八桂之乡广西城投怎么选？.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益 研究 2021 年 02 月 20 日 固定收益专题 八桂之乡， 广西 城投怎么选？ 经济方面，广西壮族自治区整体经济实力 中等 ，经济增长平稳。 经济方面， 广西壮族自治区整体经济实力 中等 ， 在全国各省中居于中间位置， 经济增 长平稳。 2020 年广西壮族自治区实现 GDP 共计 22156.7 亿元，位于全国 第 19； GDP 增速为 3.7%，位居全国第 14； 2019 年人均 GDP 为 42964 元 /人，低于当年全国平均水平 。 从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务 /一般公共预算收入）来看 ，广西 350.5%的水平在各省中处于中等位置， 而 利用 （地方政府债务余额 +发债城投有息债务） /（一般公共预算收入 + 政府性基金收入）来衡量广义的区域债务率，广西 361.9%的水平同样处 于各省第 15 位的中间位置。 省内 各区域实力孰高孰低？ 从经济总量来看， 南宁 市和 柳州 市经济实力稳 居省内前二， 2020 年 GDP 总量分别为 4726.34 亿元 和 3176.90 亿元，二 者合计占 广西壮族自治区 经济总量的 35.7%， 相较其他地级市优势明显。 桂林 市 、玉林市、钦州市、贵港 市 、百色市、北海市 和 梧州市 整体经济实 力相对较强， 2020 年经济总量均在 1000 亿以上。 债务方面， 从狭义的经 调整债务率（发债城投有息债务 /一般公共预算收入）来看 ： 广西壮族 自治区 债务率超过 200%的 地级市 有 6 个， 柳州 市 债务率 886.07%， 在各 地级市 中排名第一，债务 压力凸显 ， 钦州 市（ 450.92%）、 崇左 市 （ 336.83%）、 南宁市（ 324.7%）， 防城港 市 （ 223.48%）和 来宾 市 （ 201.51%）债务率也属于较高水平 。 其他地级市狭义债务率均在 200%以下，债务负担相对较轻 。 广义债务率的排序与狭义债务率基本 一致。 广西壮族自治区 城投如何选择？ 1） 南宁 市、 柳州 市、 桂林 市 和 玉林 市 经 济财政实力在 广西壮族自治区 各地级市中处于中上游， 2019 年实现 GDP 均在 1500 亿以上，建议重点关注。具体来看， 南宁 市 的债务水平 在省内 处于中上游，其市级平台南宁轨交有 2 只剩余期限 1 年之内的企业债估值 在 4.8%以上，咸宁投资有 1 只中票估值为 5.5%，可考虑关注 。 柳州 市 债 务水平高于省内其他地级市，但市级平台存量债的估值整体尚可 ，其中 东 通投资、柳州建投、柳州城投均有剩余期限 1 年之内的存量债估值高于 6%。 桂林 市 债务水平在省内处于中游，其市级平台 桂林交投 2 只一年内 到期的 中票 估值 分别 为 5.6%和 5.8%，可考虑关注。 玉林 市 债务水平 在省 内 处于中 下 游， 其平台久期较长，建议谨慎下沉。 2） 钦州市、北海市、百色市、贵港市 经济财政实力处于中游 ， 2019 年 GDP 均在 1000-1500 亿区间中 。 其中， 钦州市 债务水平 较高 ， 其市级平台钦州 开投有 1 只剩余期限 1 年之内的中票估值为 6.9%。 北海市 债务水平较低， 其区县级平台银都城建 1 只 1 年之内的企业债估值为 7.0%。 百色市 债务 水平处于中游水平，平台整体估值在省内位列前三名，其市级平台百色开 投有 3 只 1 年以内的公司债估值超 7.5%， 3 只 1-3 年公司债估值超 8.4%。 贵港市 债务水平处于中下游水平，平台整体估值较高，其市级平台贵 港交 投 1 只 1-3 年公司债估值为 7.2%。 风险提示 ： 永煤事件影响超预期 ； 城投政策收紧 。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号： S0680520050001 邮箱： 研究助理 赵增辉 邮箱： 相关研究 1、固定收益定期：从一线调研看信贷强弱 -1 季度百 位信贷经理调研 2021-02-18 2、固定收益专题：城投利差决定因素分解 政府层 级的角度 2021-02-17 3、固定收益点评：长假期间国内外关注点以及节后债 市展望 2021-02-16 4、固定收益点评：实体融资到底强不强？ 透视颠 簸的金融数据 2021-02-10 5、固定收益点评：货政方向如何变？ 四季度货币 政策执行报告 2021-02-09 2021 年 02 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、广西壮族自治区总体概况 . 