 进 行 修 改 、 复 制 、 销 售 和 发 表 。如 需 转 载 或 引 用 ， 需 注 明 出 处 ， 且 不 得 篡 改 或 歪 曲 。我 司 对 于 本 声 明 条 款 具 有 修 改 和 最 终 解 释 权 。