2021年电影春节档专题报告.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 2 月 18 日 行业研究 2021 年电影春节档专题报告 传媒互联网 2021 年春节档总票房达 78 亿，问鼎中国影史春节档票房排行榜，全民观影 热情度高。 1）总票房与单日票房水平同比 2019 年增长 32.4%，观影人次 及场均人次达到 1.39 亿和 57.4 人 /场。 2021 年春节档 7 日综合票房累计 78.19 亿元，单日票房为 9.8 亿元，同比 2019 年增长 32.4%；观影人次同 比 2019 年增长 5.3%，场均人次为 57.4 人 /场，同比增长 27.1%； 2） 2021 春节大量群众滞留工作地或家乡，充裕的休闲时光创造就地观影时机，观影 成为自然的选择，疫情影响下被压抑许久的观影热情彻底释放 ； 3）系列电 影唐 探 3观众基础优异，一路高歌猛进； 4）你好，李焕英宣传到位， 在 同档期电影中曝光度最高，猫眼娱乐给予大量支持 ， 口碑持续发酵，春节 假期中期接替前者取得日冠。 随着疫情持续稳定控制，行业快速复苏并走好， “系列电影观众基础 +精品电影口碑持续发酵 +疫情防控限制出行”铸造春节 档新 记录 。 影院端：全国影院增长基本恢复，万达电影市场份额逆势提升。 1）复工后 影院、屏幕建设增长渐回 2019 年同期水平； 2）部分影投公司基本恢复，万 达电影市场份额有所提升，票房同比 2019 年增长 38.1%，观影人数和票房 占比全国分别为 12.7%、 13.8%，相对 2019 年分别提升 1.1pct、 0.5 pct。 内容端：上映数量与 2019 年春节档持平，口碑质量高于 2019 年， 7 部影片 中唐探 3引领风骚，后你好，李焕英单日票房逆袭居上。 1） 2021 年春节档上映影片数量同 2019 年，而影片评分 更 高； 2） 2021 年 TOP2 票 房占 80.2%， TOP3 票房占 87.1%，头部效应显著； 3）唐探 3预售成绩 为 9.68 亿，春节期间表现卓著，截至 2 月 17 日已有 35.52 亿票房，后劲相 对减弱； 4）你好，李焕英凭借亲情口碑从第四日开始接任日冠完成逆 袭，以 27.24 亿票房摘得春节档榜眼； 5）刺杀小说家票房第三，累积 5.39 亿。 投资建议： 推荐龙头内容和院线公司以及猫眼票务平台。 2021 春节档引爆 全民观影热潮，多部重要影片上映提振观影热度。未来行业加速出清或将带 来电影行业更为集中的局面。 1）推荐 直接受益于行业复苏的票务平台猫眼 娱乐（ H） ： 猫眼 作 为目前国内最大的国产电影主控发行方，而且为你好， 李焕英龙头分销商及主要制作商之一，有较好的盈利预期 ； 2）推荐光线 传媒：动画电影赛道优势显著，成本控制较好，参与出品了人潮汹涌等 多部电影，后续影视储备丰富； 3）关注万达 电影 ：作为院线龙头，预期在 疫情缓和后影院行业集中化趋势中受益，且春节档票房冠军唐探 3带来 投资回报； 4）关注北京文化 ：你好，李焕英为春节档票房第二，且得 益于良好口碑，累计票房仍有上升空 间，增厚上市公司业绩 ； 5） 关注 IMAX： 观众走进 IMAX 大厅观影的意愿不断被开发，影视器材的需求持续提升， 市场营收和利润发展空间广阔 。 风险分析： 疫情二次爆发影响、上座率新一轮限制、影片档期变动等 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（ X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 300251 光线传媒 13.20 0.32 0.21 0.34 41 63 39 买入 1896.HK 猫眼娱乐 12.85 0.42 -0.51 0.56 31 na 23 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-02-10； 汇率按 1HKD=0.8325CNY 换算 买入 （维持） 作者 分析师： 付天姿 执业证书编号： S0930517040002 021-52523692 联系人：王凯 021-52523852 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源： Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 传媒互联网行业 目 录 1、 “系列电影观众基础 +精品电影口碑持续发酵 +疫情防控限制出行 ”铸造春节档新纪录 . 3 1.1、 总票房累计超 78.2 亿 问鼎中国影史春节档票房 排行榜 . 