4 2、经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ . 6 3、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ . 9 4、广西城投梳理及投资建议 . 13 4.1 广西壮族自治区各地级市估值情况 . 13 4.2 省本级 . 14 4.3 南宁市 . 15 4.4 柳州市 . 17 4.5 桂林市 . 18 4.6 玉林市 . 20 4.7 钦州市 . 21 4.8 北海市 . 22 4.9 百色市 . 23 4.10 贵港市 . 25 4.11 梧州市 . 25 4.12 河池市 . 27 4.13 崇左市 . 28 4.14 防城港市 . 29 4.15 贺州市 . 31 4.16 来宾市 . 32 4.17 投资建议 . 33 5、广西壮族自治区城投打分模型及结果 . 34 风险提示 . 35 图表目录 图表 1： 2020 年全国各地区 GDP 及增速情况（亿元） . 4 图表 2： 2020 年全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比情况（亿元） . 5 图表 3： 2019 年全国各地区经调整债务率及广义债务率情况 . 6 图表 4：广西壮族自治区 各地级 市经济财政指标情况（亿元） . 7 图表 5： 2019 年广西壮族自治区 各地级市经调整债务率及广义债务率情况（亿元） . 8 图表 6： 2019 年广西壮族自治区各地级市金融资源分布情况 . 9 图表 7： 2019 年广西壮族自治区 各地级市常住 人口增速及 人均可支配收入 （元 /人） . 10 图表 8： 2018-2020 年广西壮族自治区各地级市土地成交情况 . 11 图表 9： 2019 广西壮族自治区各地级市规模以上工业增加值增速（ %） . 12 图表 10：广西壮族自治区各地级市 2019 年三产占比情况 . 13 图表 11：广 西壮族自治区各地级市平均估值情况（ %，亿） . 14 图表 12：广西壮族自治区平台分布情况 . 14 图表 13: 2015 年以来南宁市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 15 图表 14：南宁市平台分布情况 . 16 图表 15： 2015 年以来柳州市城投净 融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 17 图表 16：柳州市平台分布情况 . 17 图表 17： 2015 年以来桂林市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 19 2021 年 02 月 20 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：桂林市平台分布情况 . 19 图表 19： 2015 年以来玉林市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 20 图表 20：玉林市平台分布情况 . 20 图表 21： 2015 年以来钦州市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 21 图表 22：钦州市平台分布情况 . 22 图表 23： 2015 年以来北海市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 23 图表 24：北海市平台分布情况 . 23 图表 25： 2015 年以来百色市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 24 图表 26：百色市平台分布情况 . 24 图表 27：贵港市平台分布情况 . 25 图表 28： 2015 年以来梧州市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 26 图表 29：梧州市平台分布情况 . 26 图表 30： 2015 年以来河池市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 27 图表 31：河池市平台分布情况 . 27 图表 32： 2015 年以来崇左市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 28 图表 33：崇左市平台分布情况 . 29 图表 34： 2015 年以来防城港市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 30 图表 35：防城港市平台分布情况 . 