2021年春节期间“就地过年”交通运输分析报告.pptx

2021年春节期间 “ 就地过年 ” 交通运输 分 析报告 “ 就地过年 ” 政 策 出台 2021年 1月 ， 由于 国 内多 地 疫情 零 星散 发 ， 多 个 地方 政 府发 出 “ 就 地 过年 ” 的倡 议 ， 2021年 1月 25日 ， 中 共 中 央 办公 厅 、 国务 院 办公 厅 印 发 关 于 做 好 人 民 群 众 就 地 过 年 服 务 保 障 工 作 的 通 知 ， 在 全 国 范 围 内 倡 导 “ 就 地 过 年 ” ， 幵 对 相 关 保 障 工 作 提 出 了要 求 。 “ 就 地过 年 ” 倡 议 的出 台 给自 上 个世 纪 80年 代 开 始 的 春 运 带来 了 较大 变 化 。 客 运量 锐 减是 “ 就地 过 年 ” 给 2021年 春 运 带 来 的 最 直 接 也 是 最 重 大 的 变 化 。 根 据 交 通 运 输 部 统 计 ， 春 运 首 周 ， 全 国 日 客 运 量 维 持 在 1700- 1800万 人次 ， 较 2020年 和 2019年 同 期 均 下 降 超 过 7成 ， 铁路 、 公路 、 水路 和 民航 客 运量 均 同比大 幅 下降 ， 我们认 为 节前 客 流锐 减 将导 致 节后 客 运需 求 的低 迷 ， 将 对 行业 企 业在 春 运期 间 的业 绩 表现 带 来重 大 影响 。 2021年春运客运量同比大幅下 降 - 100% - 80% - 60% - 40% - 20% 0 % 0 50 0 100 0 150 0 200 0 250 0 日 客 运 量 -铁路 日 客运 量 -公路 日 客 运 量 -水路 日 客 运 量 -民航 YoY-全 国 投资要点 民 航 ： 行业 主 管部 门 预 测 2021年 春 运将 发 送旅 客 3900万 人次 ， 与 2020年 持 平 ， 但 从 春 运 开 始 后 前 六 天 的 客 运 量 和 航 班 执 行 情 冴 分 析 ， 实 际 运 输 量 戒 将 小 于 预 测 值 ， 对 航 空 公 司 和 机 场 业 绩 造 成 明 显 冲 击 ， 预 计 2021年 一 季 度 将 成 为 年 内 业 绩 谷 底 。 公 路 ： 作为 旅 客和 货 物运 量 的主 力 ， “ 就 地过 年 ” 造 成 的春 运 缺口 对 公路 客 运冲 击 较大 ， 戒将 拖 累全 年 修复 ； 对公 路 货运影 响 较 小 ， 主 要 取 决 于 社 会 经 济 运 行 发 展 状 冴 。 自 驾 返 乡 高 峰 期 未 至 ， 政 策 对 高 速 公 路 影 响 程 度 尚 难 以 确 定 ， 禁 止 “ 层 层加 码 ” 等 补 充 措 施 的 出 台 、 疫 情 控 制 效 果 显 现 等 积 极 因 素 戒 会 重 新 激 发 自 驾 返 乡 意 愿 。 铁 路 ： 国铁 集 团在 半 个月 内 大幅 下 调客 运 量预 期 ，戒 许 仍过 于 乐观 。 但相 比 公路 ， 春运 对 铁路 客 运全 年 的修 复 趋势 影 响有 限 。 疫 情 防 控 对 于 铁 路 货 运 几 无 影 响 ， 主 要 由 煤 炭 等 大 宗 货 物 的 需 求 所 主 导 。 投 资 建 议 ： “ 就 地 过年 ” 造成 的 春运 缺 口主 要 影响 客 运部 分 ， 对 货 运影 响 有限 。 客运 需 求减 少 将对 航 空 、 机 场 、 公 路 、 铁 路 的 营 收 造 成 明 显 冲 击 ， 高 速 公 路 戒 也 将 受 到 一 定 程 度 的 影 响 ， 预 计 2021年一 季 度将 成 为年 内 业绩 谷 底 。 建 议 关 注疫 情 对 节后 复 工 进 度 的 影 响 ， 若 疫 情 防 控 形 势 较 好 ， 国 内 客 运 市 场 有 望 迅 速 修 复 。 