供应链视角看商流系列之一：京东物流VS社区团购VS通达系谁的成本更低？.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供应链视角看商流系列之一： 京东物流 VS 社区团购 VS 通达系，谁的 成本更低？ 前言： 本篇报告 是 供应链视角看商流 系列 的 开篇 ， 我们以 市场最 为关注的 京东物流 的 仓配为切入点，剖析京东物流高效背后的成本结 构；同时，我们试图从供应链视角来对比仓配、网络快递、社区团购 等模式的履约成本差异 ，分析未来商流与物流的发展趋势 。 不同物流模式存在 较大履约成本差异 ： 我们测算京东仓配单票成本约 12 元 ，随着规模效应增加和效率改进，京东物流的降本空间较大 （仓 储、运输、末端配送） ；网络快递 全链路 单票履约成本约 2.3 元，主要 与规模效应有关 ； 日均单量 1000 单的前臵仓单票履约成本约 11 元 ， 订 单密度对成本具有较大影响 ； 即时配送单票履约成本约 7 元，以配送 费用为主 ，人均效能影响较大； 社区团购单票履约费用约 0.97 元 ，由 于供应链流程较短（中心仓 -网格仓 -社区），且 前端中心仓集采发挥规 模效应 ， 后端团长配送或消费者自提 ，创造了极致的履约成本。 商流决定物流， SKU 的差异、客单价的差异决定多 物流 模式共存 ： （ 1） 仓配模式 主要适用于标品，通常客单价较高，周转快，具有一定的时 效要求， SKU 较少，例如家电、 3C 电子产品、快消品等 ； （ 2） 网络快 递 适用于非标品，时效要求相对不高、对履约成本敏感度高， SKU 较 多，例如服装、食品、日用品等。 （ 3） 前臵仓 的 SKU 品类较为丰富， 定位高消费客群 ， 客单价高， 时效要求高。（ 4） 即时配送 主要覆盖 餐 饮外卖、 生鲜果蔬、日用百货类商品 ，具有一定时效要求。 （ 5） 社区 团购 SKU 较少， 聚焦在高频、刚需 的 家庭生鲜食品领域，消费频次 高， 客单价低， 消费者价格敏感性也高。 降本是商流的核心诉求， 在商流剧烈变化的过程中， 国内快递物流 企 业将比拼综合能力 。 近年来， 拼多多崛起、即时配送市场快速扩容、 社区团购如火如荼。 站在供应链的视角，商家倾向于选择 成本最优、 效率最高 的物流 服务 。仓配在标品、高客单价用户中具有吸引力，网 络快递在多 SKU、成本敏感性高的客户中具有优势，未来的快递物流 企业将 比 拼综合能力 ， 正如我们看到 京东物流走向社会化综合服务， 而通达系、顺丰等快递 龙头 也在打造 自己的 仓配网络。 社区团购在生鲜零售线上化的过程中 具有 成本 优势 ，对传统快递的影 响仍需观察 。 中国生鲜 电商 线上市场份额从 2014 年的 1.1%快速增至 2019 年的 6.3%，而在线上渗透率持续提升的过程中，社区团购凭借极 Table_Tit le 2021 年 03 月 23 日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.17 11.69 -15.34 绝对收益 -13.54 12.69 27.91 明兴 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518040004 孙延 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040004 相关报告 2 月快递企业数据点评：通达系低基数 下高增长，顺丰因春节错期 +高基数增速 回落 2021-03-19 1 月快递企业数据点评：低基数 +电商需 求旺盛带动业务量大增，看好板块估值 修复 2021-02-20 12 月快递企业数据点评：顺丰增速全年 领跑，通达系价格竞争回归常态 2021-01-19 12 月份快递数据点评：业务量 +37%， 双 十 一 旺 季 后 单 价 略 有 回 落 2021-01-16 11 月快递企业数据点评：顺丰增速领跑， 通达系旺季价格回升 2020-12-19 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 2019-12 物流 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 致的性价比有望快速提升份额。 而 社区团购未来对传统电商、传统快 递的影响仍有待观察 ， 考虑到当前社区团购平台 SKU 品类有限，以及 供应链管理能力亟待提升，其目前对传统电商平台影响有限。 