中美博弈下“十四五”如何践行“双循环“：兴农村、扩权益、育人才、待创新.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 Table_Title 中美博弈下“十四五”如何践行“双循环“：兴农村、扩权益、 育人才、待创 新 Table_Summary Table_Summary 核心观点： 中美 博弈 下 对外部 环境 的 担忧 再次 引发 市场 波动。 原以为 在 特 朗普 的 百般“ 磨练 ” 下， 我们 已经 适应 了 这种 变化 。 看来 对 拜登 寄 予 的 希望 还是 有点高 了。 实际上， 从 政府工作报告 对 2021 年 经济 增 长 目标 的 定调， 已经 表明 政府 对于 外部 环境 的 变化 还是有 充分 的 心 理准 备 的。 当然 除了 心里 准备， 还有 具体的 应对。 我们 认为“ 十 四 五 ” 规划 的 完成 将 开启 一个 全新 的 时代。 如果 只是 零星 的 去看 每一 点， 不免 盲人摸象， 对 每一项 改革 的 认识 亦是 可大可小。 中国 提出 “ 双循环 ” 实质上 是 经济 发展 的 必由 之路。 而 “ 十四五 ” 规划 则 是 对“ 双循环 ” 不折不扣 的 践行。 “ 双循环 ” 并非 是 外部环境 恶化 的 被动 应对， 它 是 经济 发展 到 一定 阶段 的 必然 选择。 对于一个经济体的经济发展我认为可以看作 是在一个箱体中扩张的气球，箱体是科技给予的边界，或者说是单位 劳动生产率的边界，也是康波的最长周期。而气球的膨胀与收缩则是 在现有科技水平下经济 的增长与衰退。一个良好的经济发展应该是在 气球从各个方向向箱体边界无限接近与扩张的同时，努力推进箱体体 积的扩大。 对于我们来说， 箱体的扩大应该对应“创新是根本动力”， 而“双循环”则是气球无限向箱体边界接近的有效手段。 “ 内循环 ” 的 本质 是 共富。 贫富差距 过大 可能逐步发展成三个 阶段的问题。第一个阶段是高收入者收入增长，而边际消费倾向降低， 低收入者收入无增，甚至减少，而边际消费倾向高涨，这种情况尤其 是危机过后货币宽松的政策下尤为突出。这一方面并不利于消费增 长，甚至可能形成反噬，进而拖累经济扩张。另一方面可能激发民粹 主义 ，甚至引发冲突。 当贫富极端分化，经济又进入瓶颈时，就可能 发展到第二阶段，即民粹主义。 民粹对于政治家来说是绑架，为了应 对民粹，政治家有矛盾外移的诉求，这就有可能发展到第三阶段，极 端民族主义。 因此， 共富 的 理念 发展 即是 人类命运 共同体。 扩大 进口 稳住“ 外循环 ” 。 对于 域外 的 管理， 一个普遍的道理， 要么制约生产，要么制约需求。在全球军事实力逐步均衡的前提下， 面包往往比枪炮更有效。 盘活土地 要素， 培育 壮大 新兴 产业 ， 提升 股权 融资 是 供给 与 需 求 联动 的 关键。 首先， 农地流转 有助于 扩张 低收入 群体 农民 的 财 产性 收入， 新兴 产业 扩张 创造 更 多 的 高收入 岗位 ， 二者 将 显著 提升 居 民 边际消费 倾向， 释放 内需 的 潜力。 其次， 新兴 产业 扩张 同时 带动 企 业 投资 降低 对 政府 刺激 的 依赖， 消除 消费 到 投资 的 传导 漏损 ， 同时 亦 宏观研究报告 Table_ReportInfo 宏观分析师：袁野 电话： 15810801367 Email： 执业资格证书编码： S1250117080032 Table_Message 2021-03-24 宏观研究报告 宏 观 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 宏观研究报告 P 2 美国菲律普斯曲线平坦化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 帮助 政府 完成 由“ 主导经济 ” 向“ 服务 经济 ” 、 刺激 投资 向 刺激 需求 的 转化。 第三， 金融 是 实体 的 润滑剂， 依靠 权益 市场 扩大 直接融资 规 模 ， 有助 于 降低 债务 风险， 平衡 各类型 实体 企业 对 资金 的 需求。 通过 国内外 不同 融资 渠道 规模 占比 的 比较 ， 我们 认为 只有 在 权益市场 规模 与 企业 间接 融资 规模 基本 相当， 甚至 有 所 超越 之时， 对于 权益市场 的 支持 才能 真正 的 等同于 支持 实体 经济 ， 并 具备 所谓 “ 长牛 ” 的 基础。 