风 险 提 示 ： 1、 行业 政 策： 国 家宏 观 调控 政 策和 税 收政 策 的调 整 、变 化 将直 接 戒间 接 地影 响 收入 和 成本。 2、 宏 观经 济 ：交运 行 业 主 要 是 依 托 整 体 经 济 环 境 ， 因 此 当 前 宏 观 经 济 环 境 可 能 导 致 市 场 需 求 出 现 变 化 ， 影 响 盈 利 水 平。 3、安全 事 故： 安 全事故 会 造成 通 行受 阻 、财 产 损失 和 人员 伤 亡等 风 险， 导 致监 管 措施 加 强， 影 响消 费 者信 心 。 4、疫 情 影响 超 出预期 ： 未来 如 果疫情 蔓 延 超 出 预 期 ， 运 输 需 求 持 续 低 迷 ， 政 府 管 控 措 施 长 期 持 续 ， 将 对 行 业 产 生 较 大 影 响 。 目 录 机场 ： 航空收入主 导 ， 单季度盈 利 相对困难 公路 ： 缺口 拖 累全 年 ， 高 速 影响 程 度待 观 察 铁路 ： 预期 仍 过乐 观 ， 对 修 复趋 势 影响 有 限 投资 建 议及 风 险提示 航空 ： 市场 需 求锐 减 ， 一 季 度业 绩 再入 谷 底 航空 ： 市场需求 锐 减 ， 航空公 司 主动减量 -80% -60% -40% -20% 0% 0 50 100 150 200 万人 日 客运 量 -民 航 - 2019 日 客运 量 -民 航 - 2121 日 客运 量 -民 航 - 2020 YoY-2021 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 4000 8000 12000 16000 班 2021年春运开始后航班执行率不足五成 航 班 量 -2021 航 班 量 -2020 执 行 率 -2021 执 行 率 -2020 由 于许 多 地区 “ 就地 过 年 ” 相 关疫 情 控制 政 策开 始 日期 为 1月 28 日 ， 部 分 旅客 选 择提 前 返乡 ， 因 此 1月 27日航 空 客流 出 现短 期 峰 值 后 ， 1月 28日起 迅 速下 降 ， 春 运 前 7日 维 持 在 每 日 50万 人 次左 右 ， 同比 下降 超 过 70%。 由 于航 空 旅客 人 数锐 减 ， 航 空 公司 正 逐步 多 缩减 航 班规 模 ， 根 据 飞常 准 的相 关 数据 ， 目前 全 国每 日 航班 总 量从 此 前的 每 日 10000班 左 右 逐 步 缩 减 到 每 日 7000班 ， 航 班 执 行 率 已 经 不 足 5 成 。 此 外 ， 春 运开 始 后航 班 客座 率 水平 也 明显 降 低 ， 2021年 春 运 开 始 前 9天 ， 全 国 航 班 客 座 率 水 平 维 持 在 60%以 上 ， 同 比减 少 不到 10个 百 分 点 ， 春 运 开 始 以 后 ， 客 座 率 水 平 迅 速 下 降 至 55%以 下 ， 同 比 相差 仅 20个 百 分点 ， 表明 航 空公 司 即使 在 大幅 取 消航 班 情况 下 ， 行 业 整体 仍 然明 显 供大 于 求 。 2021年春运前五日航空旅客同比下降超 过 70% 注 ： D1指春运首日 。 北京 =重庆 上 海 =成都 广州 =西安 航空 ： 票价水平 偏 低 ， 节前航 空 公司难盈利 2021年春节前最后一个休息日部分航线票价情况 （ 携程网 ） 2021年 1月 26日 ， 为 响应 “ 就地 过 年 ” 的 号召 ， 民航 局 特 别 出台 了 机 票 免 费 退 改 签 规 定 ， 此 后 各 家 航 空 公 司 根 据 民 航 局的 规 定制 定 了免 费 退改 签 的操 作 细则 。 在免 费 退 改签 细 则出 台 以后 ， 观察 到 在线 购 票网 站 的票 价 水平 明 显下 跌 ， 根 据 调研 ， 由于 拥 有一 次 免费 退 改签 机 会 ， 很 多旅客 都 选择 了 退掉 此 前购 买 的机 票 ， 选 择 节前 较 低票 价 的航 班 。 