机械行业2021年春季投资策略：把握“内循环”与“外拓展”双主线.pdf

证券研究报告 把握“内循环”与“外拓展”双主线 机械行业 2021年春季投资策略 2021年 3月 2日 作者： 王锐 陈佳宁 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 把握国内市场“内循环”与全球市场替代进口“外拓展”双主线。我们认为，国内市场的 “内循环”和全球市场替代海外厂商的“外拓展”，可以作为新一年机械行业投资的两条主 线。从两条主线出发，我们认为顺应内循环大趋势和具备进口替代大空间的领域，如工程机 械、高端液压件、高端通用机械、半导体设备、油气设备等，均有优质的投资标的可供布局。 （ 1）持续看好工程机械龙头的成长空间：第一类是受益于机器替代人力的小挖、叉车、高机等 小型工程机械；第二类是受益于后周期更新替代高景气的混凝土机械、起重机械；第三类是出 口高速增长的挖掘机龙头；（ 2）液压件进口替代趋势确立，国内龙头市占率提升空间广阔； （ 3）注塑机下游需求复苏明显，进口替代与出口市场潜力巨大。 掘金思路一：工程机械主机厂推荐三一重工、中联重科（ A+H）； 掘金思路二：液压件进口替代推荐恒立液压、艾迪精密； 掘金思路三：通用机械行业推荐注塑机龙头海天国际 (H)、伊之密； 掘金思路四：自下而上，推荐 IGBT国产化龙头中车时代电气、页岩油气压裂设备龙头杰瑞股份。 1 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 机械行业回顾和展望 工程机械：后周期品类增速较高，液压件快 速替代进口 通用机械：行业景气复苏，看好泵阀、注塑 机等细分领域龙头 重点公司推荐 2 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速见底回升 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 行业整体股价表现复苏，估值位列中游 3 机械行业回顾和展望 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速见底回升 资料来源： Wind 资料来源： Wind 固定资产投资增速（截至 2020年 12月） 固定资产各分项投资累计同比情况（截至 2020年 12月） 4 2020年上半年，国内固定资产投资受疫情影响同比下滑显著，下半年逐渐回升；分项来看，基建投资、 制造业投资、房地产投资增速下滑回升幅度均较大，采矿业投资增速变化较小。 2020年，基建投资完 成额累计同比增长 0.9%；其中地产投资同比增长 5.0%，采矿投资同比下滑 14.1%，制造业投资同比下 滑 2.2%。 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速见底回升 资料来源： Wind 2020年制造业各细分领域投资差异较为明显 5 受疫情影响以及下半年各行业复工复产，医药制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、计算机通信和其他 电子设备等领域投资力度较大；多数领域的制造业投资增速出现下滑。 请务必参阅正文之后的重要声明 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源： Wind 资料来源： Wind 2013-2020前三季度机械行业营收情况 2013-2020前三季度机械行业净利润情况 6 根据申银万国一级行业分类， 2020年前三季度机械设备上市公司合计实现营业收入 10064.2亿元，同 比增长 13.9%，归属于上市公司股东的净利润 746.9亿元，同比增长 31.9%。 请务必参阅正文之后的重要声明 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源： Wind 资料来源： Wind 2020前三季度机械各子行业营收增速情况 2020前三季度机械各子行业归母净利润增速情况 7 - 4 0 % - 2 0 % 0% 20% 40% 60% 80% SW 其它通用机械 SW 印刷包装机械 SW 重型机械 SW 其它专用机械 SW 工程机械 SW 内燃机 SW 金属制品 SW 农用机械 SW 机械基础件 SW 仪器仪表 SW 机床工具 SW 冶金矿采化工设备 SW 楼宇设备 SW 环保设备 SW 铁路设备 SW 制冷空调设备 SW 纺织服装设备 SW 磨具磨料 - 2 1 7 4 . 5 2 % - 1 3 1 5 . 0 2 % 8 8 1 . 