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塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 精 测 电 子 V S 长 川 科 技 V S 华 峰 测 控 V S 赛 腾 半 导 体 检 测 设 备 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 继 续 研 究 半 导 体 产 业 链 。 从 行 业 本 质 上 来 说 ， 研 究 半 导 体 ， 就 是 在 研 究 人 工 智 能 的 底 层 逻 辑 。 半 导 体 ， 是 所 有 硬 件 中 ， 技 术 最 难 攻 克 的 行 业 之 一 。 半 导 体 芯 片 的 几 大 功 能 分 类 （ 计 算 芯 片 、 存 储 芯 片 、 感 知 芯 片 、 通 信 芯 片 、 能 源 芯 片 ） ， 就 如 同 人 的 大 脑 、 大 脑 皮 层 、 皮 肤 、 感 官 、 手 脚 ， 作 为 产 品 物 种 ， 它 们 存 在 的 意 义 ， 本 质 上 就 是 为 了 让 硬 件 和 机 器 ， 变 得 像 人 一 样 智 能 。 只 有 从 这 个 意 义 上 建 立 对 半 导 体 行 业 的 认 知 ， 研 究 才 能 做 的 更 深 。 对 这 个 领 域 ， 我 们 之 前 研 究 过 材 料 （ 硅 片 、 特 气 、 靶 材 、 抛 光 垫 ） ， 设 备 （ 光 刻 、 刻 蚀 、 薄 膜 沉 积 ） ， 制 造 （ 代 工 、 封 测 ） ， 芯 片 （ 模 拟 、 C P U 、 G P U 、 F P G A ） ， 功 率 半 导 体 （ I G B T 、 M O S F E T ） 等 ， 详 见 科 技 版 报 告 库 。 今 天 ， 继 续 沿 着 产 业 链 做 细 拆 半 导 体 检 测 设 备 。 这 个 设 备 在 整 个 半 导 体 设 备 中 ， 极 为 重 要 ， 直 到 今 天 在 这 个 领 域 ， 国 内 公 司 都 无 法 望 国 际 巨 头 项 背 。 检 测 设 备 ， 贯 穿 了 设 计 、 制 造 、 封 装 整 个塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 过 程 的 重 要 部 分 ， 占 整 条 半 导 体 产 线 资 本 支 出 的 8 % 。 其 产 业 链 上 中 下 游 ， 依 次 为 ： 上 游 原 材 料 主 要 包 括 继 电 器 、 工 控 机 、 功 率 放 大 器 等 非 标 准 化 零 部 件 ， 价 值 量 分 散 , 代 表 公 司 有 生 益 科 技 、 宏 发 股 份 等 。 中 游 半 导 体 检 测 设 备 供 应 商 。 广 义 半 导 体 检 测 主 要 包 括 ： 晶 圆 制 造 检 测 （ 前 道 检 测 ） 和 封 装 测 试 （ 后 道 检 测 ） 两 大 环 节 ， 设 计 厂 应 用 部 分 占 比 较 少 。 1 ） 前 道 检 测 又 称 为 过 程 控 制 （ P r o c e s s C o n t r o l ） 设 备 ， 占 晶 圆 厂 设 备 投 资 成 本 的 1 0 % 。 晶 圆 制 造 过 程 中 ， 对 晶 圆 进 行 光 学 缺 陷 检 测 ， 这 一 领 域 技 术 壁 垒 较 高 ， 并 且 长 期 积 累 的 B U G 库 作 为 核 心 护 城 河 ， 具 备 “ 时 间 累 积 效 应 ” ， 牢 不 可 破 。 检 测 得 越 多 、 发 现 问 题 越 多 ， 积 累 的 经 验 越 多 ， 刚 入 行 的 新 公 司 就 越 难 颠 覆 老 玩 家 。 这 个 领 域 ， 主 要 被 海 外 龙 头 占 据 ， 科 天 半 导 体 、 日 立 、 应 用 材 料 市 占 率 达 8 0 % 。 国 内 公 司 参 与 度 不 高 。 对 科 天 半 导 体 ， 一 年 多 以 前 我 们 在 科 技 版 报 告 库 中 ， 有 过 研 究 。 2 ） 后 道 检 测 占 晶 圆 厂 设 备 投 资 成 本 的 8 % 。 封 装 过 程 的 测 试 ， 主 要 进 行 电 学 参 数 测 量 ， 包 括 参 数 测 试 ： 如 短 路 测 试 、 电 流 测 试 等塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 这 一 领 域 ， 主 要 供 应 商 有 美 国 泰 瑞 达 、 日 本 爱 德 万 ， 市 占 率 可 以 达 到 8 0 % 以 上 。 