叠 加市 场 整体 供 大于 求 的情 况 ， 2021年 春 运 前 半 部 分 航 空 票 价水 平 较为 惨 淡 ， 参 考携 程 网票 价 数据 ， 2021年 春 节 前 最 后一 个 休息 日 ， 往 年 票价 多 处 于 8折 以 上的 热 门航 线 今 年 票价 均 在 3- 6折 区间 ， 部 分 航线 价 格甚 至 更低 。 我 们判 断 ， 对 比 往年 节 前航 空 公司 普 遍高 盈 利的 状 况 ， 今 年 低票 价 、 低 客 座率 以 及低 执 行率 的 情况 下 ， 航 空 公司基 本 无法 实 现盈 利 ， 或 将 出现 一 定程 度 亏损 。 一季度营收规模占全年营收情况 注 ： D1指春运首日 。 单位 ： 亿元 2018年 2019年 一季度 营业收入 全年 营业收入 占比 一季度 营业收入 全年 营业收入 占比 南方航空 341 1436 24% 376 1543 24% 东方航空 268 1149 23% 301 1209 25% 中国国航 316 1368 23% 326 1362 24% 海航控股 168 678 25% 186 724 26% 吉祥航空 36 144 25% 41 167 25% 春秋航空 32 131 25% 36 148 25% 120 100 80 60 40 20 0 万人 春 运 高 峰 难 觅 ， 但 仍 将 有 两 个 密 集 出 行 时 段 。 根 据 民 航 局 预 测 ， 2021年 春 运 期 间 ， 全 行 业 累 计 运 送 旅 客 3900万 人次 左 右 ， 与 2020年 相 对 持 平 ， 但 从 节 前 客 流 量 表 现 来 看 ， 官 方 预 测 可 能 相 对 乐 观 。 与 2020年 节 前 节 后 客 流 量 巨 大 反 差 不 同 ， 2021年 春 运 期间 客 流预 计 将相 对 平缓 ， 我们 认 为节 前 第 2-3天 将 为返 乡 旅客 的 密集 出 行时 期 ， 节 后 第 6-10天将 为 返程旅 客 的密 集 出 行 时 期 ， 其 他时 段 客流 将 相对 平 缓 。 刚 性 客 流 锐 减 ， 航 空 公 司 一 季 度 业 绩 再 入 谷 底 。 从节 前 客流 表 现来 看 ， 相 比 于过 去 包括 疫 情影 响 最严 重 的 2020年 ， 国内刚 性 返程 复 工客 流 将大 幅 减少 ， 叠加 免 费退 改 签政 策 的影 响 ， 我 们 认为 除 了 2个 出 行 密 集 时 段 外 ， 民 航 整 体 旅 客 需 求 水 平 和票 价 水平 将 维持 低 位 ， 航 空公 司 一季 度 收入 水 平将 收 到较 大 影响 。 参考 非 疫情 时 期一 季 度营 收 占比 情 况 ， 我 们 认 为一 季 度将 成 为 航空 公 司 2021年 的 最 低 谷 。 2020年复工复产开始后客流量逐步回升 航空 ： 节后高峰 难 觅 ， 一季度 业 绩再入谷底 目 录 公路 ： 缺口 拖 累全 年 ， 高 速 影响 程 度待 观 察 铁路 ： 预期 仍 过乐 观 ， 对 修 复趋 势 影响 有 限 投资 建 议及 风 险提示 机场 ： 航空收入主 导 ， 单季度盈 利 相对困难 航空 ： 市场 需 求锐 减 ， 一 季 度业 绩 再入 谷 底 与 行业 整 体趋 势 相对 同 步 ， 国 内主 要 枢纽 机 场的 航 班执 行 率 也在 春 运开 始 后出 现 明显 下 降 。 其 中首 都 机场 、 浦 东机 场 和白 云 机场 三 大国 际 枢纽 执 行率 相 对更 低 ， 我 们 认为主 要 是由 于 疫情 影 响 下 2021年 春 运 的 主 力 是 国 内 航 线 所 致 。 