2021钴行业发展前景研究报告.pptx

2021钴行业发展前景研究报告 目录 价格回顾 ： 2019-2020年钴价跌至底部区间震荡调整 供应端： 2020-2025年，年均复合增速 为 7.8% 需求端： 2020-2025年，年均复合增速或高 达 10% 供需平衡 ： 2021年，中性预期背景下或将再现缺口 供需分析：资源稀缺性愈发明显， 钴 价已 开 启上 行 通道 01 02 寒锐钴业：钴粉龙头再扩张，业绩弹性最强的钴标的之一 华友钴业：产业链一体化布局加速，由钴业龙头向新能源领导者转型 重点公司盈利预测 03 库存端：冶炼端已进入被动去库阶 段 ，原 料 进口 结 构性 紧 张持续 自 2020年 6月，国内钴原料已现明显缺口 冶炼厂已进入被动去库周期，为钴价上涨提供强力支撑 价格判断：供需结构出现反转，钴价已开启上行通道 100 % 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 5 图 2、 2021年 1月 ， 粗 制 氢 氧 化 钴 折 扣 系 数 突 破 90% 21 19 17 15 13 11 9 7 MB钴价（美 元 /磅 ） 氢氧化钴止折扣系数均值，右轴 钴 价底 ： 钴价 仍 处于 周 期底 部 区域 ， 在供 需 结构 优 化过 程 中上 行 弹性 可 期。 MB钴价 ： MB钴 价 从 2018年 4月 高 位 的 44.08美 元 /磅大 幅 回 落 71.8%至 2019年 7月最 低 12.43美 元 /磅 ， 大 幅 低 于 MB钴 2003年 至 今 的 18.93美 元 /磅 的价 格 均值 ， 2019年 MB钴 年 均 价 较 2018年 下 降 了 53.58%。进 入 2020年 ， 钴 价 受 疫 情 冲 击 下 大 幅 下 滑 ， MB钴较 年 初 跌 10.4%至 13.9 美 元 /磅 ， 此 后 随 着 终 端 需 求 的 快 速 复 苏 以 及 原 料 紧 张 程 度 加 剧 ， 钴 价 回 升 幵 表 现 坚 挺 ， 截 止 到 2月 2日 ， 钴 价 从 2020 年 13.9美 元 /磅低 点 回升 到 20.78美 元 /磅 ，然 而 当前 亦 处于 历 史价 格 低位 区 间。 原 料 成 本 价 ： 原 料 紧 张 程 度 加 剧 ， 原 料 价 格 快 速 上 调 。 上 游 矿 商 销 售 产 品 为 粗 钴 原 料 ， 定 价 基 准 =MB*采 购 折 扣 系 数 ； 截 至 到 1月 29日 ， 粗 钴 中 间 品 均 价 17.81美 元 /磅 （ MB价 *91%系 数 -均值 ） ， 较 2020年 7月 低 点 9.38美 元 /磅 大 幅 上 涨 89.9%， 体 现 出 当 前 因 原 料 紧 缺 ， 产 业 链 利 润 逐 渐 回 流 上 游 矿 端。 图 1、 即 使 钴 价 小 幅 反 弹 ， 但 当 前 仍 处 于 历 史 低 位 运 行 区间 价格回顾 ： 2019-2020年 钴价 跌 至底 部 区间 震 荡调整 0 2 0 4 0 6 0 8 0 10 0 20 02 - 01 20 04 - 01 20 06 - 01 20 08 - 01 20 10 - 01 20 12 - 01 20 14 - 01 20 16 - 01 20 18 - 01 20 20 - 01 MB钴价（美元 /磅 ） MB均值（美元 /磅 ） MB钴价折为人民币（万 元 /吨 ） 3 供给端 ： 刚果钴产量增 幅 丌及 预 期 ， 钴 原料 价 格得 到 支撑 刚 果 (金 )占据 全 球 70%以 上 的 钴 矿 产 量 ， 也 是 原 来 预 期 的 主 要 增 产 地 ， 但 由 于 2019年 以 来钴 价 持续 在 底部 震 荡导 致 供给 缩 减 、 新 增产 能 大幅放 缓 ， 尤 其 是 民 采 矿 ， 而 原 有 矿 山 的 产 量 也 大 幅 缩 减 ， 据 刚 果 (金 )央行 披 露 ， 2019年钴 产 量 为 77964吨 ， 同 比 减 28.74%， 2020年 1-10月 钴产 量 为 66581吨 ， 同 比 小 幅 增 加 2.3%。 