30 图表 36： 2015 年以来贺州市城投净融资额及私募债发行占比情况（ 亿元） . 31 图表 37：贺州市平台分布情况 . 31 图表 38： 2015 年以来来宾市城投净融资额及私募债发行占比情况（亿元） . 32 图表 39：来宾市平台分布情况 . 33 图表 40：广西壮族自治区城投平台打分 排序前 15 名（亿元， %） . 35 2021 年 02 月 20 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1、 广西壮族自治区 总体概况 本文第一部分将介绍 广西壮族自治区 总体经济财政状况，随后从当下实力与未来潜力两 个角度衡量 广西壮族自治区 各地级市的政府资质。最后详尽梳理各地级市城投平台并给 出打分结果。 广西壮族自治区 位于中国 华南地区 ，北接湖南和 贵州 、东邻 广东 、南接南海、西连 云南 ， 地处中国地势第二 阶梯 中的云贵高原东南边缘 。 广西壮族自治区 下辖 14 个地级 行政区 ， 50 个县， 12 个自治县， 9 个县级市， 40 个市辖区 。 经济方面， 广西壮族自治区 整体经济实力 稳健 ，经济增长平稳。 2020 年 广西壮族自治区 实现 GDP 共计 22156.7 亿元，位于全国第 19； GDP 增速 为 3.7%，位居全国第 14； 2019 年 人均 GDP 为 42964 元 /人， 低 于 当年 全国平均水平 。 图表 1： 2020 年全国各地区 GDP 及增速情况（亿元） 资料来源： Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 财政方面 ， 广西壮族自治区 近年来财政收入结构 总体 较为稳健， 2020 年 财政规模 略有 下降 ， 增速 转负 。 2020 年 ， 广西壮族自治区 实现一般公共预算收入 1716.9 亿元 ， 在全 国位列第 23， 增速为 -5.2%， 较上年 的 7.8%有明显下降 ， 税收收入 占比 有所提升 ， 在 一般公共预算收入中占比为 64.8%， 同比 上升 1.5%， 质量处于 中等偏 下 水平 ； 考虑一 般公共预算支出后，财政自给率为 27.89%，位于全国第 25， 自给率 较 低 ，财政平衡 对上级政府支持和债务收入的依赖程度较 高 。 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 广 东 省 江 苏 省 山 东 省 浙 江 省 河 南 省 四 川 省 福 建 省 湖 北 省 湖 南 省 上 海 市 安 徽 省 河 北 省 北 京 市 陕 西 省 江 西 省 辽 宁 省 重 庆 市 云 南 省 广 西 贵 州 省 山 西 省 内 蒙 古 天 津 市 新 疆 黑 龙 江 省 吉 林 省 甘 肃 省 海 南 省 宁 夏 青 海 省 西 藏 GDP（亿） GDP增速 2021 年 02 月 20 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 2020 年全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比情况（亿元） 资料来源： Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 注：山东省均为 2019 年数据，此外，河南省、河北省、安徽省、福建省、黑龙江省、宁夏及西藏自治区的税 收占比为 2019 年数据。 广西壮族自治区 债务情况如何？ 2019 年， 广西壮族自治区 地方政府债务余额为 6354.70 亿元，债务规模 中等 ，位列全国第 15， 略低 于平均水平 。 从狭义的经调整债务率（发债 城投有息债务 /一般公共预算收入）来看： 全国狭义债务率超过 400%的省份有 12 个， 其中贵州省高达 724.9%，位居全国首位 ， 高于同样位于西南地区的重庆市（ 648.2%） 和四川省（ 613.5%），以及华东地区的江苏省（ 625.5%），这些地区债务率位列全国前 四，均超过 600%。 北京市和上海市分别为 187.5%和 47.7%，均在 200%以下。 广西壮 族自治区 较 高 ，为 350.5%，海南省债务率为全国最低，仅为 12.0%。 总体来看， 广西 壮族自治区 狭义债务率在全国处于 较高 水平，整体债务风险 较高 ， 债务负担 较重 。 虽然地方政府债无信用 风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到 地方政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们 利用 （地方政府债务余额 +发债城投有息债务） /（一般公共预算收入 +政府性基金收入） 来衡量广义的区域债务率， 广义债务率和狭义债务率排名总体趋势大致相同，全国广义 债务率超过 400%的省份有 11 个，其中贵州省以 646.4%位居全国第 1， 远超全国平均 水平 ， 甘肃省（ 598.3%）、云南省（ 532.5%）和青海省（ 528.1%）均超过 500%。 