奈雪引领高端现制茶饮场景营造中寻觅品牌差异点.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 餐饮 证券 研究报告 2021 年 02 月 21 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 李珍妮 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520120002 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 餐饮 -行业点评 :春节临近市场回暖， 调味品和速冻品稳定高速增长 2021-02-02 2 餐饮 -行业点评 :双十一大促后市场 有所降温，调味品和速冻品市场回归稳 定增长 2021-01-05 3 餐饮 -行业点评 :双十一大促迎需求 爆发，调味品市场保持增长趋势 2020-12-05 行业走势图 奈雪引领 高端现制茶饮，场景 营造中 寻觅 品牌差异点 扎根于中国悠久茶文化，现制茶饮蓬勃发展焕发生机 现制茶饮升级创新打造饮茶新方式，高端茶饮脱颖而出蓬勃发展。 中国 茶饮文化源远流长，茶饮市场规模较大， 20 年约为 4107 亿元， 15-20 年的 CAGR 为 9.8%。现制茶饮不断进行升级创新，从 90 年代的粉末时代、街头 时代迈入新式茶饮时代， 20 年规模达到 1136 亿元，预计将以 24.5%的 CAGR 增长至 2025 年的 3400 亿元。且现制茶饮分档逐渐清晰，消费者对现制茶 饮体验需求的不断增长，顾客愿意为之付出溢价。高端现制茶饮市场规模由 2015 年的约 8 亿元增至 2020 年的约 129 亿元， CAGR 为 75.8%。 高端茶 饮店强调 品牌价值，壁垒明显竞争集中，聚焦一二线城市。 高端现制茶饮 店致力于提供完整的茶饮体验，提供高品质的茶饮，树立强大的品牌形象， 并打造休闲社交空间。产品质量控制及标准化能力 +品牌推广能力 +供应链 管理能力，是打造高端现制茶饮核心壁垒。高端现制茶饮店业竞争相对集中， 按 2020Q1-3 全部产品零售消费价值计算， CR5 高达 50%以上。头部品牌门 店主要集中于一二线城市，喜茶和奈雪的茶均有 90%以上的门店分布在一二 线城市。 新式茶饮作为极具创新力与发展力的赛道，正处于快速发展期， 颇受投资方青睐，尤其是头部新式茶饮品牌。 奈雪 的茶为 高端现制茶饮领先品牌，专注提供打造茶饮新方式 奈雪的茶为中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，直营模式经营，聚焦一二线 城市，致力于打造舒适高端社交场所。公司自 2014 年创建以来，首创现制 茶饮与烘焙搭配组合概念，加速融资迅速扩张门店网络，且不断创新产品营 销和门店类型，满足多元化消费场景，专注打造茶饮新生活品牌。 多维度创新引领高端茶饮，奈雪从场景中寻找差异点 营造舒适社交场所重塑茶饮体验，创新营销及会员体系提高顾客忠诚度。 奈雪的茶融合艺术元素精心设计门店空间，致力于打造舒适的高端社交场 所，重塑现代茶饮体验。 会员体系提高顾客粘性，线上线下口碑营销有效促 进品牌推广，联名推广及社交媒体创新营销提高品牌知名度。 快速扩张覆 盖广泛消费场景，新店型提升经营效率触达更多消费者。 不断提升一线茶 饮网络密度覆盖，创 新 门店类型适应更广泛消费场景， PRO 寻求扩张低渗 透率市场。 高效供应链管理保障优质产品，强大研发能力引领茶消费风 潮。 强大的供应链控制力和全流程食品质量控制措施，实现产品结构优化降 低成本，保障标准化口味及食品健康安全。不断投入研发，丰富产品矩阵满 足顾客差异化需求，畅销茶饮带动销售增长。 专注数字化运营提高运营 效率，深厚人 才库助力公司成长。 全面部署技术基础架构及高级数据分析， 增强质量控制并实现精准营销提高购买率。创始人及高管团队经验丰富，实 施人才培养计划构建深厚人才库。 门店网络扩张，营收增幅较大，盈利能力提升 收 入端：营收增长明显，现制茶饮贡献营收超 7 成。 19 年 营收 同比增长 130.17%至 25.02 亿元 。 奈雪的茶贡献了大多数收益， 其 2020Q1-3 营业收 入占比 已达 93.9%，台盖营收占比低。现制茶饮 与烘焙等产品比例大约为 7:3。 成本端：现制茶饮毛利率稳中有升，综合毛利率受烘焙影响略有下降 。 