特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求供需偏紧价格看涨.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 金属行业特钢深度跟踪系列之一 ： 消费复 苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 2021年 03 月 04 日 看好 /维持 钢铁 行业 报告 分析师 张天丰 电话： 021-25102914 邮箱： 执业证书编号： S1480520100001 分析师 张清清 电话： 021-25102904 邮箱： 执业证书编号： S1480520080002 分析师 胡道恒 电话： 021-25102923 邮箱： 执业证书编号： S1480519080001 投资摘要 ： 受公共卫生事件影响， 2020 年国内模具钢 市场 价格 整体先抑后扬。 尽管 2020 年 公共卫生事件对 汽车、家电、电子等传统 下游 需求 产生 显著影响，但国内模具钢 全年产量 却 受口罩模具需求爆发 的 拉动 而 同比增长 5.9%至 57.93 万吨 （ 36 家特钢口径） 。 国 内模具钢产品价格在 上半年 因成本 下降 而小幅下跌 （ H13/Cr12MoV 跌 300/400 元 /吨） ， 又 在 下半年 由于 受抑制 的消费 性需求 快 速释放 和 成本上升 而 止跌反弹。 2021 年 模具钢需求或受 消费 复苏 提振 ， 远期 需求 增长稳定且乐观 。 近 三年国内 模具钢需求因 汽车 购置 优惠政策退出、 4G 智能 手机市场饱和 而阶段性 下降 ， 而 2021 年 却将 受益于新能源车 加速 渗透、 5G 迭代和竣工周期到来， 我们 预计 国内 模具钢需求 或 因 汽车、电子 和建材 消费 的 扩张 而增长 7.8%，同期模具钢出口增长则有望在海外需求复苏提振下达到 20%。 此外，考虑到 国 内 汽车、家电需求远期增长空间达 100%150%， 2021-2025 年中国 模具钢需求 年 复合增速 或至 3%。 鉴于过去 10 年 中国 模具出 口额年复合增速 5%及目前 36 家特钢 模具钢 出口仅占约 10%，中 国模具钢出口将受益于海外市场 的 扩张和市场份额 的 提升。 国内 模具钢 市场 供需 状态 持续趋紧， 模具钢价格有望 提涨。 因 汽车、电子 产品 销量连续多年下滑， 国内 模具钢产能整体呈现 下行趋势 （ 2017 年 240 万吨降至 2020 年 208 万吨）， 导致国内模具钢市场供需 状态 趋紧 。 基于国内模具钢需求景气延续和海 外需求 向好 的 形势 ， 2021 年模具钢市场大概率维持 供需 紧平衡。 考虑到 2021 年 全球 宽松货币环境和积极财政政策 的 延续 ， 上 游钼、钒、铬、废钢等合金原料 价格重心有望趋势性上移 。 鉴于 模具钢 行业 具有高技术壁垒、 相对较高的 市场集中度和 对下 游较强的 成本转移能力， 行业的高议价能力意味着 模具钢 产品价格提涨 的概率增大 。 国产替代加速 ，行业龙头市场份额持续提升 。 模具钢国产替代市场容量达百亿（直接替代 量 约 10 万吨）。 公共卫生事件 导致 的 进口受阻 带动 国内 企业 高端 市场 占有率提升 ， 36 家特钢 企业 模具钢内销量占比 已 从 82%提升至 90%。 鉴于 模具钢 龙头企业 具 有的 规模 优势 、技术优势 ， 我们认为 景气度回升 会带动龙头企业 市场 份额 持续 提升 （ 天工国际 近 5 年年 均 提升 3 个百分点） 。 投资策略： 国内外消费复苏 共振 致供需持续偏紧，看好模具钢 提价 和行业龙头在顺周期行情中的表现。 2021 年模具钢需求将 受益于国内 消费扩张和 海 外消费复苏 ， 且 模具钢远期需求增长稳定且乐观 。 而 国内 模具钢产能整体呈现下行趋势，供需格局 的 偏紧 状态 将长期持续 ，行业利润率有望继续上升。公共卫生事件影响 国内 模具钢 进口并加速高端模具钢国产替代，促使国 内模具钢市场加速扩张的同时市场份额不断向头部企业集中， 天工国际 和 中信特钢 等模具钢行业龙头将 率先 受益。 