风险提示： 京东物流仓配成本 测算差异 ；前臵仓模式、社区团购模式、 即时配送模式履约成本 存在调研及 测算差异；人力、租金等固定成本 上升； 电商行业增长放缓；电商变革不及预期； 快递行业价格战 。 行业深度分析 /物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 前言 . 5 2. 如何看京东物流履约成本？ . 5 2.1. 京东物流的核心 仓配网络 . 5 2.2. 京东物流的仓配履约费用模型 . 6 3. 如何看不同物流模式的履约成本差异？ . 9 3.1. 网络快递模式 . 9 3.2. 前臵仓模式 .11 3.3. 社区团购模式 . 13 3.4. 即时配送模式 . 14 4. 如何看不同物流模式的优劣势？ . 15 4.1. 物流环节与规模效应造成 履约成本差异 . 15 4.2. 商流决定物流，履约效率影响商流 . 16 4.3. 总结与展望 . 20 图表目录 图 1： 京东物流自营仓库数 . 5 图 2：京东物流员工构成 . 5 图 3：京东物流仓配流程图 . 5 图 4：主要快递物流企业仓储面积对比（万平方米 ） . 6 图 5：京东物流成本结构 . 6 图 6： 2019 年京东物流单票成本结构（单位：元） . 7 图 7： 2019 年京东物流仓配服务单票成本结构测算（单位：元） . 7 图 8： 2018 与 2019 年京东物流仓配服务单票成本对比（单位：元） . 9 图 9：网络快递物流模式 . 10 图 10：通达系快递企业单票运输成本（元） . 10 图 11： 通达系快递企业单票中转成本（元） . 10 图 12：快递网点成本拆分（单位：元） .11 图 13：前臵仓物流模式 .11 图 14：生鲜电商平台的前臵仓数量梳理 . 12 图 15：社区团购物流模式 . 13 图 16：主要即时配送平台日单量测算（ 2020 年） . 14 图 17：新达达、美团配送履约成本 . 15 图 18：美团配送人均配送量与单票 履约成本 . 15 图 19：不同物流模式配送员人均效能 . 16 图 20： 主流电商平台包裹量占快递行业比例 . 16 图 21：不同品类线上渗透率 . 17 图 22： 生鲜电商线上渗透率持续提升 . 17 图 23：中国生鲜电商市场规模 . 18 图 24：不同生鲜电商模式履约费用对比 . 18 图 25： 社区团购规模增长最快 . 18 图 26：不同生鲜电商模式的 SKU 及客单价 . 19 图 27：不同物流模式的时 效与价格敏感度 . 19 行业深度分析 /物流 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：京东物流仓配模式仓储成本拆分测算 . 8 表 2：京东物流仓配模式运输成本拆分测算 . 8 表 3：京东物流仓配模式配送、 站点租金、其他成本拆分测算 . 9 表 4：前臵仓履约成本拆分 . 12 表 5：社区团购履约成本拆分 . 13 表 6：不同物流模式的流程节点 . 16 表 7：不同商品的仓配与快递履约成本对比 . 17 行业深度分析 /物流 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 前言 京东物流 IPO 吸引了投资人大量关注，其 以 遍及全国的 仓配 网络为 基础 ， 树立 了 高效 、高质 的物流服务口碑 。本篇报告我们聚焦于京东物流 的核心 仓配网络 ，试图 剖析京东 物流 高 效背后的 成本结构 ；同时， 我们试图从 供应链视角 来对比 仓配、网络快递、社区团购等模式 的履约成本差异 ， 分析未来商流与物流的发展趋势 。 2. 如何看京东物流履约成本？ 2.1. 京东物流 的核心 仓配网络 京东 物流 数十年 重资产投入， 仓配网络 规模和密度领先同行 。 从 2007 年开始，京东持续对 物流进行自建投入 ， 截至 2020 年 9 月 30 日， 公司 的仓储网络几乎覆盖全国所有区县， 总仓 库数 达 2200 个 （自营仓库数 800 +、 云仓 数 1400+） ， 总面积约 2000 万平方米 ， 规模和密 度领先同行。我们 测算 京东物流 单仓面积约 9000 平 ， 同时公司拥有超过 19 万名配送人员 以 及约 5 万名仓库工作人员 。 图 1： 京东物流自营仓库数 图 2：京东物流员工构成 资料来源： 招股说明书， 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 京东物流 提供综合物流解决方案，核心业务仍然是仓配 。 