2021二季度信用市场展望：防风险之辩合于利而动.pdf

证券研究报告 1 分析师：黄伟平 （ S0190514080003） 罗婷 （ S0190515110001） 吴鹏 （ S0190520080009） 报告日期： 2021-04-05 防风险之辩，合于利而动 -二季度信用市场展望 2 KEY POINTS结论 第一部分：今年政府目标 防风险是第一位，管控宏观杠杆率可能是“防风险”的重要手段 今年政府的目标：稳增长不是第一位，防风险是第一位。 管控宏观杠杆率可能是“防风险”的重要手段。 分中央和地方层面来看，疫情以来地方政府杠杆率上行较快，未来可能是宏观杠杆率管控的重点。 控制地方政府宏观杠杆率的着力点可能主要有两个方面：地方政府融资平台债务 +地方国企债务。 从地方政府融资平台债务的角度来看，“坚决遏制地方政府隐性债务增量、稳妥化解隐性债务存量”， 政策导向可能是在控制地 方政府债务（特别是隐性债务）规模的前提下以保为主。 从地方国企债务的角度来看，去年 11月永煤事件爆发在一定程度上打破了信用债市场的“国企信仰”， 政策导向可能是打破地方 国企债务的刚性兑付。 第二部分：城投债 政府杠杆率下降背景下的债务之辩与结构性“资产荒”下的投资策略 地方政府债务管控下，城投平台未来加杠杆或受限。 1）观察指标之一：控增量 城投债净供给的变化： 2021年以来城投债净 供给偏少，结合草根调研，交易所对平台发债融资施行“红黄绿” 分档政策 +投资者情绪影响下，地区间的分化加剧。 2） 观察指 标之二：稳存量 隐性债务化解在持续推进 。化债举措方面，再融资债或可用于隐性债务化解，同时建制县化债试点或也将逐 渐扩大，中小银行积极补充资本金，也有利于助力当地城投纾解债务压力。 整体来看， 2021年城投债出现信用违约的概率不大 （特别是公开债），可以说 2021年的政策是压降新增融资但力保存量融资。 投资端：城投价值分化加剧。 1）相较于产业债，城投债更被投资者青睐； 2）城投投资价值的分化也愈演愈烈。诸如广东、浙江 等区县级 /县级市平台比云南、天津等多个地区的省级、地级市平台信用利差还要低。 投资策略： 1）建议投资者可以积极挖掘经济财政实力相对较强地区、有较强公益属性的主平台债券，同时可以在控制好久期的 情况下适当下沉城投资质； 2）虽然今年城投公开债破刚兑的概率不大，但应规避非标融资占比较高的城投，特别是非标违约频 发地区的城投平台，需要保持更多警惕。 3 KEY POINTS结论 风险提示： 货币政策收紧超预期；信用违约冲击超市场预期 第三部分：产业债 未来可能的信用风险演化分析 紧信用环境下， 2021年信用风险的释放要大于 2020年。 未来可能的信用风险传导机制： 政策的导向是求稳，推向有序破刚兑，出现类似 2018年的概率不大。央行主动收紧流动性的概率 不大，更多是要防范出现系统性风险。出现风险的领域更多是地方国企和地产，而非融资平台。 到期集中 +风险偏好集中下降：政策对国企、地产的破刚兑容忍度提升 违约，特别是对于能源类的地方国企和前期过于激进、 债务压力较大、业绩边际承压的房企信用风险需要提高警惕。同时，投资者需要防范信用债违约可能带来的地区信用收缩和再融 资压力。对一些资产规模较大或存量债较多、有一定信用瑕疵的“网红”企业，面临紧信用环境和到期偿付压力，需要重点关注 其信用风险。 政策要求不能出现系统性风险，若系统性冲击加大，政策将加强对冲。 第四部分：信用策略 信用分层是主线，适当拉长久期 &谨慎下沉信用资质 2021年货币信用政策组合：有上限的紧货币、有下限的宽货币 +结构性的紧信用 /宽信用 +防风险。 防风险是第一位，意味着央行已经没有必要在货币市场上进一步收紧！ 信用利差来自系统性冲击的概率不大，但结构性的紧信用意味着信用利差面临一定的局部上行风险，信用分层是主线。 信用策略： 1） 2021年信用下沉不是好的选择。 2）负债稳定的机构可适当在高等级拉长久期，负债不稳定的机构可以在中等资质 区域 /领域、中短久期品种上挖掘。 3）注意防范结构性紧信用环境下可能的尾部信用风险和地区间的风险传导。 相关报告 20210316 城投资产划转那些事 信用策略半月谈 20210302 从 2020年 A股业绩预告和地方财政看信用 信用策略半月谈 20210219 系统性风险无忧，信用分层是主线 2021年信用利差展望 20210202 从城投债提前兑付渐多说开去 信用策略半月谈 20210120 风起于青萍之末 96页 PPT读懂全国隐性债务压力测试 20210105 分化加剧，把握确定性 信用市场 2020年回顾 &2021年 Q1展望 20201229 “吴头楚尾，粤户闽庭”：江西城投怎么看？ 