广西 壮族自治区全国广义债务率为全国第 15，广义债 务率为 361.9%。 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 广 东 省 江 苏 省 浙 江 省 上 海 市 山 东 省 北 京 市 四 川 省 河 南 省 河 北 省 安 徽 省 福 建 省 湖 南 省 辽 宁 省 湖 北 省 江 西 省 山 西 省 陕 西 省 云 南 省 重 庆 市 内 蒙 古 天 津 市 贵 州 省 广 西 新 疆 黑 龙 江 省 吉 林 省 甘 肃 省 海 南 省 宁 夏 青 海 省 西 藏 一般公共预算收入 一般公共预算收入增速 税收收入 /一般公共预算收入 2021 年 02 月 20 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 2019 年全国各地区经调整债务率及广义债务率情况 资料来源： Wind，国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 2、经济财政、债务负担与禀赋资源：区域当下实力孰高孰低？ 从经济总量来看， 南宁 市和 柳州 市经济实力稳居省内前二， 2020 年 GDP 总量分别为 4726.34 亿元 和 3176.90 亿元，二者合计占 广西壮族自治区 经济总量的 35.7%， 相较其 他地级市优势明显。 桂林 市 、玉林市、钦州市、 贵港 市 、百色市、 北海市 和 梧州市 整体 经济实力相对较强， 2020 年经济总量均在 1000 亿以上。 其余地级市均处于 700-1000 亿元区间内 ，其中， 来宾市 2020 年 GDP 总量为 705.72 亿元，位列全省最后一名 。 GDP 增速方面， 2020 年 广西壮族自治区 各地级市 GDP 增速 较上年普遍有所 放缓 ， 梧 州 市 增速表现突出， 2020 年 GDP 增速以 8.0%位居全省第一， 贵港 市 和贺州市 则 以 7.0% 的增速紧随其后。 北海市、柳州市、桂林市和钦州市 GDP 增速 在省内相对较低 ，均不足 3%，其中， 2020 年 北海市 GDP 增速仅为 -1.3%，位居省内最后一位 。 一般公共预算方面， 南宁 市 实力远高于其他 地级市 ， 2019年实现一般公共预算收入 370.9 亿元 ， 柳州市、桂林市和玉林 市 也相对较强， 均在 100-250 亿之间 。 百色市、梧州市、 北海市、贵港市、钦州市、防城港市、河池市、贺州市、来宾市和崇左 市 财政实力较弱， 一般公共预算收入不足 100 亿元。 一般公共预算收入增速方面 ， 2019 年 广西壮族自治 区 各地级市增速显著 增加 ， 来宾市、河池市、柳州 市 、贺州市和百色市 2019 一般公共 预算收入增速排名前 五 位，分别为 23.60%、 15.20%、 14.30%、 11.26%和 10.96%； 桂 林 市 一般公共预算收入增速 最低 ， 为 1.30%。 从税收收入 占 一般公共预算收入 的比重 来 看， 贵港 市 和南宁市 财政收入质量较高，税收占比 分别为 75.23%和 73.1%， 其余各地 级市财政质量相对偏低 。 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 贵 州 省 重 庆 市 江 苏 省 四 川 省 甘 肃 省 天 津 市 云 南 省 湖 南 省 湖 北 省 陕 西 省 江 西 省 浙 江 省 吉 林 省 安 徽 省 广 西 山 东 省 河 南 省 福 建 省 青 海 省 新 疆 宁 夏 西 藏 北 京 市 黑 龙 江 省 河 北 省 辽 宁 省 内 蒙 古 山 西 省 广 东 省 上 海 市 海 南 省 2019经调整债务率 2019广义债务率（右轴） 2021 年 02 月 20 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 各区域债务情况如何？ 从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务 /一般公共预算收入） 来看 ： 广西壮族自治区 债务率超过 200%的 地级市 有 6 个， 柳州 市 债务率 886.07%，在 各 地级市 中排名第一，债务 压力凸显 ， 钦州 市（ 450.92%）、 崇左 市（ 336.83%）、 南宁 市（ 324.7%）， 防城港 市 （ 223.48%）和 来宾 市（ 201.51%）债务率也属于较高水平 。 