综合毛利率由 18 年的 64.7%下降至 20Q3 的 61.6%，现制茶饮毛利率稳 定在 67%左右，烘焙及其他产品从 18年的 57.7%下降至 20Q3的 42.4%。 费用端： 管理能力提升，期间费用率下降 。 员工成本占比保持相对稳定 且有所下降。 租金成本占比有所下降。 广告和产品促销开支占比在下降， 但 绝对投入提升， 配送服务费用率上升。财务费用率在 4%上下小幅波动 。 利润端：亏损不断减少，盈利能力提升 。 资产端：负债率保持高位，短 期偿债能力回升。 现金流稳步增长。 风险 提示 ： 食品安全风险 ； 门店扩张不达预期的风险 ； 原材料价格上涨的风 险 ； 疫情情况恶化风险 。 -15% -7% 1% 9% 17% 25% 33% 2020-02 2020-06 2020-10 餐饮 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 高端现制茶饮领先品牌，奈雪的茶专注提供茶饮生活新方式 . 5 1.1. 先发优势迅速扩张门店网络，创新产品营销打造生活方式品牌 . 5 1.2. 首创茶饮 +软欧包，布局一二线城市，广泛连锁网络助力市占率领先 . 5 1.3. 股权结构较为稳定，股权激励覆盖人员广 . 7 1.4. 募资扩张茶饮店网络，推进数字化，加强供应链及渠道建设 . 7 2. 扎根于中国悠久茶文化，现制茶饮蓬勃发展焕发生机 . 9 2.1. 现制茶饮升级创新打造饮茶新方式，高端茶饮脱颖而出蓬勃发展 . 9 2.2. 高端茶饮店强调品牌价值，壁垒明显竞争集中，聚焦一二线城市 . 11 2.3. 新式茶饮头部品牌受青睐，且资本开始兼顾腰部品牌 . 13 3. 多维度创新引领高端茶饮，奈雪从场景中寻找差异点 . 15 3.1. 营造舒适社交场所重塑茶饮体验，创新营销及会员体系提高顾客忠诚度 . 15 3.2. 快速扩张覆盖广泛消费场景，新店型提升经营效率触达更多消费者 . 16 3.3. 高效供应链管理保障优质产品，强大研发能力引领茶消费风潮 . 19 3.4. 专注数字化运营提高运营效率，深厚人才库助力公司成长 . 22 4. 门店网络扩张，营收增幅较大，盈利能力提升 . 23 4.1. 收入端：营 收增长明显，现制茶饮贡献营收超 7 成 . 23 4.2. 成本端：现制茶饮毛利率稳中有升，综合毛利率受烘焙等影响略有下降 . 24 4.3. 费用端：管理能力提升，期间费用率下降 . 24 4.4. 利润端：亏 损不断收窄，盈利能力提升 . 26 4.5. 资产端：负债率保持高位，短期偿债能力回升 . 26 4.6. 现金流稳步增长 . 27 5. 风险提示 . 28 图表目录 图 1：奈雪的茶发展历程可以划分为三个阶段 . 5 图 2：奈雪的茶收入以茶饮为主，烘焙产品为辅 . 6 图 3：奈雪的茶门店分布以 一二线城市为主 . 6 图 4：奈雪的茶门店网络广阔 . 6 图 5：奈雪的茶市占率排第二（按收入口径） . 7 图 6：奈雪的每单销售额位列茶饮品牌之首 . 7 图 7：奈雪的茶股权结构集中稳定（截至最后实际可行日期） . 7 图 8： 2010-2019 年中国茶叶消费量持续增长 . 9 图 9：按零售消费价值计中国茶市场的市场规模持续增长（十亿元） . 9 图 10：中国现制茶饮行业历经三个时代 . 9 图 11： 新式茶饮品牌代际对比 . 10 图 12： 2015-2025 年 (E)中 国高端现制茶饮店 由现制茶饮产生的 零售消费总值（单位：人民 币十亿元） . 10 图 13： 2015-2025 年 (E)中国高端现制茶饮店 由交叉消费产品 产生的零售消费 价 值（单位： 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 人民币十亿元） . 11 图 14：新式茶饮的组合 . 11 图 15： 新式茶饮相较传统茶饮的升级创新 . 11 图 16：新式茶饮行业头部品牌城市分布 （统计时间： 2020 年 4 月 ， 单位 ： 家） . 13 图 17： 2015 年至 2015 年（估计）中国现制茶饮产品外卖的零售消费价值（单位：人民币 十亿元） . 13 图 18：奈雪的茶茶饮店典型布局 . 15 图 19：奈雪的茶与亚朵跨界联名营销 . 15 图 20：奈雪的茶与人民日报的营销 . 15 图 21：奈雪的茶通过移动端下达的 外卖订单占比持续上升 . 16 图 22：通过移动端下达的外卖订单收益占比提升至 33% . 16 图 23：奈雪的茶门店网络迅速扩展（单位：间） . 