全国城投观察系列一 20201221 违约对信用市场的冲击、后续化解与情绪修复 信用策略半月谈 20201207 重分化与防风险：多视角下的地区债务压力测试 信用策略半月谈 20201124 信用债违约的风险传导 &校企之困 信用策略半月谈 20201110 避风入港 2021年信用市场展望 4 5 今年政府目标 防风险是第一位，管控宏观杠杆率可能 是“防风险”的重要手段 目录 1、今年政府的目标：稳增长不是第一位，防风险是第一位 6 2020年新冠疫情冲击下经济发展存在较大不确定性，两会政府工作报告没有设置具体经济增长目标。 今年两会政府工作报告重新设置 6%以上的经济增长目标，完成目标是大概率的事情。 GDP目标不高，但财政的目标不低 今年政府的目标：稳增长不是第一位，防风险是第一位。 数据来源：新华网，兴业证券经济与金融研究院整理 2021年的经济增长目标是 6%以上 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2021年不同情景假设下的经济增长 2021GDP增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021全年假设 情景 1 17.9% 8.0% 5.8% 5.1% 8.6% 情景 2 18.7% 8.6% 6.4% 5.5% 9.2% 情景 3 20.1% 9.0% 6.7% 5.6% 9.7% 1、今年政府的目标：稳增长不是第一位，防风险是第一位 数据来源：新华网，兴业证券经济与金融研究院整理 7 6%以上的经济增长目标反映了“十四五”开局之年，政策对于“经济运行在合理区间”的诉求。 考虑到去年经济增长基数较低， 6%以上的增长目标并不激进。 在“稳增长”压力不大的情况下，“防风险” 是今年政府经济工作的主要目标。 论述 主题 2021政府工作报告 2020政府工作报告 经济发展目 标 经济增速是综合性指标 ，今年预期目标设定为 6以上 ，考虑了经济运行恢复情况， 有利于引导各方面集中精力推进 改革创新、推动高质量发展。经济增速、就业、物价等预期目标， 体现了保持经济运行在合理区间的要求，与今后 目标平稳衔接，有利于实现可持续健康发展。 综合研判形势，今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务。 我们没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的 影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。“六保”是今年“六稳”工作的着力点。 无论是保住就业民生、实现脱贫目标，还是防范化解风险，都要有经济增长支撑，稳定经济运行事关全局。要用改 革开放办法，稳就业、保民生、促消费，拉动市场、稳定增长，走出一条有效应对冲击、实现良性循环的新路子。 财政政策 积极的财政政策要提质增效、更可持续。 考虑到疫情得到有效控制和经济逐步恢复， 今年赤字率拟按 3.2左右安排、比去年有所下调，不再发行抗疫特别国 债。 因财政收入恢复性增长，财政支出总规模比去年增加， 重点仍是加大对保就业保民生保市场主体的支持力度。 中央本级支出继续安排负增长，进一步大幅压减非急需非刚性支出，对地方一般性转移支付增长 7.8、增幅明显高 于去年，其中均衡性转移支付、县级基本财力保障机制奖补资金等增幅均超过 10。建立常态化财政资金直达机制 并扩大范围， 将 2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制、规模明显大于去年，为市县基层惠企利民提供更加及时有力 的财力支持。 各级政府都要节用为民、坚持过紧日子，确保基本民生支出只增不减，助力市场主体青山常在、生机 盎然。 积极的财政政策要更加积极有为。 （新增 1万亿财政赤字和 1万亿特别国债） 上述 2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、 直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体 ，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等， 强化公共财政属性，决不允许截留挪用。 要大力优化财政支出结构，基本民生支出只增不减，重点领域支出要切实保障，一般性支出要坚决压减。 各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减 50%以上。 各类结余、沉淀资金要应收尽收、重新安排。要大力提质增效，各项支出务必精打细算。 