资源描述
固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 31 个省经济财政 债务 数据 有何 变化 ？ 证券 研究报告 2021 年 03 月 30 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 谭逸鸣 联系人 近期 报告 1 固定收益：如何看 2018 年转债市 场 收 益 情 况 ？ - 可 转 债 市 场 周 报 （ 2021.03.28） 2021-03-28 2 固定收益： 3 月不紧， 4 月会如何？ -利率债市场周报（ 2021-03-28） 2021-03-28 3 固定收益：杭银转债，稳健成长、 潜力较大的优质城商行 -申购建议：积 极参与 2021-03-28 地方政府 经济财力债务 专题 回顾 2020 年： 疫情影响冲击之下，尽管多数省份 GDP 增速仍高于 2.3%（湖 北是负增长），但纵向来看多数省份 2020年的 GDP增速是处于下滑态势的， 其中除开尾部区域， GDP 增速位于 2.3%以下且增速大幅下滑的有河南 （ -5.64%）、天津（ -3.30%）、陕西（ -3.8%），需重点关注。 从 一般预算收入增速的角度出发来看则分化明显，在疫情影响冲击下， 湖 北与天津增速大幅下滑，但湖北得到较大规模的中央转移支付从而使得一 般预算支出增速并不低；此外黑龙江、新疆、北京及广西一般预算收入增 速低于 -5%，而河北、青海、四川一般收入增速排名前三。 在 2020 年各省 一般预算收入负增长较多的背景下，各省对中央转移收入依赖度有所提升， 一般预算支出增速除了天津（ -12%）、北京（ -4%）、贵州（ -3%）、河北（ -3%） 外，均呈现正增长，也从侧面反映出财政支出的刚性以及收支平衡的压力。 2020 年疫情 得到控制后，地方政府加大了推地力度，多数省份全年政府性 基金收入出现正增长，尤其像广东、福建、上海、江苏、江西等省份基数 大的情况下增速仍超过 20%， 但青海、天津、河南、湖北、安徽等省份则 卖地较差，需关注其财政偿债能力弱化对区域内平台的冲击，此外进一步 关注各省 2020 年 广义债务率的变化： 1）天津市 在财力大幅下滑的情况下 广义债务率增长较多、叠加其市本级平台的集中兑付压力，区域整体偿还 压力较大，需密切关注当地金融机构态度的边际变化以及再融资债置换建 制县债务的落实； 2）甘肃、河北、山东 广义债务率提升也超过 30%，其 2020 总财力表现尚可，主要是区域内城投平台新增债务较多使得债务率有 所上升，但在地方政府财政压力加大、债务风险仍较大的 2021 年，需对此 类债务扩张保留一份审慎态度； 3）福建、陕西、湖南、广东、江苏等省份 2020 年广义债务率上升幅度在 15%以内，但一定程度也是其政府性基金收 入表现较好使得总财力年内大幅提升，其区域内城投有息债务提升的幅度 并不小。 结合地方债试点建制县置换隐性债务来看： 目前共发行 5318.87 亿再融资 债券以置换隐性债务，天津、兵团、四川、江苏、福建、贵州、山东、重 庆 、辽宁等省 份 发行规模较大，从区域分布可感受到中央支持的方向。 展望 2021 年，我们从各地方政府出台的预算草案出发来看：从一般预算 收入来看， 2020 年财政收入基数降低，多个地方政府预计 2021 年一般预 算收入将恢复增长， 其中以湖北和天津两个基数较低的省份增速最高，而 浙江、新疆以及黑龙江预算草案给出的增速也达到 6%。从一般预算支出来 看， 地方政府 2021 年将落实过紧日子要求，进一步压减一般性支出，把更 多宝贵财政资源腾出来，用于改善基本民生和支持市场主体发展。 从政府性基金预算收入来看， 多数地方政府预计 2021 年土 地出让收入普 遍有所下降。仅 9 个省市预计 2021 年政府性基金收入将同比增长，其中 天津 2021 年预算草案给出的政府性基金收入增速高达 68%（或考虑了应对 年内到期债务），而江西、四川、新疆、重庆、浙江、江苏等省份 2021 年 政府性基金收入下降幅度相对较大，均低于 -15%，需关注其土地出让减 少 对年内偿债 能力 的影响 （ 要结合年内到期回售压力考虑） 。 风险 提示 ： 地方政府 财政预算数据与决算数据存在差异 、疫情影响下的 2020 年地方财力下滑超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 各省 2020 年经济财政债务有何变迁？ . 4 1.1. 哪些省份 GDP 值得关注？ . 4 1.2. 2020 年各省财力有何变迁？ . 5 1.2.1. 