京东物流 近几年通过社会化开放、 收购跨越等动作，加强了综合物流服务的能力，可提供包括仓配、快递、大件、冷链、跨境 等综合服务 。 我们认为 公司 核心业务仍然是仓配服务， 主要 服务内容包括： 将产品存储在多 地点仓库中 、库内 产品拣选 、 产品包装及贴标 、 集单及装载 、 产品的配送及交付。 图 3： 京东物流仓配流程图 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 京东物流的仓配 竞争 优势在于仓库 布局、智能 仓管 和直营 配送。 （ 1）京东的仓库布局 广泛，并 采取了多级 仓的布臵理念，在全国设臵 区域配送中心 （ RDC， 数量约 300 个） 、前端配送中心 （ FDC） 及其他仓库 ，京东物流凭借运营经验及算法优化向 客户推荐最近、最优仓储方案，建立履约效率基础； （ 2）京东物流的 仓库 具备较高程度的 自动化 、智能化水平 ，国内的 28 座亚洲一号智能仓库 中 大规模应用 AGV、机器人、智能仓库管理系统 ； （ 3） 19 万人的 直营 配送团队，有效地支持京东的 211 限时达配送，京东平台约 90%订单可 于下单当日或次日送达。 图 4： 主要快递物流企业仓储面积对比（万平方米） 资料来源： 招股说明书，公司年报， 安信证券研究中心 2.2. 京东 物流 的 仓配履约费用模型 京东物流的综合单票成本约 16 元， 考虑到 该成本包括了公司各项 物流服务 ， 实际 仓配成本 应更低。 根据京东物流披露， 2019 年营业成本为 464.2 亿元，同比 +26.2%， 主要包括 ： 员 工薪酬 （占比 42%） 、 外包成本 （占比 35%） 、 租金成本 （占比 10%） 、 折旧及摊销 、其他 。 我们测算京东物流 2019 年业务量约 27.6 亿票，单票成本约 16.8 元，考虑到公司提供大件、 冷链等 综合 物流服务以及面向外部提供物流服务，实际 成熟的 仓配 业务 成本应更低。 图 5： 京东物流成本结构 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 京东物流 综合 单票成本拆分 来看 ： （ 1） 单票员工薪酬 7.1 元 ，包括 仓库管理、运输、配送 等 环节的人工成本； （ 2） 单票外包成本 5.9 元 ， 公司未进行解释披露， 我们预计主要集中在仓 库 管理 、运输等环节 的外包 ； （ 3） 单票 租金成本 1.7 元 ，包括 仓库及配送站点的租金 ； （ 4） 单票 折旧及摊销 0.4 元 ； （ 5） 单票其他 成本 1.7 元 。 图 6： 2019 年 京东物流 单票 成本结构 （单位：元） 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 在解析京东物流的 综合 成本结构 之 后，我们聚焦京东物流的核心 仓配，其单票成本 及结 构如何 ？我们通过直接法构建 了 京东物流的 仓配履约 费用 模型。 结论： 我们测算 京东仓配单票成本约 12 元 ，大幅低于平均综合成本 。 其中 京东物流 单票仓 储成本 4.0 元，单票运输成本 1.1 元，单票配送成本 4.9 元，单票末端站点租金 0.3 元 ，单 票其他成本 1.7 元 （包装耗材等） 。 图 7： 2019 年京东物流仓配服务单票成本结构 测算 （单位：元） 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 （ 1）仓储成本 我们将仓储成本划分为：租金成本、人工操作成本、设备折旧成本。 根据测算， 2019 年京 东物流的 单票 仓储成本 合计 为 4.0 元，其中单票租金 2.1 元（占比 52%），单票人工 1.5 元（占 比 38%），单票折旧 0.4 元 （ 占比 10%）。 行业深度分析 /物流 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 租金与人工构成仓储环节的主要成本 ，存在优化空间 。（ 1） 京东物流 仓储 租金 成本 占比较高 、 而折旧成本占比较低， 主要由于京东物流的仓库以租赁形式为主 （部分仓库向京东集团租赁）； （ 2）仓储 中 人工成本相对合理， 我们测算京东物流 单个仓库约 配备 23 名员工，人均 效 能 约 227 件 /天（ 2020 年） ，或与较高程度的自动化水平有关，预计未来仍有提升空间 。 