2018 年 特朗普 挑起 中美 贸易争端 时， 我们 曾 写过 一篇报告 40 年的改革开放， 40 年的思潮激扬 效率与公平的再出发 ， 报告 中 详细 回顾 了 40 年 改革 开放 我们 经历 的 种种“ 磨难 ” ， 然后 一次次 从“ 磨难 ” 中 浴火重生。 当 时 写 报告 的 初衷 就是 要 增强 信心 ， 因为 成 长 的 过程 从来不是 一帆风顺 的， 我们 以为 我们 现在 面对 的 是 最困难 的 时刻 ， 只是 因为 过 去 种种 我们 并没 有 经历， 将来 种种 我们 还在 依据 目 前 的 认知 判断。 就像 如果 我们 站在 2001 年 “ 入世 ” 之际， 可能 并不 会 预期 外需 会有 波澜壮阔 的 扩张， 恐怕 更多 的 是对 “ 引狼入室 ” 的 担 忧。 不管是 自信 也好， 担忧 也 罢 ， 一轮新的 改革 已 在 路上 ， 理解、 认知、 参与 再到 驾驭， 这才 是 跟随“ 国运 ” 该有 的 姿势。 风险提示： 短期内 宏观经济政策的超预期退出 。 信用风险向政 府隐性债务扩散。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 目录 一、 “双循环 ”是对经济发展瓶颈的突破，不仅仅是为了应对 恶化的外部环境 . 3 （一）对外部环境的认知不能走极端，向 “17+1 合作 ”寻求突破 . 3 （二） “双循环 ”是 “箱体气球 ”最优化，是经济发展的必由之路 . 5 （三） “内循环 ”的本质是共富，理念的发展是人类命运共同体 . 6 （四）扩大进口稳住 “外循环 ”，没有永远的敌人 ，只有永远的 利益 . 7 二、总供给的要素市场改革 . 9 （一）劳动力要素改革重点在适应时代的人才培养与引进 . 10 （二）权益市场的扩容时期将以 稳为主 . 11 （三）农地流转盘活土地要素 . 13 （四）基础研究 +绿色 +传统产业升级改造 +新兴产业，从短期到长期的创新 . 14 三、需求侧的变革 富农、兴 新、减负 . 17 （一）劳动者报酬向消费的转化 . 17 （二）营业盈余向投资的转化 企业投资由基建带动向产业扩张带动 . 22 （三） 完善税 制，扩 大税源替代隐性发债 收入向政府有效投资的转变 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 图表 目录： 图 1： “十四五”规划纲要及二 O 三五远景规划系统图 . 1 图 2： “箱体气球”示意图 . 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3 图 1：“十四五”规划纲要及二 O 三五远景规划系统图 中美新一轮谈判还是在争论声中开始了。“得益于”特朗普政府对我们的百般“磨 练”，对于此次谈判，从今年经济增速的目标看，相信我国政府已经做 好了充分的心理 准备。唯一比较超预期的可能就是“美国连最基本的外交礼仪都不顾”了。美方提高嗓 门威慑这一招，应该已经不新鲜了。“有理不在声 高”，大到两个国家，小到路边打架， 往往叫骂最凶的，反而是底气不足的表现。我们不盲目乐观，也不妄自菲薄，只是想想， 在这场不可避免的博弈中，我们能怎么突破。再结合“十四五”的规 划，验证我们 的想 法，并从中寻找投资的线索。 一、“双循环”是对经济发展瓶 颈的突破，不仅仅是为了应对恶化的外部环境 （一）对外部环境的认知不能走极端，向“ 17+1 合作”寻求突破 2020 年 5 月 14 日，中共中央 政治局常委会会议首次提出“构建 国内国际双循环相 互促进的新发展格局”。上世纪末，亚洲金融危机，导致我国内需扩张困难。 2001 年 12 月 11 日，我们重返世贸组织，依靠外需扩张的路径，让中国的经济迎来了一波近十年的 快速增长。 2018 年，美国特朗普政府主动挑起对华贸易争端，外部环境开始显著恶化。 因此，提到“双循环” 很容易让我们 想到，这是在美国的逼迫下不得已而为之。也因此， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4 我们实质上并没 有准备彻底改变对“改革”的认知，而是或多或少寄希望于拜登，希望 他主政后按套路出牌，再回到奥巴马时期甚至是更早的中美“蜜月期”。可能么？ 我们 在去年写报告预期美国大选时，曾豪不犹豫的给出特朗普即将胜选的判断，实际上这已 经不是理性思考了，更是一种强烈的退而求其次的期盼。因为 不管拜登此人对华态度如 何，都无法改变美国政府对华的战略转变。