2020年2月债券市场运行报告.pdf

1 / 20 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 疫情加大利率债吸引力，产业 债 信用利差多有收窄 2020 年 2 月 债券市场运行报告 作 者：简奖平 马默坤 周莅彭 邮 箱 ： 因新冠肺炎疫情， 2 月 制造业 PMI 为 35.7%。在环比低基数 情况下， 3 月份制造业 PMI 有望大幅改善。 以美元值来看，今年 1-2 月中国出口同比下降 17.2%。因欧盟、美国、日本、韩国等贸 易伙伴深陷新冠 肺炎 疫情，中国未来几个月的对外出口形势不容 乐观。 1-2 月， Wind 30 城商品房成交面积累计同比下降 38.7%， 广义乘用车销量累计同比下降 41.20%。展望 3 月份，疫情对商品 房、乘用车销售的影响仍 将 较为明显。 2 月， CPI 同比 5.2%， PPI 同比 -0.4%。预计今年 3 月份 CPI 同比增幅或将在 5.0%-5.2%左右 ； 预计 3 月 PPI 同比回落的幅度 大概率会进一步明显扩大。 在债市相关政策方面， 2 月，中共中央、国务院、各金融领 域相关部门推出多项举措，加强金融服务实体经济，多项举措便 利债券发行，打赢疫情防控阻击战。预计随着修订的证券法的落 实，公开发行公司债券领域有望迎来快速发展。展望未来 ，积极 的财政政策 会 更加积极有为，财政赤字或将向上突破 3.0%，特别 国债发行或是备选项；稳健的货币政策 会 更加灵活适度，降准、 1-2 次下调存款基准利率、 PSL 发力等均可期待。 2 月，货币市场资金面总体较为宽裕，央行操作总体松紧适 度。资金价格呈现先下降后反弹的态势，利率中枢较前期大幅下 行。预计 3 月份货币市场资金供给仍会保持充裕状态。 利率债市场方面， 地方债发行规模有所回落。二级市场利率 债收益率依然保持总体 呈现 震荡下行趋势。 基于 海外 新冠疫情形 势的愈加严峻，全球产业链局部阶段性中断担忧加剧 ， 国内经济 增速下行压力更加凸 显， 预计 3 月份将在 2.50%-2.75%区间波动， 今年 中国 10 年期国债收益率的目标下限 或将 降 至 2.10%-2.25%。 信用债方面，信用债 收益率均呈现 下降 趋势 ，各等级产业债 信用 利差多有收窄 。 展望 未来 ， 新冠肺炎疫情直接冲击企业生产 经营秩序，信用基本面大概率走弱 ， 3 月份 部分 产业债信用利差 可能 将 稍有拓宽。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 2019 年 1 月份债券市场 运行报告， 2019.02.15 2. 2019 年 2 月份债券市场 运行报告， 2019.03.15 3. 2019 年 3 月份债券市场 运行报告， 2019.04.10 4. 2019 年 4 月份债券市场 运行报告， 2019.05.15 5. 2019 年 5 月份债券市场 运行报告， 2019.06.11 6. 2019 年二季度债券市场 运行报告， 2019.07.29 7. 2019 年 7 月份 债券市场 运行报告， 2019.08.15 8. 2019 年 8 月份 债券市场 运行报告， 2019.09.17 9. 2019 年 三季度 债券市场 运行报告， 2019.10.15 10. 2019 年 10 月份 债券市 场运行报告， 2019.11.15 11. 2019 年 11 月份 债券市 场运行报告， 2019.12.12 12. 2019 年 四季度 债券市 场运行报告， 2020.01.14 13. 2020 年 1 月 份债券市 场运行报告， 2020.02.14 2 / 20 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 目录 一、宏观经济与政策情况 . 3 1. 2 月制造业供需均大幅回落，基建活动有效复工偏低、对外出口与地产汽车销售疲弱 . 3 2. 2 月 CPI 同比较前值有所回落但仍在高位，而 1-2 月核心 CPI 同比保持相对稳定 . 4 3.石油相关行业价格大跌等因素驱动 2 月 PPI 同比转负 . 5 4. 2 月份债券市场相关重要政策和事件 . 6 5.小结 . 7 二、货币市场情况 . 8 1. 货币政 策工具操作情况 . 8 2. 货币市场资金利率水平 . 9 三、利率债市场运行 . 11 1. 利率债一级市场发行与到期 . 11 2. 利率债二级市场表现 . 14 四、信用债市场运行 . 15 1. 信用债一级市场发行与到期 . 15 2. 信用债二级市场表现 . 16 3. 