碳中和时代下的ESG投资应用系列之一：GPIF社会责任投资发展概况及其投资现状.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 3 月 10 日 金融工程深度 GPIF 社会责任投资发展概况及其投资现状 碳中和时代下的 ESG 投资应用系列之 一 2020 年 9 月 22 日的联合国大会中，习近平 主席提出 中国 力争于 2030 年前二氧 化碳排放达到峰值、 2060 年前实现碳中和。在 “ 碳达峰 碳中和 ” 的政策引导下， 机构投资者可以借助 ESG 投资体系，有效筛选出有环保意识、注重承担社会责 任、有良好 公司治理水平的 上市公司 ，在投资中获得政策红利、把握政策机遇。 本文 将通过 介绍日本年金公积金投资管理独立行政法人（ Government Pension Investment Fund， GPIF）的 ESG 投资经验，为我国 ESG 投资 体系 的 搭建提供 借鉴。 我国碳中 和现状及其在 ESG 中的应用 ： 从 2009 年 在哥本哈根气候大会上明确 自身 的减排目标开始， 中国 发布了一系列的政策与声明， 目前 “ 碳达峰 碳中和 ” 已成为国家战略 。然而，我国碳排放量增速快、总量大，碳排放规模仍处于上升 通道，实现 “ 碳达峰 碳中和 ” 目标仍然充满挑战。面对碳中和带来的政策挑战 和机遇， ESG 投资 体系将有助于筛选符合碳中和要求的产业 ，从政策引导中获 益，但我国 ESG 投资 体系引入较晚，相关基金产品规模有待提升。 GPIF 的 ESG 投资 体系 ： GPIF 作为世界上最大的投资机构之一，早在 2015 年就 开始 ESG 投资。 GPIF 的 ESG 投资 形式主要分为 自营投资 和 委外 投资 ： GPIF 自营投资多为被 动投资，且 主要 采用 ESG 指数作为跟踪目标。 GPIF 现存 5 个 ESG 指数。在选择指数时， GPIF 要求指数公司仅利用公开数据开展股票的主 动筛选工作，要求指数可以 敦促 企业 的 ESG 信息披露。 同时，为探索固定收益 证券的 ESG 投资体系， GPIF 广泛建立合作伙伴、增加 ESG 债券 的 投资。 GPIF 委外投资时密切关注被委托投资公司的 ESG 投资能力。 GPIF 在选择 被 委 托机构时， ESG 投资体系的应用是重要的考察标准。 GPIF 的 委外投资对象还包 括另类资产， GPIF 会 对 被 委托机构的 投资项目的 ESG 策略 、投资管理过程中 ESG 的运用方式、 及投后监督 等方面 进行重点考察。 GPIF 的 ESG 投资规模逐年增长、业绩表现良好： GPIF 管理资金规模 大 、投资 较分散， 近年 ESG 投资规模明显上升。其跟踪 ESG 指数的资产 规模 从 2017 年 的 1.5 万亿日元，上升到 2019 年的 5.7 万亿日元，投资绿色债券的资产 规模 达 到 0.4 万亿日元。从投资效果上来看，（ 1） GPIF 国内股票被动投资的超额回报 显著，且 ESG 指数业绩均优于其母指数及对应的市场指数。由于 ESG 指数成分 股一般由成长股构成，使其在成长 风格 的 市场中表现良好 。 （ 2） GPIF 所持股票 的 ESG 评级呈平稳的上升趋势。（ 3）自日本制定受托责任原则和公司治理原则 以来，日本的公 司治 理明显改善。 风险 提示 ： 报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业 绩不代表未来。 作者 分析师：秦波 执业证书编号： S0930514060003 021-52523839 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 中国碳中和政策与形势 . 4 1.1、 中国碳中和政策脉络 . 4 1.2、 我国碳中和的形势 . 5 2、 碳中和在 ESG 中的应用 . 5 3、 GPIF 的 ESG 投资基本方法 . 6 3.1、 GPIF 的 ESG 投资历史 . 6 3.2、 GPIF 的 ESG 投资管理结构 . 7 3.3、 GPIF 进行 ESG 投资的方式 . 7 3.3.1、 GPIF 的被动投资和 ESG 指数的选择 . 7 3.3.2、 GPIF 主动策略委外时的 ESG 投资监控 . 8 3.3.3、 GPIF 推动 ESG 投资理念在固定收益投资中的应用 . 8 3.3.4、 另类资产投资中的 ESG 应用 . 9 4、 GPIF 的 ESG 投资规模及业绩 . 10 4.1、 GPIF 的 ESG 投资规模 . 