国 内 上 市 供 应 商 中 ， 有 长 川 科 技 、 华 峰 测 控 、 华 兴 源 创 、 精 测 电 子 等 。 下 游 为 晶 圆 制 造 厂 、 封 测 厂 以 及 独 立 第 三 方 检 测 厂 。 I D M 厂 商 选 择 自 建 封 测 产 线 ， 因 此 会 自 购 检 测 设 备 ， 代 表 公 司 有 华 润 微 、 德 州 仪 器 等 ； 而 晶 圆 代 工 厂 不 负 责 封 装 测 试 ， 芯 片 设 计 厂 需 要 将 封 装 测 试 外 包 给 封 测 厂 ， 代 表 公 司 有 长 电 科 技 、 华 天 科 技 ， 或 者 外 包 给 第 三 方 独 立 检 测 机 构 ， 代 表 公 司 有 利 扬 芯 片 、 苏 试 试 验塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： 半 导 检 测 设 备 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 在 分 析 之 前 ， 几 个 问 题 值 得 我 们 重 点 思 考 ： 1 ） 半 导 体 设 备 行 业 ， 其 增 长 的 驱 动 力 是 什 么 ？ 这 个 行 业 的 空 间 有 多 大 ？ 2 ） 国 内 半 导 体 设 备 公 司 之 间 的 竞 争 ， 究 竟 得 什 么 者 得 天 下 塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 （ 壹 ） 本 案 ， 我 们 挑 选 检 测 赛 道 的 代 表 公 司 ： 精 测 电 子 V S 华 峰 测 控 V S 华 兴 源 创 V S 长 川 科 技 V S 苏 试 试 验 V S 赛 腾 股 份 ， 进 行 对 比 分 析 ， 梳 理 其 增 长 和 竞 争 逻 辑 。 从 整 体 收 入 体 量 看 ， 以 2 0 1 9 年 为 例 ， 精 测 电 子 （ 1 9 . 5 1 亿 元 ） 华 兴 源 创 （ 1 2 . 5 8 亿 元 ） 赛 腾 股 份 （ 1 2 . 0 6 亿 元 ） 苏 试 试 验 （ 7 . 8 8 亿 元 ） 长 川 科 技 （ 3 . 9 9 亿 元 ） 华 峰 测 控 （ 2 . 5 5 亿 元 ） ； 其 中 ， 精 测 电 子 主 要 业 务 是 O L E D 检 测 设 备 ， 目 前 跨 赛 道 进 入 半 导 体 检 测 和 动 力 电 池 检 测 领 域 。 如 果 从 半 导 体 检 测 设 备 占 比 来 看 ， 华 峰 测 控 （ 9 2 % ） 长 川 科 技 （ 9 1 % ） 赛 腾 股 份 （ 7 . 3 % ） 精 测 电 子 （ 0 . 2 6 % ） 华 兴 源 创 （ 0 . 0 3 % ） 苏 试 试 验 （ 0 % ）塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 对 比 涉 及 厂 商 众 多 ， 我 们 将 其 分 为 三 类 ： 1 ） 主 业 做 半 导 体 检 测 设 备 的 ， 有 两 家 ： 华 峰 测 控 、 长 川 科 技 ： 华 峰 测 控 主 业 是 半 导 体 自 动 化 测 试 设 备 ， 占 收 入 比 重 9 2 % ， 用 于 I P M 模 块 、 模 拟 芯 片 及 混 合 信 号 类 芯 片 测 试 。 长 川 科 技 以 芯 片 测 试 机 、 分 选 机 起 家 ， 检 测 设 备 占 收 人 比 重 9 1 % ， 主 要 用 于 模 拟 芯 片 检 测 。 2 ） 从 面 板 检 测 转 型 至 半 导 体 检 测 设 备 的 ， 有 两 家 ： 精 测 电 子 、 华 兴 源 创塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 精 测 电 子 以 平 板 显 示 检 测 为 主 ， 占 比 9 6 % 左 右 ， 其 次 是 锂 电 池 检 测 ， 占 比 约 0 . 7 2 % ， 半 导 体 检 测 占 比 0 . 2 6 % ； 需 要 注 意 的 是 ， 其 2 0 1 9 年 中 标 长 江 存 储 5 台 存 储 自 动 检 测 设 备 （ 高 温 老 化 测 试 机 ） ， 预 计 在 2 0 2 0 年 逐 步 交 付 。 