表 1： 京东物流仓配模式仓储成本拆分测算 成本项目 相关指标 参考 值 成本 小 计 （亿元） 单票成本（元） 仓库租金成本 仓库个数（个） 2200 58.4 2.1 仓库面积（万平方） 2000 仓库租金（元 /平 /天） 0.8 仓库人工成本 仓库员工数（万人） 4.4 42.0 1.5 薪酬（元 /月） 8000 仓库折旧成本 物流设备资产（亿元） 39.5 9.9 0.4 租赁资产改良资产（亿元） 4.3 电子办公设备资产（亿元） 2.5 其他资产（亿元） 3.3 资产合计（亿元） 49.7 仓储成本 110.3 4.0 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 注：设备等资产按五年直线折旧 （ 2）运输成本 我们将 运输成本 划分 为司机成本、燃油成本、车辆折旧、其他成本。 根据测算， 2019 年京 东物流的单票运输成本合计为 1.1 元，其中单票燃油 0.4 元，单票人工 0.5 元，单票折旧 0.03 元，单票其他 0.15 元。 京东物流的 自营运输车队包括约 7500 辆卡车及其他车辆 ，同时公司还使用部分 第三方运输 服务供应商车队承运 ， 满足额外的运力需求。 表 2：京东物流仓配模式运输成本拆分测算 成本项目 相关指标 参考值 成本小计（亿元） 单票成本（元） 车辆折旧成本 自有车辆数（辆） 7500 0.9 0.03 车辆资产（亿元） 3.5 燃油成本 单车装载量 （ 件 ） 1000 11.7 0.4 百公里油耗（升） 25 单次平均运距 （ 公里 ） 250 司机成本 司机人数 （ 人 ） 11250 13.5 0.5 司机薪酬 （元 /月 ） 10000 其他 通行费、保险等（亿元） - 4.1 0.15 运输 成本 30.2 1.1 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 注： 假设司机与车辆比例为 1.5:1， 车辆资产按四年直线折旧 （ 3）配送成本 、站点租金及其他成本 京东物流快递员直营， 单票配送成本 4.9 元 。 京东物流配送人员 归直营化管理，保障了末端 派送效率与服务质量。近年来， 由于京东商城业务量增长以及公司社会化开放战略 ，快递员 规模持续增长， 2018-2020 年配送员工分别为 9.5/13.2/19 万人， 我们测算 2019/2020 年 京 东物流 快递员人均效能 57/60 件 ，未来随着单量提升，人均效能有望继续提升 。 行业深度分析 /物流 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 单票站点租金成本 0.3 元 ，主要包括末端 8000 个站点的租金与运营成本。 单票其他成本 1.7 元 ，主要包括客服、包装等成本。 表 3：京东物流仓配模式 配送、站点租金、其他 成本拆分测算 成本项目 相关指标 参考值 成本小计（亿元） 单票成本（元） 配送 成本 配送人员 （ 万人 ） 13.2 134.9 4.9 薪酬 （ 元 /月 ） 8500 站点租金成本 末端站点个数 （人） 8000 9.6 0.3 租金 （元 /月） 10000 其他 成本 45.9 1.7 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 总的来看， 随着 规模效应 增加 和 效率改进 ， 京东物流的 降本空间较大 。 我们测算 2019 年京 东物流单票仓配成本同比下降 3.7%， 主要受益于仓储和运输环节的规 模效应 （ 单票 仓储成 本 -11%，运输成本 -27%） ， 随着业务量增长和京东在仓储、运输效率上的提升， 降本具有持 续性； 而 2019 年 单票配送成本上涨 12%，主要由于 2019 年配送人数的大规模增长 ，从 2018 年的 9.5 万人增加至 13.2 万人，或由于京东对外开放物流后单量增长所致， 随着末端人员稳 定和效率提升，相较传统快递末端，京东物流的配送 成本 具备较大优化空间 。 图 8： 2018 与 2019 年京东物流仓配服务单票成本 对比 （单位：元） 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 3. 如何看 不同物流模式的 履约成本 差异？ 3.1. 网络快递模式 以通达系为代表的加盟制快递企业，建立了完善的网络快递模式，将电商包裹通过揽件 -中转 -干线运输 -中转 -末端配送的物流方式进行运转。 以行业龙头中通为例， 根据其年报披露， 在 全国范围内拥有 91 个中转中心、 3 万家终端网点，覆盖全国 99%的县级城市。 