信用市场特别关注 . 17 五、债券后市运行展望 . 19 3 / 20 请务必 阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 一、宏观经济与政策情况 1. 2 月制造业 供需均大幅回落 ， 基建活动有效复工偏低、对外出口与地产汽车销售疲弱 （ 1） 2 月制造业 PMI 中的生产与新订单分项指数均走弱， 建筑业商务活动 指数大幅跳水 因新冠肺炎疫情而引发的人员严隔离 、 交通运输强限制等措施 ， 2 月制造业 PMI 指数明显回落 。 2 月份，中国 制造业 PMI 为 35.7%，比上月下降 14.3 个百分点 ， 创下了 自 有 该 数据以来的最低点，比 2008 年金融危机时还要低 。 2 月 制造业生产指数拉低 PMI 回落 5.9 个百分点 。 2 月份，生产指数为 27.8%，比前值回落 23.5 个百分点，对 PMI 的贡献近 -5.9 个百分点，主要是 新冠 疫情对返工复工造成明显阻碍 所致 。 6 大发电集团耗煤量， 2 月份同比下 降 16.91%， 1-2 月份合计量下降 14.28%，基本验证了生产端的明显回落 。 2 月制造业市场需求 疲弱 ， 新订单 指数拉低 PMI 回落 6.6 个百分点 。 2 月份，新订单指数为 29.3%，比前值 回 落 22.1 个百分点 ，对 PMI 的贡献近 -6.6 个百分点 。 其中， 新出口订单指数为 28.7%，比前值回落 20 个百分点，这 表明 国内 需求 、 国外需求 均 大幅走弱 。 2 月制造业 原材料 库存 和 出厂价格 明显回落 。 2 月份，原材料库存指数为 33.9%，比前值 大幅下降 13.2 个百分 点；产成品库存指数为 46.1%，比前值反弹 0.1 个百分点，但仍在收缩区间。 2 月份，主要原材料购进价格指数由 前值的 53.8%下 行 2.4 个百分点至 51.4%，而出厂价格指数由前值的 49.0%下降 4.7 个百分点至 44.3%，出厂价格与 购进价格的价差 再次 压缩或 继续 给部分制造业厂商带来压力。 2 月非制造业 同步 大幅收缩 ，建筑业商务活动 明显“ 跳水 ” 。 2 月份，非制造业商务活动指数为 29.6%，比前 值 下降 24.5 个百分点，非 制造业总体 回落 明显 。其中， 建筑业商务活动指数为 26.6%，比上月下降 33.1 个百分点。 根据 铁甲工程机械网的数据，全国工程机械设备开工率由 2 月初的 5%缓慢爬升至 2 月底的近 20%，远低于去年同 期水平，新冠肺炎疫情对建筑活动明显造成了非常大的负面冲击。 展望未来 ， 因为 PMI 是一个环比概念， 在低基数情况 下 3 月份 制造业 PMI 有望 大幅改善 ， 但 鉴于新冠肺炎疫 情 对制造业的 生产与需求的负面影响还未完全消除 ，预计 3 月 份 制造业 活动、 建筑业商业活动很难回到 去年 同期 水平 。 （ 2） 2 月中国 对外出口 大降 17.2%， 地产汽车销售疲弱 以美元值来看，今年 1-2 月中国出口同比下降 17.2%，较前值回落 25.1 个百分点； 1-2 月 进口同比下降 4%， 较前值回落 20.5 个百分点。 1-2 月实现贸易逆差 70.9 亿美元 ，为 2018 年 4 月以来首次录得贸易逆差， 2019 年同期 实现贸易顺差 414.51 亿美元。 自 2 月中下旬以来，日本、韩国以及意大利等欧洲国家新冠肺炎确诊病例快速上升， 并有全球蔓延扩散态势。可预计 3 月中下旬欧洲各国可能会相继迎来冠肺炎疫情大爆发的“巅峰时刻”，同时美国 的确诊病例或将也会出现快速上升势头。 以 2019 年出口的美元值来计算，中国对欧盟、美国、日本、韩国的出口 额占比分别为 15.48%、 14.69%、 5.83%和 4.63%，占比合计为 40.63%。这些国家或地区均是中国较大的对外贸易 出口目的地，同时也是全球最主要的发达经济体，他们若 沦陷于 疫情 爆发 ，势必将会对中国未来几个月的出口造 4 / 20 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 成非常大的负面影响（注：其实，同时也会对全球制造业供应链产生较大负面影响，即可能会造成明显的需求侧、 供给侧“双杀”） 。 在疫情持续影响下， 1-2 月 房企销售业绩大幅下滑 。 根据 Wind 30 城数据， 1-2 月样本城市商品房成交面积 1272.2 万平方米，同比下降 38.7%。受疫情影响， 30 城商品房销售 大幅“ 跳水 ” ， 1-2 月成交面积仅为过去 10 年同期均值 的五成。 