在 疫情 集 中爆 发 前 的 2020年 春 运 前 期 ， 国 内 航 线 航 班 量 占 比 约 90%， 国 际航 班 占比 仅 9%， 而 2021年 春 运 受 疫 情 防 控 措 施 影响 ， 国际 和 港澳 台 航班 受 到严 格 限制 ， 因此 国 内航 线 航 班量 占 比超 过 98%， 航 空 春 运 完 全 由 国 内 航 班 主导 。 国 内航 班 运力 和 运量 情 况基 本 上决 定 了机 场 春运 期 间的 业 务 规模 。 国内 98.36% 港 澳 台 0.40% 国际 1.24% 2021 2020 国内 89.84% 港 澳 国际 台 8.52% 1.64% 疫情影响下国内航线 成 2021年春运绝对主角 机场 ： 国内航线 运 营情况决定 机 场业务规模 0% 25% 50% 75% 100% 西 安咸 阳 广 州 白云 深 圳宝 安 成 都 双流 上 海浦东 上 海虹 桥 北 京首都 2021年春运开始后主要机场航班执行率明显下降 注 ： D1指春运首日 。 主要机场国际旅客占比情况 -44% -73% -53% -80% -60% -40% -20% 0% 500 0 1000 3000 2500 2000 1500 深 圳 宝 安 上 海 浦 东 广 州白 云 班次 2021年 2020年 同比 由于国际占比较小深圳机场春运 前 4天同比情况相对较好 机场 ： 疫情前国 际 航班占比较 高 机场业务量 同 比缩减较多 在 浦东 、 白云 、 宝安 三 个机 场 中 ， 非 疫情 时 期浦 东 机场 的 国际 旅 客占 比 遥遥 领 先 ， 因 此春 运 受疫 情 防控 政 策 影 响 也最 大 ， 春 运 开始 前 4天 ， 浦 东 机 场 日 均 客 运 航 班 不 足 200班 ， 同 比 减 少 73%； 深 圳 机 场 由 于 国 际 占 比 较 低 ， 日 均 航班 同 比情 况 相对 最 好 ， 同 比 减 少 不 到 50%， 日 均 客 运 航 班接 近 300班 ； 白 云机 场 日均 客 运航 班 超 过 300班 ， 同 比 减少 53%。 国 际航 班 不足对 非航 收 入 影响 较 大 。 目 前 ， 根 据飞 常 准 数 据 ， 浦 东 、 白 云 、 宝 安日 均 国际 客 运航 班 约 为 44班 、 8 班 和 5班 ， 叠 加 出 入 境 防 控 措 施 ， 机 场 免 税 消 费 额 非 常 低 ， 免 税 端带 来 的租 金 收入 将 大幅 减 少 ， 对 免税 收 入 占 比 相对 较 高的 浦 东机 场 和白 云 机场 影 响较 大 。 国际旅客吞吐量 （ 万人次 ） 国际占比 上海浦东 3240 42.6% 广州白云 1794 24.4% 深圳宝安 526 9.9% 厦门高崎 255 9.3% 按 照 现 行 的 收 费 标 准 ， 机 场 航 空 收 入 主 要 相 关 因 素 是 航 班 量 和 旅 客 吞 吐 量 ， 从 春 运 前 4日的 数 据来 看 ， 白 云 机场 和 深圳 机 场 的 航 空 业 务 收 入 大 体 相 当 ， 明 显 好 于 上 海 机 场 ， 考 虑 到 深 圳 机 场 非 航 收 入 占 比 最 低 的 因 素 ， 节 前 深 圳 机 场 的 业 绩 水 平 相 对 较 好 。 节 后 展 望 ， 我 们 认 为 由 于 “ 就 地 过 年 ” 导 致 2021年 返乡 客 流 总 数 明 显 小 于 2020年 ， 因 此 返 程 客 流 量 也 将 明 显 减 少 ， 整 体 旅 客 运 输 量 和 航 班 量 的 减 少 将 明 显 影 响 机 场 一 季 度 的 营 收 ， 叠 加非 航 收入 低 迷的 影 响 ， 机 场行 业 一季 度 实现 单 季度 盈 利 比 较 困 难 。 但 是 由 于 今 年 预 期 节 后 多 地 能 够 实 现 迅 速 复 工 复 产 ， 若 疫 情 控 制 得 当 ， 国 内 航 线 有 望 快 速 回 复 ， 二 季 度 及 下 半 年 有 望 明 显 转 好 。 