风险提示： （ 1）原材料价格风险；（ 2）企业经营风险；（ 3）宏观经济风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 天工国际 0.15 0.21 0.26 0.28 23.98 17.12 13.83 12.85 2.02 强烈推荐 中信特钢 1.81 1.29 1.37 1.46 15.11 21.21 19.97 18.73 4.88 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 （未评级公司采用 Wind 一致性预期） P2 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 2020 年国内模具钢需求受口罩拉动超预期增长， 2021 年景气延续且远景乐观 . 4 1.1 2020 年口罩拉动国内模具钢需求，传统下游需求快速复苏并受益于补库存 . 4 1.1.1 口罩行业拉动国内模具钢需求量超预期增长 . 4 1.1.2 国内传统下游需求快速复苏并受益于补库存，下阶段应关注国内消费扩张和出口修复 . 5 1.2 2021 年国内消费扩张将保障模具钢需求景气，远期需求增长稳定且乐观 . 6 1.2.1 2021 年国内汽车模具钢需求量将增长约 5.5%，远期汽车模具钢市场增长空间或达 150%. 7 1.2.2 2021 年国内家电模具钢需求量将增长 4%以上，远期看国内家电模具钢需求增长空间或达 100% . 8 1.2.3 2021 年国内电子行业模具钢需求量将增长 10%以上， 5G 技术迭代有望开启新一轮高速增长周期 . 9 1.2.4 2021 年国内建材行业用模具钢受益于竣工加速释放而增长，未来 1-3 年需求有望保持高景气 . 11 2. 模具钢出口受海外消费影响先降后升，国产替代加速产品结构高端化升级 . 11 2.1 2020 年中国模具钢出口因海外消费受公共卫生事件影响先降后升 . 11 2.2 2021 年 中国模具钢出口受益于 海外需求 复苏，长期将受益于海外市场扩张和份额提升 .12 2.3 中国模具钢企业内销占比提升的同时产品高端化，行业步入高质成长的新阶段 .14 3. 国内模具钢市场供需趋紧且呈现马太效应，价格止跌回升后看涨强烈 .15 3.1 国内模具钢产能持续出清致供需趋紧，行业龙头市场份额持续提升 .15 3.2 模具钢产品价格受原料价格影响先降后升， 2021 年有望延续下半年以来的提涨势头 .15 4. 投资策略 .16 5. 风险提示 .16 相关报告汇总 .17 插图目录 图 1： 模具及模具钢的主要下游行业及消费占比 . 4 图 2： 36家特钢类模具生产企业的模具钢产量（万吨） . 4 图 3： 熔喷非织造布模头（塑料模具钢为主） . 4 图 4： 口罩生产用熔接齿模（冷作模具钢为主） . 4 图 5： 6 月底口罩价格回 归合理水平并接近疫情前 . 5 图 6： 6 月底国内熔喷布价格已恢复至疫情前水平（万元 /吨） . 5 图 7： 中国模具业随制造业投资的快速修复而复苏 . 6 图 8： 汽车、家电和电子行业消费加速回暖（当月同比， %） . 6 图 9： 2020年下半年中国制造业开启主动补库存 . 6 图 10： 汽车覆盖件 （图中为轿车侧围）及冲压模具 . 7 图 11： 车身冲压件 . 7 图 12： 新能源汽车快速渗透使得新车型持续增多 . 8 图 13： 中国汽车销量与美日比较尚有 1 倍以上空间 . 8 图 14： 过去 10年中国小家电产量复合增速为 11% . 9 图 15： 过去 10年中国大家电产量复合增速为 3.8%. 9 图 16： 2018 年全球家电渗透率尚有较大提升空间 . 9 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 17： 2018 年中国小家电渗透率普遍在 50%及以下 . 9 图 18： 中国城镇化率与美日等发达国家相比尚有提高空间 . 9 图 19： 与美国相比中国家电市场的内生成长空间达 204% . 9 图 20： 中 国手机产量及增速 .10 图 21： 2020 年全球手机出货量同比下降 5.75% .10 图 22： 中国 2G/3G/4G/5G手机占比 .10 图 23： 中国计算机、通信和电子设备制造业保持高速扩张（ %） .10 图 24： 中国房地产周期呈现开工 -施工 -竣工依次见顶的规律性（平均滞后 1 年） . 