鄂州机场临空经济研究：成本节约只是前菜产业集聚才是主角.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 物流 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 顺丰 控股 1.99 2.42 审慎增持 韵达股份 1.05 1.54 审慎增持 圆通速递 0.71 0.81 审慎增持 申通快递 0.53 0.56 审慎增持 中通快递 * 未评级 百世 集团 * 未评级 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告 嘉里物流：全球 3PL 第 20 强， 网 络 覆 盖 全 球 主 要 市 场 2021-02-09 踏遍荆棘见远方 2021 年 快递行业趋势研判 2021-01-26 快递行业 2020 年 三季报总 结 2020-11-04 emailAuthor 分析师： 王品辉 S0190514060002 张晓云 S0190514070002 郭军 S0190520070006 assAuthor 投资 要点 summary 市场更关注鄂州机场投产后对顺丰航空成本的节约以及传统包裹业务量的扩大，但临 空经济的发展对顺丰供应链业务的提振的想象空间可能更大。 从鄂州机场的资源禀赋 来看，鄂州临空区有望复制，甚至超越郑州临空区在手机产业链的成功。在鄂州临空 经济的逐步发展过程中 ，不 论是 早期的仓储产业还是中后期的高端制造业，顺丰的供 应链业务都大有可为。 临空经济利于机场价值提升，可吸引大量高端制造企业。 临空经济是指依赖航空运输 发展起来的区域性经济，存在约 15 公里的圈层结构，高端制造一般位于机场周边中 外圈。对于机场 来说，临空经济的发展有助于和机场的客货吞吐量增长形成正循环， 进一步提升机场效益，世界客运量前 20、货运量前 20 的机场周边都发展出了一定规 模的临空经济。 基于国内外相关经验，区位优势、政府支持和突出比较优势为临空经济成功重点。 国 际上，目前临空经济较为成功的主要包括综合性的韩国 仁川 、荷 兰阿姆斯特丹和阿联 酋迪拜、航空物流为主的美 国孟菲斯和美国路易斯维尔等。我国临空经济相对起步较 晚，但发展较为迅速，包括产业联动模式的郑州新郑、综合交通模式的上海虹桥等。 “重客轻货”时代一去不复返，“大变局”深远影响现代物流格局。 机 场传统意义上 仅是运送客货的周转场所， 2020 年遭遇“百年未有之变局”，航空货运得到国家及行 业主管部门前所未有的重视，特别是关于促进航空货运设施发展的意见首次表明 “转变重客轻货观念，客货并举协同发展”。货运枢纽将成为全球制造、商贸、金融 等领域的重要节点，带动地区经济发展， 并可 能形 成新的现代物流格局。 鄂州区位优势显著，联通方式多样。 鄂州机场目标成为全球第四、亚洲第一的货运空 港集散中心，机场建设被定位为湖北“一号工程”，机场工程、转运中心及航空基地 合计投资超 300 亿元，预计 2021 年底启动校飞。鄂州处于“武 鄂黄黄”都市带中， 都市带地处全国经济和人口中心，航空可覆盖全国 90%经济总量，机场高速公路半小 时通达都市带，高铁 2 小时达中部主要城市。 鄂州机场临空经济或短期仓储产业先行，中长期构建高端制造集群。 湖北国际物流核 心枢纽的综合交通规划分为两个阶段，近期以基础通达为主，临空经济以 仓储 等航 空 服务相关产业为主。临空经济逐步成熟后，鄂州机场与武汉机场之间或可发展 出大量 高端制造企业。湖北拥有大量国家级高端制造基地，集成电路、新型显示器件等领域 优势突出，地区产学基础雄厚。 机场新增折旧摊销压力可控，供应链物流需求爆发可期。 相较于包裹的成本节约，鄂 州枢纽的更大想象空间在产业集聚带来的供应链业务爆发，企业客户供应链解决方案 对物流的需求数倍于零售端快递需求。机场项目、转运中心和航空基地归属顺丰的年 折旧摊销范围在 9.14-18.03 亿元，假定 2022 年顺丰收入规模 2300 亿元，预计影响比 例为 0.40%-0.78%，增加的成本相对较小。 