3 1.2、 春节 档票价 稳定 增长 放映场次 连续波动 上座率 升至 46.2% . 5 2、 影院端：全国影院增长基本恢复 万达电影市场份额逆势提升 . 7 2.1、 复工后 影院、屏幕建设增长 渐回 2019 年同期水平 . 7 2.2、 部分影投公司 基本恢复 万达电影 市场份额有所提升 . 8 3、 内容端：上映数量持平 口碑质量高于 2019 年唐探 3引领风骚 你好，李焕英单日票 房逆袭居上 . 9 3.1、 唐探 3一路高歌猛进破 35 亿大关，你好，李焕英口碑持续发酵积累 27 亿票房 . 9 3.2、 唐探 3引领风骚表现亮眼 你好，李焕英口碑持续发酵，单日票房逆袭居上 . 11 4、 投资建议：推荐龙头内容和院线公司以及猫眼票务平台 . 14 4.1、 重要影片票房情况及对上市公司业绩影响测算 . 14 4.1.1、 万达电影 与唐人街探案 3票房收益 及院线收入 . 14 4.1.2、 北京文化 与 你好，李焕英 票房收益 . 16 5、 风险分析 . 17 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 传媒互联网行业 1、 “系列电影观众基础 +精品电影口碑持 续发酵 +疫情防控限制出行”铸造春节档新纪 录 1.1、 总票房累计超 78.2 亿 问鼎 中国影史 春节 档票房 排行榜 随着疫情持续稳定控制，行业处于快速复苏中。多部影片在春节前夕开 启预售，其中唐人街探案 3、你好，李焕英、刺杀小说家三部 电影表现亮眼，尤其是唐探 3 在前两部的观众基础上创下 预售 36 小时破亿 、 总预售票房达 9.68 亿 的 中国电影单片预售总票房新纪录 ，观众预期拉到高 位。春节档开始后，唐探 3推高观众对 IMAX 代表的高端观影体验的认 可度和消费倾向，与你好，李焕英相继坐上单日票房冠军的位置， 7 部 影片共同创下春节档票房新纪录。国内疫情控制逐渐稳定，防控政策限制人 员流动，充足休闲时间推动观影热潮，票房超越 2019 年春节档的票房水平。 中宣部版权管理局、中宣部电影局、公安部食品药品犯罪侦查局联合部署 开 展院线电影版权保护行动，严厉打击盗录传播等违法行为助力票房稳健增 长。 1）总票房与单日票房水平同比 2019 年增长 32.4%。 2021 年春节档实 现综合票房 78.2 亿元，实现分账票房 71.5 亿元， 2019 年同期电影票房 59.1 亿元， 2021 年春节档 7 天票房同比 2019 春节档票房增长 32.4%； 2021 年 春节档单日票房为 9.8 亿元，同比 2019 年增长 32.4%； 2）系列电影观众基础优异，口碑影片推动春节档大爆。“唐人街探案” 系列的前两部电影已为唐探 3奠定了良好的市场与观众基础， 在创造预 售新纪录后保持了每日 的高票房累积，截至 2021 年 2 月 17 日票房已突破 35.6 亿元；贾玲以自身经历为原型的你好，李焕英口碑持续发酵，收获 口碑票房双佳， 截至 2021 年 2 月 17 日 票房已突破 27.2 亿元。两部电影占 春节档总票房 80.3%，重要影片带动行业进一步复苏； 3）疫情防控政策限制外出旅游，大量群众滞留工作地或家乡，充裕的 休闲时光创造就地观影时机。 a）春节长假创造大量闲暇，票房贡献度逐步 提升。 2016-2019 年春节档综合票房全年占比分别为 6.8%、 6.1%、 9.5%、 9.2%（ 2020 年院线关闭）； b） 2021 春节作为 2021 第一个重要长假， 加 上出行旅游上的管控，留于当地的观众拥有充足时间，观影成为自然的选择， 疫情影响下被压抑许久的观影热情彻底释放，口碑电影正面评论内容刺激未 观看的观众走进电影院亲身体会。 图 1： 2016-2021 年春节档综合票房（亿元）及同比增率 图 2： 2016-2021 年春节档分账票房及同比增率（亿元） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 传媒互联网行业 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所注： 2016 年不含服务费， 2017 年起含服务费 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 图 3： 2019 年及 2021 年春节档大盘单日票房对比（ 亿 元） 图 4： 2019 年及 2021 年春节档大盘单日票房（ 亿 元）及增幅对 比 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 图 5： 2016-2021 年春节档综合票房（亿元）及全年占比 图 6： 2016-2019 年全年票房（亿元）及同比增率 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所注：服务费计算从 2017 年开始 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所注：服务费计算从 2017 年开始 票房结构上一、二线城市占比下降，三、四线城市占比提升 。 