9 8 % - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 50% 100% SW 机床工具 SW 纺织服装设备 SW 环保设备 SW 农用机械 SW 机械基础件 SW 内燃机 SW 其它通用机械 SW 金属制品 SW 其它专用机械 SW 楼宇设备 SW 工程机械 SW 重型机械 SW 印刷包装机械 SW 仪器仪表 SW 铁路设备 SW 制冷空调设备 SW 冶金矿采化工设备 SW 磨具磨料 资料来源： Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 行业整体股价表现复苏，估值位列中游 资料来源： Wind 2020年各行业涨跌幅 8 回顾整个 2020年，机械行业整体股价表现位于中上游，行情相对平稳。根据申万一级行业分类，截至 2020年 12月 30日，机械设备指数上涨 31.1%，在 28个行业中排名第 11位。 - 2 0 0 20 40 60 80 100 120 休 闲 服 务 电 气 设 备 食 品 饮 料 国 防 军 工 医 药 生 物 汽 车 电 子 化 工 有 色 金 属 家 用 电 器 机 械 设 备 建 筑 材 料 农 林 牧 渔 轻 工 制 造 综 合 计 算 机 传 媒 非 银 金 融 钢 铁 公 用 事 业 交 通 运 输 商 业 贸 易 采 掘 银 行 纺 织 服 装 建 筑 装 饰 通 信 房 地 产 2020 年各行业涨跌幅（ % ） 请务必参阅正文之后的重要声明 行业整体股价表现复苏，估值位列中游 资料来源： Wind ， 截止日期为 2020年 12月 30日 各行业动态市盈率 9 机械行业由于企业业绩波动较大，各个下游的成长性差异较大，截至 2020年 12月 30日，机械行业市盈 率（ TTM） 为 29.7倍，在 28个行业中排名第 15。 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：小挖持续替代人力、后周期品类处于更新高峰、出口潜力巨大 工程机械液压件：内循环加速进口替代 持续看好国内工程机械整机龙头的成长，液压件配套龙头进口替代空间巨大 10 工程机械：看好整机龙头成长，液压件进口替代空间大 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：“内循环”背景下投资持续提振 资料来源：人民网，光大证券研究所整理，日期对应年份均为 2020年 “内循环”战略表述演进 11 “两新一重”等新基建投资得到重点支持，工程机械上游新老基建投资升温。由于疫情的影响，为保 障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源，国内“十四五”期间有望新增一批大型基建项目， 并将加速批复落地。资金方面，政策支持明显，专项债发行规模上升，尤其是基建项目占比较高，加 上近期 REITs基金获批，有望从投资面拉动工程机械需求的增长。 “内循环”大背景下，两新一重”等新基建投资持续提振内需 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind， 截至 2020年 12月 资料来源：小松官网，截至 2021年 1月 基建与地产固定资产投资累计同比增速转正 小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时） 12 随着国内疫情有效控制，地产和基建投资累计同比增速已于 2020年中先后转正，制造业投资也出现快 速修复。据小松官网数据显示，国内小松挖掘机使用小时数维持高位，显示下游开工淡季不淡，需求 强劲。 经济回暖助推工程机械销量，开工数据印证景气持续 工程机械整机：“内循环”背景下投资持续提振 - 6 0 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 平均开机小时数 同比变化（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：销量维持高增长，小挖持续替代人力 资料来源： Wind， 截至 2020年 12月 资料来源： Wind， 截至 2020年 12月 挖掘机月度销量变化（单位：台） 挖掘机月度销量同比增速近期持续处于高位 13 受益于集中开工、赶工以及逆周期调节政策加码，工程机械产品需求呈现淡季不淡的特点，销量屡超 预期。小挖持续替代人力，拉动挖掘机销量维持高速增长态势。 2020年国内挖掘机销量达 32.8万台， 同比增长 39.0%。 