11 图 25： 2020 年海外主要经济体汽车销量同比大幅下滑 .12 图 26： 2020 年 IDC 统计的全球手机出货量同比下降 5.75% .12 图 27： 从出口负增长看海外模具市场仍有待恢复 .12 图 28： 2020 年 36家特钢类模具钢企业出口同比下降 23% .12 图 29： 反映汽车、家电需求的欧美冷轧板材价格快速上涨 .13 图 30： 2003-2021 年全球汽车和手机历史产销量及预测 .13 图 31： 2019 年全球主要经济体万人汽车销量（辆 /万人） .13 图 32： 2011-2020 年中国模具出口额年复合增长 5.73% .13 图 33： 36家特钢类模具钢生产企业产量及内销量 .14 图 34： 模具国产替代市场容量达 20 亿美元（亿美元） .14 图 35： 自 2017 年以来全国的模具钢产线产能持续下降 .15 图 36： 天工国际在 36家特钢类生产企业中模具钢产销份额 .15 图 37： 2020 年模具钢价格 .16 图 38： H13 模具钢的合金原料成本占比 .16 图 39： 2019-2020 年主要合金原料价格 .16 图 40： 模具钢价格与合金原料成本呈正相关性 .16 表格目录 表 1： 我们推算口罩对 2020H1 模具钢需求量的拉动约 4.67 万吨 . 5 表 2： 2021-2025 年国内模具钢表观消费量预测（万吨， 36家特钢口径） . 7 表 3： 无锡进口模具钢市场价格行情（无锡市场国产 H13 产品 2020 年均价 1.7 万，进口 H13 价格 3 倍于国产） .14 P4 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 1. 2020 年 国内 模具钢 需求 受口罩拉动 超预期 增长 ， 2021 年 景气 延续且远景乐观 1.1 2020 年 口罩拉动国内模具钢 需求 ，传统 下游 需求 快速 复苏 并受益于 补库 存 1.1.1 口罩行业拉动国内模具钢 需求 量超预期增长 公共卫生事件 导致 口罩需求 扩张 ， 带动 2020 年 国内 模具钢 需求 量超预期 增长 。 模具钢传统下游有汽车（约 占 35%）、家电（ 20%）、电子设备（ 20%）和建材（ 15%） 等 。 尽管 公共卫生事件 影响传统下游需求 ， 但 口 罩 需求爆发 后 口罩专用模具钢 需求井喷式增长（主要是熔喷模头和熔 接 齿模） ， 2020 年 36 家特钢企业模具 钢总产量 同比增加 3.23 万吨 至 57.93 万吨 。 从工商统计数据来看， 2020 年前 5 个 月中国口罩相关企业新增 注册 70802 家，与 2019 年同期相比增长 1255.84%。 在模具钢市场则体现为 1 季度 国内 模具钢产量不降反 增 ，其中 36 家特钢类模具钢企业模具钢产量 同比 增长 10.4%至 13.82 万吨 。 至 3 季度 国内口罩生产能力释 放 以及疫情得到控制后 ， 口罩供需关系逆转且价格回归合理 （ 7月口罩价格较峰值 下 跌 90%，熔喷布跌至 1/20） ， 相关 产品逐渐滞销 ，口罩行业对模具钢 需求 的拉动作用减弱 ， 体现为 模具钢产量 增速 由 10%以上 收敛至 05%。 尽管如此， 2021 年 国内 模具钢市场的供需关系预判将部分取决于对 2020 年口罩行业用模具钢需求的认识。 图 1： 模具及模具钢的主要下游行业 及消费占比 图 2： 36 家特钢类模具生产企业 的 模具钢产量 （万吨） 资料来源： Mysteel， 东兴证券研究所 资料来源： Mysteel， 东兴证券研究所 图 3： 熔喷 非织造布 模头（塑料模具钢为主） 图 4： 口罩生产用 熔接 齿模 （冷作模具钢为主） 资料来源： 精诚时代公司官网 ， 东兴证券研究所 资料来源： 我的钢铁网 ， 东兴证券研究所 35% 20% 20% 15% 10% 汽车 家电 电子 建材 其他 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 1 4 % 1 6 % 0 1 2 3 4 5 6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 2 0 2 0 1 9 当月同比 口罩需求爆发 补库存需求 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 5： 6 月底口罩价格回归合理水平并接近疫情前 图 6： 6 月底 国内 熔喷布价格已恢复至疫情前水平 （万元 /吨） 资料来源： 日本统计局 ， 东兴证券研究所 资料来源： 找塑料视点 ， 东兴证券研究所 口罩生产对 2020H1 国内 模具钢需求的拉动 约 5 万吨 （ 36 家特钢口径） ，占当期 需求 总量约 15%。 