17 图 24：奈雪的茶门店日均销售额有所下滑（单位：千元） . 17 图 25：二线 城市每日订单量更高（单位：个） . 17 图 26： 一线城市 每笔订单平均销售额同比上升（单位：千元） . 17 图 27：奈雪的茶深圳门店不断增长 . 17 图 28：深圳单店平均日销售额维持 稳定 . 17 图 29：奈雪的茶同店销售一线城市恢复最好（百万元， %） . 18 图 30： 2018-2019 年奈雪的茶同店利润率维持稳定 . 18 图 31：深圳奈雪 PRO 茶饮店 . 18 图 32：奈雪 PRO 茶饮店主要位于一线城市（单位：间） . 18 图 33：前五大供应商采购额占比约 25% . 20 图 34：全供应链的品控管理 . 20 图 35：奈雪的茶产品矩阵 . 21 图 36：奈雪的茶信息集成平台提高运营效率 . 22 图 37：奈雪的茶近三年营收情况 . 23 图 38：奈雪的茶分品牌营收情况 . 23 图 39：奈雪的茶茶饮店营收渠道情况 . 23 图 40：奈雪的茶现制茶饮占营收比超 70% . 24 图 41：奈雪的茶分产品营收情况 . 24 图 42：毛利率近年来有所下降 . 24 图 43：现制茶饮毛利率稳定，烘焙及其 他产品毛利率下降 . 24 图 44：奈雪的茶职工薪酬占收入比例下降 . 25 图 45：奈雪的茶租金成本控制得当 . 25 图 46：奈雪的茶广告和产品促销开支费用率略有下降 . 25 图 47：奈雪的茶服务费用率有所提升 . 25 图 48：奈雪的茶财务费用率相对稳定 . 25 图 49：归母净利润亏损减少，净利率提升 . 26 图 50：资产负债率逐年降低 . 27 图 51：流动比率、速动比率转增 . 27 图 52：经营活动产生的现金流稳步增长 . 27 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 1：中国大陆五大高端现制茶饮连锁店关键指标（按 2020 年前九个月该等茶饮店出售的 全部产品零售消费总价值排序） . 12 表 3： 各茶饮品牌获资本支持情况 . 14 表 3：奈雪 PRO 扩展消费场景及时段，优化成本端打开增量空间 . 19 表 4： 奈雪的茶采购优质原材料确保产品标准化口感 . 19 表 5： 2020Q1-3 五大供应商详情 . 20 表 6： 奈雪的茶 产品价格及客单价较高 ， 定位高端茶饮品牌 . 21 表 7：奈雪的茶创始人及高管团队行业经验丰富 . 22 表 8：奈雪的茶 ROE 分解（杜邦分析） . 26 表 9：流动资产结构情况 . 27 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 高端现制茶饮领先品牌， 奈雪的茶 专注提供茶饮 生活 新方式 奈雪的茶为中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，直营模式经营，聚焦一二线城市，打造舒 适高端社交场所。 公司致力于长期打造高端茶饮品牌，让奈雪成为一种时尚、健康的生活 方式。公司坚持高品质并不断创新，打造适合聚会的舒适高端社交场所，吸引了年轻、商 务和家庭等茶饮市场新消费客群。目前，奈雪的茶门店主要分布在华南、华 中 及华东地区， 集中于一二线城市，所有门店均为直营，不作任何形式的加盟。 1.1. 先发优势迅速扩张门店网络，创新产品营销打造生活方式品牌 公司自成立以来，经历了如下三个发展阶段： 奈雪的茶初建成，稳扎稳打立脚跟 （ 2014.05-2017.11）： 2014 年 5 月深圳品道管理成立， 2015 年创立奈雪的茶品牌，于 11 月开设第一家店，创新打造“茶 +软欧包”的形式，以 20-35 岁年轻女性为主要客群。开业 3 个月便开出 3 家新店，每月营业额近 300 万。 开启全国布局抢占先发优势，加速融资准备上市（ 2017.12-2018 年）： 2017 年 12 月，奈 雪的茶开始走出广东地区，向全国范围内扩张，正式开启“全国城市拓展计划”。 2018 年 3 月，奈雪完成 A+轮投资，此轮融资由天图资本领投，该轮融投后奈雪的茶估值达到 60 亿 元，成为公开资料中茶饮行业首个独角兽。 2018 年 12 月，奈雪的茶首家海外门店于新加 坡开业，开始了全 球化探索的第一步。 数字化会员体系整合销售网络，创新门店模式加速扩张（ 2019 年 -至今 ）： 2019 年 9 月， 公司推出会员体系，完全整合入奈雪的茶茶饮店网络，目前注册会员已超过 3 千万名。 