图 4、 2019年 以 来 刚 果 (金 )钴 产 量 保 持 低 位 图 3、 刚 果 占 据 全 球 钴 产 量 的 70%以上 68% 68% 74% 74% 74% 76% 74% 70% 65% 60% 75% 80% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 刚果钴产量 （ 金属万吨 ） 占比 （ %， 右轴 ） 20 17 -07 20 18 -01 20 18 -07 20 19 -01 20 19 -07 20 20 -01 20 20 -07 20 21 -01 图 6、 海 外 MB价 格 与 国 内 金 属 钴 价 格 出 现 价 差 ， 进 口 窗 口 打 开 25 20 15 10 5 0 -5 5 20 16 -01 20 16 -07 20 17 -01 供给端 ： 公共卫生事件 影 响原 料 运输 ， 国内 外 金属 钴 重现 价 差 2020年 1-12月中国钴原料进口总 量 9万吨金属吨 ， 其中钴矿进口总 量 0.42万吨金属吨 ， 同比 减 少 42%； 钴湿法冶炼中间品进口总 量 7.96万吨金属吨 ， 同比减 少 2%； 未锻轧钴进口总量 0.62万吨金属吨 ， 同比增 加 281%。 2020年 ， 因物流受阻钴中间品进口全年占比同比下 滑 2%， 同时导致钴折扣系数快速上调 ， 自年 初 65%上调 至 90%附近 ； 海内外价差影 响 2020年未锻轧钴 进口量同比大幅增加 ， 未锻轧钴弥补部分钴中间品库存缺口 。 表 1、 2020年 以 来 ， 海 外 疫 情 对 钴 原 料 运 输 产 生 明 显 影 响 图 5、 2020年 国 内 进 口 钴 中 间 品 同 比 减 2% 时间 事件 具体情况 2月下旬 中国的 物 流延迟 农历新 年 长假 后 ， 空 集 装箱 堆 积在 中 国港 口 ， 导 致 德班 的 装货 延 迟 。 3月中旬 欧洲物 流 延迟 欧洲各 地 的停 运 以及 对 “ 非 必 需 品 ” 运输 的 限制 导 致交 货 延 迟 。 3月 22日 封锁刚 果 民主 共 和国 上 加丹 加 省 上加丹 加 省 （ Haut Katanga） 的 48小时封 锁 引发 了 人们 对 整个 刚 果民 主 共和 国 生产 漏 洞的 担 忧 。 3月 22日 刚 果 （ 金 ） /赞比亚和刚果 （ 金 ） /坦桑尼亚 边 境关 闭 上加丹加 的 封锁 造 成延 误 ， 在与 坦 桑尼亚 和 赞比 亚 接壤的 边 境排 起 了长 队 ， 这为 通 往出口 到 亚 洲 的港口 提 供了 重 要的 卡 车运 输 路 线 。 3月 24日 CTT在摩洛哥 产 线停 产 两周 CTT在摩洛哥 处 于封锁 状 态 ， 旨 在防止 冠 状病 毒 传 播 ， 因 此将 生 产暂停 了 两 周 。 去 年 ， CTT生产了 约 2000吨破碎 阴 极形 式 的 钴 。 3月 24日 赞比亚 边 境关闭 赞比亚政府建议 从 3月 27日起停止跨境货物 运 输 ； 总统随后 表 示 ， 分阶段 计 划将使重要 的 商品 和 服务交 易 继续 进 行 。 2020年 3月 26日 封锁南非 南非进 入 21天停 工 期 ， 增 加 了从 德 班向亚 洲 出口 氢 氧化物 的 典型 路 线的不 确 定 性 。 港口优 先 考 虑 基本用 品 。 3月 26日 马达加 斯 加的 安 巴托维 Ambatovy在当地 宵 禁到 位 的同时 暂 时关 闭 ， 以防 止 冠状病 毒 传 播 。 去 年 ， 安 巴托 维 以煤球 的 形 式 生产了约 3000吨钴 。 4月 1日 非洲港口 除南非 港 口外 ， 非洲 仍 有其 他 港口 可 正常 运 转 ， 但 是运 力 相对 较 小 。 4月 10日 南非延 长 “ 封 国 ” 时间 为抑制 疫 情扩 散 ， 南 非 宣布 延 长 “ 封 国 ” 措 施 至 4月 底 。 5月 1日 南非港 口 重新 开 放 南非政府 宣 布自 5月 1日起 允 许经 济 部分重 启 ， 港 口 运输重 新 开放 。 港口优 先 出口 锰 、 铬等 金 属 ， 钴原料 陆 续恢 复 运 输 ， 但港 口 运力 仅 为正 常 5-6成 。 7月 7日 刚 果 （ 金 ） 新 增 病 例 刚果 （ 金 ） 矿区出现 新 冠感染员 工 ， 7月 9-11日上加丹加 省 主要城市边境 戒 严 ， 刚 果 （ 金 ） 紧急 状态延 长 至 7月 21日 ， 开 工 及物 流 暂无 影 响 。 12月 16日 刚 果 （ 金 ） 采 取 全国 宵 禁 自 12月 18日起 ， 在刚 全 国实 施 宵 禁 ， 时间 为 晚 9点至 次 日早上 5点 。 12月 29日 南非疫 情 加剧 南非再 次 收紧 疫 情管 理 举 措 ， “ 新 三 级 ” 详 细规 定 发 布 。 