为了厘清 2020 年 国内 传统下游 的 模具钢 真实 需求，我们 重点 分析了 口罩需求 爆发 和 相关产品价格急剧上涨 的 1-2 季度 口罩 专用 模具钢需求 。 已知 36 家特钢 类模具钢生产 企业模具钢总产量受到 1 季度口罩模具需求爆发的支撑 增长约 10.4%至 13.82 万吨，同时 30 家模具钢流通企业的 社会 库存变化不大 ， 我们根据 2020Q1 国内 汽车、 手机、家电 和 建材等产量变化， 线性 推算 1 季度 口罩对模具钢需求的拉动约为 3.81 万吨。 同样，我们根据 上半年模具钢产量 28.65 万吨 （同比增长 7.5%） 和下游行业产量 推 算上半年口罩拉动模具钢 需求量 约 4.67 万吨。 随着国内疫情得到控制，口罩专用模具钢需求量 逐步 下降 直至回归 疫情前水平 ，这点从 2020Q3 传统 下游 （汽车、家电）月 产 量 高增长 （图 8） 而模具钢产量增速 趋降至零 可以印证 。 此阶段模具钢需求因受出 口 大幅 下降 影响 而未能体现出 明显的正增长 ，直至 2020Q4 海外 消费 复苏 开启 方 又重回增长 （图 2） 。 表 1： 我们推算口罩对 2020H1 模具钢 需求量 的拉动约 4.67 万吨 行业 占比 2019Q1 /万吨 2019H1 /万吨 2021Q1 /万吨 2021H1 /万吨 2020Q1 变化 2020H1 变化 Q1 影响 /万吨 H1 影响 /万吨 汽车 35% 4.61 9.33 2.67 7.79 -42% -17% -1.93 -1.54 家电 20% 2.63 5.33 2.24 4.91 -15% -8% -0.39 -0.43 电子 20% 2.63 5.33 2.24 5.20 -15% -2% -0.39 -0.13 建材 15% 1.97 4.00 1.68 3.68 -15% -8% -0.30 -0.32 其他 10% 1.32 2.67 1.18 2.40 -10% -10% -0.13 -0.27 口罩机 3.81 4.67 合计 13.16 26.66 13.82 28.65 -3.15 -2.68 资料来源： Mysteel，东兴证券研究所（假设 2020Q1 海外需求尚在，净出口受影响有限 ； 2020Q2 出口影响暂未考虑 ） 1.1.2 国内 传统 下游 需求 快速 复苏 并受益于 补库 存 ， 下阶段 应 关注 国内 消费 扩张 和出口 修复 尽管下半年 国内 传统下游模具钢 需求 快速 复苏 并受益于 行业库存再建 ，但我们估算 2020 年 国内 汽车、家电 及电子等 行业 仍拖累 模具钢 需求约 2.6%。 随着疫情得到控制后受压制的消费 和补库需求释放 ， 5 月以来 国内 汽车产量单月增速连续保持在 10%左右，家电、电子产品产销量单月增速也转正，拉动了国内模具制造业营 收增速快速修复， 2020 年 4 季度 36 家特钢类模具钢生产企业模具钢产量增速再次回升至 5%以上。 剔除口 罩部分后并且不考虑净出口和库存变化，我们估算 2020 年 传统 下游 模具钢需求下降 2.6%至 53 万吨 左右 。 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 90 95 1 0 0 1 0 5 1 1 0 日本 :C P I:口罩 月 2015 年 = 1 0 0 日本 :C P I:口罩 :环比 月 % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 民用 / 医用 B FE 95 级 P6 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 需要关注的是，目前 国内 下游 汽车、金属制品等 产成品库存水平已恢复至 近 5 年平均水平附近，补库存对需 求的拉动 作用 将逐步减弱， 国内 消费增长的 可 持续性是 未来 模具钢需求的主要 影响 因素之一。 