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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券 研究报告 2021 年 03 月 23 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 文康 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519040002 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520080001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 汽车 -行业研究周报 :小米造车再起 波澜，关注汽车电动智能升级主线 汽车行业周报（ 2021.3.15-2021.3.21） 2021-03-21 2 汽车 -行业研究周报 :2 月汽车销量 同比增 3.6 倍，行业复苏延续 汽车 行 业 周 报 （ 2021.3.08-2021.3.14 ） 2021-03-14 3 汽车 -行业专题研究 :乘用车 2 月销 量点评：除了低基数，还应关注什么？ 2021-03-10 行业走势图 2020 年以来， 特斯拉 都卖 去 哪儿了？ 特斯拉 2020 年全球销量回顾： 2020 年 ， 尽管受 到 全球疫情蔓延、企业停 产停工、消费需求低迷 等不利因素 冲击 ， 特斯拉全球销量 仍达 45.8 万辆 （ Marklines 口径） ， 实现了 同比 50.4%的高增长 。分区域看，美国仍为特斯 拉现阶段主力市场， 20 年销量 20.6 万辆，同比增长 14.9%；欧洲受疫情 反 复 及 新能源 补贴政策调整等影响短期承压， 20 年销量 下降 11.6%至 9.8 万辆； 中国成为主要增量市场， 伴随 上海超级 工厂产能爬坡以及国产化 率提升 后售 价持续下沉， 20 年销量同比仍大增 203.0%至 13.7 万辆，全球占比 快速 提升 至 30.0%。 特斯拉在中国都卖去哪儿了 ？ （ 1）现阶段需求较高的地区仍为东部 及 沿海较发达且限牌的地区： 据 交强险数据， 2020 年全国特斯拉上牌量 13.9 万辆，其中在上海、广东、浙 江、北京四地上牌量分别为 3.3 万辆、 2.6 万辆、 1.7 万辆、 1.4 万辆，占比 分别为 23.7%、 18.5%、 12.4%、 10.2%，合计达到 64.7%。 （ 2） 未来需求 有望 向非限牌的中西部地区 加速 扩散： 国产特斯拉售价 次第 下探 逐步打开 非限 牌地区市场需求 。 2021 年前两月， Model 3 在 申粤浙京四地 上牌数合计占 比从 2020 年 64.7%下降至 59.2%，其他地区占比则由 35.3%上 升至 41.8%； Model Y在 申粤浙京四地 上牌数 合计 占比 57.5%，在非限牌地区占比 达 42.5%。 国产 Model 3&Y 还有多大增长空间 ？ 我们预计 21 年国产特斯拉在华销量将达到 35 万辆（ Model 3 的 20 万辆 +Model Y 的 15 万辆），中长期看好 Model 3+Y 达到百万辆市场规模 （ Model 3 的 40 万辆 +Model Y 的 50 万辆 ） 。 主要 基于 ：（ 1） 从美国市场 表现看， Model 3&Y 已经对 BBA 燃油车 竞品 形成了很强的 替代效应。 （ 2） 在中国市场， Model 3&Y 可替代的 BBA 燃油车竞品 现有 销量 规模 约 90 万辆。 （ 3）国产 Model 3&Y 仍处于 产品生命周期的成长期 ， 销量远未见顶， 考虑 到中国消费者对 SUV 的偏爱， Model Y 成长潜力更大。（ 4）中国工厂产能 未来仍有 很大 提升空间。 投资建议： 特斯拉 产销 持续超预期， 国产 Model Y 的推出有望进一步点燃 中国消费者购车热情。伴随 上海超级 工厂产能爬坡 和 零部件国产化推进 带来 车型 售价进一步下探，以及自动驾驶技术的愈发成熟， 我们坚定 看好特斯拉 产业链成为汽车板块中贯穿 未来几年 的投资主线， 建议关注 受益于特斯拉产 销扩大及国产化率提升的产业链相关标的 ： （ 1） 热管理 【拓普集团、银轮 股份、三花智控（家电组覆盖）】；（ 2） 内饰 【常熟汽饰、岱美股份、新泉 股份、华域汽车】；（ 3） 汽车电子 【均胜电子 、世运电路】 ；（ 4） 底盘 件 【旭 升股份、拓普集团、文灿股份】 等。 