1月 11日 南非口 岸 关闭 南非总统 拉 马福 萨 宣 布 ， 南 非政 府 将继续 维 持当 前 针对新 冠 肺炎 疫 情的三 级 “ 封 锁 令 ” ， 并 临时 关闭 20个陆路 口 岸 。 2021年 因南非疫 情 升级 ， 已经有 荷 兰 、 德 国 、 法 国 、 沙 特 阿拉伯 和 香港 等 多个国 家 和地 区 暂停了 往 来 南 非客运 航 班的 运 营 。 1月 22日 南非多 国 航班 禁 飞 供应端 ： 2020-2025年 ， 年均复合增速 为 7.8% 预 计 2020-2025年 ， 供 给 端 原 生 钴 年 均 复 合 增 速 位 7.8%， 供 应 量将 从 13.41万吨提升 至 19.48万吨 ； 再 生 钴废 料 回收 年 均复 合增 速 为 8.5% ， 预计动 力 电池 回 收集 中 在 2023年之 后 爆发 ； 合计 整 体钴 供 应年 均 复合 增 速或 为 7.8%， 从 14.73万吨提 升 至 21.46万吨 。 总 体 来 看 ， 2020- 2022年 供 应 量 增 幅 或 相 对 有 限 ， 未 来 核 心 跟 踪 红 土 镍 矿 项 目 和 回 收 钴 放 量 进 度 。 表 2、 2020-2025年 ， 钴 供应 端 年均 复 合增 速 为 7.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2020-2025 CAGR 刚 果 （ 金 ） 铜 钴 矿 107,499 102,328 101,680 110,230 118,610 143,780 146,780 151,280 8.3% 其中 ： 民 采矿 26,500 15,630 15,980 16,480 17,080 17,680 18,180 18,180 2.6% 红土镍矿 21,329 20,343 19,100 17,800 25,760 29,235 31,265 31,265 10.4% 硫化镍矿 15,491 15,880 16,050 16,250 16,250 16,250 16,250 16,250 0.2% 原 生 精 炼 钴 供 应 量 （ 吨 ） 144,319 138,551 136,830 144,280 160,620 189,265 194,295 198,795 7.8% 可使用率 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 98% 再生钴 供 应量 （ 吨 ） 12,437 12,810 13,195 13,591 13,998 14,978 17,225 19,809 8.5% 增速 （ %） 15.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 7.0% 15.0% 15.0% 合计 153,870 148,590 147,288 154,985 171,406 200,458 207,634 214,628 7.8% Change% 21% -3% -1% 5% 11% 17% 4% 3% 7 供应端 ： 2020-2025年 ， 刚果 （ 金 ） 钴供应量年均复合增速 为 8.3% 预 计 2020-2025年 ， 刚果 （ 金 ） 钴供应量年均复合增速 为 8.3%， 供应量将 从 10.17万吨提升至 15.13万吨 。 刚果 （ 金 ） 钴矿核心增量 ： KCC、 Mutanda、 Kisanfu、 RTR、 万宝矿业 、 Deziwa与中资民采矿等项目 。 表 3、 2020-2025年 ， 刚 果 （ 金 ） 钴 供 应量 年 均复 合 增速 为 8.3%（ 单位 ： 金属 吨 ） 企业 矿山 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 嘉能可 Katanga 11,000 17,100 28,000 28,500 31,000 31,000 31,000 31,000 Mutanda 27,300 25,100 - - - 22,500 22,500 25,000 洛钼 Tenke 18,747 16,098 16,000 17,000 17,000 17,000 17,000 17,000 Kisanfu ENRC boss mining 3,000 - - - - - - - RTR - 5,500 