10 4.2、 GPIF 的 ESG 投资业绩 . 11 4.2.1、 ESG 指数的表现在成长风格市场中表现良好 . 11 4.2.2、 GPIF 投资组合的整体 ESG 评级稳步提升 . 12 4.2.3、 ESG 投资有助于改善日本公司的治理问题 . 12 5、 风险提示 . 13 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 图目录 图 1：中国碳中和政策 . 4 图 2：重点国家碳排放总量情况（单位：百万吨二氧化碳） . 5 图 3：中国碳减排规划路径 . 5 图 4： GPIF 投资框架 . 7 图 5： GPIF 委外投资时的投资绿色项目的流程 . 8 图 6： GPIF 另类 ESG 投资案例 . 9 图 7： GPIF 资产管理规模（万亿日元） . 10 图 8： GPIF 股债投资占比 . 10 图 9： GPIF 20172019 财年 ESG 投资规模 . 10 图 10： GPIF 国内股票被动投资各指数超额回报率（ %） . 11 图 11： GPIF 国外股票被动投资总超额回报率（ %） . 11 图 12： ESG 指数相对表现 . 11 图 13： GPIF 持有日本 /国外股票的 ESG 评级（ FTSE） . 12 图 14： GPIF 持有日本 /国外股票的 ESG 评级（ MSCI） . 12 图 15：遵守公司治理原则的日企比例 . 13 表目录 表 1： 2021 年以来 ESG 主题相关政策 . 4 表 2： ESG 主题基金 . 6 表 3： GPIF 的 ESG 投资历史 . 6 表 4： GPIF 采纳的 ESG 指数 . 8 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 金融工程 我国在 2020 年 9 月 22 日的联合国大会中提出， 力 争于 2030 年前二氧化 碳排放力达到峰值， 2060 年前实现碳中和。如何在投资中获得 “ 碳达峰 碳中 和 ” 政策红利、把握政策机遇，我们认为 ESG 投资体系 可以有效筛选出有环保 意识、注重承担社会责任、有良好的公司治理水平的 上市 公司 。 而 我国的 ESG 投资理念的应用尚不成熟，国外的一些经验或将为现阶段参考。本文将以 日本年 金公积金投资管理独立行政法人（ Government Pension Investment Fund， GPIF）为例，探讨 ESG 投资理念在 日本 减排政策下的应用。 1、 中国碳中和政策与 形势 1.1、 中国碳中和政策脉络 “碳达峰碳中和”已成为国家战略，根本目的在于转变生产方式、实现可 持续发展。 2009年中国在哥本哈根气候大会上明确自身的减排目标；在 2015 年 的中美气候变化声明和中美元首气候变化声明声明中，中国提出 2030 年 碳达 峰、总排放规模比 2005 年下降 60%65%等多个具体目标。 2020 年 9 月 22 日 ，习近平主席在联合国大会提出我国力争于 2030 年前达到峰值， 2060 年 前实现碳中和；在 2020 年 12 月份的联合国气候雄心峰会和中央经济工作会议 上， “3060” 的目标被反复提及，标志着 “ 碳达峰 碳中和 ” 已成为国家战略 。 图 1：中国碳中和政策 资料来源：光大证券研究所 响应碳中和目标，政策支持 ESG 主题投资。 ESG（ Environment, Social and Governance，环境、社会和企业治理）是考虑到非财务信息中 ESG 相 关信息的 投资方法。结合具体投资而言，随着 “ 碳中和 ” 逐渐升温，我们梳理出 2021 年 以来各类政策文件中与 ESG 主题相关的关键词 6 个，分别为：清洁生产、公司 治理、节能减排、企业社会责任、绿色生产、绿色金融等。 表 1： 2021 年以来 ESG 主题相关政策 日期 关键字 关键字词频 发文单位 文件名 2021-1 清洁生产 18 发改委 关于印发化学原料药等 6 项行业清洁生产评价指标体系通知 2021-1 公司治理 1 国资委 关于进一步加强中央企业境外国有产权管理有关事项的通知 2021-1 节能减排 3 江苏省人民政府 省政府办公厅关于印发江苏省重污染天气应急预案的通知 2021-1 企业社会责任 2 江苏省人民政府 省政府办公厅关于印发省政府 2021 年立法工作计划的通知 2021-2 节能减排 2 浙江省人民政府 浙江省人民政府办公厅关于印发 2021 年政府工作报告重点工作责任分解的通知 2021-1 绿色生产 1 深 圳市人民政府 深圳市住房和建设局、财政局关于印发深圳市工程建设领域绿色创 新发展 专项资金管理办法的通知 2021-2 绿色金融 1 北京市人民政府 关于北京市 2020 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2021 年国民经济和社会发展计划的报告 资料来源：各政府部门官网，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 金融工程 1.2、 我国碳中和的 形势 我国碳排放量增速快、总量大，实现“碳达峰碳中和”目标仍然充满挑战。 