华 兴 源 创 以 平 板 显 示 检 测 为 主 。 其 2 0 1 9 年 年 报 未 披 露 半 导 体 检 测 业 务 是 否 产 生 收 入 。 不 过 ， 根 据 招 股 书 （ 2 0 1 8 年 ） ， 平 板 显 示 检 测 占 比 9 6 . 8 % ， 其 次 是 锂 电 池 检 测 设 备 ， 占 比 1 % ， 半 导 体 检 测 设 备 占 比 0 . 3 % 。 3 ） 通 过 并 购 切 入 半 导 体 检 测 设 备 的 ， 有 两 家 ： 赛 腾 股 份 、 苏 试 试 验 ： 赛 腾 股 份 主 要 产 品 是 自 动 化 设 备 ， 用 于 消 费 电 子 、 食 品 、 医 疗 等 领 域 ， 2 0 1 9 年 收 购 日 本 O p t i m a 株 式 会 社 ， 将 产 品 线 向 半 导 体 检 测 延 伸 ， 2 0 1 9 年 O p t i m a 占 收 人 比 重 7 . 3 % ， 主 要 产 品 销 售 给 日 韩 厂 商 。 苏 试 试 验 主 业 为 测 试 实 验 设 备 以 及 试 验 服 务 ， 合 计 占 收 人 比 重 1 0 0 % ， 其 2 0 2 0 年 收 购 上 海 宜 特 ， 进 军 芯 片 检 测 市 场 ， 2 0 2 0 年 上 半 年 上 海 易 特 占 收 人 比 重 约 2 3 % 。 由 于 上 海 易 特 主 营 业 务 为 第 三 方 半 导 体 芯 片 检 测 ， 属 于 半 导 体 检 测 设 备 下 游 ， 与 其 他 几 家 可 比 性 较 低 ， 本 次 产 业 链 报 告 将 不 对 其 详 细 分 析塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 可 以 看 到 ， 除 了 华 峰 测 控 、 长 川 科 技 以 半 导 体 检 测 设 备 为 主 业 外 ， 其 他 几 家 该 业 务 比 重 较 小 。 我 们 先 从 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 ， 对 比 一 下 几 家 的 增 长 情 况 。 图 ： 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 （ 单 位 ： 人 民 币 、 % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 只 有 精 测 电 子 负 增 长 ： 精 测 电 子 三 季 报 收 入 1 2 . 3 7 亿 元 ， 同 比 下 滑 1 4 . 0 1 % ； 三 季 度 收 入 5 . 0 4 亿 元 ， 增 速 - 0 . 4 5 % ， 降 幅 收 窄 。 由 于 下 游 面 板 厂 的 设 备 采 购 需 求 也 相 对 较 弱 ， 另 一 方 面 由 于 总 部 位 于 武 汉 ， 受 卫 生 事 件 影 响 较 大 。 华 兴 源 创 三 季 报 收 入 1 1 . 9 2 亿 ， 同 比 上 升 1 9 . 9 % ； 净 利 润 2 . 2 7 亿 元 ， 同 比 上 升 2 3 . 7 % 。 增 长 主 要 是 收 购 的 苹 果 代 工 厂 欧 立 通 并 表塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 赛 腾 股 份 三 季 报 收 入 1 2 . 1 8 亿 元 ， 同 比 增 长 6 2 . 7 1 % ， 受 益 于 苹 果 i W a t c h 、 T W S 耳 机 等 产 品 销 量 增 长 ， 其 3 C 自 动 化 设 备 收 入 大 幅 增 长 。 长 川 科 技 三 季 报 收 入 5 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 7 . 6 2 % ， 收 入 猛 增 主 要 是 收 购 的 新 加 坡 半 导 体 技 术 与 仪 器 公 司 S T I 并 表 （ S T I 2 0 1 9 年 年 收 入 规 模 约 为 1 . 3 亿 元 ， 占 原 长 川 科 技 总 收 入 的 1 / 2 ） 。 华 峰 测 控 2 0 2 0 年 前 三 季 度 收 入 2 . 9 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 5 . 5 % ， 归 母 净 利 润 1 . 