风险 提示 ： 特斯拉 工厂产能爬坡不及预期；国产 Model 3&Y 产销增长不及 预期； 国内 供应商定点特斯拉进度低于预期。 0% 11% 22% 33% 44% 55% 66% 77% 2020-03 2020-07 2020-11 汽车 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 特斯拉全球销量回顾：美国仍为主力，中国市场崛起 . 3 2. 特斯拉在中国都卖去哪儿了？ . 5 3. 国产 Model 3&Y 还有多大增长空间？ . 7 3.1. 对标燃油车竞品，潜在市场空间达百万辆 . 7 3.2. 产能释放为销量增长保驾护航 . 10 4. 投资建议：继续享受特斯拉高增长及零部件国产化红利 . 11 5. 风险提示 . 12 图表目录 图 1：特斯拉成立至今单季度销量及增速 . 3 图 2： 2020 年特斯拉全球销量分布（单位：万辆） . 3 图 3：特斯拉在全球三 大市场的销量占比变化 . 4 图 4：特斯拉国内分月度上牌量（单位：辆） . 5 图 5： 2020 年特斯拉国内分地区上牌量占比 . 5 图 6： 2020 年特斯拉国 内分地区上牌量热度图（单位：辆） . 6 图 7：国产 Model 3&Y 价格变动趋势 . 6 图 8：国产 Model 3 分地区销量占比（ 2020 年 VS 2021 年 1-2 月） . 7 图 9：国产 Model Y 分地区销量占比（ 2021 年 1-2 月） . 7 表 10：国产 Model 3 与燃油车竞品对比 . 8 表 11：国产 Model Y 与燃油车竞品对比 . 8 图 12：美国市场 Model 3 与竞品销量（单位：万辆） . 9 图 13：美国市场 Model Y 与竞品销量（单位：万辆） . 9 图 14：中国市场 Model 3 与竞品销量（单位：万辆） . 10 图 15：中国 市场 Model Y 与竞品销量（单位：万辆） . 10 图 16：特斯拉近年全球产能变化（单位：辆） . 10 图 17：特斯拉国产供应链拆解 . 11 表 1：特斯拉 2020 年各国家销量及占比 . 4 表 2： 2021 年 2 月新能源汽车累计销量排行榜（单位：辆） . 7 表 3：特斯拉现有产能汇总 . 11 表 4：重点公司估值一览 . 12 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 特斯拉全球销量 回顾 ： 美国仍为主力， 中国 市场崛起 特斯拉全球销量 快速 增长 ，季度交付量持续创新高 。 Marklines 数据显示， 2020 年特斯拉 全球销量 达到 45.8 万辆， 在全球疫情蔓延、企业停产停工、消费需求低迷 等不利 环境下 仍 实现了同比 50.4%的高增长 。 从季度数据来看， 随疫情逐步缓解、工厂产能恢复、新车型 上量， 20Q2 以来特斯拉销量 持续走高 ， Q3（ 12.1 万辆） 和 Q4（ 16.5 万辆）均创下 历史 单季度销量新高，同比增速分别达到 56.6%和 78.2%。 图 1： 特斯拉成立至今单季度销量及增速 资料来源： Marklines， 天风证券研究所 全球三大 主要 市场， 美国 仍 为主力 ， 中国 加速 崛起 ，欧洲短期承压 。 2020 年，特斯拉 在 其 大本营 美国市场销量 20.6 万辆 ，同比增长 14.9%，全球 销量 占比 从 19 年的 51.1%下降至 44.9%。 欧洲市场 受疫情 反复以及 新能源汽车 补贴政策调整等 因素 影响 ， 销量 同比下滑 11.6% 至 9.8 万辆 ，全球 销量 占比下降至 21.4%。 中国成为主要增量市场， 受益于 上海超级 工厂产 能爬坡以及国产化后 售价 持续 下沉 ， 在 19 年高增长的基础上， 20 年销量同比 仍大增 203.0% 至 13.7 万辆， 全球 占比 从 19 年的 13%迅速 提升至 30.0%。 