货币政策 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。 把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。货币供应量和社会融资规模增速与名义 经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕， 保持宏观杠杆率基本稳定。 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳 定。 进一步解决小微企业融资难题。延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度。 引导银行扩大信用贷款、持续增加首贷户， 推广随借随还贷款，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向小 微企业、个体工商户、新型农业经营主体，对受疫情持续影响行业企业给予定向支持。 大型商业银行普惠小微企业 贷款增长 30%以上 今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。 稳健的货币政策要更加灵活适度。 综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。 创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。 强化对稳企业的金融支持。鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖 面并明显降低费率。支持企业扩大债券融资。加强监管，防止资金“空转”套利。一定要让中小微企业贷款可获得 性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。大幅增加制造业中长期贷款。 投资 /消费 紧紧围绕改善民生拓展需求，促进消费与投资有效结合，实现供需更高水平动态平衡。 稳定和扩大消费，改善消费环境，让居民能消费、愿消费，以促进民生改善和经济发展。 扩大有效投资， 地方政府专项债券优先支持在建工程，合理扩大使用范围 。继续支持促进区域协调发展的重大工程。 完善支持社会资本参与政策。 推动消费回升。通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。 扩大有效投资。提高专项债券可用作项目资本金的比例。重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重” 建设。健全市场化投融资机制，支持民营企业平等参与。要优选项目，不留后遗症，让投资持续发挥效益。 保就业 就业优先政策要继续强化、聚力增效。 着力稳定现有岗位，对不裁员少裁员的企业，继续给予必要的财税、金融等政策支持。 拓宽市场化就业渠道，促进创业带动就业。 实施提升就业服务质量工程。运用就业专项补助等资金，支持各类劳动力市场、人才市场、 零工市场建设，广开就 业门路，为有意愿有能力的人创造更多公平就业机会。 就业优先政策要全面强化。财政、货币和投资等政策要聚力支持稳就业。努力稳定现有就业，积极增加新的就业， 促进失业人员再就业。各地要清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出，拓岗位办法要能用尽用。 保障就业和民生，必须稳住上亿市场主体，尽力帮助企业特别是中小微企业、个体工商户渡过难关。 千方百计稳定和扩大就业。加强对重点行业、重点群体就业支持。 2021年政府工作报告 VS2020年政府工作报告 2、管控宏观杠杆率可能是“防风险”的重要手段 8 2020年狭义财政赤字率为 6.71%，明显高于两会政府工作报告对于财政赤字率的预期目标 3.6%。 2019-2021年连续 3年的财政赤字率都不低 +基建投资连续 3年偏弱：对基建投资的诉求不高，主要通过财政赤 字来防风险，特别是政府债务风险。