其中 ， 1-2 月，一线城市商品房成交面积 253.9 万平方米，同比下降 33.0%；二线城市商品房成交面积 610.2 万平方米，同比下降 38.5%；三线城市商品房成交面积 408.1 平方米，同比下降 42.2%。或受春节返乡置业潮消失 的影响，三线城市损失严重， 1-2 月商品房成交面积同比降 幅最大。 此外 ， 中指研究数据显示， 2020 年 1-2 月 TOP 100 房企销售规模同比下降 20.7%。 从目前的预期看 ， 2020 年全国商品房销售面积同比下跌幅度或许超过 6%左右。 受疫情影响， 1-2 月汽车销售 也出现 大跌，前景不容乐观 。 中汽协数据显示 ， 1-2 月 汽车 销 量 累计 同比下降 42%。 乘联会 的销售数据显示 ， 广义乘用车销量 1月 同比 下降 20.5%， 2月同比下降 78.60%， 1-2月份累计同比下降 41.20%； 其中 SUV 销量 1 月同比下降 14.50%， 2 月同比下降 79.30%， 1-2 月份累计同比下降 37.40%。 因为新冠疫情对居民 可支配收入或许有明显影响， 2020 年乘用车销量或将下降 8%-10%左右。 2. 2 月 CPI 同比 较前值有所回落但仍在高位 ，而 1-2 月 核心 CPI 同比 保持 相对 稳定 2 月份，就同比来看，全国 CPI 同比 +5.2%，较前值下行 0.2 个百分点； 2 月核心 CPI 或受去年春节时点因素影 响，同比回落至 +1.0%（见 图 1），但 1-2 月核心 CPI 同比 +1.3%，仅较前值下行 0.2 个百分点 ,保持相对平稳。在 2 月 CPI 同比中，食品烟酒中的猪肉、鲜果分别贡献了 +3.19 和 -0.11 个百分点，对应价格分别同比上涨 135.2%和同 比下跌 5.6%（见 图 1），其中猪肉价格的同比涨幅较前值上涨了 19.2 个百分点；或受疫情影响，鲜菜价格同比由 前值的 +10.8%上升至 +10.9%， 影响 CPI 同比 上涨 0.33 个百分点 ；水产品 价格同比 +2.8%， 影响 CPI 同比 上涨约 0.05 个百分点 ； 非食品烟酒中 医疗保健 、 教育文化和娱乐 均对 CPI 同比上涨贡献了大约 0.14-0.23 个百分点，对应价格 分别同比上涨 2.2%和 1.0%，价格涨幅相对平稳。其中， 畜肉（其中主要为猪肉）和鲜菜是对 2 月 CPI 同比涨幅贡 献最大的两项 ，而鲜果的同比回落则是抑制 CPI 同比上涨的较大项目。 图 1： CPI、核心 CPI 与猪肉、鲜果当月价格同比 （ 2010 年 1 月至 2020 年 2 月，单位： %） -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 20 10 -0 1 20 10 -0 5 20 10 -0 9 20 11 -0 1 20 11 -0 5 20 11 -0 9 20 12 -0 1 20 12 -0 5 20 12 -0 9 20 13 -0 1 20 13 -0 5 20 13 -0 9 20 14 -0 1 20 14 -0 5 20 14 -0 9 20 15 -0 1 20 15 -0 5 20 15 -0 9 20 16 -0 1 20 16 -0 5 20 16 -0 9 20 17 -0 1 20 17 -0 5 20 17 -0 9 20 18 -0 1 20 18 -0 5 20 18 -0 9 20 19 -0 1 20 19 -0 5 20 19 -0 9 20 20 -0 1 CPI当月同比：左轴 核心 CPI当月同比：左轴 猪肉当月同比：右轴 鲜果当月同比：右轴 5 / 20 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 2 月份，全国 CPI 环比上涨 0.8%。 从 2 月份环比来看，猪肉拉动 CPI 环比上涨 +0.45 个百分点，鲜菜拉动 CPI 环比上升 0.28 个百分点。猪肉在 2 月环比上涨 9.3%，较前值上升 0.8 个百分点。此外，鲜果和水产品合计 拉动 CPI 环比上涨 约 0.13 个百分点。 总的来看，猪肉、鲜菜价格的再次走高是 2 月 CPI 环比明显上涨的重要驱动因素 。 展望未来， 因新冠肺炎 疫情 而导致的人员隔离、交通运输受限 以及去年的低基数 或在一定程度上使得 3 月份消 费物价在相对高位运行，但从同比来看， 1 月份 的 CPI 同比高点基本得到确认 ，预计今年 3 月份 CPI 同比增幅或 将 在 5.0%-5.2%左右 ； 从今年的 物价 大方向来看， CPI 同比逐步回落的趋势或许没有受疫情影响而 实质性 改变 ， 而未来几个月核心 CPI 或将继续保持相对稳定 。 