其他地级市狭义债务率均在 200%以下，债务负担相对较轻；其中 北海 市 和 贺州 市 2019 狭义债务率为最低， 分别 为 27.76%和 14.28%。 虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到地方 政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入， 因此我们利用（地 方政府债务余额 +发债城投有息债务） /（一般公共预算收入 +政府性基金收入）来衡量广义 的区域债务。 总体来看 狭义债务率 和 广义债务率 梯队排名具有一致性，但 河池 市、 百色 市 和 贺州 市 系地方债务余额规模较大，或政府性基金收入较低的缘故，广义债务率较狭义债务率 排名有所上升。 图表 4： 广西壮族自治区 各地级市经济财政指标情况（亿元） 地级市 2020GDP 2020GDP 增速 人均 GDP(元 /人 ) 一般公共 预算收入 一般公共预 算收入增速 税收收 入 税收收入 / 一般公共 预算收入 政府性基 金收入 南宁市 4726.34 3.70% 61738 370.93 3.34% 271.21 73.12% 543.2 柳州市 3176.90 1.50% 77056 221.45 14.30% 124.43 56.19% 197.1 桂林市 2130.41 2.10% 41294 152.79 1.30% 75.32 49.30% 137.2 玉林市 1761.08 3.30% 28647 111.09 4.70% 61.1 55.00% 125.9 钦州市 1387.96 2.60% 40922 57.38 6.06% 37.6 65.53% 69.2 贵港市 1352.73 7.00% 28451 62.69 9.50% 47.16 75.23% 117.2 百色市 1333.73 6.30% 34194 94.01 10.96% 51.04 54.29% 56.7 北海市 1276.91 -1.30% 76955 78.09 9.01% 53.27 68.22% 95.6 梧州市 1081.34 8.00% 32303 84.62 5.80% 39.8 47.03% 113.7 河池市 927.71 5.10% 24703 45.98 15.20% 25.39 55.22% 24.1 崇左市 809.60 6.10% 36129 33.74 8.70% 20.86 61.83% 54.3 贺州市 753.95 7.00% 33676 36.16 11.26% 23.06 63.77% 32.1 防城港市 732.81 5.10% 73163 47.41 7.80% 32.59 68.74% 45.5 来宾市 705.72 6.30% 29215 34.35 23.60% 20.08 58.46% 45.2 资料来源：财政预决算报告，国盛证券研究所 注： 1） 肇庆市和河源市的政府性基金收入为市本级 2）除 GDP 和 GDP 增速外，其余均为 2019 年数据 2021 年 02 月 20 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 金融资源。 较强的金融资源尤其是银行资源有利于当地政府协调资金，同时在承接城投 隐性债务置换时更有优势。我们用金融机构贷款余额来衡量金融资源的丰富程度。 从总 量上来看， 南宁 市 金融机构人民币各项贷款余额 位居 第一 位 ，为 13964.35 亿元，占全省 的 46.49%。柳州市（ 3226.06 亿元）和桂林市（ 2831.36 亿元）位居其后。其余地级市 均在 500-1200 亿元区间内，分布较为密集。其中，崇左市以 593.46 亿元位居全省最后 一位。 从发债城投有息债务 /金融机构贷款余额的维度来看， 贺州市、北海市和贵港市金 融资源较为丰富，发债城投有息债务与金融机构贷款余额比值在 5%以下，金融资源较 为丰富； 柳州市、钦州市 远高于其他地级市， 分别高达 60.82%和 30.07%，金融资源较 为匮乏， 其余地级市 发债城投有息债务与金融机构贷款余额比值均在 5%-20%之间 。 