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2020年疫情冲击下三大部门杠杆率明显上行 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 10 20 30 40 50 60 70 08 -06 08 -11 09 -04 09 -09 10 -02 10 -07 10 -12 11 -05 11 -10 12 -03 12 -08 13 -01 13 -06 13 -11 14 -04 14 -09 15 -02 15 -07 15 -12 16 -05 16 -10 17 -03 17 -08 18 -01 18 -06 18 -11 19 -04 19 -09 20 -02 20 -07 20 -12 居民部门杠杆率 ,% 政府部门杠杆率 ,% 非金融企业部门杠杆率 ,%,右轴 2020年财政赤字率上行较快 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 财政赤字率测算 狭义财政赤字 /GDP 广义财政赤字 /GDP 政府预期目标 :财政赤字率 注：广义财政赤字 =狭义财政赤字 +地方政府专项债净融资 +城投债净融资 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2、管控宏观杠杆率可能是“防风险”的重要手段 9 杠杆率管控：防范政府杠杆及房地产杠杆风险（地产企业及居民端同时管控），而鼓励资金流向制造业。 杠杆率管控是使得杠杆率整体稳定，而非系统性收缩，以制造业投资回升来对冲潜在的基建投资及房地产投 资的下行。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2020年 4季度实体部门杠杆率见顶回落 230 235 240 245 250 255 260 265 270 275 (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 17-03 17-12 18-09 19-06 20-03 20-12 居民部门杠杆率，季度环比增加 ,% 非金融企业部门杠杆率，季度环比增加 ,% 政府部门杠杆率，季度环比增加 ,% 实体部门杠杆率， %，右轴 10 3月 15日召开的国常会指出，“今年要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”。 分中央和地方层面来看，疫情以来地方政府杠杆率上行较快，未来可能是宏观杠杆率管控的重点。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 3、地方政府杠杆率：保地方政府融资平台 +地方国企破刚兑 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2020年 4季度地方政府杠杆率明显压降 34 36 38 40 42 44 46 (2) (1) 0 1 2 3 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 中央政府杠杆率，季度环比增加， % 地方政府杠杆率，季度环比增加， % 政府部门杠杆率， %，右轴 2020年下半年专项债和城投债净融资规模明显压降 (2,000) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 专项债净融资，亿元 城投债净融资额，亿元 11 控制地方政府宏观杠杆率的着力点可能主要有两个方面：地方政府融资平台债务 +地方国企债务。 从地方政府融资平台债务的角度来看，政策导向可能是在控制地方政府债务（特别是隐性债务）规模的前提 下以保为主。 根据政府工作报告和 2021年财政预算， 2021年地方一般债供给规模为 8200亿，比去年减少 1600亿；地方专项 债供给规模为 3.65万亿，但考虑到 2020年尚有 1500亿元用于补充中小银行资本金的专项债为发行， 2021年实际 供给可能达到 3.8万亿元，比去年多 2000亿；可见今年地方政府显性债务净供给可能不降反升。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 3、地方政府杠杆率：保地方政府融资平台 +地方国企破刚兑 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 今年地方债规模有所压降但幅度不大 去年 9月以来地方债加权发行期限明显缩短 0.98 0.82 3.6 3.8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2020 2021 政府债券净供给，万亿 国债 地方一般债 地方专项债 特别国债 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 地方债加权发行期限（年） 12 传统意义上的 政府杠杆率为政府性债务余额与名义 GDP的比值， 截至 2020年末地方政府债务余额为 25.66万 亿，考虑到 2021年地方政府显性债务净供给 4.62万亿元（同比增长高达 18.0%）和 GDP为 6%以上的增长目标 ， 意味着地方政府隐性债务纳入“政府性债务” 统计范畴或是应有之义，同时也意味着今年对于政府隐性 债务的管控力度将有所提升。 