哪些省份一般预 算收入值得关注？ . 5 1.2.2. 哪些省份政府性基金预算收入值得关注？ . 7 1.2.3. 如何看待各省份总财力？ . 9 1.2.4. 2020 年各省级政 府预算草案有何关注点？ . 12 1.3. 各省债务情况怎么样？ . 14 1.3.1. 各省债务规模如何？ . 14 1.3.2. 各省负债率如何？ . 15 1.3.3. 各省债务率如何？ . 16 1.3.4. 地方债务限额：新增地方 债以及再融资债（置换隐性债务）空间如何？ . 17 2. 总结 . 19 图表目录 图 1： 2020 年各省份 GDP 及排名情况 . 4 图 2： 2020 年各省市 GDP 增速情况 . 4 图 3： 2020 年各省经济增速普遍下降 . 5 图 4： 2020 年各省份一般公共预算收入与其 GDP 规模相匹配 . 6 图 5： 2020 年省份间预算收入增速分化，华北、东北地区多省份预算收入负增长 . 6 图 6： 2020 年仅少数省份预算收入增 幅增加 . 7 图 7： 2020 年各省份财政自给能力整体下降 . 7 图 8： 2020 年东西部地区政府性基金收入差异较大 . 8 图 9： 2020 年各省 政府性基金预算收入增速存在明显差异且省份间增幅变动明显 . 9 图 10： 2020 年东部及中部地区总财力高于北部及西部地区 . 9 图 11： 2020 年总财力增速变化 . 10 图 12： 2020 年东部沿海地区对土地出让依赖程度普遍高于中西部地区 . 10 图 13： 2020 年各省份近几年土地依赖普遍提高 . 11 图 14： 2020 年各省中央补助规模整体上逐年增加 . 11 图 15： 2020 年中西部地区对中央补助依赖程度普遍高于东部沿海地区 . 12 图 16： 2020 年各省份对中央补助依赖程度总体下降 . 12 图 17： 2021 年各地预算收入预计普遍恢复增长 . 13 图 18： 2021 年大多数省份下调基金收入预算同比增速 . 13 图 19： 2021 年大多数地方政府将落实过 “ 紧日子 ” 要求 . 14 图 20： 2020 年各省份地方政府债务余额分布 . 14 图 21：各省份债务规模呈逐年增长趋势，且增速整体在加快 . 15 图 22： 2020 年多数省份地方政府负债率仍处于预警线之下 . 15 图 23： 2020 年各省份的地方政府负债率普遍攀升 . 16 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 24： 2020 年有 17 个省份（新增 5 个）的债务率超过 100%预警线 . 16 图 25： 2019 年各省份债务率整体在增加 . 17 图 26：各省广义债务率较债务率均有所上升 . 17 图 27： 2020 年分省份尚未利用限额空间 . 18 图 28： 2020 年新增限额与新增余额比较 . 18 图 29：再融资债券置换建制县隐性债务各省份分布 . 19 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 近期， 2020 年各地方政府经济、财政数据相继公布，本文将 首先 从省级层面 出发 ，分析 阐述 2020 年各 省 经济、财政和债务 水平 有何变迁？ 1. 各省 2020 年经济财政债务有何变迁？ 本章将主要聚焦分析 31 个省级行政区的经济、财力和债务情况，数据来源包括但不限于 各省国民经济和社会发展统计公报、关于 2020 年预算执行情况和 2021 年预算草案的 报告，以及财政、统计等政府部门公开发布的信息。 1.1. 哪些省份 GDP 值得关注？ 2020 年部分省份 GDP 规模实现赶超。 对比 2019 年各省份 GDP 规模排名， 2020 年 GDP 规模 排在前 5 名的省份未发生变动，依旧是广东、江苏、山东、浙江和河南 ；另有 10 个 省份排名发生了交换，分别是： “福建（ 7） &湖北（ 8）”、“河北（ 12） &北京（ 13）”、“江 西（ 15） &辽宁（ 16）”、“贵州（ 20） &内蒙古（ 22）”、“新疆（ 24） &黑龙江（ 25） ”（括 号内为 2020 年 GDP 规模排名，与 2019 年的排名出现了交换）。 图 1： 2020 年各 省份 GDP 及 排名 情况 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 从各省 GDP 增速来看， 多数省份 GDP 增速超高全国平均，部分省份 2020 年 GDP 出现负 增长 。 