图 2： 2020 年特斯拉全球销量分布 （单位：万辆） 资料来源： Marklines， 天风证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 210% 240% 270% -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 15 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 16 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 17 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 Q4 20 Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 全球销量（万辆） 同比增速（ %） 0 5 10 15 20 25 中国 美国 欧洲 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 3： 特斯拉在全球三大市场的 销量占比 变化 资料来源： Marklines， 天风证券研究所 特斯拉 主要销往哪些国家 ？ 从特斯拉全球销量占比看， 美国（ 44.9%）和中国（ 30.0%）占 据 全球 七成销量， 3 至 10 名分别为：英国（ 5.4%）、德国（ 3.6%）、加拿大（ 3.6%）、荷兰（ 2.0%）、 挪威（ 1.9%）、法国（ 1.6%）、瑞士（ 1.3%）、瑞典（ 1.1%） ；其余国家或地区销量 合计 占比不 足 5%。 表 1： 特斯拉 2020 年各国家销量及占比 国家 销量（辆） 2020 年占比 Q1 占比 Q2 占比 Q3 占比 Q4 占比 美国 205600 44.9% 56.2% 35.3% 46.1% 41.3% 中国 137406 30.0% 16.0% 41.1% 28.3% 34.8% 英国 24766 5.4% 5.9% 5.9% 5.7% 4.7% 德国 16693 3.6% 3.3% 2.5% 5.1% 3.3% 加拿大 16444 3.6% 4.1% 4.4% 3.1% 3.3% 荷兰 8966 2.0% 1.7% 1.6% 1.5% 2.6% 挪威 8737 1.9% 1.4% 0.9% 1.5 2.9% 法国 7372 1.6% 2.8% 1.7% 1.4% 1.0% 瑞士 6045 1.3% 1.1% 1.1% 1.5% 1.4% 瑞典 4922 1.1% 1.7% 1.0% 1.1% 0.7% 丹麦 4720 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.2% 意大利 3808 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 0.8% 奥地利 3229 0.7% 0.7% 0.9% 0.7% 0.6% 比利时 2971 0.6% 1.1% 0.8% 0.6% 0.4% 西班牙 1465 0.3% 0.4% 0.2% 0.4% 0.3% 葡萄牙 1413 0.3% 0.7% 0.1% 0.3% 0.2% 芬兰 992 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 爱尔兰 797 0.2% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1% 捷克 396 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 波兰 158 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 其他 1461 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% 合计 458361 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源： Marklines，天风证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国 美国 欧洲 其他地区 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 特斯拉 在中国都卖去哪儿了？ 伴随国产化 推进 ，特斯拉 中国 销量快速提升。 2015 年以来， 特斯拉在华销量增长 经历 三个 阶段： （ 1） Model S+X 进口阶段 ： 2019 年之前 ，特斯拉在华销售 车型以进口 的 Model S 和 Model X 为主， 较高的售价导致 整体进口数量及消费需求有限，国内 月销量始终徘徊在 4000 辆以 下 。 （ 2） 国产 Model 3 单一车型 ： 2019 年至 2020 年 ， 受益于中国超级工厂投产，国产 Model 3 价格杀至 30 万元以下区间， 带动 消费需求释放 ， 20 年下半年开始 月销量逐步 稳定在 1 万辆以上，最高突破 2 万辆 。 （ 3） 国产 Model 3+Y 双轮驱动 ： 2021 年至今 ， 伴随国产 Model Y 上市，特斯拉 1 月及 2 月 在华 销量实现同比 494.4%及 759.2%的超 高增长 ， 且月销中枢已稳定在 1.5 万辆以上。考 虑到年初淡季因素， 预计 全年特斯拉月销将继续上行，并有望突破 3 万辆。 图 4： 特斯拉 国内 分 月度 上牌量（单位：辆） 资料来源： 交强险， 天风证券研究所 特斯拉在中国都卖去哪儿了？ 国内沿海地区为销量大头，申浙粤占据半壁江山。 据交强险数据， 2020 年全国特斯拉上牌 量 13.9 万辆，其中在上海、广东、浙江、北京 四地的 上牌 量 分别为 3.3 万辆、 2.6 万辆、 1.7 万辆、 1.4 万辆，占比分别为 23.7%、 18.5%、 12.4%、 10.2%，合计 达 64.7%。而 其余 省份 和直辖市 上牌量均不足 1 万辆， 合计 占比 仅 35.3%，表明现阶段对特斯拉需求较高的地区 仍为 东部及沿海较发达且限牌的地区。 图 5： 2020 年 特斯拉国内分地区上牌量占比 资料来源： 交强险， 天风证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 20 15 .1 20 15 .4 20 15 .7 20 15 .10 20 16 .1 20 16 .4 20 16 .7 20 16 .10 20 17 .1 20 17 .4 20 17 .7 20 17 .10 20 18 .1 20 18 .4 20 18 .7 20 18 .10 20 19 .1 20 19 .4 20 19 .7 20 19 .1 20 20 .1 20 20 .4 20 20 .7 20 20 .10 20 21 .1 Model S Model X Model 3 Model Y 23.7% 18.5% 12.4% 10.2% 6.9% 4.4% 2.9% 2.6% 2.5% 2.3% 2.3% 2.1% 2.1% 1.8% 1.0% 4.3% 上海 广东 浙江 北京 江苏 四川 山东 河南 湖北 福建 重庆 天津 陕西 湖南 辽宁 其他 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 6： 2020 年 特斯拉国内分地区上牌量热度图（单位：辆） 资料来源： 交强险， 天风证券研究所 绘制 伴随 国产化后 售价 持续下探，特斯拉 销量正向 非限牌地区 扩散 。 受益于零部件 国产化 率提 升，以及 上海超级 工厂产能提升带来的规模效应， 2019 年以来国产 特斯拉 售价 持续下探， 逐步打开 非限牌地区市场需求。 2021 年 前两月 ， Model 3 在上海、广东、浙江、北京的上 牌数 合计 占比从 2020 年 64.7%下 降至 59.2%，其他 地区 合计 占比 则由 35.3%上升至 41.8%； Model Y 在上海、广东、浙江、北京的上牌数 合计 占比 57.5%，在 其他地区合计 占比 42.5%； 显示特斯拉消费群体正由限牌地区向非限牌的中西部地区扩散。 图 7： 国产 Model 3&Y 价格变动趋势 资料来源： 公司官网，工信部， 天风证券研究所 35.58 发售价 33.12 国家补贴 29.91 官方降价 27.16官方降价 24.99 官方降价 48.8 进口价格 33.99 国产发售价 0 10 20 30 40 50 60 2019.10 2019.12 2020.01 2020.05 2020.10 2021.01 国产 Model 3价格（万元） Model Y价格（万元） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 8：国产 Model 3 分地区销量占比（ 2020 年 VS 2021 年 1-2 月） 图 9：国产 Model Y 分地区销量占比（ 2021 年 1-2 月） 资料来源： 交强险， 天风证券研究所 资料来源： 交强险， 天风证券研究所 3. 