此 外 ，由于海 外汽车、家电、电子等消费疲软影响了 中国 模具 和模具钢 出口，并在一定程度上抑制了国内相关产业链的复 苏力度，因此 国内 模具及模具钢需求的复苏尚比较温合 ，出口修复是 后期 模具钢需求的主要 影响 因素 之二 。 图 7： 中国 模具业随制造业 投资的快速修复而复苏 图 8： 汽车、家电和电子行业消费加速回暖（当月同比， %） 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所 图 9： 2020 年下半年 中国 制造业 开启 主动补库 存 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所 1.2 2021 年 国内 消费 扩张 将 保障 模具钢 需求 景气 ，远期 需求增长稳定且乐观 国内 消费 扩张 将拉动 2021 年 国内 模具钢 需求增长 约 7.8%， 且 中国 模具钢 需求 远期增长空间 大 。 由于 国内 受 抑制 的汽车、家电等 消费 在下半年集中释放，带动库存快速去化 ，产业链开启 补库存，进而对上游模具钢 需 求 形成较强的拉动。 我们 预计 2021 年 国内 消费 持续 扩张 将保障模 具钢需求 景气延续 ， 剔除 口罩 行业 影响 后 国内 模具钢 需求量 将受国内汽车、家电、电子和建材产销量扩张而增长约 7.8%。 考虑到 国内 汽车、家电需 求远期增长空间达 100%150%， 将确保 国内 模具钢需求持续稳定增长 （ 2021-2025 年复合增速 3%） 。 在 钢 铁行业 供给侧改革 持续的背景下相关产能增量有限， 国内 模具钢市场 有望 长期保持偏紧 的 供需格局。 -4 0 -2 0 0 20 40 2 0 1 1 -0 6 2 0 1 1 -1 2 2 0 1 2 -0 6 2 0 1 2 -1 2 2 0 1 3 -0 6 2 0 1 3 -1 2 2 0 1 4 -0 6 2 0 1 4 -1 2 2 0 1 5 -0 6 2 0 1 5 -1 2 2 0 1 6 -0 6 2 0 1 6 -1 2 2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -1 2 2 0 2 0 -0 6 模具制造 :主营业务收入 :累计同比 月 % 固定资产投资完成额 :制造业 :累计同比 月 % -5 0 -3 0 -1 0 10 30 汽车 智能手机 彩电 空调 家用电冰箱 家用洗衣机 -2 0 -1 0 0 10 20 30 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -0 8 2 0 1 3 -1 1 2 0 1 4 -0 2 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -0 8 2 0 1 4 -1 1 2 0 1 5 -0 2 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 8 2 0 1 5 -1 1 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -1 1 黑色金属冶炼及压延加工业 :存货 :同比 金属制品业 :存货 :同比 通用设备制造业 :存货 :同比 专用设备制造业 :存货 :同比 汽车制造 :存货 :同比 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 :存货 :同比 模具 制造随制 造业投资修复 汽车、家电补库 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 表 2： 2021-2025 年国内模具钢表观消费量预测（万吨， 36 家特钢口径） 年份 /消费量 汽车 家电 电子 建材 其他 合计 同比 2019 19.43 11.10 11.10 8.33 5.55 55.51 -4.90% 2020 18.86 10.78 10.78 8.08 9.53 58.02 4.52% 2021E 