机场 ： 航空收入 成 为一季度机 场 主要收入 ， 机 场单季度盈 利 相对 困 难 40% 60% 80% 0 10000 20000 30000 40000 D1 D2 D3 D4 人次 客运量 -深圳 机 场 客运 量 -浦东 机 场 客座 率 -浦东 机 场 客运量 -白云 机 场 客座 率 -白云 机 场 客座率 -深圳 机 场 一季度营收规模占全年营收情况 2021年春运前 4天浦东机场客运量和客座率相对较低 注 ： D1指春运首日 。 单位 ： 2018年 2019年 亿元 一季度 全年 一季度 全年 深圳机场 营业收入 营业收入 占比 营业收入 营业收入 占比 8.5 36.0 24% 9.1 38.1 24% 白云机场 17.2 77.5 22% 19.2 78.7 24% 上海机场 22.8 93.1 24% 27.7 109.4 25% 目 录 铁路 ： 预期 仍 过乐 观 ， 对 修 复趋 势 影响 有 限 投资 建 议及 风 险提示 机场 ： 航空收入主 导 ， 单季度盈 利 相对困难 航空 ： 市场 需 求锐 减 ， 一 季 度业 绩 再入 谷 底 公路 ： 缺口 拖 累全 年 ， 高 速 影响 程 度待 观 察 公路客运 ： 冲击 明 显 ， 全年改 善 有限 2020年春 运 40天公路客运量在全年占 比 17.6% 根据交通运输部的统计数据 ， 自 1月 28日春运首日起 ， 前 7日公路日 客运量与 2020年同期相比下滑均超 过 70%， 七天累计客流 量 降幅 76.7%； 而在春运开始前 ， 自 1月 19日起至 1月 27日 ， 公路日客运量 同比下滑幅度已经超 过 50%， 九天累 计 降 幅 54.3%。 目前 ， 公路仍是旅客运输的主力 ， 2020年在全国客运量中占比 71.3%、 在旅客周转量中占 比 24.1%， 但市场份额持续被铁路蚕食 。 我们认为 ： 春运缺口对于公路客运冲击较 大 。 前 后 40天的春运 ， 在 一年的时间中占比只 有 11%左右 ， 但春运期间客运量在公路全年客 运量中占比接 近 20%。 春运客流量的大幅减少 ， 对于全年总量的冲 击较大 。 假 设 2021年春运期间公路客流量相 比 2019年下滑 70%， 则 春运期间公路预计发送旅客 约 7.38亿人次 ； 假设下 滑 80%， 则预计 发送旅客 约 4.92亿人次 。 参 照 3Q20和 4Q20公路客运量的同比降幅 ， 假 设 2021年非春运期间相 比 2019年下 滑 40%， 则预计发送旅客约 63.31亿人次 ； 2021年全年累计客运量 约 68.23-70.69亿人次 ， 与 2020年基本持平 。 资料来源 ： 国家统计局 、 交通运输部 、 Wind、 平安证券研究 所 注 ： 1、 D1指春运首日 ； 2、 2014年起统计数据中剔除公共交通和出租车 。 2021年春运首周公路客运量同比下 降 76.7% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 亿人 客 运 量 -公 路 -非 春 运 占 比 -春 运 -客 运 量 客 运 量 -公 路 -春运 占 比 -春 运 -天数 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0 2000 4000 6000 8000 万人 日 客运 量 -公 路 - 2019 日 客 运 量 -公 路 - 2021 日 客运 量 -公 路 - 2020 YoY-2021 公路货运 ： 影响 较 小 ， 主力地 位 稳固 2020年全国公路货运量占 比 73.9% （ 未计管道运输 ） 677 2020年全国公路货运 量 342.64亿吨 ， 同 比 下 降 0.3%， 增速比上年同 期下 滑 5.4个 pct； 货物周转 量 60172亿吨公里 ， 同 比 增 长 0.9%， 下 滑 4.1pct。 