国产 Model 3&Y 还有多大增长空间 ？ 3.1. 对标燃油车竞品，潜在市场空间 达 百万辆 关于 国产 Model 3&Y 对标竞品的选择： 2021 年 1-2 月，国产 Model 3 及 Model Y 销量分 别为 27531 和 6271 辆，双双位居新能源轿车 /SUV 销量榜第 2 名。考虑到现阶段国产特斯 拉已对国内新能源竞品形成销量领先优势 （ Model 3 领先优势较大，而 Model Y 由于上市 不久，优势尚不明显） ， 因此 我们认为对国产特斯拉 未来 销量空间的测算 ， 以 燃油车竞品 的表现作为参考 ，是 更 为合理的选择 。 表 2： 2021 年 2 月新能源汽车累计销量排行榜 （单位：辆） 排名 轿车车型 1-2 月销量 SUV 车型 1-2 月销量 1 宏光 MINI EV 56929 理想 ONE 7679 2 Model 3 27531 Model Y 6271 3 汉 EV 13398 荣威 eRX5 6058 4 欧拉黑猫 10651 蔚来 ES6 4936 5 AION S 8816 蔚来 EC6 4880 6 奇瑞 eQ 7907 哪吒 V 4078 7 奔奔 EV 6514 小鹏 G3 3119 8 科莱威 5189 威马 EX5 3006 9 小鹏 P7 5119 蔚来 ES8 2987 10 宝马 5 系 PHEV 3968 宝马 iX3 2269 资料来源：太平洋汽车网、 盖世汽车 、天风证券研究所 按车型、轴距、 产品定位划分 ， 我们选择 宝马 3 系、奔驰 C 级、奥迪 A4 等 豪华中型轿车 作为 Model 3 竞品 ；宝马 X3、奔驰 GLC、奥迪 Q5 等 豪华中型 SUV 作为 Model Y 竞品 ， 进行对比 ： Model 3 空间略逊，其余指标不输竞品， 且 性价比 更 突出。（ 1） 从动力性能来看 ，特斯拉 Model 3 标准版的最大功率与扭矩高于搭载传统动力总成的竞品车型，百公里加速更快， 动力表现优异； （ 2） 从乘坐空间上来 看 ， Model3 的轴距要大于短轴版的奔驰 C 级与宝马 3 系，落后于长轴距版的竞品车型； （ 3） 从配置来看 ，和 Model3 标准版同等价位的奥迪 A4L、奔驰 C 级和宝马 3 系多为低配车型，主动安全预警、主动刹车、并线辅助等安全配 置还需加价选装，而 Model 3 全系标配主动安全系统，安全等级显著优于竞品车型； 此外 Model 3 可加价 3.2/6.4 万元选装 Autopilot 自动辅助驾驶功能包，能进一步提升行车安全 性和便利性； （ 4）从价格上看 ， Model 3 标准续航版 比低配版的奔驰 C 系、宝马 3 系、奥 0% 5% 10% 15% 20% 25% 上海 广东 浙江 北京 江苏 四川 山东 河南 湖北 福建 重庆 天津 陕西 湖南 辽宁 其他 2020年 2021年（ 1-2月） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 上海 广东 北京 浙江 山东 江苏 四川 福建 湖北 河南 陕西 天津 重庆 湖南 河北 其他 Model Y交强险分省份占比（ %） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 迪 A4 还便宜 19%、 14%和 19%，性价比优势突出。 表 10： 国产 Model 3 与 燃油车 竞品 对比 Model 3 奔驰 C 级 宝马 3 系 奥迪 A4L 标准续航升级版 Performance 高性能版 整备质量（ 吨 ） 1.8 1.7 1.6 1.6-1.7 1.6-1.7 长宽高（ mm） 4694*1850*1443 4704*1810*1454 4784*1810*1457 4719*1827*1459 4829*1827*1463 4858*1847*1439 工信部续航里程 （ km） 468 605 综合工况油耗 (L/100km) 6.1-7.0 6.2-6.9 6.1-7.3 最大功率（ Kw） 202 339 115/135/190 115/135/190 110/140/185 最大 扭矩（ Nm） 404 639 250/280/370 250/300/400 270/320/370 最高车速（ km/h） 225 261 221-250 222-250 220-240 官方 0-100km/h 加速（ s） 5.6 3.3 6.4-9.4 5.9-9.0 6.6-9.7 轴距（ mm） 2875 2840/2920 2851/2961 2908 驱动电机数 单电机 双电机 电机布局 后永磁同步 前异步感应 /后永磁同步 电池类型 磷酸铁锂电池 三元锂电池 驱动方式 后置后驱 双电机四驱 后驱 /四驱 后驱 /四驱 前驱 /四驱 其他配置 （入门车型） 标配主动安全预警系统、主动刹车、并线辅 助、车道保持、自适应巡航、全景天窗、 GPS 导航系统）、 LED 大灯。 