视频物联行业研究报告：超越安防赋能行业.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 Table_Main 行业研 究| 信息 技术| 技术 硬 件与设 备 证券研 究报 告 视 频物 联 行 业研究 报告 2021 年 03 月 01 日 Table_Title 超 越 安防 ， 赋能 行 业 Table_Summary 报告要点： 两大巨头持续领航行 业， 视频物联 迎来第二增 长曲 线 视频物 联行 业呈现 双寡 头 的格局 ，本 篇 报告 主要 以 海康威 视与 大华股 份的视 角， 对行业 的发 展 变化进 行一 定的分 析和 阐 释。 两 家公 司 技术 领先， 护城 河深厚 ，多年来 营业 收入 与归母 净利 润 稳健增 长 ， 在外部 环境不 确定 性及疫 情冲 击 下呈现 较强 的抗风 险能 力 。我们 认为 ，当下 的视频 物联 行业在 行业 景 气度回 升、 企业智 能化 业 务 快速 推进 以及软 件 AI 附加 值持 续提 升 等 因 素的 共 同促 进下 ，有 望 迈 入新的 阶段 。 驱动因素一： 政府支 出持 续回暖 ， 行业景气度 逐步 回升 目前， 国内 疫情 已经 得到 有效控 制， 经济 社会 发展 各项工 作走 上正 轨 ， 财政收 入回 归正常 ，政 府 支出持 续回 暖 ，有望 拉 动 行业景 气度 持续回 升。根据 海 康威 视 2020 年 11 月 6 日的 公 开调 研 纪要 ： “政 府端 业务 整体趋 势向 好，部 分 细 分 领域看 到明 显复苏 迹象 ， 部分 细 分领 域负增 长收窄 ” 。 我国 安防 行业 规 模持续 增长 ， 根 据中 安协 数据，2020 年 行 业总收 入预 计可 达 8000 亿元， 年增 长率 达 10%以上 。 驱动因素二：企业智 能化 蓝海，打开行业天花 板 智能化 改造 业务有望 起 到 引擎作 用， 带动企 业端 业 务快速 增长 。 随着 国内各 行业 集中度 逐步 提 升，企 业管 理难度 随着 规 模增长 而变 大，智 能 化 改 造 有 望 为 企 业 带 来 资 源 优 化 和 效 率 提 升 。 以 海 康 威 视 为 例 ， 2019 年， 在贸 易环 境和 宏 观经济 环境 的不 利影 响下 ，EBG 业 务同 比 增长 23.88% ， 成 为三 大 BG 中增 速最 快的 业务 ；2020 年上 半年 ， 在 新冠疫 情的 不利 影响 下，EBG 业 务逆 势增 长 20.15% 。 驱动因素三：软件 AI 价值提升，打破市场刻板 认知 软件与 AI 在产品 与解决 方案中占比的 不断增大 有 望打破市场对 行业 既有的 刻板 印象 。 我 们认 为， 海 康威 视与 大华 股份 以视频 能力 为核 心， 嵌入式 软件 和平 台软 件能 力持续 提升 ， 叠加 AI 能 力 持续赋 能 ， 已 经逐 渐从“ 安防 ”这一 固有 标 签中脱 离出 来，成 为提 供 智能物 联网 解决方 案和大 数据 服务 的供 应商 ，估值 水平 有望 提升 。 投资建议 我们 认 为视 频物 联行 业 有 望迎来 新的 发 展 阶段 ： 1 ） 行业景 气度 持续 回 升；2 ） 企业 智能 化业 务打 开 万亿 蓝海 市场 ；3 ） 软件 与 AI 附加 值持 续 提升改 变 市 场认 知 ；4 ） 供 应链风 险不 断减 小 ， 海外 业务 逐 步恢 复，创 新业务 高速 发展 。 建议关注：海康威视、大华 股份 。 风险提示 新冠肺 炎疫 情 反复 ； 企 业 数字化 转型 的需求 不及 预 期 ；海 外市 场拓展 不及预 期 ； 创新 业务 发展 不及预 期 ； 行业 竞争 加剧 等 。 