近期销量淡季不淡，未来后周期产品更新换代仍处于高峰期 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind， 截至 2020年 12月 资料来源： Wind， 截至 2020年 12月 叉车月度销量变化（单位：台） 叉车月度销量同比增速情况 14 汽车起重机月度销量变化（单位：台） 汽车起重机月度销量同比增速情况 工程机械整机：销量维持高增长，小挖持续替代人力 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind， 光大证券研究所 环保标准执行时间与挖掘机销量增速对比（左轴单位：台） 15 2020年 12月 28日，生态环境部发布 非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求 标准，排放标准 开始向国四切换。工程机械属于非道路移动机械，国四标准实施背景下，不满足排放标准的工程机械 产品将逐渐退出市场，带动更新换代需求。 排放标准升级，刺激更新换代需求 工程机械整机：后周期产品处于更新高峰 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind 资料来源： Wind，光大证券研究所预测 混凝土泵车销量变化（单位：台） 混凝土泵车更新需求预测（单位：台） 16 预计后周期产品将接过增长接力棒，维持亮眼增速。在施工阶段偏后期进场，以及更新周期相对较长 的混凝土机械和起重机械预计将延续高增长的势头，接过了土方机械和路面机械的增长接力棒。 近期销量淡季不淡，未来后周期产品更新换代仍处于高峰期 工程机械整机：后周期产品处于更新高峰 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：出口潜力巨大 资料来源：工程机械行业协会 全球工程机械市场容量分布（单位：亿美元） 17 工程机械海外市场空间广阔。根据协会年鉴数据， 2018年全球工程机械市场销售额达 1100.8亿美元， 同比增长 25.6%。其中中国市场规模为 253.3亿美元，占比为 23.0%，海外市场空间是国内的 3倍有余。 海外出口有望大幅反弹，长期潜力巨大 - 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 西欧 北美 日本 中国 印度 其他 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：出口潜力巨大 资料来源： Wind 资料来源： Wind 国内工程机械龙头海外业务规模较小（单位：亿美元） 国内工程机械企业海外收入占比有较大提升空间 18 出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。对比卡特彼勒、小松等国际龙头，我国工程机械企业在海 外市场的收入占比还很低，国内龙头的海外收入规模、占比均有巨大的提升空间。 海外出口有望大幅反弹，长期潜力巨大 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：出口潜力巨大 资料来源： Wind ，截至 2020年 12月 资料来源： Wind ，截至 2020年 12月 挖掘机出口量再创新高（单位：台） 挖掘机月度出口台数占比 19 海外疫情逐步得到控制，出口市场有望重归高速增长。以挖掘机为例，二季度 4-6月出口同比增速均低 于 10%，三季度 7-9月同比增速攀升至 30%左右；进入四季度， 10-12月挖掘机出口同比增速继续提升 至 40%以上， 12月出口量创单月历史最高水平。 海外出口有望大幅反弹，长期潜力巨大 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械液压件：内循环加速进口替代 资料来源： Wind 挖掘机国产比例连年攀升，整机快速实现进口替代 20 工程机械整机已基本实现进口替代。以挖掘机为例， 2011年挖掘机国产占比仅有三成，日系、韩系、 欧美系挖掘机在我国均有较大市场份额；而 2019年国产挖掘机占比已超 60%。 工程机械整机基本实现进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械液压件：内循环加速进口替代 资料来源：光大证券研究所整理 工程机械关键零部件主要厂商情况 21 关键零部件国产化程度较低，替代空间大。与整机市场形成鲜明对比，工程机械关键零部件供 货商仍然以国外厂商为主。以液压泵阀为代表的全球高端液压件几乎被博世力士乐、川崎重工、 派克汉尼汾、伊顿等少数几家液压生产企业所垄断，国内企业生产技术和收入规模较外国企业 仍有较大差距，存在巨大进口替代空间。 工程机械液压件尚未实现进口替代 关键零部件 企业 关键零部件 企业 液压件 川崎重工 发动机 康明斯 五十铃 不二越（ ） 三菱 卡特 博世力士乐 洋马 伊顿 斗山 派克汉尼汾 玉柴（国产） 萨澳丹佛斯 底盘 沃尔沃 阿托斯 奔驰 恒立液压（国产） 五十铃 艾迪精密（国产） 一汽解放（国产） 徐工液压（国产） 中国重汽（国 产 ） 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind、 Bloomberg， 光大证券研究所整理 资料来源：光大证券研究所整理 国际巨头液压营收领先（ 2019年，亿美元） 国际巨头进入中国大陆市场早 22 以挖掘机为例，发动机、液压系统等关键零部件在生产成本中占比近半，其中液压系统成本占挖掘机 价值量 30%以上，是其主要成本之一。