风险提示 ： 新业务发展不达预期，快递需求低于预期，资本开支超预期，快递行业价格战 加剧 title 鄂州机场临空经济研究： 成本节约只是前菜，产业集聚才是主角 createTime1 2021 年 03 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 一、临空经济促进产业转型升级，利好机场综合价值 . - 4 - 1.1、临空经济利于机场价值提升，政府规 划影响临空经济发展 . - 4 - 1.2、国际经验：区位优势和政府支持是临空经济成功重要因 素 . - 7 - 1.3、国内经验：临空经济发展需要借助自身比较优势 . - 13 - 二、“重客轻货”时代一去不复返，“大变局”深远影响现代物流格局 . - 18 - 2.1、机场传统意义上仅是运送客货的周转场所 . - 18 - 2.2、大变局提示供应链安全的紧迫性，航空货运枢纽迎来大发展 . - 19 - 三、鄂州机场临空经济发展条件优异，发展或分两阶段 . - 20 - 3.1、资源禀赋：区位优势显著，联通方式多样 . - 20 - 3.2、 1.0 版本：基础通达为主，仓 储产业先行 . - 23 - 3.3、 2.0 版本：产学基础雄厚，政府大力支持，高端制造集群 . - 26 - 四、临空价值逐步显现，鄂州机场利于顺丰供应链业务发展 . - 30 - 4.1、相较于包裹的成本节约，鄂州枢纽的更大想象空间在产业集聚带来的供应 链业务爆发 . - 30 - 4.2、鄂州枢纽增加的成本相对较小 . - 31 - 4.3、盈利预测 . - 32 - 图 1、临空经济圈层结构 . - 6 - 图 2、国内外各典型临空经济区对产业的选择 . - 6 - 图 3、仁 川经济自由区的空间布局 . - 8 - 图 4、荷兰地理区位 . - 9 - 图 5、荷兰阿姆斯特丹机场区域开发主体 . - 10 - 图 6、美国孟菲斯 机场临空经济结构 . - 12 - 图 7、香港国际机场规划图 . - 15 - 图 8、香港国际机场位置 . - 16 - 图 9、郑州机场货邮吞吐量 . - 16 - 图 10、郑州航空港经济综合实验区规划变迁 . - 17 - 图 11、郑州航空港经济综合实验区布局 . - 17 - 图 12、上海虹桥商务区 区域图 . - 18 - 图 13、中国民航货邮周转量与美国的比例 . - 19 - 图 14、全国及顺丰空运情况对比 . - 19 - 图 15、鄂州机场建 设规划 . - 21 - 图 16、鄂州地理区位 . - 21 - 图 17、中长期高速铁路网规划及武汉 2、 4 小时预计覆盖圈 . - 22 - 图 18、大陆 航空航线及武 汉 2 小时预计覆盖圈 . - 22 - 图 19、综合交通规划图 . - 23 - 图 20、鄂州机场周边 15 公里热力图（ 2021 年 2 月 10 日） . - 25 - 图 21、鄂州空港核心区产业 功能分区规划 . - 26 - 图 22、 实验区促带产业协同发展格局 . - 27 - 图 23、湖北省主要高校地理位置 . - 29 - 图 24、快递与物 流行业规模对比 . - 31 - 表 1、 2019 年全球货运量前 20 大机场临空经济建设主要情况 . - 4 - 表 2、 2019 年全球客流量前 20 大机场临空经济建设主要情况 . - 5 - 表 3、 2019 年全球前 20 大机场货邮吞吐量 . - 7 - 表 4、史基浦机场地区主要产业类型与重点企业名录 . - 10 - 表 5、 FedEx 与孟菲斯 机场发展历程 . - 11 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 表 6、孟菲斯机场内外贸分类（单位 ：万 磅） . - 11 - 表 7、路易斯维尔机场内外贸分类（单位：万磅） . - 13 - 表 8、中国临空经济发展历程 . - 13 - 表 9、 14 个国 家级 临空 经济示 范区 . - 14 - 表 10、快递企业航空枢纽建设 . - 20 - 表 11、湖北国际物流核心枢纽综合交 通规划（ 2019 年 12 月发布） . - 24 - 表 12、湖北省 “十大重点产业 ”布局 . - 28 - 表 13、支持武汉产业发展的政策 . - 30 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告 报告正文 市场对鄂州机场投产后，顺丰航空成本的节约以及 传统包裹业务量的扩大预期充 分。我们认为临空经 济的发展对顺丰供应链业务的提振的想象空间可能更大。本 文我们从国际比较、政策、产业等角度出发，认为鄂州临空区有 望复 制， 甚至超 越郑州临空区在手机产业链的成功。未来不论是早期的仓储产业还是中后期的高 端制造业，顺丰的供应链业务都大有可为。 一、临空经济 促进产业转型升级，利好机场综合价值 1.1、临空经济利于机场价值提升，政府规划影响临空经济发展 高端制 造 等 借助机场提高供应链时效性，临空经济有利于机场价值提升。 