Table_Invest 推荐|维持 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源 ：Wind Table_DocReport 相关研究报告 国元 证券 行业 研究- 安 防行 业点 评报 告： 短期 影响 有限 ， 长期 成长无 忧2019.10.11 Table_Author 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 联系人 陈图南 邮箱 附表：重点公司盈利 预测 Table_Forecast 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002415 海康威视 买入 58.23 544067.18 1.33 1.43 1.69 43.82 40.59 34.39 002236 大华股份 买入 22.60 67700.10 1.06 1.34 1.50 21.23 16.92 15.02 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 -20% -5% 11% 27% 43% 3/2 6/1 8/31 11/30 3/1 技术硬 件与设 备 沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1. 行业护城 河深 厚， 两大 巨头持 续领 航 . 4 1.1 龙头 地位 稳固 ，经 营逐 季回暖 . 4 1.2 业务 架构 变革 ，发 挥协 同优势 . 7 1.3 组件 高效 研发 ，智 能全 面开放 . 8 2. 挖掘智能 化蓝 海， 打造 第二增 长曲 线 . 12 2.1 驱动 因素 一： 行业 景气 度回升 ，政 府支 出持 续回 暖 . 12 2.2 驱动 因素 二： 企业 智能 化蓝海 ，打 开行 业的 天花 板 . 15 2.3 驱动 因素 三： 软 件 AI 价值提 升， 打破 市场 刻板 认知 . 17 3. 其他重 点 事项 ：供 应链 安全/ 海 外业 务/ 创新 业务. 20 3.1 供应 链安 全： 积极 研发 替代方 案， 备货 充足 供应 稳定 . 20 3.2 海外 业务 ：疫 情影 响整 体可控 ，海 外业 务快 速发 展 . 21 3.3 创新 业务 ：高 速发 展多 点开花 ，部 分业 务分 拆上 市 . 21 4. 核心企业 推荐 及盈 利预 测 . 23 4.1 海康 威视 ：全 球龙 头， 引领行 业 . 23 4.2 大华 股份 ：深 耕细 作， 重塑认 知 . 24 5. 风险提示 . 25 图 表目录 图 1 ： 海康 威视 和大 华股 份全球 份额 持续 提升 . 4 图 2 ：2019 年 全球 视频 监 控市 场 CR2 占 据半 壁江 山 . 4 图 3 ：2010-2020 年海 康 威视营 收与 归母 净利 润情 况 . 5 图 4 ：2010-2020 年大 华 股份营 收与 归母 净利 润情 况 . 5 图 5 ： 海康 威视 季度 营收 情况 . 5 图 6 ： 海康 威视 季度 归母 净利润 情况 . 5 图 7 ： 大华 股份 季度 营收 情况 . 6 图 8 ： 大华 股份 季度 归母 净利润 情况 . 6 图 9 ： 海康 威视 与大 华股 份毛利 率情 况 . 6 图 10 ：海 康威 视归 母净 利 润与经 营活 动现 金净 流量 情况 . 7 图 11 ： 大华 股份 归母 净利 润与经 营活 动现 金净 流量 情况 . 7 图 12 ：海 康威 视 整 体业 务 架构简 单示 意图 . 8 图 13 ：研 发与 技术 支持 能 力下沉 . 8 图 14 ：大 华股 份整 体业 务 体系 . 9 图 15 ：模 块化 研发 使得 针 对场景 的产 品及 解决 方案 落地效 率大 大提 升 . 10 图 16 ：海 康威 视提 出的 “ 数 智底座 ” 中 AI 开放 平台 帮 助构建 智能 感知 能力 . 11 图 17 ：海 康威 视与 大华 股 份合计 营业 收入 及归 母净 利润情 况 . 12 图 18 ：海 康威 视与 大华 股 份股价 走势 分析 （单 位： 元） . 13 图 19 ：新 增地 方专 项债 额 度与抗 疫特 别国 债额 度（ 单位： 亿元 ） . 14 图 20 ：老 旧小 区安 防设 施 改造项 目现 场 . 14请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 26 图 21 ：城 镇路 侧视 频监 控 设施 . 14 图 22 ：安 防产 品（ 工程 ） 销售景 气指 数 . 15 图 23 ：2016-2020 年国 内 安防市 场规 模 . 15 图 24 ：传 统安 防产 品在 生 命周期 理论 中处 于成 熟期. 16 图 25 ：能 力升 级推 动 业 务 边界持 续扩 展 . 16 图 26 ：2018-2020H1 海 康 威视三 大 BG 营 收与 增长 情况（ 单位 ：亿 元） . 