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请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 王帅 首席分 析师 SAC 执 证编 号：S0110520090004 电话：86-10-5651 1892 Table_Chart 市场指 数走 势（ 最 近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研 究 Table_OtherReport 供 应 链 一 季 报 业 绩 抢 眼 ， 新 能 源 汽 车 景气度维持 电气设备： 下游景气度持续， 关 注锂电 中游行情 “ 十四五 ” 规划发布， 电新板块迎 来新一 轮景气周期 核心观点 Table_Summary 硅料供需持续偏紧， 下半 年涨价动力依然强劲。 硅 料位于 光伏 产业 链的 上游 ， 资 金和 技术壁 垒高 、 产 能扩 产周 期长 ， 意 味 着一旦 紧缺 需要 通过 较长时 期的 等待 才会 有新 产能释 放去 平衡 供求 关系 。在硅 料需 求方 面 ， 我们认 为 2021 年光 伏新 增 装机需 求将 超 170GW ， 对 应硅料 需求 将达 到 57.65 万吨/ 年 。 在供 给方 面 ， 2021 年 底全 球硅 料名 义 产能 67.4 万吨 ， 由 于新增 产能 还需 进行 产能 爬坡， 且大 部分 均在 年底 投产， 对 2021 年硅 料产出 贡献 有限 ， 因此 2021 年 硅料 的有 效产 能约 为 58.5 万 吨 ， 供 应能 力增长 有限 。预 计 2021 年全年 硅料 价格 将维 持高 位，硅 料供 应紧 缺的 局面将 延续 到 2022 年上 半 年。 价格传导性强， 硅片环节 保持稳定盈利能力。 光 伏 产业各 环节 毛利 率呈 现出中 间低 两边 高 的 “微 笑”曲 线， 价格 波动 下各 环节利 润重 新分 配 。 随着硅 料价 格的 上涨 ，光 伏制造 产业 链各 环节 展现 出不同 的承 压能 力 ， 硅片环 节承 压能 力较 强， 可以迅 速通 过调 价进 行价 格传导 。今 年以 来 ， 硅片厂 家三 次上 调价 格 ， 将上游 原材 料涨 价的 压力 悉数向 下游 传导 ， 保 持稳定 的盈 利能 力。 电池组件环节承压， 价格 博弈激烈。由于 2020 年 底 的光伏 玻璃 价格 上 涨已经 将组 件厂 家利 润压 缩至冰 点 ， 因 此组 件厂 商 只能通 过减 产来 与上 游电池 环节 进行 博弈 ， 压 缩电池 环节 利润 空间 。 受 硅片端 价格 上涨 的影 响， 电池 端涨 价意愿 较强 ， 但 从目前 博 弈的结 果来 看， 电池 环节 利润 压 缩较为 明显 ，电 池环 节将 成为该 轮价 格上 涨周 期中 “最受 伤” 环节 。 碳中和背景下装机需 求旺 盛， 电站端让出利润值。 光 伏产业 链价 格波 动 的传导 最终 将落 在电 站端 。 在“ 碳中 和 ” 、 “ 碳 达峰 ” 目标和 国家 能源 战略 转型的 政策 指引 下 ， 各 大 央企纷 纷制 定出 了企 业碳 达峰计 划 ， 国 内电 站 企业纷 纷下 调投 资回 报率 门槛 ， 重 点保 障装 机增 长 。 未 来在 光 伏 项目 投 资决策 上 ， 电 站企 业需 要 考虑经 济性 和政 策性 的综 合作用 。 目前 多家 大 型央企 均下 调了 光伏 项目 全投资 回报 率门 槛指 标， 全 投资 IRR 从之 前的 8% 调整 至最 低 6.5%甚至 6% 。 预 计下 半年 光伏 装机 量 或创新 高， 全年 光 伏需求 保持 高景 气度 不变 。 投资建议： 推荐 硅料 龙头 通威股 份， 硅片 及一 体化 龙头隆 基股 份。 作为 国内硅 料生 产的 龙头 企业 ， 通 威股 份将 成为 硅料 价 格上涨 的最 直接 受益 者； 隆 基股 份作 为硅 片环 节 龙头企 业， 手握 硅料 长单 从 容应对 上游 涨价 ， 发挥出 超强 的供 应链 优势 ， 抢 占二 三线 硅片 企业 生 存空间 ， 保持 超强 盈 利能力 。 -0.5 0 0.5 1 1.5 31-Mar 11-Jun 22-Aug 2-Nov 13-Jan 26-Mar 电气设备 沪深300 Table_Title 硅料紧平衡下，光伏产业链利润重新分配 Table_ReportDate 电气设备 | 行业深度报 告 | 2021.03.31
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