行业深度分析 /物流 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 网络快递物流模式 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 传统加盟制快递履约费用包括快递总部成本 +网点运营成本 +派费。我们 对 某快递品牌 进行 测 算，单票履约成本约 2.3 元，其中快递总部成本 0.8 元 +网点运营成本 0.28 元 +末端派费 1.2 元。 （ 1） 快递 总部成本 （运输 +中心操作） 快递总部成本约 0.8 元，占快递全链路成本的 35%。 快递总部主要 负责 运输和中心操作， 根 据通达系公告披露， 总部 单票成本 （运输 +中心操作） 平均 约 0.8 元 ，其中单票运输成本 平 均 约 0.5 元，单票中转成本 平均 约 0.3 元 ，由于网络快递具备较强的规模效应，单票成本呈 逐年下降趋势 。 图 10： 通达系快递企业单票运输成本（元） 图 11： 通达系快递企业单票中转成本（元） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 （ 2）网点成本 快递 网点 成本约 0.28 元， 成本占比最低 。 我们以义乌市某 品牌 快递网点为例进行成本拆分 测算 （日均进出港快递 5 万票），测算单票网点人工成本约 0.14 元（主要包括客服和分拣操 作工成本），网点物料及折旧成本 0.07 元，网点运输成本 0.04 元（主要包括往返转运场的运 输成本），网点租金 0.03 元。 （ 3）派送成本 派送成本约 1.2 元 ，占快递全链路成本的 53%。 末端派送成本近年来呈下降趋势 ，一方面由 于行业价格战对派费的压缩，一方面由于人均派件量的提升以及投站投柜率增加带来效率的 提升。 行业深度分析 /物流 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12： 快递网点成本拆分（单位：元） 资料来源： 公司公告， 草根调研， 安信证券研究中心 传统网络快递履约成本 明显低于仓配 ， 且 运输和中转仍有降本空间，末端 派费 优化空间在于 模式革新 。 当前快递 全链路 单票成本 仅 2.3 元 ， 网络快递履约成本大幅低于仓配，我们认为 主要差距在于 规模化 效应和末端配送 。 考虑到快递需求的持续上升，网络快递规模化效应显 著，运、转环节的效率仍有提升空间；而在末端派送环节，快递柜与驿站等末端设施提升派 送效率，快递员平均派费可继续优化，而未来末端共配、无人配送等创新模式或能进一步打 开降本空间。 3.2. 前臵仓模式 前臵仓是一种更靠近消费者的 仓配模式 ， 将货品按供应商 -城市分 选 中心 -前臵仓 -末端配送的 流程 进行 供应，与传统仓配相比减少了末端配送站点 。 前臵仓立足于用户角度，实现更快的 配送速度，消费者下单后，商品从附近的前臵仓发货， 由配送员 上门送货。前臵仓一般设臵 在社区附近或较大的店面内，覆盖半径 1-3 公里 ，履约时效约 30 分钟 。 图 13： 前臵仓物流模式 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 前臵仓模式 被大量应用于本地生鲜电商、线上商超等零售业态。根据我们的测算，前臵仓履 约成本主要包括仓库租金成本 +人工成本 +配送成本 +其他成本 ，日均单 量 1000 单的前臵仓 单票履约成本约 11 元 。 行业深度分析 /物流 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 具体来看， 仓库租金成本 0.9 元（平均单仓面积 300 平）、人工成本 2.7 元（仓库内负责人、 分拣、客服共 10 人）、配送成本 6 元（配送员 21 人）、其他成本 1.8 元（ 保鲜储藏、包装、 损耗等 ） 。 表 4： 前臵仓 履约成本拆分 成本项 相关指标 前臵仓 日均单量（票） 800 1000 1500 仓库租金成本 仓库面积（平方米） 300 300 300 仓库租金（元 /平 /天） 3 3 3 月租金（万元） 2.7 2.7 2.7 单票租金成本 （元） 1.1 0.9 0.6 仓库人工成本 仓库员工（个） 10 10 10 平均工资 8000 8000 8000 人工成本小计（万元） 8 8 8 单票人工成本 3.3 2.7 1.8 配送成本 配送人数（个） 20 21 22 薪资水平（元 /月） 8000 8500 9000 配送成本小计（万元） 16 17.85 19.8 单票配送成本 （元） 6.7 6.0 4.4 其他成本 单票 储藏、包装、损耗等 （元） 2 1.8 1.6 前臵仓成本 13.3 11.3 8.4 资料来源： 草 根 调研， 安信证券研究中心 图 14： 生鲜电商平台的前臵仓数量梳理 资料来源： 艾媒咨询 ， 安信证券研究中心 前臵仓定位 高消费 客群决定其履约成本较高 ， 订单密度对单票成本具有较大影响 。 