3.石油相关行业价格大跌等因素 驱动 2 月 PPI 同比 转负 2 月份，全国 PPI 同比 下降 0.4%，环比 下降 0.5%。其中 ，生产资料价格同比下降 1.0%，降幅比上月 扩大 0.6 个百分点，影响 PPI 下降约 0.74 个百分点 ； 生活资料价格同比上涨 1.4%，涨幅比上月 扩大 0.1 个百分点 ，影响 PPI 上涨约 0.38 个百分点 。 在 PPI 中约占比 75%权重的生产资料价格跌幅的再次扩大，是 PPI 同比回落的主因。从行业来看 ，石油和天然 气开采业， 同比下跌 0.4%， 而 前值为上涨 17.5%； 黑色金属冶炼和压延加工业 ，同比由前值上涨 0.7%转为下跌 0.9% 石油、煤炭及其他燃料加工业， 同比由前值 上涨 4.6%转为 回落 0.8%（见 表 1） 。 总体来看， 石油相关行业价格大 跌等因素 驱动了 PPI 同比 转负 。 展望未来，因新冠肺炎 全球疫情的加剧 在一定程度上使得 市场对工业活动的担忧明显上升， 3 月份以来国际油 价和铜等生产资料价格出现了明显回落 ，预计 3 月 PPI 同比 回落的幅度 大概会 进一步明显扩大 ，工业企业总体或 将明显承压。 表 1： 2020年 2月 PPI中各主要行业同比表现（单位： %） 指标名称 PPI:煤炭 开采和洗 选业 :当月 同比 PPI:石油 和天然气 开采业 :当 月同比 PPI:黑色 金属矿采 选业 :当月 同比 PPI:有色 金属矿采 选业 :当月 同比 PPI:化学 原料及化 学制品制 造业 :当月 同比 PPI:黑色 金属冶炼 及压延加 工业 :当月 同比 PPI:有色 金属冶炼 及压延加 工业 :当月 同比 PPI:石油、 煤炭及其 他燃料加 工业 :当月 同比 2020-02 -4.0 -0.4 7 4.1 -4.3 -0.9 0.8 -0.8 指标名称 PPI:计算 机、通信 和其他电 子设备制 造业 :当月 同比 PPI:非金 属矿物制 品业 :当月 同比 PPI:通用 设备制造 业 :当月同 比 PPI:汽车 制造业 :当 月同比 PPI:电力、 热力的生 产和供应 业 :当月同 比 PPI:医药 制造业 :当 月同比 PPI:食品 制造业 :当 月同比 - 2020-02 -2.0 0.5 0.3 -0.5 -1.1 0.9 0.8 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 6 / 20 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 4. 2 月份债券市场相关重要政策和事件 （ 1） 2 月 1 日， 中国人民银行、 财政部 、 银保监会 、 证监会 、 外汇局联合发布 关于进一步强化金融支持防 控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知 。该通知明确，将 保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度 。通知在 提 高债券发行等服务效率 方面提出： 中国银行间市场交易商协会、上海证券交易所、深圳证券交易所等要优化公司信 用类债券发行工作流程，鼓励金融机构线上提交公司信用类债券的发行申报材料，远程办理备案、注册等，减少疫 情传播风险 ； 对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公 司信用类债券建立注册发行“绿色通道”，证券市场自律组织对拟投资于防疫相关医疗设备、疫苗药品生产研发企 业的私募股权投资基金，建立登记备案“绿色通道”，切实提高服务效率。 （ 2） 2 月 1 日， 银保监会副主席曹宇就金融支持疫情防控和金融市场稳定答记者 问时表示： 在货币市场、债 券市场方面 ，推动银行保险机构积极参与货币市场融资，合理降低市场融资成本，适度增加债券投资，并做好债券 承销工作。 在资本市场方面 ，对出现暂时生产经营困难，但前景良好的上市公司，可合理采用多种市场化法治化手 段帮助其渡过难关。 按照资管新规要求，稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作，对到 2020 年底确实难以完成 处置的，允许适当延长过渡期。 对偿付能力充足率较高、资产负债匹配情况较好的保险公司，允许其在现有 30% 上限的基础上适当提高权益类资产 的投资比例。同时，做好防范化解上市公司股票质押流动性风险的相关工作。 （ 3） 2 月 2 日 证监会有关部门负责人答记者问提到 ， 2020 年 2 月，面临到期和回售的公司债券共 65 只、 688 亿元； 2020 年 3 月，面临到期和回售的公司债券共 212 只、 2317 亿元。对疫情防控期间到期的公司债券，发行人 生产经营正常的，证监会将通过设立绿色通道等措施，支持发新还旧。针对股票质押贷款存在的潜在风险，证监会 和银监会均有相应安排。 （ 4） 2 月 2 日， 财政部发布 关于支持金融强化服务 做好新型冠状病毒感染肺炎疫情防控工作的通知 ，对 2020 年新增的疫情防控重点保障企业贷款，在人民银行专项再贷款支持金融机构提供优惠利率信贷的基础上，中 央财政按人民银行再贷款利率的 50%给予贴息，贴息期限不超过 1 年，贴息资金从普惠金融发展专项资金中安排 ； 鼓励金融机构对疫情防控重点保障企业和受疫情影响较大的小微企业提供信用贷款支持，各级政府性融资担保、再 担保机构应当提高业务办理效率，取消反担保要求，降低担保和再担保费率，帮助企业与金融机构对接，争 取尽快 放贷、不抽贷、不压贷、不断贷 。 （ 5） 2 月 3 日召开的 中共中央政治局常务委员会会议要求，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行 带来的冲击和影响，围绕做好“六稳”工作，加大金融支持力度 。 （ 6） 2 月 7 日， 财政部 、 发展改革委 、 工信部 、 人民银行 、 审计署 联合发布 关于打赢疫情防控阻击战 强化 疫情防控重点保障企业资金支持的紧急通知 。 人民银行向相关全国性银行和疫情防控重点地区地方法人银行发放 专项再贷款，支持其向名单内企业提供优惠贷款。发放对象包括开发银行、进出口银行、农业发展银行、工商银行、 农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等 9 家全国性银行，以及疫情防控重点地区的部分地方 法人银行。全国性银行重点向全国性名单内的企业发放贷款，地方法人银行向本地区地方性名单内企业发放贷款。 每月专项再贷款发放利率为上月一年期贷款市场报价利率（ LPR）减 250 基点 ， 再贷款期限为 1 年。 在人民银行专 项 再贷款支持金融机构提供优惠利率信贷支持的基础上，中央财政按企业实际获得贷款利率的 50%进行贴息 ， 贴息 期限不超过 1 年。 根据 2 月 7 日 人民银行召开 的 电视电话会议 信息 ， 设立 的 专项再贷款 金额达 3000 亿元 。 7 / 20 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 （ 7） 2 月 7 日， 中国人民银行金融市场司 发布 关于疫情防控期间金融机构发行债券有关事宜的通知 ， 采 取多项便利措施，支持金融机构在疫情防控期间发行各类金融债券以及资产支持证券、短期融资券。 （ 8） 2 月 8 日， 国家发展改革委办公厅 发布 关于疫情防控期间做好企业债券工作的通知 ， 多措 并举支持 疫情地区和疫情防控企业的债券融资需求 ： 支持企业债券募集资金用于疫情防控相关医疗服务、科研攻关、医药产 品制造以及疫情防控基础设施建设等项目，在偿债保障措施完善的情况下，可适当放宽该类项目收益覆盖要求 ； 允 许企业债券募集资金用于偿还或置换前期因疫情防控工作产生的项目贷款 ； 鼓励信用优良企业发行小微企业增信集 合债券，为受疫情影响的中小微企业提供流动性支持 ； 对于自身资产质量优良、募投项目 运营良好，但受疫情影响 严重的企业，允许申请发行新的企业债券专项用于偿还 2020 年内即将到期的企业债券本金及利息。 同时 ， 还 最大 限度简便疫情防控期间企业债券业务办理 。 （ 9） 2 月 21 日， 中共中央政治局 召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会 发展工作。 中共中央总书记习近平主持会议。 会议强调， 全面做好“六稳”工作，发挥各方面积极性、主动性、创造性，把疫情影响降到最低， 努力实现全 年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规划 。 会议指出，要建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序，有序推动复工复产，使人流、物流、资金流有序转 动起来，畅通经济社会循环。 会议指出， 积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用 。 稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解 融资难融资贵 ，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。要加大对重点行业和中小企业帮扶力度 。 （ 10） 2 月 21 日， 中国证监会 、 财政部 、 人民银行 、 银保监会 联合发布 关于商业银行、保险机构参与中国 金融期货交易所国债期货交易的公告 ， 符合条件的商业银行可以风险管理为目的，试点参与中国金融期货交易所 国债期货交易 ； 具备投资管理能力的保险机构可以风险管理为目的，参与中国金融期货交易所国债期货交易。 （ 11） 2 月 29 日， 国务院办公厅 发布 关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知 ，要求 落实好公司债 券公开发行注册制要求。依据修订后的证券法规定，公开发行公司债券应当依法经证监会或者国家发展改革委注册。 申请公开发行公司债券的发行人，除符合证券法规定的条件外，还应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。 鼓励公开发行公司债券的募集资金投向符合国家宏观调 控政策和产业政策的项目建设。 5.小结 因新冠肺炎疫情而引发的人员严隔离、交通运输强限制等措施， 2 月制造业供需均大幅回落， 2 月 制造业 PMI 录得 35.7%，创下了自有该数据以来的最低点；全国工程机械设备开工率 2 月底的水平还未超 20%，远低于去年同 期水平。在环比低基数情况下， 3 月份制造业 PMI 有望大幅改善。 以美元值来看，今年 1-2 月中国出口同比下降 17.2%。因欧盟、美国、日本、韩国等贸易伙伴深陷新冠疫情， 中国未来几个月的对外出口形势不容乐观 ， 不排除 个别 月份会出现贸易逆差 。 1-2 月， Wind 30 城商品房成交面积 累计同比下降 38.7%，广义乘用车销量累计同比下降 41.20%，下游端需求受疫情影响明显。展望 3 月份，疫情对商 品房、乘用车销售的影响仍 将 较为明显。 8 / 20 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 2 月 CPI 同比 （ 5.2%） 较前值有所回落但仍在高位，而 1-2 月核心 CPI 同比 （ 1.3%） 保持相对稳定；因石油相 关行业价格大跌等因素驱动 2 月 PPI 同比 （ -0.4%） 转负。预计今年 3 月份 CPI 同比增幅或将在 5.0%-5.2%左右；从 今年的物价大方向来看， CPI 同比逐步回落的趋势或许没有受疫情影响而实质性改变。预计 3 月 PPI 同比回落的幅 度大概 率 会进一步明显扩大。 在 债市相关政策方面， 2 月，中共中央、 国务院 、 各金融领域相关部门推出多项举措，加强金融服务实体经济， 多项举措便利债券发行，打赢疫情防控阻击战。 预计 随着修订的证券法的落实，公开发行公司债券领域有望迎来快 速发展。展望未来，积极的财政政策 会 更加积极有为，财政赤字或将 向上 突破 3.0%，特别国债发行或是备选项； 稳健的货币政策 会 更加灵活适度，降准、 1-2 次下调存款 基准 利 率、 PSL 发力等均可期待。 二、货币市场情况 1. 货币政策工具操作情况 2020 年 2 月份， 公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净 回笼 3800 亿元。 其中， 逆回购到期量为 33800 亿元， 投放 28000 亿元 ，为 7 天和 14 天品种 ； MLF（含 TMLF）投放 366 天 2000 亿元（见表 2） 。 2 月份 货币市场资金面总体 较为宽裕 ，央行操作松紧适度。 月初，为对冲公开 市场逆回购到期和金融市场资金 集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，央行在 2 月 3 日和 4 日超预期开展了 17000 亿元的逆回购操作。并且下调 OMO 利率， 7 天逆回购利率下调 10BP 至 2.40%， 14 天品种下调 10BP 至 2.55%， 央行大额投放资金叠加节后资金回流导致资金面整体极度宽裕。中旬， 央行开展 MLF 操作 2000 亿元对冲逆回购到 期等因素，同时 MLF 利率跟随 OMO 利率调低 10BP 至 3.15%。此外， 由于 税期延迟以及地方政府发行量较一月大 幅减少等因素，资金面整体宽裕。 下旬， 央行暂停了公开市场操作， 月末 缴税和 跨月等因素使得资金面整体转紧。 