我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩、产品同质化竞 争严重与高端液压件结构性短缺、大量依赖进口共存的局面，行业进出口贸易常年处于逆差状态。 液压系统是工程机械主要成本之一，高端液压件依赖进口 工程机械液压件：内循环加速进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 恒立液压挖掘机专用油缸销售额显著提升 恒立液压液压泵阀销售额显著提升 23 国内液压件龙头迅速追赶国际巨头，工程机械液压件进口替代正成趋势。以恒立液压为例， 2010年在 国内挖掘机专用油缸市场占有率为 20%， 2016年升至 50%，近年来一直保持 50%左右。恒立液压泵阀 销售额 2015-2019五年来年均复合增长率（ CAGR）高达 213.32%。 国产液压件龙头迅速追赶国际巨头 工程机械液压件：内循环加速进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind 资料来源： Wind 泵单月产量及同比增幅 阀单月产量及同比增幅 24 2020年泵月产量同比增速逐渐上升；其中 12月产量超过 2025万台，同比增长 22%。阀门产量波动较 大，第二季度有恢复性增长，但第三、四季度产量同比小幅下滑，总体保持稳定。 泵阀行业景气复苏 工程机械液压件：内循环加速进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind 泵阀进出口及顺差情况（单位：亿元人民币） 25 泵阀进口替代正在加速进行。进出口顺差不断扩大。 2020年以来，泵、阀进口金额保持稳定， 出口金额呈现上升趋势，贸易顺差逐渐扩大。在内循环的大背景下，“两新一重”加速实施， 下游需求旺盛。泵阀行业在政策、服务、性价比方面的优势下，不断提升技术水平和产品竞争 力，进口替代已成未来趋势。 泵阀行业景气复苏 工程机械液压件：内循环加速进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 政策推动进口替代 资料来源：各部委网站、光大证券研究所整理 26 发布时间 发布单位 政策名称 主要内容 2011.05 工信部 高端装备制造业“十二五”发 展规划 鼓励支持企业加大技术改造 ， 加强产业基础能力建设 ， 大力发展高端装备所需关键基础件 ， 如工程机械用高压柱塞泵 、 密封件等基础零部件 。 2013.02 工信部 关于开展工业强基专项行动的 通知 其中实施 “ 工业强基专项行动 ” 提升关键基础材料 、 核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺和产业技术基础发展水平 。 2015.05 国务院 中国制造 2025 致力于强化工业基础能力 ， 我国核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺 、 关键基础材料和产业技术基础等工业基础能 力薄弱 ， 是制约我国制造业创新发展和质量提升的症结所在 ， 要坚持问题导向 、 产需结合 、 协同创新 、 重点突破的原则 ， 着力破解制约重点产业发展的瓶颈 。 2016.01 中国液压气动密封件工 业协会 液压行业“十三五”发展规划 十三五期间 ， 我国液压销售额年均增长不低于 6%， 60%以上高端液压元件及系统实现自主保障 ， 受制于人的局面逐步缓解 ， 装备工业领域急需的液压元件及系统得到广泛推广和应用 。 2016.01 中国工程机械工业协会 工程机械行业“十三五”发展 规划 提出了十三五期间的发展重点及主要任务 ， 其中包括工程机械核心部件设计制造数字化升级 。 2016.05 发改委、工信部 关于实施制造业升级改造重大 工程包的通知 根据整机 、 主机升级改造需求 ， 指定关键基础材料 、 核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺研发生产计划 ， 形成上下游互融共生 、 分工合作 、 利益共享的一体化组织新模式 。 2016.05 发改委、工信部、科技 部、财政部 工业强基工程实施指南 （ 2016-2020年） 经过 5-10年的努力 ， 部分核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 关键基础材料道道国际领先 ， 产业技术基础体系较为完备 ， “ 四基 ”发展基本满足整机和系统的需求 ， 形成整机牵引与基础支撑协调发展的产业格局 ， 夯实制造强国建设基础 。 