1） 2016 年 -2020 年一、二线城市年票房仍占据总票房 60%以上，但占比 已由 2016 年的 69.3% 持续下降 到 2020 年的 63%； 2） 2020 年三、四线城市票房占比分别为 17.5% 和 19.5%， 而 一线城市票房占比 17.6%，即将被低线城市全面超越 ； 3）随着 低 线 城市 城镇化推进、 影院建设加快 以及居民 消费能力 不断 提升， 影院 下沉市场表 现出 巨大 增长潜力。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 传媒互联网行业 图 7： 2016-2020 年各级城市全年票房占比情况 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 1.2、 春节 档票价 稳定 增长 放映场次 连续波动 上座率 升至 46.2% 春节 档票 价 一路升高 ， 低线城市 票价增幅 超过高线城市 。 1） 2021 年 春节 档 平均综合票价 48.9 元，同比 2019 年上升 9.5%，近年 春节 档票价保持稳定 增长， 2017-2019 年同期分别增长 3.8%、 5.0%和 12.4%； 2）一、二线城市票价 较 高， 尤其是一线城市票价显著高于其他，而 票价增幅 上 三、四线城市 表现更强势 。 各 线城市 2021 年平均票价为 60.3 元、 48.8 元、 47.8 元、 46.3 元， 2017-2021 年 各线城市票价增幅分别为 34.8%， 29.5%， 30.2%， 27.4%。 观影人次同比 2019 年增长 5.3%，场均人次 同比 2019 年 增长 27.1%。 1） 2021 年 春节 档观影人次为 1.4 亿人次， 相比 2019 年同期 春节 档 1.3 亿 观影 人次， 2021 同比 2019 年增长 5.3%； 2） 2021 年春节档 场均人次达 57.4 人 /场，同比 2019 年 45.2 人 /场，增长 27.1%， 北京地区 50%的上座率限制对 2021 年春节 档 场均人次的 整体影响很小 。 图 8： 2016 年 -2021 年春节档平均票价（元）及同比增幅 图 9： 2016-2021 年春节档各级城市平均票价（元） 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所 资料来源：灯塔专业版， 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 传媒互联网行业 图 10： 2016 年 -2021 年春节档观影人次（万次）及同比增幅 图 11： 2016 年 -2021 年春节档场均人次（人 /场）及同比增幅 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所，注： 2021 年数据统计截止至 2 月 16 日 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所，注： 2021 年数据统计截止至 2 月 16 日 放映场次 近年来不断波动，总体维持在 145-295 万场的区间 ， 2021 年春节 档的 242.2 万观影场次较 2019 年的 292.5 万场 下降 17.1%；上座率 46.2%，同 比 2019 年上座率 增长 30.1%。 1） 2016-2021 年 春节 档放映场次 在 145-295 万场的 范围内 持续 波动 。 2016-2019 年春节档放映场次分别为 145.0、 197.4、 234.7 和 292.5 万场 ， 2021 年场次达 242.4 万场，同比 2019 年下降 17.1%。 2） 2016-2021 年 春节 档 上座率保持在 35%-49%的水平 。 2016-2019 年春节档 上座率分别为 43.3%、 35.2%、 47.7%和 35.5%， 2021 年 上座率 达 46.2%，较 2019 年上升 10.7 pct。 除北京等地区 50%的上座率限制，其他地区 基本放开 上 座率限制，使得片方和影院加大放映场次来获取更多票房收入。 