2020 年，全国实现 GDP 同比增长 2.3%。 从各 省 GDP 增速来看，有 21 个省市 GDP 增速超过全国平均，这些省份主要分布在东部、华中、华南、西南以及西北地区；另外， 还有 10 个省 GDP 增速低于全国平均，以东北地区为主；此外，湖北（ -5.00%） 2020 年 GDP 出现负增长。 图 2： 2020 年各省市 GDP 增速情况 资料来源： Wind， 天风证券研究所 从 GDP 增速变化情况来看： 对比 2019 年，新冠疫情影响之下， 2020 年各省 GDP 增长 速 度 全线下降，近一半省 份 GDP 增速降幅超过全国 GDP 平均 降幅（ 3.7%） ，湖南省刚好处 0 5 10 15 20 25 30 35 0 200 00 40 0 00 600 00 80 0 00 100 000 12 0 00 0 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 福 建 湖 北 湖 南 上 海 安 徽 河 北 北 京 陕 西 江 西 辽 宁 重 庆 云 南 广 西 贵 州 山 西 内 蒙 古 天 津 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 GD P_ 2 0 2 0 排名 _ 2 0 1 9 （右） 排名 _ 2 0 2 0 （右）亿元 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 于 GDP 增速平均降幅线上 。 具体来看 ：（ 1） GDP 排名前五的省份中，河南省 GDP 增速下 降幅度最大，超过 5 个百分点 ，广东省 GDP 增速降幅也超过全国平均水平（ -3.90%） 。 （ 2） GDP 中游体量的省份 当中： 湖北省（ -12.5%） 、 北京（ -4.90%） 、 辽宁（ -4.90%） 、福 建（ -4.30%）、 上海（ -4.30%） 、江西（ -4.20%）、湖南（ -3.8%）、陕西（ -3.8%） ， 增速下降幅 度相对于全国平均降幅更大 。 （ 3） GDP 体量 排名靠后的 省份中，内蒙古（ -5.00%） 、 青海（ -4.80%） 、 云南（ -4.10%） 、 贵州（ -3.8%），其 GDP 增速降幅均超过全国平均水平。 图 3： 2020 年各 省 经济增 速普遍下降 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 31 个省市中，湖北省是受疫情影响最严重的省份，也是唯一 GDP 增速尚未转正的省份。 具体来看 ， 2020 年， 湖北 省 实现 GDP 总值 43443.46 亿元， 较 上年下降 5.0%；从三次产业 来看，主要系二三产业下降较多所致： 2020 年，湖北省 第一产业完成增加值 4131.91 亿元， 增速与上年持平；第二产业完成增加值 17023.90 亿元，下降 7.4%；第三产业完成增加值 22287.65 亿元，下降 3.8%。 第三产业中，金融业、其他服务业增加值分别增长 6.3%和 3.2%； 而 交通运输仓储和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业、房地产业增加值分别下降 16.5%、 12.1%、 23.7%、 8.7%。 1.2. 2020 年各省财力有何变迁？ 下 文 我们主要统计了各省 2020 年一般公共预算收入、政府性基金预算收入及总财力情况， 并进一步分析了各省的总财力构成及地方政府对 2021 年财政收入的展望。 1.2.1. 哪些省份一般预算收入值得关注？ 一般公共预算收入主要来自税收收入和非税收入。 2020 年，全国一般公共预算收入 18.29 万亿元，同比下降 3.9%；地方一般公共预算本级收入 10.01 万亿元，同比下降 0.9%。 整体来看， 2020 年各省一般公共预算收入与其 GDP 规模相对匹配。 2020 年广东省一般公 共预算收入最高， 其他省份 GDP 排名与一般预算收入排名或略有上下，但整体相关性较 高， 而甘肃、海南、宁夏、青海和西藏等省份一般公共预算收入较低，均不足千亿。 - 14.00 - 12.00 - 10.00 - 8.0 0 - 6.00 - 4.00 - 2.00 0.0 0 ( 6) ( 4) ( 2 ) 0 2 4 6 8 10 西 藏 吉 林 山 东 广 西 海 南 甘 肃 江 苏 重 庆 山 西 宁 夏 新 疆 河 北 浙 江 黑 龙 江 天 津 安 徽 四 川 湖 南 陕 西 贵 州 广 东 云 南 江 西 福 建 上 海 青 海 北 京 辽 宁 内 蒙 古 河 南 湖 北 2020 年 G DP 增速变化（右） G DP 增速 _ 2019 G DP 增速 _ 2020 2020 年全国 G DP 增速 2020 年全国 G DP 增速变化 % % 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 4： 2020 年各 省份 一般公共预算收入与其 GDP 规模相匹配 资料来源： 各省份政府网， Wind， 天风证券研究所 从增速来看， 省份间 一般 预算收入增速分化 明显 ， 湖北、天津（去年非税收入有所支撑导 致高基数）一般预算收入大幅下滑，增速分别为 -25.9%、 -20.2%；而华东、华中（湖北除 外）、华南（除广西）、西南地区一般预算收入增速多为正但幅度相对较小，华北与东北则 有诸多省份一般预算收入增速为负，这与区域经济结构以及疫情后经济恢复演绎情况差异 有关 。 图 5： 2020 年省份 间预算收入增速分化， 华北、 东北地区 多省份 预算收入 负增长 资料来源： 各省政府网站， 天风证券研究所 从 一般 预算收入增速 变化 角度来看： 2020 年 ， 各省 一般 预算收入增幅普遍下降， 各省一 般公共预算收入增速增幅平均下降 4.24%， 仅少数省份 一般 预算收入增 速有所 增加 （青海、 四川、江苏、甘肃、重庆、西藏、宁夏） 。 具体来看： （ 1） 一般 预算收入在 3000 亿以上的省份 2020 年增幅下降幅度相对较低，平均降幅约 4.16 个百分点；（ 2）收入低于 3000 亿的省份，平均降幅约 4.21 个百分点，仅少部分省份增速 变动为正，如重庆（ 3.89）、吉林（ 7.14）、甘肃（ 5.25）、宁夏（ 1.99）、青海（ 2.23）和 西藏（ 3.25）。（ 3）而湖北（ -28.34）、广西（ -13）、内蒙古（ -11.28）、天津（ -34.65） 等省份增速下降幅度较大， 2020 年预算收入增速由正转负。其中，湖北省因为疫情冲击， 经济受到负面影响较为严重；天津市则因为 多数税源支柱行业税收收入有所下降，加之减 税降费政策的推行 以及非税收入的大幅降低（去年基数较高） ，税收收入下降 8.2%。 （括号 内为各省份 2020 年较 2019 年增速的变动百分点） 。 0 .0 0 5 .0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 3 5 . 0 0 0 20 0 0 400 0 600 0 80 0 0 10 0 00 120 00 140 00 广 东 江 苏 浙 江 上 海 山 东 北 京 四 川 河 南 河 北 安 徽 福 建 湖 南 辽 宁 湖 北 江 西 山 西 陕 西 云 南 重 庆 内 蒙 古 天 津 贵 州 广 西 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2020 年一般预算收入 2020 年 GD P 排名（右） 2020 年一般预算收入排名（右）亿元 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 6： 2020 年 仅少数省份预算收入增幅增加 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 注：横坐标按 2020 年一般公共预算收入规模排序 从财政自给率来看，各省份财政自给能力整体下降 ，这与地方财政压力加大以及财政收支 整体的结构性变化方向有关 。 2020 年，除广东、浙江、河南、河北、贵州和青海外，其他 省份的财政自给率相较于 2019 年的财政自给率有所下滑，其中湖北（ -12.77）的财政自给 率下降超过 10 个百分点 ，中央转移支付资金较多 （括号中为各省份 2020 年财政自给率较 2019 年变化的百分点）。 2020 年以来，国家陆续出台实施了 7 批 28 项有针对性的减税降费措施，包括帮扶受疫情 影响困难的行业和小微企业等。同时， 2020 年 5 月，国家税务总局党委书记、局长王军 主持召开党委（扩大）会议指出，不折不扣把各项减税降费政策落实落细落到位。在此大 背景下，整体财政自给率有所下降，中央转移支付及补助有所增多，例如湖北省财政自给 率下降幅度较大，其转移支付增长了 29.9%（疫情影响冲击下有其特殊性） 。 图 7： 2020 年 各 省份 财政自给能力整体下降 资料来源： 各省政府官网， 天风证券研究所 注：横坐标按 2020 年一般公共预算收入规模排序 1.2.2. 