Autopilot（ 3.2/6.4 万元 ） 定速巡航、自动驻 车、 LED 大灯 前后驻车雷达、倒 车影像、定速巡 航、自动驻车、 LED 大灯 前后驻车雷达、倒 车影像、定速巡 航、自动驻车、可 开启全景天窗、 LED 大灯 厂商指导价 （万元） 25 34 31-47 29-41 31-40 资料来源： 懂车帝、 汽车之家、天风证券研究所 Model Y 弥补空间缺憾，价格杀伤力大 。 （ 1） 从动力性能来看 ， Model Y 相比竞品车型具 有较大优势，最大功率与最大扭矩均领先竞品车型，百公里加速仅需 3.7-5.1 秒 ，动力表 现出色； （ 2）从乘坐空间上来看 ， Model Y 的轴距大于宝马 X3，落后于奔驰 GLC 和奥迪 Q5L； （ 3）从配置来看 ， Model Y 与 Model 3 同样全系标配主动安全预警系统、主动刹车 等主动安全配置，还搭载全速自适应巡航系统，自动驾驶级别达到 L2 级，相比同价位的 燃油竞品车型安全性、舒适性更高； 此外 ， Model Y 可加价 3.2/6.4 万元选装 Autopilot 以 获得更强的自动驾驶功能； （ 4）从价格上来看 ， Model Y 长续航版较 低配版奔驰 GLC、宝 马 X3 和奥迪 Q5L 便宜 15%、 13%、 13%，性价比优势明显。 表 11： 国产 Model Y 与 燃油车 竞品 对比 Model Y 奔驰 GLC 宝马 X3 奥迪 Q5L 长续航版 Performance 高性能版 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 整备质量（ 吨 ） 2.0 2.0 1.9 1.9 1.9 长宽高（ mm） 4750*1921*1624 4764*1898*1642 4717*1891*1689 4765*1893*1659 工信部续航里程 （ km） 594 480 综合工况油耗 (L/100km) 8.1/8.2 7.9/8.0 7.4/7.5 最大功率（ Kw） 317 339 145/190 135/165/185 140/185 最大 扭矩（ Nm） 545 623 320/370 290/310/350 320/370 最高车速（ km/h） 217 241 213/235 210/225/235 210/231 官方 0-100km/h 加 速（ s） 5.1 3.7 6.9/8.4 6.8/7.6/8.9 6.7/8.6 轴距（ mm） 2890 2973 2864 2908 驱动电机数 双电机 电机布局 前异步感应 /后永磁同步 电池类型 三元锂电池 驱动方式 双电机四驱 其他配置（入门车 型） 标配主动安全预警系统、主动刹车、并线辅 助、车道保持辅助系统、前后驻车雷达、倒 车影像、全速自适应巡航、自动驻车、全景 天窗、 15 英寸触控液晶屏、 LED 大灯。 Autopilot（ 3.2/6.4 万元） 前方碰撞预警、前 后驻车雷达、倒车 影像、定速巡航、 自动驻车、悬架软 硬调节、可开启全 景天窗、触控液晶 屏、疲劳驾驶提示、 LED 大灯 前方碰撞预警、 前后驻车雷达、 倒车影像、定速 巡航、自动驻车、 触控液晶屏、疲 劳驾驶提示、 LED 大灯 前方碰撞预警、 定速巡航、自动 驻车、可开启全 景天窗 厂商指导价（万元） 34 37 40-59 39-48 39-50 资料来源：懂车帝、汽车之家、天风证券研究所 从美国市场表现看， Model 3 及 Model Y 对竞品的替代效应明显 。 在美国， 2020 年 Model 3 销量（ 12 万辆）已实现对三款竞品销量总和的超越（ 9 万辆）； Model Y 虽然 仍在爬坡 期 （ 7 万辆） ，但也 超过了三款竞品中卖 的 最好的 宝马 X3（ 6 万辆），未来仍有 很大 提升潜力。 