运营商专题报告：国内三大运营商基本面向好有望迎来价值重估.pdf

本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 通 信 行 业推 荐 （ 首 次 ） 运 营 商 专 题 报 告风 险 评 级 ： 中 风 险 国 内 三 大 运 营 商 基 本 面 向 好 ， 有 望 迎 来 价 值 重 估2021 年 3月 22日罗 炜 斌SAC执 业 证 书 编 号 ：S0340521020001电 话 ： 0769-23320059邮 箱 ： 行 业 指 数 走 势资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告 投 资 要 点 ： 移 动 业 务 ： 前 期 压 制 ARPU因 素 边 际 减 弱 ， 5 G渗 透 提 升 有 望 驱 动 ARPU上行 。 近 年 三 大 运 营 商 移 动 业 务 ARPU总 体 呈 现 下 行 的 趋 势 ， 主 要 是 受2 0 1 5 -2 0 1 9 年 提 速 降 费 的 政 策 以 及 运 营 商 在 4 G期 间 通 过 价 格 竞 争 抢 占 市场 份 额 等 两 方 面 影 响 。 2 0 2 0 及 2 0 2 1 年 政 府 工 作 报 告 已 连 续 2 年 未 再 提 出降 低 流 量 资 费 的 要 求 ， 同 时 随 着 移 动 互 联 网 用 户 红 利 逐 渐 消 退 ， 三 大 运营 商 移 动 业 务 的 市 场 份 额 趋 于 稳 定 ， 过 去 无 序 的 价 格 战 已 无 法 进 一 步 创造 价 值 ， 运 营 商 将 战 略 重 点 聚 焦 在 深 挖 用 户 的 价 值 上 ， 前 期 压 制 ARPU因 素 边 际 减 弱 。 后 续 随 着 5 G用 户 渗 透 率 提 升 ， 5 G用 户 较 高 的 ARPU有 望驱 动 运 营 商 移 动 业 务 ARPU上 行 ， 移 动 业 务 收 入 有 望 持 续 进 入 上 升 通 道 。 产 业 互 联 网 业 务 ： 发 展 初 见 成 效 ， 有 望 开 启 第 二 成 长 曲 线 。 近 年 三 大 运营 商 积 极 发 力 B端 及 G端 市 场 ， 产 业 互 联 网 业 务 的 收 入 维 持 高 速 增 长 ， 远高 于 同 期 主 营 业 务 收 入 的 增 速 ， 同 时 产 业 互 联 网 收 入 占 主 营 业 务 收 入 的比 重 亦 有 所 提 升 。 随 着 5 G、 云 计 算 、 大 数 据 、 物 联 网 、 工 业 互 联 网 等 技术 在 B/G端 领 域 应 用 的 加 深 ， 三 大 运 营 商 产 业 互 联 网 业 务 将 迎 来 较 好 的发 展 前 景 ， 有 望 开 启 第 二 成 长 曲 线 。 成 本 端 ： 5 G网 络 共 建 共 享 以 及 行 业 步 入 良 性 竞 争 有 望 促 进 成 本 端 优 化 。与 单 独 建 设 相 比 ， 联 通 /电 信 、 移 动 /广 电 分 别 通 过 共 建 一 张 5 G接 入 网 络 ， 大 幅 降 低 了 以 往 新 一 代 通 信 设 施 建 设 初 期 资 本 开 支 大 幅 增 长 的 压 力 。 据中 国 联 通 数 据 ， 截 至 到 2 0 2 0 年 ， 5 G网 络 的 共 建 共 享 已 经 累 计 为 联 通 、 电信 节 省 网 络 建 设 成 本 超 7 6 0 亿 元 。 同 时 ， 共 建 共 享 亦 有 望 进 一 步 降 低 后期 5 G网 络 的 运 营 及 维 护 成 本 。 另 外 ， 随 着 三 大 运 营 商 战 略 重 点 从 市 场 份额 转 移 至 深 挖 用 户 价 值 上 ， 行 业 步 入 良 性 竞 争 新 局 面 ， 三 大 运 营 商 后 续销 售 费 用 有 望 进 一 步 降 低 。 全 球 情 况 ： 我 国 三 大 运 营 商 率 先 从 疫 情 中 恢 复 ， 估 值 远 低 于 欧 美 龙 头 营运 商 平 均 水 平 。 从 业 绩 来 看 ， 2 0 1 7 -2 0 1 9 年 ， 我 国 三 大 运 营 商 业 绩 复 合增 速 与 欧 美 龙 头 运 营 商 相 近 ， EBITDA利 润 率 领 先 欧 美 龙 头 运 营 商 。 2 0 2 0年 ， 联 通 、 电 信 率 先 从 新 冠 疫 情 中 恢 复 ， 营 收 、 EBITDA增 速 均 值 分 别 为4 .6 7 %和 0 .3 9 %， 增 速 领 跑 Verizon、 AT&T等 美 国 龙 头 运 营 商 的 平 均 水 平 。