11,000 13,000 15,000 16,000 17,000 18,000 金川国际 Ruashi 4,752 4,800 2,000 1,500 1,000 - - - Musonoi 3,000 3,500 4,000 4,000 4,000 4,000 Shalina Resources Etoile / Usoke 6,000 6,500 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 Mutoshi 1,500 3,500 5,500 6,500 7,000 7,000 华友钴业 （ 丌考虑民采 矿 ） PE527 3,000 3,500 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 Mikas 1,000 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 万宝矿业 Kamoya 3,500 3,500 3,500 3,500 3,000 2,000 1,500 1,500 Pumpi - - 1,200 1,800 2,200 3,000 3,500 3,500 中铁资源 MKM 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100 华刚矿业 500 500 500 500 500 500 500 500 中 色 -Gecamics Deziwa 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 中国有色矿业公司 （ 丌 考 虑民 采 矿 ） 刚波夫矿业 - - - 450 630 900 900 900 中色非洲矿业 （ 东南矿 ） 200 400 400 400 400 紫金矿业 Kluwezi II - 600 1,500 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 Vedanta Resources Konkola Copper Mines Zambia 1,100 900 900 900 900 900 900 900 民抓矿合计 26,500 15,630 15,980 16,480 17,080 17,680 18,180 18,180 合计 107,499 102,328 101,680 110,230 118,610 143,780 146,780 151,280 供应端 ： 2020-2025年 ， 红土 镍 矿不 硫 化镍 矿 伴生 钴 供应 量 年均 复 合增 速 分 别 为 10.4%/0.2% 预计 2020-2025年 ， 红土镍矿伴生钴供应量年均复合增速 为 10.4%， 供应量将 从 1.91万吨提升 至 3.13万吨 ； 硫化镍矿伴生钴年均复合增速 为 0.2%， 供应量将从 1.61万吨小幅增 至 1.63万吨 。 红土镍矿伴生钴核心增量 ： 随着中资企业 ， 如华友钴业 、 格林美等在印尼布局的镍项目大规模投产 ， 伴生钴产量将随之显著提升 。 表 4、 2020-2025年 ， 红 土镍 矿 与硫 化 镍矿 伴 生钴 供 应量 年 均复 合 增速 分 别 为 10.4%/0.2% （ 单 位 ： 金 属 吨 ） 硫化镍矿 Glencore Murrin Murrin 2,900 3,400 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 VALE INO 900 700 700 700 700 700 700 700 金川集团 金川镍矿 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 BHP - Nickel West Kwinana Nickel Refinery Australia 1,100 900 900 900 900 900 900 900 Norilsk Nickel Kola MMC / Polar Division 3,800 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500 Terrafame Sotkamo Finland 500 500 500 500 500 500 500 500 Sudbury和 Voiseys Bay 2,422 2,130 2,200 