2021 年春节档 上映影片数量 为 7 部 、口碑评价 总体良好，且 放映场次 没有快速 增长， 因此维持 了较高的 整体上座率水平。 图 12： 2016 年 -2021 年春节档上座率及同比增幅 图 1： 2016 年 -2021 年春节档场次（万场）及同比增幅 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所，注： 2021 年数据统计截止至 2 月 16 日 资料来源：灯塔专业版，光大证券研究所，注： 2021 年数据统计截止至 2 月 16 日 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 传媒互联网行业 2、 影院端：全国影院增长基本恢复 万达电 影市场份额逆势提升 2.1、 复工后 影院、屏幕建设增长 渐回 2019 年同期水平 2020 年 上半年 因疫情影响，全国影院暂停营业， 7 月复工后 影院总数、银 幕数 开始 增长 。 1） 2016 年至 2021 年，全国电影院数量由 7877 家增长至 11,300 家。 2020 年 7 月 开始 迎来复苏 ，新开业影院数量与 2019 年同期水平接近 ； 2） 2016-2021 年，银幕数由 4.29 万块稳步增长至 6.95 万； 3） 2016-2021 年 春节 档 单银幕产出从 7.2 万 元 /块上升至 9.8 万 元 /块， 单银幕产 出价值稳步提升 。 图 14： 2019-2020 年国内新开业影院数目逐月对比（家） 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 图 15： 2016 年 -2021 年中国影院数量（家）及同比增幅 图 16： 2016 年 -2021 年中国银幕数量（ 块 ）及同比增幅 资料来源： 灯塔专业版，光大证券研究所 注： 2021 年数据统计截止至 2 月 16 日 资料来源： 灯塔专业版，光大证券研究所 注： 2021 年数据统计截止至 2 月 16 日 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 传媒互联网行业 图 17： 2016 年 -2021 年中国 春节档 单银幕票房产出（万元 /块）及同比增幅 资料来源： 灯塔专业版，光大证券研究所 注： 2021 年数据统计截止至 2 月 16 日 2.2、 部分影投公司 基本恢复 万达电影 市场份额有所提 升 部分头部影投公司票房、观影人次 基本恢复，万达电影 市场份额有所提升。 1）万达影院 春节 档票房收入达 10.1亿，同比 2019年 7.3亿票房增长 38.1%， 高于其他头部影投公司 ；大地影院 春节 档票房收入达 3.9 亿，同比 2019 年 3.6 亿票房增长 7.3%；横店影视 春节 档票房收入达 3.3 亿，同比 2019 年 2.5 亿票房 增长 32.8%。 2）其中万达影视观影人次达 1885.4 万，同比 2019 年 春节 档增长 46.7%； CGV 观影人次为 775.2 万，同比增长 1.2%。电影市场加速 恢复并持续走好 ， 虽 受到疫情冲击 2020 年各影投公司观影人数相较于往年均出现明显下滑 ，但 2021 年春节 档各家影投公司观影人次 已顺利恢复到 2019 春节档水平线以上 。 3） 2021 年截止 2021 年 2 月 17 日， 万达影院的观影人数和票房占比全国 分别为 12.7%、 13.8%，较 2019 年分别提升 1.1 pct、 0.5 pct，市场份额提升 高于其他两家 ； 大地院线 观影人数和票房占比全国分别为 5.0%、 4.0%，较 2019 年分别降低 0.4 pct、 0.5pct； 横店影视 观影人数和票房占比全国分别为 4.0%、 4.1%，较 2019 年分别提升 0.1pct、 0.5 pct。 图 18： 2016 年 -2019 年影投公司票房总收入（亿元） 图 19： 2019 年 及 2021 年春节档影投公司票房收入（ 亿 元）及 增幅 资料来源： 灯塔专业版，光大证券研究所整理 资料来源： 艺恩数据，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 传媒互联网行业 图 20： 2016-2019 年 影投公司观影人数（万次） 图 21： 2019 年 及 2021 年春节档影投公司观影人数（万次）及 增幅 资料来源：灯塔专业版，光大 证券研究所整理 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所整理 图 22： 