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敬请参阅 最后一页特别 声明 -1- 证券研究报告 2021 年 3 月 5 日 行业研究 精 选赛 道， 坚守龙 头 食品饮 料行业 2021 年春季 投资 策 略 食品饮料 2020 年食品 饮料 板块 收益显 著， 估 值提 升为主 要驱 动 ， 21 年年 初以 来板 块有所 回 调。2020 年食品 饮料指 数涨幅近 85% ， 在 各板块 中 位列第三 ， 估值 水平 （PE TTM ） 大 幅提升 65% ，是 本轮行情 的主要 驱动。 疫情 影响下 ， 行业 业 绩保持 稳 健增长 ，20 年 前三季 度净 利润增长 12% 。 细 分子行 业 来看，调味品 、 白 酒、 啤 酒板块涨 幅最高， 调味品 受 业绩增长 与估值 提升的 双重 驱动， 白酒 、 啤酒 主要受 估值提升 驱动。21 年年 初 以来板块 出现回 调，截 至 2 月 26 日下 跌近 3.7% 。 展望 行 业基 本面， 品牌 及品质 消费 为长 期趋势 ，21 年重 点关 注需 求复苏 与成 本 上 行。 需求端来看， 参考美 日消费行 业发展 ，当下 中国 正处于消 费升级 浪潮 中 ， 品牌化、 品质化 消费趋 势显 著，龙头 企业迎 来重要 发展 窗口。疫 情冲击 结束后 ， 21 年需求 有望 明 显复苏 ， 餐饮、聚 会等 消 费场景 逐渐 恢复。供 给端来 看，伴 随 经济复苏 ，21 年 原材料 价 格将 有所 上涨， 成本上 行导 致食品饮 料行业 盈利压 力 加大，提 价预期 有望强 化。 白酒 板 块： 高端 白酒表 现稳健 ， 次 高端 市场 持续扩 容。 高端白酒 业绩确 定性最 高， 疫情冲击 后率先 复苏， 迎 来 量价齐升。 茅台价 格居高 不 下， 为高端 白酒打 开价格 天花板 ， 五粮 液、 国窖先 后 提价并加 速放量 。 资 金层面 ， 流动 性宽松 环境下 ， 高 端白酒确 定性优 势凸显。 估 值层面， 对 比国际 知名奢 侈 品公司， 高 端 白酒 财务表 现更优， 估 值具备 较强支 撑 。 伴随高净 值人群 扩容， 高 端白酒消 费量有 望继续 提 升。 次高端 白酒在 需求支 撑 、 高端酒提 价趋势 下， 整体 价格带有 所上移， 在全国 名酒次高 端产品 扩容 、 区域 龙头主力 产品扩 容以及 酱香 酒崛起的 驱动下 ， 次 高端 市场规模 迅速提 升。 大 众品 板块 ：赛道 优势 逐渐释 放， 关注 细分龙 头成 长加速 。1 ）休闲 餐饮 ： 加盟 连锁业态 进入快 速成长 期， 标品更具 扩张潜 力。三 大因 素推动连 锁业态 的发展 ： 一是城市 化扩充 潜在门 店数 量， 二是 外卖 产业发 展提升 单店营收 ， 三 是冷链 物流 优化供应 链速度 。2 ） 啤酒： 啤酒大幅跑量 的红利 时代 已经过去 ，高端 化竞争 阶 段到来， 渠道& 品牌 都是啤 酒高端化 的重要 因素。3 ） 调 味品 ： 复合调味品是调 味品细分 赛道中 具备较 高成 长性的赛 道， 市场空 间广阔 。 疫情强化 一超多 强格局 ， 龙头地位 日益稳 固。从 渠道 变化看， 多样化 、线上 化是 趋势所在 。 投 资建 议：1 ）白 酒板 块： 高端白酒 业绩确 定性与 景气 度最高， 重点推 荐龙头 企 业贵 州 茅台 、 五 粮液 、 泸 州老 窖 ， 次高端白酒 业绩弹 性 较高， 建议关 注 品牌 及渠 道优势显 著、 稳 步推进 全国 化布局 的山 西 汾 酒、 洋河 股份 。2 ）大众 品板 块： 连 锁业态迅 速发展 ， 推荐绝味食品。啤酒进入高端 化竞争 ，首推 华 润 啤 酒（H ） ， 建议关注 重 庆 啤 酒（A ）。 调味品板 块推荐 龙头 海 天 味业 、涪陵 榨菜 ，以及 复合 调味品龙头 企业 颐 海 国 际（H ） ， 建议关注千禾味 业 。 风 险分 析： 宏观经济下行风 险， 国内 疫情再次 蔓延 ，成 本上涨风 险。 重点公司盈利 预测与估值表 证券代 码 公司名 称 股价（ 元 ） EPS （元 ） PE （X ） 投资评 级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600519.SH 贵州茅 台 2060.11 32.80 36.28 45.17 63 57 46 买入 000568.SZ 泸州老 窖 217.36 3.17 4.02 4.85 69 54 45 买入 000858.SZ 五粮液 266.50 4.48 5.14 6.29 64 56 45 买入 资料来源：Wind ，光 大证券研究所 预测， 股价时间为 2021-03-05 ； 汇率按 1HKD=0.83627CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：叶倩 瑜 执业证 书编 号：S0930517100003 021-52523657 分析师：陈彦 彤 执业证 书编 号：S0930518070002 021-52523689 行业与沪深 300 指数对比图 -15% 24% 63% 102% 141% 02-20 05-20 08-20 11-20 食品饮料 沪深300 资料来源：Wind 要点
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