2016.08 质检总局、国家标准委、 工信部 装备制造业标准化和质量提升 规划 实施工业基础标准化和质量提升工程 ， 其中包括加快核心基础零部件 （ 元器件 ） 、 先进基础工艺 、 关键基础材料和产业技术基础领域急需标准制定以及实施工业基础质量提升行动 。 2016.11 国家制造强国建设战略 咨询委员会 工业“四基”发展目录（ 2016年版） 将液压密封器件列入核心基础零部件 （ 元器件 ） 发展目录；将高压液压元件材料列入关键基础材料发展目录；将工程机械液压元件和系统协同工作平台列入产业技术基础发展目录 。 2016.12 工信部、财政部 智能制造发展规划（ 2016-2020年） 制造业重点领域企业数字化研发设计工具普及率超 70%， 关键工序数控化率超过 50%， 数字化车间 /智能工厂普及率超过 20%， 运营成本 、 产品研制周期和产品不良品率大幅度降低 。 到 2020年 ， 研制 60中以上智能制造关键技术装备 ， 达到国 际同类产品水平 ， 国内舒畅满足率超过 50%。 2020.12 生态环境部 非道路柴油移动机械污染物排 放控制技术要求 自 2020年 12月 1日起 ， 所有生产 、 进口和销售的 560kW以下 （ 含 560kW） 非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准要求； 560kW以上的非道路移动机械及其装用的柴油机第四阶段实施时间另行公告 。 工程机械液压件进口替代进入成熟期 工程机械液压件：内循环加速进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 恒立液压研发费用快速上升 艾迪精密研发费用快速上升 27 研发驱动进口替代。工程机械液压件厂商加大研发投入，在技术创新与产品可靠性上不断突破。以国 内头部企业恒立液压和艾迪精密为例， 2017-2019年二者研发费用率均保持在 4%左右，研发费用年均 复合增长率分别为 39.1%和 46.8%，持续高增长。 工程机械液压件进口替代进入成熟期 工程机械液压件：内循环加速进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind 挖掘机月度销量同比增速维持高位 28 疫情促进进口替代。国外疫情紧张影响产能，高端零部件产品供不应求，推动国内主机企业寻求内 零部件供应商来应对全球供应偏紧带来的缺口，有助于加速国内优质零部件企业实现进口替代。 需求强劲加速进口替代。下游主要产品挖掘机需求向好， 2020年国内挖掘机累计销量达 32.8万台， 同比增长 39.0%。需求强劲为国产高端零部件抢占市场提供了广阔空间。 工程机械液压件进口替代进入成熟期 工程机械液压件：内循环加速进口替代 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械主机厂方面，我们维持推荐三一重工、中联重科 (A+H) 等工程机械龙头公司，关注徐工机械、中国龙工 (H)等公司。 29 我们认为工程机械液压件的性价比优势已经显现，进口替代趋势 确立，替代市场空间广阔。推荐工程机械液压件进口替代龙头恒 立液压、艾迪精密。 工程机械：看好整机龙头成长，液压件进口替代空间大 请务必参阅正文之后的重要声明 制造业回暖，通用机械步入上行周期 注塑机领域需求稳健增长，龙头企业提升国内外份额 推荐液压件、注塑机领域的进口替代龙头 30 通用机械：景气复苏，看好泵阀、注塑机等领域龙头 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：国家统计局，截至 2021年 1月 资料来源：国家统计局，截至 2020年 12月 PMI各项指标变化（虚线为荣枯线） 制造业固定资产投资额累计增长情况 31 通用机械用途广泛，景气程度与宏观经济及制造业投资增速有一定相关性。随着国内疫情得到控制， 疫情防控走向常态化，宏观经济显著好转，制造业投资迅速修复，通用机械步入上行周期。 国内疫情防控走向常态，制造业持续回暖 通用机械：制造业回暖，步入上行周期 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind ， 截至 2020年 11月 经济景气指数变化 32 宏观经济景气指数持续复苏。生产指数从 3月起，连续 11个月位于荣枯线之上。制造业固定资产投 资额累计增长降幅逐步收窄。市场对于国内宏观经济环境的信心正在复苏，制造业持续回暖，通用 设备正处于行业上行周期。 国内疫情防控走向常态，制造业持续回暖 通用机械：制造业回暖，步入上行周期 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind，截至 2020年 12月 31日 资料来源：国家统计局，截至 2020年 12月 SCFI指数走高 出口总值变化情况 33 目前国外疫情处于第二波高峰，欧美制造业恢复不及预期，中国制造成为填补海外需求缺口的重要部 分。