2019 年 2 月，公司打造首家酒屋“ BlaBlaBar”； 2019 年 11 月，公司于深圳开设首家奈雪梦工厂 店； 2020 年 11 月，为应对市场竞争，奈雪的茶推出新茶饮店 奈雪 PRO。目前，奈雪 的茶门店数量已超过 500 家。 图 1： 奈雪的茶发展历程可以划分为三个阶段 资料来源： 奈雪的茶招股书， 奈雪的茶公司官网， 天风证券研究所 1.2. 首创茶饮 +软欧包，布局一二线城市，广泛连锁网络助力市占率领先 国内首创现制茶饮与烘焙搭配组合概念，坚持为顾客提供“一杯好茶，一口软欧包”的美 好生活体验。 奈雪的茶首先在中国使用新鲜水果制备现制茶饮，并首先在中国提出现制茶 饮搭配烘焙产品的概念。奈雪茶饮包括鲜果茶、鲜奶茶及纯茶三大类产品，均为店员现场 制作以保证定制化体验；针对烘焙产品创新提出“软欧包”，并对其进行注册，多数创新烘 焙产品为现场制作；此外，奈雪提供茶礼盒、零食及即饮茶饮料，以满足顾客差异化需求。 2019 年公司现制茶饮收入为 18.2 亿元，营收占比 72.9%；烘焙产品及其他产品收入 6.8 亿 元， 营收占比 27.1%。 茶饮店网络覆盖广泛，集中分布一二线城市，立足广东不断扩张，创新店型满足多元化消 费场景。 根据 灼识咨询资料，截至 2020 年 9 月 30 日，奈雪拥有覆盖中国最广泛的高端现 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 制茶饮店网络。目前奈雪的茶有两种店型： 1）奈雪的茶标准茶饮店，包括奈雪梦工厂、奈 雪的礼物店及奈雪 Bla Bla Bar 等多元化概念店； 2）奈雪 PRO 茶饮店，推出新店型以触达 更广泛的顾客群体并提升经营效率。 图 2： 奈雪的茶收入以茶饮为主，烘焙产品为辅 图 3： 奈雪的茶门店分布以一二线城市为主 资料来源： 奈雪的茶招股书， 天风证券研究所 资料来源： 奈雪的茶招股书， 天风证券研究所 截至 2020 年 9 月 30 日，奈雪已开设 422 间门店，其中 401 间分布于一二线城市；广东茶 饮店数目为 132 家，深圳开设 83 家门店，为门店布局数量最多的城市。 图 4： 奈雪的茶门店网络广阔 资料来源： 奈雪的茶招股书， 天风证券研究所 中国高端现制茶饮头部品牌，市场渗透力强于其他连锁店。 2020 年 Q1-3，奈雪的茶占中 国高端现制茶饮店市场份额约 17.7%，为市场第二名，远超第三名 4.4%的市占率。奈雪的茶 广泛的茶饮店网络带来了更强的市场渗透力。截至 2020 年 9 月 30 日，奈雪的茶覆盖国内 61 座城市，而中国高端现制茶饮连锁品牌平均覆盖城市数量低于 10 个。 2020 年 Q1-3，奈 雪的茶平均每单销售额 43.3 元，高于行业平均值 35 元，且为中国高端现制茶饮连锁店中最 高水平。 72.9% 27.1% 茶饮 烘焙及其他 95.0% 5.0% 一二线城市 三线城市以下 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 5： 奈雪的茶市占率排第二（按收入口径） 图 6： 奈雪的每单销售额位列茶饮品牌之首 资料来源： 奈雪的茶招股书， 天风证券研究所 资料来源： 奈雪的茶招股书， 天风证券研究所 1.3. 股权结构较为稳定，股权激励覆盖人员广 公司控股股东为赵林与彭心，二人为配偶关系，可共同行使公司约 75.36%的投票权。 集团 由赵林与彭心夫妇共同创立，二人均担任执行董事。赵林任董事长及首席执行官，拥有丰 富的食品及饮料行业管理经验，负责监督集团业务管理；彭心兼任总经理，拥有丰富的品 牌、市场营销及产品研发经验，负责监督集团的产品研发、质量控制及整体营销战略。林 心控股持有公司已发行股本的 67.04%，赵林及彭心各最终持有林心控股的 50%股份；股权激 励计划的境外雇员激励平台 Forth Wisdom Limited 持有公司 8.32%的股本，由赵彭夫妻二人 行使投票权；最终赵彭夫妻二人可行使公司约 75.36%的投票权。 图 7： 奈雪的茶股权结构集中稳定 （截至最后实际可行日期） 资料来源： 奈雪的茶招股书， 天风证券研究所 股权激励计划覆盖人员较多，吸引人才并激励员工设立共同目标。 购股权计划的承授人包 括三名董事、四名高级管理人员、两名关联人士及 108 名员工；股权激励计划的承授人包 括一名高级管理人员及 32 名员工。