2016 年 -2021 年影投公司观影人数占全国份额 图 23： 2016 年 -2021 年影投公司票房占全国份额 资料来源： 灯塔专业版，光大证券研究所整理 资料来源： 灯塔专业版，光大证券研究所整理 3、 内容端：上映数量持平 口碑质量高于 2019 年唐探 3引领风骚 你好，李焕 英单日票房逆袭居上 3.1、 唐探 3一路高歌猛进破 35 亿大关，你好， 李焕英口碑持续发酵积累 27 亿票房 2021 年春节档 上映影片数量与 2019 年数量持平， 同为 7 部 ， 而质量和口 碑水平略高于 2019 年， 唐探 3一路高歌猛进 ，但后劲相对乏力 你好，李 焕英口碑持续发酵 ，春节假期后期单日票房超过前者 。 1） 2021 年春节档 上映影片数量 与 2019 年同为 7 部， 影片评分 高 于 2019 年 。 a) 上映影片数量 为 7 部，与 2019 年等额 ； b） 2021 年 春节 档重要影片三 平台平均分为 8.30， 高 于 2019 年同档期的均分 7.97， 获得 较好的口碑； 三 平 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 传媒互联网行业 台观影群体对头部电影内容 的 认可 基本 一致， 而豆瓣对唐探 3 评分较低， 2018 年起 平均评分逐步提升； 2） 2021 年 TOP2 票房占达 80.2%， TOP3 票房占达 87.1%，头部效应 逐 渐显著 。 2018-2021 年 春节 档期间 TOP3 的票房占比均超过 77%，重要档期票 房上限高，同档期优势影片拥有进击排行榜的空间； 3） 唐探 3 预售成绩为 6.74 亿，截至 2 月 17 日已有 35.65 亿票房，虽 然后劲相对减弱，但最终 有望获得超 50 亿票房。 2019 年 春节档冠军流浪地 球在春节档获得 20.1 亿票房 ， 第二名疯狂的外星人积累 14.49 亿票房 。 而 2021 年春节档电影 唐探 3以 35.52 亿票房位居 春节 档票房榜首， 你好， 李焕英 为第二，累积 27.24 亿， 刺杀小说家 第三，累积 5.39 亿 ； 4） 票房双强 唐探 3 和你好，李焕英 受到 三 、 四 线城市观影者青睐， 三四 线城市贡献了 前者 票房收入的 55%以及后者的 53%。 图 24：近 5 年春节档电影平均评分趋势 资料来源：豆瓣，猫眼专业版，灯塔专业版，光大证券研究所整理（数据截止时间为 2021 年 2 月 17 日 23： 00） 表 1：近 5 年春节档重要影片口碑 平均 2021 唐人街探案 3 你好，李焕英 刺杀小说家 熊出没 狂野大陆 新神榜：哪吒重生 豆瓣评分 5.7 8.2 7 6.7 7.4 7 8.30 猫眼评分 8.7 9.5 8.6 8.9 8.8 8.9 灯塔评分 9 9.3 9 8.8 9.1 9 2019 流浪地球 疯狂的外星人 飞驰人生 新喜剧之王 熊出没 原始时代 豆瓣评分 7.9 6.4 6.9 5.7 6.7 6.7 7.97 猫眼评分 9.2 8.5 8.8 8 9.2 8.7 灯塔评分 9.1 8.3 8.6 7.9 8.8 8.5 2018 唐人街探案 2 捉妖记 2 红海行动 西游记女儿国 熊出没 变形记 豆瓣评分 6.7 5 8.3 4.4 6.8 6.2 7.80 猫眼评分 9 8.2 9.4 7.9 9.1 8.7 灯塔评分 8.9 7.8 9.3 7.8 8.7 8.5 2017 西游伏妖篇 功夫瑜伽 大脑天竺 乘风破浪 熊出没 奇幻空间 豆瓣评分 5.5 5 3.7 6.8 6.5 5.5 7.40 猫眼评分 7.7 8.4 7.4 8.7 9.1 8.3 灯塔评分 7.8 8.5 7.7 8.7 9.1 8.4 资料来源：豆瓣，猫眼专业版，灯塔专业版，光大证券研究所整理 （数据截止时间为 2021 年 2 月 17 日 23： 00） 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 传媒互联网行业 表 2： 2018-2021 年春节档 TOP3 口碑评分和票房占比（头部效应） 影片 猫眼口碑 档期合计票房（亿元） 整体春节档占比 2021 唐人街探案 3 8.7 35.52 45.4% 你好，李焕英 9.5 27.24 34.8% 刺杀小说家 8.6 5.39 6.9% 合计 68.16 87.1% 2019 流浪地球 9.2 20.32 34.4% 疯狂的外星人 8.5 14.62 24.8% 飞驰人生 8.8 10.54 17.8% 合计 45.48 77.0% 2018 唐人街探案 2 9 19.10 33.1% 捉妖记 2 8.2 17.18 29.8% 红海行动 9.4 12.06 20.9% 合计 48.34 83.8% 资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版 ， 光大证券研究所 图 25：春节档口碑重要电影票房城市分布构成 资料来源：猫眼专业版，光大证券研究所 3.2、 唐探 3引领风骚表现亮眼 你好，李焕英 口碑持续发酵，单日票房逆袭居上 唐探 3 前期表现强势，票房累积遥遥领先， 你好，李焕 英口碑佳、 日票房衰减度 较 低， 后期在单日票房上逆袭居上， 刺杀小说家 与 熊出没狂 野大陆票房稳健。 