17 图 27 ：视 频物 联行 业发 展 进程 . 17 图 28 ：AI 与视 频物 联的 关 系 . 18 图 29 ：随 着行 业技 术演 进 产品价 值结 构变 化 . 18 图 30 ：海 康威 视与 大华 股 份存货 情况 （单 位： 亿元 ） . 20 图 31 ：海 康威 视海 外业 务 收入及 占比 情况 . 21 图 32 ：大 华股 份海 外业 务 收入及 占比 情况 . 21 图 33 ：海 康威 视与 大华 股 份创新 业务 产品 体系 . 22 图 34 ：海 康威 视创 新业 务 收入及 增速 情况 . 22请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 26 1. 行 业护 城河 深厚 ，两 大巨 头持 续领 航 1.1 龙头地 位稳 固，经营 逐季 回暖 行业 CR2 占据全球视频监 控半壁江山， 市场集中度 有望继续提升。 根据 A&S 和 IHS 数据， 海康 威视 连续 9 年 位列全 球视 频监 控行 业市 占率第 一， 龙头 地位 稳固 ， 大华股 份多年 来位 居第 二。 根据 A&S 公布 的 2020 全球 安 防 50 强 ， 按 照 2019 年的 营业 收入 排 名 ， 海 康 威 视 与 大 华 股 份 份额 占 比 分 别 为 29.80% 和 14.70% ，CR2 达到 44.50% 。 据 A&S 统计 ，全 球安防 50 强榜 单企 业的 2019 年总 收入为 258.4 亿美 元， 比 2018 年增 长 9.3% 。 我们 认为， 随着传 统视 频监 控行 业增 速放缓， 实力 不够 的中 小 企业 将 被逐步 出清 ， 龙 头企 业的 市场 份 额有 望进 一步 提升 。 图 1 ： 海 康 威视 和 大华 股 份全 球 份 额持 续 提升 图 2 ：2019 年 全 球 视频 监控 市 场 CR2 占据半壁江山 资料来源 ：A&S ，IHS ， 国元证 券研究 所 注：2018 年 以前为 IHS 数据 ，2019 年为 A&S 数据 资料来源 ：A&S ，国元 证券研 究所 从收入 和利润 来看，2010 年以来， 两家公司营业收 入与归母净利润稳健 增长 。 即使 2019 年以 来经 历了 美国 商 务部实 体清 单事 件以 及新 冠疫情 的影 响， 两家 公司 依然经 营稳健 ，表 现出 较强 的 抗 风险能 力。 海康威 视 ： 2010-2020 年， 公司营 业收 入 CAGR 达 33.21% ， 归 母净利 润 CAGR 达 28.98% 。2020 年， 公 司实现 营业 收入 634.27 亿 元，同 比增 长 10.01% ；实 现归母 净利 润 134.02 亿 元 ，同比 增 长 7.96% 。 大华股 份 ： 2010-2020 年， 公司营 业收 入 CAGR 达 33.10% ， 归 母净利 润 CAGR 达 31.42% 。2020 年， 公 司实现 营业 收 入 264.67 亿 元， 同比 增长 1.21% ； 实现 归母净 利 润 40.01 亿 元， 同比增 长 25.51% 。 16.30% 19.50% 21.40% 22.60% 24.10% 29.80% 6.10% 7.50% 8.90% 12.00% 13.30% 14.70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 海康威视 大华股份 29.80% 14.70% 11.90% 8.70% 4.80% 2.80% 2.40% 2.30% 1.90% 1.80% 18.90% 海康威视 大华股份 Assa Abloy Bosch Axis 宇视科技 天地伟业 Allegion Hanwan Techwin TKH Group 其他请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 26 图 3 ：2010-2020 年海康威视营收 与归 母 净利 润 情况 图 4 ：2010-2020 年大华股份营 收 与归 母 净利 润 情况 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 分季度来看，2020 年以来， 海康威视和大华 股份两 家公司的 营业收入 和 归母 净利润 在 2020 年 一季度的新冠疫情冲击下 经历低谷后，纷纷实现复 苏反弹 ，环比保持增 长，同比也持续修复 。 