临空经 济是指依赖航空 运输发展起来的区域性 经济。该区域中，除了直接 服务于航空运 输的相关企业 ，其他企业主要关注航空运输带来的时效优势，对运输成本的敏感 性有限，例如医药、高端制造企业等。对于机场来说，临空经济的发展有助于和 机场 的客 货吞吐量增长形成正循环，进一步提升机场效益， 世界客运量前 20、货 运量前 20 的机场周边都 发展出了一定规模的 临空经济。 表 1、 2019 年全球货运量前 20 大机场临空经济建设主要情况 货邮吞吐量（万吨） 临空经济建设 中国香港 480.95 2006 年着手建设航空城项目，以航空物流、会展、金融服务、旅游为主。 美国孟菲斯 432.27 Fedex 支持 下，发展出了生 物医疗等临空高端制造集群，相关企业约 1100 家。 中国上海浦东 363.42 产业化和城市化双轮驱动，以贸易物流和旅游消费为主。 美国 路易 斯维尔 279.01 依赖 UPS 及其相关临空产业，机场成为可与孟菲斯机场抗衡的货运枢纽机场。 韩国仁川 276.44 已发展成为一座集住宅区、商业区、国际商务区、休闲娱乐区、教育区等为一体的多功能航空 城。 美国安克雷奇 274.53 受益于美中、美韩等航线贸易需求，货运量居世界前列，带动了周边电子信息等产业 发展。 阿联酋迪拜 251.49 将机场、 海港 、物流 及免税环境结合，空港经济圈 吸引了大量 人口进驻。 卡塔尔多哈 221.58 除了为 旅客提供全新的旅行体验 和提升 卡塔尔航空业务 发展 需求 ，还带动以 石油 、天 然 气为命 脉的卡塔尔走向产业多元化。 中国台北 218.23 周边临空区包括航空工业园区、国际交易与交流中心、主题公园等。 日本东京 210.41 成田机场物流中心和筑波科学城在空港片区落户 ， 机场成为东京湾区乃至日本空中交通中心 、 最大的航空物流据点、产业研发中心和国家经济增长引擎。 法国巴黎 210.23 服务的地区创造了法国 GDP 约 30%。 美国迈阿密 209.25 是美国南部的重要门户，连接中南美洲的重要门户，机场周边产业聚集，带动了地区经济发展。 德国法兰克福 209.12 航空物流业 为主 导， 高 端制造业为配套产业，是全球产业链上的重要价值节点和世界核心区域。 新加坡 205.67 航空航天工业、高科技产业、物流业和现代服务业聚集程度高。 中国北京首都 195.53 临空经济区列入北京市 十一五 规划，是政府在 大力 扶 持的六大高端产业功能区之一 。 中国广州白云 191.99 已形成飞机维修制造 、跨境电商、航空物 流、航空总部商务、通用航空 、飞机租赁六大临空产 业为支 撑，数字经济、生物医药等创新融合的多元化发展格局。 美国芝加哥 175.81 形成了酒店和会展中心、工业和商业服务中心两大空 港城 市， 组成了空港城市经济圈。 英国伦敦希斯罗 167.29 周围形成了 6-12km 的临空经济圈，分工明确，各具特色，错位竞争。 荷兰阿姆斯特丹 159.22 有序建设了商务运营、产品开发、高新技术研发等产业园区，目前已形成以航空服务 、电子信 息、航空航天、生物医药等为主导，集航空枢纽、物流中心、区域经济中心和国 际贸易中心为 一身的多元综合体。 泰国曼谷素 万那 普 132.69 由两个机场构成的机场群为曼谷旅游经济发展提供了坚实基础，目前正在基于机场群等资源发 展东部经济走廊，提升产业结构。 资料来源： Airports Council International， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告 表 2、 2019 年全球 客流 量前 20 大机场临空经济建设 主要 情况 旅客吞吐量（万人次） 临空经济建设 美国亚特兰大 11053.13 亚 特兰大及周边多个 城市 政府和私人机构联合成立了亚特兰大空港联盟， 目标 打造一个绿色、健康、宜居 的航空都市和商业中心。 中国北京首都 10001.14 临空经济区列入北京市 十一五 规划，是政府在 大力 扶持的六大高端产业功能区之一 。 美国洛杉矶 8806.80 依托洛杉矶雄厚的 航空 航天 产业基础 ，周边形成了较为完整的航空航天产业集群，集聚了数量众多的全球知名航空航天龙头企业及各类配套企业。 阿联酋迪拜 8639.68 将机场、海港 、物流 及免税环境结合，空港经济圈 吸引了大量 人口进驻。 日本东京 8550.51 成田机场物流中心和筑波科学城在空港片区落户 ， 机场成为东京湾区乃至日本空中交通中心、最大的航 空物流据点、产业研发中心和国家经济增长引擎。 