1） 唐探 3 预售成绩瞩目，首日票房达 9.4 亿，第二、三日维持在 7 亿 左右水平，第四日起掉落至 4 亿以下 ，环比衰减速率较 大 ； 2） 你好，李焕英 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 传媒互联网行业 前两日票房为 2.65 亿、 2.75 亿，第三日起 口碑 、票房齐爆发，单日票房维持约 5 亿水平 ，环比衰减速率 显著高于唐探 2； 3）刺杀小说家与熊出没狂野 大陆表现较为稳健，日票房 分别 稳定在 0.7 亿元 和 0.5 亿元 左右。 表 3： 2021 年春节档影片单日票房（单位：亿元） 电影 /日期 2 月 12 日 2 月 13 日 2 月 14 日 2 月 15 日 2 月 16 日 2 月 17 日 唐人街探案 3 10.08 8.16 7.45 4.33 3.12 2.28 你好，李焕英 2.91 3.02 4.53 5.34 5.87 5.41 刺杀小说家 1.37 0.83 0.93 0.76 0.77 0.71 熊出没 狂野大陆 0.72 0.73 0.67 0.59 0.52 0.43 新神榜：哪吒重生 0.51 0.41 0.4 0.35 0.34 0.32 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 图 26： 2021 年春节重要电影日票房环比衰减比例 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 唐探 3预售好、观影期待高，虹吸效应空前强烈， 上映以来一直独霸天 下，但后期势头大幅下降， 你好，李焕英 凭借较好的亲情 口碑 从第四日开始 接任日冠，并摘得春节档榜眼， 刺杀小说家 紧随其后，而其他影片表现相对 弱势。 1）从影片首映前七日预售来看，观众对唐探 3的上映期待 遥遥领先 。 首映前三日预售票房为 1163 万元、 1951 万元和 6916 万元，远高于 第二名 你 好，李焕英， 其他影片 预售票房 相对弱势 ； 2）唐探 3预期高 ，排片、票房、场次开局 显著 占优， 并且保持独霸春 节档的姿态， 后因口碑分化 ，同 你好，李焕英 拉开的差距逐渐缩小，并在第 四日起被后者夺走日冠 。 你好，李焕英 讲述 主角母亲过世 后意外穿越回母亲 年轻 的 时代， 母女结识 成为好闺蜜 共同经历的奇趣故事。 唐探 3 先升后降， 你好，李焕英排片率稳步上升；唐探 3票房占比、场次占比 整体下降 ， 排片率 从首日的 37.53%下降到 2 月 17 日的 28.25%； 你好，李焕英 票房占 比、场次占比 总体上行，排片率于 2 月 17 日达到 40.97%的最高位。 3）你好，李焕英 以母爱亲情打动人心 ，口碑票房双收，春节档中期开 始逆袭居上，稳居日票房第一，上座率保持在 40%的高位， 唐探 3观影人次 下降 较 快 ， 2 月 15 日开始被你好，李焕英反超； 刺杀小说家 观影人次 整体呈平稳下降形势 。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 传媒互联网行业 图 27： 2021 年春节档 top3 首映前七日预售（万元） 资料来源 ：灯塔专业版，光大证券研究所 图 28： 2021 年春节档 top3 影片排片率（ ） 图 29： 2021 年春节档 top3 影片上座率（ %） 资料来源：拓普数据，光大证券研究所 资料来源 ：拓普数据，光大证券研究所 图 30： 2021 年春节 档 TOP3 电影票房占比 图 31： 2021 年春节档 TOP3 电影场次占比 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所 资料来源：艺恩数据，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 传媒互联网行业 图 32： 2021 年春节档 TOP3 电影观影人次（万人次） 图 33： 2021 年春节档 TOP3 电影平均票价（元） 资料来源 ：艺恩数据，光大证券研究所 资料来源 ：灯塔专业版，光大证券研究所 4、 投资建议：推荐龙头内容和院线公司以 及猫眼票务平台 2021 春节档 作为 2020 年 疫情以来 第 二 个重要档期 ，再加上 就地过年、线 上观影等倡 导 预留了个人可支配的时间，引爆全民观影热潮， 多部重要影片上映 提振观影热度，总票房 达 78.19 亿 元，创下春节档历史记录 。 