股权激励计划的承受人包括该计划项下的股份数目不超 过 126,262,308 股股份，相当于截至最终实际可行日期发行在外股本总额的 8.66%。股权激 励计划嘉奖认可具有较高贡献的员工，吸引人才并激励其作出更多贡献。 1.4. 募资扩张茶饮店网络，推进数字化，加强供应链及渠道建设 公司上市募集资金主要用于扩张连锁网络，开展整体运营数字化，提升供应链及渠道建设 能力。 公司上市后募集资金将主要用于以下四方面： 1）未来三年扩张茶饮店网络并提高 市场渗透率。公司计划 21 年及 22 年主要于一线、新一线城市分别开设 300 间及 350 间奈 雪的茶茶饮店，其中约 70%将规划为奈雪 PRO 茶饮店；预期 23 新开店数量不低于 22 年。 25.5% 17.7% 4.4%3.8%3.5% 45.1% 品牌 A 奈雪的茶 品牌 B 品牌 C 品牌 D 其他品牌 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 募集资金作为扩张计划的初始资本支出及其他相关费用、支付租金、用于店员照片、培训 及留聘。 2）未来三年进一步开展整体运营的数字化，覆盖人员管理、存货管理等店内运 营主要方面，进一步数字化简化店内运营，通过增强技术能力增强运营效率。 3）未来三 年提升供应链及渠道建设能力，以支持规模扩张。包括建设中央厨房，从而更迅速更具成 本效益地供货。同时加强鲜果茶及零售产品的电商、短视频、直播平台等新零售渠道建设， 营销推广以提高市场份额。 4）营运资金及作一般企业用途。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2. 扎根于中国悠久茶文化，现制茶饮蓬勃 发展焕发生机 2.1. 现制茶饮升级创新打造饮茶新方式，高端茶饮脱颖而出蓬勃发展 中国茶饮文化源远流长，茶饮行业市场规模较大。 作为茶叶的发源地和世界范围内的茶叶 消费大国，中国已经拥有将近 5000 年悠久的饮茶历史，茶叶市场规模大，也拥有庞大的 目标顾客消费群体。这为新式茶饮行业的发展提供了深厚的文化底蕴与根基。按截至 2020 年的零售消费价值计，作为中国最受欢迎的饮品之一，茶饮占据了中国非酒精饮料市场超 过 35%的规模。中国茶市场的总规模由 2015 年的约人民币 2569 亿元增长至 2020 年的约 人民币 4107 亿元，复合年增长率为 9.8%。预计中国茶行业的市场规模将以 14.6%的复合年 增长率进一步扩大至 2025 年的约人民币 8102 亿元。其中， 2020 年现制茶饮行业规模达 到 1136 亿元，预计以 24.5%的年复合增长率增长至 2025 年的 3400 亿元。 图 8： 2010-2019 年中国茶叶消费量持续增长 图 9：按零售消费价值计中国茶市场的市场规模持续增长（十亿元） 资料来源： 中国 茶叶流通协会 ，天风证券研究所 资料来源：奈雪的茶招股书，天风证券研究所 现制茶饮在传统茶饮的基础上进行升级创新，打造饮茶的生活新方式。 通过对饮茶过程中 的工艺、流程、材料等环节进行重新组合与微创新，现制茶饮应运而生，并掀起中国茶饮 界的又一番浪潮，在突破传统茶饮市场概念、为其发展带来全新可能的同时，更赋予了传 统茶饮新的内涵。中国的现制茶饮行业发展总共经历了三个阶段：粉末时代、街头时代与 如今的新式茶饮时代。产品原料也从一开始的人工调味品演变到现在的天然高品质原料， 本土品牌市场份额逐渐扩大，使用场景也由一开始的实体店演变到如今的线上、线下同时 运营。 图 10：中国现制茶饮行业历经 三个时代 资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 250 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 消费量（万吨） 同比 42.2 56.3 70 86.6 106.3 113.6 145.2 180.6 224.1 276.2 340 120.2 137.3 149.2 167.1 185.7 177.1 205.3 226.9 250.1 275.1 301.8 94.5 103.1 107.1 114.4 121.1 120 128.4 137.4 147 157.3 168.3 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 现制茶饮 茶叶、茶包及茶粉 即饮茶 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 现制茶饮行业分档逐渐清晰，高端现制茶饮脱颖而出。 