3 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 8 . 1 % 。 下 游 客 户 主 要 为 模 拟 芯 片 制 造 商 以 及 第 三 代 半 导 体 制 造 商 ， 受 下 游 开 工 景 气 影 响 ， 业 绩 增 速 较 高 。 排 除 并 购 影 响 ， 整 体 来 看 ， 半 导 体 检 测 设 备 景 气 度 较 高 ， 面 板 检 测 设 备 行 业 景 气 度 在 Q 3 开 始 回 升 ， 而 苹 果 产 业 链 相 关 设 备 需 求 旺 盛 。 （ 贰 ） 我 们 把 时 间 轴 拉 长 ， 从 近 几 个 季 度 的 收 入 增 长 来 看塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 趋 势 上 ， 精 测 电 子 与 华 兴 源 创 两 家 增 长 趋 势 相 近 ： 精 测 电 子 2 0 1 8 - 2 0 1 9 年 一 季 度 增 速 较 高 ， 受 益 于 下 游 O L E D 产 能 持 续 增 长 ， 拉 动 国 产 O L E D 设 备 需 求 。 京 东 方 是 其 主 要 面 板 检 测 设 备 客 户 ， 面 板 行 业 在 2 0 1 7 年 - 2 0 1 8 年 产 能 大 幅 扩 张 拉 升 对 检 测 设 备 需 求 。 华 兴 源 创 收 入 波 动 趋 势 与 精 测 电 子 相 似 ， 主 要 受 下 游 面 板 企 业 资 本 开 支 影 响 。 长 川 科 技 （ 排 除 并 购 影 响 ） 与 华 峰 测 控 增 长 相 近塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 两 家 公 司 均 在 2 0 1 8 年 中 报 、 2 0 2 0 年 中 报 业 绩 增 速 较 高 ， 得 益 于 国 内 半 导 体 厂 商 大 规 模 建 厂 。 由 于 半 导 体 设 备 厂 商 与 晶 圆 厂 资 本 支 出 具 有 高 度 同 比 性 ， 从 国 内 资 本 支 出 与 设 备 行 业 景 气 度 高 点 出 现 在 2 0 1 7 年 - 2 0 1 8 年 ， 2 0 2 0 年 Q 2 至 今 。 图 ： 设 备 与 下 游 晶 圆 厂 开 支 同 比 增 速 来 源 ： 广 发 证 券 此 外 ， 赛 腾 股 份 主 要 受 苹 果 产 业 链 影 响 。 2 0 1 7 年 1 - 9 月 源 于 苹 果 的 直 接 订 单 达 3 . 4 2 亿 元 ， 占 收 入 的 7 2 . 9 2 % ， 苹 果 i P h o n e 1 2 、 i W a t c h 、 T W S 耳 机 从 2 0 2 0 年 大 规 模 组 织 生 产 、 发 货 并 确 认 收 入 多 在 二 三 季 度 ， 因 此 其 中 报 增 速 较 高塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 综 上 ， 以 上 五 家 公 司 虽 然 主 业 所 处 行 业 不 同 ， 但 几 家 设 备 公 司 的 增 长 ， 均 受 各 自 下 游 扩 产 周 期 驱 动 。 （ 叁 ） 从 回 报 角 度 看 ： 图 ： 回 报 数 据 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： 杜 邦 因 素 拆 分 （ 单 位 ： % 、 次 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 各 自 回 报 核 心 影 响 因 素 不 同 ， 我 们 仍 把 业 务 相 近 的 几 家 公 司 作 对 比 ： 华 峰 测 控 V S 长 川 科 技 三 年 平 均 R O E 分 别 是 3 9 % 、 8 . 4 8 % 。 两 家 业 务 主 要 集 中 在 半 导 体 检 测 设 备 ， 华 峰 测 控 R O E 高 ， 主 要 由 于 高 毛 利 带 来 的 高 净 利 率 。 其 三 年 平 均 毛 利 率 高 达 8 1 . 5 5 % ， 远 超 过 长 川 科 技 的 水 平 （ 5 5 % ） 。 而 华 峰 测 控 高 毛 利 原 因 有 两 方 面塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 1 ） 产 品 集 中 在 模 拟 芯 片 测 试 设 备 。 