中国碳排放量在过去 几 年中增长迅速， 2009 年碳排放量就达到了 202,494 万吨， 是 1985 年的 3.84 倍。特别是 2003-2007 年，每年的 碳排放量 增长率均在 8% 以上， 2003、 2004 年 的 增速 分别达到了 16.54%和 15.86%。 2014 年已超过美 国和欧盟总排放量之和，成为当年全球二氧化碳排放量最大的国家。为此 2013 年开始，我国加大了减排力度，单位 GDP 碳排放量降幅明显； 2018 年已提前完 成 2009 年联合国哥本哈根气候大会给出的承诺，但从 碳排放整体规模来看，当 前仍处于上升通道中。据研究显示， 2025 年前后中国碳减排工作可能进入平台 期，而后续随着电力市场改革深化和产业结构转型压力等因素影响，在积极实施 各项能源改革和节能减排措 施后，可能仍将面临 134 亿吨二氧化碳排放，因此， 2025、 2030 各阶段目标仍然充满挑战 。 图 2：重点国家碳排放总量情况（单位：百万吨二氧化碳） 图 3：中国碳减排规划路径 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源：碳交易网，光大证券研究所 2021 年是 “ 十四五规划 ” 的开局之年，碳 中和路径日渐清晰，蕴含丰富投 资机会。 中国在气候议题上已提出六大路径实现碳减排目标，包括： 源头减 少碳 排放、清洁可再生能源替代传统化石能源、发展循环经济、节 能提效、工业过程 脱碳以及二氧捕集、利用与封存。六大碳减排路线均蕴含着丰富的投资机会，包 括传统产业 进行 进一步供给侧结构性改革 、各类新能源全产业链长期发展 带来 的 投资 机会 ， 绿色循环的环保产业、工艺改造的设备产业等 产业链 投资机会 。 2、 碳中和在 ESG 中的应用 面对碳中和带来的政策挑战和机遇， ESG 投资 体系将有助于投资决策的制 定。 在我国碳达峰和碳中和的政策 信号下，需要适时调整投资战略。通过 ESG 投资体系的筛选，可以提前布局符合碳中和要求的产业，如国家大力 发展的 清洁 能源、能源替代、可再生资源、数字经济等，待政策落地后，由政策引导的资本 市场将面临新一轮风格调整，届时受 益于该类政策的行业板块也将随着整体格局 的改善吸引更多增量资金介入，从而获得高额收益。从 2020 年光伏、新能源电 动车等各类与碳中和高度相关的资产表现中， 我们不难发现 投资者 已经意识到碳 中和的投资机遇 。 我国 ESG 投资 体系引入较晚，相关基金产品规模有待提升。 由于 ESG 主题 涉及领域较为广泛，根据基金主题、投资理念可以将 ESG 相关基金分为 ESG 主 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 金融工程 题基金和泛 ESG 主题基金两类。截至 2021 年 3 月 4 日，在基金名 称中明 确写 明 ESG 的基金产品共 7 只，规模为 28.4 亿元，主要集中在 2019 年和 2020 年 发行；涉及 ESG 下某个概念的泛 ESG 主题基金共 41 只，总规模约 730 亿元。 表 2： ESG 主题基金 基金代码 基金简称 成立日期 类型 规模（亿元） 000042.OF 财通中证 100 指数增强 2013-03-02 增强指数型基金 2.67 501086.OF 华宝 MSCI 中国 A 股国际通 ESG 2019-08-21 被动指数型基金 0.34 007546.OF 易 方 达 ESG 责任投资 2019-09-02 普通股票型基金 0.62 008264.OF 南方 ESG 主题 2019-12-19 普通股票型基金 12.74 009246.OF 大摩 ESG 量化先行 2020-07-16 偏股混合型基金 10.82 010070.OF 方正富邦 ESG 主题投资 2020-12-28 偏股混合型基金 1.16 011149.OF 创金合信 ESG 责任投资 2020-12-30 普通股票型基金 0.05 资料来源： Wind，光大证券研究所；数据截至： 2021 年 3 月 4 日 3、 GPIF 的 ESG 投资基本方法 3.1、 GPIF 的 ESG 投资历史 日本年金公积金投资管理独立行政法人（ Government Pension Investment Fund， GPIF） 是日本厚生劳动省管辖下的独立行政法人，其职责是 进行厚生年金和国民年金（除共济年金）的管理和投资。 