从 估 值 来 看 ， 截 至 3 月 1 9 日 ， 美 国 龙 头 运 营 商 PE TTM、 PB的 均 值 分 别 是 国 内 三 大 运 营 商 的 3 .4 8 /4 .0 9 倍 ； 欧 洲 龙 头 运 营 商 PE TTM、 PB的 均 值 分 别是 国 内 三 大 运 营 商 的 3 .3 4 /2 .9 5 倍 ， 我 国 三 大 运 营 商 的 估 值 水 位 远 低 于 欧美 龙 头 运 营 商 的 平 均 水 平 。 投 资 策 略 ： 首 次 覆 盖 ， 给 予 推 荐 评 级 。 收 入 方 面 ， 前 期 压 制 移 动 业 务 ARPU的 因 素 边 际 减 弱 ， 随 着 5 G用 户 渗 透 率 的 提 升 ， 5 G用 户 较 高 的 ARPU有 望驱 动 运 营 商 移 动 业 务 整 体 ARPU上 行 ， 移 动 业 务 收 入 有 望 持 续 进 入 上 升 通 行业专题行业 研究证券研究 报告 运 营 商 专 题 报 告 2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 道 。 同 时 ， 三 大 运 营 商 近 年 积 极 发 力 产 业 互 联 网 业 务 ， 收 入 高 增 长 且 营收 占 比 提 升 ， 有 望 开 启 第 二 成 长 曲 线 。 成 本 方 面 ， 5 G网 络 共 建 共 享 有 助于 降 低 前 期 资 本 开 支 的 压 力 ， 后 期 运 维 成 本 亦 进 一 步 降 低 ， 同 时 叠 加 行业 步 入 良 性 竞 争 ， 有 望 促 进 成 本 端 优 化 。 目 前 ， 国 内 三 大 运 营 商 的 估 值水 位 远 低 于 欧 美 龙 头 运 营 商 的 平 均 水 平 ， 考 虑 到 基 本 面 向 好 ， 中 国 移 动（ 0 9 4 1 .HK） 、 中 国 电 信 （ 0 7 2 8 .HK） 、 中 国 联 通 （ 0 7 6 2 .HK） 有 望 迎 来 价值 重 估 。 风 险 提 示 ： 5 G用 户 渗 透 率 不 及 预 期 ； 产 业 互 联 网 业 务 发 展 不 及 预 期 ； 行业 竞 争 加 剧 等 。 运 营 商 专 题 报 告 3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 目 录1. 移 动 业 务 ： 前 期 压 制 ARPU因 素 边 际 减 弱 ， 5G 渗 透 提 升 有 望 驱 动 ARPU上 行 .51.1 压 制 运 营 商 移 动 业 务 ARPU 的 因 素 边 际 减 弱 .51.2 5G 有 望 推 动 移 动 业 务 整 体 ARPU提 升 ， 移 动 业 务 收 入 有 望 持 续 进 入 上 行 通 道 .72. 产 业 互 联 网 业 务 ： 发 展 初 见 成 效 ， 有 望 开 启 第 二 成 长 曲 线 .103. 成 本 端 ： 5G网 络 共 建 共 享 以 及 行 业 步 入 良 性 竞 争 有 望 促 进 成 本 端 优 化 .133.1 共 建 共 享 策 略 有 助 于 降 低 前 期 资 本 开 支 的 压 力 ， 同 时 后 期 运 维 成 本 有 望 进 一 步 降 低 .132.2 行 业 步 入 良 性 竞 争 ， 销 售 费 用 有 望 进 一 步 降 低 .164. 全 球 情 况 ： 我 国 三 大 运 营 商 率 先 从 疫 情 中 恢 复 ， 估 值 远 低 于 欧 美 龙 头 营 运 商 平 均 水 平 .175. 投 资 策 略 .196. 风 险 提 示 .20插 图 目 录 图 1 ： 中 国 移 动 移 动 业 务 收 入 及 收 入 占 比 情 况 .5图 2 ： 中 国 联 通 移 动 业 务 收 入 及 收 入 占 比 情 况 .5图 3 ： 中 国 电 信 移 动 业 务 收 入 及 收 入 占 比 情 况 .5图 4 ： 三 大 运 营 商 移 动 业 务 ARPU情 况 .6图 5 ： 三 大 运 营 商 移 动 客 户 数 量 占 全 国 人 口 比 重 .7图 6 ： 三 大 运 营 商 移 动 业 务 市 场 份 额 .7图 7 ： 三 大 运 营 商 5G套 餐 内 容 及 资 费 .8图 8 ： 中 国 移 动 4G 套 餐 资 费 .9图 9 ： 中 国 电 信 5G ARPU 及 迁 移 情 况 .9图 10 ： 中 国 移 动 5G ARPU迁 