美国芝加哥 8464.91 形成了酒店和会展中心、工业和商业服务中心两大空港城市，组成了空港城 市经济圈。 英国伦敦 8088.83 周 围 形 成 了 6-12km 的临空经济圈，分工明确，各具特色，错位竞争。 上海浦东 7615.35 产业化和城市化双轮驱动，以贸易物流和旅游消费为主。 法国巴黎 7615.00 服务的地区创造了法国 GDP 约 30%。 美国达拉斯 7506.70 机场临空产业分为航空物流、产业园、商业园、工业园四个圈层 中国广州白云 7338.62 已形成飞机维修制造、跨境电商、航空物流、 航空总部商务、通用航空、飞 机租赁六大临空 产业为支撑，数字经济、生物医药等创新融合的多元化发展 格局。 荷兰阿姆斯特丹 7170.70 有序建 设了 商 务运营、产 品开发、高 新技术研发等产业园区，目前已形成以 航空服务、电子信息、航空航天、生物医药等为主导，集航空枢纽、物流中 心、区域经济中心和国际贸易中心为一身的多元综合体。 中国香港 7141.52 2006 年着手建设航空城项目，以 航空物流、会展、金融服务、旅游为主。 韩国仁川 7116.97 已发展成为一座集住宅区、 商业区、国际商务区、休闲 娱乐区、教育区等为一 体的多功能航空城。 德国法兰克福 7055.61 航空物流业为主导，高端制造业为配套产业，是 全球产业链上的重要价值节点和世界核心区域 。 美国 丹佛 6901.57 基于政府支持和规划，合理利用周边大面积农田，打造现代高档商业区。 印度德里 6849.07 周边主要发展 航空航天、商业服务、教育、休闲娱乐、医疗健康和物流服务等产业 。 新加坡 樟宜 6828.30 航空航天工业 、 高科技产业 、物流业和现代服务业 聚集程度高。 泰国曼谷 素万那普 6542.18 由两个机 场构成的 机场群为曼谷旅游经济发展提供了坚实基 础，目前正在基于机场群等资源发展东部 经济走廊，提升产业结构。 美国纽约肯尼迪 6255.11 纽约周边大量机场，综合性网络为 纽约湾区 带来了 大量 产 业和就业机 会，经济效 益预计超 400 亿美元。 资料来源： Airports Council International， 兴业证券经济与金融研究院整理 临空经济存在圈层结构，高端制造一般位于 机场周边 中外圈。 一般来说，临空 经 济覆盖了机场周围 15 公里的区域。参考戴德梁行的分类，距离机场 5 公里以内的 航空枢纽环主要是航空运输及相 关产业， 5-10 公里的航空服务环主要是航空物 流、 航空制造等产业， 10-15 公里的展贸制造环主要为会议会展、高新技术等产业。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告 图 1、临空经济圈层结构 资料来源：戴德梁行，兴业证券经济 与金融研究院整理 航空物流是临空经济常见产业，高端制造是主流选择。 从临空经济的产业选择来 看，参考 临空经济发展浅谈 ，除了必 不可 少的 航 空运营及配套服务外 ，航空物 流及配套服 务和商贸旅游是主要选择，选择比例超过 90%；总部经济和创新科技 是主流选择，选择均超过 60%。 图 2、国内外各典型临空经济区对产业的选择 资料来源： 临空经济发展浅谈 ，兴业证券经济与 金融研究院整理 从货运带动的临空经济来看，临空经济规模大小与机场周边规划密切相关。 2019 年全球前 五大货运 机场为中国香港、美国孟菲斯、中国上海 浦东、美国路易斯维 尔、韩国仁川，其中 美国孟菲斯受益于 Fedex、美国路易斯维尔受益于 UPS，韩 国仁川受益于国家政策规划发展出了规 模较 大的 临空经济，中国上海浦 东（中国 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告 上 海双机场，浦东机场临空经济以机场物流、航空制造等航空直接相关服务为主） 和中国香港（新机场填海建成，周边无平整陆地，临空经济 以高端服务为主 ）临 空经济相对规模较小。 