上海集装箱运价指数（ SCFI）连续创下新高， 2020年 12月 31日达到了 2783.03；出口情况持续好 转，下半年单月出口当期值实现同比正增长。 海外疫情再度来袭，中国承接全球制造业转移 通用机械：制造业回暖，步入上行周期 请务必参阅正文之后的重要声明 34 伴随着人口红利的衰退，国内“机器换人”趋势加速，带动制造业转型升级，通用机 械行业迎来红利； 内循环带动的消费及产业升级，国内对高端机械设备的需求持续增加，叠加政策支持 与资金保障，国内高端市场广阔的空间有望带动国产通用机械升级，并催生一批行业 龙头； 外循环带动形成全球行业巨头，中国制造的效率、价格等优势在疫情期间得到充分展 现，可能会吸引全球资本，加速行业升级。 国产化替代进程加快，双循环推动传统制造业升级 通用机械：制造业回暖，步入上行周期 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind 资料来源： Wind 发动机单月产量及同比增幅 数控金属成形机床单月产量及同比增幅 35 通用机械行业三季度进入同比增长态势。从细分领域来看，马达领域逆势而上，从二季度开始持续回 暖，单月产量同比增幅均在 15%以上。在机床领域，数控金属成形机床恢复较缓慢，单月同比增速于 9月扭转为正增长。 行业步入上行周期，总体趋势向好 通用机械：制造业回暖，步入上行周期 请务必参阅正文之后的重要声明 金属切削机床、金属成形机床单月产量及同比增幅 资料来源： Wind 36 行业步入上行周期，总体趋势向好 根据中国机床工具工业协会数据，重点联系企业 2020年 1-10月营业收入同比增长 0.2%，年内首次恢复 正增长；利润总额继续快速增长， 1-10月同比增幅达 25%，较 1-9月扩大 13.3个百分点。出口形势不断 向好，机床贸易顺差形成。 通用机械：制造业回暖，步入上行周期 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：国家统计局 资料来源：中国塑料机械工业协会 2016-2019塑料制品总销量及人均消费量 2019年全球注塑机下游销售额占比 37 我国是世界上规模最大的塑料消费市场，但人均塑料消费量距发达国家仍有很大差距。从世界经济的 发展来看，经济发达程度与人均塑料消费量呈正相关。 2019年美国仅人均热塑性树脂消费量就已达 122.3kg，而中国人均塑料消费量仅为 55kg，差异巨大。 国内注塑机产业还有很大成长空间 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：中国塑料机械工业年鉴 资料来源：中国塑料机械工业协会 中国注塑机市场规模预测 各领域注塑机销量预测 38 注塑机是塑料机械里最重要的品类，占塑机近半的市场容量。 2020年上半年，除了汽车板块需求偏弱， 家电板块表现平平，其他板块大部分有着不同程度的增长。但进入下半年，注塑机所有主要下游均出 现了迅速回暖，企业订单饱满，达到甚至超过历史最高点。 国内注塑机产业还有很大成长空间 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：中国信通院 资料来源：全球移动通信系统协会（ GSMA） 2020-2030年中国部分 5G支出预测 2019-2025年中国物联网连接数（单位：亿个） 39 从中国及全球来看， 5G产品的普及是大势所趋， 3C及智能家电迎来更新换代期。 3C及家电产品精密 化、轻量化是整体发展趋势，将会极大地刺激塑料的需求。随着我国塑料机械行业的不断发展，未来 将会促进塑机行业的发展。 塑机行业下游有新增长点， 5G、 家电及 3C领域需求火热 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：全球移动通信系统协会（ GSMA） 2025年全球 5G采用率预测 40 随着我国对“新基建”的推进， 5G基站的普及正在铺开。从全球角度来看， 5G的发展也是大势所 趋，美国、欧盟、日本、韩国等国逐步进入了 5G商用阶段。即便是较为落后的国家和地区，也将 突破 5G的零覆盖。 塑机行业下游有新增长点， 5G、 家电及 3C领域需求火热 2020年全球各国家 /地区 5G连接数预测 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：中国汽车工业协会 资料来源：中国汽车工业协会 2020年国内汽车产量变化 41 从短期来看，汽车行业回暖趋势明显，降幅逐月收窄。从长期来看，受政策指引及节能环保的双重 激励，汽车走向轻量化是主流趋势。从降低整车重量的角度来看，塑料制品具有广阔的发展前景。 