2,400 2,400 2,400 2,400 2,400 Thompson 569 500 400 400 400 400 400 400 Anglo American Rustenburg 350 300 300 300 300 300 300 300 Implats Impala 250 250 250 250 250 250 250 250 First Quantum Ravensthorpe Australia - - 400 400 400 400 400 400 其他 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 合计 15,491 15,880 16,050 16,250 16,250 16,250 16,250 16,250 8 企业 矿山 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E Moa 3,200 3,400 3,400 3,400 3,400 3,400 3,400 3,400 Sherritt Ambatovy 3,500 2,900 2,800 2,800 2,800 2,800 2,800 2,800 Vale VNC 2,104 1,703 1,700 - 1,500 1,500 1,500 1,500 中国中冶 Ramu 3,275 2,940 1,800 2,200 2,500 2,500 2,500 2,500 Coral Bay Nickel Corp. Philipines 1,950 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 1,900 住友金属矿业 Taganito HPAL Ni Corp. Philipines 2,800 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 红土镍矿 PT Vale Indonesia 800 800 800 800 800 800 800 800 Cubaniquel Punta Gorda 2,100 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 Cie. de Tifnout Tiranimine (CTT) Bou Azzer 1,600 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 GEM Group + Tsingshan / Brunp / Hanw 1,160 2,320 4,350 4,350 华友钴业 华越印尼镍钴 5,000 7,315 7,315 7,315 合计 21,329 20,343 19,100 17,800 25,760 29,235 31,265 31,265 大型矿山之龙头嘉能可 ： 2020H盈 利 大 幅 丌 及 预 期 ， KCC钴 产 量 增 幅 丌 及 铜 2020Q3 2020H,嘉 能 可 归 母 净 亏 损 26亿 美元 ， 同比 大 幅下 滑 1250.44% ， EBITDA也 下 滑 13.42%至 48.33亿 美 元 ； 主 要 受 到 了 疫 情 大 流 行 带 来 的 市 场 不 确 定 性 ， 大 宗商 品 受到 冲 击价 格 相对 疲 软 。 2020Q3， 嘉 能 可 自 产钴 合 计产 量 同 比 下 降 44.27%至 0.73万 吨 ,环 比下 滑 10.98%。 根 据 2020最 新生 产 指 引 ， 2020 年 全 年 规 划 完 成 钴 产 量 2.8（ +/-0.1） 万 吨 。 截 至 三 季 度 的 理 论 产 量 22万 吨 目 标 已 经 接 近 完 成 ， 主 要 来 源 在 于 2020Q2钴 产 量 实 现 了 较 大 环 比 增 长 。 对 于 KCC而 言 ， 钴 产 量 增 幅 不及 铜 。 2020Q3， 因 铜 价 表 现 强 劲 ， Katanga铜 产 量 从 2020Q2的 6.71万 吨 环 比 缓 慢上 升 0.6%至 6.75万 吨 ， 而 钴 产 量 环 比 下 滑 11.11%至 0.64万吨 。 