表 3、 2019 年全球前 20 大机场货邮 吞吐量 货邮吞吐量（万吨） 占中国大陆的比例 游客吞吐量（万人次） 占中国大陆的比例 中国香港 480.95 7153.8（ 13 名） 鄂 州 花湖（ 2035 年目标） 460 美国孟菲斯 432.27 中国上海浦东 363.42 21.25% 7614.8（ 9 名） 5.63% 鄂 州 花湖（ 2030 年目标） 330 美国路易斯维尔 279.01 韩国仁川 276.44 7117.0（ 14 名） 美国安克雷奇 274.53 阿联酋迪拜 251.49 8639.7（ 4 名） 鄂州花湖（ 2025 年目标） 245 卡塔尔多哈 221.58 中国台北 218.23 4868.9（ 36 名） 日本东京 210.41 4434.5（ 50 名） 法国巴黎 210.23 7617.1（ 8 名） 美国迈阿密 209.25 4592.4（ 45 名） 德国法兰克福 209.12 7055.6（ 15 名） 新加坡 205.67 6830.0（ 18 名） 中国北京首都 195.53 11.43% 10001.1（ 2 名） 7.40% 中国广州白云 191.99 11.23% 7338.6（ 11 名） 5.43% 美国芝加哥 175.81 8464.91（ 6 名） 英国伦敦希斯罗 167.29 8088.9（ 7 名） 荷兰阿姆斯特丹 159.22 7170.7（ 12 名） 泰国曼谷素万那普 132.69 6542.5（ 19 名） 资料来源： Airports Council International，兴业证券经济与金融研究院整理 从临空经济的发展特征来看 ，多种发展模式均有成功案例。 目前几个比较成熟的 临空经济发展模式包括，自贸区模式， 如韩国仁川；产业联动模式，如中国郑州 新郑 ；综合交通模式，如中国上海虹桥；航空物流模式，如美国孟菲斯。 1.2、国际经验：区位优势和政府支持是临空经 济成功重要因素 国际上，目前临空经济较为成功的主要包括综合性的韩国仁川、荷兰阿姆斯特丹 和阿联酋迪拜、航空物流为主的美国孟菲斯和美 国路 易斯 维尔等。 韩国仁川 凭借政府的全方位规划与政策支持，仁川机场 经济带 迅速发展成以物流为核心的 多功能机场城市 。 在韩国政府着力打造“东北亚经济中心”的战略背景下，仁川 空港城的开发迅速拉开帷幕。 2003 年，政府将仁川国际机场和港湾在内的松 岛、 永宗、青萝地区划入仁川经济自由区的战略计划，在原有的“ BOT”开发模式上进 行创新，鼓励企业参与园区 的开发建设，节省了大量投资建设资金。 目前，仁 川 机场经 济自由区已发展成为一座集住宅区、商业区、国际商务区、休闲娱乐区、 教育区等为一体的多功能航空城。在仁川航空港的建设中， 韩国 政府 先后投入近 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告 50 亿美元的建 设资金 。 图 3、仁川经济自由区的空间布局 资料来源：仁川经济自由区官网，兴业证券经济与金融研究院整理 为 了 吸引跨国企业入驻，韩国政府 在土地与税收 等 方面 出台了一系列优惠政策 。 为吸引新航空公司的加入， 仁川机场将对新成员 免收 第一年的着陆费，此后两年 均以较低收费标准收取服务费。为支援海外投资企业的经营活动 ，政府保证外资 公司在盈利后的首个 3 年期内享受 所得税全额免除，之后两年再减免 50%的待遇。 进口固定资产关税在入驻 5 年内也将全额免除，并提供土地使用费的优惠政策。 政府还允许企业 直接 建设 物流、制造等建筑设施 ，最长可运营 50 年。在各项政策 的指导下，目前已入驻的有三星生物制药、赛尔群生物制药、波音、宝马、通用 汽车等 75 家跨国公司。 为了提高物流运输及海关管理的效率，韩国政府还加强了物流配套设施及综合服 务的建设。 韩国 海关通过改善进出口物流管理系统、加强快递货物的通关服务、 完成“电子海关”建设等措施，为企业提供便利快捷 的物流配套设施，简化了海 关通过程序。目前，在 169 个世界海关组织成员国中，韩国海关的清关效率是最 高的之一。 荷兰 阿姆斯特丹 机场地理优势明显 ， 已 发展成 汇聚物流 运输 、工业产业 、旅 游娱 乐 等为一体的“国 际空 港城”。 荷兰地处欧洲中心位置，距离欧洲主要城市的飞行时间均在 2-3 小时 内。凭借其优越的地理位置，荷兰政府于 1988 年提出了“ Mainport”的枢纽港战 略，计划将史基浦机场打造成一座世界级空港城。通过不断引入核 心资源，政府 在机场周边有序建设了商务运营、产品开发、高新技术研发等产业园区，目前已 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告 形成以航空服务、电子 信息、航空航天、生物医药等为主导，集航空枢纽 、物流 中心、区域经济中心和国际贸易中心为一身 的多元综合体。 图 4、荷兰地理区位 资料来源：谷歌地图，兴业证券经济与金融 研究 院整 理 政府主导 机场 周边 土地开发 ，并给予大量 优惠政策 。 通过形成以政府为主导、机 场等多主体参与的土地开发模式，史基浦机场成功参与到周边地区的土地开发。 机场区域的建设从紧邻区、相邻区、拓展区三个层面依次推进，使得整个航空城 的开发协调有 序，产业布局合理 。