2020年中国财政政策执行情况报告提到“坚决遏制地方政府隐性债务增量、稳妥化解隐性债务存量”， 或 昭示了对于地方政府融资平台，政策导向可能是在控制隐性债务规模的前提下以保为主。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 3、地方政府杠杆率：保地方政府融资平台 +地方国企破刚兑 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2020年中国财政政策执行情况提到政府债务管控 发债城投平台 19年以来加杠杆节奏加快 一是坚决遏制地方政府隐性债务增量。 严格地方建 设项目审核、管控新增项目融资的金融“闸门”， 严禁违规为地方政府变相举债， 决不允许新增隐性 债务上新项目、铺新摊子 。 二是稳妥化解隐性债务存量。 坚持中央不救助原则 ，建立市场化、法治化的债务违约处置机制，做到 “谁家的孩子谁抱”。 三是完善常态化监测机制。 四是推动融资平台公司市场化转型。 严禁新设融资 平台公司，分类推进融资平台公司市场化转型。 五是健全监督问责机制。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/06 发债城投平台带息债务债务余额 (万亿元） YOY 右轴 13 从地方国企债务的角度来看，政策导向可能是打破地方国企债务的刚性兑付。 去年 11月永煤事件爆发在一定程度上打破了信用债市场的“国企信仰”，随后央行行长易纲发文表示，“要 稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担，逐步改变部分金融资产风险名义和实际承担者错位的情况 ”。或表明逐步打破地方国企债务刚性兑付是控制地方政府杠杆率的政策思路。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 3、地方政府杠杆率：保地方政府融资平台 +地方国企破刚兑 逐步打破地方国企债务刚性兑付可能是控制地方政府杠杆率的政策思路 日期 政策 /事件 主要内容 2020/11/17 央行 央行行长易纲发布研究文章 再论中国金融资产结构及政 策含义 央行行长易纲发布研究文章 再论中国金融资产结构及政策含义 ，其中提到，要 管理好金融机构风险。金融是特许行业，必须持牌经营，严厉打击非法集资、非法 放贷和金融诈骗活动。 要稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担，逐步改 变部分金融资产风险名义和实际承担者错位的情况。 2021/2/23 国务院 国务院新闻办公室举行国企改革发展情况新闻发布会 国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人彭华岗指出， 通过风险出清实 现优胜劣汰是资本市场的正常运行机制，有利于促进金融市场的长期健康发展。 虽 然近期国企债券违约比例有所上升，但仍低于市场平均水平，违约风险总体可控。 2021/3/9 全国人大 财经委 全国人大会议小组审议会议召开 全国人大代表、全国人大财经委副主任委员刘新华日前在参加小组审议会议时表示， 金融风险防范要高度关注三大问题 ：一是要保持宏观杠杆基本稳定；二是高信用债 券违约影响了市场信誉，部分政府隐性债务高企，逃废债屡屡发生；三是跨区域、 跨行业、跨境存在的金融风险，不排除“灰犀牛”、“黑天鹅”事件发生的可能性， 对国际金融市场波动要保持清醒认识。 14 今年政府的目标：稳增长不是第一位，防风险是第一位。 管控宏观杠杆率可能是“防风险”的重要手段。 3月 15日召开的国常会指出，“今年要保持宏观杠杆率基本 稳定，政府杠杆率要有所降低”。 分中央和地方层面来看，疫情以来地方政府杠杆率上行较快，未来可能是宏观杠杆率管控的重点。 控制地方政府宏观杠杆率的着力点可能主要有两个方面：地方政府融资平台债务 +地方国企债务。 从地方政府融资平台债务的角度来看， “坚决遏制地方政府隐性债务增量、稳妥化解隐性债务存量”，政 策导向可能是在控制地方政府债务（特别是隐性债务）规模的前提下以保为主。 从地方国企债务的角度来看， 去年 11月永煤事件爆发在一定程度上打破了信用债市场的“国企信仰”，政 策导向可能是打破地方国企债务的刚性兑付。 4、小结 15 第二部分：城投债 政府杠杆率下降背景下的债务之辩 与结构性“资产荒”下的投资策略 目录 16 观察指标之一：控增量 城投债净供给的变化 城投债发行和净融资的变化：虽然 2021年以来城投债发行规模有增无减，但是考虑到偿付规模后，城投债净供 给偏少，特别是 3月城投债净供给（ 2096亿元）相较于去年同期（ 4724亿元）减少超 5成。