移 情 况 .9图 11 ： 我 国 5G 手 机 出 货 量 情 况 .10图 12 ： 中 国 移 动 5G 用 户 及 渗 透 率 情 况 .10图 13 ： 中 国 电 信 5G 用 户 及 渗 透 率 情 况 .10 图 14 ： 中 国 联 通 产 业 互 联 网 收 入 情 况 .11图 15 ： 中 国 电 信 产 业 互 联 网 收 入 情 况 .12图 16 ： 中 国 移 动 产 业 互 联 网 收 入 情 况 .13图 17 ： 中 国 电 信 资 本 开 支 情 况 .15图 18 ： 中 国 移 动 资 本 开 支 情 况 .15图 19 ： 中 国 联 通 资 本 开 支 情 况 .16图 20 ： 中 国 移 动 销 售 费 用 情 况 .16图 21 ： 中 国 联 通 销 售 费 用 情 况 .16图 22 ： 中 国 电 信 销 售 费 用 情 况 .17表 格 目 录表 1 ： 运 营 商 提 速 降 费 的 相 关 政 策 .6表 2 ： 中 国 联 通 产 业 互 联 网 收 入 拆 分 情 况 .11 表 3 ： 中 国 电 信 产 业 互 联 网 收 入 拆 分 情 况 .12表 4 ： 中 国 移 动 DICT收 入 拆 分 情 况 .13表 5 ： 三 大 运 营 商 及 中 国 广 电 5G 共 建 情 况 .13表 6 ： 中 国 及 欧 美 龙 头 运 营 商 近 年 营 业 收 入 情 况 .17表 7 ： 中 国 及 欧 美 龙 头 运 营 商 近 年 EBITDA 情 况 .18表 8 ： 中 国 及 欧 美 龙 头 运 营 商 近 年 EBITDA 利 润 率 情 况 .18 运 营 商 专 题 报 告 4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 表 9 ： 中 国 及 欧 美 龙 头 运 营 商 估 值 情 况 （ 截 至 3 月 19日 ） .19 运 营 商 专 题 报 告 5请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 1. 移 动 业 务 ： 前 期 压 制 ARPU 因 素 边 际 减 弱 ， 5G 渗 透 提 升 有望 驱 动 ARPU 上 行1.1 压 制 运 营 商 移 动 业 务 ARPU的 因 素 边 际 减 弱移 动 业 务 是 三 大 运 营 商 主 要 收 入 来 源 ， 主 要 受 用 户 数 量 以 及 单 用 户 价 值 量 影 响 。 按 业 务种 类 划 分 ， 国 内 三 大 运 营 商 主 要 从 事 移 动 业 务 、 宽 带 业 务 、 产 业 互 联 网 业 务 等 。 其 中 ，移 动 业 务 是 运 营 商 主 要 收 入 来 源 。 2 0 2 0 年 中 国 联 通 、 中 国 电 信 移 动 业 务 收 入 分 别 为 1 5 6 7和 1 8 1 7 亿 元 ， 占 当 期 营 业 收 入 的 比 重 分 别 为 5 1 .5 7 %和 4 6 .1 7 %， 中 国 移 动 2 0 1 9 年 移 动业 务 收 入 5 5 1 7 .0 2 亿 元 ， 占 营 业 收 入 的 比 重 达 到 8 1 .8 1 %。 由 于 移 动 业 务 收 入 =用 户 数 量 *单 用 户 ARPU， 用 户 数 量 以 及 单 用 户 的 价 值 量 成 为 了 影 响 移 动 业 务 收 入 的 重 要 因 素 。 图 1： 中 国 移 动 移 动 业 务 收 入 及 收 入 占 比 情 况 图 2： 中 国 联 通 移 动 业 务 收 入 及 收 入 占 比 情 况数 据 来 源 ： 同 花 顺 ， 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： 同 花 顺 ， 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 图 3： 中 国 电 信 移 动 业 务 收 入 及 收 入 占 比 情 况 资 料 来 源 ： 同 花 顺 ， 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 运 营 商 专 题 报 告 6请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 近 年 国 内 三 大 运 营 商 移 动 业 务 ARPU 总 体 呈 现 下 行 的 趋 势 。 