换句话说，美国如果能按照某一个总统的想 法而改变治国理念，那美国就不是美国了。而对于我们来说，拜登对于特朗普更差的 地 方就在于他 要重新“团结”所谓的“盟友”。因此，拜登入住白宫还不足百日， 昔日“盟 友”就纷纷开始了态度的转变。日本与美国重新“狼狈为奸”，钓鱼岛已经几年不提的 问题，又重回热点。欧盟成员国大使 17 日协商同意，就 所谓新疆人权问题对中国实施制 裁，这将是近 30 年以来，欧盟首次对中国实施制裁。这就是美国民主党的所谓“价值观”， 这就是拜登会给我们带来的 更多的“麻烦”。 对于拜登上台以来中美之间的首次交锋，市场的表现应该还算相对正常。而对于欧 洲挑起的所谓制裁，市场可能开始不淡定了。这件事 我们认为需要从三方面辩证的看， 首先， 如果美国决意 与中国正面强力交锋，那么此次所谓的“人权制裁”不 应该由欧洲 挑 起，然后英美澳跟风。这一方面是美国在“炫耀”自己的同盟关系，进而给对手施压。 另一方面美国不首先挑起争端，也是给自己留有余地。因为如果美 国首起争端，一旦无 法全胜，就可能引发其“盟友”对“领导者”能力的质疑。不恰当的比喻，类似于美国 对叙利亚与利比亚武力介入，不把自己直接陷 入泥潭，还给自己留下回旋的余地。其次， 制造所谓“人权制裁”，更多的是对一国内政的无端指责与干涉，但从对经济的影响看， 应该远不及特朗普发动的贸易战更为直接。在全球疫情逐步恢复 ，前路依然坎 坷之际， 直接与中国这个需求大国挑起经济争端，与谁都不利，除非 这个国家或地区完全由民粹 上升的狭义民族主义所控制。第三，拜登目前的重心仍在国内，如果拜登此刻就决定祸 水东引，应该只是希望拖住中国向前的 脚步。除非美国国内疫情真实情况已不可控，才 可能使用转移国内视线的惯用伎俩。 有鉴于此， 我们认为市场对欧洲挑起的所谓制裁反 应过度了，超调了。 唯一可以认同的解释就是对拜登预期太好了 ，预期发生偏 差了。但 是实在有必要分清楚争端是“确实影响”还是“ 表面叫板” 。 从长远看，中美之间，已经不是哪个总统能改变了的，它是世界 第一对地位不保的 过度担忧，是对既有状态发生改变时的恐惧。 所以，美国不停的在指责中国，现在不是 都挺好么，为什么要逐步改变它。而对于中国，闷声发大财可能么？最简单的， GDP 数 据是摆在世人面前的，沿海城市的发展是 有目共睹的，军事装备是肉眼都可见的，藏得 住么。所以不要再寄希望与哪一个总统，不要再有不切实际的幻想。现实如此， 坚定发 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 5 声也是一种策略，震慑其“盟友”，促其重回中立。同时也要建立 一个对外合作 的榜样 做“诱饵”，重心可以向中国 中东欧“ 17+1 合作”转 移 ，比如此次同样作为欧盟成 员国的匈牙利，其外长在布鲁塞尔举行 的欧盟成员国外长会议上就提到“欧盟新的制裁 是极其有害的，这 将进一步危害欧中合作。如果能将合作根植于理性的土壤，那欧盟将 会受益匪浅”。世界大势，分分合合，不要因为中欧签订投资协定就拍手叫好，一有风 吹草动，就惊 慌失措，心本无生因境有， 应 作如是观。再回到“双循环”，对我们这个 外向型国家，受到如此大的外部压力，提出“双循环”，不能不说有外部环境改变的考 虑，但绝对不是主要原因。 （二）“ 双循环” 是“ 箱体气球”最优化，是 经济发展的必由之路 循环，借用系统论的观 点，即一个系统其所能发挥的功能和赖以存在的条件相匹配。 如果二 者完全匹配，那么就是一个标准的“内循环”，如果二者完全不匹配 ，那么就是 一个“外循环”。 但是，无论是在自然界还是在人类社会，无论是哪个经济体，完全的 内循环是不存在的，一个系统总是要同外界交换能量和信息。并且， 纯粹的外循环也是 不存在的，完全依赖于外界条件来维持自己系统的正常功能，是十分脆弱的。一个系统 的常态是内外循环并存，以强健 的内循环作为支撑，以活跃的外循环作为配合。 “双循环” 应该是每个 国 家经济发展到瓶颈阶段的 必由之路。对于一个经济体的经 济发展我认 为可以看作是在一个箱体中扩张的气球，箱体是科技给予的边界，或 者说是 单位劳动生产率的边界，也是康波的最长周期。而气球的膨胀 与收缩则是在现有科技水 平下经济的增长与衰退。一个良好的经济发展应该是在气球从各个方向向箱体边界无限 接近与扩张的同时，努力推进箱体体积的扩大。 箱体 的扩 大应该对应“创新是根本动力”，而“双循环”则是气球无限向箱体边界 接近的有效手段。 能不能单独依靠外需？