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 1、地方政府债务管控下，城投平台未来加杠杆或受限 城投债 2019年 -2021年各月的发行量对比 -100 900 1,900 2,900 3,900 4,900 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 城投债净融资（亿元） 2019年 2020年 2021年 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 城投债发行（亿元） 2019年 2020年 2021年 城投债 2019年 -2021年各月的净融资对比 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 17 结合草根调研，交易所对平台发债融资施行“红黄绿” 分档政策 +投资者情绪影响下，地区间的分化加剧。 2021年 1季度，江苏、浙江、山东等地区经济、财政实力较强地区，城投债发行和净融资规模较大，而诸如天 津、辽宁等地区经济财政实力较弱或债务压力较大的地区，城投债净融资规模为负。 河南省因为永煤事件冲击，城投债 1季度净融资也为负。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 1、地方政府债务管控下，城投平台未来加杠杆或受限 城投债 2021年 1季度的发行和净融资的地区分化明显 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 江 苏 浙 江 山 东 四 川 江 西 广 东 湖 南 湖 北 安 徽 福 建 上 海 广 西 重 庆 贵 州 陕 西 甘 肃 西 藏 新 疆 吉 林 山 西 内 蒙 古 海 南 青 海 黑 龙 江 河 北 宁 夏 北 京 云 南 河 南 辽 宁 天 津 发行规模（亿元） 净融资（亿元） 18 观察指标之二：稳存量 隐性债务化解在持续推进。 根据各省 2020年财政预算执行情况报告，多地提到化债工作成绩斐然。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2020年各省隐性债务化解成绩 2020年隐性债务化解成绩 天津 债务风险有效管控。 稳妥化解存量隐性债务，坚决守住不发生区域性、系统性风险底线。 严格落实偿债责任，压实各部门各区属事属地责任，建立到期债务 “月计划、周销号、日报告 ”制度，督促落实偿债来源，及时发现和处置潜在风险。 鼓励融资平台与金融机构协商，依法合规缓释短期偿债风险，债务期限普遍延长到 2023年至 2028年，有效缓解了偿债压力。 河北 强化政府债务管理， 创新出台 河北省政府债务管理职责分工办法 ， 将政府债务和隐性债务风险指标纳入省对市县党政领导班子考核体系 ，压实市县政府责任；组织发行再融资债券 732亿元，有效缓解各级偿债压力，全省政府债务到期本息全部按时足额偿还，政府债务风险在全国处于较低水平。 连续 3年超额完成隐性债务化解任务。 山西 防范化解政府债务风险。 债务高风险县区全部纳入全国存量政府债务风险化解试点范围，融资平台公司市场化转型成效明显，交通、棚户区改造等重点领域债务风险化解有力。 建立政府债务化解激励约束机制，指导督促市县强化债务管理，增强防范化解风险能力。 内蒙古 防范化解重大风险取得重要成果。 超额完成政府隐性债务年度化解任务 。下达化债奖励资金 50亿元，统筹推进化解债务和消化财政暂付款。包商银行风险得到有效处置，新组建的蒙商银行正式挂牌运营。 辽宁 指导高风险县区完善 “一地一案 ”，千方百计多渠道化解存量债务，搭建 “银政企 ”对接平台。 吉林 全力防范化解政府债务风险。强化政府法定债务预算管理和限额管理， 严控高风险市县新增债务限额 。 积极稳妥化解隐性债务存量， 坚决遏制隐性债务增量。加大预警监测和应急处置，督导各地做好债务风险防控，避免出现系统性区域性债务风险。 目前全省债务率控制在国家规定的风险警戒线以内，地方政府法定债务风险总体可控。 黑龙江 切实防控政府性债务风险。严格落实统计监测、月报预警、风险会商、应急救助和考核问责机制，强化政府性债务风险监督，开展法定债务风险预警和隐性债务风险等级评定， 推动金融机构与融资平台公司开展隐性债务展期重组，发行再融资债券 416.7亿元，缓解市县偿债压力 ，守住不发生政府性债务风险底线。 