2 0 1 9 年 中 国 移 动 、 中 国 联 通移 动 用 户 的 ARPU 分 别 为 4 9 .1 和 4 0 .4 元 ， 分 别 较 2 0 1 5 年 下 降 了 1 2 .3 2 %和 1 2 .7 4 %； 中 国电 信 方 面 ， 2 0 1 9 年 移 动 用 户 的 ARPU 为 4 5 .8 元 ， 较 2 0 1 5 年 的 5 4 .1 元 下 降 了 1 5 .3 4 %。 总体 来 看 ， 三 大 运 营 商 近 年 移 动 业 务 的 ARPU 整 体 呈 现 下 滑 的 态 势 ， 主 要 是 受 两 个 方 面 影响 ， 一 是 提 速 降 费 的 政 策 要 求 ， 2 0 1 5 年 5 月 国 务 院 常 务 会 议 鼓 励 电 信 企 业 尽 快 发 布 提 速降 费 方 案 计 划 ， 率 先 开 启 运 营 商 提 速 降 费 的 序 幕 。 随 后 2 0 1 7 、 2 0 1 8 及 2 0 1 9 年 的 政 府 工作 报 告 中 ， 均 提 及 电 信 企 业 提 速 降 费 的 具 体 目 标 ， 其 中 2 0 1 7 年 要 求 电 信 企 业 取 消 手 机国 内 长 途 和 漫 游 费 、 2 0 1 8 年 要 求 移 动 流 量 资 费 至 少 降 低 3 0 %， 三 大 运 营 商 均 积 极 落 实 了提 速 降 费 的 政 策 要 求 。 另 一 方 面 ， 三 大 运 营 商 在 4 G 时 期 为 了 抢 占 市 场 份 额 ， 通 过 推 出无 限 量 套 餐 、 低 价 套 餐 、 终 端 补 贴 等 形 式 进 行 拉 新 ， 无 序 的 价 格 竞 争 在 到 一 定 程 度 上 刺激 了 移 动 互 联 网 的 发 展 ， 但 同 时 也 使 得 ARPU 出 现 较 大 的 承 压 ， 削 弱 了 运 营 商 的 盈 利 情 况 。图 4： 三 大 运 营 商 移 动 业 务 ARPU情 况 资 料 来 源 ： 同 花 顺 ， wind， 东 莞 证 券 研 究 所表 1： 运 营 商 提 速 降 费 的 相 关 政 策时 间 文 件 /会 议 主 要 内 容2015/5/13 国 务 院 常 务 会 议 鼓 励 电 信 企 业 尽 快 发 布 提 速 降 费 方 案 计 划 ， 实 施 宽 带 免 费 提 速 ， 使 城 市 平均 宽 带 接 入 速 率 提 升 40%以 上 ， 降 低 资 费 水 平 ， 推 出 流 量 不 清 零 、 流 量 转赠 等 服 务 。2016/3/5 2016年 政 府 工 作 报 告 实 现 城 乡 宽 带 网 络 全 覆 盖 。2017/3/5 2017年 政 府 工 作 报 告 网 络 提 速 降 费 要 迈 出 更 大 步 伐 ， 年 内 全 部 取 消 手 机 国 内 长 途 和 漫 游 费 ， 大幅 降 低 中 小 企 业 互 联 网 专 线 接 入 资 费 ， 降 低 国 际 长 途 电 话 费 。 2018/3/5 2018年 政 府 工 作 报 告 加 大 网 络 提 速 降 费 力 度 ， 实 现 高 速 宽 带 城 乡 全 覆 盖 ， 扩 大 公 共 场 所 免 费 上 运 营 商 专 题 报 告 7请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 压 制 因 素 边 际 变 弱 ， 近 期 三 大 运 营 商 ARPU 出 现 改 善 迹 象 。 政 策 方 面 ， 2 0 2 0 及 2 0 2 1 年政 府 工 作 报 告 主 要 聚 焦 宽 带 和 专 线 平 均 资 费 的 下 降 上 面 ， 已 经 连 续 2 年 未 再 提 出 降 低 流量 资 费 的 要 求 。 另 一 方 面 ， 随 着 移 动 互 联 网 用 户 红 利 逐 渐 消 退 ， 三 大 运 营 商 移 动 业 务 的市 场 份 额 也 趋 于 稳 定 ， 过 去 无 序 的 价 格 战 已 经 无 法 进 一 步 创 造 价 值 。 因 此 ， 运 营 商 开 始将 战 略 重 点 聚 焦 在 深 挖 用 户 的 价 值 上 ， 2 0 1 9 年 9 月 开 始 停 售 达 量 限 速 套 餐 ， 逐 步 减 少 终端 费 用 补 贴 ， 行 业 开 始 进 入 到 良 性 发 展 的 新 局 面 。