同时，为了更好的招商引资，荷兰政府还提供 了包括关税、增值税、企业所得税等税种的税收优 惠： 政府保证存储货物可以延 期缴纳关税；货物进 口后增值税可以延期至增值税抵扣时缴纳；为 了避免双重征 税，企业可以事先与主管机关谈判确定优惠的所得税税率。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告 图 5、荷兰阿姆斯特 丹机 场区 域开发 主体 资料来源：中国民航大学临空经济研究所，兴业证券经济与金融研究院整理 在政府引导下，机场 周边 形成航空物流、航空航天、电子信息等 多项 产业 的 聚集。 目前，史基浦机场地区有 200 余家国际物流服务供应商、货运承运商、运 输代理 商以及运输集成商，已是 540 多家跨国公司的总部、市场和销售中心，涉及的产 业包括 IT、航空航天、汽 车、医药、电子、金融、时尚等。 表 4、史基 浦机场 地区主要产业类型与重点企业名录 产业类型 企业名称 航空物流产业 DHL， TNT，联合包裹（ UPS），联邦快递（ FedEx） ，嘉 里物流（ Kerry Logistics）， VCK， VAT Logistics，尼桑（ Nissan）， Menzies World Cargo， BAX Global，泛亚班纳（ Panalpina），日本通运（ Nippon Express） 宇航产业 荷兰皇家航空（ KLM）， AAR， Aviall Services，波音（ Boeing） ，贝尔直升 机（ Bell Helicopter）， Textron， CAE， EADS， Epcor，霍尼韦尔航空航天 （ Honeywell Aerospace），寰科（ Wencor）， Dixie Aerospace， Stork Fokker Services， Schreiner Aviation Group，罗克韦尔柯林斯（ Rockwell Collins）， Thales International 电子信息产业 IBM，微软比荷卢（ Microsoft Benelux），美国电报电话公司（ AT 2020 年 12 月，国家发改委正式发布促进中部地区崛起“十三五”规划：支持武汉建设国家中 心城市，支持武汉省会机场 建设，增强区域枢纽功能，新增 一批支线机场，加快通用机场建设， 拓展航空运输网络。加快建设 武汉长江中游航运中心，加快武汉新港阳逻港区进港铁路建设，支 持武汉建设全国性综合交通枢纽 。 智能制造 2020 年 7 月，湖 北省政府明确，加快产业创新平台建设，支持行业龙头企业创建产业（制造业） 创新中心；建强一批产业创新联合体、产业技术研究院等新型研发机构；培育壮大人工智能与数 字经济，谋划部署一批新基建项目，支持武汉建 设国家新一代人工智能创新发展试验区。 大数据 2020 年 7 月，湖北省经信厅表示，该厅牵头制定了“支持中小企业 应对疫情 18 条 ”“支持中小微 企业稳定发展 15 条 ”“加快发展数字经济 13 条 ”。筹备召开首 届中国 5G+工业互联网大会，加快推 进中国互联网研究院湖北分院和工业互联网大数据中心分中心在湖北落地建设。 资料来源： 武 汉 市 人民 政府 网站 ，兴业证券经济与金融研究院整理 四 、临空价值逐步显现，鄂州机场利于顺丰供应链业务发展 4.1、相较于包裹的成本节约，鄂州枢纽的更大想象空间在产业集聚带 来的供应链业务爆发 过往临空经济 发展 受 制于经济结构，未来临空经济价值有望逐步提升。 相较于国 外，国内临空经济长期成功案例有限，特别是与生产和 运输相关的临空经济，其 中很大 一部分原因与国内经济特征有关。空运主要适用于时效要求高、运输成本 敏感 性低的货物，比如商务信件、生鲜和高附加值产品等。过往国内消费水平有 限，高端制造业占比较低，导致空运的生鲜、高附 加值产品需求不足，同步也制 约了临空经济的发展。随着国内经济的发展和升级，临空经济区的价值将逐步提 升。同时，随着中国高铁网络的完善和高铁货运模式的探索，大量同时拥有航空 和高铁资源的临空经济区有望发挥航空和高铁 的组合优势，发展临空 +临铁经济。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 31 - 行业深度研究报告 鄂州临空经济发展有利于顺丰供应链业务的进一步成熟。 目前市场对鄂州 机场如 何助力顺丰的认知主要集 中在成本端和产品端，较少认知到鄂州机场临空经济的 发展对顺丰供应链业务 的利好。从鄂州机场的资源禀赋来看，鄂州临空区有望复 制，甚至超越郑州临空区在手机产业链的成功。