图表 5： 2019 年 广西壮族自治区 各地级市经调整债务率及广义债务率情况（亿元） 地级市 一般公共预算 收入 政府性基金收入 地方政府债务 余额 2019 发债城 投有息债务 狭义债务率 广义债务率 柳州市 221.5 197.1 593.3 1962.2 886.1% 610.5% 钦州市 57.4 69.2 299.6 258.7 450.9% 441.2% 崇左市 33.7 54.3 200.8 113.6 336.8% 357.1% 南宁市 370.9 543.2 1068.0 1204.6 324.7% 248.6% 防城港市 47.4 32.1 167.8 106.0 223.5% 344.5% 来宾市 34.4 45.2 208.7 69.2 201.5% 349.4% 桂林市 152.8 137.2 461.9 228.8 149.7% 238.1% 河池市 46.0 24.1 254.5 66.5 144.7% 458.4% 百色市 94.0 56.7 397.6 121.0 128.7% 344.2% 玉林市 111.1 125.9 249.2 102.8 92.6% 148.6% 贵港市 62.7 95.6 188.2 51.9 82.7% 151.7% 梧州市 84.6 113.7 263.1 52.7 62.3% 159.2% 北海市 78.1 117.2 198.9 21.7 27.8% 113.0% 贺州市 36.2 45.5 175.4 5.2 14.3% 221.1% 资料来源： wind，财政预决算报告，国盛证券研究所 注：肇庆市和河源市的政府性基金收入为市本级 2021 年 02 月 20 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 2019 年 广西壮族自治区 各地级市金融资源分布情况 资料来源：统计公报，国盛证券研究所 注： 发债城投有息债务为 2020 年中报数据，部分公司使用 2019 年底数据 南宁市、梧州市数据为人民币贷款余额 3、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？ 除了关注区域的当下实力之外，未来的发展潜力与持续性也是关注的要点，我们从以下 三个维度进行衡量 :1）人口及收入。 人口的增长情况既反映了一个地区的综合吸引能力， 人口提供的劳动供给与收入带来的消费支出，是经济长期增长的主要动力来源。我们用 常住人口增长率与人均可支配收入来衡量。 2）土地收入。 土地收入既是一个地方政府财 政收入的重要来源，客观上也能反映出地区招商引资实力和对外来人口的吸引程度。 3） 产业布局。 不同区域的产业布局和定位有所差异，产业结构的合理性与稳定性影响税收 的可持续性，同时如果一家城投的业务属于当地重点支柱产业，那政府主观上可能更为 重视，例如旅游业比重较高地区的文旅类平台。 人口角度， 从总体上看 各个地市 之间差异 不大，常住人口复合增速均位于 0.6%到 1.3% 之间 。具体来看， 南宁 市 （ 1.26%）增速最高，位列全省第 一 位 ； 防城港 市 （ 1.21%）位 居第二， 表现 比较亮眼 ，表明地区综合吸引能力较高 ； 北海市 以 1.13%的增速位居第三 ； 紧随其后的是 柳州市 （ 0.98%）和 钦州市 （ 0.88%）， 整体表现不俗 ； 贵港市 （ 0.79%）、 桂林市 （ 0.75%）、 玉林市 （ 0.74%）、 贺州市 （ 0.73%）和 来宾市 （ 0.71%）增速均在 0.7% 到 0.8%之间，处于中游水平； 崇左市 （ 0.67%）和 梧州市 （ 0.64%）则增速相对较低， 百色市 和 河池市 最低，均为 0.62%。 收入角度， 广西 自治区 各地级市人均可支配收入差异 并不明显 。 南宁 市 人均可支配收入 最高 ，为 2.89 万 元 ； 北海市 和 防城港市 紧随其后，均为 2.77 万元；其次是 桂林市 （ 2.64 万元）、 玉林市 （ 2.59 万元）、 贵港市 （ 2.39 万元）、 梧州市 （ 2.38 万元）、 来宾市 （ 2.25 万元）、 贺州市 （ 2.20 万元）、 崇左市 （ 2.10 万元），均在 2 万元以上，处于中游水平； 百色市 （ 1.97 万元）、 河池市 （ 1.74 万元）和 柳州市 （ 1.47 万元）排名相对靠后， 钦州 市 人均可支配收入 则是 全省最低，为 1.41 万元。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 贺 州 市 北 海 市 贵 港 市 梧 州 市 玉 林 市 桂 林 市 河 池 市 南 宁 市 百 色 市 来 宾 市 防 城 港 市 崇 左 市 钦 州 市 柳 州 市 金融机构贷款余额 发债城投有息债务 /金融机构贷款余额 2021 年 02 月 20 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 2019 年广西壮族自治区 各地级市常住 人口增速及 人均可支配收入 （元 /人） 资料来源：广 西壮族自治区 统计年鉴，各地级市统计 公报 ，国盛证券研究所 注：常住人口均采用 2015-2019 年复合增速 从经营性收入来看， 广西自治区 部分地级市 2020 年土地成交情况变化 很大 。 