与全国公路客运量 、 旅客周转量同比分别下 降 47.0%、 47.6%相比 ， 新冠疫情对于公路货运影响较小 。 观察 2020年单季度情况 ， Q1受疫情影响 ， 同比下 降 22.2%； 5月即完 全恢复 ， Q2同比增 长 1.1%； Q3、 Q4节节攀升 ， 增速分别达 到 5.2%、 9.0%。 这与社会生产和国民经济的恢复势头一致 。 我们认为 ： 货运主力地位稳 固 。 在未计入管道运输的情况下 ， 2020 年公路货运在全国货运量中占 比 73.9%、 在货物周转量中占比 30.6%。 与 2019年剔除管道运输后的货运结构相比 ， 运量占比下滑 0.4pct、 周转量占比下 滑 0.1pct， 总体基本保持稳定 。 资料来源 ： 国家统计局 、 交通运输部 、 Wind、 平安证券研究所 注 ： 自 2020年起 ， 交通运输部调整月度公路货运量 、 货物周转量统计口径 ， 增速为调整后可比口径 。 2020年全国公路货运量同比增速持续回升 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 亿吨 货 运 量 -公 路 -2019 货 运 量 -公 路 -2020 YoY-2020 445761 9.6% 3426413 73.9% 761630 16.4% 0.0% 铁路 公路 水运 民航 30372 15.4% 60172 30.6% 105834 53.8% 240 0.1% 铁路 公路 水运 民航 右边是全国公路货物周转 量 - 2020 （ 单 位 : 亿吨公里 ） 高速公路 ： 影响 难 料 ， 利润影 响 相对可控 2020年 5月 6日 - 6月 5日日均车流 量 2746万辆 1月 19-27日 ， 高 速公 路 日均 车 流 量 2872万辆 ； 自 1月 28日 春 运 首 日 起 ， 前 7日日均 车 流 量 2726万辆 ， 与 2020年同期相 比 下降 14. 1%， 与 春 运 开 始 之前 9天 的 均 值 相 比 下 滑 5.1% 。 观察 2020年疫 情 期间 全 国高 速 车流 量 的变 化 ， 随 着 年后 各 地逐 步 解封 ， 日 ， 接 近 于 2019年全年 2869万辆 /日的 均 值水 平 。 我 们 认 为 ： 政 策 对 于 高 速 公 路 的 影 响 尚 难 确 定 。 自 驾返 乡 高峰 通 常自农 历 小 年 前 后 开 始 ， 2021年 春 运 前 期 的 下 滑 或 主 要 是 部 分 地 区 疫 情 防 控 、 公路客 运 车次 减 少等 因 素的 影 响 。 虽 然 “ 就 地过 年 ” 政 策 会压 制 自驾 出 行 需 求 ， 但 禁 止 “ 层 层 加 码 ” 等 补 充 措 施 的 出 台 、 疫 情 控 制 效 果 显 现 等 积 极 因 素 或 会 重 新 激 发 自 驾 返 乡 意 愿 。 考 虑 到 高 速 约 3:1的客货 比 ， 假 设 减 少 的 部 分 主 要 为 单 车 收 费 较 低 的 客 车 ， 则 对 高 速 运 营 企 业 收 入 端 影 响 有 限 ； 而 车 流 量 减 少 会 相 应 降 低 成 本 端 摊 销 费 用 ， 利 润 影 响 相 对可 控 。 资料来源 ： 国家统计局 、 交通运输部 、 Wind、 平安证券研究 所 注 ： D1指春运首日 。 2021年春运首周高速公路车流量同比下 降 14.1% 0 1000 2000 3000 5000 4000 万辆 车 流 量 -高速 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 3500 3000 2500 万辆 日 车 流 量 -高 速 - 2020 日 车 流 量 -高 速 - 2021 YoY 2000 车 流 量 逐 步 恢 复 ； 而 高 速 免 费 的 优 惠 政 策 吸 引 了 较 多 客 、 货 车 转 移 至 高 1500 1000 速通行 。 