图 5： 三 大 运 营 商 移 动 客 户 数 量 占 全 国 人 口 比 重 图 6： 三 大 运 营 商 移 动 业 务 市 场 份 额 数 据 来 源 ： wind， 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： wind， 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所随 着 前 期 压 制 ARPU 因 素 边 际 减 弱 ， 同 时 叠 加 5 G 套 餐 的 推 广 ， 近 期 三 大 运 营 商 移 动 业务 的 ARPU 均 出 现 改 善 的 迹 象 。 其 中 ， 移 动 2 0 2 0 上 半 年 ARPU 为 5 0 .3 元 ， 较 2 0 1 9 年 底的 4 9 .1 元 有 所 回 升 ， 联 通 2 0 2 0 年 ARPU 为 4 2 .1 元 ， 增 速 同 比 转 正 ， 电 信 2 0 2 0 年 ARPU为 4 4 .1 元 ， 同 比 下 降 3 .7 1 %， 降 幅 较 1 9 年 收 窄 了 5 .6 个 百 分 点 。1.2 5G 有 望 推 动 移 动 业 务 整 体 ARPU提 升 ， 移 动 业 务 收 入 有 望 持 续 进 入 上 行 通 道5 G 用 户 ARPU 高 于 运 营 商 移 动 业 务 整 体 ARPU。 2 0 1 9 年 1 0 月 ， 工 信 部 正 式 宣 布 5 G 商 用启 动 ， 一 个 月 后 ， 三 大 运 营 商 上 线 5 G 商 用 套 餐 ， 我 国 正 式 进 入 5 G 商 用 时 代 。 据 ifanr统 计 ， 三 大 运 营 商 5 G 套 餐 起 步 价 为 1 2 8 /1 2 9 元 ， 定 价 区 间 处 于 1 2 8 -5 9 9 元 之 间 ， 不 同档 位 的 定 价 基 本 趋 同 。 虽 低 于 最 初 1 9 9 元 的 起 步 价 预 期 ， 但 与 4 G 套 餐 服 务 门 槛 相 比 ， 5 G 套 餐 资 费 出 现 大 幅 提 升 ， 目 前 移 动 官 网 在 售 4 G 套 餐 的 起 步 价 为 3 9 元 ， 仅 为 5 G 套 餐起 步 价 的 3 0 %。 网 范 围 ， 明 显 降 低 家 庭 宽 带 、 企 业 宽 带 和 专 线 使 用 费 ， 取 消 流 量 “ 漫 游 ”费 ， 移 动 网 络 流 量 资 费 年 内 至 少 降 低 30%。2019/3/5 2019年 政 府 工 作 报 告 中 小 企 业 宽 带 平 均 资 费 再 降 低 15%， 移 动 网 络 流 量 平 均 资 费 再 降 低 20%以上 ， 在 全 国 实 行 “ 携 号 转 网 ” ， 规 范 套 餐 设 置 。2020/5/28 2020年 政 府 工 作 报 告 宽 带 和 专 线 平 均 资 费 降 低 15%。2021/3/5 2021年 政 府 工 作 报 告 中 小 企 业 宽 带 和 专 线 平 均 资 费 再 降 10%。资 料 来 源 ： 中 国 政 府 网 ， 东 莞 证 券 研 究 所 运 营 商 专 题 报 告 8请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 7： 三 大 运 营 商 5G套 餐 内 容 及 资 费 资 料 来 源 ： ifanr， 东 莞 证 券 研 究 所 运 营 商 专 题 报 告 9请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 8： 中 国 移 动 4G套 餐 资 费 资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 东 莞 证 券 研 究 所受 益 于 较 高 的 套 餐 资 费 ， 5 G 用 户 的 ARPU 高 于 运 营 商 移 动 业 务 整 体 的 ARPU， 其 中 ， 电信 2 0 2 0 年 5 G 用 户 ARPU 为 6 5 .6 元 ， 高 于 其 同 期 移 动 业 务 整 体 ARPU 近 4 9 %。 同 时 ， 电信 2 0 2 0 年 4 G 用 户 往 5 G 迁 移 的 ARPU 提 升 近 1 0 %， 移 动 2 0 2 0 上 半 年 5 G ARPU 较 迁 移 前提 升 5 .9 %。图 9： 中 国 电 信 5G ARPU及 迁 移 情 况 图 10： 中 国 移 动 5G ARPU 迁 移 情 况 数 据 来 源 ： 公 司 官 网 ， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： 公 司 官 网 ， 东 莞 证 券 研 究 所运 营 商 5 G 用 户 渗 透 率 快 速 上 升 。 