前臵仓主 要定位 一、二线城市， 面向 都市白领 消费人群 ， 具有较高消费能力， 对时效要求高 。 前臵仓 拉近与消费者距离，通常半小时内送达， 较快的响应速度和专人配送决定了成本较高。 对头 部玩家而言，在不同订单密度下 的 单票成本差异较大，主要来自固定成本的分摊和配送人员 效率的差异。 行业深度分析 /物流 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3.3. 社区团购模式 社区团购重构人、货、场的价值，重构 物流供应链 。 社区团购的 物流模式包括三个重要节点： （ 1） 中心仓 ，用于 收货、存储、加工和出货； （ 2） 网格仓 ，类似 中转站，负责收货、到团 分拣和出货； （ 3） 团长 ， 负责管理订单和消费者自提。 这种 物流 模式相对于平台商城 ， 个人 消费者能够 自提商品或者由团长送货，降低了履约成本 ，提升品效。 图 15： 社区团购物流模式 资料来源：安信证券研究中心 我们测算社区团购单票履约费用约 0.97 元。 我们以某社区团购龙头公司为例测算， 其单个 中心 仓日均单量 40 万票， 1 个中心仓覆盖 60 个网格仓， 1 个网格仓覆盖 200 个 社区 。我们测算单票 中心仓成本 0.09 元， 中心仓至 网格仓配送成本 0.09元， 网格仓成本 0.36 元， 网格仓至 社区 配送 成本 0.33 元，其他成本 0.10 元。 表 5：社区团购履约成本拆分 成本项 相关指标 中心仓日均单量（万票） 30 40 50 中心仓 成本 仓库面积（平方米） 10000 10000 10000 仓库租金（元 /平 /天） 1 1 1 单票租金成本 （元） 0.033 0.025 0.02 仓库员工（个） 95 100 105 平均工资 （元 /月） 8000 8000 8000 单票人工成本（元） 0.08 0.07 0.06 中心仓 -网格仓 配 送 成本 中心 -网格仓配送半径（公里） 150 150 150 单车装载量（件） 2000 2500 3000 单次配送成本（元） 600 600 600 单票 配送成本 （元） 0.12 0.09 0.07 网格仓成本 仓库面积（平方米） 500 550 600 仓库租金（元 /平 /天） 1 1 1 单票租金成本 0.10 0.08 0.07 仓库员工（个） 10 11 13 平均工资 （元 /月） 5000 5000 5000 单票人工成本（元） 0.33 0.28 0.26 网格仓 -社区 配送成本 配送半径（公里） 60 60 60 单车装载量（件） 400 450 500 单次配送成本（元） 150 150 150 单票 配送成本 （元） 0.38 0.33 0.30 其他成本 单票 储藏、包装、损耗等 （元） 0.10 0.10 0.10 社区团购成本 1.15 0.97 0.88 资料来源：草根调研，安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为什么社区团购的履约费 用 很 低？ （ 1）前端中心仓 集 采， 发挥 规模效应。 社区团购模式收集消费者需求，在前端进行统一采 购， 发挥集采的规模效应。 （ 2）后端团长配送或消费者自提，天然节约配送费用。 社区团购模式中，一个社区的商品 统一发往团长或自提点，不需要额外的配送人员，而在传统快递或仓配模式中，末端派送成 本通常在 1.4-7 元 /单。 （ 3）周转流程少， 有效 降低损耗。 社区团购中的 生鲜产品 较多， 通常生鲜腐损率在 10%甚 至更高水平，而社区团购 模式精准对接需求，周转快，流程短，有效降低商品损耗 。 3.4. 即时配送模式 即时配送模式简易，主要依靠骑手将商品从本地商家配送至消费者。 即时配送有两种主要模 式： 1）自营模式：以自营的形式招募骑手，优势体现为管控力度强，服务品质、服务时效 均有保障； 2）众包模式：利用社会闲散运力，主要优势为运力招募迅速，平台化模式轻， 实现物流配送劳动力的增加以及配送效率的提升。 美团、蜂鸟、达达占据即时配送前三席 。 