海康威 视 ： 2020 年第 一季 度到第 四季 度 ， 公 司分 别实 现 营业 收 入 94.29 、 148.42 、 177.50 、214.06 亿 元， 同 比增速 分别 为-5.17% 、6.16% 、11.53% 、20.13%；分 别实现 归母 净利 润 14.96 、 31.28 、 38.15 、 49.63 亿元 ， 同 比增速 分别 为-2.59% 、 16.68% 、0.12% 、13.13% 。 图 5 ： 海 康 威视 季 度营 收 情况 图 6 ： 海 康 威视 季 度归 母 净利 润 情 况 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 大华 股份：2020 年第一季度 到第四季 度 ，公司分别实 现营收 35.02 、63.37 、 63.28 、102.97 亿元 ， 同 比 增速分 别为-19.47% 、-1.89% 、12.56% 、5.94% ； 分 别实现 归母 净利 润 3.18 、10.51 、14.56 、11.76 亿元 ， 同 比增 速分 别为 0.50% 、 13.93% 、128.07% 、-10.30% 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 600 700 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入 （亿元 ） 归母净利 润（亿 元） 营收yoy 归母净利润yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入 （亿元 ） 归母净利 润（亿 元） 营收yoy 归母净利润yoy -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 营业收入 （亿元 ） yoy -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 60 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 归母净利 润（亿 元） yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 26 图 7 ： 大 华 股份 季 度营 收 情况 图 8 ： 大 华 股份 季 度归 母 净利 润 情 况 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 从 毛 利率 来 看， 近年 来 ，随 着 产品 结 构持 续优 化 ，两 家 公司 毛 利率 呈现 企 稳回 升 态 势。 海康威 视：2010 年-2015 年，传 统安 防市 场逐 渐成 熟，渗 透率 持续 提升 ，伴 随 着公司 产品 结构 发生 变化 、 市 场竞 争加剧、 低 毛利 工 程收入 和其 他收 入增 长较 快 等原因 ，公 司毛 利率 呈现 下降的 趋势 。 2016 年以 来，AI 技 术在 安 防行业 逐步 落地 ， 硬 件被 软件进 一步 赋能 打开 能力 边 界，应用 场景得以拓宽，公司产品 结构随之持续优化，带动 毛利率提升。2019 年，公 司毛 利率 达 45.99% ，同比 提 升 1.14pct ，连续 4 年实 现增 长。 大华股 份： 公司 持续 优化 IPD 等流 程， 提升 供应 链 精细化 运营 能力 ，推 动毛 利 率水平 企稳 回升 。2019 年 ，公司 毛利 率 达 41.12% ，同比 提 升 3.96% ，毛 利 率 水平有 望持 续向 龙头 海康 威视靠 近 。 图 9 ： 海 康 威视 与 大华 股 份毛 利 率 情况 资料来源 ：Wind ， 国元证券 研究所 从 现 金流 来 看， 海康 威 视的 现 金流 水 平较 为优 异 ，大 华 股份 通 过提 升精 细 化管 理 水 平，有望持续改善回 款。 