表 5、 嘉能 可 2020年上半 年 关键 财 务指 标 （ 单 位 ： 亿 美 元 ） 图 7、 2020Q2 KCC钴产量 环 比 小 幅 短暂 增 长 图 8、 嘉能 可 Q3钴 产 量目 标 实现 率 低于铜 表 6、 嘉能 可 分季 度 钴金 属 产量 （ 单位 ： 千吨 ） 5.94 6.54 6.73 6.71 6.75 4.8 6.2 5.3 7.2 6.4 13.14% 10.10% 2.91% -0.30% 0.60% 0 84.62% 29.17% -14.52% 35.85% -11.11% 40 0.8 35 30 25 20 15 10 5 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 1 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 KCC-铜产量 （ 万 吨 ） 铜环比 （ %， 右 ） KCC-钴产量 （ 千 吨 ） 钴环比 （ %， 右 ） 6.1 8.2 7.3 29.33 102.50% 29.48 34.66 101.67% 91.25% 100.10% 99.93% 99.88% 1 0.85 0.9 0.95 1.05 2020Q1 2020Q2 2020Q3 总体钴 产 量 （ 千 吨 ） 钴目 标 完 成率 （ %， 右轴 ） 总体铜 产 量 （ 万 吨 ） 铜 目标 完 成率 （ %， 右 ） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 Q3同比 （ %） Q3环比 （ %） 2020前三 季 度 2020全年 指 引 理论 2020前 三季 度 目标 完 成 额 目标完成率 （ %） KCC 3.5 2.6 4.8 6.2 5.3 7.2 6.4 33.33% -11.11% 18.9 Mutanda 6.4 7 7.2 4.5 - - - - - - INO 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 0.00% 100.00% 0.4 28 22 98.18% Murrin 0.8 0.6 0.9 1.1 0.7 0.9 0.7 -22.22% -22.22% 2.3 合计 10.9 10.4 13.1 11.9 6.1 8.2 7.3 -44.27% -10.98% 21.6 2019H1 2019 2020H1 2020H同 比 （ %） 净利润 2.26 （ 4.04） （ 26） -1250.44% EBITDA 55.82 116.01 48.33 -13.42% EBIT 22.29 41.51 14.72 -33.96% 现金流 54.09 103.46 43.17 -20.19% 大型矿山之龙头嘉能可 ： Mutanda重启仍在考虑 受 到 Mutanda停 产 的 影 响 ， 2020年实际 生 产或 较 2019年缩水 严 重 ， 2020年 三 季 报 披 露 的 钴 指 引 产 量 从 2.6/3万 吨 缩 窄 至 2.7/2.9万吨 ， 更加趋 于 保守 。 Mutanda2019年底 暂 停生 产 ， 目 前 仍未 重 启 （ 全 球 20%供给 ） 。 2019年初 ， 因 Mutanda矿石品位 下 滑提 升 硫化 矿 占比 ， 加大 投 资使 用 硫化 矿 ， Mutanda就规 划 裁员 2000 人 ， 停 止 开采 氧 化 钴 矿 ， 使 铜 产量缩 减 50%至 10万 吨 ， 并 将 钴 产 量 下 调 0.2万吨 至 2.5万吨 。 2019年 8月 ， 公 司 宣 布 由 于 钴 价 下 跌 +税 金 等成 本 提高 ， 叠加 从氧 化 矿 硫 化矿工 艺 转换 ， Mutanda现 有 的 氧 化 矿 经 济 可 采 性 不 足 ， 2019年底 停 产开 启 2年 的 停 产 。 截 止 目 前 ， Mutanda的 重 启 仍 处 于 考虑 阶 段 。 表 7、 KCC缩 减 产 量 规 划 ， Mutanda已于 2019年底暂停 生 产 图 9、 前 期 可 研 报 告 中 认 为 氧 化 矿 可 以 开 采 至 2030年 图 10、 Mutanda目 前 仍 处 权 衡 重 启 阶 段 表 9、 前 期 可 研 报 告 中 也 并 未 考 虑 使 用 硫 化矿 表 8、 Mutanda铜 钴 品 位 均 呈 现 明 显 的 下 滑 趋 势 10 项目 （ 单位 ： 万吨 ） 2019 2020E 2021E 2019 年中报目标 Mutanda 2.5 0.0 0.0 Katanga 1.4 2.7 3.1 镍钴矿 0.4 