其实最初的“循环”战略就由外循环而来。改 革开放之初，刺激中国经济发展的 主要是内部改 革释放出的压抑已久的城乡需求，彼时 中国与国际的联系并不紧 密，出口工业迅速发展，但远未成为主流。到 80 年代中期，我 国决策层 开始捕捉到大力发展出口这一重要机遇。 1985 年，赵紫阳总理在批示 国务院办 公厅调研室的报告时指出，“我们应当实行沿海地区国际大循环战略”，这是“国际大 循环”在我国落地生根的重要节点。 1987 年，时任国务院十年 规划专家小组成员的王建， 在光明日报发表选择正确的长期发展战略关于“国际大循环”经济发展战略的构 想一文，引起中央重视，代表着当时经济界的 声音。文中指出，“我国经济发展应 走 国际大循环 的道路，简而言之，就是大力发展劳动密集型产品出口，在国际 市场换回外 汇，为重工业取得所需要的资金和技术，再用重工业发展后积 累的资金返回来支援农业， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 6 从而通过国际市场的转换机制，沟通农业与重 工业的循环关系”。沿海先行、国际循环， 成为当时的主流思潮， 1992 年中共十四大公报就决定要“加速广东、福建、海南、 环渤海湾地区开放和开发， 力争经过二十年的努力，使广东及其他有条件的地方成为我 国基本实现现代化的地区”。伴随着入世，中国的经济在国际贸易的带动下飞速发展， 在世纪之交改革 大改革的背景下，依靠外循环实现了 经济飞跃式发 展。但 2008 年金融危 机以来，国内国际形势的变化凸显了“ 单循环模式”不足之处， 过度依靠外循环成为了 我国经济的软肋。而长期 以来外循环的红火又掩盖了内循环的长期不畅， 简单的加以刺 激往往遗祸无穷，最终变成长痛。一旦发生危机，就要与需求国一荣俱荣，一损俱损， 难言自主可控。 再递进一步，即便假设我们是独领风骚的外向型经济体，在全球经济良 性发展阶段当然大家是相安无事。一旦全球经济遭遇危机，如果依然一 家独大，势必造 成其他外向型经济体的抵制而引发冲突与矛盾。因此单纯依靠外循环不可取。是不是可 以完全依靠内需？近代中 国作为占全球 GDP 四分之一的国家，在闭关锁国之下的遭遇已 经可以证明完 全依靠内需同样不行。这就是我们一直倡导要继续深化开放，加深全球合 作的原因。 （三）“内循环”的本质是共富，理念的发展是人类命运共同体 “内循环”的根本是共富。 效率与公平本就是经济学中的一对矛盾体，在经济发展 的不同阶段，效率与公平应该是轮番发挥作用的。而 中美两国可以说都面 临效率优先， 忽略公 平的经济发展制约。在这种情况下，箱体中的气球是椭球体，球的两端可能已经 接近箱体的边界，但其他方向空余的部分，却因忽略公平而无法使气球膨胀达到最大化。 效率与公 平映射到 消费 上，则对应这收入增长 与边际消费倾向提高的边际效用变化。经 济发展初期，效率优先，全社会收入进入快速扩张期，这时收入的快速扩 张带来的消费 增长，可以忽略贫富差距的拖累。当经济发展在现有科技水 平下进入成熟阶段，收入扩 张开始放慢，消费增速递减， 贫富差距的拖累就会逐步显现，这可能逐步发展成三个阶 段的问题。第一个阶段是高收入者收入增长，而 边际消费倾向降低，低收入者收入无增， 甚至减少，而边际消费倾向高涨，这种情况尤其是危机过后货币 宽松的政策下尤为突出。 这一方面并不利于消费增长，甚至可能形成反噬，进而拖累经济扩张 。另一方面可 能激 发民粹主义，甚至引发冲突。 2017 年美国总统特朗普入 主白宫后，对于民粹的讨论开始 增多，尤其是新冠疫情突发，人们开始拿 目前全球的状况与一战、二战前进行对比。悲 观的学者甚至认为全球有滑 向局部战争甚至全面战争的风险。 也就是说当贫富极端分化， 经济又进入瓶颈时，就可能发展到第二阶段，即民粹主义。 什么是民粹主义？民粹主义也叫平民主 义，它表面上以人民为核心，但实际上 是最 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 7 缺乏公民个人尊严与个人基本权利的观念。民粹主义者崇拜“人民”，但他们崇拜的是 作为一个抽象整体的“人民”，而对组成“人民”的一个个具体的“ 人”却持一种 极为 蔑视的态度。民粹主义者反对权威，但他们又容不得反对派 ，甚至容不得“旁观者”。 俄国民粹派当年有句名言：“谁不和我们 在一起，谁就是反对我们；谁反对我 们，谁就是我们的敌人 ；而对敌人就应该用一切手段加以消灭。”民粹现象的根 源应是贫富极端分化。管子牧民中有“仓廪实而知礼节，衣食足而知荣辱”。 