江苏 积极 “平衡好财政、防范好风险 ”， 隐性债务化解任务超额完成 ，高成本债务逐笔 “削峰 ”，存量债务有序周转接续， 法定债务风险指标控制在合理区间 ，牢牢守住不发生系统性风险的底线。债务率为 66.6%，低于警戒线，风险总体可控。 浙江 深入实施防范化解地方政府隐性债务风险专项行动，稳妥有序化解存量隐性债务风险， 完成化债目标任务 ，积极推进融资平台公司实体化、市场化转型。 安徽 切实防范化解政府债务风险。严格执行地方政府债务预算管理相关规定，主动接受人大依法对地方政府债务 “借、用、管、还 ”的全过程监督。落实 “开前门、堵后门 ”要求，加强债务风险评估和预警，及时发现和处置潜在风险， 全省债务风险呈下降态势 。 福建 政府债务风险总体可控。 加强全口径债务统计监测，强化债务风险分析、研判和预警，督促各地依法合规化解隐性债务存量，坚决遏制隐性债务增量。将政府债务风险防控情况纳入政府绩效考核范围，压实债务管理主体责任。 江西 加强政府性债务管理，全省限额内政府债务余额 7149.1亿元，控制在财政部核定限额之内；将隐性债务风险状况和化解结果纳入市县高质量发展考核体系， 全省隐性债务增量有效遏制、存量超额化解 ；市县融资平台顺利实现整合目标。 河南 全面加强政府债务风险监测预警，实行政府隐性债务常态化监控和风险等级评定制度，加大违法违规举债问责力度，坚决遏制隐性债务增量，采取 “八个一批 ”方式稳妥有序化解隐性债务，连续 3年提前完成年度化解计划，目前全省债务风险整体可控 。 湖北 防范化解政府债务风险取得积极成效， “借、用、管、还 ”全过程管控体系初步构建， 隐性债务实现 “只减不增 ” 湖南 切实防范债务风险。 出台债务考核和化债激励办法，超额完成化债任务， 将债务风险防控纳入党委巡视巡察、市州党政绩效考核、省政府真抓实干激励、年度审计重点范围，对新增隐性债务的地区严肃问责，防范化解债务风险激励约束机制更加健全。 1、地方政府债务管控下，城投平台未来加杠杆或受限 19 观察指标之二：稳存量 隐性债务化解在持续推进。 根据各省 2020年财政预算执行情况报告，多地提到化债工作成绩斐然。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2020年各省隐性债务化解成绩 2020年隐性债务化解成绩 广西 严禁新增政府隐性债务，坚决查处违规举债行为。 加大化解存量隐性债务工作力度，超额完成年度化债计划。 发行再融资债券 518.04亿元，确保政府债务如期还本付息。积极推进政府融资平台公司市场化转型。 重庆 统筹促发展和防风险关系， 采取发行再融资债券、债务展期重组等方式，优化政府债务期限结构，确保偿债资金不断链 。严格落实债务违约风险管理机制，定期排查债务风险，严肃查处违规举债融资行为，坚决遏制隐性债务增量，守住债务风险管控底线。 四川 健全债务管理制度，积极防范化解债务风险。及时足额偿还 1381亿元到期政府债务本金，严控隐性债务增量，有序稳妥化解存量， 积极争取纳入隐性债务化解建制县试点，圆满完成全省隐性债务年度化解计划，债务风险总体可控。 强化考核问责， 将政府债务管理情况纳入领导干部经济责任审计范围。 贵州 稳妥审慎疏堵并举，着力防范化解政府债务风险。 积极化解存量债务。层层压紧压实债务管理主体责任，按照 “一县一方案、一债一策 ”的原则，详细制定债务化解实施方案 ，将债务化解 任务目标细化到具体债务项目、具体化债措施、具体完成时限、具体责任领导、具体实施单位。建立债务化解日报告、滚动审核工作机制，每日对各地各部门化债数据进行滚动审核。 有效防范化解政府债务风险。综合运用化债应急周转金、纾困资金，以及到期债务展期重组等措施，帮助市县坚决守住不发生区域性、系统性债务风险的底线。 云南 筑牢防范化解地方政府债务风险的底线。 地方政府债务风险和高风险地区数量不断下降。在全国率先成立省政府性债务管理委员会，压实防范化解主体责任并提出具体措施，全面加强对 地方政府债务管理的组织领导 。实行地方政府债务闭环管理。清理地方政府债务情况，建立地方政府债务实时动态监控平台和预警监测机制，确保到期债务及时偿付。坚决杜绝违规举债 融资、发生新的地方政府隐性债务，严禁虚假化解债务。 全省地方政府隐性债务规模大幅减少，地方政府债务率大幅下降，地方政府债务风险稳定可控。 西藏 稳妥化解隐性债务存量，坚决遏制隐性债务增量，严禁虚假化债。 政府法定债务、隐性债务双双处于中央财政认定的 “绿色 ”安全区间。 陕西 积极防范政府债务风险。将隐性债务化解纳入党政领导干部目标责任考核，夯实各级偿债责任，多渠道筹措资金， 全省按期完成年度化解任务 。 对隐性债务风险高的市县， “一地一策 ”制定化解方案，切实防范债务风险。 落实政府举债负面清单，加大监督问责力度，坚决遏制新增隐性债务。 