哪些省份政府性基金预算收入值得关注？ 政府性 基金预算收入主要来自国有土地使用权出让收入， 2020 年，全国地方政府性基金预 - 30 % - 2 5 % - 20 % - 15 % - 10 % - 5% 0% 5% 10 % 15 % 广 东 江 苏 浙 江 上 海 山 东 北 京 四 川 河 南 河 北 安 徽 福 建 湖 南 辽 宁 湖 北 江 西 山 西 陕 西 云 南 重 庆 内 蒙 古 天 津 贵 州 广 西 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2020 年增幅变动 2019 年增速 2020 年增速 2020 年全国增速 2020 年全国增幅变动 - 3 0 % - 2 5 % - 2 0 % - 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 0% 20% 40% 60% 80% 100 % 广 东 江 苏 浙 江 上 海 山 东 北 京 四 川 河 南 河 北 安 徽 福 建 湖 南 辽 宁 湖 北 江 西 山 西 陕 西 云 南 重 庆 内 蒙 古 天 津 贵 州 广 西 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2019 年财政自给率 2020 年财政自给率 一般预算收入增速（右） 一般预算支出增速（右） 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 算收入同比增长 10.6%， 2018、 2019 年分别同比增长 22.6%、 13.4%， 增速整体 呈现 持续下 滑 趋势 ，但绝对增速 仍 相对较高 ， 2020 年在疫情冲击下整体推地较为强劲 。 政府性基金预 算收入增长主要是地方国有土地使用权出让金收入增加较多，其中，国有土地使用权出让 收入增长 15.9%， 2018、 2019 年分别同比增长 25%、 11.4%。 从 政府性基金收入 规模上看， 2020 年地方政府性基金预算收入东西部 区域 差异较大 。 从 各省份来看， 政府性基金收入 规模在 5000 亿元以上的省份，除去四川 省 处于西 南 地区， 广东 、 山东 、 江苏 和 浙江均坐落于东部 、华南 地区。大部分规模在 1000 亿元以下的省份， 如新疆 、 西藏 、青海及内蒙 等，均处于胡焕庸线左上方 ，土地市场景气度较差 。 图 8： 2020 年 东西部地区 政府性基金收入 差异较大 资料来源： 各省份政府网站、 Wind， 天风证券研究所 从增速上看， 各省 2020 年政府性基金预算收入增速 ： （ 1） 横向来看， 2020 年各省政府性基金预算收入增速差异仍然较大。 政府性基金收入体 量较大的省份当中多在 2020 年实现较高增长，比如江苏（ 23%）、 广东（ 41.4%）、福建（ 33.47%） 、 四川（ 16%）、湖南（ 13%）、上海（ 31%） 等省份政府性基金预算收入增速 均 超过了 10%。 与此 同时，部分省份的政府性基金预算收入处于负增长，如河南（ -8.05%）、湖北（ -7.07%）、 天津（ -36.26%）和青海（ -56.57%）等 8 个 省份 在 2020 年土地出让较差 。（括号内为政府 性基金预算收 入的百分点） 。 （ 2） 纵向来看， 2020 年各省政府性基金预算收入增速与 2019 年相比，各省份增速变化 较大，且变动方向不一。 其中， 增速有所下滑的省份占多数 ， 尤为突出的 比如 青海（ -136%）、 天津（ -60%）、安徽（ -46%）和山西（ -43%）增速下降 幅度均 超过 40 个百分点；而部分 省份增速 仍 呈现上涨趋势，如广东（ 38%）、福建（ 34%）、吉林（ 34%）、宁夏（ 38%）和西 藏（ 32%）增速上升超过 30 个百分点 （括号内为增速变动的百分点） ，此外江苏（ 10%）、 四川（ 7%）、上海（ 16%）、江西（ 23%）、重庆（ 12%）也呈现增速提升的状态，这其中一方 面是低基数的省份有所增长，另一方面就是发展相对较好、政策倾斜的区域加快推地 。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 9： 2020 年各 省 政府性基金预算收入增速存在明显差异且 省份间 增幅变动明显 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 注：横坐标按照 2020 年政府性基金预算收入规模排序 1.2.3. 如何看待各省份总财力？ 