按平均价格可以将现制茶饮店分为 低端、中端、高端三挡。随着现制茶饮店的发展和升级历程，以及消费者对现制茶饮体验 需求的不断增长，顾客愿意为之付出更多的费用，涌现出更多的高端现制茶饮店。 中国顾 客在高端现制茶饮店消费的意愿强烈。 根据灼识咨询调查， 60.5%的受访者表示，在过去的 一年，其在高端现制茶饮店的消费金额占其在现制茶饮店消费总额的百分比有所提高。高 端现制茶饮店（界定为现制茶饮的平均售价不低于人民币 20 元的现制茶饮店）代表第三 代新式现制茶饮店。其专注于使用高品质、新鲜配料生产现制茶饮以创造卓越的茶饮体验， 并通过场景布置为顾客提供社交空间，使之从传统茶饮店中脱颖而出。 图 11： 新式茶饮品牌代际对比 资料来源：奈雪的茶招股书，天风证券研究所 中国高端现制茶饮店蓬勃发展，未来可期。 截至 2020 年 9 月 30 日，中国约有 34 万间现 制茶饮店，其现制茶饮的平均售价为人民币 13 元，其中约有 3200 间高端现制茶饮店，其 现制茶饮平均售价不低于 20 元。中国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费总值由 2015 年的约人民币 8 亿元增至 2020 年的约人民币 129 亿元，复合年增长率为 75.8%，发 展迅速。 图 12： 2015-2025 年 (E)中国高端现制茶饮店 由现制茶饮产生的 零售消费总值（单位：人民币十亿元） 资料来源：奈雪的茶招股书，天风证券研究所 0.8 1.3 2.2 4.8 10.1 12.9 20.2 26.4 33.6 42 52.2 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 现制茶饮 /人民币十亿元 同比 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 13： 2015-2025 年 (E)中国高端现制茶饮店 由交叉消费产品 产生的零售消费 价 值（单位：人民币十亿元） 资料来源： 奈雪的茶招股书， 天风证券研究所 2.2. 高端茶饮店强调品牌价值，壁垒明显竞争集中，聚焦一二线城市 新式现制茶饮顺应消费升级需求，提升品牌价值，具备社交属性。 新式茶饮强调采用优质 茶叶、鲜奶、新鲜水果等天然、优质的食材，通过更加多样化的茶底和配料组合而成的中 式饮品，已成为年轻人接触传统茶的窗口。相较于传统茶饮，新式茶饮更强调在原材料选 择、研发制作、门店运营以及空间体验上的升级和创新，从而打造独特的品牌文化，提升 品牌价值。尤其是高端现制茶饮店， 致力于提供完整的茶饮体验，提供高品质的茶饮，树 立强大的品牌形象并打造休闲社交空间。同时，社交媒体有力地推动了茶文化演化为一种 新生活方式的发展进程，人们越来越愿意为购买自己青睐的品牌所提供的心仪产品而等候 数小时。根据灼识咨询调查 ， 60%以上的受访者较上一年消费了更多的新式茶饮， 95%以上 的受访者表示日后会维持或增加在新式茶饮上的消费。饮茶日益成为人们日常生活中的一 部分。 图 14： 新式茶饮的组合 图 15： 新式茶饮相较传统茶饮的升级创新 资料来源： 艾媒咨询， 天风证券研究所 资料来源： 艾媒咨询， 天风证券研究所 产品质量控制及标准化能力 +品牌推广能力 +供应链管理能力，打造高端现制茶饮核心壁 垒。 品控和标准化能力： 高端现制茶饮店需要制定严格的内部标准，以保证其包括食品 安全及口感在内的产品品质。同时，领先的高端现制茶饮品牌通常具备独特的生产工艺、 先进的生产方法与技术诀窍，凭借这些技术优势，其能够实现更高的产品质量及更好的产 品口味，从而在与市场新进入者的竞争中占据优势地位。此外，在庞大的茶饮店网络大规 模实施相关内部质量标准及营运程序是高端现制茶饮店确保产品口味及质量统一从而保 持品牌声誉的关键。 品牌推广能力： 品牌知名度对客户接受度及产品销售至关重要。根 据灼识咨询调查， 76.7%的调查对象在选择高端现制茶饮店时表现出强烈的品牌偏好。具备 0 0.1 0.3 0.7 1.5 2.2 3.7 4.9 6.3 8 10.1 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 交叉消费产品 /人民币十亿元 同比 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 强大品牌推广能力的市场参与者通常能够刺激茶饮消费，从而持续提升市场份额。