0.4 0.4 合计 4.3 3.4 4.0 2018 年年报目标 Katanga 2.6 3.2 3.8 Mutanda 及其他 3.1 3.1 3.0 合计 5.7 6.3 6.8 增减 （ +/-） -1.4 -3.2 -3.3 回收率 铜 % 钴 % 氧化矿 90 80 混合矿石 中 70%氧化矿 90 80 混合矿石 中 30%硫化矿 NO NO 硫化矿 NO NO 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Ore（ Mt) 71.00 201.00 157.00 159.00 126.00 132.00 130 Copper(%) 2.89 1.82 2.04 1.79 1.78 1.73 1.51 Cobalt(%) 0.82 0.71 0.81 0.72 0.66 0.66 0.70 其他大型矿山 ： 洛钼钴产量逐步上升 ； 欧亚资 源 RTR项目二期投产 洛 阳 钼 业 ： 作 为 全球 第 二大 钴 矿龙 头 ， 2019年钴 产 量 为 1.61万吨 ， 2020H钴 产 量 同 比 下 滑 24.04%至 0.65万吨 ， 2020Q3同比 降幅 与 Q2 相比 从 13.55%缩小至 0.83%。 至 此 同 时 ， 2020H1， 生 产 洛 钼 全 部 钴 产 品 的 TFM虽然亏损 0.065亿元 ， 但 较 2019年 H1同比上升 了 103.82%， 较 2019年亏损 情 况有 所 修复 。 欧 亚 资 源 ： 2019年 2月底 ， Boss Mining开 始 进 行 维 护 和 保 养 ， 同 时 一 项 建 设 两 个 处 理 氧 化 矿 石 和 硫 化 矿 石 的 加 工 厂 的 可 行 性 研 究 正 在开展 。 2020年 4月 25日 ， 刚果 （ 金 ） RTR铜 钴 项 目 二 期 工 程 顺 利 投 产 ， 并产 出 LME A级阴极铜 （ A级 伦 敦 铜 ） ） 和 氢 氧 化 钴 产 品 （ 钴 品位 35%） 。 RTR二期工 程 是在 一 期工 程 的基 础 上新 增 阴极 铜 35000金属吨 /年 ， 新 增金 属 钴 6000金属吨 /年 。 扩 产 后产 能 达 到 阴极铜 10.5万金属 吨 /年 、 金 属 钴 2万 金属 吨 /年 。 3.816 3.997 3.487 3.964 20.2% -12.8% -7.0% -13.55% -5% -10% -15% -20% 25% 20% 1.500 1.000 0.500 0.000 4.500 4.000 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 同比 （ 右轴 ） TFM 钴产量 （ 千吨 ） 环比 （ 右轴 ） -1.7 -4.37 -0.065 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 -5 2019H1 2019 2020H1 图 11、 2020H， 生 产 洛钼 全 部钴 产 品 的 TFM亏损有 所 修复 图 13、 RTR铜钴矿 二 期工 程 厂区 实 景图 TFM净利润 （ 亿元 ） 图 12、 自 2020年以来 ， TFM钴产 量 逐步 上 升 ， 同 比降 幅 缩窄 3.500 3.244 3.299 15% 3.000 10% 2.500 4.7% 5% 2.000 1.7% -0.83% 0% 需求端 ： “ 无钴化 ” 低亍预期 ， 新 能 源汽 车 +5G共振 趋 势仍存 2020年 ,钴 需 求 主 要 分 布 在 电 池 领 域 ， 其 中 大 部 分 需 求 集 中 在 非 动 力 电 池 板 块 。 根 据 我 们 深 度 的 需 求 拆 分 模 型 来 看 ： 2020年 ， 锂 电 池领 域 占全 球 钴 需 求比 例 为 53%， 其 余高 温 合金 （ 17%） 、 硬 质 合 金 （ 7%） 、 硬 面 材料 （ 4%） 、 陶 瓷 （ 5%） 、 催化 剂 （ 5%） 、 磁 性 材 料 （ 3%） 、 轮 胎 /催 干 剂 （ 3%） 和 其他 领 域 （ 3%） 等 。 细分 来 看 ， 锂 电池 板 块分 为 新能 源 汽车 领 域的 动 力锂 电 池 （ 27%） 和 3C消 费电 子 领域 的 非动 力 电池 （ 73%）， 目 前 非 动力 电 池 仍 为的 需 求的 主 导项 。 