由于日本资源稀缺，其能源高度依赖进口，使得日本更早的开始探索替代能 源，低碳发展战略的启动也较 早 。 1998 年，日本率先颁布了全球气候变暖对 策促进法， 2008 年实施了实现低碳社会行动计划， 2009 年提出到 2020 年温室气 体排放 总量比 1990 年减少 25%的目标， 2012 年开始推行碳税， 2016 年 提出到 2030 年温室气体排放总量比 2013 年 减少 26%。这一系列政策 推动使得从 2008 年开始，日本二氧碳排放量就开始呈显著下降趋势，截至 2019 年年底，日本二氧化碳排放量降至 11.2 亿吨，占全世界总排量约 3.3%。 2020 年 10 月，日本政府提出 2050 年实现碳中和 的政 策目标 。 在国家减排政策的推动下， 自 2015 年起， GPIF 开始将 ESG 投资理念运用 于日本国民年金 的 管理中 。 2015 年，为提高日本年金基金的可持 续运营 以及 承 担更多 的社会 责任， GPIF 签署了联合国责任投资原则（ PRI） ， 此后， GPIF 致 力于将 ESG 投资理念和方法应用于其管理的日本年金基金中。 通过 运用 ESG 投 资理念， GPIF 不仅能挖 掘 有益于社会的优秀企业，同时也能积极推动企业的长 期成长，进而实现投资收益的长期可持续性，在控制风险的同时实现投资目标， 维护投保人的利益。 表 3： GPIF 的 ESG 投资历史 日期 事件 具体内容 2015 GPIF 公布其投资原则 对投资的资产类别、地区、时间范围采取分散化、多样化的策 略，以更稳定有效的方 式获取投资回报 2015 GPIF 签署了 “ 责任投资原则（ PRI)“ 每年 GPIF 会向 UN PRI 报告 ESG 投资活动开展情况 2016 设立了全球资产所有者论坛 为全球资产所有者相互交换意见和观点提供了平台 2016 加入英国 the 30% Club 以及美国 the Thirty Percent Coalition 要求投资的上市公司的董事会中女性比例达到 30%，以此实现多样性目标 2017 公布了投资管理原则和代理投票原则，对投 资原则进行了部分修订 将投资活动的范围从股票扩展到所有资产类别，进一步对投资组合进行有 效的管理 2017 GPIF 为国内股票投资选择 ESG 指数，并跟踪这些指数进行投资 GPIF 投资组合价值约为 1 万亿日元，占日本股票投资组合的 3 2017 GPIF 联合世界银行集团在固定收益领域的 ESG 整合发表研究 促进固定收益投资中的 ESG 整合，为 GPIF 的外部资产管理者提供投资绿色，社会和 可持续发展债 券的机会 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 金融工程 2018 GPIF 委托日本 Nissay 资产管理公司对 ESG 信息披露进行研究，目 的是研究可持续性投资和高效的 ESG 信息披露方法。 研究可持续性投资和高效的 ESG 信息披露方法 2018 GPIF 根据 UN PRI 框架和外部顾问的意见修订了 ESG 相关的另类资 产管理公司的评估标准 在选择外部资产管理公司的过程中审查它们的 ESG 计划，并在给予其管理权后进行 监督 2018 GPIF 新选定了两个全球环境股票指数 以这些指数为基准，投资约 1.2 万亿日元的国内外资产 2018 GPIF 签署 the Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD) 要求企业披露 环境相关信息 2019 GPIF 成立了 SDG 促进小组和多样性与包容性促进小组 尊重每个人的个性，才能和能力，观点，福祉和隐私，以维持良好的工作环境 2019 GPIF 建立了 “ 促进绿色采购的基本政策 ” 致力于确保 GPIF 使用的纸张和文具，办公家具，办公设备，电器和其他办公产品对 环境的影响最小 2019 GPIF 于 2019 财年引入可以随时获取各指数公司的指数的系统 Index Posting System 提高搜集指数信息的效率、提高投资效率 2019 GPIF 制定了 ESG 整合评估标准，并根据新标准开 始全面评估 除了评估现 有的外部资产管理公司， GPIF 在选择新的外部资产管理公司时还将使用 新的 ESG 整合评估标准 2019 GPIF 与 10 家多边开发银行和 3 家政府金融机构结成合作伙伴关系 致力于扩大绿色、社会和可持续发展债券的投资机会，将 ESG 纳入固定收益投资的 一部分 资料来源： GPIF EGS 报告 （ 2017、 2018、 2019 年 ） ，光大证券研究所 3.2、 GPIF 的 ESG 投资管理结构 从投资 管理框架来看， ESG 投资的相关业务主要由投资策略部及公开市场 投资部进行管理。 