海康威 视：2016-2018 年 ，公司 净现 比（ 经营 性净 现金流/ 归母 净利 润） 分别 高 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 30 60 90 120 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 营业收入 （亿元 ） yoy -40% 0% 40% 80% 120% 160% 0 4 8 12 16 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 归母净利 润（亿 元） yoy 51.64% 49.65% 49.20% 47.62% 44.42% 40.10% 41.58% 44.00% 44.85% 45.99% 43.27% 42.27% 42.67% 42.82% 38.14% 37.22% 37.71% 38.23% 37.16% 41.12% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 海康威视 大华股份请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 26 达 83.72% 、78.35% 和 80.28% ， 这一 比例 在 2019 年降 至 62.57% ， 主要 原 因 是受到 外部 贸易 环境 影响 ，公司 加强 备货 ，当 年存 货大幅 提 升 55.43 亿 元。 大华股 份： 公司 持续 优化 LTC 等 流程 ，加 强应 收账 款的回 款力 度， 具体 措施 包 括：1 ） 在业 务端 绩效 考核 方案中 加强 回款 考核 的比 重；2 ） 提高 合同 质量， 主动 放弃部 分风 险较 大的 项目 ， 市场财 经下 沉至 区域 ； 3 ） 成立应 收款 专项 工作 小组 ， 加强对 超期 应收 款的 管理 。 通 过 对 项目 质 量的 管 控和历 史 应 收账 款 的清 理 ，公司 整 体 应收 账 款结 构 和质量 有望 逐 步改 善 ， 现金 流水 平有望 持续 向好 。2020 年 前三季 度， 公司 经营 性净 现 金流 为 12.68 亿 元，2014 年以来 同期 首次 实现 正值 。 图 10 ：海康威视 归 母 净利润 与 经营 活动 现金 净 流 量 情况 图 11 ：大华股份 归母 净 利润 与 经 营活 动 现金 净 流量 情况 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 1.2 业务架 构变 革，发挥 协同 优势 视频物 联行 业发 展迅 速 ， 各行业 需求 不断 涌现 ， 对 供应商 提出 了新 的要 求 。 以客户 需 求为导 向， 海康 威视 与大 华股份 分别 从两 个层 面进 行了改 革： 对业务进行重新梳理 和划 分， 针对不同的 业务挖掘 需求， 输出产品 及解决方 案。 权力下放， 将原先 区域的 销售职能扩展到集销 售、 研发、 技术支持等 职能为 一体 的业务中心。 首先 ， 为 了更 好 地 适应 客 户需求 ， 提高 内部 运营 效 率， 海康 威视 与大 华股 份 都对公 司 业务进 行了 一定 的重 组划 分， 针对 不同 的业 务模 式 深挖市 场需 求 、 统 筹公 司 资源 、 加 强能力 建设 ，分 别实 现赋 能公共 服务 优化 、助 力企 业价值 提升 、打 造产 业互 联网。 海康威 视：2018 年， 海康 威视启 动业 务架 构重 组， 调整业 务资 源配 置， 将国 内 业务分为公共服务事业群 （PBG ） 、 企 事 业 事 业 群 （EBG ） 、 中 小 企 业 事 业 群 （SMBG ） 三个 业务 群。 大华股 份 ：2019 年， 大华 股份将 国内 业务 划分 为三 大板块 ， 形成 To G （ 面向 政 府） 、To B （面 向企 业） 和 To SMB/To C （面 向小 微企业 和消 费者 市场 ）三 大系 列行业 软件 产品 与服 务。 