缩 小贫富分化，由公 平发挥主导作用，有 助于在社会总体收入提高困难之时，提升全社会 边际消费倾向，进而提升消费，达到经济扩张的目的。经济扩张又反过来提升社会总收 入，形成良性循环，同时消除社会的阶层矛 盾。所以我们 开展了扶贫，扶贫之后又全面 接续了乡村振兴。这绝对是再次激 发效率的必要准备。同时也是“外循环”破局的关键。 民粹对于政治家来 说是绑架，为了应 对民粹，政治家有矛盾外移的诉求，这就有可能发 展到第三阶段，极端民族主义 。 一旦发展到这个阶段，最先出现的可能就是对全球合作 的质疑，之后单边行动、以邻为壑大行其道，最终发展到局部冲突或全面战争。 所以我 们在消除国内贫困的同时，提出人类命运共同体，不仅关心自己的发展，同时呼吁关注 全球人民的共同福祉。 图 2：“箱体气球”示意图 （四）扩大进口稳住“外循环 ”，没有永远 的敌人，只有永远的利益 “内循环”根本任务是共富，外循环该怎么破局？外部环境复杂，我们在上面提到 不能在对美抱有不切实际的 幻想。 如何在民主党重新拉拢盟友的困局中突破。一个普遍 的道理，要么制约生产，要么制约需求。在全球军事实力逐步均衡的前提下，面包往往 比枪炮更有效。 但面包的有效又离不开枪炮这个后盾。践行 这套逻辑最好的莫过于美国。 20 世纪上半叶，美国工业迅速发展，逐渐成为主要顺差国之一，这一趋势因二战得 到了加强，在战中，美国大量向盟友输出商品，战后复苏，美国凭借其绝对完备和发达 的工业能力，成为最大的 出口国家。 缩减贫富差距 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 8 直到二十世纪六七十年代，美国的国际收支形式出现逆转，原因在于其进口迅速增 加，并最终超过出口，其结果就是美国长期以来成为世 界上最大的贸易逆差国。但我们 也要看到，长期的贸易逆差，并没有根本上改变美国全球霸主的地位，也没有阻碍美国 经济的持续发展。 甚至在 90 年代美国还迎来了冷战的结束，成为世界的绝对一极。 在美国从顺差国转向逆差国的 过程中，美国巧妙地运用了自 己逐渐成为世界最大消 费市场的有利地位，将大量产业“外包”给外围国家，并在这个过程中牢牢地占据主动， 充分发挥自己作为“世界最大买方”的力量，将自己进口 的产品转换成 了国际影响力。 美国利用进口武器最直接的实例即是日本。二战后，日本百废待兴，经济陷入极度 困窘之中，广大平民陷入赤贫。左翼 力量风起云涌， 1947 年，日本社会党组阁，形成战 后的左翼内阁，开始向苏联阵营靠拢。在冷战大背景下，美国大 为担忧，不久后，朝鲜 战争爆发，美国敏锐的窥见了自己市场需求的巨大力量，开始大 量向日本派发订单，带 来了日 本的“战争景气”，从 1950 年上半年到下半年，日本前 600 家大企业的利润总额 从 137 亿日元上升到 407 亿日元，到 1951 年上半年，又暴涨至 1086 亿日元。仅 1950 年 7 月，日 本就为美军制 造了 6000 多辆军用卡车，战争景气可见一斑。日本首相吉田茂激 动地宣称，“再见吧，靠典当度日的日子”。 但是，当日本选择了 依靠美国市场走出战 争的废墟，并选定“出口立国”“贸易立 国”的路线时，也就决定了日本对于美国的附属地位。到 20 世纪六七十年代，以尼克松 时代美国对日制裁纺织品行业开始，日本连续六次争端 ，均以日本全面退让结束，这 是 因为作为一个出口国，其面 临着国际市场各个外向型国家的激烈竞争，这里面包括先进 的欧洲国家，也包括后进的东亚四小龙和中国，这更造就了美国作为国际市场买方的优 越地位，因为美国可以 不买，但是日 本无法选择不卖，只能步步退让，以“自愿出口限 制”吞下苦果。 日本不是一个孤例，美国作为世界最大的消费国，其市场全面开放的 诱惑力是巨大 的，但是一些国家得到了美国的市场，却失去了自己的 国际经济、贸易政策的自主权。 20 世纪 80 年代，国际油价开始回落，墨西哥陷入经济动荡之中，加之最终墨西哥湾原 油探明储量竟大 部分分布在美国领海内，墨西 哥的国际融资陷入极度困难。 1992 年，墨西哥满怀希望地签署了北美自由贸易协定，美加墨三国开始迅速放 开贸易壁垒，庞大的美国市场向墨西哥敞开了怀抱。 1994 年协定生效，从 1993 年到 2004 年，墨西哥对美出口增长了 234%，达到了 1360 亿美元，墨西哥光荣地宣称，自己已经 成为“世界第七大出口大国”。 