2017年是注塑机行业较为景气的年份，主要受汽车行业景气推动。我们认为 2021年起，注塑机的 更新换代市场有望进入景气期。 汽车行业需求出现复苏，轻量化趋势有望提升注塑机需求 2020年新能源汽车产量变化 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：海关总署 资料来源：海关总署 中国注塑机进出口金额情况 42 我国已经是塑料机械生产大国、消费大国和出口大国， 2006年起我国塑料机械出口额逐年增长， 进口额在近几年下降明显，逆差额不断缩小并在 2012年出现贸易顺差。近年来贸易顺差保持扩大 趋势。 注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成 中国注塑机贸易顺差及同比变化 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：海关总署 资料来源：海关总署 中国注塑机进口数量变化情况 43 目前我国企业主要占据中低端市场，但在高端市场领域，龙头企业正在逐步缩小与国外高端企业的 差距。从进口情况来看，国内市场对于高端进口注塑机的需求依然旺盛。但从进口数据的变化来看， 从 2017年开始，无论注塑机进口的数量还是金额，都呈现下降的趋势。 注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成 中国注塑机进口金额变化情况 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：中国塑料机械工业协会 资料来源：中国塑料机械工业协会 中国注塑机出口情况 44 相较于进口注塑机，国产注塑机在保持价格优势的同时，产品技术和质量不断提升。国产注塑机较 进口注塑机更具性价比，在受新冠疫情影响各下游企业收入减少的背景下，物美价廉的国产注塑机 更受客户青睐。国内大中型注塑机企业质量稳定，小型企业质量明显改善。 注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成 中国注塑机出口金额变化情况 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：海关总署 资料来源： 海关总署 2020年 1-10月注塑机出口数量（分区域） 45 2017年全球注塑机市场需求已达到 82.1亿美元，预计 2025年将达到 104.3亿美元，年复合增长率为 3%，亚洲及北美地区将成为注塑机的主要市场。依托国产注塑机的价格优势，伴随着企业技术的 升级和产品质量的提升，预计未来国产注塑机在海外的市场份额将会进一步扩大。 注塑机国产替代与出口增加的趋势逐步形成 2020年 1-10月注塑机出口金额及单价（分区域） 通用机械：注塑机需求稳健增长，龙头企业提升份额 请务必参阅正文之后的重要声明 推荐液压件进口替代龙头恒立液压、艾迪精密。 46 推荐注塑机龙头海天国际、伊之密。 我们预计未来几年将是工程机械液压件，特别是泵阀类和马达类产品迅速替代进口的黄金时期。 国内企业将从市场的新进入者向主要参与者的角色转变，市占率有望大幅提升。此外，优秀的 国内企业在发展工程机械液压件之余，还有望进入其他泵阀类市场，从而打开更大的发展空间。 注塑机是工业领域重要的通用制造装备，与工业景气度密切相关。当前，行业下游家电、医疗、 包装、 3C产品等需求旺盛，汽车等行业需求也开始恢复；更新换代需求增长，进口替代和出口 市场潜力巨大，注塑机领域呈现出优于行业整体的发展态势。 通用机械：景气复苏，看好泵阀、注塑机等领域龙头 请务必参阅正文之后的重要声明 三一重工（ 600031.SH） 中联重科（ 000157.SZ/1157.HK） 恒立液压（ 601100.SH） 47 重点公司推荐 艾迪精密（ 603638.SH） 海天国际 （ 1882.HK） 伊之密（ 300415.SZ） 中车时代电气（ 3898.HK） 杰瑞股份 （ 002353.SZ） 请务必参阅正文之后的重要声明 业绩实现超预期增长，主要经营指标创新高 公司 2020年前三季度累计实现营业收入 734.2亿元，同比增长 24.3%；实现归母净利润 124.5亿元，同比增长 34.7%；每股收益 1.47元。经营活动净现金流 110.2亿元，同比增长 33.2%；净利率 17.5%，同比上升 1.4个百分点。收入利润现金流均再创同期新高。 行业高景气延续， 公司市占率仍有提升空间 内循环背景下，工程机械销售增长强劲。 2020年国内挖掘机销量 达 32.8万台，同比增长 39.0%。公司行业第一的位置继续巩固， 市占率仍有提升空间。 国际化战略稳步推进，海外市场成长空间广阔 在海外，公司建有印度、美国、德国、巴西等四大研发和制造基 地，业务覆盖全球 100多个国家和地区。