模 拟 芯 片 测 试 设 备 产 品 重 叠 度 较 低 、 竞 争 较 小 ， 2 0 1 8 年 市 场 规 模 近 5 亿 元 ， 并 且 模 拟 芯 片 部 分 应 用 于 汽 车 、 工 业 用 途 要 求 以 可 靠 性 、 安 全 行 为 主 ， 偏 好 性 能 成 熟 稳 定 类 产 品 ， 因 此 客 户 更 愿 意 为 成 熟 、 稳 定 以 及 服 务 配 套 做 出 溢 价 。 华 峰 测 控 相 同 型 号 的 模 拟 芯 片 测 试 设 备 与 长 川 科 技 的 测 试 机 产 品 毛 利 率 相 近 ( 7 0 % - 8 0 % ) 。 2 ） 测 试 机 毛 利 率 高 于 分 选 机 。 长 川 科 技 收 入 结 构 中 有 4 0 % 的 分 选 机 ， 其 中 测 试 机 的 毛 利 率 高 达 7 0 % 以 上 ， 而 分 选 机 的 技 术 壁 垒 较 低 ， 分 选 机 的 毛 利 率 为 4 5 % 左 右 ， 导 致 毛 利 率 水 平 相 对 较 低 。 此 外 ， 长 川 科 技 收 购 的 S T I 公 司 ， 由 于 2 0 1 9 年 未 达 到 承 诺 业 绩 ， 本 案 计 提 减 值 损 失 导 致 净 利 率 下 滑 。 如 果 是 成 熟 期 的 半 导 体 设 备 公 司 ， 对 标 美 股 检 测 设 备 公 司 科 天 半 导 体 来 看 ， 其 毛 利 水 平 基 本 在 6 0 % 左 右 ， 净 利 率 基 本 稳 定 在 2 5 % 。 如 果 华 峰 测 控 未 来 产 品 扩 充 到 其 他 赛 道 ， 其 利 润 水 平 还 有 下 降 的 空 间塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 华 兴 源 创 V S 精 测 电 子 三 年 平 均 R O E 分 别 是 1 7 . 9 % 、 1 8 % 。 两 家 业 务 主 要 产 品 均 是 面 板 检 测 设 备 ， 其 财 务 数 据 具 备 较 高 一 致 性 ， 其 毛 利 率 均 在 4 8 % 左 右 ， 华 兴 源 创 总 资 产 周 转 率 略 高 ， 主 要 由 于 2 0 2 0 年 才 上 市 ， 总 资 产 未 被 稀 释 ； 精 测 电 子 权 益 乘 数 略 高 ， 主 要 由 于 本 案 带 息 债 务 较 多 。 对 比 完 以 上 数 据 ， 我 们 重 点 来 看 行 业 的 增 长 驱 动 。 （ 肆 ） 几 家 公 司 所 在 的 半 导 体 后 道 检 测 设 备 ， 尽 管 不 如 前 道 设 备 技 术 壁 垒 那 么 高 ， 但 仍 然 是 产 品 良 率 和 成 本 管 理 的 重 要 环 节 ， 其 需 求 与 半 导 体 制 造 商 生 产 的 芯 片 数 量 和 资 本 支 出 决 定 密 切 相 关 。 因 此 ， 半 导 体 检 测 设 备 的 增 长 ， 主 要 受 两 方 面 因 素 影 响 ： 1 ） 晶 圆 厂 投 资 额 增 长 2 ） 检 测 设 备 价 值 量 占 比 提 升 。 我 们 分 别 来 看 ： 1 ） 半 导 体 设 备 销 售 额 根 据 S E M I （ 国 际 半 导 体 设 备 与 材 料 组 织 ） 数 据 2 0 2 0 年 前 三 季 度 ， 中 国 半 导 体 设 备 销 售 额 为 1 3 7 . 1 亿 美 元 ， 累 计 同 比 增 长 4 9 . 6 7 % ， 已 超 过 2 0 1 9 年 全 年 （ 1 3 4 . 5 亿 美 元 ） 销 量 ； 全 球 半 导塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 体 设 备 前 三 季 度 总 销 量 5 1 7 . 2 亿 美 元 ， 同 比 增 长 2 3 . 2 6 % 。 从 体 量 来 看 ， 中 国 占 全 球 设 备 总 销 量 的 2 7 % ， 排 名 居 首 ； 从 增 速 来 看 ， 中 国 （ 4 9 . 6 7 % ） 仅 次 于 韩 国 （ 5 7 . 2 4 % ） ， 排 名 第 二 。 图 ： 中 国 半 导 体 设 备 销 售 额 （ 单 位 ： 十 亿 美 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 / W I N D 根 据 广 发 证 券 在 中 国 半 导 体 设 备 招 标 网 的 统 计 ， 国 内 晶 圆 厂 扩 产 驱 动 下 ， 近 三 年 建 设 带 来 的 设 备 需 求 预 计 约 为 1 8 0 亿 美 元 、 2 6 4 亿 美 元 、 3 5 3 亿 美 元 ， 增 速 分 别 为 3 3 . 