5月 6日 高速 恢 复收 费 后 ， 车 流量 迅 速回 落 至 2500-3000万 辆 / 500 目 录 投资 建 议及 风 险提示 机场 ： 航空收入主 导 ， 单季度盈 利 相对困难 公路 ： 缺口 拖 累全 年 ， 高 速 影响 程 度待 观 察 航空 ： 市场 需 求锐 减 ， 一 季 度业 绩 再入 谷 底 铁路 ： 预期 仍 过乐 观 ， 对 修 复趋 势 影响 有 限 铁路客运 ： 下调 预 期 ， 或仍过 于 乐观 2020年春 运 40天公路客运量在全年占 比 9.5% 2020年 12月 30日 ， 在国务院联防联控新闻发布会上 ， 国铁集团在回 答记者提问时表示 ： 2021年春运期间预计全国铁路发送旅 客 4.07亿 人次 ， 日 均 1018万人次 ， 同比增 长 93.4%， 与 2019年春运持平 。 2021年 1月 15日 ， 在 2021年全国春运电视电话会议上 ， 国铁集团表 示 ： 春运节前车票的预售较往年同期下降 近 6成 ， 预计全国铁路春 运客流将下调 至 2.96亿 人次 。 “ 就地过年 ” 政策的影响对于铁路客 运影响较大 。 我们认为 ： 预期或仍过于乐 观 。 与公路情况类似 ， 自 1月 28日春运 首日起 ， 前 7日铁路累计客流量同比下 降 73.6%； 1月 19日 至 1月 27 日 ， 铁路累计客运量同比下 滑 56.7%。 即使 与 2019年相比 ， 春运首 周降幅也接近七成 。 考虑到春运往返的对等效应 ， 假 设 2021年相比 2019年下滑 60%， 则春运期间铁路预计发送旅客 约 1.63亿人次 ； 假 设下 滑 70%， 则预计发送旅客 约 1.22亿人次 。 但与公路不同 ， 铁路 春运期间客运量在全年占比与时间占比基本一致 ， 仅 在 2020年因年 后疫情原因导致占比略有下滑 ， 全年客运量预计仍将持续修复 。 资料来源 ： 国家统计局 、 交通运输部 、 Wind、 平安证券研究所 注 ： D1指春运首日 。 2021年春运首周铁路累计客运量同比下 降 73.6% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 亿人 客 运 量 -铁 路 -非 春运 占 比 -春 运 -客 运 量 客 运 量 -铁 路 -春运 占 比 -春 运 -天数 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0 500 1000 1500 万人 日 客运 量 -铁 路 - 2019 日 客 运 量 -铁 路 - 2021 日 客运 量 -铁 路 - 2020 YoY-2021 铁路货运 ： 几无 影 响 ， 大宗需 求 主导 2020年全国煤炭产量同比增 长 0.9% 产 量 -煤 炭 YoY 2020年全国铁路货运 量 44.58亿吨 ， 同比增 长 3.2%， 增速比上年同 期 下 滑 4.0pct； 货物周转 量 30372亿吨公里 ， 同比增 长 1.0%， 下滑 3.4pct。 与全国铁路客运量 、 旅客周转量同比分别下 降 39.8%、 43.8%相比 ， 新冠疫情对于铁路货运几无影响 。 考虑到在铁路货运量中 ， 煤炭 、 钢铁等大宗商品占比较大 。 以煤炭 为例 ， 2012-2019年铁路货运量中煤炭占比接近六成 ； 2020年全国 煤炭产量 38.44亿吨 ， 同比增 长 0.9%， 增速比上年同 期 下滑 3.3pct ， 这或 是 2020年铁路货运总量增速放缓的主因 。 我们认为 ： 大宗需求主导趋势延 续 。 