所谓总财力，主要包括地方政府一般公共预算收入、 政府性 基金预算收入和上级政府的补 助收入（补助收入包括税收返还和转移支付收入，具体到省级政府的补助收入，指的是中 央政府的补助）。 2020 年，各省份总财力 绝对规模分布格局依旧，东部地区土地市场引领全国，华中地区 次之、西北及东北地区表现相对较差 。从省份来看，总财力规模在 15000 亿元以上的省份 包括广东 、 浙江 、 山东 和 上海均处于东部地区，其中广东 总财力规模 最高。四川 、河南、 湖北、湖南和安徽 等五地的总财力也在 1 万亿元以上。 总财力规模 低于 2500 亿元的 省份 包括 西藏、青海和宁夏三个省份， 均处于西部地区。 图 10： 2020 年 东部及中部地区 总财力 高于北部及西部地区 资料来源： 各省份政府网站、 Wind， 天风证券研究所 从增速上看，各省总财力整体正向增长，但增速下滑 较为 严重。 （ 1）从总财力增速 来看， 2020 年各省总财力增速差异较为明显。 大部分省份总财力增速 为正，其中福建（ 21%）、四川（ 15%）、广东（ 12%）和江苏（ 12%）四个省份增速超过 10 个百分点 （主要是政府性基金收入提升明显）；而湖北总财力也呈现正增长（主要是作为 疫情影响冲击最大的省份，中央转移支付增长较多） 。同时，也有部分省份总财力出现负 增长，如天津（ -21%）、海南（ -13%）、黑龙江（ -9%）和北京（ -6%）等 9 个省份。 （ 2）对比 2019 年， 2020 年各省总财力增速出现下滑占多数。 除 广东（ 7%）、江苏（ 3%）、 四川（ 17%）、湖北（ 1%）、福建（ 23%）、江西（ 7%）、重庆（ 9%）、吉林（ 4%）等省份总财 -150 % -12 5 % -100 % -75 % -50% -25 % 0% 25% 50% 75% 100 % 江 苏 浙 江 广 东 山 东 四 川 河 南 福 建 湖 南 河 北 湖 北 上 海 安 徽 江 西 重 庆 北 京 陕 西 贵 州 广 西 云 南 辽 宁 山 西 吉 林 天 津 内 蒙 古 甘 肃 新 疆 海 南 黑 龙 江 宁 夏 青 海 西 藏 增速变动 2019 年增速 2020 年增速 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 力增速仍有所提升，在 2020 年疫情冲击下增速能进一步提升主要是政府性基金收入有所 支撑， 而湖北主要依靠转移收入大幅提升），其余省份总财力增速初步下降趋势，其中天 津最为明显（ -35%）。 图 11： 2020 年总财力增速变化 资料来源： 各省份政府网， Wind， 天风证券研究所 注：横坐标按照总财力规模排序 在总财力的构成中，我们关注两个结构性指标 从而分析各省财力特征（在分税制以及我国 经济发展模式下的特有格局）： 一是土地出让依赖指标，即 政府性 基金收入 /总财力；二是 中央补助依赖指标，即中央补助 收入 /总财力。 首先我们聚焦土地出让：在 地区分布上，东部沿海地区对土地出让依赖程度普遍高于中西 部地区（也反映出东部区域土地市场 景气度 较 高 ）。 从土地出让依赖指标来看， 总体呈现 “东部地区 中部地区 西部地区”的特征 ，具体来看： 浙江（ 57%）、江苏（ 50%）、 福建（ 42%）和山东（ 42%）等经济相对发达的东部沿海省份对土地出让依赖程度普遍较高； 而西藏（ 4%）、青海（ 4%）、宁夏（ 10%）、新疆（ 10%）和黑龙江（ 10%）等中西部、北部 省份对土地出让依赖程度较低，亦是由于此类区域土地价值较低。 （括号中为各省份 2020 年的基金收入 /总财力） 图 12： 2020 年 东部沿海地区对土地出让依赖程度普遍高于中西部地区 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 近几年 来 各省土地依赖度普遍提高。 2018-2020 年，土地出让依赖度整体水平普遍提高。 具体来看：广东、江苏、上海、福建、江西、吉林、甘肃和海南等 22 个省份的 2020 年土 地依赖 度 有所提高，其中广东（ 8%）、吉林（ 7%）和海南（ 7%）提升幅度较大 ，这部分也 是在 2020 年疫情影响冲击一般预算收入之下，地方加快推出土地有关 ；而青海、天津、 云南、安徽、湖北和河南 6 个省份的 2020 年土地 依赖度 有所下降，其中青海（ 7）和天津 （ 6）下降幅度较大 ，当然这个背景是这些省份土地市场景气度较差，政府性基金收入表 现不好 。 （括号内为土地依赖度变动的百分点） -40% -30 % -20% -10 % 0% 10% 20% 30% 广 东 江 苏 浙 江 山 东 四 川 河 南 上 海 湖 北 湖 南 安 徽 河 北 北 京 福 建 江 西 云 南 陕 西 贵 州 辽 宁 重 庆 广 西 新 疆 山 西 内 蒙 古 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 天 津 西 藏 海 南 青 海 宁 夏 增幅变动 2019 年财力增速 2020 年财力增速 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 13： 2020 年 各 省份 近几年土地依赖普遍提高 资料来源： 各省份政府网， Wind， 天风证券研究所 注：横坐标按照总财力规模排序 其次我们聚焦中央补助收入： 各省中央补助规模整体上逐年增加 （体现了一般预算收支结 构的方向），其中湖北 2020 年得到中央转移支付收入规模骤增 。 2020 年四川、湖北、湖 南、河南和云南获中央补助规模最大，均超过 4000 亿元；海南、天津、北京、上海、宁 夏获补助规模最小，均不到 1000 亿。 图 14： 2020 年 各 省 中央补助规模整体上逐年增加 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 地区分布上，中西部地区对中央补助依赖程度普遍高于东部沿海地区 ，这也是分税制体制 下形成的分配格局 。广东（ 7%）、浙江（ 7%）、上海（ 7%）、江苏（ 19%）等经济发达的东部 沿海省份对中央补助的依赖度相对较低； 经济 发展 偏弱的中西部地区对中央补助的依赖程 度较高，比如西藏（ 86%）、青海（ 78%）、新疆（ 64%）、黑龙江（ 63%）、宁夏（ 63%）、甘 肃（ 60%）等。 （括号内为中央补助依赖度的百分点） 。 - 1 0 % - 8 % - 6 % - 4 % - 2 % 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % -60% -40 % -20% 0% 20% 40% 60% 广 东 江 苏 浙 江 山 东 四 川 河 南 上 海 湖 北 湖 南 安 徽 河 北 北 京 福 建 江 西 云 南 陕 西 贵 州 辽 宁 重 庆 广 西 新 疆 山 西 内 蒙 古 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 天 津 西 藏 海 南 青 海 宁 夏 2020 年土地依赖度变动（右） 2018 年土地依赖度 2019 年土地依赖度 2020 年土地依赖度 0 100 0 20 0 0 30 0 0 40 0 0 50 0 0 四 川 湖 北 湖 南 河 南 云 南 安 徽 新 疆 山 东 贵 州 辽 宁 陕 西 广 西 黑 龙 江 河 北 甘 肃 吉 林 江 西 江 苏 重 庆 内 蒙 古 西 藏 山 西 广 东 福 建 青 海 浙 江 宁 夏 北 京 上 海 天 津 海 南 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0亿元 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图 15： 2020 年 中西部地区对中央补助依赖程度普遍高于东部沿海地区 资料来源： 各省份政府网、 Wind， 天风证券研究所 纵向来看， 如果在既有财税分配格局之下，中央补助收入（税收返还、一般性转移支付、 专项转移支付）几大明细分别有其决定因素， 2020 年中央补助以来增速大幅提升的湖北有 其特殊性（转移支付大幅提升），而中央补助依赖度略有提升的有山东、四川、湖南、安 徽、福建、云南、陕西、辽宁、重庆、新疆、山西、天津等省份，其中部分省份是由于政 府性基金收入下降较多（即卖地卖的不好），比如天津、安徽。 而中央补助依赖度有所下降的省份如广东、江苏、浙江、上海、北京，多是由于 2020 年 政府性基金收入大幅提升所致中央转移支付占比有所下降。 图 16： 2020 年 各 省份 对中央补助依赖程度总体下降 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 注：横坐标按照总财力规模排序 1.2.4. 2020 年各省级政府预算草案有何关注点？ 各省份的 2020 年预算执行情况和 2021 年预算草案还会同时公布各地方政府对 2021 年收支预算 草案 情况，我们根据几个主要指标观察地方政府如何看待 2021 年的财力变化。 