7 % 、 4 7 . 0 % 、 3 3 . 6 % 。 2 0 2 3 年 - 2 0 2 4 年 ， 随 着 扩 产 相 继 建 成 降 至 行 业 历 史 均 值 2 0 % 。 2 ） 后 道 检 测 设 备 占 半 导 体 设 备 总 投 资 额 比 重 半 导 体 后 道 检 测 设 备 和 制 程 的 直 接 相 关 度 较 低 ， 产 品 迭 代 速 度 较 慢 。 因 此 ， 从 近 1 5 年 投 资塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 占 比 来 看 ， 呈 下 降 的 趋 势 。 从 2 0 0 2 年 - 2 0 0 9 年 测 试 设 备 占 总 半 导 体 投 资 额 比 重 从 1 8 % 跌 至 1 0 % ， 而 后 稳 定 在 8 % - 1 0 % 之 间 。 而 主 要 设 备 投 资 成 本 向 前 道 （ 主 要 是 光 刻 、 刻 蚀 、 薄 膜 沉 积 设 备 、 工 艺 控 制 等 ） 倾 斜 ， 2 0 0 2 - 2 0 1 8 ， 占 比 从 7 0 % 提 升 至 8 0 % 。 其 中 ， 由 于 前 道 检 测 设 备 与 制 程 直 接 相 关 ， 测 试 设 备 成 本 也 逐 年 升 高 。 该 赛 道 主 要 玩 家 为 科 天 半 导 体 K L A C ， 市 占 率 超 过 5 0 % ， 关 于 K L A C ， 此 前 ， 我 们 对 其 做 过 研 究 ， 可 查 阅 科 技 版 报 告 库 。 图 ： 半 导 体 各 环 节 设 备 占 成 本 比 重 （ 右 轴 - 晶 圆 加 工 ， 左 轴 - 测 试 、 封 装 、 其 他 前 端 设 备 ） 来 源 ： 广 发 证 券 考 虑 到 随 着 摩 尔 定 律 推 进 放 缓 ， 假 设 未 来 半 导 体 后 道 检 测 设 备 占 比 稳 定 在 8 % 。 综 上 ， 根 据 以 上 假 设 ， 测 算 出 中 国 半 导 体 后 道 检 测 设 备 （ 包 括 分塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 选 机 、 探 针 台 等 ） 未 来 五 年 市 场 规 模 将 从 7 0 亿 元 人 民 币 增 长 至 1 7 2 亿 元 人 民 币 ， 复 合 增 速 约 2 0 % 。 图 ： 后 道 检 测 设 备 市 场 空 间 测 算 来 源 ： 塔 坚 研 究 看 完 了 整 体 行 业 增 长 ， 我 们 接 下 来 ， 再 看 具 体 的 细 分 赛 道 。 （ 伍 ） 半 导 体 后 道 测 试 设 备 中 ， 核 心 设 备 为 自 动 测 试 设 备 （ A T E A u t o m a t i c T e s t E q u i p m e n t ） ， 占 整 个 后 道 测 试 市 场 规 模 的 6 3 % - 6 5 % ， 其 余 的 探 针 台 和 分 选 机 为 自 动 检 测 设 备 的 配 套 产 品 。 各 家 都 会 做 A T E ， 但 应 用 领 域 不 同 ， 我 们 继 续 往 下 细 分 为 ： 数 字 及 S O C 芯 片 测 试 设 备 ， 存 储 芯 片 测 试 设 备 、 模 拟 芯 片 测 试 设 备 。 由 于 三 大 类 下 游 之 间 ， 存 在 不 同 的 技 术 壁 垒 ， 国 内 厂 商 的 业 务 基 本 集 中 在 某 一 个 应 用 领 域 ， 少 有 跨 赛 道塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： 后 道 检 测 设 备 行 业 细 分 领 域 来 源 ： 塔 坚 研 究 注 意 ， 中 国 V S 全 球 ， 后 道 检 测 设 备 市 场 空 间 差 距 较 大 ： 中 国 市 场 以 存 储 检 测 设 备 为 主 （ 占 比 4 4 % ） ， 全 球 以 S o c 及 数 字 检 测 （ 占 比 6 4 % ） 为 主 。 