投资策略部负责 GPIF 整体上的 ESG 投资策 略制定，包括 ESG 指数 选择及投资方法研究创新等。公开市场投资部则会负责评估外部资产管理者 的 ESG 及管理责任活动，将 ESG 理念揉进具体投资过程之中。 从投资执行体制来看， GPIF 的 ESG 负责部门与投资 策略 部、公开市场投资 部、另类投资部等各部门紧密合作， 共同 推动 ESG 投资的发展。 此外， ESG 投 资的相关事宜也需在投资委员会进行讨论后方得以执行。 ESG 投资中的重大事 宜不仅需要经过投资委员审议，还需上 报经营决策委员会。 图 4： GPIF 投资框架 资料来源： GPIF 官网，光大证券研究所 3.3、 GPIF 进行 ESG 投资的方式 3.3.1、 GPIF 的被动投资和 ESG 指数 的 选择 GPIF 股票自营投资多以被动投资为主，且更多采用 ESG 指数作为跟踪目标。 GPIF 选择了 2 个综合指数指标， 3 个主题指数作为跟踪对象进行被动投资。在 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 金融工程 选择指数时， GPIF 要求指数公司仅利用公开数据开展股票的主动筛选工作 ， 同 时 GPIF 也要求指数公司公 开股票选择和指数编制标准。 GPIF 期望通过指数公 司 的 公开标准来促使企业方 进行 信息披露，进而提高日本国内外股票市场整体价 值。 在选择 ESG 指数 时， GPIF 秉承以下 3 个原则： 重视以主动方法而非被动方 法筛选成分股 ； 所选 ESG 指数可以促使企业进行更为详尽的 ESG 信息披露 ； 成 分股的选择流程尽量严格，以防指数公司与成分股公司产生利益输送。 表 4： GPIF 采纳的 ESG 指数 FTSE Blossom Japan Index MSCI Japan ESG Select Leaders Index MSCI Japan Empowering Women Index (“WIN”) S数据截至： 2019 年末 资料来源： GPIF 官网 ，光 大证券研究所 ；数据截至 ： 2020 年 3 月末 自 2018 年起， GPIF 每年公布其 ESG 年度活动报告 。 其中， 截至 2019 年 ， 跟踪 ESG 指数的资产达到 5.7 万亿日元，投资绿色债券的资产达到 0.4 万亿日 元。此外， GPIF 逐 步扩大投资大类资产的范围，譬如将另类资产纳入投资范围 内，进而不断改善投资组合。 图 9： GPIF 20172019 财年 ESG 投资规模 资料来源： GPIF EGS 报告 （ 2017、 2018、 2019 年 ） ， 光大证券研 究所； 数据 截至 2020 年 3 月末 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 金融工程 4.2、 GPIF 的 ESG 投资业绩 4.2.1、 ESG 指数的表现在成长风格市场中表现良好 GPIF 国内股票被动投资的超额回报显著，且 ESG 指数业绩均优于 其母指数 及对应的市场指数 。 根据 GPIF 官网数据显示， GPIF 选择的 5 个 ESG 指数在过 去 3 年（ 2017/4-2020/3）和过去 1 年（ 2019/4-2020/3）的表现都优于其母指 数及对应的市场指数。虽然考察期间过于短暂，但在一定程度上也说明了 ESG 选股方法的有效性。 图 10： GPIF 国内股票被动 投资 各指数 超额回报率 （ %） 图 11： GPIF 国外股票被动投资 总 超额回报率 （ %） 资料来源： GPIF 官网 ， 光大证券研究所 ； 数据截至 2020 年 3 月末 资料来源： GPIF 官网 ，光大证券研究所 ；数据截至： 2020 年 3 月末 ESG 指数主要由成长股构成，在成长市场风格中表现较好。 在 2017 年 4 月 到 2018 年 3 月间，虽然 ESG 指数相对东证指数表 现落后，但进入 2018 年 后， ESG 指数表 现呈现了一个较快回暖的态势，尤其在 2019 年 3 月以后上升趋势加 速。 