19.90 11.31 12.07 8.89 5.86 58.03 0.02% 2022E 20.69 11.88 13.28 9.33 6.15 61.34 5.70% 2023E 21.31 12.47 13.94 9.80 6.46 63.99 4.33% 2024E 21.95 12.97 14.36 9.80 6.78 65.87 2.94% 2025E 22.61 13.49 14.79 9.51 7.12 67.52 2.51% 资料来源： Wind， Mysteel，国家统计局，东兴证券研究所 （表 中 2021 年 同比数据 未剔除口罩影响 ，剔除影响后同比增长 7.8%） 1.2.1 2021 年国内 汽车 模具钢 需求量 将增 长 约 5.5%，远期 汽车模具钢市场 增长空间或达 150% 汽车用覆盖件模具和平台件用模具钢 需求 依次与新车型数量和汽车产销量密切相关。 汽车行业 90%以上 的 零 件由模具成型， 主要是冷作模具、塑料模具和热作模具 。 汽车零部件可以大致分为覆盖件（内覆盖件、外覆 盖件、结构件）和平台件 （通用型零部件） ， 以覆盖件模具为代表的冲压模具占汽车用模具 需求 的 50%左右。 覆盖件模具的服役时间一般与车型寿命相近，使用寿命则与车型销量相当（畅销车型要求达百万次），因此 对模具及模具钢的要求非常高 ， 需求增长 主要依赖于新车型投放 。 平台件是指在不同车型中可以通用的零部 件，由于不同车型所使用平台件数量巨大，因此需要不断更换 受损耗的 模具 ， 需求 量与汽车销量密切相关 。 图 10： 汽车覆盖件（图中为轿车侧围）及冲压模具 图 11： 车身冲压件 资料来源： 天汽模官网， 东兴证券研究所 资料来源： 天汽模官网， 东兴证券研究所 新 能源 车型 数量增加将 拉动 国内 汽车用模具钢 需求 量年 复合 增长约 3.5%。 2014-2018 年 中国 上市乘用车新 车型数量从 436 增长至 595 款，年复合增速为 8%。其中，传统能源车型从 402 款增长至 448 款，年复合增 速为 2%；新能源车型从 34 款增长至 151 款，年复合增速为 45%。从改进程度看，全新车型年复合增速为 6.4%，占新车型比例为 25%左右；改款车型年复合增速为 8.7%，占新车型比例为 75%。 由于 改款车型的覆 盖件模具钢新增 需求 量约为全新车型的 1/4，新车型 数量增加将 拉动汽车用模具钢 需求 量年 复合 增长约 3.5%。 2020 年 公共卫生事件 影响 国内 新车开发 并 致 汽车用 模具钢 需求 量 下降 ， 2021 年 国内汽车 消费 扩张将 拉动 国 内市场 汽车 模具钢 需求 增长 5.5%。 2020 年 中国 汽车 产 量 同比下降 3.5%至 2462 万辆。 根据某 头部 汽车模具 上市公司中报对经营情况的描述，上半年汽车行业低迷凸显，汽车主机厂新车开发进度受到较大影响，汽车 P8 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 模具需求不足，公司营收同比降幅接近 50%。上述情形将在 2021 年改善， 据 中汽协 预测 2021 年 中国 汽车 总销量预计达 2630 万辆，同比增长 4%左右 （近 10 年复合增速为 2.8%） ， 其中乘用车销量 2170 万辆，同 比增长 7.5%左右 ， 商用车销量同比下降 10%， 新能源汽车销量 180 万辆，将实现 40%左右的同比增长 。 假 设 乘用车、商用车单车模具钢 需求 量比例按 4： 1，则 国内 汽车产量增长将拉动 汽车用 模具钢 需求 量增长约 2%。 同时 ， 新能源 车 加 速 渗透将使得新车型投放增速恢复 至 8%，将拉动 国内汽车 模具钢 需求量 年 增 长 3.5%。 远期来看，与美国、日本等发达经济体相比， 中国 每亿人汽车消费量（ 184 万辆）较美国（ 518 万辆）、日 本（ 416 万辆）分别有 182%、 126%的增量空间 。从美国和日本汽车销量成长曲线与人均收入和 GDP 关系 来看，随着人均收入的不断增长， 汽车 消费动力随之不断提升 。 线性推算 中国 汽车行业用模具钢 需求 空间 有 望增长 150%， 根据车型更迭和产销量数据预测未来 5年 国内 汽车用模具钢需求 复合增速有望维持在 35%。 