根据各 配送平台披露单量，我们测算 2020 年 即时 物流行业 中的 美团 配 送、 蜂鸟 配送 （含点我达，负责饿了么众包配送） 和新达达占据前三席 ： 美团配送 日均单量约 2770万单 （ 2020Q1-Q3日均 2500万单） ；蜂鸟 +点我达日均单量约 1350 万单 ；新达达日均 300 万单 ， 行业 呈现寡头竞争格局。 图 16： 主要即时配送平台日单量 测算 （ 2020 年） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 注：新达达单量为公司公告披露，其他企业单量为测算值 即时配送单票履约成本约 7 元 ，以配送费用为主 。 （ 1）以达达为例， 2020 年 达达单票总成 本为 6.53 元，同比 -14%， 或由于订单密度以及配送效率提升所致 ；（ 2）以美团 配送 为例， 2020 年 Q3 日均单量约 3500 万 单， 假设 70%由美团自营配送， 我们测算全年 单票履约成本 约 7.1 元。 行业深度分析 /物流 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17： 新 达达、美团 配送 履约成本 资料来源： 公司财报， 安信证券研究中心 注： 新 达达单票履约成本包括达达快送和京东到家 以美团 配送 为例， 人均配送单量 的提升进一步降低单票履约成本。 我们根据美团配送日活跃 骑手数量 测 算 2020 年人均配送单量约 40 单 /日（较 2019 年提升 3 单 /日） ， 单票履约成本约 7.1 元 （较 2019 年下降 0.2 元 /单） ，随着人均效能的 连续提升 ，单票履约成本随之下降。 图 18： 美团配送人均配送量 与单票履约成本 资料来源： 公司 公告 ， 安信证券研究中心 注： 美团配送 人均单量 =日均外卖量 /日活跃外卖员数 4. 如何看不同物流模式的优劣势？ 4.1. 物流环节与规模效应造成履约成本差异 （ 1） 物流环节重构、履约成本大相径庭 物流环节的减少可带来履约成本的降低。 网络快递模式与仓配模式在物流环节上存在较大差 异，网络快递模式 一般 包括 6 个物流节点， 5 道物流程序（揽 -转 -分拣 -转 -派），而前臵仓模 式则包括 4 个物流节点、 3 道物流程序（整车入库 -出库 -派送），至于前臵仓、社区团购等均 可看成从传统的仓配模式中迭代创新而来 ，进一步减少物流环节， 例如前臵仓省略了末端站 点，社区团购省略了末端配送， 物流模式越直接，中间 环节越少， 则 履约成本更优 。 行业深度分析 /物流 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6： 不同物流模式的流程节点 物流模式 履约成本（元） 物流节点 物流节点 物流节点 物流节点 物流节点 物流节点 网络快递 2.3 商家 加盟商 转运中心 转运中心 加盟商 消费者 京东物流仓配 12 工厂 /商家 仓库 末端站点 消费者 前臵仓 11 工厂 /商家 城市仓 前臵仓 消费者 社区团购 1 工厂 中心仓 网格仓 消费者 即时配送 7 商家 消费者 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 （ 2） 规模效应可有效降低履约成本 网络快递的环节比仓配多，但履约成本却 大幅 低于仓配模式，我们认为主要与规模效应有关。 网络快递履约成本仅 2.5 元，主要得益于规模效应 ：（ 1）全网快递主要面向淘宝、拼多多等 电商平台，而淘宝 +拼多多占全行业单量的 70%，业务量基数较大；（ 2）行业龙头集中度高， 全网快递 龙头 日均单量 超 5000 万单， 在运输和分拣等环节中的规模效应突出， 同时 末端 快 递员人均派单量超 200 件 /日，而仓配模式的人均派件量仅为 30-60 件 /日 。 图 19：不同物流模式配送员人均效能 图 20： 主流电商平台包裹量占快递行业比例 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源： 公司公告 ，安信证券研究中心 4.2. 商流决定物流，履约效率影响商流 商流是物流的前臵条件 ，不同的商业模式培育了不同的物流模式。 以淘宝、拼多多为代表的 综合电商平台催生了网络快递需求；以京东为代表的 3C 电子商城推动了仓配需求；而外卖、 新零售等 O2O 平台的崛起，则加速了前臵仓、社区团购、即时配送等物流模式的发展。 （ 1）网络快递 VS 仓配 我们认为 仓配 模式 主要 适用于标品 ，通常客单价较高， 周转快， 具有一定的时效要求 ， SKU 较少，例如家电、 3C 电子产品、快消品等 ； 网络快递适用于非标品 ， 时效要求相对不高、 对履约成本敏感度高 ， SKU 较多 ，例如服装、食品、日用品等 。 我们 对 大家电（ 冰箱 ） 、 3C 电子（ 电脑、手机 ）、服饰鞋帽（衬衫、拖鞋）、日用品（手机壳） 几类 产品进行了 仓配与网络快递 履约费用 对比测试 ： 行业深度分析 /物流 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （ 1） 大家电 品类 中， 仓配模式的履约成本仅为网络快递的 1/3， 主要因大件商品在厂 -仓的 过程中通过整车运输，发挥了规模效应，但如果商品周转速度慢，则可能增加仓储成本； （ 2） 3C 电子消费类商品 中 ，仓配 具有 30%左右的 成本 优势 ， 主要由于从工厂 /经销商 -仓库 的过程中具有规模效应 。 该类商品一般 SKU 较少，具有 较高 客单价 ， 对物流服务的安全、 时效有一定要求， 仓配模式较为契合。 因此我们也能看到京东从 3C 类产品中起家，而现在 的 头部快递企业 以及 菜鸟网络等 积极发展仓配， 满足 客户 需求 的同时 寻求降低 成本； （ 3）在服饰鞋帽类产品中 ，客单价相对较高 的商品， 如 中高档 服装， 仓配与网络快递（顺 丰）的履约成本相差不大，而客单价较低的 商品 （如拖鞋、手机壳等），网络快递（通达系） 则具备更低的履约成本。 表 7： 不同商品的仓配与快递履约成本对比 商品 客单价 （元） 规格（长 *宽 *高） （ cm） 重量（ Kg） 单票 整车运输 （元） 单票 仓配成本 （元） 京东仓配模式成本 （元） 网络快递 成本 （元） 冰箱 3000 185*68*70 60 77.7 20 98 315 电脑 7000 40*26*8 1.5 2.1 12 14 21 手机 5000 20*10*6 0.2 0.4 12 12 18 外套 1000 38*26*3 0.3 0.3 10 10 10 拖鞋 30 25*15*11 0.7 0.3 8 8 5 手机壳 10 20*10*3 0.1 0.2 8 8 3 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 注： 传统快递从青岛 上海直发； 冰箱选取德邦快递；电脑、手机、外套采选取顺丰时效快递；拖鞋、手机壳选取韵达快递； 京东仓配从青岛整车 先 运至昆山仓库 ，再配送至消费者；假设整车 车厢尺寸 9.6m*3.68m*2.5m。 （ 2）前臵仓 VS 即时配送 VS 社区团购 生鲜电商 线上渗透率持续提升 ， 聚集了 多种 物流 履约 模式 。 我国的生鲜电商发展迅猛 ， 根据 欧睿数据，我国生鲜电商线上渗透率从 2014 年的 1.1%提升至 2019 年的 6.3%。 根据艾瑞 咨询预测， 2020年 生鲜 电商行 业市场交易规模达 4047 亿元，同比 +45%，预计到 2023 年， 生鲜电商市场交易规模将超过 8000 亿元。 生鲜电商行业 物流模式也不断推陈出新 ，陆续出 现前臵仓、店仓一体化、 门店到家、 社区拼团等新模式。 图 21： 不同品类线上渗透率 图 22： 生鲜电商线上渗透率持续提升 资料来源： 欧睿， 安信证券研究中心 资料来源：欧睿，安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 23： 中国生鲜电商市场规模 资料来源： 艾瑞咨询， 安信证券研究中心 社区团购履约费用最具性价比， 助推 社区团购 快速增长 。 目前的生鲜电商市场中，同时包括 了前臵仓（每日优鲜、叮咚买菜）、即时配送（饿了么、美团买菜）、社区团购（兴盛优选、 十荟团）多种零售业态， 我们在生鲜电商这一维度对比，社区团购的履约费用最低，并助推 商流的快速增长。 图 24： 不同生鲜电商模式 履约费用对比 图 25： 社区团购规模增长最快 资料来源： 草根调研， 安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 SKU 的 差异、客单价的差异 决定 多 模式共存 ，社区团购切入的是高频刚需、性价比消费 ： （ 1） 传统 前臵仓模式 的 SKU 品类较为丰富，一般 高达 2000-3000 个，涵盖蔬果、肉禽蛋、 酒水饮料、零食、日用百货等多种品类，帮助客户实现一站式购买 。同时前臵仓的客单价较 高， 以每日优鲜为例， 根据公司管理层公开 交流内容， 2020 年 疫情前用户客单价在 85-90 元 ，而疫情期间平均