表 2：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2020 年 2 月 29 日 ，单位：亿元 ） 日期 货币净投放 国库现金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放（含TMLF) MLF 到期(含 TMLF) 2019 年 1 月 -6300 1000 1000 0 0 14800 17200 0 3900 2019 年 2 月 -8235 0 1000 0 0 3600 7000 0 3835 2019 年 3 月 -6915 0 0 0 0 1300 3900 0 4315 2019 年 4 月 1009 0 0 0 0 3000 3000 4674 3665 2019 年 5 月 6540 800 0 0 0 6800 1500 2000 1560 2019 年 6 月 1070 0 0 0 0 8250 7950 7400 6630 2019 年 7 月 -4528 1000 0 0 0 5100 10700 6977 6905 2019 年 8 月 780 0 800 0 0 7100 5700 5500 5320 2019 年 9 月 -1615 0 1000 0 0 8000 6200 2000 4415 2019 年 10 月 -300 600 0 0 0 6200 9100 2000 0 2019 年 11 月 1565 500 600 0 0 3000 3300 6000 4035 2019 年 12 月 6765 0 500 0 0 6800 800 6000 4735 2020 年 1 月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 2020 年 2 月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 9 / 20 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 央行针对市场上不同的问题灵活运用货币政策， 2020 年 2 月， 为满足金融机构临时性流动性需求， 人民银行 对金融机构 开展常备借贷便利操作共 360 亿元，其中 7 天 30 亿元， 1 个月 330 亿元。 常备借贷便利利率发挥了利 率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。 期末常备借贷便利余额为 330 亿元 ，较上月余额增加 37.6 亿元。 2 月，人民银行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净发放抵押补充贷款 2 亿元，期末抵 押补充贷款余额为 35576 亿元。 此外， 2 月 28 日， 央行为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补 充资本，开展 50 亿元央行票据互换（ CBS）操作，不涉及基础货币投放。 2 月 17 日和 2 月 27 日，分别有 15 亿元 和 60 亿元央行票据互换（ CBS）到期。 除此之外，人民银行在香港于 2 月 17 日 发行 2020 年第一期 200 亿元期限 3 个月 和第二期 100 亿元 一年期 的人 民币 中央银行票据。 2. 货币市场资金利率水平 2020 年 2 月份总体来看，资金价格 呈现先下降后反弹的态势，利率中枢较前期大幅下行（见图 2）。为确保疫 情期间货币市场平稳运行，央行超预期投放流动性，并下调 OMO 和 MLF 利率等因素使得资金利率大幅下行， R007 在 2 月 21 日下行至月内低点 2.1654%，但月末资金面转紧，资金利率反弹。 2 月 19 日，央行发布 2019 年四季度中国 货币政策执行报告，提出 将疫情防控作为当前最重要的工作来抓， 加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持 。展望未来，预计 3 月份货币市场资金供给仍会保持充裕状态，并且在资 金需求方面，虽然财政政策支持受疫情影响企业，对其进行减税，但是受到季末资金需求增加和利率债供给或将增 加的影响，流动性需求依然旺盛。目前资金价格已处于较低水平， 3 月份资金利率下行幅度有限。 图 2： R007、 DR007 利率及利差 （单位： %： BP） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 2020 年 2 月份，同业存单收益率呈现先大幅下行后基本持平的态势（见图 3）。其中 AAA 级 3 个月期同业存 单下降幅度最大， 2 月末收益率相比 1 月末下降 45BP， 或因受益于乐观的资金面预期。