凭借已 建立的品牌声誉，行业领先者能够更好地进一步发展及扩张业务。 供应链管理能力： 高 端现制茶饮店品牌通常会为其原材料设定高标准。其能够直接与知名供应商合作，相关供 应商提供专门的供应链资源，以确保主要原料按照品牌标准定制。这需要更高水平的供应 链管理能力以及对供应商的高议价能力。 高端现制茶饮店业竞争相对集中，奈雪 的茶渗透力领先。 按 2020 年前三季度全部产品零 售消费价值计算，前五大市场参与者合计共占据高端新式茶饮 50%以上的市场份额（分别 为 25.5%、 17.7%、 4.4%、 3.8%、 3.5%），其中仅喜茶和奈雪的茶两大头部品牌就占据了 43.2% 份额。截至 2020 年 9 月 30 日，按 覆盖的城市数目 计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮连锁 店中拥有覆盖中国最广泛的茶饮网络，已在中国大陆 61 个城市开设 420 间门店，展现出 在不同等级城市强于其他高端现制茶饮连锁店的渗透力。截至 2020 年 9 月 30 日，中国高 端现制茶饮连锁店覆盖的城市平均数目 低于 10 个。而在 平均销售价值 方面，按 2020 年前 九个月的销售数据计算，奈雪的茶每单平均销售价值达到人民币 43.3 元，在中国高端现制 茶饮连锁店中最高；而行业内每单平均销售价值约为人民币 35.0 元。由于领先而强大的品 牌知名度以及产品研发，预计未来几年中国高端现制茶饮店市场将继续集中在前几家领先 参与者手中。 表 1：中国大陆五大高端现制茶饮连锁店关键指标（按 2020 年前九个月该等茶饮店出售的全部产品零售消费总价值排序） 排名 品牌名称 按全部 产品 零售消费价值计的 大约市场份额 （ 2020 年前九个 月） 门店大约数目 2020 年 9 月 30 日 直营门店 大约数目 （直营门店占比） 2020 年 9 月 30 日 覆盖城市数目 2020 年 9 月 30 日 现制茶饮产品 大约平均售价 （人民币元） 2020年前九月 每单大约 平均销售价值 （人民币元） 2020 年前九月 1 喜茶 25.5% 600 600（ 100%） 54 25 40 2 奈雪的茶 17.7% 420 420（ 100%） 61 27 43 3 品牌 A 4.4% 194 194（ 100%） 21 20 35 4 乐乐茶 3.8% 58 58（ 100%） 12 22 40 5 品牌 B 3.5% 170 85（ 50%） 54 21 29 资料来源：奈雪的茶招股书，天风证券研究所 头部品牌门店主要集中于一二线城市。 从城市和区域分布来看，喜茶和奈雪的茶均有 90% 以上的门店分布在一二线城市，三线城市的门店数量仍较少。喜茶与奈雪的茶门店主要分 布在华南和华东地区，而乐乐茶门店数量较少，截至 2021 年 2 月 4 日共 59 家门店，其中 35 家分布在华东地区。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图 16：新式茶饮行业头部品牌城市分布 （统计时间： 2020 年 4 月 ， 单位 ： 家 ） 资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所 外卖产业渗透率的快速提高，助推新式茶饮的发展。 据艾媒咨询， 2019 年中国外卖交易额 达到 7275 亿元，同比增长 57.7%，外卖产业渗透率达到 15.9%。而茶饮销售的外卖渠道也 持续增长，随着移动互联网及手机支付的普及以及中国餐饮业的持续数字化进程，在所有 终端（即第三方线上平台、微信及支付宝小程序以及自营应用程序）通过外卖服务的现制 茶饮产品的零售消费总值由 2015 年的人民币 7 亿元增加至 2020 年的人民币 284 亿元，复 合年增长率为 107.6%，约占中国截至 2020 年现制茶饮产品零售消费总值的 25.0%。迅速发 展的外卖服务有助于餐饮服务提供商将其服务区域扩展到 2 至 5 公里以内的地区以触及更 多消费者。外卖服务亦为 向消费者带来更大的便利性和灵活性，消费者可以随时随地通过 移动设备在指尖上订购饮料。 图 17： 2015 年至 2015 年（估计）中国现制茶饮产品外卖的零售消费价值（单位：人民币十亿元） 资料来源：奈雪的茶招股书，天风证券研究所 2.3. 