从全部土 地成交情况来看， 2020 年 贵港 市 和玉林市 全部成交面积 增长 幅度最大，较上年 均 增长了 50%以上 ，此外， 桂林市、柳州市和南宁市 也有较为明显的 增长 ， 贺州市、北海市、梧 州市和防城港市成交面积则 有较大幅度的下降；全部土地成交均价上， 贺州市上涨 幅度 最大， 河池市和百色市也有较为明显的上涨，贵港市和柳州市 有较大幅度的下降； 从住宅土地成交情况来看， 崇左市 成交面积大幅增加，由上年的 135.84 万平方米增长至 359.45 万平方米，成交均价上，桂林市显著上涨，由上年的 2680 元 /平方米 增 至 4293 元 /平方米，防城港市价格则有较为明显的下降； 工业仓储用地成交情况来看， 玉林市 和 贵港市 成交面积大幅上升，贺州市成交均价大幅上升； 从商服办公用地成交情况来看， 贵港市、南宁市 和 桂林市 成交面积 显著增加 ，成交均价方面， 钦州市大幅下降， 由 2019 年的 3216 元 /平方米 降至 932 元 /平方米。 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 南 宁 市 北 海 市 防 城 港 市 桂 林 市 玉 林 市 贵 港 市 梧 州 市 来 宾 市 贺 州 市 崇 左 市 百 色 市 河 池 市 柳 州 市 钦 州 市 人均可支配收入 常住人口复合增速 2021 年 02 月 20 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 2018-2020 年 广西壮族自治区 各地级市 土地成交情况 资料来源：国信房地产信息网，国盛证券研究所 具体的工业结构方面： 1） 贺州 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 18.5%，其以 碳酸钙 、钢铁、电力产业为支 撑， 战略性新兴产业重点发展新材料产业、新一代信息技术产业、大健康产业三个产业 ， 培育壮大新能源、节能环保等产业。 2） 贵港 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 16.7%， 其工业产业以 农副食品加工业 、 酒 与饮料和精制茶制造业 、 木材加工和木竹藤棕草制品业 、 非金属矿物制品业 、 黑色金属 冶炼和压延加工业 、 专用设备制造业 、 电气机械和器材制造业 、 电力热力生产和供应业 为主，并 大力培育发展新能源汽车电动车、新一代信息技术、生物医药“新三篇”新兴 产业 。 3） 崇左 市 2019 年规模以上工业增加值为 167.47 亿元， 增长 15.2%，以 铜锰稀土新材 料、食品、泛家居、建材 为 四大主导产业 ，同时 积极培育 铜业、铝业、稀土、口岸加工 等新兴 产业 。 4） 百色 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 11.1%， 其工业产业以 有色金属冶炼及压延 加工业、电力热力生产和供应业、黑色金属冶炼及压延加工业、农副食品加工业、有色 金属矿采选业、化学原料及化学制品制造业 为主，并 加快培育和发展新一代信息技术产 业、节能环保产业、新能源产业 等新兴产业。 5） 玉林 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 10.0%， 以 机械制造、新材料、大健康、服 装皮革 为四大支柱产业，并加速培育 新能源、新材料、装备制造 等新兴产业。 6） 北海 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 9.7%，其工业产业以 造纸和纸制品业、专 用设备制造业、汽车制造业、木材加工、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材 制造业 为主， 大力 发展 电子信息、海洋生物工程 等 新兴 产业。 7） 钦州 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 7.6%， 其以 绿色石化、装备制造、电子信 2021 年 02 月 20 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 息、食品加工 为四大支柱产业，并重点培养 新一代信息技术、高端装备制造、新材料、 大健康、节能环保、新能源、新能源汽车等七大 新兴 产业 。 8） 桂林 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 6.4%， 其工业产业以 采矿业、制造业、电 力燃气及水的生产和供应业 为主，已形成 新一代信息技术产业、高端装备制造业、新材 料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业、养 生长寿健康产业、海洋产业 等战略性新兴产业。 