此外， AAA 级 6 个月期存 -20 30 80 130 180 230 280 330 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 20 18 -0 9- 01 20 18 -0 9- 11 20 18 -0 9- 21 20 18 -1 0- 01 20 18 -1 0- 11 20 18 -1 0- 21 20 18 -1 0- 31 20 18 -1 1- 10 20 18 -1 1- 20 20 18 -1 1- 30 20 18 -1 2- 10 20 18 -1 2- 20 20 18 -1 2- 30 20 19 -0 1- 09 20 19 -0 1- 19 20 19 -0 1- 29 20 19 -0 2- 08 20 19 -0 2- 18 20 19 -0 2- 28 20 19 -0 3- 10 20 19 -0 3- 20 20 19 -0 3- 30 20 19 -0 4- 09 20 19 -0 4- 19 20 19 -0 4- 29 20 19 -0 5- 09 20 19 -0 5- 19 20 19 -0 5- 29 20 19 -0 6- 08 20 19 -0 6- 18 20 19 -0 6- 28 20 19 -0 7- 08 20 19 -0 7- 18 20 19 -0 7- 28 20 19 -0 8- 07 20 19 -0 8- 17 20 19 -0 8- 27 20 19 -0 9- 06 20 19 -0 9- 16 20 19 -0 9- 26 20 19 -1 0- 06 20 19 -1 0- 16 20 19 -1 0- 26 20 19 -1 1- 05 20 19 -1 1- 15 20 19 -1 1- 25 20 19 -1 2- 05 20 19 -1 2- 15 20 19 -1 2- 25 20 20 -0 1- 04 20 20 -0 1- 14 20 20 -0 1- 24 20 20 -0 2- 03 20 20 -0 2- 13 20 20 -0 2- 23 R007-DR007 R007 DR007 DR001 10 / 20 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远东研究债市运行 2020 年 3 月 13 日 单收益率下降 39BP，反应了市场对未来流动性的宽松预期。总体来看，目前高等级同业存单收益率处于 2018 年 8 月份以来的较低水平。 图 3：同业存单走势 （单位： %） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 从同业存单的发行与到期来看， 2 月份发行量为 17555.10 亿元，较上个月大幅增加 11174.90 亿元，净融资额 为 3733.18 亿元 。 未来三个月，分别有 19904.10 亿元、 9097.46 亿元和 15157.77 亿元到期，同业存单偿还压力较大 （见图 4） 。 图 4：同业存单的发行与到期（数据截至 2020 年 2 月 29 日） 数据来源： Wind 资讯，远东资信整理 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 20 18 -0 8- 01 20 18 -0 8- 11 20 18 -0 8- 21 20 18 -0 8- 31 20 18 -0 9- 10 20 18 -0 9- 20 20 18 -0 9- 30 20 18 -1 0- 10 20 18 -1 0- 20 20 18 -1 0- 30 20 18 -1 1- 09 20 18 -1 1- 19 20 18 -1 1- 29 20 18 -1 2- 09 20 18 -1 2- 19 20 18 -1 2- 29 20 19 -0 1- 08 20 19 -0 1- 18 20 19 -0 1- 28 20 19 -0 2- 07 20 19 -0 2- 17 20 19 -0 2- 27 20 19 -0 3- 09 20 19 -0 3- 19 20 19 -0 3- 29 20 19 -0 4- 08 20 19 -0 4- 18 20 19 -0 4- 28 20 19 -0 5- 08 20 19 -0 5- 18 20 19 -0 5- 28 20 19 -0 6- 07 20 19 -0 6- 17 20 19 -0 6- 27 20 19 -0 7- 07 20