2 0 2 0 年 我 国 手 机 出 货 量 为 3 .0 8 亿 台 ， 其 中 ， 5 G 手 机出 货 1 .6 3 亿 台 ， 占 手 机 出 货 量 的 比 重 达 到 5 2 .6 8 %。 同 时 ， 5 G 手 机 的 终 端 价 格 不 断 下 探 ，从 首 发 的 数 千 元 进 一 步 覆 盖 至 千 元 以 下 的 价 格 带 ， 有 效 满 足 了 各 类 用 户 的 潜 在 需 求 ， 进一 步 刺 激 了 消 费 者 换 机 的 热 潮 。 受 此 带 动 ， 三 大 运 营 商 5 G 用 户 渗 透 率 快 速 上 升 。 其 中 ，2 0 2 0 年 电 信 、 联 通 5 G 套 餐 用 户 分 别 为 0 .8 7 和 0 .7 1 亿 户 ， 5 G 用 户 渗 透 率 分 别 达 到 2 4 .7 9 %和 2 3 %； 中 国 移 动 方 面 ， 截 至 2 0 2 0 年 1 2 月 ， 5 G 用 户 累 计 有 1 .6 5 亿 户 ， 大 幅 领 先 电 信 运 营 商 专 题 报 告 10请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 和 联 通 ， 5 G 用 户 的 渗 透 率 为 1 7 .5 2 %。图 11： 我 国 5G手 机 出 货 量 情 况 资 料 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所图 12： 中 国 移 动 5G 用 户 及 渗 透 率 情 况 图 13： 中 国 电 信 5G用 户 及 渗 透 率 情 况 数 据 来 源 ： 公 司 官 网 ， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： 公 司 官 网 ， 东 莞 证 券 研 究 所总 体 来 看 ， 随 着 5 G 套 餐 逐 渐 普 及 、 5 G 用 户 渗 透 率 提 升 ， 5 G 用 户 较 高 的 ARPU 有 望 驱 动运 营 商 移 动 业 务 整 体 ARPU 上 行 ， 移 动 业 务 收 入 有 望 持 续 进 入 上 升 通 道 。2. 产 业 互 联 网 业 务 ： 发 展 初 见 成 效 ， 有 望 开 启 第 二 成 长 曲 线三 大 运 营 商 积 极 发 展 产 业 互 联 网 业 务 。 近 年 三 大 运 营 商 积 极 发 力 B 端 及 G 端 市 场 ， 加 大对 5 G、 云 计 算 、 大 数 据 、 物 联 网 、 工 业 互 联 网 等 技 术 领 域 的 投 入 ， 积 极 将 新 兴 技 术 与 下游 客 户 的 场 景 相 结 合 ， 推 出 相 应 的 解 决 方 案 ， 打 造 新 的 业 务 增 长 点 。 其 中 ， 以 中 国 移 动为 例 ， 公 司 持 续 推 进 “ 网 +云 +DICT” 信 息 服 务 ， 聚 焦 智 慧 城 市 、 智 慧 交 通 、 工 业 互 联 网等 重 点 领 域 ， 打 造 了 超 1 0 0 万 个 集 团 级 5 G 行 业 应 用 示 范 项 目 ， 截 至 2 0 2 0 上 半 年 ， 公 司 政 企 客 户 数 量 达 到 1 1 2 9 万 家 ， 较 2 0 1 9 年 底 净 增 1 0 1 万 家 。 运 营 商 专 题 报 告 11请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 产 业 互 联 网 业 务 发 展 初 见 成 效 。 中 国 联 通 2 0 2 0 年 产 业 互 联 网 收 入 达 到 4 2 7 亿 元 ， 同 比增 长 3 0 %， 增 速 远 高 于 同 期 4 .5 9 %的 营 收 增 速 ； 从 收 入 占 比 来 看 ， 2 0 2 0 年 产 业 互 联 网 收入 占 同 期 收 入 的 比 重 达 到 1 5 .5 0 %， 较 2 0 1 9 年 提 升 了 3 .1 0 个 百 分 点 ， 收 入 占 比 逐 年 提 升 。其 中 ， 大 数 据 、 物 联 网 、 ICT 业 务 收 入 增 长 较 快 ， 2 0 2 0 年 的 收 入 增 速 分 别 为 3 9 .8 0 %、 3 9 .0 0 %和 3 3 .4 0 %。