更进 一 步 ， 据 我们 测 算 ， 动 力电 池 主要 分 为国 内 新能 源 汽车 （ 48%） 和 海 外的 新 能源 汽 车 （ 52%） 贡 献 的 需 求 相 差 不 大 ； 而 非 动 力电 池 部分 的 需求 占 比中 手 机 （ 52%） 、 笔 记 本电 脑 （ 22%） 、 平板 电 脑 （ 11%） 、 TWS全 套 和电 子 烟 （ 2%） 和 其 他 3C产 品 （ 13%）。 图 14、 2020年非动力 电 池占 据 钴需 求 主导 需求端 ： “ 无钴化 ” 低亍预期 ， 新 能 源汽 车 +5G共振 趋 势仍存 2020年 受 疫 情 影 响 ， 全 球 居 家 办 公 、 学 习 极 大 拉 动 笔 记 本 电 脑 、 平 板 电 脑 等 需 求 ， 同 时 市 场 多 款 手 机 新 机 型 发 布 ， 手 机 市 场 于 三 季 度 逐 步 发 力 ， 钴 酸 锂 产 量 因 产 业 链 提 前 备 货 表 现 超 预 期 ， 5G手 机 新 品 集 中 发 布 或 驱 动 终 端 需 求 持 续 改 善 。 2020年 国 内 手 机 市 场 总 体 出 货 量 3.08亿 部 ， 同 比 下 降 20.8%， 其 中 5G手 机 占 比 52.9%， 全 年 一 直 处 于 高 位 。 除 了 前 期 2-3月渠 道 商及 消 费端 延 迟外 ， 主要 是 因为 国 内手 机 市场 的 强势 复 苏 。 随 着国 内 疫 情 逐步 可 控 ， 苹 果 在 美 门 店 逐 步 开 放 ， 需 求 端 有 望 进 一 步 改 善 ， 3C需 求 未来 有 望 在 5G手 机 新 品 集 中 发 布 和 美 国 消 费 电 子 需 求 恢 复 的 带 动 下 ， 逐 渐 走 强 。 2020年 12 月 国内 手 机产 量 1.65亿 台 ， 达 到年 内 单月 产 量峰 值 ， 2020年全 年 产 量 14.53亿台 。 钴酸 锂 产量 因 产业 链 提前 备 货表 现 超预 期 ， 2020年全 年 生 产 7.51万 吨 ， 同 比 增 加 22.0%。 随 着 iphone12等 高 端手 机 发布 ， 进一 步 助 推 5G应 用 落 地 ， 利 好 钴 需 求 增 长 ， 预 计 2021年 一 季 度 产 业 链 整 体 产 量 仍 将 向 上 爬 升 。 图 15、 2020年 12月手 机 产量 达 到年 内 高峰 ， 国 内 5G手机 占 比维 持 高位 图 16、 2020年 钴 酸 锂 产 量 维 持 高 位 ， 产 业 链 备 货 需 求 强 烈 需求端 ： 2020-2025年 ， 年均复合增速或高 达 10% 动 力 电 池 ： 预 计 2020年 动力 电 池用 钴 为 2.1万 吨 ， 预 计 2025年 动 力 电 池 用 钴 达 到 6.2万 吨的 量 级 ， 年 均复 合 增速 高 达 24.3%； 非 动 力 电 池 ： 5G应用 带 动电 子 产品 单 位带 电 量和 出 货量 改 善已 在 2020年 开 始 逐 步 体 现 ， 未 来 非 动 力 电 池 领 域 仍 是 钴 需 求 最 主 要 的 新 增 点 之 一 ， 预 计 2020年 非 动力 电 池用 钴 为 5.57万吨 ， 预 计 2025年 非 动力 电 池用 钴 达 到 8.88万 吨 ， 年 均 复合 增 速达 到 9.8%； 整 体 而 言 ， 预 计 2020年 钴需 求 为 14.33万 吨 ， 预 计 2025年钴 需 求达 到 23.04万 吨 的 量 级 ， 年 均 复 合 增 速 高 达 10%， 核 心 增长 点 主要 集 中于 新 能源 汽 车的 动 力电 池 领域 和 非动 力 电池 的 3C领 域 ， 其 余 高温 合 金和 硬 质合 金 领域 均 假设 保 持 4%/1%的 需 求 增 速 ， 库 存 端 采 取 电 池 领 域 需 求 总 量 的 半 个 月 库 存 和 前 期 累计 库 存为 基 准测 算 。 表 10、 2020-2025年 ， 钴 需 求 端 年 均 复 合 增 速 为 10% 需 求 端 （ 单 位 ： 金 属 吨 ） 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2020-2025CAGR（ %） 动力电池 13863.4 17944.2 20981.7 26321.4 37999.5 50480.0 58836.7 6226