其 原 因 主 要 有 两 点 ： 1 ） 国 内 芯 片 集 中 在 较 低 端 的 模 拟 芯 片 、 存 储 芯 片 领 域 ； 2 ） 国 内 近 几 年 产 能 扩 张 主 要 为 存 储 芯 片塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： A T E 检 测 设 备 细 分 领 域 市 场 规 模 来 源 ： 塔 坚 研 究 那 么 ， 未 来 哪 个 细 分 赛 道 究 竟 哪 一 个 领 域 发 展 空 间 更 大 呢 ？ 短 期 内 ， 仍 然 国 内 晶 圆 厂 扩 张 仍 以 存 储 、 模 拟 芯 片 为 主 。 存 储 芯 片 属 于 标 准 产 品 ， 厂 商 为 了 提 高 竞 争 力 、 抢 占 市 场 份 额 ， 存 储 器 厂 可 能 采 取 逆 市 扩 张 的 策 略 。 据 测 算 ， 未 来 三 年 ， 国 内 晶 圆 厂 扩 产 仍 以 存 储 芯 片 为 主 。 1 2 英 寸 在 建 产 线 中 长 江 存 储 、 紫 光 国 芯 、 海 力 士 、 三 星 四 家 存 储 长 为 扩 产 主 力塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： 国 内 已 建 已 规 划 1 2 英 寸 产 能 格 局 来 源 ： 浙 商 证 券 8 英 寸 在 建 产 线 中 中 车 时 代 扩 产 以 功 率 半 导 体 为 主 （ 8 英 寸 I G B T 产 线 ） ； 海 辰 为 海 力 士 合 资 公 司 以 存 储 为 主 ， 中 芯 国 际 8 英 寸 扩 产 以 成 熟 制 程 芯 片 为 主 （ 包 括 电 源 管 理 芯 片 等 ） 。 图 ： 国 内 已 建 已 规 划 8 英 寸 产 能 格 局 来 源 ： 浙 商 证 券 从 产 能 增 幅 来 看 ， 国 内 存 储 功 率 半 导 体 数 字 芯 片 ， 高 强 度 的 资 本 开 支 也 将 带 来 大 量 的 存 储 测 试 系 统 需 求塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 不 过 ， 立 足 长 期 趋 势 技 术 迭 代 快 、 需 求 量 大 的 芯 片 ， 测 试 设 备 用 量 更 大 。 从 技 术 迭 代 速 度 及 用 量 来 看 ： 数 字 + S O C 芯 片 存 储 功 率 半 导 体 模 拟 芯 片 。 S o C 芯 片 主 要 用 在 智 能 手 机 、 可 穿 戴 设 备 、 移 动 笔 记 本 、 T W S 耳 机 等 终 端 。 其 集 成 了 数 字 、 模 拟 、 功 率 以 及 存 储 等 多 个 模 块 ， 把 它 们 做 到 一 个 芯 片 里 面 ， 高 集 成 度 造 成 测 试 的 数 据 量 和 时 间 成 倍 增 长 ， 测 试 需 求 也 是 传 统 测 试 项 目 的 2 4 倍 。 注 ： S o C ( S y s t e m - o n - a - C h i p ) 高 集 成 芯 片 覆 盖 范 围 较 广 ， 包 括 集 成 数 字 芯 片 、 手 机 基 带 芯 片 、 I o T S o C （ 内 含 M C U 主 控 芯 片 ） ， 由 多 个 芯 片 集 成 。 以 典 型 的 5 G 手 机 S o c 芯 片 为 例 ： 高 通 骁 龙 8 8 8 芯 片 ， 里 面 包 括 G P U 芯 片 、 射 频 芯 片 、 C P U 芯 片 以 及 存 储 模 块 等塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 图 ： 高 通 骁 龙 8 8 8 芯 片 结 构 图 来 源 ： 高 通 官 网 综 上 ， 细 分 不 同 芯 片 测 试 市 场 ， 我 们 认 为 ， 未 来 五 年 ， 国 内 存 储 芯 片 测 试 设 备 仍 旧 是 主 要 的 增 长 空 间 ， 市 场 规 模 方 面 ： 存 储 检 测 设 备 S O C 检 测 模 拟 检 测 设 备塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 但 如 果 拉 长 至 1 0 年 - 2 0 年 周 期 ， S O C 检 测 设 备 将 成 为 主 流 ， 模 拟 检 测 设 备 由 于 技 术 迭 代 慢 ， 增 速 将 放 缓 。 图 ： 检 测 设 备 细 分 领 域 市 场 规 模 测 算 来 源 ： 塔 坚 研 究 整 体 来 看 ， 国 内 半 导 体 测 试 设 备 行 业 ， 是 得 存 储 检 测 设 备 者 得 天 下 。 