图 12： 美国市场 Model 3 与竞品销量（ 单位： 万辆） 图 13： 美国市场 Model Y 与竞品销量（ 单位： 万辆） 资料来源： Marklines， 天风证券研究所 资料来源： Marklines， 天风证券研究所 展望中国市场，国产 特斯拉 潜在 市场 空间 或 接近 百万辆 。 在中国， Model 3 三款竞品销量 合计 43 万辆 （单一车型最大销量 15 万） ； Model Y 三款竞品销量合计 44 万辆 （单一车型 最大销量 16 万） 。 我们认为特斯拉在中国有望复制其在美国替代燃油车竞品的成功路径（ 需 要 产能跟上），预计 21 年国产 Model 3 销量在 20 万辆以上，中长期 稳态销量 有望超过 40 3 4 4 4 3 3 3 3 3 3 2 6 7 8 9 8 9 8 8 6 5 3 10 9 10 9 10 9 7 6 4 5 4 12 0 5 10 15 20 25 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 奥迪 A4 奔驰 C级 宝马 3系 特斯拉 Model 3 2 2 3 4 4 5 5 6 7 7 5 0 0 0 0 0 0 5 5 7 7 5 1 3 4 3 3 3 4 4 6 7 6 7 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 奥迪 Q5(L) 奔驰 GLC 宝马 X3 特斯拉 Model Y 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 万辆； 对于 国产 Model Y，鉴于 中国消费者对 SUV 的偏爱， 增长潜力更大 ，预计 21 年销 量 15 万辆，中长期 稳态销量 有望达到 50 万辆 。 因此，我们预计 国产 Model 3&Y 中长期在 华销量有望 超过 90 万辆，达到百万辆规模 。 图 14： 中国市场 Model 3 与竞品销量（ 单位： 万辆） 图 15： 中国市场 Model Y 与竞品销量（ 单位： 万辆） 资料来源： Marklines， 天风证券研究所 资料来源： Marklines， 天风证券研究所 3.2. 产能释放 为销量增长保驾护航 特斯拉全球工厂产能持续提升， 为 销量持续增长 保驾护航 。 （ 1）美国工厂： 加州 Fremont 工厂现有产能稳定，主要用于生产 Model 3/Y 和 Model S/X， 其中 Model 3/Y 年产为 50 万辆， Model S/X 年产达到 10 万辆。德州超级工厂现在处于 建 设 阶段， 未来将 主要用于生产 Model 3/Y， Cybertruck 和 Semi，预计于 2021 年底投产。 （ 2）中国工厂： 据特斯拉 2020Q4 季报显示， 国产 Model 3 的每周产能已经达到 5000 辆，现阶段 上海超级工厂 Model 3/Y 合计 年产能 接近 45 万辆。 特斯拉正在对上海超级工 厂关键零部件的生产区和研发区域进行升级，以满足整车产能提升及后续对于零部件产量 的需求 ， 预计 22 年前后 年 产能有望提升至 55 万 -60 万辆。 （ 3）德国工厂： 柏林超级工厂主要用于生产 Model 3/Y，预计于今年年中投产，到今年年 底计划生产 10 万辆。预计随着特斯拉技术的改进，以及生产工艺和经验的积累，柏林超 级工厂有望在 2022 年达到设计的 50 万辆 年产能 。 图 16： 特斯拉近年全球产能变化（单位：辆） 资料来源： 特斯拉公告， 天风证券研究所 6 9 10 12 12 12 10 12 17 17 133 3 3 4 4 9 11 13 16 15 15 1 3 2 6 9 10 10 12 13 11 15 20 40 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 预计稳态 奥迪 A4 奔驰 C级 宝马 3系 特斯拉 Model 3 6 9 10 11 11 13 12 12 14 14 9 11 12 14 16 4 12 14 15 50 0 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 预计稳态 奥迪 Q5(L) 奔驰 GLC 宝马 X3 特斯拉 Model Y 0 200000 400000 600000 800000 1000000 2017 2018 2019 2020 