虽然近年来决策层大力推进大 宗货物 “ 公转铁 ” 、 发展多式联运 ， 但进一步提升潜力或许有限 。 2017年后 ， 铁路发送量在煤炭总产量中占比已超六成 、 接近七成 ； 且随着碳中和 “ 30-60” 目标的明确 ， 煤炭消费需求拐点将至 ； 而 东部沿海煤电 “ 双控 ” 趋紧 、 中西部煤炭产地建设大型煤电基地并 通过特高压外送的发展方向渐明 ， 这些因素将压制对铁路货运的需 求 。 资料来源 ： 国家统计局 、 交通运输部 、 Wind、 平安证券研究所 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 0 10 20 30 40 50 亿吨 2020年全国铁路货运量同比增 长 3.2% 货 运 量 -铁 路 (左 轴 ) YoY-货 运 量 -铁 路 (右 轴 ) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 30 32 34 36 38 40 亿吨 目 录 C O N T E N T S 投资 建 议及 风 险提示 航空 ： 市场 需 求锐 减 ， 一 季 度业 绩 再入 谷 底 机场 ： 航空收入主 导 ， 单季度盈 利 相对困难 公路 ： 缺口 拖 累全 年 ， 高 速 影响 程 度待 观 察 铁路 ： 预期 仍 过乐 观 ， 对 修 复趋 势 影响 有 限 投资建议 “ 就 地 过 年 ” 造 成 的 春 运 缺 口 主 要 影 响 客 运 部 分 ， 对 货 运 影 响 有 限 。 “ 就 地 过 年 ” 对 客 运 的 影 响 具 备 延 续 性 和 不 可 修 复 性 。 延 续 性 ： 从 目 前 公 布 数 据 来 看 ， 返 乡 客 流 受 到 较 大 抑 制 ， 日 均 旅 客 运 输 量 不 足 正 常 年 份 的 3成 ， 除 去 部 分 因 疫 情 防 控 提 前 返 乡 人 群 ， 大 量 人 群 选 择 就 地 过 年 ， 因 此 对 春 运 的 影 响 将 延 续 至 节 后 的 返 程 客 流 ； 不 可 修 复 性 ： 春 节 过 后 ， 人 们 不 会 因 “ 就 地 过 年 ” 的 原 因 自 发 组 织 新 的 返 乡 潮 ， 对 于 运 输 企 业 而 言 ， 春 运 损 失 的 客 运 量不 会 在 年 内 其 他 时 段 得 到 弥 补 ， 企 业 业 绩 损 失 很 难 得 到 补 偿 。 从 细 分 行 业 来 看 ， 客 运 需 求 减 少 将 对 航 空 、 机 场 、 公 路 、 铁 路 的 营 收 造 成 明 显 冲 击 ， 高 速 公 路 或 也 将 受 到 一 定 程 度 的 影 响 ， 预 计 2021年 一 季 度 将 成 为 年 内 业 绩 谷 底 。 建 议 关 注 疫 情 对 节 后 复 工 进 度 的 影 响 ， 若 疫 情 防 控 形 势 较 好 ， 国 内 客 运 市场 有 望 迅 速 修 复 。 风险提示 1. 行 业 政 策 ： 国 家 宏 观 调 控 政 策 和 税 收 政 策 的 调 整 、 变 化 将 直 接 或 间 接 地 影 响 收 入 和 成 本 。 2. 宏 观 经 济 ： 交 运 行 业 主 要 是 依 托 整 体 经 济 环 境 ， 因 此 当 前 宏 观 经 济 环 境 可 能 导 致 市 场 需 求 出 现 变 化 ， 影 响 盈 利 水 平 。 3. 安 全 事 故 ： 安 全 事 故 会 造 成 通 行 受 阻 、 财 产 损 失 和 人 员 伤 亡 等 风 险 ， 导 致 监 管 措 施 加 强 ， 影 响 消 费 者 信 心 。 4. 疫 情 影 响 超 出 预 期 ： 未 来 如 果 疫 情 蔓 延 超 出 预 期 ， 运 输 需 求 持 续 低 迷 ， 政 府 管 控 措 施 长 期 持 续 ， 将 对 行 业 产 生 较 大 影 响 。 THANKS