2019 年 3 月份后 ESG 指数表现较好主要是因为市场风格由价值转向了成长。 ESG 指数成分股一般由高质量的成长类股票构成，虽然 ESG 指数不会像风格指 数那样完全依赖于市场风格，但 ESG 指数在成长风格主导的市场中表现更为优 异。 图 12： ESG 指数相对表现 资料来源： GPIF 官网， 光大证券研究所； 数据 截至 2020 年 3 月末 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 金融工程 4.2.2、 GPIF 投资组合的整体 ESG 评 级稳步提升 GPIF 所持 股票的 ESG 评级 呈平稳的上升趋势。 由于 GPIF 的主动管理大部 分委外，所以 GPIF 对委外资产管理公司的投资组合进行年度 ESG 评级。 GPIF 使用其内部打分系统，结合 FTSE、 MSCI 的 ESG 评分来计算每一年 GPIF 所持 有资产的 ESG 评分。 虽然 由于 ESG 评级中涉及大量的非财务信息， FTSE 和 MSCI 对同一公司的股票和债券的评级有所不同 ，但是 GPIF 持股的 ESG 评级在双重标 准下均处于稳定的上升趋势。其中国内股票投资的 ESG 评级，在 2019 年上升 较为明显。 图 13： GPIF 持有日本 /国外股票的 ESG 评级（ FTSE） 资料来源： GPIF 官网， 光大证券研究所； 数据 截至 2020 年 3 月末 图 14： GPIF 持有日 本 /国外股票的 ESG 评级（ MSCI） 资料来源： GPIF 官网， 光大证券研究所； 数据 截至 2020 年 3 月末 4.2.3、 ESG 投资有助于改善日本公司的治理问题 自 2014 年日本制定受托责任原则和 2015 年日本引入公司治理原则以来， 日本的公司治理 明显改善 。 2018 年，日本修订了公司治理原则，在 董事会的多 元化、减少交叉 持股、日本年金机 构需更加主动地参与公司治理等方面有了一些 新的补充。从统计结果来看，当包括 GPIF 的日本年金机构参与到公司治理后， 2018 年日本上市公司遵守公司治理原则的比例有了明显的提升。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 金融工程 图 15：遵守公司治理原则的日企比例 资料来源： GPIF 官网， 光大证券研究所 5、 风险提示 报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代 表未来。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买 入 未来 6-12 个月的投 资收益率领先市场 基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅 度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小 板指；创业板基准 为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出 现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报 告的所有研究人员在 此保证 ，本研究报告中任 何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限 公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发 的经营证券期货业务许可， 本公司的经营范围 包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货 公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信 息之准确性和完整性。光大 证券研究所可能将 不时补充、修订或更新有关 信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予 通知。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用 本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告 所造成的一切后果，本公司 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