但 是 ，在获得美国市场的同时，墨西哥付出了沉重的代价，美国以农业公平竞争为 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 9 理由，迫使墨西哥放弃了对于农村土地村社集体共有的制度，以吸引国际投资为理由， 迫使墨西哥迅速开放了资本金融账户。 其结果就是，墨西哥农民失地 日益严重，国内贫 富差距不但 没有随着出口而更显平均，反而更加恶化；美国资本迅速进入墨西哥大肆收 购，许多行业都被美国企业控制，墨西哥对美出口最主要的就是汽车，但主要的企业均 为美国 车企的墨西哥 工厂，这对于墨西哥的整体技术进步和产业结构调整毫无益处。大 量企业被美国控制，也使得原来拥有大量国有企业和集体企业的执政党 墨西哥革命制度 党失去了经济上的支持。 2000 年，在失地农民和外国资本的反对声中，执政 71 年的 墨 西哥革命制度党转瞬之间垮台。 美国除了制约全球需求，还通过技术领先制约全球供给。阻碍我 国芯片产业发展的 例子无需赘 述。另外，美国的军事力量也 在间接或直接的为经济霸权服务（具体实例参 考报告 1980 年以来美国因何而战）。 可见， 扩大进口未必是坏事。其一方面有利于利用国内庞大的内需市场（这 是缩小 贫富差 距对外循环的支撑）拉拢外向型经济体成为盟友，同时也可缓解人民日益增长的 物 质文化需要。另一方面，逆差有助于人民币的对外输出 ，推动人民币国际化。 不利的 一面则可能会冲击国内产业（这也是“入世”时，对于“引狼入室”的担忧）。消除这 个不利因素，要再学习美国。美国货物贸易逆差总体呈现不断扩大的趋势，服务贸易则 长 期保持顺差。而美国持续巨额 贸易逆差并不能说明美国产业 国际竞争力的下降，其主 要产业特别是服务业仍保持国际竞争优势。与世界平均水平和其他国家相比，美国产业 集中度较高，大多数制造业和服务业都处于全球价值链分 工的优势地位 ，总体向附加值 更高的下游环节移动，优势不断得到加强。尤其在知识密集型和资本密集型产业方面， 竞争优势尤为明显，持续贸易逆差 未对美国产业国际竞争力造成负面影响。所以， 我们 在“入世”时对“引狼入室”的被廉价劳动力化解了。现在就需要靠创新、发展高端制 造业来化解。这不仅有利于我们保持国际竞争力，同时也是打破“ 封锁”的利器。当然 这一切的 背后还需要有强大的军力后盾 。 我们对于贸易顺差不应再抱有绝对信仰，“十四五”不再提经济增长目标，而二 O 三五“翻一番”的任务都指向了人民币升值。扩大进口稳住外循环，应是非常之时 的非 常之举。 以上从更为宏观的角度对“十四五”践行“双循环”的理解，下面我们从总供给的 角度细化。 二、总供给的要素市场改革 缩小贫富 差距对“ 内循环”的推动是消费量的简单扩张。供给革新或生产升级则是 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 10 重“质”的同时激发新的消费升级，即供给创造需求。谈到总供给，无非劳动力、资本、 土地、全要素生产率。按照“箱体气球”的 模型，劳动力、资本、土地是 气球的扩张态， 全要素生产率 则是箱体的边界。我们认为 在 从旧有经济模式向高水平创新买进的过程中， 还有一步重要衔接，或者说一个大的红利，就是学习的红利。毕竟我们不是跑在第一， 美国有 我们更值得学 习的地方。 （一）劳动力要素改革重点在适应时代的人才培养与引进 劳动力的改革重点不在催 “ 生 ” ，它同样是为经济革新服务的， 同样的重点在提“质”。 主张催 “ 生 ” 的观点，是对维持养老体系，劳动力数量缺失，房地产未来需求下滑的担 忧。这是结果，不是动因，“因”在产业变革，在创新，劳动力是要适应，不是改变。 而创新并不 是一蹴而就的，首先它需 要有一代人才的积累。我 们看“十四五”规划纲要 中提到最多的就是人才 。 “人才”这个概念不是一尘不变的，与时代要求，与经济发展 相匹配则容易被判定为“人才”。比如，品德优秀又兼具豪门 氏族优势的人 在隋之前是 标准的“人才”。写八股文写的好的，从唐至清算“人才”。民国时期被讽刺最多的反 而也是“孔乙己”之流。“新文化”运 动掀起“反孔教、反文言、抵制儒家学派”的思 想文化革新、文学革命运动。胡适先生的一首现代诗蝴蝶也成了当时的名作。改革 开放以后， 80 后的一代被认为是压力最大的一代，其实 不止 80 后， 60 后， 70 后， 90 后， 00 后以及 10 后可能都会面临困境，归根结 底是中国改革开放以后经济发展太快，革新 太快，我们的学习认知模式不足以让我们在每一个 10 年都被认定为“人才”，所以也有 随时被淘汰的风险。回 想改革开放以 来，我国经济发展的主要模式是加工为主，劳动密 集型企业为主。