未来 行业加速出清 或将带来电影行业更为集中的局面。 1） 推荐直接受益于行业复苏的票务平台猫眼娱乐（ H）： 猫眼作为目 前国内最大的国产电影主控发行方，而且为你好，李焕英龙头 分销商及主要制作商之一，有较好的盈利预期； 2） 推荐光线传媒 ：商业模式竞争力强，动画电影赛道优势显著，内容 作品市场价值与内容衍生业务的商业价值双高，不断拓宽营收渠 道；成本端的控制能力加强；内容投资端参与出品了人潮汹涌 等多部电影， 后续影视储备丰富； 3） 关注万达电影： 作为院线龙头 ，预期在 疫情 缓和后 影院行业集中 化趋势 中受益 ，且 春节档票房冠军 唐探 3 带来投资回报 ； 4） 关注北京文化： 你好，李焕英 为 春节 档票房第 二 ， 且得益于良好口 碑，累计票房仍有上升空间， 增厚上市公司业绩 ； 5） 关注 IMAX： 观众走进 IMAX 大厅观影的意愿不断被开发，影视器材 的需求持续提升，市场营收和利润发展空间广阔 。 4.1、 重要影片票房情况及对上市公司业绩影响测算 4.1.1、 万达电影 与唐人街探案 3票房收益 及院线收入 唐人街探案 3定档春节，相对于同期放映影片，该片在阵容、宣发等多 领域具有 优势，结合当前电影市场环境及同类型票房收入， 我们假设该片票房在 4555 亿之间，预估投资额为 10 亿元 ，万达电影作为片方预计来自该影片的投 资收益为 1.43-2.51 亿元。我们的测算过程具体如下： 1）假设唐人街探案 3预估投资额为 10 亿元； 你好，李焕英 反超 唐探 3 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 传媒互联网行业 2）以含服务费票房 50 亿为基准，结合电影行业分账规则扣除电影产业专 项发展基金 5%、税费 3.3%、服务费约 6%后为分账票房；我们假设唐人街探 案 3片方分成比例为 38%，则片方的实际分成收入约为 15.71 亿元，扣除总 投资成本 10 亿元后片方（所有参与该片投资的投资人）的净收 益为 5.71 亿元； 3）我们假设万达电影投资额占比达 34.5%，我们预计唐人街探案 3的 总票房达 45/50/55 亿元时，为万达电影贡献 1.43/1.97/2.51 亿元投资收益。 表 4：唐人街探案 3预估票房情况及对万达电影业绩影响的测算（单位：万元） 累计票房 450,000 500,000 550,000 减：电影专项发展基金 5% 22,500 25,000 27,500 税费 3.3% 14,850 16,500 18,150 服务费 9% 40,500 45,000 49,500 分账票房 372,150 413,500 454,850 片方分成 38% 141,417 157,130 172,843 投资成本 100,000 100,000 100,000 投资收益 41,417 57,130 72,843 万达电影 估算投资额 34,500 34,500 34,500 投资比例 34.5% 34.5% 34.5% 投资收益 14,289 19,710 25,131 资料来源：公司公告、猫眼专业版，光大证券研究所预测 万达电影院线 收入测算： 1）我们假设万达电影的影院市场份额为 14%，我们预计唐人街探案 3 的总票房达 45/50/55 亿元时，为万达电影贡献 7.7/8.4/9.1 亿元的票房收入，从 而贡献 1.07/1.17/1.33 亿元的息税前利润 ； 2）我们加总万达电影作为片方的投资收益和作为院线的票房收入，预计唐 人街探案 3的总票房达 45/50/55 亿元时，为万达电影贡献 2.19/2.85/3.51 亿 元营业利润。 表 5：唐人街探案 3预估票房情况及对万达电影院线收入影响的测算（单位：万元） 累计票房 450,000 500,000 550,000 万达电影 市场份额 14% 63,000 70,000 77,000 可变成本 78% 49,140 54,600 60,060 边际贡献 13,860 15,400 16,940 固定成本 3,117 3,117 3,117 息税前利润 10,743 12,283 13,823 财务费用 550 550 550 营业利润 10,193 11,733 13,273 所得税 25% 2,548 2,933 3,318 净利润 21934 28510 35086 资料来源：公司公告、猫眼专业版，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 传媒互联网行业 4.1.2、 北京文化 与 你好，李焕英 票房收益 你好，李焕英 主要发行方 北京文化 的投资金额没有公开、准确的数据。 