从一般预算收入来看， 2020 年财政收入基数降低，多个地方政府预计 2021 年一般预算收 入将恢复增长。 2021 年，已公布预算草案的 29 个地方政府一般预算收入的预算值合计为 10.05 万亿，同比增长 4.75%，较 2020 年实际增速提高了 5.51 个百分点。 具体来看，除 西藏外，其余 28 个省份 2021 年一般预算收入均较 2020 年正增长，但四川、青海、河北 及西藏四个省份 2021 年预算增速有所下滑。 - 1 5 . 0 0 % - 1 0 . 0 0 % - 5 .0 0 % 0 .0 0 % 5 .0 0 % 1 0 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % -10 0 % -75 % -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100 % 广 东 江 苏 浙 江 山 东 四 川 河 南 上 海 湖 北 湖 南 安 徽 河 北 北 京 福 建 江 西 云 南 陕 西 贵 州 辽 宁 重 庆 广 西 新 疆 山 西 内 蒙 古 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 天 津 西 藏 海 南 青 海 宁 夏 2020 年中央补助度变动（右） 2018 年中央补助依赖度 2019 年中央补助依赖度 2020 年中央补助依赖度 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图 17： 2021 年各地预算收入预计普遍恢复增长 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 注：横坐标按照 2021 与 2020 年一般预算收入增速差值降序排序；山西、内蒙古未公布 2021 年预算草案，未纳入比较 从政府性基金预算收入来看，多数地方政府预计 2021 年土地出让收入普遍 有所 下降。 2021 年，已公布预算草案的 29 个地方政府 的政府性基金 收入的预算值合计为 8.10 万亿 ，同比 下降 8.09%，较 2020 年实际增速减少了 20 个百分点。具体来看， 仅 9 个省市预计 2021 年政府性基金收入将同比增长， 包括天津、青海、陕西、福建、广西、贵州、云南、湖北 及河北； 其余 20 个省市公布的增速出现下跌。 图 18： 2021 年大多数省份下调基金收入预算同比增速 资料来源： 各省份政府网站， Wind， 天风证券研究所 注：横坐标按照 2021 与 2020 年政府性基金收入增速差值升序排序；山西、内蒙古未公布 2021 年预算草案，未纳入比 较 此外，我们还关注另外一个指标，也就是一般预算支出，它代表的其实是地方政府可以获 得的一般预算收入、中央补助收入、债务收入等一系列预算内收入的总和 （还有调入资金 以及结转结余这一打平科目） ，代表的是预算内的 区域 支出能力，由于 政府性 基金预算中 收入与支出 相对平衡，上级转移较少（土地出让收入大多留存地方） ，因此 一般支出更能 反映地方政府对 2021 年财力的衡量 预估 。 从一般预算支出来看，地方政府 2021 年将落实过紧日子要求。 3 月，财政部关于 2020 年中央和地方预算执行情况与 2021 年中央和地方预算草案的报告 1指出， 2021 年积极的 财政政策要提质增效、更可持续，在保持适度支出强度的同时也要落实政府过紧日子要求。 从 各省公布的 2021 年支出预算来看，地方财政也将进一步压减支出（ 尤其是 一般性支出 以及不必要的建设支出，而保民生的支出仍要保持 ）： 21 个省份的预算支出同比减少，其 中 20 个省份的预算支出将低于 2020 年 （呈现负增长） 。 2021 年，各地方政府将落实过紧 日子要去，进一步压减一般性支出，把更多宝贵财政资源腾出来，用于改善基本民生和支 持市场主体发展。 1 - 5 0 % - 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % -30% -20 % -10% 0% 10% 20% 30% 湖 北 天 津 黑 龙 江 新 疆 北 京 广 西 重 庆 陕 西 吉 林 上 海 山 东 江 西 宁 夏 湖 南 辽 宁 福 建 浙 江 广 东 海 南 安 徽 河 南 江 苏 云 南 甘 肃 贵 州 四 川 青 海 河 北 西 藏 差值（ 2021 - 2 0 2 0 ，右） 2020 年一般预算收入增速 2021 年一般预算收入增速（较 2 0 2 0 年实际收入） 2021
展开阅读全文