0 20 40 60 80 100 120 140 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利 润（亿 元） 经营活动 现金净 流量（ 亿元） -5 0 5 10 15 20 25 30 35 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利 润（亿 元） 经营活动 现金净 流量（ 亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 26 图 12 ：海康威 视整 体 业务架 构 简 单示 意 图 资料来源 ： 海康 威视公 司公告 ， 国元 证 券研究所 注：简单 示意 图 未包括 部分创 新业务 及 海外业务 同时 ， 为 了更 快响 应客 户 的定制 化需 求 ， 为 区域 细 分行业 的合 作伙 伴提 供更 好的技 术 支持服 务， 海康 威视 与大 华股份 选择 将研 发、 技术 支持能 力持 续下 沉。 海康威 视 ： 在 国内 市场 ， 公司 推动 分公 司向 省级 业务 中心转 型 ， 将 资源 配置 倾 斜 在能最 快响 应客 户需 求的 前线 ， 以 省级 业务 中心 作 为客户 需求 响应 的前 台 ， 更加 贴近用 户和 市场 。 大华股 份 ： 在 国内 市场 ， 公司 持续 推进 技术 营销 能力 建设 ， 建 设省 区产 品与 解 决 方案能 力中 心 ， 强 化面 向 客户与 业务 一线 的产 品与 解决方 案上 市管 理 。 公 司 成立 多地的 省区 软件 能力 中心 ， 覆 盖本 省及 周边 省区 的 软件研 发支 撑 ， 加 强细 分 行业 业务在 一线 闭环 的能 力 。 图 13 ： 研 发 与 技术 支 持能力 下 沉 资料来源 ： 海康 威视公 司公告 ， 国元 证 券研究所 1.3 组件高 效研 发，智能 全面 开放 模 块 化 研发 有 效解 决 产业智 能 化 进程 中 应用 场 景化、 碎 片 化的 难 题。 视频物联 为智请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 26 慧城市 和智 慧企 业赋 能 ， 下游应 用场 景 必 然是 众多 且分散 的 ， 为 了更 好 地 适 配不同 硬 件和场 景 ， 软件 往往 难 以 规模化 产出 。 在以 往的 应 用场景 中 ， 经 常会 出现 “ 硬件等 软 件”或 是“ 软件 等硬 件” 以及重 复开 发等 问题 。 针对这 种情 况 ， 海 康威 视 与大华 股份 基于 自身 的软 件平台 和数 据平 台能 力 ， 都分别 重 构了原 有的 软件 研发 模式，以 实现 可持 续、 快速 地推 出高质 量软 件产 品 ， 适 应 迅速增 长的软 件市 场需 求， 为公 司战略 规划 提供 支撑 。 图 14 ： 大 华 股 份整 体 业务体 系 资料来源 ： 大华 股份公 司公告 ， 国元 证 券研究所 以海康威视推出的 “统一 软件技术架构 ” 为例， 可以 清晰地看出组件化研 发对 于产品 及解决方案落地效率 的提 升。2016 年以 来， 海 康威 视建立 了以 基于 组件 的开 发模式 为基础 ， 面向 全公 司各 行 业和各 研发 团队 （ 包括 各 区域研 发团 队）的 统一 软 件研发 体 系， 其核 心是 统一 软件 技 术架构 。 统一 软件 技术 架 构模式 可简 单理 解为 “ 框 架+ 组件 = 产品” ， 这 种模 式充 分 发 挥了软 件复 用的 价值，以 支 持行业 应用 的快 速开 发和 迭代 。 2019 年以 来 ， 海 康威 视的 统一软 件技 术架 构的 规模 效应逐 步体 现 ， 从 一组 数 据中可 以清晰 得见 ：截 至 2019 年底， 海康 威视 统一 软件 技术架 构组 件数 量达 到 1644 个， 软件产 品中 组件 复用 率达 到 93% ， 平 均每 个产 品新 增组件 数仅 为 5 个。2019 年， 海 康已形 成海 康 域 见和 海康 云远两 大架 构 ， 可 满足 不 同业务 场景 提炼 ， 支持 了 大量软 件 产品和 定制 化应 用的 开发 。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 26 图 15 ： 模 块 化 研发 使 得针对 场 景 的产 品 及解 决 方案 落地 效 率 大大 提 升 资料来源 ： 海康 威视公 司公告 ， 国元 证 券研究所 应 用 场景 化 、碎 片化 的 难题 同 样对 智 能化 产品 及 解决 方 案的 算 法使 用构 成 了挑 战 。 对此，海康威视与大 华股 份开放 AI 能力，大幅降低 企业获取和使用 AI 技术的 门槛 和成本。 