我们假设该片票房在 4555 亿之间，预估投资额为 3.8 亿元，北京文化预计来 自该影片的收益为 1.55-3.37 亿元。 我们的测算过程具体如下： 1）假设你好，李焕英预估投资额为 3.8 亿元； 2）以含服务费票房 50 亿为基准，结合电影行业分账规则扣除电影产业专 项发展基金 5%、税费 3.3%、服务费约 6%后为分账票房；我们假设你好，李 焕英分 成比例为 38%，则片方的实际分成收入约为 15.71 亿元，扣除总投资 成本 3.8 亿元后片方（所有参与该片投资的投资人）的净收益为 11.91 亿元； 3）我们假设北京文化投资额占比达 15%/20%/25%，我们预计你好，李 焕英的总票房达 45/50/55 亿元时，将为北京文化贡献 1.55-3.37 亿投资收益。 表 6： 你好，李焕英 预估票房情况及对 北京文化 业绩影响的测算（单位：万元） 累计票房 450,000 500,000 550,000 减：电影专项发展基金 5% 22,500 25,000 27,500 税费 3.30% 14,850 16,500 18,150 服务费 9% 40,500 45,000 49,500 分账票房 372,150 413,500 454,850 片方分成 38% 141,417 157,130 172,843 投资成本 38,000 38,000 38,000 投资收益 103,417 119,130 134,843 北京文化 投资比例（ 1） 15% 15% 15% 投资收益 15,513 17,870 20,226 投资比例 （ 2） 20% 20% 20% 投资收益 20,683 23,826 26,969 投资比例（ 3） 25% 25% 25% 投资收益 25854 29783 33711 资料来源：公司公告、猫眼专业版，光大证券研究所预测 附表 7： 2021 年 Q1 及五一档或将上映的重要电影梳理 首映日期 片名 类型 导演 主演 国家 主要看点 2021/5/1 秘密访客 悬疑 陈正道 郭富城、段奕宏、张子 枫 中国香港 导演陈正道继催眠大师与记忆大师后的又一 悬疑力作 2021/5/1 阳光劫匪 喜剧 阳光劫匪 马丽、宋佳、张海宇 中国大陆 改编自日本作家伊坂幸太郎的同名小说阳光劫匪 2021/5/1 西游记之再世妖王 动画 王云飞 中国大陆 王云飞导演的国创动画电影 2021/5/1 猪猪侠大电影恐龙日记 动画 中国大陆 猪猪侠系列第六部大电影 2021/5/1 狗果定理 喜剧 周翀 于谦、贾冰、印小天 中国大陆 于谦、贾冰主演的喜剧电影 2021/4/30 古董局中局 剧情 郭子健 雷佳音、李现、辛芷蕾 中国大陆 雷佳音、李现主演的悬疑冒险电影，改编自马伯庸同 名小说 2021/3/26 双水村里枣花香 剧情 孙金宝、靳滨林 李嘉明、安奕安 中国大陆 以榆林市清涧县为主场景的扶贫题材电影 2021/3/20 星际侠探 动画 江南 中国大陆 江南执导的科幻动画电影 2021/3/19 又见奈良 剧情 鹏飞 吴彦姝、英泽 中国、日本 河濑直美和贾樟柯加盟监制的日本遗孤题材电影 2021/3/19 一些往事 爱情 张文 杜帅、张文 中国大陆 张文执导、主演的农村题材电影 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 传媒互联网行业 2021/3/19 往事如昨 纪录片 周楹丰 邱宗华、郑勇 中国大陆 周楹丰执导的国内首部关注同学情 的纪实电影 2021/3/14 非正式爱情 爱情 徐嘉亮 樊少皇、于荣光 中国大陆 徐嘉亮王赛国内首部环保主题的动作爱情喜剧片 2021/3/13 三只小猪 3：正义大联萌 动画 刘炜 李晔、王晓 中国大陆 有 IP 基础的系列动画大电影 2021/3/12 合法伴侣 爱情 黄雷 李治廷、白客 中国大陆、英国 李治廷、白客领衔主演的喜剧电影。 2021/3/12 不是深圳没有爱情 爱情 孙周、张洋 张丹峰、王智 中国大陆 改编自天涯热门 IP深圳，没有勇气再说爱 2021/3/12 北京爱情图鉴 剧情 房祖名 陈柏霖、郭采洁 中国大陆 陈柏霖、郭采洁主演的都市爱情电影 2021/3/5 第十一回 剧情 陈建斌 周迅、陈建斌