图 14： 中 国 联 通 产 业 互 联 网 收 入 情 况 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 中 国 电 信 方 面 ， 2 0 2 0 年 产 业 互 联 网 业 务 收 入 为 8 4 0 亿 元 ， 同 比 增 长 9 .7 0 %， 增 速 高 于 同期 4 .7 4 %的 营 收 增 速 ； 从 收 入 占 比 来 看 ， 2 0 2 0 年 产 业 互 联 网 收 入 占 营 收 的 比 重 达 到2 1 .6 5 %， 较 2 0 1 9 年 提 升 0 .9 5 个 百 分 点 。 其 中 ， 行 业 云 、 互 联 网 金 融 等 细 分 业 务 增 速 较快 ， 2 0 2 0 年 收 入 增 速 分 别 为 5 8 %和 2 3 %。表 2： 中 国 联 通 产 业 互 联 网 收 入 拆 分 情 况 2018 2019 2020ICT 收 入 （ 亿 元 ） 56 100.45 134同 比 增 长 率 （ %） 79.38% 33.40%IDC及 云 计 算 收 入 （ 亿 元 ） 147 185.57 234同 比 增 长 率 （ %） 26.24% 26.10%物 联 网 收 入 （ 亿 元 ） 21 30.22 42同 比 增 长 率 （ %） 43.90% 39.00%大 数 据 收 入 （ 亿 元 ） 6 12.16 17同 比 增 长 率 （ %） 102.67% 39.80%资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 运 营 商 专 题 报 告 12请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 15： 中 国 电 信 产 业 互 联 网 收 入 情 况 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 中 国 移 动 方 面 ， 2 0 2 0 上 半 年 DICT收 入 为 2 0 9 亿 元 ， 同 比 增 长 5 5 .3 0 %， 增 速 高 于 同 期 1 .9 4 %的 营 收 增 速 ， DICT 收 入 占 总 营 收 的 比 重 为 5 .3 6 %， 较 2 0 1 9 H1 提 升 了 1 .8 7 个 百 分 点 。 其中 ， 移 动 云 、 IDC 以 及 ICT 业 务 发 展 较 快 ， 2 0 2 0 H1 收 入 增 速 分 别 为 5 5 6 .4 0 %、 6 1 .4 0 %和3 7 .7 0 %。 表 3： 中 国 电 信 产 业 互 联 网 收 入 拆 分 情 况 2019 2020H1 2020IDC 收 入 （ 亿 元 ） 254.31 145 280同 比 增 长 率 （ %） 11.90% 10.10%行 业 云 收 入 （ 亿 元 ） 70.89 47 112同 比 增 长 率 （ %） 30.40% 58.00%组 网 专 线 收 入 （ 亿 元 ） 196.41 102 197同 比 增 长 率 （ %） 4.60% 0.30%物 联 网 收 入 （ 亿 元 ） 18.95 13 22同 比 增 长 率 （ %） 15.50% 16.10%互 联 网 金 融 收 入 （ 亿 元 ） 13.01 7 16 同 比 增 长 率 （ %） 7.50% 23.00%资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 运 营 商 专 题 报 告 13请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 16： 中 国 移 动 产 业 互 联 网 收 入 情 况 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 总 体 来 看 ， 三 大 运 营 商 产 业 互 联 网 业 务 的 收 入 维 持 高 速 增 长 ， 远 高 于 同 期 主 营 业 务 收 入的 增 长 ， 同 时 产 业 互 联 网 收 入 占 运 营 商 主 营 业 务 收 入 的 比 重 亦 有 所 提 升 。 随 着 5 G、 云 计算 、 大 数 据 、 物 联 网 、 工 业 互 联 网 等 新 兴 技 术 在 B/G 端 领 域 应 用 的 加 深 ， 三 大 运 营 商 产业 互 联 网 业 务 将 迎 来 较 好 的 发 展 前 景 ， 有 望 开 启 第 二 成 长 曲 线 。3. 