新式茶饮头部品牌受青睐，且资本开始兼顾腰部品牌 新式茶饮作为极具创新力与发展力的赛道，正处于快速发展期，颇受投资方青睐。 近年来 新式茶饮的市场消费不断增加，具有充分而蓬勃的发展潜力，行业前景明朗乐观。自 2018 年以来，多家新式茶饮企业获得千万甚至亿元以上水平融资，如 2019 年 4 月乐乐茶通过 pre-A 轮从祥峰投资和汉能创投融得 2 亿元资金； 2019 年 8 月茶颜悦色通过 A 轮融资从元 生资本和源码资本获得数千万元发展资金； 2020 年 10 月蜜雪冰城通过 pre-IPO 轮从高瓴 资本和龙珠资本处取得高达 10-20亿元资金；等。以下为各茶饮品牌最新融资情况披露表： 255 114 38 166 109 16 28 12 0 100 200 300 400 500 喜茶 奈雪的茶 乐乐茶 一线城市 二线城市 三线城市 其他 0.7 3.2 6.6 11.1 17.1 28.4 38.4 50.6 66.4 86.7 112.9 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国现制茶饮产品外卖的零售消费价值 增长率 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 表 2： 各 茶饮品牌获资本支持情况 品牌 成立时间 主要品类 产品单价 最新融资披露 单店面积（） 商业模式 奈雪的茶 2015 茶饮 +软欧包 19-33 元 2020 年 6 月， B 轮，近亿美元，深创 投； 2020 年 12 月， C 轮，超 1 亿美元， 云锋基金和太盟投资集团（ PAG） 200-400 直营 喜茶 2012 茶饮 22-32 元 2020 年 3 月， D 轮，未披露，高瓴资 本与 Coatue（寇图资本） 100-400 直营 CoCo 都可 2010 茶饮 7-17 元 - 20 左右 直营 +加 盟 茶颜悦色 2015 茶饮 11-22 元 2019 年 8 月， A 轮，元生资本、源码 资本 15 以上 直营 +加 盟 乐乐茶 2016 茶饮 +软欧包 19-29 元 2019 年 4 月， Pre-A 轮， 2 亿元，祥峰 投资、致君水滴、如川投资、众海投资、 汉能投资、普思资本 50-400 直营 资料来源： 2019 新式茶饮消费白皮书 ， 奈雪的招股书茶 ， 36 氪 ， 天风证券研究所 头部品牌吸引着巨额资本的同时，有资金已经开始向腰部品牌倾斜。 从资本的流向看，各 细分赛道头部品牌依旧是投资热点，其中奈雪的茶在 2020 年 6 月完成 B 轮融资获得近亿 美元资金，喜茶在同年 3 月也通过 C 轮从 高瓴资本与 Coatue（寇图资本） 获得发展资金。 此外 ，沪上阿姨、古茗茶饮等腰部品牌也均在 2020 年获得融资，大致有以下两个原因： 1）茶饮市场细分化，专注“小品类”的腰部品牌吃香。 茶饮赛道竞争日渐白热化，头部 品牌数量有限。对于资本方来说，投资往往是投赛道、投细分品类，相较于规模和发展速 度，品牌站稳一条细分赛道更重要。以沪上阿姨为例，开创了现制五谷茶，以现煮五谷茶 饮形成自己的核 心产品特色。其现煮茶和独有的五谷锅形成了一定的技术壁垒，再依托较 大的体量和采购优势降低成本，形成了一套很难模仿的组合拳。 2）茶饮市场下沉，价格适中的腰部品牌迎来前景。 2020 年，以蜜雪冰城为代表的“小镇 奶茶店”的发展、地方性品牌茶颜悦色的出圈，以及喜茶的中端品牌喜小茶的加速布局， 均表明茶饮市场正在向低线城市下沉，性价比路线在小镇更受欢迎。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 3. 多维度创新引领高端茶饮 ，奈雪从场景中寻找差异点 3.1. 营造舒适社交场所重塑茶饮体验，创新营销及会员体系提高顾客忠诚度 奈雪的茶率先提出现制茶饮搭配烘焙产品概念，融合艺术元素精心设计门店空间，致力于 打造舒适的高端社交场所，重塑现代茶饮体验。 奈雪的茶致力于在茶饮店营造一种温暖、 舒适、休闲轻松的氛围，打造一种现代生活方式，努力使奈雪成为顾客社交生活、休闲娱 乐的重要支点。奈雪标准茶饮店采用“前店后厂”模式，现制烘焙产品确保新鲜美味；配 备自动茶饮冲泡机，坚持茶底 4 小时一换；鼓励员工积极快乐工作，以提供更卓越的顾客 服务。奈雪重视顾客意见，线上线下收集反馈创新产品改进服务； 公司启用奈雪的茶激励 计划，显著