那 么 ， 拉 长 来 看 ， 测 试 设 备 公 司 的 长 期 竞 争 优 势 到 底 是 什 么 ？ （ 陆 ） 后 道 检 测 设 备 ， 与 前 道 晶 圆 生 产 过 程 检 测 不 同 ， 其 不 受 摩 尔 定 律 驱 动 ， 因 此 产 品 迭 代 速 度 较 慢 。 但 后 道 检 测 设 备 ， 作 为 芯 片 出 厂 的 最 后 一 道 把 关 者 ， 这 一 步 必 不 可 少 。 泰 瑞 达 （ 美 国 ） 与 爱 德 万 （ 日 本 ） 两 大 全 球 设 备 龙 头 享 受 的 是 长 期 的 技 术 积 累 与 客 户 粘 性 带 来 的 高 市 占 率 ， 泰 瑞 达 和 爱 德 市 占 率 分 别 为 4 6 . 7 塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 3 5 . 3 % ， C R 2 达 8 2 % ， 我 们 通 过 复 盘 巨 头 之 一 的 爱 德 万 来 看 ， 国 内 企 业 如 何 提 升 竞 争 优 势 ？ 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 科 技 版 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 科 技 版 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 声 明 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 声 明 ： 如 报塔坚发布于 2 0 2 1 - 1 - 2 8 财务分析专业研究机构 告 内 容 有 引 用 但 未 标 注 来 源 ， 请 随 时 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 声 明 ： 我 们 只 负 责 财 务 分 析 、 产 业 研 究 ， 内 容 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 也 不 支 撑 任 何 形 式 投 资 建 议 。 本 文 是 基 于 公 众 公 司 属 性 ， 根 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 的 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 为 未 来 变 化 做 背 书 ， 未 来 发 生 任 何 变 化 均 与 本 文 无 关 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 。 所 有 内 容 仅 服 务 于 行 业 研 究 、 学 术 讨 论 需 求 ， 如 为 股 市 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 。 4 ） 阅 读 权 限 声 明 ： 我 们 仅 在 公 众 平 台 仅 呈 现 部 分 报 告 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 声 明 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 重 点 行 业 及 案 例 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 能 覆 盖 ， 也 不 接 受 私 人 咨 询 和 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 声 明 ： 所 有 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 内 容 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 理 杏 仁 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 大 家 对 以 上 数 据 终 端 有 意 向 ， 欢 迎 和 我 们 联 系 ， 我 们 可 代 为 联 络 相 关 负 责 人
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