成 本 端 ： 5G 网 络 共 建 共 享 以 及 行 业 步 入 良 性 竞 争 有 望 促 进成 本 端 优 化3.1 共 建 共 享 策 略 有 助 于 降 低 前 期 资 本 开 支 的 压 力 ， 同 时 后 期 运 维 成 本 有 望 进 一 步 降 低2 0 1 9 年 9 月 ， 中 国 联 通 、 中 国 电 信 率 先 达 成 5 G 网 络 共 建 共 享 协 议 ， 按 照 协 议 的 内 容 ， 双 方 划 定 区 域 ， 分 区 建 设 ， 各 自 负 责 在 划 定 区 域 内 的 5 G 网 络 建 设 相 关 工 作 。 2 0 2 0 年 5月 ， 中 国 移 动 携 手 中 国 广 电 签 订 共 建 共 享 协 议 ， 双 方 将 按 1 :1 比 例 共 同 投 资 建 设 7 0 0 MHz5 G 无 线 网 络 。 表 4： 中 国 移 动 DICT 收 入 拆 分 情 况 2019H1 2020H1IDC 收 入 （ 亿 元 ） 57.55 92.89同 比 增 长 率 （ %） 61.40%移 动 云 收 入 （ 亿 元 ） 6.79 44.57同 比 增 长 率 （ %） 556.40%ICT 收 入 （ 亿 元 ） 36.98 50.92同 比 增 长 率 （ %） 37.70%其 他 收 入 （ 亿 元 ） 34.68 20.65资 料 来 源 ： 公 司 公 告 ， 东 莞 证 券 研 究 所 表 5： 三 大 运 营 商 及 中 国 广 电 5G 共 建 情 况 运 营 商 专 题 报 告 14请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 与 单 独 建 设 相 比 ， 联 通 /电 信 、 移 动 /广 电 分 别 通 过 共 建 一 张 5 G 接 入 网 络 ， 大 幅 降 低 了以 往 新 一 代 通 信 设 施 建 设 初 期 资 本 开 支 大 幅 增 长 的 压 力 。 以 中 国 电 信 为 例 ， 在 4 G 建 设初 期 ， 电 信 资 本 开 支 出 现 较 大 幅 度 增 长 ， 2 0 1 3 、 2 0 1 4 、 2 0 1 5 年 分 别 增 长 4 1 .6 1 %、 1 3 .2 7 %和 2 6 .8 0 %。 进 入 到 5 G 建 设 初 期 ， 中 国 电 信 2 0 1 9 、 2 0 2 0 年 资 本 开 支 分 别 为 8 3 1 .6 3 和 8 4 8亿 元 ， 同 比 分 别 变 动 -0 .8 3 %和 1 .9 7 %， 资 本 开 支 变 动 较 为 平 滑 ， 主 要 原 因 与 联 通 共 建 5 G网 络 之 下 ， 降 低 了 网 络 建 设 的 投 入 ， 缓 和 了 资 本 开 支 的 大 幅 增 长 。 时 间 合 作 方 内 容2019/9/9 中 国 联通 、 中 国电 信 联 通 运 营 公 司 与 中 国 电 信 签 署 5G 网 络 共 建 共 享 框 架 合 作 协 议 书 。 根 据 合 作 协 议 ， 联通 运 营 公 司 将 与 中 国 电 信 在 全 国 范 围 内 合 作 共 建 一 张 5G 接 入 网 络 , 双 方 划 定 区 域 ， 分区 建 设 ， 各 自 负 责 在 划 定 区 域 内 的 5G 网 络 建 设 相 关 工 作 ， 谁 建 设 、 谁 投 资 、 谁 维 护 、谁 承 担 网 络 运 营 成 本 。 5G 网 络 共 建 共 享 采 用 接 入 网 共 享 方 式 ， 核 心 网 各 自 建 设 ， 5G 频率 资 源 共 享 。 双 方 联 合 确 保 5G 网 络 共 建 共 享 区 域 的 网 络 规 划 、 建 设 、 维 护 及 服 务 标 准统 一 ， 保 证 同 等 服 务 水 平 。网 络 建 设 区 域 上 ， 双 方 将 在 15 个 城 市 分 区 承 建 5G 网 络 （ 以 双 方 4G 基 站 （ 含 室 分 ） 总规 模 为 主 要 参 考 ， 北 京 、 天 津 、 郑 州 、 青 岛 、 石 家 庄 北 方 5个 城 市 ， 联 通 运 营 公 司 与 中国 电 信 的 建 设 区 域 比 例 为 6:4； 上 海 、 重 庆 、 广 州 、 深 圳 、 杭 州 、 南 京 、 苏 州 、 长 沙 、武 汉 、 成 都 南 方 10个 城 市 ， 联 通 运 营 公 司 与 中 国 电 信 建 设 区 域 的 比 例 为 4:6） 。 联 通 运营 公 司 将 独 立 承 建 广 东 省 的 9个 地 市 、 浙 江 省 的 5个 地 市 以 及 前 述 地 区 之 外 的 北 方 8省 （ 河 北 、 河 南 、 黑 龙 江 、 吉 林 、 辽 宁 、 内 蒙