以海康 威视 为例 ，公 司持 续迭 代 AI 开放 平台 ， 帮 助 用户简 单 、快 速地构 建自 己的智 能算法 。根 据公 司 2019 年年报 ，AI 开 放平 台已 上 线各类 通 用 AI 功能 40 余 项，平 台日均 调用 次 数 3500 万 次 以上 ； 累 计训 练模 型超 过 1 万个， 其中 垂直 行业 的碎片 化 场景模 型占 模型 总 数 95% 以上 。 在 此基 础上 ， 海康 威视还 通过 AI 开放 平台 、 智能解 析平台 、 算法 仓库 和算 法 调度平 台构 成的 感知 智能 平台 ， 为 用户 提供 了算 法 训练 、 存 储、解 析和 调度 的全 栈能 力 。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 26 图 16 ： 海 康 威 视提 出 的“数 智 底 座” 中 AI 开放平台帮助构建 智能感 知能力 资料来源 ： 海康 威视公 司公告 ， 国元 证 券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 26 2. 挖 掘智 能化 蓝海 ，打 造第 二增 长曲 线 2.1 驱动因 素一 ：行业景 气度 回升， 政府 支出持 续回 暖 我们梳 理了 一 下 2006 年至 2019 年海 康威 视与 大 华股份 的 营 业收 入 增 长情 况： 2006-2014 年： 除 2009 年 受金融 危机 影响 行业 增长 放缓以 外， 2006-2014 年期 间安防 行业 快速 发展 ，两 家公司 的营 业收 入一 直呈 现较高 的增 长速 度。 2015-2016 年：2015 年开 始， 受到 国内 经济 发展 放 缓， 地方 政府 负债 水平 提 升 等影响 ，两 家公 司营 业收 入 增速 随安 防行 业增 长速 度减慢 而 放 缓。 2017 年： 2017 年， “雪 亮 工程” 开始 在全 国 29 个 省 市展开 ， 进 入建 设高 峰期 。 根据 ITS114 的数 据，2017 年我 国安 防（ 政府 需求 类视频 监控 ）与 雪亮 工程 千 万项目 市场 规模 约 423.65 亿 元， 同比增 长 约 136.86% ， 叠加 AI+ 安 防的 爆 发， 拉动两 家公 司收 入增 速反 弹。 2018 年： 受 政府 去杠 杆影 响， 以及 安防 龙头 厂商 进 入供应 限制 名单 等影 响 ， 行 业整体 收入 增速 出现 下滑 。 2019 年： 海 康威 视与 大华 股份两 家公 司合 计实 现营 业收 入 838.08 亿 元， 同 比 增长 14.02% ；合 计实 现归 母净利 润 156.03 亿 元， 同 比增 长 12.39% 。 2020 年： 上 半 年， 受新 冠 疫情疫情 冲 击 ， 对 企业 经营 及下游 需求 造成 一定 影响 。 随着国 内疫 情逐 步得 到有 效控制 ， 需求 出现 回暖 ， 海 康威视 与大 华股 份两 家公 司 合计实 现营 业收 入 898.94 亿元 ， 同 比增 长 7.26% ； 合 计实现 归母 净利 润 174.04 亿元， 同比 增 长 11.54% 。 图 17 ： 海 康 威 视与 大 华股份 合计营业 收 入 及 归 母净 利润 情况 资料来源 ：Wind ， 国元证券 研究所 从股价来看， 海康威视 与大 华股份的股价走势与 行业 变化基本一致。 2017-2018 年， 受益于 “ 雪亮 工程 ”的 大 规模建 设以 及 AI 技 术在安 防业务 的全 面落 地应 用， 两家公 司的股 票价 格均 呈现 快速 增长 的 态势 。2018 年 以来 ， 两 家公 司持 续推 进智 能 视频物 联业务 转型 ， 将 云计 算、AI 、 大数 据等 新兴 技术 与传 统安防 产品 结合 ， 不 断推 出应用 于各场 景的 解决 方案 ， 但 受到政 府支 出预 算 、 实 体 清单等 影响 ， 公司 股价 呈 现较大 的 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入 （亿元 ） 归母净利 润（亿 元） 营收yoy 归 母 净利润yoy请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 26 波动。 