这需要应试型的人才，需要螺丝钉式的人才，需要程序化思考，不在程 序负责的一环中犯错就足够了。未来以创新为主，程序化的人才并不是完全不需要，它 需要将成熟产业自然承接给相对 落后的地区，产业的梯队也需要“人才”形成完整的梯 队。曾几何时， 60 后， 70 后的父母一代在建国后科研蓬勃 发展的阶段认为“学好数理化， 走遍天下都 不怕”，而下一代 80 后中学习数理化基础科学的，往往是教书育人，或者被 金融业吸收已经算是“物尽其用”了。这也是时代造就英雄，时代的需求不同 ，“英雄” 用 武之地不同。 80 年以后，学习经济金融专业才是最大的热门，直到以华为为代表的科 技型企业重新崛起，基础科学才再一次受到青睐。 “十四五”规划纲要中提出“增强学 生文明素养、社会责任意识、实践本领，重视青少年身体素质和心理健康教育。鼓 励高 中阶段学校多样化发展，增强职业技术教育适应性。探索中国特色学 徒制，大力培养技 术技能人才”。国家对教 育、人才的定义已经在发生变化，一切服务 于创新将是未来至 少 20 年的主题，新的变革已经开始，“行行出状元”将越来越真实。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 11 诚然，劳动力的结构变革，也要重视引进与替代，美国的移民制 度值得借鉴。 美国 是一个移民国家。从 1607 年英国在北美建立第一块殖民地 弗吉尼亚开始 , 就有了第 一批移民。南北战争结束以后 , 1860 1900 年间 , 进入美国的外来移民有 1400 万之多。 到美国信息产业蓬勃发展 20 世纪末外国出生的美国人就有 2700 万 ，约占美国总人口 10% 左右。 20 世纪末，美国经 济成长的 1/3 来自信息产业，而美国国内 人才只能满足 1/3 左右。 1990 年美国 颁布了新的移民法 , 将每年的移民限额增至 70 万 , 各国每年限额为 5 万。美 国国会 1998 年通过法案 , 将 1999 年和 2000 年 H 1B 签证 （美国从 1990 年开始发放 H 1B 签证 , 专门用于吸收具有特殊技能的国外人才）名额从过去的每年 6.5 万人增至 11.5 万人。另外美国在 1990 1995 年原苏联解体期间 , 吸引了许多科学家和高智力人才 , 仅 1995 年进入美国的移民就达 72 万。美国移民规划局的数字显示 , 1999 年获得 H 1B 签 证的外国 人达到 11.5 万。其中印度人占 46%, 中国占 10%。在美国的电脑领域， 50%以 上的博士是外国人。微软和 IBM 的研究及技术人员中就有将近 7%出生在美国以外的国 家和地区 , 特别是来自中国内地、台湾和印度。据 1990 年人口统计资 料表明 , 外国出生 的在美华人中 , 有自然科学工作者 8338 人，工程师 34444 人，数学、电脑专家 16000。 外来移民除 助推美国信 息产业发展外，在农业生产上，大批移民的涌入和向西迁移 , 也促进了美国西部地区开发。外来移民中的西欧和亚洲大量富有经验的农民为美国带来 了先进的生产技术。南北战争 后， 1860 1900 年 40 年间，以阿 巴拉契亚山脉以西的农 场数为例 , 1850 年在全国农场总数中所占比例为 49.1%, 1900 年西部农场总数已经增加为 409 万个 , 占全国总数的的 71.4%, 资产占全国农田资产 总值的 78%。正是外来移民促使 了美国农业特别是西部农业的发展。使美国耕地面积由四亿零七百万英亩增加到八亿三 千多万英亩 , 新垦殖的面积 就超过了英、德、法三国耕地面积的总和 , 成为世界上最大的 小麦、玉米供应国。 引天下人才为我所用，我们的创新或者补短板，要想缩短与美差距，同样需要将人 才视野扩至全球。“十 四五”规划纲要提出“全方位培养、引进、 用好人才，造就更多 国际一流的科技领军人 才和创新团队”。在培养、吸引、用好人才方面，我么应该拿出 搞基建的力度，让“基建狂魔”变成“创新狂魔”。 （二）权益市场的扩容时期将以稳为 主 对金融财 税的改革 ，“十四五”纲要中提的并不多，是因为从“十八届三中全会” 开始，我们就一直在完善。 此次重点提到对实体、创新、绿色、 农村的支持，以及金融 风险的防范。 政府工作报告中更是提出金融要守好实体服务的本分。 实际上为实体服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 12 与资本市场成长并不矛盾，只是我们的直接融资市场规模相对不足，并没有成为融 资主 力，因而资金进入资本市场有虚拟空转 的嫌疑。 