在鄂州临空经济的逐 步发展过程 中，不论是早期的仓储产业还是中后期的高端制造业，顺丰都有很大的空间可以 顺势发展其供应链业务。 企业客户供应链解决方案对物流的需求数倍于 零售端 快递需求。 从行业体量来 说， 2018 年全国物流总费用 13.30 万亿元，其中规模以上快递业务收入 0.60 万亿 元，仅占 4.54%，大量物流需求发生在制造端和非快 递形式的销售端。以 iPhone 为例，苹果每年公布 200 家核心供应商，另有部分非核心供应商。同时， 苹果主 要的产品包括 Mac、 iPad、 iPhone 和 Watch。平均来看，预计 iPhone 的供应商数 量约 50 家。 相较于最后销售至消费者的快递需求，这 50 家供应商均会产生物流 需求，即使考虑集约化供货，预计物流需求也是快递需求的 10 倍以上。 图 24、快递与物流行业规模对比 资料来源：国家邮政局， Wind，兴业证 券经济与金融研究院整理 4.2、鄂州枢纽增加的成本相对较小 鄂州枢纽规划占地面积约 1180 万平方米 ，包括 机场、转运中心、顺丰航 空公司基 地、供油工程等四大工程 ，其中转运中心和航空基地考虑建筑面积下 预计占地面 积分别为 71.9 和 38.4 万平方米，机场预计占地面积 1000 万平方米。 土地价格预计一亩不超过 20 万元。转运中心和航空基地预计土地价值分别不超过 2.16 和 1.15 亿元，占工程的投资额比例分别约为 1.87%和 3.06%。机场预计土地 价值不超过 30 亿元，占工程的投资额比例约为 20.25%。 假定 土地 、厂房 和设备折旧摊销年限分别为 50、 20 和 10 年 ，厂房和设备的残值 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 32 - 行业深度研究报告 为 5%，在不设定厂房和设备的投资额占比情 况下，投资 115.29 亿元的 转运中心 年折旧摊销额范围约为 5.42-10.79 亿元， 37.52 亿元 的航空基地年折旧摊销额范围 约为 1.75-3.48 亿元，投资 148.12 亿元的鄂州机场年折旧摊销额范围在 6.23-11.86 亿元。考虑顺丰在鄂州机场中 31.73%的持股比例，归属顺丰的年折旧摊销额范围 在 1.98-3.76 亿元。 综上，机场项目、转运中心和航空基地归属顺丰的年折旧摊销范围在 9.14-18.03 亿元， 假 定 2022 年顺丰 收入规模 2300 亿元，预计影响比例为 0.40%-0.78%。 4.3、 盈利预测 预计 2021 至 2023 年 顺丰 归母 净利润分别为 90.68、 110.29、 130.80 亿元， EPS 分 别为 1.99、 2.42、 2.87 元，对应 3 月 26 日收盘价 PE 分别为 41.38、 34.03、 28.69 倍。 风险提示：新业务发展不达预期，快递需求低于预期，资本开支超预期，快递行 业价格战加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 33 - 行业深度研究报告 分析师声明 本人具有中国证券 业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地 反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接收到任何形式 的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股 票评级 和行业评级 （另有说明的除外）。 评级标准为报告发布日后的 12个月内 公司股价（或行业指数）相对同期相关 证券市场代表性指数的涨跌幅。其中： A股市场以上证综指或深圳成指为基 准，香港市场以恒生 指数 为基准；美 国 市场以标普 500或纳斯达克综合指数为 基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% 15%之间 中性 相对同期相关证券市场代 表性指数涨幅 在 -5% 5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料 ， 或者公司面临无法预见结果的重大不确 定性事件 ， 或者其他原因 ， 致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表 现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露 本公司在知 晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关 联公司 持股情 况。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准 ，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）的客户使用 ， 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证 券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取 本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任 何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信 息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目 的、财务状况 和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨 询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的 一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不 保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任 何变更。本公司并不对使用本报告所包含 的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任 。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及 投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后 的表现依据； 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致 的报告；本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为 日后回报的预示。我们不 承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何 假设的变化可能会显著 地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设 和标准、采用 不同的分析方法而口头或书面发表与 本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、 可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司 等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制 于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或 居民，包括但不限于美国及美国公民（ 1934 年美国 证券交易所 第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对 本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属 本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分 发给任何其他人，或 以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 在法律许可的情况下， 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这 些公司提供或争取提 供投资银行业 务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 /或其相关人员可能存在影响本 报告观点客观 性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究 上 海 北 京 深 圳 地址：上海浦东新区长柳路 36号兴业证券大厦 15层 邮编 ： 200135 邮箱 ： 地址：北京西城区锦什坊街 35号北楼 601-6