图 12： 新能源汽车快速渗透使得新车型持续增多 图 13： 中国 汽车销量与美日比较尚有 1 倍以上空间 来源： 威尔森监测， 东兴证券研究所 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所 1.2.2 2021 年 国内 家电 模具钢 需求 量将 增长 4%以上 ，远期看 国内 家电 模具钢 需求增长空间 或 达 100% 2021 年 国内 家电 行业用 模具钢需求 将 因家电消费扩张 增长 4%以上 。 家电行业 80%零件 靠模具成型，使用 量最大的是塑料模具钢 （ P20 和 718 等牌号） ，与家电产销量密切相关。 过去 10 年间（ 2011-2020 年） 中国 大家电、小家电（代表产品） 产 量分别保持 3.8%、 11%的复合增 长 ，近 5 年分别为 5.5%、 4.4%。 2020 年 公共卫生事件期间采取的 社交隔离 措施 限制了全球 线下 家电消费次数并导致消费量同比下降 （其中大家电下 降 6.2%） 。随着社交隔离措施解除，家电消费量有望逐步改善并重回增长。 中商产业研究院 预计 2021 年全 球大家电市场销量将上涨 4%至 6.95 亿件 ， 有望 恢复至 过去 10 年 中国 家电 产量增速的 中枢 水平 ，其中国内 销量将上涨 3.7%至 2.22 亿件 。 考虑到小家电 正处在渗透率快速提升阶段， 销量 增速快于大家电，据此我们 推算 2021 年 国内家电 模具钢 需求将 增长 4%以上 。 远期来看， 中国 家电模具钢 消费量 增长空间或达 100%。 从 国内 市场规模看， 与发达国家相比家电零售市场 规模仍有较大成长空间，具体与美国（ 277 美元 /人）相比 中国 家电零售市场规模（ 91 美元 /人）理论上尚有 204%的增 量 空间。 从渗透率来看，目前 中国 城镇化率（ 2018 年为 59%）与 发达国家 （ 2018 年美国为 82%） 相比 尚有差距 外， 且 家电渗透率 仍 有较大的提升空间 （小家电产品渗透率 普遍低于 50%） 。 从全球视角来看， 未来随着 城镇化带动 家电渗透率提升 （ 全球主要家电产品渗透率 均值 仍在 50%左右 ） 、家电智能化渗透带来 更新性需求 以及个性化小家电消费 需求增长 ， 全球家电产销量和 家电模具钢 需求量 将持续增长 ， 从主要家电 产品渗透率看 远期增长空间有望达到 100%。 结合 近 5 年 中国 大家电和小家电 产量 年复合 增速，我们预计 未 来 5 年 国内 家电模具钢 需求 量 年复合增速 将 维持在 35%。 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 上市新车 传统能源 新能源 新车型 101 173 184 638 837 518 413 591 416 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 人均 G D P （百美元） 千人保有量（量） 销量（万辆 /亿人） 中国 美国 日本 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 图 14： 过去 10 年 中国 小家电产量复合增速为 11% 图 15： 过去 10 年 中国 大家电产量 复合增速为 3.8% 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所 （ 2020 年吸尘器暂采用 2019 年 数据 ） 资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所 图 16： 2018 年全球家电渗透率尚有较大提升空间 图 17： 2018 年 中国 小家电渗透率 普遍在 50%及以下 资料来源： Gfk， ， 东兴证券研究所 资料来源： 产业信息网 ， 东兴证券研究所 图 18： 中国 城镇化率与美日等发达国家相比尚有提高空间 图 19： 与美国相比 中国 家电市场的内生成长空间达 204% 资料来源： 联合国 ， 东兴证券研究所 资料来源： Gfk， 东兴证券研究所 1.2.3 2021 年 国内 电子行业 模具钢 需求量 将 增长 10%以上 ， 5G 技术迭代有望开启新一轮高速增长周期 2021 年 全球手机出货量将同比增长 10%以上，对电子通信行业 用 模具钢 需求 形成较强拉动 。 