9） 河池 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 6.2%， 其 集中力量打造有色金属新材料 产 业和 桑蚕茧丝绸产业两个千亿产业集群 ， 全力发展 5G 网络融合、新一代信息技术、节 能环保、新材料、新能源、新能源汽车、现代物流、生物医药等战略性新兴产业 。 10） 防城港 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 5.4%，高技术占比为 0.2%。 其工业产 业以 黑色金属冶炼和压延加工业、电力、热力生产和供应业 为主， 重点围绕生物医药、 金属材料、文旅康养、向海经济、商贸物流、数字经济等新兴产业，加快发展新产业新 业态。 11） 南宁 市 2019 年规模以上工业增加值 增长 1.0%， 高技术占比为 16.4%， 其规模以 上工业企业能源消耗为 0.17 吨标准煤 /万元 。南宁市正 加快发展壮大电子信息、先进装 备制造、生物医药等重点产业集群 ， 新兴产业重点推动智能制造关键技术装备、重大成 套装备、工业机器人、智能网联汽车等智能制造产业发展 。 12） 来宾市 2019 年规模以上工业增加值 增长 0.8%， 做强 冶炼业 、糖业、铝业、电力等 传统产业，同时加快发展新材料产业、先进制造业、生物医药产业、农林产品加工业等 新兴产业。 13） 柳州 市 2019 年规模以上工业增加值 下降 1.9%， 高技术占比为 1.0%，以 汽车、冶 金、机械 为三大支柱产业，优先培育 城市轨道交通产业、智能电网、装配式建筑、工业 大数据 四个新兴产业。 14） 梧州市 2019 年规模以上工业增加值 下降 3.3%， 聚焦发展壮大再生资源、医药食 品、冶金机械、建材环保、电子信息、文化旅游六大产业 ， 积极培育健康食品、生物医 药、电子信息、新能源等新兴产业。 图表 9： 2019 广西壮族自治区各地级市规模以上工业增加值增速（ %） 资料来源：各地级市统计 公报 ，国盛证券研究所 产业结构与税收的规模及可持续性息息相关， 广西自治 区 整体税收质量较好，除 梧州市 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 贺 州 市 贵 港 市 崇 左 市 百 色 市 玉 林 市 北 海 市 钦 州 市 桂 林 市 河 池 市 防 城 港 市 南 宁 市 来 宾 市 柳 州 市 梧 州 市 2021 年 02 月 20 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 和桂林市 外， 2019 年各地级市税收规模在一般公共预算收入中占比均在 50%以上，各 地级市二三产业占比较高， 二三产合计占比均在 70%以上，除防城港市以外，各地级市 第三产业占比均在 40%以上。其中， 柳州 市 第 二 三产业占比最高，为 92.86%， 南宁 市 次之，为 88.8%。 南宁市 2019 年税收规模最大，在一般公共预算中占比位列全省第三， 分别为 271.21 亿元和 73.1%， 财政收入质量好且稳定性高； 梧州市 和 桂林市 税收占比 均在 50%以下，分别为 49.30%和 47.03%， 在 广西自治区 各地级市中排名倒数第一和 第二。 图表 10：广西壮族自治区各地级市 2019 年三产占比情况 资料来源：各地级市统计 公报 ，国盛证券研究所 4、 广西 城投梳理及投资建议 4.1 广西壮族自治区 各地级市 估值情况 从各 地级市 整体估值来看， 广西壮族自治区 各地级市整体估值较高，除贺州市、桂林市、 南宁市外，其余地级市均在 6%以上。具体来看， 崇左市、百色 市整体估值最高，为 7.67%， 此外， 贵港市、北海市、钦州市 整体估值也均在 7%以上 。南宁 市的整体估值 最 低，为 5.10%。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 柳 州 市 南 宁 市 防 城 港 市 北 海 市 梧 州 市 贵 港 市 贺 州 市 玉 林 市 百 色 市 钦 州 市 河 池 市 崇 左 市 桂 林 市 来 宾 市 第一产业 第二产业 第三产业 2021 年 02 月 20 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 图表 11： 广西壮族自治区 各地级市 平均估值情况（ %，亿） 地级市 1 年以内 1-3年 3 年以上 私募 1 年以内 1-3年 3 年以上 公募 1 年以内 1-3年 3 年以上 整体 崇左市 - 7.02