产能（理论） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 表 3： 特斯拉 现有 产能 汇总 工厂 车型 21 年 预计 产能 （ 万 辆） 状态 Fremont/California Model 3 50 active Model Y active Model S 10 active Model X active Gigafactory Shanghai Model 3 26 active Model Y 15.6 active Gigafactory Berlin Model 3 20 Constructing manufacturing facilities Model Y Constructing manufacturing facilities Gigafactory Texas Model Y - Constructing manufacturing facilities Cybertruck - In development U.S location(s) TBD Tesla Semi - In development Tesla Roadster - In development 资料来源： 特斯拉年报， 天风证券研究所 4. 投资建议：继续 享受 特斯拉高增长 及 零部件国产化 红利 特斯拉产销持续超预期，国产 Model Y 的推出有望进一步点燃中国消费者购车热情。伴随 上海超级工厂产能爬坡和零部件国产化推进带来车型售价进一步下探，以及自动驾驶技术 的愈发成熟，我们坚定看好特斯拉产业链成为汽车板块中贯穿未来几年的投资主线，建议 关注受益于特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的： （ 1）热管理【 拓普集团、银轮股份、三花智控（家电组覆盖） 】； （ 2）内饰【 常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、华域汽车 】； （ 3）汽车电子【 均胜电子、世运电路 】； （ 4）底盘【 旭升股份、拓普集团、文灿股份 】等。 图 17： 特斯拉国产供应链拆解 资料来源： 公司公告， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 表 4： 重点公司估值一览 代码 名称 收盘价（元） 评级 EPS P/E 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2019A 2020E 601689.SH 拓普集团 32.89 增持 0.43 0.59 1.02 1.33 76.5 55.7 32.2 24.7 002126.SZ 银轮股份 10.62 买入 0.40 0.40 0.60 0.82 26.6 26.6 17.7 13.0 603035.SH 常熟汽饰 11.21 买入 0.79 0.91 1.23 1.73 14.2 12.3 9.1 6.5 603730.SH 岱美股份 22.90 买入 1.08 1.07 1.63 2.12 21.2 21.4 14.0 10.8 603179.SH 新泉股份 31.69 买入 0.59 0.78 1.13 1.54 53.7 40.6 28.0 20.6 600741.SH 华域汽车 25.65 买入 2.05 1.61 2.27 2.63 12.5 15.9 11.3 9.8 600699.SH 均胜电子 18.22 买入 0.69 0.38 1.28 1.85 26.5 48.3 14.2 9.9 603305.SH 旭升股份 32.21 买入 0.46 0.76 1.06 1.39 70.0 42.4 30.4 23.2 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注：收盘价截止 2021 年 3 月 19 日 5. 风险提示 特斯拉工厂产能爬坡不及预期 ： 若 因工程进度缓慢等因素导致特斯拉工厂产能提升不及预 期，将对特斯拉全球销量增长产生影响。 国产 Model 3&Y 产销增长不及预期 ： 国产 Model 3&Y 产销增长不及预期将对产业链公司 增长产生负面影响。 国内 供应商定点特斯拉进度低于预期 ： 部分国内供应商获取特斯拉定点及后续订单仍存在 不确定性。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