2015 年 3 月 12 日，时任中国人民银行行长的 周小川 在十二届全国人大三次会议记 者会上表示，资金在金融市场中自我循环就都是脱离实体经济的观点也是不准确的。金 融的大量活动 都是在进行资 源配置、为实体经济直接或间接进行服务的，但是确实有一 些个别金融产品会陷入纯粹投机性的目的，这个我们是要加以防范的。全球比 较起来 ， 中国是最强调金融为实体经济服务的，我们目前通过货币政策和金融市场进行的大量活 动总体上和实体经济是高度相关的。应该说周小川的这句话也直接助推了 2015 年的牛 市，之后发生 的事情，当然也是有目共睹的。 中 国 为什么还没有所谓的“长牛”？ 我们换个角度理解一下。纵观全球，主要经济 体中中国股票市场的表现相对较差，首先其牛市往往“来也匆匆，去也匆匆”。其次也 不具备经济晴雨表的作用。 我们 认为 可能是中 国权益融资规模依 然较低所致。 美国 2019 年的股票总市值为 30 万亿美元，其工业企业贷款余额仅为 2.6 万亿美元，企业权益融资 是信贷融资的 11.5 倍。日本 2019 年股票总市值为 6.2 万亿美元，其信贷加票据余额为 4.83 万亿美元，企业权益融资是信贷融资的 1.3 倍。德国 2019 年股票总市值为 2.1 万亿 美元，其非金融企业信贷融资余额为 1.2 万亿美元。权益融资规模是信贷融资规模的 1.75 倍。而中国 2019 年权益市场总市值还不足 60 万亿人民币， 2020 年有了较快的增长，目 前总市值已突破 80 万亿。非金融企业信贷与 票据融资总规 模 2019 年为 108.5 万亿， 2020 年为 125.5 万亿，股权融资 2019 年仅为信贷融资的 54.4%， 2020 年这一占比 提高为 63.7%。 如果权益融资占比较高，表明实体企业融资多在股权市场融资，这样，资金向权益市场 流入，首先有助于企业完成融资。其次也不存在对资金空转的担忧。第三，央行货币政 策直接作用于权益市场。当货币政策宽 松 时 ，不仅能够帮助企业进行权益融资度过难关， 同时也有利于投资者分享相应的收益。第四，可助力央行完成利率调控体系，避开间接 融资中国企与地方政府融资优势导致的利率结构扭曲。第五，以 扩张权益融资 规模能够 帮助企业降低杠杆率，且随着股权融资参与企业范围的扩大，权益市场也将真正成为经 济的晴雨表。 反过来同样，在中国股权 市场规模仍没有达到起码 的与信贷市场平分秋色时，资金 向资本市场流入，往往被划入风险防范的领域，是防止资金脱实向虚的范畴。因此，在 权益市场完成扩容之前我们很难看到长牛的迹象。一个好的现象是， 2020 年股权市场 市 值 已经开始了快速增长，这一阶段应是存量企业蜂拥上市的阶段，尤其是我国庞大的国 有企业。因此，解决上市“堰塞湖”需要的是维稳，比如将指数维稳在 3400-3600。待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 13 国企改革完成， 存量企业上市 逐步消化，股权市场第一阶段扩容结束，其地位足以与信 贷市场平起平坐时，长牛的基础才具备，长牛才有可能。 另外，在目前这个阶 段恐怕也很难择出一 个或几个行业的大逻辑。我们的理解是， 我们与已达到发达水平的国家改革模式略有不同。发达国家的改革是经过几百年的“自 然进化”，其改革没有很强的急迫性，更属于市场化行为。而我们需要的是追赶，要 在 短 短几十年内取得别人几百年的成就，这种改革模式可能更多的需要“有形的手”参与。 改革开放四十年来，我们有很多大的变革，而非市场化的变革可能就会导致每逢变革方 向未知的情况。如 2001 的入世，“引狼入室”的担忧同样很大，有兴趣可以参考我们的 报告 40 年的改革开放， 40 年的思潮激扬 效率与公平的再出发，看看改革开放四 十年来我们每一次“惊心动魄”的变革。 何况这一次我们的改革是以 创新为主，这个目 标不像拉动外贸、基建、房地产那么具体，让我们容易把握，因为创新并不是政府投资 就能有结果的东西。因此，与之相匹配的宏观经济 政策同样也是摸索阶段，即要在支持 创新的基础上，防止经济滑坡，调控难度之大可想而知。在这种情况下，价值投资的“价 值”应该会凸显。未来方向不明确就有两种选择，要么看目前优秀企业的长期投资价值 （风险相对较低），或者培养成长性公司的成为未来优秀的企业（风险相对较大）。这 种时候最不应该较一时之短长，将收益看长远，这才是跟随“国运”该