甘肃 稳妥化解隐性债务风险。严格落实化解政府隐性债务风险实施方案，靠实偿债主体责任， 通过压减一般性支出、处置政府资产等措施筹措资金，完成全省年度化解隐性债务任务 。强化监督问责。加大专项检查力度，坚决遏制隐性债务增量。 青海 按照 全省债务风险等级只降不升 的总要求，坚持定期通报、约谈等制度。加大向项目成熟度高、偿债能力强、债务风险低的地区转贷力度。 出台省直部门办公和业务用房基建项目债务风险防控办法 。完善隐性债务常态化监控机制，妥善化解债务存量，坚决遏制增量， 成功争取建制县隐性债务风险化解再融资债券额度，有效缓释债务偿还压力 。 宁夏 坚决树牢底线思维和系统思维，强化风险意识，按照 “八个一批 ”要求， 坚持一县一债一策，指导市县细化完善化债方案，落实化债目标任务 。 成功争取永宁县建制县隐性债务风险化解全国 试点，获得风险化解再融资债券 55亿元 ，及时消除重大债务风险隐患。 全区隐性债务总量较 2018年上报中央规模下降 30%以上，连续 3年超额完成化债任务。 积极推进高风险地区有序退出， 红色高风险等级地区数量从 7个下降到 3个，全区债务风险总体可控 新疆 严格化解隐性债务。按照隐性债务化解方案， 将各地各部门 2020年度隐性债务化解任务明确到月、落实到人，超额完成全年隐性债务化解任务 。强化地方政府债务风险评估和预警。 对各地县债务风险进行等级评定 ，提出高风险地区降低风险、低风险地区严控风险的工作措施，做到风险早发现、早应对、早处置，确保不出现债务风险。 1、地方政府债务管控下，城投平台未来加杠杆或受限 20 观察指标之二：稳存量 隐性债务化解在持续推进。 多个省份也就 2021年隐性债务化解工作作出展望，诸如贵州提到“压紧压实各地防范化解债务风险的主体责任 ，依法依规通过盘活存量资产资源、压缩开支等方式，多渠道筹集资金化解政府债务” 。 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 2021年各省隐性债务化解展望 2021年隐性债务化解展望 河北 严防政府债务风险， 健全政府债务风险评估预警机制 ， 督促高风险地区严格落实风险化解规划、做好应急处置预案 ；规范隐性债务数据变动统计，推动依法依规化解隐性债务，坚决遏制隐性债务增量。 山西 加强地方政府债务管理，充分发挥政府债券有效拉动投资作用，促进经济持续健康发展。 用好化债奖惩机制，引导和监督高风险市县尽快压减债务规模，有序开展存量政府债务再融资工作，逐步降低债务风险水平。 内蒙古 强化地方政府债务管理。 根据各地债务风险情况明确使用自有财力偿还法定债务比例，适度压降法定债务规模。 大力推进政府债务信息公开，以公开促规范、防风险。抓实化解地方政府债务风险工作。 辽宁 加强地方政府债务管理。 抓实化解地方政府隐性债务风险，坚决遏制隐性债务增量，严禁虚假化债，不留后患。 黑龙江 切实防控政府性债务风险。 通过发行再融资债券、预算安排、整合资金等方式，偿还到期政府性债务本息，运用政府性债务风险化解周转金和展期重组等政 策，有效防控政府隐性债务风险。 用好展期重组政策， 积极稳妥化解隐性债务存量，坚决遏制隐性债务增量，切实守住不发生系统性风险底线。 江苏 严堵 “后门 ”，抓实防范化解地方政府隐性债务风险工作，规范重大数据变动报批程序，依法合规化解存量隐性债务，稳妥做好存量债务周转接续。 进一步完善地方政府性债务常态化监测机制，建立风险评估预警机制并加强结果运用。强化检查监督，严防新增隐性债务风险。 浙江 迭代升级地方政府性债务风险预警与处置系统 ，提高监测功能。持续深入实施防范化解地方政府隐性债务风险专项行动， 依法合规化解存量隐性债务。 江西 加强政府债务管理，强化专项债券项目库建设及合规性审核，严格债券资金使用监管； 完善政府债务常态化监测和风险评估预警机制 ，强化违法违规举债融资问责，坚决遏制隐性债务增量； 统筹资金完成年度偿债化债任务，严禁搞虚假化债，推进建制县区隐性债务风险化解试点。 湖北 有效防范化解风险，督促市县落实政府债务偿债责任，做实还款资金来源，坚决防止出现政府债务违约问题； 指导各地多渠道筹措资金落实化债计划，确保隐性债务 “只减不增 ”。 湖南 压实行业主管部门和市县党委政府责任， 将债务风险防控的重心由 “先防后化、以防为主 ”向 “防化结合、以化为主 ”转变。完善隐性债务化解机制，督促指导 市县平台公司加快市场化转型，坚决杜绝数字游戏、虚假化债，对化债力度大、成效好的地区给予奖励。 完善债务风险常态化监控，对风险早识别、早预警、 早发现、早处置，确保不发生债务风险事件。 1、地方政府债务管控下，城投平台未来加杠杆或受限 21 观察指标之二：稳存量 隐性债务化