图 18 ： 海 康 威 视与 大 华股份 股 价 走势 分 析 （ 单 位： 元） 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究所 2020 年 一 季度 ， 新冠 疫情 冲击导 致企 业经 营受 到较 大影响 ， 同时 政府 支出 重 点转向 疫情防 控， 安防 预算 进一 步被压 缩， 行业 受到 冲击 。 回顾 2020 年 上半 年， 受疫 情 影响 ， 安防 行业 经济 景 气指数 呈现 较大 下滑 ， 多 数安防 企业面 临困 境： 市场需 求下 行， 导致 订单 与合同 量下 降； 疫情防 控严 格， 用工 成本 增加； 产品积 压， 项目 应收 账款 延期， 融资 困难 ，导 致流 动资金 紧张 ； 6 月份 以后 南方 各地 进入 雨季， 降雨 量多 且集 中， 项目施 工不 便 。 面对前 所未 有的 风险 挑战 ， 我国 政府 在 5 月召 开了 2020 年两 会， 两 会政 府工 作报告 主基调 调整 为稳 定经 济基 本盘， 以 “ 六稳” 、 “六 保” （保居 民就 业、 保基 本民 生、 保 市场主 体 、 保 粮食 能源安 全 、 保 产业 链供 应链 稳定 、 保 基层运 转 ） 作 为主 要工作 重 心， 不设经 济增 长目 标。 一系列措施有望使得 政府 各项财政支出迎来拐 点。2020 年 5 月， 全国 两会 上 的 政 府 工 作报 告 提 出 ：积 极的 财 政政 策 要更 加 积极 有为 ， 今年 的 财政 赤 字率 从去 年 的 2.8% 提 高至 3.6% 以 上 ， 赤 字规模 比去 年增 加 1 万 亿 元， 同时 将安 排地 方政 府 新增专 项债 券 3.75 万亿 元， 有效 支持补 短板 、惠 民生 、促 消费、 扩内 需等 。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 海康威视 大华股份请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 / 26 图 19 ： 新 增 地 方专 项 债额度 与 抗 疫特 别 国债 额 度 （ 单位 ： 亿 元） 资料来源 ：Wind ， 国元证券 研究所 在扩大消费促进有效 投资 政策上， 主要 实施老旧小 区改造 、 新型 基础设施建 设、 战略 性新兴产业投资等。 今 年 将重点 支持 “两 新一 重” 建 设。 “ 两新 一重 ” 就 是两 个 “新” 和一个 “重 ” ， 分 别是 新型 基础设 施、 新型 城镇 化， 以及交 通、 水利 等重 大工 程。 根 据政府 工作 报告 ， 支 持 “ 两新一 重” 建设 主要 是： 加强新 型基 础设 施建 设， 发展新 一 代信息 网络 ， 拓 展 5G 应 用， 建 设充 电桩 ， 推 广新 能源汽 车， 激发 新消 费需 求、 助 力 产业升 级 。 加 强新 型城 镇 化建设 ， 大力 提升 县城 公 共设施 和服 务能 力 ， 以 适 应农民 日 益增加 的到 县城 就业 安家 需求。 新开 工改 造城 镇老 旧小区 3.9 万个 ，支 持加 装电梯 ， 发展用 餐 、 保 洁等 多样 社 区服务 。 加强 交通 、 水 利 等重大 工程 建设 。 增加 国 家铁路 建 设资本 金 1000 亿 元。 随着国内疫情逐渐得 到有 效控制， 更多 的政府预算 资金有望从抗疫活动 中转 移出来， 继续投入到雪亮工 程 2 期、智慧城市等项目中 ，政 府端安防市场 的景气 度 有 望持续 提升。 图 20 ： 老 旧 小 区安 防 设施改 造 项 目现 场 图 21 ： 城 镇 路 侧视 频 监控设 施 资料来源 ： 草根 调研， 国元证 券研究 所 资料来源 ： 草根 调研， 国元证 券研究 所 随 着 疫 情 防控 取 得积 极 成效 ， 安 防 行业 复 工复 产 扎实 推 进 。 根据中国 安防行业 网调 查情况 显示 ，2020 年二 季 度，被 调查 企业 全面 复工 复产率 接 近 100% ， 生产 经营逐 渐回归 正常 。根 据中 国安 防协会 数据 ，2020 年三 季 度，安 防行 业景 气指 数为 144， 环比提 升 20 点； 安防 行 业生产 （施 工） 景气 指数 为 144 ，环 比提 升 13 点 ；安防 产 品（工 程） 销售 景气 指数 为 146 ， 环比 提升 18 点。