公司利用海外布局优势， 坚定推进国际化战略， 海外市场成长空间广阔 。 投资建议 受益于疫情后工程复工赶工潮，以及设备更新换代需求，公司核 心产品销售高速增长，盈利能力持续提升。 预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.87/2.04/2.25元人民币。维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、基建投资波动风险、海外市场 风险 48 业绩预测和估值指标 财报货币：人民币 2019 2020E 2021E 营业收入 （ 百万元 ） 75,665.8 98,488.3 107,761.4 营业收入增长率 35.5% 30.2% 9.4% 净利润 （ 百万元 ） 11,206.7 15,808.8 17,314.2 净利润增长率 83.2% 41.1% 9.5% EPS（ 元 ） 1.32 1.87 2.04 ROE（ 归属母公司 （ 摊薄 ） 25.2% 27.8% 24.9% P/E 31.1 22.0 20.1 P/B 7.8 6.1 5.0 三一重工 （ 600031.SH） 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021年 2月 26日 - 1 5 % 35% 84% 133% 183% 0 2 - 2 0 0 5 - 2 0 0 8 - 2 0 1 1 - 2 0 三一重工 沪深 300 请务必参阅正文之后的重要声明 前三季度业绩亮眼，营收盈利超预期 公司 2020年前三季度累计实现收入 452.4亿元，同比增长 42.5%； 累计实现归母净利润 56.9亿元，同比增长 63.4%；净利率上升至 12.7%，同比上升 1.8个百分点；每股收益 0.76元。 行业需求向好，混凝土机械迎来更新换代高峰 内循环背景下，混凝土机械行业迎来更新换代高峰 。公司 是全球 混凝土机械龙头，混凝土机械业务占比在同行中最高， 预计 将深 度受益 。 农业机械触底反弹，长期发展潜力巨大 内循环背景下，国家增加农机补贴，提升农业机械化率，农机行 业出现明显复苏。公司抽调精英团队管理农机公司，提前布局优 质细分赛道，农机业务有望成为继工程机械之后新的业务增长点。 投资建议 受益于疫情后工程复工赶工，渗透率提升以及设备更新换代需求， 行业高景气预计将持续，公司核心产品销售超预期增长，盈利能 力持续提升 。预计公司 20-22年 EPS分别为 0.92/1.05/1.16元人民 币（不包括定增）。维持公司 A股和 H股“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、募投项目进展不顺风险、海外 市场风险 49 中联重科（ 000157.SZ/1157.HK） 业绩预测和估值指标 财报货币：人民币 2019 2020E 2021E 营业收入 （ 百万元 ） 43,307.4 58,350.1 64,761.0 营业收入增长率 50.9% 34.7% 11.0% 净利润 （ 百万元 ） 4,371.5 7,276.0 8,293.5 净利润增长率 116.4% 66.4% 14.0% EPS（ 元 ） 0.55 0.92 1.05 ROE（ 归属母公司 （ 摊薄 ） 11.2% 15.7% 16.3% P/E（ A股 ） 26.0 15.7 13.7 P/E（ H股 ） 18.0 10.8 9.5 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021年 2月 26日 ， 人民币对港币汇率为 0.84:1 - 1 5 % 23% 62% 100% 139% 0 2 - 2 0 0 5 - 2 0 0 8 - 2 0 1 1 - 2 0 中联重科 沪深 300 请务必参阅正文之后的重要声明 业绩持续增长，经营质量向好 公司 2020年前三季度公司收入 53.2亿元，同比增长 38.9%；归母 净利润 14.7亿元，同比增长 60.5%。近 5年来，公司毛利率、净利 率持续提升，期间费用率大幅下降，内部管理效率持续提高。 下游景气带动挖机油缸增长，非标油缸横向扩张潜力巨大 2020年上半年国内挖掘机销量达 17.0万台，同比增长 24.2%。公 司挖机用油缸销量也与挖掘机销量保持 24.0%的接近增速，销售 33.0万台挖机用油缸。 重研发、扩产能，推动泵阀业务进口替代、高速 发展 公司近年来成功自主研发出多种系列挖掘机用主控泵阀及马达， 中大挖泵阀产品已全面配套数十款机型。 2019年泵阀实现营收 11.6亿元，同比增长 142.6%； 2020年上半年营收 10.8亿元，已接 近 2019年全年营收，预计未来仍将维持高速增长 。 投资建议 预计公司 20-22年 EPS分别为 1.67/2.07/2.42元人民币。维持“增 持”评