电子通讯行业 60%-80%零部件都要依靠模具成型， 其中以精密冲压模具和精密塑料模具为主，电子产品产销量会影响电子 -5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 0 5 ,0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 2 5 ,0 0 0 产量 :空气净化器 年 万台 产量 :家用吸尘器 年 万台 产量 :净水器 年 万台 产量 :微波炉 年 万台 小家电累计同比 -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 1 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 5 0 ,0 0 0 产量 :冰箱 年 万台 产量 :洗衣机 年 万台 产量 :家用空调 年 万台 产量 :彩色电视机 年 万台 大家电累计同比 4 5 .5 0 % 7 5 .8 0 % 6 5 .4 0 % 8 1 .4 0 % 45% 3 6 .8 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 空调 冰箱 洗衣机 灶具 微波炉 吸尘器 2018 年全球主要家电品类渗透率 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 中国 日本 美国 0 20 40 60 80 1 0 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 城市化率 :中国 % 城市化率 :美国 % 城市化率 :日本 % 66 91 277 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 家电零售规模（美元 /人） 全球 中国 美国 P10 东兴证券深度报告 金属行业特钢深度跟踪系列之一：消费复苏提振模具钢需求，供需偏紧价格看涨 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 行业用 模具钢消费。 受公共卫生事件影响， 全球智能手机市场 2020 年总出货量同比下降 5.75%至 12.92 亿 部 （ IDC 统计） ， 同期 中国 智能手机 出货量 同比下降 20.8%至 3.08 亿台 ，一定程度上对模具钢市场产生 了 消 极影响 。 2021 年手机消费将因受抑制的消费需求释放和 5G 更新潮到来而恢复正增长。 DigiTimes Research 预计 2021 年全球智能手机出货量将实现两位数增长 ， Canalys 在其最新预测 2021 年 全球 智能手机出货量 有 望反弹同比增长 9.9%，手机等电子通信产品高速增长将对模具钢 需求产生 较强拉动作用 。 5G 渗透率提升 将开启电子 通信 行业用模具钢 需求 新一轮高速增长周期 。 从周期性角度看，电子通讯行业景 气度与 通信 技术迭代密切相关。 2014-2016 年开始 中国 手机产量 在 4G 渗透 率 持续 提升的背景下手机销量持 续中高速增长 。 随着 5G 技术推广， 手机 有望 迎来 更新潮， 届时 中国 电子通信行业 将迎来又一轮 3 年 左右 的 增长周期。 尽管 2020 年 5G 手机出货量占比已 升至 53%，但由于社交隔离等措施限制了消费次数，导致 2020 年 中国 手机出货量仍然同比大幅下降。 随着疫情得到控制， 5G 技术迭代对手机消量的促进作用有望显现。 近 5 年 中国 计算机、通信和电子设备制造业固定资产投资完成额保持在 15%以上的高增速， 而 2020 年受疫 情影响行业资本开支增速降至 12.5%。随着终端消费回升和通信技术迭代， 中国 电子通信行业大概率迎来新 一轮资本开支周期，未来 35 年 国内 电子通信行业用模具钢需求有望保持 10%左右 高速 增长。 图 20： 中国 手机产量及增速 图 21： 2020 年全球手机出货量同比下降 5.75% 资料来源： 工信部， 东兴证券研究所 资料来源： IDC， 东兴证券研究所 图 22： 中国 2G/3G/4G/5G手机占